Nummer 30 sep 2008 Se upp för smällar. ...i balansräkningarna. Tele2 måste välja

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES -1,2% -5,2% -3,2% Nummer 30 sep 2008 Se upp för smällar Veckans siffra miljarder dollar. Så mycket ställer den 1000 amerikanska bankakuten upp med. Portfölj-tävla Nu har vi dragit igång en ny porföljtävling på med fina priser. Var med du med och ta del av de bästa tipsen. Klicka in här....i balansräkningarna Tele2 måste välja När tillgångsvärdena rasar världen över bör frågan resas; hur mycket övervärderade är börsbolagens goodwill-poster? I vissa fall är det ganska rejält. Det i kombination med ett relativt sett svagt eget kapital kan komma att kosta vissa bolag dyrt. Både i form av högre räntekostnader och i värsta fall nyemissioner. Varningsflagg hissas. Sid 2 och 10 ABB historiskt rätt positionerat Sidan 10 Portföljen ABB Oriflame Tele2 Sectra Utveckling senaste nr: +5,0% Under 2008: -28,6% Mer offensivt Vi intar en något mer offensiv strategi den här veckan med två byten i porföljen. Oriflame och ABB tas in till förmån för Sectra och Tele2 (en aktie som varit en riktig missräkning). Sidan 9 IT-konsulten som känns farlig Sidan 10 Bara en rekyl Ur ett tekniskt perspektiv finns det utrymme för en eller ett par veckors bättre börs. Men den långa trenden pekar fortfarande nedåt så uppgången riskerar att bli kortsiktig. Sidan 3 Analys Avanza bäst I kölvattnet på turbulensen inom finansbranschen tar vi den här veckan en titt på hur de noterade mäklarna värderas efter börsraset. I förhållande till långsiktig intjäningsförmåga ser Avanza intressantast värderat ut av fyra utvalda. Sidan 12 Innehåll Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS30. 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Analys - ABB/Cybercom...10 Analys -Mäklarna...11 Analys Mäklarna...12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Våghalsarna kan få bita gräset Veckan som gick Visst är det festligt hur pendeln svänger. För ett par år sedan fick börsbolagen utstå svidande kritik för hur passivt bolagen använde balansräkningen. Varför använde inte börsbolagen private equity-firmornas aggressiva belåningstaktik för att få hävstång i avkastning på eget kapital? Särskilt eftersom pengar vid det tillfället i princip var gratis. Och om mot förmodan det skulle börja knipa lite så var det ju i så fall bara att hämta hem mer pengar från marknaden. Vissa börsbolag antog utmaningen och började "geara" och förvärva. Några exempel ser ni tabellen här bredvid. Att det resulterade i stora goodwillposter var sekundärt. Marknaden fokuserar ju på kassaflöden och goodwill är bara en bokföringsmässig historia. Men när pendeln svänger och det börjar vankas lågkonjunktur så är det starka balansräkningar som gäller. Och historien upprepar sig igen. Bolag med svaga finanser och emissionsbehov råkar riktigt illa ut eftersom goda pengar blir dyra och riskaptiten att finansiera upp bolagen i dåliga tider alltid i princip försvinner. Är vi på väg dit? Det är inte omöjligt. Skillnaden nu mot förra svackan runt millenniumskiftet är att börsbolagen nu faktiskt är riktigt hyggligt finansierade. De allra flesta hann nämligen inte med ta rygg på private equity-firmornas taktik. Tack och lov. Men några har gjort det och de kan vara i farozonen även om bolagens likviditet är stark. Risken ligger i soliditeten dvs nivån på eget kapital. Varför då? Många av dessa bolag har genom förvärv dragit på sig väldigt stora goodwill-poster. Och enligt IFRS-reglerna ska dessa goodwill-värden testas löpande och hårdgranskas vid varje årsbokslut. Nu när börskurser och värden på bolag fallit ihop som korthus bör även goodwill-värdena ifrågasättas. Min tes är att det kommer ganska ordentliga nedskrivningar i samband med årets bokslut. Eftersom nedskrivningar av goodwill slår direkt mot eget kapital så bör bolag med stora goodwillposter i förhållande till eget kapital granskas ytterligare. Spelar nedskrivningarna någon roll då? Det kan göra det. Bolagens lånekostnader kan komma att öka om soliditeten ser skröplig ut. I tabellen nedan så ligger bolag som Meda och Getinge i så fall i farozonen, detta trots att bolagen har mycket starka kassaflöden. Men just i medtechbranschen har ju bolagsvärdena hittills