Lönsamhet. 7,0 poäng. EBIT EBIT-marginal 2% 7% 12% 13% 14%

Transkript

1 BOLAGSANALYS 28 oktober 2008 Sammanfattning DGC One(dgc.sto) Nischat och stabila kassaflöden DGC visade en stark tillväxt i tjänsteverksamheten under Q3 på 21 procent, långt över bolagets eget mål. DGC:s starka finanser tillsammans med dagens marknadsklimat bäddar för att man i framtiden även kan växa genom uppköp. Vi bedömer att bolagets egna målsättningar är realistiska och tror dessutom att rörelsemarginalmålet om 10 procent kan höjas i och med att man redan idag överträffar det. Bolagets affärsmodell med långa kontrakt är lockande. Riskerna ligger i den sämre utvecklingen för detaljhandeln, där många av DGC:s, så vikiga, större kunder finns. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 212 MSEK Nätoperatör Jörgen Qwist Björn Giertz Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE ID: 753 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 8,0 poäng 5,0 poäng 7,0 poäng 7,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2006* e 2009e 2010e Omsättning, MSEK Tillväxt -27% 71% 4% 7% 10% EBITDA EBITDA-marginal 14% 19% 26% 27% 29% EBIT EBIT-marginal 2% 7% 12% 13% 14% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 1% 5% 9% 9% 10% VPA 0,21 1,42 2,47 2,64 3,27 VPA just 0,21 1,42 2,47 2,64 3,27 P/E just 123,2 18,3 10,5 9,8 8,0 P/S 1,6 1,0 0,9 0,9 0,8 EV/S 1,7 1,0 0,7 0,6 0,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 26,0 Antal aktier (milj) 8,2 Börsvärde (MSEK) 212 Nettoskuld (MSEK) -51 Free float (%) 34,9 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Greger Johansson greger.johansson@redeye.se *8 månader (maj-dec 2006) / Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

3 Bolagsbeskrivning DGC grundades Bolagsprofil DGC är en nätoperatör som utvecklar och säljer datakommunikation, drift och telefonitjänster till företag i Sverige. Bolaget grundades 1987 och blev aktiebolag Från början var DGC inriktat på att tillverka datorer. År 2000 påbörjades satsningen på IT-drift och datakommunikation. Under 2004 upphörde man helt med PC tillverkningen och övergick till att blir en renodlad nätoperatör. Sedan 2006 är DGC även en IP-telefonioperatör. Bolaget noterades på stockholmsbörsens small cap lista i juni Tillväxten har bortsett från ett mindre förvärv av IP-telefonibolaget Affecta varit organisk. Idag har DGC cirka 90 anställda. Bolagets finansiella mål: Att ha en organisk tillväxt inom tjänsteverksamheten på lägst 15 procent per år. Att ha en rörelsemarginal om lägst 10 procent innan Att ha en skuldsättningsgrad som långsiktigt inte överstiger 1,0. Styrelsen har också som långsiktig målsättning att dela ut procent av resultatet efter skatt. Bolaget har fyra affärsområden varav datakommunikation är det största och viktigaste. Tjänster och affärsområden DGC har fyra affärsområden varav datakommunikation är det största och viktigaste. De övriga är IT-drift, IP-telefoni och hårdvara. Datakommunikationsområdet består av IP-VPN tjänster, internetaccess och grossisttjänster. IP-VPN används för att skapa säkra förbindelser mellan två eller flera punkter. Därför kan kontor och affärer som geografiskt ligger långt ifrån varandra vara uppkopplade i samma nätverk, funktionen blir detsamma som ett internt nätverk. Internetaccess är vanlig internet uppkopplingen som också har paketerats så att DGC:s lösning kan säljas av grossister. Till dessa tjänster finns en mängd tilläggstjänster som brandväggar mm. Affärsområdet it-drift är anpassad för företag som vill outsourca it-drift och användarsupport. DGC tillhandahåller både datatjänster som produceras i deras datacenter tillsammans med kompletterande konsulttjänster ute hos kund. DGC har också en lösning för butikskedjor där man går in och tar hand om driften av butiksdatasystem. 3

