Netrevelation (NETR.ST) Vändning i sikte

Transkript

1 BOLAGSANALYS 14 januari 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Vändning i sikte Förskjutna intäkter från resebyråer har lett till att Netrevelation hamnat i en prekär situation. En skral kassa har tvingat fram en nyemission som ska överbrygga förväntade intäkter. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 44 MSEK Transport Anders Holst Roland Bengtsson Med en stärkt finansiell situation, väntade intäkter från American Express samt tidigare insatta åtgärder för kostnadsbesparingar ser vi alltjämt goda chanser för bolaget att vända till vinst under Vi har valt att dra ned våra prognoser då bolaget hittills har mycket kvar att bevisa. Infrias de förväntningar som vi satt upp anser vi att aktien erbjuder bra risk/reward Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan OMXS30 Rebased Netrevelation Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal e 2010e 2011e Omsättning, MSEK Tillväxt 26% -1% -10% 43% 14% EBITDA EBITDA-marginal -1% -3% -7% 3% 6% EBIT EBIT-marginal -4% -5% -10% 1% 5% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal -4% -5% -2% 4% 4% VPA -0,04-0,04-0,01 0,03 0,03 VPA just -0,04-0,04-0,01 0,03 0,03 P/E just -5,5-4,5-24,8 7,0 5,8 P/S 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA just -48,7-13,8-5,8 9,8 4,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,2 Antal aktier (milj) 221,0* Börsvärde (MSEK) 44 Nettoskuld (MSEK) 0 Free float (%) 48,3 Dagl oms. ( 000) 150 *Justerad för nyemission Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Vändning väntas För Netrevelation har 2009 varit ett utmanande år. Mycket har kommit att handla om när volymer från resebyråer ska ta fart. Avtalet med American Express väntas ge betydande volymer. Vi hade en tro på att dessa skulle börja synas under det tredje kvartalet vilket visade sig vara väl optimistiskt. Bolagets nya systemplattform har nu färdigställts och därmed kan de nya funktionerna tillämpas även mot resebyråer vilket talar för att volymerna ska kunna komma igång under det fjärde kvartalet. Infasning har påbörjats hos ett flertal resebyråer samt att en uppgradering för ökad funktionalitet genomförs. Lång inkörningsperiod för Netsys hos resebyråer Netrevelation har sedan tidigare även avtal med statliga myndigheter (FM- LOG). Här har volymerna successivt ökat kvartal för kvartal men som under det tredje kvartalet minskat med 32 procent. Jämfört med fjolåret är det trots allt en ökning med 7 procent. Netrevelation har också förlängt det tidigare gällande avtalet till och med Under det tredje kvartalet minskade bolagets försäljning med 10 procent vilket är mindre än tidigare kvartal under De totala kostnaderna har alltjämt minskat men inte tillräckligt för att nå ett positivt rörelseresultat. Förlusten uppgick till 2,2 miljoner kronor. Under det tredje kvartalet byggde våra prognoser på att avtalet med resebyrån American Express skulle realiseras. Våra prognoser kom på skam efter uteblivna intäkter från American Express Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'08 Q3'09p Utfall Diff Försäljning 26,1 47,0 23,5-50% EBITDA - 1,3 4,0-1,7 n.a EBIT -2,8-3,9-2,2 n.a PTP - 2,9-3,9-2,2 n.a VPA, SEK 0,0 0,0 0,0 n.a EBITA marginal neg 9% neg VPA tillväxt (YoY) neg neg neg Källa: Redeye 3