inte fallit så farligt vilket betyder att behovet av goodwill-nedskrivningar inte är så stort. Men för bolag som exempelvis RNB (vars goodwill härrörs till förvärvet av JC) så vore det konstigt om inte revisorerna krävde en ordentlig nedskrivning. Detsamma bör gälla bolag som Hexagon, Cybercom och Getupdated bara för att ta några exempel. Visst är det trist att ropa "vargen kommer" men i tider som dessa kan det vara värt att fundera på vilka dominobrickor som kommer falla härnäst. Det kommer bli många dominobrickor i höst i januari när bokslutet börjar trilla in så kan det bli goodwill-nedskrivningarnas tur. Det är en lågkonjunktursklassiker. Men likt en miljöskadad papegoja kan det vara värt att upprepa att börsen vid någon tidpunkt slutar att bry sig om dåliga nyheter. Eller som det var någon som sa: "Bull markets do not end on bad news. It is bear markets that end on bad news". Urban Ekelund GW EK kvot Meda ,4 Getinge ,8 Hexagon ,5 Cybercom ,4 Assa Abloy ,2 Getupdated ,9 RNB* ,7 *efter pågående nyemission Siffror i miljoner kronor Nästa vecka FREDAG 26 SEPTEMBER RAPPORTER Fasttv STATISTIK USA: BNP (rev) 2 kv USA: Michiganindex (def) sep MÅNDAG 29 SEPTEMBER RAPPORTER Kappahl BÖRS ÖVRIGT Svolder: presenterar substansvärde Vostok Gas: presenterar substansvärde STATISTIK USA: privata inkomster och konsumtion aug TISDAG 30 SEPTEMBER RAPPORTER Hennes & Mauritz STATISTIK USA: S&P/Case Schiller husprisindex juli USA: Chicago inköpschefsindex sep USA: hushållens konfidensindikator sep USA: ABC konsumentförtroende v-siffra ONSDAG 1 OKTOBER RAPPORTER Skistar BÖRS ÖVRIGT Olja: v.stat USA oljelager Nasdaq OMX: aktieomsättning sep STATISTIK USA: Challengerrapporten, varselstatistik, sep USA: ADB-rapport, sysselsättningsutveckling priv. sektor sep USA: ISM-index sep USA: bygginvesteringar aug TORSDAG 2 OKTOBER RAPPORTER Lawson UTLÄNDSKA RAPPORTER Stolt-Nielsen STATISTIK USA: nyanmälda arbetslösa, v-siffra USA: industriorder aug Fredag 19/9 +9,0% Måndag 22/9 Tisdag 23/9 Onsdag 24/9-1,8% -1,8% -0,5% Torsdag 25/9 +2,3% Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Anderson, Magnus Dagel, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Christian Lee, Hjalmar Ahlberg & Dawid Myslinski. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.

3 Teknisk analys OMXS30-index Uppgången ger andrum Förra veckans kraftiga uppgång gav investerarna andrum. Frågan är hur länge en uppgång kan hålla i sig på den i grunden svaga börsen. Förhoppningsvis kan börsen hålla sig uppe ytterligare någon vecka. Nasdaq Composite index är tillbaka under stödet vid 2200-nivån. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 OMXS30-index noterade förra fredagen en uppgång på 9 procent. Uppgången var den största på flera år och skedde under hög omsättning. Utvecklingen var ett slag mot den rådande fallande trenden men till skillnad mot vad många tycks tro markerar den sannolikt inte slutet på nedgången. Sedan kurstoppen i mitten av augusti befinner vi oss i ytterligare en fas av den fallande primärtrenden som inleddes för ett år sedan. En titt på det senaste årets kursutveckling visar att de fallande faser som nått nya bottennivåer varat mellan en och två månader. Räknat från kurstoppen 12 augusti skulle det innebära att en tillfällig botten ska etableras mellan mitten på september och mitten på oktober. Jag väljer att tro att vi såg den tillfälliga botten den 18 september och att vi därför kan ha ytterligare en eller två veckor av stigande kurser. Det kortsiktigt positiva scenariot stöds av den tekniska bilden av tungviktare som till exempel Hennes & Mauritz, som den senaste veckan tagit klivet upp ur sitt tidigare konsolideringsintervall. Stöd kan även komma från de pressade verkstadsaktierna och teleoperatörerna. Som motståndsnivå för OMXS30-index sätts 860. Nasdaq bryter viktigt stöd Nasdaq Composite-index visade genom sin uppgång vägen för Stockholmsbörsen. Den följande nedgången har dock åter tagit index ned under det tidigare stödet vid 2200-nivån. Även om index skulle lyckas hålla sig kring nuvarande nivåer någon vecka är det långsiktiga huvudscenariot fortsatt negativt. Som stöd för index sätts Dawid Myslinski