4 Ip-telefonin är det område som väntas växa fortast dock från låga nivåer. Det tredje området är IP-telefoni som också är det minsta affärsområdet omsättningsmässigt. IP-telefoni området är idag en förlustverksamhet men vi tror att det kan visa svarta under slutet av nästa år eller början av IP-telefoni medför en mängd nya möjligheter med olika växelsystem och denna marknad är fortfarande väldigt ny där ingen aktör riktigt har kopplat greppet. Detta gör att det finns stora möjligheter att växa både organiskt och genom konsolidering. Det fjärde och sista affärsområdet är hårdvara som från början var DGC:s huvudområde när man tillverkade datorer. Detta område har idag mycket låga marginaler och minskar planenligt sin försäljning. Idag är det endast två av företagets personer som jobbar aktivt inom denna del. Detta gör att när man tittar på DGC:s försäljningstillväxt och marginaler är det viktigt att särskilja om detta område inkluderas eller inte. Diagram: omsättningsfördelning Q % 3% Datakommunikation 21% 66% IT-drift IP-telefoni Hårdvara Källa: Redeye Research Affärsmodell Det positiva i DGC:s affärsmodell är de långa kontrakten. Vanligtvis skrivs kontrakt på tre år vilket också är den avskrivningstid som används för den hårdvaran som är förknippad med kunden. I början på ett nytt kontrakt uppkommer en del uppstartskostnader för olika installationer som DGC redovisar direkt i resultaträkningen vilket gör att det kan skilja en del mellan kvartalen. Kunderna varierar i storlek men DGC lägger allt mer krut på de större kunderna. Bruttomarginalen skiljer sig beroende på vilka tjänster som kunderna köper, i snitt ligger bruttomarginalen på cirka 65 procent. DGC äger inga egna nät utan hyr kapacitet från olika nätägare. Infrastruktur DGC äger inget eget stamnät utan hyr kapacitet av olika nätägare. Den aktiva utrustning som DGC installerar i telestationerna är det som bygger upp DGC:s egna nät. I dagsläget finns DGC installerade i cirka 260 telestationer och når därmed cirka 90 procent av sina kunder genom det egna nätet. De resterande 10 procenten nås genom att man köper in mer förädlade tjänsten från bla TeliaSonera vilket gör det mindre lönsamt. Det finns ett antal fördelar med att investera i egen utrustning i telestationerna. 4

5 En av fördelarna är att kapaciteten i telestationer i populära områden nu är begränsad vilket gör att DGC som varit tidigt ute får en konkurrensfördel. Den investering som krävs innebär också en viss inträdesbarriär från nya aktörer. DGC kan även erbjuda fibernät i vissa områden. Totalt har DGC investerat drygt 100 miljoner kronor i bolagets nät. Investeringen består både av olika former av installations- och anslutningsavgifter till främst TeliaSonera och av fysisk utrustning i telestationer. DGC är beroende av ett 20 tal leverantörer för att få sitt nät att hålla ihop, TeliaSonera är den absolut viktigaste. 5

6 Marknad DGC har 3,5-4,5 procent av marknaden för IP-VPN tjänster. Marknaden för IP-VPN beräknas enligt prognoser av PTS från 2006 att växa med 4 procent per år fram till Mellan 2006 och 2007 ökade marknaden med 1,8 procent. Det finns ett hundratal mindre spelare på denna marknad med det är cirka 10 aktörer som står för i stort sett hela omsättningen. Störst är TeliaSonera med drygt en tredjedel av marknaden följt av TDC Song, Telenor och IP-Only. DGC:s marknadsandel ligger någonstans mellan 3,5 och 4,5 procent inom det här området. Marknaden för internetaccess uppgick till 8,3 miljarder kronor under 2007 varav företagsmarknaden stod för 1,6 miljarder av dem. Detta var en minskning med 11 procent från året innan vilket påvisar att prispressen som varit påtaglig på privatmarknaden nu även nått företagsmarknaden. Den genomsnittliga intäkten för ett företagsabonnemang har enligt PTS rapport för 2007 minskat från 542 kr per månad till 508 mellan 2006 och De stora konkurrenterna är även här framförallt Teliasonera, Telenor och TDC Song. Marknaden för IT-drift är tillskillnad från datakommunikationsmarknaden mycket fragmenterad med många små spelare blandat med några större firmor som Logica mfl. De konkurrenter som DGC ser som sina huvudkonkurrenter inom IT-drift är framförallt Telecomputing och Q- branch. DGC bedömmer att marknaden för deras driftlösningar uppgår till cirka 1,2 miljarder kronor under 2008 och väntas växa med omkring 6 procent per år. Marknaden för IP-telefoni är relativt ny och idag är endast 5 procent av alla fasta telefonabonnemang IP-telefoni och detta är framförallt på privatmarknaden som dessa finns. Företagen har varit avvaktande i att byta ut sin telefoni men marknadsundersökningsföretaget Radar Group uppskattar att den totala marknaden för IP-telefoni med drift, service och tilläggstjänster uppgick till 2,1 miljarder under 2007 i Sverige. DGC har idag cirka 2000 kunder varav de 100 största står för cirka 50 procent av omsättningen. Kunder DGC har idag cirka kunder. Kunderna är spridda över hela landet och vissa av kunderna har enheter i Norden och norra Europa. Ingen av kunderna står för mer än två procent av intäkterna men de 100 största kunderna står för cirka 50 procent av tjänsteintäkterna. De flesta kunderna är små och medelstora företag med mellan anställda. Man har aktivt bearbetat detaljhandeln och av Sveriges 100 största butikskedjor har man idag 27 som kunder. DGC bedömer att finns cirka företag i Sverige som är potentiella kunder. DGC fokus ligger idag på de 100 största kunderna samtidigt som man söker sig mot allt större kontrakt vilket exempelvis kontraktet med Svensk Fastighetsförmedling är ett bevis på. Att 6