4 Stärker kassa med nyemission Under 2009 har Netrevelation hittills (9 månader) minskat sin omsättning med 22 procent. Det är en konsekvens av att bolaget tappat en större kund. Volymerna från American Express har inte hunnit komma igång som planerat och till följd av förseningarna har bolaget behov av att ta in nytt kapital. Netrevelation genomför därför en nyemission för att stärka den finansiella ställningen. American Express-avtalet har förskjutits vilket tvingar fram nyemission Kassaflödet harvarit negativt under 2009 och fortsatte vara negativt även under det tredje kvartalet vilket dränerat bolagets kassa. Under det tredje kvartalet uppgick kassan till 2,5 miljoner kronor (inräknad checkkredit). Under december 2009 gjorde bolaget även en licensförsäljning (Netsys) till MyCab. Med försäljningar av licenser och realiserade intäkter från resebyråer (AMEX) stärks kassan och vi väntar oss att nettokassan under 2009 går jämt upp. Bolaget har lyckats bra med sina licensförsäljningar men vi bedömer att bolaget behöver mer stabila intäkter. Förväntade intäkter från American Express är nödvändiga för en mer uthållig finansiell situation. Med licensförsäljningarna och nyemission fylls kassan på med 18,6 miljoner kronor. Licensförsäljning skedde i december och resultatförs under det fjärde kvartalet på 9 miljoner kronor. Närmare samarbete med MyCab Int som även är garant i emissionen Bolagets nyemission pågår med teckning av aktier som sker fram till 25 januari Nyemissionen är garanterad av bolagets största ägare Roger Blomquist och MyCab International. MyCab kan komma in som ny ägare i samband med emissionen. MyCab har aviserat ett långsiktigt samarbete då bolaget är nöjda med den det nya system som levererats (Netsys V5) vilket avses användas utanför Norden. Handel med teckningsrätter kan ske fram till 20 januari. Efter genomförd nyemission kommer bolagets eget kapital öka med 9,6 miljoner kronor till 11 miljoner kronor och antalet aktier till 221 miljoner vilket medför en utspädning på 33,3 procent. Efter nyemissionen kommer bolagets likviditet och eget kapital att stärkas. Då emissionen är garanterad har vi valt att göra förändringar under Teckningsrätten är avskild och vi har valt att räkna med full ökning av antalet aktier. Vi bedömer att emission och licensförsäljningar är tillräckliga till dess att volymer kommer igång vilket vi väntar oss sker under Q och framåt. 4

5 Prognoser Vi har justerat våra prognoser efter ytterligare förskjutning av intäkterna. Tidigare räknade vi med att intäkter från American Express skulle inträffa under Q3. Vi har flyttat fram de förväntade intäkterna till kommande kvartal. På årsbasis räknar vi med att ökade volymer genom resebyråer ger en ökning på unt 50 miljoner kronor. Kraftigt ökad tillväxt väntas under 2010 när volymer från resebyråer realiseras För det statliga avtalet FMLOG har vi valt att dra ned förväntningarna något för Q4. Vår prognos (FMLOG) för 2009 uppgår till 30,4 miljoner kronor vilket medför en tillväxttakt på 41 procent. Netrevelation fortsätter att gå med förlust men vi räknar med att vi kommer att få se positivt resultat under Under 2010 väntar vi oss en tillväxttakt på 43 procent. Rörelseresultatet före avskrivningar räknar vi med kommer att ligga på 4,5 miljoner kronor. Bolaget har under 2009 gjort en rad försäljningar som väntas bidra till positivt till resultatet även under Under Q4 väntas en försäljning på 9 miljoner kronor resultatföras och under 2010 räknar vi med 5 miljoner kronor från tidigare försäljningar. Estimat Netrevelation (SEKm) Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09p p 2010p 2011p Försäljning 25,8 23,1 23,5 35,5 120,2 108,1 154,9 175,8 EBITDA -1,6-2,9-1,7-1,4-6,1-7,5 4,5 10,9 EBIT -2,2-3,4-2,2-2,8-6,1-10,3 1,7 8,1 PTP - 2,3-3,4-2,2 6,1-6,5-1,7 6,3 7,7 VPA, SEK -0,02-0,02-0,02 0,04-0,04-0,01 0,02 0,03 Försäljningstillväxt -23% - 28% -10% 39% -2% -10% 43% 14% EBITA marginal -5% -10% 1% 5% VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a 22% Källa: Redeye Research 5