4 Teknisk analys De tre Essen; SAS, SHB och SCA Börsen har den senaste veckan återhämtat sig något. Vi räknar med att börsen har ytterligare potential och fokuserar på köpförslag. Vi höll oss på rätt sida av marknaden förra veckan med våra tre köprekommendationer. Problemet var att marknaden öppnade starkt på fredagen och öppningskurserna blev inte de bästa. Målkurserna i ABB och Vostok Nafta nåddes redan under fredagen och gav vinster på 3,4 respektive 2,6 procent. Stora Enso har fallit tillbaka med knappt 8 procent men ser nu ut att kunna revanschera sig den kommande veckan. I dag satsar vi på tre förkortningar på tre aktier i vitt skilda lägen. SAS kan flyga högre SAS-aktien lyckades under september månad bryta genom motståndet vid 50-kronorsnivån. Uppgången skedde under hög omsättning och nivån har sedermera övergått till att fungera som en stödnivå. Ett optimalt läge är därför strax över 50 kronor, men även på nuvarande nivåer är aktien värd en chansning. Målkursen sätts till 60 kronor där en motståndsnivå finns. SHB inför test av motståndsnivå Efter förra fredagens uppgång har SHB-aktien rekylerat ned något men ser nu ut att vara på gång igen. En uppgång över motståndet vid 170 kronor skulle innebära att aktien etablerar en långsiktigt stigande trend. På kort sikt sätts målkursen till 170 kronor. Vid ett genombrott höjs målkursen till 185 kr. SAS-aktien har etablerat ett tydligt stöd vid 50 kronor. SHB-aktien är sannolikt på väg att utmana motståndet vid 170 kronor. Stigande kursbottnar lockar i SCA SCA-aktien har sedan kursbotten i juli bottnat allt högre. Samtidigt har ett tydligt motstånd etablerats vid 80 kronor. Bryts motståndet öppnas vägen för en fortsatt uppgång till 85 kronor. Lämna om kursen stänger under 74 kronor. En position ger chansen att testa motståndet vid 80 kronor med en vinstbuffert. Dawid Myslinski TRENDS REDEYE AB 4

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 221,3 2,4-23,7-24,5 1,4-9,7 4,5 Industri 319,5 1,4-17,9-20,6 0,3-3,9 8,4 Sällanköpsvaror 598,2 0,7-7,6-16,8-0,4 6,4 12,3 Dagligvaror 467,4 1,8-7,0-13,7 0,7 7,0 15,3 Hälsovård 232,2 9,0 7,3 11,0 7,9 21,3 40,1 Finans 353,9-2,6-13,6-18,0-3,7 0,4 11,1 IT 153,6 7,4-10,6 0,3 6,3 3,4 29,4 Telekom 686,5 1,3-18,8-10,7 0,2-4,8 18,3 OMXSPI 276,5 1,1-14,0-29,1 1,1-14,0-29,1 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intressanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Bioteknik Rekommendation: Positiv I veckan meddelade Orexo att deras första läkemedel, Abstral, fått godkänt från det brittiska läkemedelsverket för marknadsföring i Storbritannien. I och med godkännandet kommer Orexo erhålla en milstolpsbetalning från partnern Prostrakan om 1 miljon dollar. I pressmeddelandet uppger bolaget att processen att få läkemedlet godkänt i Storbritannien gått snabbare än vad de förväntat sig och att en lansering kommer bli aktuell redan mot slutet av innevarande år. Att Abstral redan i år kan komma lanseras på en av Europas största marknader är mycket positivt och före vår plan. Visserligen är inverkan på den fundamentala värderingen begränsad, men vi anser att beskedet visar på Prostrakans engagemang för produkten och kommer ge viktiga intäktsströmmar för Orexo. Aktien handlas till hög rabatt enligt vår DCF-modell, något som vi räknar med kommer minska i takt med att bolagets läkemedelsintäkter ökar. Intressanta bolag: Bioinvent, Karo Bio, Orexo TRENDS REDEYE AB 5 Investmentbolag Rekommendation: Neutral Redeye släppte i veckan en analysuppdatering på EOS Russia. Uppdelningen av UES är nu klar och EOS Russia har erhållit aktier i de avknoppade dotterbolagen. Den kraftiga rabatt på i snitt 27 procent som EOS handlats till sedan uppdelningen av UES blev klar blir därmed allt mer omotiverad. Avregleringen har samtidigt fortgått enligt plan och elpriserna har fortsatt stiga. Därutöver har nedgången på den ryska börsen gjort värderingen på de ryska krafttillgångarna allt mer attraktiv. Vi ser därmed inga förändringar utifrån det ursprungliga investeringscaset. I och med att uppdelningen av UES är klar kommer också en mer aktiv förvaltning att kunna utföras. Detta syns i de portföljförändringar som gjorts under kvartalet där EOS ökat exponeringen mot distributionsbolag, som ser mest undervärderade ut i dagsläget. Intressanta Bolag: EOS, Ratos, Kinnevik