7 DGC satsar allt mer på de större kunderna med många geografiskt spridda kontor/affärer är ett sätt att hålla ARPU:n på en hög nivå. Mindre kunder med enklare struktur kan enkelt välja ett vanligt företags abonnemang där prispressen är stor. Större kunder kräver mer komplexa lösningar med hög servicegrad och är lite mindre priskänsliga vilket gör att DGC på det sättet kan frånkomma den annars så påtagliga prispressen. DGC har ett antal områden som man kommer att satsa extra hårt på den närmaste tiden. Fokusområden för DGC DGC har ett antal områden som man kommer att satsa extra hårt på den närmaste tiden. Ett av dessa är att öka korsförsäljningen hos befintliga kunder. I dagsläget har exempelvis endast 6 av detaljhandelskunderna köpt drift av DGC och endast 3 IP-telefoni. Detta får oss att tro att det finns ganska stor potential i ökad korsförsäljning. Ett annat fokusområde är att öka servicegraden mot kunderna och där är utveckling av den egna kundportalen viktig. I kundportalen kan kunderna själva gå in och få statiska rapporter över sin datakommunikation och även göra beställningar och felanmälningar mm. Kundportalen omfattar idag främst datakommunikationen men på sikt ska även driften och IP-telefonin byggas in. DGC:s satsar på att vara den operatör med bäst service och att ha en enkel och komplett kundportal är ett sätt att urskilja sig från konkurrenterna. Ytterligare fokusområden är att få fart på IP-telefonin så att den börjar bidra till resultatet på ett positivt sätt. Även satsningen på att komma in på Vervas lista för att kunna bearbeta offentliga Sverige är med som fokusområde. 7

8 Finansiella prognoser DGC redovisar varken ARPU eller CHURN som är vanliga parametrar vid värdering och jämförelse av operatörer. Vi har dock försökt räkna fram, och i de fall det inte varit möjligt försökt att uppskatta, dessa parametrar nedan. Vi räknar med en organisk försäljningstillväxt på 13 procent under Försäljning Vi tror att DGC kan fortsätta att hålla en hög organisk tillväxt samtidigt som vi tror att rådande marknadsläge tillsammans med DGC:s starka finanser kommer göra det möjligt att även växa genom uppköp. Vi räknar med en organisk tillväxt för 2009 på 13 procent inom tjänsteverksamheten samtidigt som vi tror att hårdvaruförsäljningen kommer minska med ytterligare 39 procent under På kostnadssidan tror vi inte att det kommer ske några större förändringar. Avskrivningarna däremot räknar vi med kommer öka till omkring 35 miljoner under Tabell: Prognoser SEKm 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08E 2008E Q1'09E Q2'09E Q3'09E Q4'09E 2009E Försäljning Varav hårdvara EBITDA EBIT PTP VPA, SEK Försäljningstillväxt 71% na 1% 3% -2% 4% 3% 2% 4% -1% 7% EBITDA marginal 19,2% 26,8% 29,6% 24,3% 103,2% 26,0% 26,8% 24,7% 29,9% 25,9% 26,9% VPA tillväxt (YoY) Källa: Redeye research ARPU:n för de 100 största kunderna uppgår till cirka kr per månad. ARPU (snittintäkt/kund/månad) I och med att storleken på DGC:s kunder skiljer sig markant blir ARPU:n något missvisande om man räknar på det totala antalet kunder. För att bättre beskriva ARPU:n i DGC väljer vi att beskriva ARPU:n för de 100 största kunderna enskilt då de står för en så pass stor del av omsättningen, cirka 50 procent exklusive hårdvaran. Enligt våra prognoser för 2008 skulle det innebära en ARPU på cirka kronor per månad. Även de mindre kunderna skiljer sig mycket åt i storlek. Därför blir ARPU:n inte heller här särskillt rättvisande men om man räknar med att det är cirka 1900 kunder som inte räknas med bland de 100 största så blir ARPU:n enligt våra prognoser för 2008 cirka 4500 kronor per månad. DGC satsar på att öka korsförsäljningen samtidigt som man är med och konkurrerar om allt större kontrakt vilket får oss att tro att ARPU:n kan komma att stiga trots ökande prispress. CHURN (Antale kunder som säger upp sitt kontrakt per månad) Hur många kunder som DGC tappar varje månad är okänt. Men eftersom att DGC:s tillväxt har varit så pass hög de senaste åren kan vi konstatera att antalet kunder som sagt upp sina avtal inte kan ha varit särskillt många. Även om man kanske har tappat ett antal mindre kunder är det viktiga för 8