6 Värdering Vi har valt att värdera bolaget med hjälp av diskontering av kassaflödet. Vi tillämpar ett högt riskpremietillägg för Netrevelation. Börsvärde (under 100 miljoner kronor) och likviditet vägs in. Vårt avkastningskrav har sänkts något till 13,4 mot tidigare 14. Bra hävstång ger stor potential i aktien DCF-värdet uppgår till 0,32 kronor per aktie i vårt normalscenario med 5 procents rörelsemarginal och 10 procents tillväxt. Det medför en sänkning jämfört med tidigare värde men återspeglar nyemission och försiktigare prognoser. Känsligheten är emellertid hög beroende på förväntad tillväxt och lönsamhet. Vi väljer därför att visa hur värdet varierar beroende på hur dessa två faktorer utvecklas från Känslighetsanalys DCF värdering Försäljningstillväxt 5,0% 10,0% 15,0% EBIT Marginal 3,0% 0,12 0,17 0,25 5,0% 0,23 0,32 0,44 10,0% 0,49 0,68 0,93 Källa:Redeye Research Caset Netrevelation samordnar i huvudsak affärstaxiresor via samarbetspartner för ett mer effektivt resande som även bidrar till kostnadsbesparingar. Vi anser att flera faktorer talar för att bolaget kan öka sin försäljning kommande år. Netrevelation gör en tydlig satsning med en stark styrelse med branschkompetens och ökat säljfokus. Det finns tydliga fördelar för både den enskilde anställde och företaget att använda Netrevelations bokningssystem. Den anställde slipper administration runt betalningen och kan samtidigt få vissa gratistjänster samt vissa tilläggstjänster som förenklar resan. Netrevelation förenklar taxiresan för affärsresenären Netrevelations kunder utgörs av företag som historiskt visat sig utnyttja taxiresande i mindre utsträckning under sämre tider. Det finns dock ett positivt inslag då företag ser över sina kostnader vilket kan komma att gynna Netrevelation vars produkter sänker resekostnaderna. En riskfaktor som vi bedömer som mer avgörande är att bolaget har en stor del av intäkterna som genereras av ett fåtal större kunder. Vi ser det som viktigt att bolaget breddar sin kundbas för att minska riskerna med att ha några få större kunder. 6

7 Netrevelations kostnader är till den största delen rörliga men vissa delar är dock fasta vilket utgör hävstången i affärsmodellen. Verksamheten är skalbar och med högre försäljningsvolym framöver bör lönsamheten förstärkas. Våra prognoser förutsätter att FMLOG-avtalet utvecklas i positiv riktning och att American Express volymerna faller på plats. Det finns dock anledning att hålla nere förväntningarna då utrullningen hittills visat sig ta tid. Förväntningarna anser vi ändå låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Netrevelation har fortsatt mycket att bevisa men faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. När väl American Express har rullat igång ser vi goda möjligheter för Netrevelation att även locka till sig övriga större affärsresebyråer. Möjliga samarbeten skulle kunna tänkas vara Hogg Robinson Group (HRG) och Carlsson Wagonlit. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Netrevelation Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Kommunikationen mot marknaden kan förbättras varmed Ledning sänkts med 1 p. Trygg Placering har ökat med 1p till följd av en bättre finansiell ställning. Ledning 7,0p Kommentar: Netrevelation har successivt byggt upp en stark styrelse med lång erfarenhet från finansmarknaden och reseindustrin. Kommunikation mot marknad kan bli bättre. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Risken eller hotet är att Taxibranschen och kunderna inte vill ta till sig systemet. Med tanke på den tydliga kundnyttan torde möjligheten att öka marknadsandelen framöver vara god. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Konkurrensen i sektorn och transparensen mot kunder gör det svårt att höja bruttomarginalen. Netrevelation har gjort förluster sedan historik finns tillgänglig från bolaget. Det gör att man kan ifrågasätta affärsmodellens kommersiella bärighet. Trygg placering 4,5p Kommentar: Sambandet mellan taxiresor och konjunktur har tidigare visat låg korrelation. Få institutionella ägare i aktien. Nyemission stärker den finansiella ställningen. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Förväntningarna är låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en tydlig uppsida i aktien. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2010e 2011e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2010e 2011e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF ( ) 2,3 Betavärde 1,4 NV FCF ( ) 42,1 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2022-) 27,2 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 4,2 WACC (%) 13,4 Räntebärande skulder 5,7 Motiverat värde 70,2 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 10,0 Motiverat värde per aktie, SEK 0,3 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 0,2 Lönsamhet e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) -20% -31% -11% 30% 26% ROCE -15% -23% -41% 5% 17% ROIC -15% -23% -41% 5% 17% EBITDA just-marginal -1% -3% -7% 3% 6% EBIT just-marginal -4% -5% -10% 1% 5% Netto just-marginal -4% -5% -2% 4% 4% Data per aktie, SEK e 2010e 2011e VPA -0,04-0,04-0,01 0,03 0,03 VPA just -0,04-0,04-0,01 0,03 0,03 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 0,0 0,0-0,1-0,1 Antal aktier 146,5 147,4 221,0 221,0 221,0 Värdering e 2010e 2011e Enterprise value P/E -5,5-4,5-24,8 7,0 5,8 P/E just -5,5-4,5-24,8 7,0 5,8 P/S 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA just -48,7-13,8-5,8 9,8 4,1 EV/EBIT just -9,9-7,5-4,3 26,2 5,5 P/BV 1,8 2,5 2,8 1,7 1,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån 13,2% Omsättning -5,5% 3 mån -51,8% Rörelseresultat, just 45,5% 12 mån -21,9% V/A, just -52,8% Årets Början 13,2% EK -19,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Roger Blomquist 16,0 16,0 Avanza Pension 8,3 8,3 Bylin m familj 7,6 7,6 Nilawan Lakom 5,2 5,2 Nordnet Pension 5,1 5,1 Björn Sparre 2,8 2,8 Kvibergs Marknad AB 2,2 2,2 Mats Höglund 2,0 2,0 Roland Bengtsson 1,5 1,5 Sintorn Jarl 1,1 1,1 Aktien Reuterskod NETR.ST Lista First North Kurs, SEK 0,2 Antal aktier, milj 221,0 Börsvärde, MSEK 44 Börspost Bolagsledning & styrelse VD Ordf Anders Holst Roland Bengtsson Kapitalstruktur e 2010e 2011e Soliditet 34% 34% 24% 27% 30% Skuldsättningsgrad 21% 33% 72% 63% 55% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 3,7 4,6 4,3 4,5 3,8 Tillväxt e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 26% -1% -10% 43% 14% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 22% Tillväxt eget kapital -17% -27% -10% 64% 30% Nästkommande rapportdatum Q Analytiker Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2010e 2011e 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% e 2010e 2011e 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,04 0,02 120% 100% 60% 50% 0 80% 40% -0, e 2010e 2011e 60% 30% -0,04-0,06-0,08 40% 20% 0% e 2010e 2011e 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 10% 90% 100% Företagstaxi Netsys Sverige Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Netrevelation: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Netrevelation: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Netrevelation tillhandahåller taxiresor via ett rikstäckande nätverk av samarbetspartners bestående av olika taxiföretag. Resorna bokas per telefon, Internet eller via resebyråernas bokningssystem. Verksamheten baseras på egenutvecklade IT-system för bokning och trafikplanering. Det egna trafikplaneringssystemet och den egna rikstäckande trafikledningen skapar förutsättningar för samplanering av körningar vilket innebär stora möjligheter till kostnadsbesparingar för kunderna. Reseprodukterna innebär stora administrativa fördelar och kostnadsbesparingar. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning ( ) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 20 23% 47% Avvakta 16 18% 37% Sälj 7 8% 16% AG/Analysgaranti 44 51% 0% Totalt % 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11