6 Branschsöversikt Industri Rekommendation: Negativ Under veckan hamnade Nibe (Avvakta) högt på vinnarlistan utan att några specifika nyheter hade presenterats. En orsak kan vara marknadsrelaterade uttalanden från den schweiziska konkurrenten Schulthess Group. Schultess halvårsrapport indikerade en vändning i efterfrågan på värmepumpar. En gemensam och viktig marknad för de båda bolagen är Tyskland som därmed ser ut att återhämta sig efter fjolårets nedgång. Hur det ser ut i övrigt för Nibe är svårare att säga. Deras senaste delårsrapport gav inga tydliga besked. Med tanke på att aktien handlas med en skaplig sektorpremium så finns det begränsat utrymme för besvikelser. Vi upprepar Avvakta rekommendationen. Intressanta bolag: ABB, Hexagon Industri II Rekommendation: Negativ Under gårdagen kom en rad intressant signaler ifrån aktörer i branschen. Scania meddelade att de minskar produktionen i Europa till följd av ett svagare marknadsläge. Aktien steg trots detta efter ett rejält köptryck och spekulation kring nya ägarförändringar. Tyska MAN förefaller något mer optimistiska än Scania och tror att deras orderläge kommer att förbättras under hösten. Även Volvo LV har upplevt en försvagning i Europa, men har fortfarande en större orderbok än normalt. Från den amerikanska marknaden kom under gårdagen istället en positiv vinstvarning från Arvin Meritor. Kommentarerna från bolaget kring anledningen till prognoshöjningen var dock mycket knapphändiga. Intressanta bolag: ABB, Hexagon Detaljhandel Rekommendation: Negativ RNB (Sälj) har genomfört en nyemission som blivit fulltecknad. Därmed stärks bolagets finansiella situation vilket är positivt men som inte ändrar vår syn på aktien. Vi valde tidigt att inta en försiktig inställning till aktien i samband med förvärvet av JC. Problemen har sedan dess ökat i omfång. Med hänsyn tagen till nettoskulden handlas aktien till ett EV/EBIT på 11,5 för kommande verksamhetsår. Det ska jämföras med branschledare som H&M som på rullande tolv månader handlas till EV/EBIT på 12. För att vi ska bli mer positivt inställda vill vi se en mer uthållig försäljningsökning samt att JC vänder och att Varuhusdelen ger ett positivt vinstbidrag. Vi upprepar vår säljrekommendation. Intressanta Bolag: Oriflame, Mekonomen TRENDS REDEYE AB 6 Detaljhandel Rekommendation: Negativ New Wave (Sälj) drar åt svångremmen och lanserar ett åtgärdsprogram för Orrefors KostaBoda som ska spara New Wave 80 miljoner kronor årligen. Vi tror dock inte att de åtgärder som New Wave väljer att göra är tillräckliga för att få aktien intressant. New Wave har upprepat tidigare prognos om en ökad vinst jämfört med ifjol. Vi är dock inte lika övertygade och räknar med att vinsten per aktie minskar med 8 procent. Med risk för ytterligare besvikelser kring övriga verksamheter och en förväntad måttlig tillväxttakt under 2009 känns inte P/e 9 särskilt attraktivt. Möjligheterna till fler förvärv begränsas av den höga nettoskulden (Net Debt/EBITDA på över 5). Hög skuldsättning är något som börsen skyr som pesten just nu. Intressanta Bolag: Oriflame, Mekonomen

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca *** Uppgången har tappat kraft men trenden är fortsatt stigande. Elekta ** 120, Stöd vid 115 kr och motstånd runt 127 kr. Getinge *** 146, Förra veckan gav bra läge. Det positiva scenariot kvarstår. Meda *** 71, Bra läge nära stödet vid 70 kr. Q-Med ** Slagig utveckling skapar osäkerhet. Avvakta tydligare signaler. IT Axis *** 81, Stopp nådd. Aktien har varit starkare än väntat. Nya toppar ger höjd rek. Ericsson *** 69, Stödet höll denna gång också. Fortsatt god potential. HiQ *** 27, ,5 Höjd rek efter ny uppgång. Motstånd vid 29 kr avgörande. KnowIT ** 53, Potential den närmaste veckan. Långsiktiga trenden är dock fallande. Micronic ** 18,1 17,5 21 Kursen noterar löpande färska bottennivåer. Sälj på uppgång mot 20 kr. Net Insight ** 3,94 4 3,2 Trenden är fallande och potentialen sannolikt begränsad. Nokia *** 134, Kortsiktig konsolidering men potentialen högre än risken. Orc Software ** 92, Kursen nere på nya årslägsta nivåer. Uppgångar är att betrakta som säljlägen. Teleca * 4 4 4,6 4 kr etablerat som stöd. Uppgång till motstånd vid 4,50 kr utgör säljläge. Tradedoubler *** 65, Målkurs nådd. Aktien är stark