9 DGC att man lyckas behålla de större kunderna som står för en betydligt större del av omsättningen. Eftersom vi inte vet vad CHURN:en är idag är det svårt att göra några prognoser för den. Däremot är de tjänster som DGC erbjuder så pass viktiga att det inte går att klara sig utan. De två risker som då återstår är att kunderna byter till någon konkurrent eller om de upphör att existera. DGC redovisade en bruttomarginal på 65 procent i Q3 rapporten. Bruttomarginal DGC redovisade i Q3 rapporten en bruttomarginal på 65 procent. Detta är dock totalt för de tre verksamhetsområdena datakommunikation, drift och IP-telefoni. Bruttomarginalen för varje område är dock svår och få fram men vi antar att bruttomarginalen för driften är högre än för datakommunikation och IP-telefonin. Bruttomarginalen för datakommunikationen består av kostnader till nät leverantörer som TeliaSonera, Stokab mfl. Där ingår samlokaliseringsavgifter, avgift per koppartråd och transport i näten. I driften består kostnaderna främst av licenskostnader till framförallt Microsoft och Citrix samt kostnader för datahall, backupper, säkerhetslicenser, virusskydd mm. För IP-telefonin består kostnaderna av anslutningsavgifter och användarlicenser till IP Centrex och leverantören Broadsoft. Historiskt har DGC växt organsikt men vi tror att man framöver även kommer att växa genom förvärv. Förvärv Historiskt har DGC med ett undantag växt organiskt. Sedan IPO:n uppgår kassan till strax över 40 miljoner kronor och förvärv är ett tänkbart sätt att fortsätta växa. Vi tror att det är troligast att förvärven kommer att ske inom driftverksamheten där marknaden fortfarande är väldigt fragmenterad och det försämrade konjunkturläget borde öppna upp för fler tillfällen att förvärva. Även inom datakommunikation är det tänkbart med förvärv dock så är marknaden mer konsoliderad och det kan därför bli svårare och dyrare att hitta bra förvärvsobjekt. Vi ser det inte som troligt att det kommer ske några förvärv inom IP-telefoni området. 9

10 Värdering DCF värdering Genom att använda våra prognoser och diskontera de framtida kassaflödena med WACC samt dividerar med antalet aktier får vi fram ett aktievärde på DGC. Den WACC vi använder är 11,2 procent (en riskfri ränta om 4,9 procent, beta om 1 ggr och marknadsriskpremium om 8,0 procent) då bolagets historik är kort och bolaget har ett litet marknadsvärde (cirka 200 miljoner kronor) blir WACC:en förhållandevis hög. Tabell: DCF värdering Kassaflöde e 2009e 2010e Försäljning EBIT Justerad Skatt NOPLAT Nya investeringa, förändringar i rörelsekapital FCF Discounted FCF Källa: Redeye Research Tabell: DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 2,1 17 Räntebärande skulder 3,7 30 DCF ,2 67 DCF ,3 117 DCF ,5 102 NOPLAT 2021: 42 Value (EOY): 128 Total 33,4 273 Källa: Redeye Research Vår DCF värdering ger ett motiverat värde på 33,4 kr per aktie. Vår DCF värdering ger ett motiverat värde på 33,4 kr per aktie. När man gör en DCF värdering finns det ett antal parametar där små justeringar ger stora förändringar i det motiverade värdet. En av dessa parametrar är vilken WACC man använder sig av. I tabellen nedan kan man se vilket motiverat värde som blir om man förändrar WACC:en med en procentenhet. Tabell: Känslighetsanalys Värde per aktie vid olika WACC i kr WACC 10,2% 11,2% 12,2% Aktievärde 37,5 33,4 30,4 Källa: Redeye Research Relativvärdering DGC är en operatör som genom sin inriktning mot SME företag skiljer sig något från såväl de större som de mindre konkurrenterna. De störra aktörerna har en internationell exponering i sin verksamhet och flera skilda affärsområden. De mindre operatörerna som AllTele är exponerad mot privatmarknaden med betydligt lägre ARPU. Telecomputing är ett norskt företag inriktat på IT-drift. Ingen av dessa är därför perfekta jämförelseobjekt men tillsammans visar de på hur den här typen av företag värderas. 10