och nedgångar utgör köplägen. Unibet *** 155, Målkurs nådd. Aktien stabil under turbulensen. Höjd målkurs. Telekom Millicom ** Stopp nådd. Motstånd i intervallet 500 till 520 kr. Tele2 ** Kursen är pressad och har viss potential den närmaste tiden. TeliaSonera ** 42, Motståndet vid 44 kr framstår som svårforcerat. Sällanköpsvaror Autoliv ** Kursen mitt emellan stöd och motstånd. Avvakta. Clas Ohlson ** 89, Stopp nådd. Uppgångarna får inte med sig volymer. Begränsad uppsida. Electrolux *** 86, Stopp nådd. Kursen ser ut att kunna utmana motståndet vid 90 kr igen. Eniro ** ,5 Spekulativt köpläge för den kortsiktige. Aktien i grunden svag. H&M ** Kursen har brutit ur tidigare konsolidering. Motståndsnivån kring 350 kr. MTG *** Kursen är fortsatt pressad. Köpläge för den riskvillige. Nobia *** 26, ,9 Balansen mellan köpare och säljare verkar återstäld. Höjd rek. Odd Molly ** Motståndet vid 60 kr framstår som svårforcerat. Långa trenden är fallande. Oriflame ** Aktien närmar sig intressanta blankningsnivåer kring 350 kr. Axfood ** 192, Kursen har stabiliserats. Höjd rekommendation till Avvakta. Swedish Match * 126, Närmar sig motståndet vid 132 kr som kan ge blankningsläge. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud *** 54, Målkurs nådd. Fortsatt fördelaktigt läge på rekyl i stark aktie. Boliden * 32, Trenden är fallande men invänta uppgång för eventuell blankning. Höganäs * 105, Litet intresse för aktien. Uppgångar sannolikt kortvariga. Holmen *** Aktien är stark och nådde nya toppnivåer. Stöd vid 220 kr. Lundin Petroleum** 61, Riskabel aktie. Trenden är fallande, invänta bättre läge. PA Resources ** 39, Den fallande trenden tappar kraft men 40 kr verkar utgöra motståndsnivå. SCA *** 76, Fördelaktig rekyl inför sannolikt test av 80-kronorsnivån. SSAB A ** Höga omsatta volymer mellan 105 och 115 kr indikerar stödnivå. StoraEnso *** 69, Stopp nådd. Aktien är i grunden stark och får en ny chans. Vostok Gas *** Målkurs nådd. Oroväckande låg omsättning under torsdagen, annars stark. Industri ABB *** Bör kunna ta rygg på resten av börsen inom kort. Alfa Laval ** Stopp nådd. Viss potential på kort sikt. Långsiktig trend fortsatt fallande. Assa Abloy ** 89, Motstånd vid 96 kr. Blanka vid eventuell uppgång mot 94 kronor. Atlas Copco * 83, kr framstår som motståndsnivå. Begränsad potential. Hexagon ** 81, Målkurs nådd. Aktien är översåld, avvakta bättre läge. Morphic ** 5,3 6 4,5 Aktien i mitten av sin fallande trendkanal. Fortsatt potential för den riskvillige. NCC ** 69, Kursen testar stödet vid 70 kr. Aktien är översåld och har viss potential. PV Enterprise ** 19, Stopp nådd. Aktien är översåld men risken för fortsatta nedgångar är hög. Sandvik ** Stopp nådd. Endast kortsiktiga positioner rekommenderas. Motstånd vid 83 kr. Scania *** 95, Målkurs nådd. Motstånd vid 102 kr innebär fortsatt potential på kort sikt. Securitas *** 83, Omsättningen tilltar på uppgångarna. Målkursen inom räckhåll. Skanska ** 82, Potentialen begränsas av motstånd vid 87 kr. SKF *** 90, Stopp nådd. Kursen nere vid stödnivå. Kortsiktigt köp rekommenderas. Trelleborg ** 98, Stopp nådd. Tills vidare betraktas potentialen som begränsad. Volvo *** 65, Hög omsättning vid bottennivåer ökar chanserna för uppgång. Finans/ Fastigheter Carnegie *** Målkurs nådd. 60 kr verkar utgöra stödnivå. Kortsiktigt köp föreslås. Swedbank *** Slagig utveckling indikerar motreaktion uppåt. Risken är dock hög. JM ** 62, Kursen har stabiliserats och vi höjer till Avvakta. Nordea *** 86, Stopp nådd. Tilltagande omsättning vid stödnivå ger höjd rekommendation. SEB ** 117, Stopp nådd. Kursen laddar för test av motståndet vid 120 kr. SHB *** Stopp nådd. Tag plats inför test av motståndet vid 170 kr. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu ABB % 137,0 137, % 0% Bioinvent % 27,6 22, ,9-19% -17% Ericsson % 73,5 69, % -6% Hexagon % 78,0 81, % 7% KaroBio % 8,5 7, % -2% Meda % 85,5 71, % -19% Nokia % 129,2 134, % 0% Oriflame % 337,0 337, % 0% TeliaSonera % 43,1 42, % -14% Tradedoubler % 55,8 65, % 0% Likviditet 0% Mål Stopp *Utv i port SAX Portföljkommentar Vi lägger bakom oss en vecka som sent ska glömmas. Även om vi har börjat vant oss vid stora rörelser på börsen så har börsturbulens i veckan varit historiskt oöverträffad. Efter ett ännu ej sjösatt sparpaket har börsen ändå stigit sen förra veckan med 7 procent där banker bidragit till uppgången. Det är svårt att hålla följa om man inte är viktad mot banker i en portfölj och den typen av risk väljer vi att avstå. Trendsportföljen har stigit med 5 procent vilket ändå är hyfsat. Kraftig uppgång för Tradedoubler har dämpats av defensiva innehav som Tele2 och Sectra som nu får lämna plats för ABB och Oriflame. Jan Glevén Bolagskommentar * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2008: -28,6 % -24,7% Utveckling sedan förra nr: 5,0 % 7,0 % Vi väljer att plocka in ABB i portföljen då vi ser ett intressant läge. Efter kursras och dollarförstärkning anser vi att värderingen nu ser mer aptitlig ut. ABB bör dessutom kunna klara sig bra i ett svagare konjunkturläge vilket gör aktien till en favorit inom industrisegmentet. Aktien värderas med en rabatt sett till internationellt konkurrerande bolag. Med beaktande av bolaget stora kassa handlas även ABB i linje med övriga svenska verkstadsbolag vilket känns i underkant. Vi sätter målkurs till 165 kronor och stoppen till 121 kronor. I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändring Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index Tele2 Sälj 87,0 kr -14,3% -3,1 % Sectra Sälj 47,3 kr -19,5% - 16,3 % ABB Köp 137,0 kr Oriflame Köp 337,0 kr Oriflame har utvecklats svagt på allmän Rysslands oro. Vi bedömer dock att denna är obefogad och väljer att åter plocka in aktien efter en längre frånvaro. Den senaste tidens kursnedgång ger ett bra tillfälle. Vi väntar oss att en stadigt ökande säljkår kommer att bidra till fortsatt hög tillväxttakt och att bolaget överträffar försäljningsmålet om 15 procent. Aktien handlas även med en omotiverad rabatt jämfört med konkurrerande bolag. Vi sätter målkursen till 405 kronor. 9

10 Aktieanalys ABB Premiumvärdering eller inte? Sommarens kursras och dollarförstärkning gör att värderingen nu ser mer aptitlig ut. ABB bör kunna klara sig bra i ett svagare konjunkturläge. ABB har under de senaste fem åren fått en makalös revansch och gått från ruinens brants till det angenäma problemet att vara överkapitaliserat. Nettokassan på 6 miljarder dollar, är ungefär lika stor som nettoskulden var under bolagets kris år De senaste årens starka tillväxt och lönsamhetslyft har också uppskattats av aktiemarknaden. Frågan är om förväntningarna på ABB är alltför högt ställda? Aktien är fortfarande något högre värderad än övriga industriaktier och även högre än Stockholmsbörsen som helhet. ABB handlas till 12x årets vinst medan övrig industri och Stockholmsbörsen ligger omkring 10. En jämförelse med ABBs internationella konkurrenter ger en mer splittrad bild. Delvis då flera av dessa är stora konglomerat och därför inte helt jämförbara. General Electric, Honeywell och Schneider Electric handlas till något lägre P/E-tal medan Alstom värderas högre. Då vi beaktar att ABB har en nettokassa på cirka 6 miljarder dollar, eller drygt 10 procent av börsvärdet så blir skillnaden dä- remot inte så stor. Marknaden förväntar sig också att ABB kommer ha fortsatt god tillväxt och resultatförbättring under 2009, vilket förefaller vara mer tveksamt för de övriga bolagen. Enligt SIX Market Estimates sammanställning så handlas ABB, Atlas och Sandvik alla till cirka 10x nästa års vinst. ABB har under de senaste åren haft en stabil organisk tillväxt mellan procent och är sannolikt mindre konjunkturkänsliga än industrin generellt sett. Framför allt då en stor del av verksamheten är relaterad till kraftöverföring som i sin tur styrs av satsningar inom infrastruktur. Här är ledtiderna ofta så långa att konjunktursvängningar inte har någon avgörande betydelse. ABBs geografiska spridning på försäljningen är också en styrka som gör dem mindre sårbara. Det senaste kvartalet var en milstolpe i så måtto att orderingången för första gången var högre från utvecklingsregionerna än från de mogna marknaderna i Västeuropa och Nordamerika. Henrik Alveskog Fundamentalinformation Fundamentaldata Prognoser* Mdr USD 2008p 2009p Omsättning 35,8 39,6 Res f skatt 5,8 6,6 VPA 1,77 1,95 Värdering 2008p 2009p P/E 11,7 10,6 P/S 1,3 1,2 * SME konsensus Bolagsinformation Sektor: Industri Lista Big Cap Risk: Medel Aktiekurs: 136 Börsvärde 61,4 Mdr Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Cybercoms värdering motsvarar inte riskerna Cybercom är en IT-konsult som går in i en mindre aggressiv period efter ett förvärvsintensivt Bolaget har fyrfaldigat antalet anställda på ett par genom köpen av bland annat AU-system. Den konsoliderande process som bolaget nu genomför kommer säkerligen göra att lönsamheten fortsätter stiga. Under första halvåret i år växte bolaget med 107 procent (ink förvärv) och omsatte 950 miljoner kronor och bolagets helårsomsättning lär landa på drygt 2 miljarder. Resultatet under första halvåret dubblades till 50 miljoner kronor och rörelsemarginalen ökade till 9,4 procent. Vinsten per aktie för helåret lär hamna på cirka 4,5 kronor. Med dagens kurs ger det ett p/e tal TRENDS REDEYE AB på cirka 5,5. Det låter kanske billigt i ett första perspektiv. Men annat att beakta. Cybercom har i dagläget en nettoskuld på drygt 400 miljoner kronor, motsvarande 16 kronor per aktie. Lägger vi på nettoskulden på börsvärdet blir p/e-talet i stället 9. En annan riskfaktor är att bolaget har bokad goodwill uppgående till 1,2 miljarder kronor. Detta som en effekt av den aggressiva förvärvsstrategin. Men den kursutveckling som varit överlag och i IT-konsultbranschen i år så ser vi det inte som omöjligt att revisorerna vid årsskiftet gör bedömningen att det finns ett nedskrivningsbehov av goodwill i Cybercom. Det är till och med rimligt. Nu har Cybercom eget kapital 10 på 870 miljoner kronor så en goodwill-nedskrivning av ganska stora mått skulle bolaget klara. Men frågan är hur bolaget långivare ställer sig till det? Kommer bolagets räntor då öka? Vi besökte bolaget tidigare i veckan och budskapet var ändå att det är bra snurr på verksamheten och orderboken ser bra ut. Kanske är ovanstående därmed överdrivna, men de bör ändå beaktas. Summerat ser vi dock betydligt intressantare alternativ i sektorn såsom Addnode, Knowit och Prevas som ger hög direktavkastning på låga värderingsmultiplar. Vi rekommenderar Sälj i Cybercom.

11 Aktieanalys Mäklar-special Avanza och HQ Bank att föredra vid en återhämtning Värderingen av de svenska mäklarfirmorna har kursmässigt dragits med i turbulensen kring storbankerna. Det ger ett intressant läge för den som tror på en minskad oro kring sektorn. I förra veckans nummer av Trends tog vi oss en närmare titt på analytikernas förväntningar för de fyra storbankerna. Vi fortsätter resan inom den finansiella sektorn denna vecka med att göra samma sak men för de börsnoterade mäklarna Avanza, Carnegie, HQ Bank och Nordnet. Genomgående för samtliga är att exponeringen mot den amerikanska bolånemarknaden är låg. Detta till trots har aktierna varit allt annat än bra investeringar sedan krisen inleddes i fjol och aktiekurserna har i många fall halverats på ett år. I takt med att börserna faller har bolagens courtage intäkter gått ned, vilket slår på vinstnivåerna. Största vinstfallen har vi sett för Carnegie och Nordnet med nästan halvering av resultaten för årets första sex månader. Nordnet har påbörjat nedskärningar i personal för att möta de lägre intäkterna medan Carnegie inom kort väntas avisera sin plan för att banta bolagets kostnadsmassa. När vi granskar prognoserna för bolagen kan vi konstatera att vinsterna förväntas sjunka i år för att återhämta sig något nästa år. Det är prognoser om stigande intäkter nästa år som förväntas lyfta vinsterna i jämförelse mot årets förväntningar. Avanza är det bolag bland mäklarna vars marginaler och intäkter förväntas påverkas minst av den allmänna börsnedgången. I år prognostiseras omsättningen sjunka med blygsamma 3 procent samtidigt som vinsten per aktien bedöms sjunka till 7,0 kronor per aktie mot 8,0 kronor i fjol. För 2009 estimeras en återhämtning i vinsten om drygt 8 procent till 7,6 kronor samtidigt som bolagets intäkter stiger i nivå med de övriga noterade aktiemäklarna. Avanzas margi- naler förväntas ligga på den högsta nivån inom segmentet både för i år och för nästa, samtidigt som vinsttillväxten förväntas vara lägst. Aktien handlas till en vinstmultipel över snittet men lägre än nätmäklarkollegan Nordnet. För Carnegie bedöms årets vinst sjunka med omkring 40 procent till 6,6 kronor per aktie jämfört med