11 Börsvärde miljarder SEK EV/EBITDA 08 EV/EBITDA 09 P/E 08 P/E 09 Teliasonera 150 6,6 6,3 8,4 7,8 Telenor 89 3,7 3,5 4,4 4,2 Tele2 26 4,1 3,7 9,7 7,4 Alltele 0,044 6,1 2,9 45,9 6,5 Telecomputing 0,856 7,5 6,5 15,9 11,8 Phonera 0,184 5,3 4,0 7,2 4,8 DGC 0,21 2,7 2,4 10,5 9,8 Källa: Blommberg, Remium & Redeye Research En vanlig parameter man tittar på när man jämför operatörer är EV/EBITDA. EV/EBITDA multipeln visar att DGC är lågt värderad i förhållande till konkurrenterna. Den multipel som talar för att DGC inte är så lågt värderat i jämförelse med sina konkurrenter är P/E. Detta har att göra med att DGC har förhållandevis stora avskrivningar på sina investeringar samt en högre tillväxt. 11

12 SWOT De långa kontrakten skapar stabila kassaflöden. Styrkor Styrkorna i DGC ligger i de långa kontrakten som skapar stabila kassaflöden och minskar risken. En annan styrka ligger i kundbasen där man är starka inom detaljhandeln som genom sin geografiska spridning kräver att många enheter är uppkopplade med varandra vilket gör att kontrakten blir förhållandevis stora. Att verka inom denna marknad som prismässigt inte är lika standardiserad som privatkundsmarknaden är en av DGC främsta styrkor. Möjligheten till geografisk expansion är begränsad. Svagheter Svagheten i DGC ligger i att de fortfarande är en relativt liten spelare på marknaden vilket gör dem känsliga för konkurrens från större spelare. De har heller ingen unik teknologi vilket gör det ganska enkelt för potentiella och befintliga kunder att välja en annan leverantör om de skulle ha ett bättre erbjudande när kontrakten ska omförhandlas. Möjligheten till expansion är geografiskt begränsad då DGC inte har något eget nät utanför Sverige och inte heller har några planer på att skaffa sig det. Korsförsäljningsmöjlighet erna får anses som goda. Möjligheter Möjligheterna i DGC ligger främst i att man fortsätter att växa där man redan etablerat en stark position. Ett bra exempel på det är att fortsätta satsningen mot detaljhandelskedjorna och andra typer av verksamheter som har flera enheter som är geografiskt spridda. Korsförsäljningsmöjligheterna får anses som goda då många av kunderna fortfarande bara är kunder inom ett av affärsområdena. DGC kommer även att försöka komma med på Vervas lista för att kunna komma sälja till offentliga Sverige något som på sikt kan ge stora möjligheter. Skulle PTS begränsa TeliaSoneras möjligheter att ta betalt för olika tjänster skulle detta kunna påverka DGC positivt. Ett av hoten mot DGC är om prispressen som redan finns på marknaden tilltar. Hot Hoten mot DGC ligger till stor del i den prispress som man redan kan se på marknaden. Framförallt är det inom internetaccess som prispressen varit tydlig. Ett annat hot ligger i det stora beroende förhållandet man har av främst TeliaSonera men även av andra nätägare som DGC hyr kapacitet av. 12

13 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Kommentar: Vi bedömmer att man i DGC har en väldigt stark ledningsgrupp med lång brancherfarenhet och exceptionellt motiverad ledning då de är både grundare och storägare. Dock är historiken på börsen lite för kort för full poäng. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Tillväxtpotentialen bedömer vi som god men inte exceptionell. Konkurrenterna består av jättar som TeliaSonera och Telenor. Samtidigt kan DGC idag inte expandera utomlands då de inte har något eget nät där. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Bolaget har haft en mycket stabil vinstutveckling de senaste åren och vi räknar med att marginalerna kommer att stärkas framföver både genom skalfördelar och genom att försäljningen av hårdvara kommer att minska. Trygg placering 7,5p Kommentar: Vi bedömer DGC som en trygg placering för att vara ett litet bolag. Kontrakten är ofta på tre år och ingen kund överstiger 2 procent av försäljningen samtidigt som kassan är välfylld. Den största risken vi ser är att omsättningen i aktien är låg. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Aktien har utvecklats betydligt bättre än börsen sedan noteringen. DGC har en stark kassa något som förmodligen har hjälp aktien samtidigt som kassaflöderna är stabila. 13

14 Resultaträkning, MSEK 2006* e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK 2006* e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK 2006* e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK 2006* e 2009e 2010e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF ( ) 67,2 Betavärde 1,0 NV FCF ( ) 117,0 Riskfri ränta (%) 4,1 NV FCF (2021-) 101,6 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 16,8 WACC (%) 11,2 Räntebärande skulder 30,1 Motiverat värde 272,6 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 10,3 Motiverat värde per aktie, SEK 33,4 EBIT-marginal 9,0 Börskurs, SEK 26,0 Lönsamhet 2006* e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) 7% 39% 32% 20% 20% ROCE 7% 31% 30% 23% 24% ROIC 5% 23% 22% 17% 17% EBITDA just-marginal 14% 19% 26% 27% 29% EBIT just-marginal 2% 7% 12% 13% 14% Netto just-marginal 1% 5% 9% 9% 10% Data per aktie, SEK 2006* e 2009e 2010e VPA 0,21 1,42 2,47 2,64 3,27 VPA just 0,21 1,42 2,47 2,64 3,27 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,6 1,9-6,3-9,3-13,1 Antal aktier 7,1 7,1 8,2 8,2 8,2 Värdering 2006* e 2009e 2010e Enterprise value P/E 123,2 18,3 10,5 9,8 8,0 P/E just 123,2 18,3 10,5 9,8 8,0 P/S 1,6 1,0 0,9 0,9 0,8 EV/S 1,7 1,0 0,7 0,6 0,6 EV/EBITDA just 12,1 5,3 2,7 2,4 2,1 EV/EBIT just 77,9 13,9 5,6 5,2 4,2 P/BV 10,3 6,8 2,2 1,8 1,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -31,0% Omsättning 11,6% 3 mån -25,0% Rörelseresultat, just 12,7% V/A, just n.m.% Aktiestruktur % Röster Kapital David Giertz 65,1 65,1 Jörgen Qwist 2,6 2,6 Björn Giertz 1,5 1,5 Robur försäkring AB 1,5 1,5 Johan Fallenius 1,3 1,3 Danica Pension Fondförsäkring 1,2 1,2 Marc Giertz 1,1 1,1 AMF Pensions Aktiefond-Småbolag 1,0 1,0 Lisl Giertz 0,8 0,8 Patrik Gylesjö 0,8 0,8 Aktien Reuterskod dgc.sto Lista Small cap Kurs, SEK 26,0 Antal aktier, milj 8,2 Börsvärde, MSEK 212 Börspost 200 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Jörgen Qwist Björn Giertz Kapitalstruktur 2006* e 2009e 2010e Soliditet 17% 23% 47% 50% 54% Skuldsättningsgrad 111% 96% 31% 26% 20% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 3,2 4,3 2,5 1,8 1,7 Tillväxt 2006* e 2009e 2010e Försäljningstillväxt -27% 71% 4% 7% 10% VPA-tillväxt (just) n.m. % 572% 74% 7% 24% Tillväxt eget kapital -2% 53% 207% 22% 23% Nästkommande rapportdatum Q4 rapport Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm *8 månader (maj-dec 2006) 14

15 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget DGC One:Nej Verksamhetsbeskrivning Greger Johansson äger aktier i bolaget DGC One: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i DGC One:Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. 15

16 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (27 oktober 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 19 22% 41% Avvakta 17 20% 37% Sälj 10 12% 22% AG/Analysgaranti 40 47% 0% Totalt % 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 16