fjolårets vinst om 11,0 kronor per aktie. Höga kostnader samtidigt som courtage intäkterna faller och lägre aktivitet inom företagstransaktioner är bakomliggande faktorer som pressar lönsamheten. För de prognoser som finns tillgängliga för bolaget avseende 2009 förväntas en återhämtning med en vinsttillväxt om ca 15 procent till 7,6 kronor per aktie. Carnegie är den mäklare vars lönsamhet kommer vara lägst under prognosperioden. Bolagets ledning har utlovat att presentera ett besparingsprogram för att förbättra läget i september. Aktien handlas till ungefär 9 gånger 2008 års vinstförväntningar i skrivande stund och är därmed den mäklare som handlas till den lägsta vinstmultipeln. HQ Bank är det bolag vars försäljning förväntas sjunka mest i år jämfört med omsättningen för 2007, en tillbakagång om hela 17 procent. Vinsten väntas likaså sjunka drastiskt från 14,8 kronor i fjol till 8,6 kronor i år. Bolaget har dock lyckats behålla ett nettoinflöde senaste kvartalet, vilket är viktigt. För 2009 prognostiseras att bolaget kommer återhämta delar av vinsttappet från i år och att vinsten per aktie stiger till 9,8 kronor. Bolaget är, efter Avanza, det som förväntas rapportera de bästa rörelsemarginalerna under prognos perioden. Internetmäklaren Nordnet bedöms få ett försäljningstapp om 11 procent i år jämfört med försäljningen Marginalerna bedöms att försämras mest av de fyra bolagen under Vinsten per aktie förväntas sjunka till 0,9 kronor från Läs fortsättning nästa sida P/E-tal för mäklare i Sverige E 2009E HQ Bank Carnegie Nordnet Avanza Medel Källa: Bloomberg och Redeye Research Niklas Storåkers VD Avanza Carl-Viggo Östlund VD Nordnet Försäljningstillväxt för mäklare E 2009E HQ Bank 12% -17% 8% Carnegie -3% -12% 8% Nordnet 21% -11% 7% Avanza 22% -3% 7% Medel 13% -11% 7% Källa: Bloomberg och Redeye Research Mikael König VD HQ Bank Mikael Ericson VD Carnegie TRENDS REDEYE AB 11

12 Analys forts. banker från sid 11 1,5 kronor i fjol. Nordnet införde i våras ett besparingsprogram för att sänka kostnaderna, något som analytiker tagit fasta på. För 2009 förväntas Nordnets vinster stiga mest av de fyra bolagen med drygt 22 procent till 1,1 kronor per aktie samtidigt som intäkterna prognostiseras att stiga i nivå med de andra mäklarna. Nordnet är den aktie som handlas till den högsta vinstmultipeln för innevarande år men i nivå med kollegan Avanza för Sammantaget handlas de bägge nätmäklarna till de högsta vinstmultiplarna både för i år och nästa. Carnegie är den av aktierna som trots förväntningar om bra vinsttillväxt nästa år är det bolaget där vinsterna värderas lägst. Det kan förklaras med fortsatt hög osäkerhet för kommande kostnadsnedskärningar och hur pass fort vi kan komma se en återhämtning inom företagstransaktioner. Jämfört med bankerna handlas mäklarna klart högre utifrån vinstförväntningar för 2008 och Som vi ser det är främsta orsaken till detta att mäklarna inte i samma utsträckning är utsatt för kreditrisker närmaste åren. Det bör poängteras att det bara är en analytikerprognos för Nordnet och Avanza - nämligen Redeyes. För HQ och Carnegie är det ett par analytikerprognoser som ligger till grund för prognoserna. Hittills har vi föredragit HQ Bank bland de fyra ovanstående. Men frågan är om inte Avanza är minst lika intressant just nu. Vi ser med viss oro på HQ Bank att intresset för strukturerade och garanti produkter kommer att vara svalt under en period. Carnegie känns fortfarande alltför personalberoende för att vara en aktie som ska värderas till högre vinstmultiplar. Klas Palin & Erik Kramming EBIT-tillväxt för mäklare E 2009E HQ Bank na -29% 18% Carnegie -37% -17% -1% Nordnet 24% -45% 19% Avanza 25% -18% 6% Medel 4% -27% 11% Källa: Bloomberg och Redeye Research VPA för mäklare E 2009E HQ Bank Carnegie Nordnet Avanza Medel Källa: Bloomberg och Redeye Research EBIT-marginal för mäklare E 2009E HQ Bank 41% 35% 39% Carnegie 19% 18% 17% Nordnet 46% 28% 31% Avanza 55% 47% 47% Medel 40% 32% 33% Källa: Bloomberg och Redeye Research Ständigt på jakt Fonden Tangent, vars förvaltning är baserad på Redeyes analys, har i absoluta tal haft ett utmanande första verksamhetsår. Men fonden är ändå i toppskiktet bland svenska småbolagsfonder. Intresserad? Läs mer på TRENDS REDEYE AB 12