Creative Antibiotics (CAS.st) I väntans tider

Transkript

1 BOLAGSANALYS 29 oktober 2012 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) I väntans tider Creative Antibiotics (CA) avslutade det tredje kvartalet med en kassa på 15 mkr och bolaget anger nu för första gången att de arbetar med att få till en fortsatt finansiering av verksamheten. Tredje kvartalets kostnader kom dock in betydligt under våra estimat, vilket var positivt. Utöver tidigare anslagsäskningar har bolaget nu också lämnat in en EU-ansökan som skulle kunna ge maximalt 6m EUR under 3 år. Ansökan sker i flera steg och nästa kritiska tidpunkt är under december. INP som misslyckades som IV formulering testas nu vidare i djurmodeller för behandling av infektioner inom sår- och lungområdet. Hoppet står till att positiva resultat ska underlätta en finansiering. Resultat skulle kunna komma under Q4 eller tidigt Q Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 10 MSEK Life Science Ulf Boberg Ingemar Kihlström Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal e 2013e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt -14% -70% -45% -99% n.m.% EBITDA EBITDA-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% EBIT EBIT-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,31-0,27-0,38-0,46 0,74 VPA just -0,31-0,27-0,38-0,46 0,74 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 0,3 P/S 17,2 56,8 103,4 n.m. 0,3 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA just 1,4 0,7 1,4 1,0 n.m. Fakta Aktiekurs (SEK) 0,2 Antal aktier (milj) 47,0 Börsvärde (MSEK) 10 Nettoskuld (MSEK) -35 Free float (%) 77,0 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Q4 avgörande för bolagets framtid Inga nyheter från avseende finansiering i Q3-rapporten Creative Antibiotics (CA) rapport för det tredje kvartalet innehöll inga materiella nyheter avseende den viktigaste frågan, den avseende den framtida finansieringen. I bolagets VD-kommentar tas dock för första gången frågan upp, vilket ändå måste anses positivt, även om vi vet att aktiviteter pågått bakom kulisserna sedan en tid. Tyvärr är klimatet avseende biotechfinansieringar att beteckna som permafrostaktig med temperaturer nära den absoluta nollpunkten. Detta gäller i princip som en beskrivning globalt, även om den amerikanska situationen är relativt bättre. I Europa och framför allt Sverige är det dock nattsvart. Sverige lider av sviterna av de många misslyckanden vilket lägger sig som en våt filt över hela sektorn. Positiva ljuspunkter från Active Biotech och Medivir har och kommer göra väldigt liten skillnad i ett kort- till medellångt perspektiv, tror vi. Pengar från Australien väntas, men detta är endast en temporär lösning. EU-ansökan har också lämnats in. Vad som till viss del kan hjälpa till när det gäller finansieringen är den hjälp som förväntas komma från det australienska forskningsrådet (ARC). CA:s ansökan har nu beviljats men slutlig förhandling om de ekonomiska villkoren pågår. Dessa medel är dock endast en temporär lösning på finansieringsproblematiken. Vi räknar med att bolaget förmodligen behöver mellan 40 och 50 miljoner kronor för att ta de tre läkemedelsprojekten till studie i människa. CA har också lämnat in en EU-ansökan om anslag relaterat till proteinprojektet. Ansökan sker i två steg och ett andra steg i ansökan ska ske i mitten av december. Totalt kan 6 miljoner euro erhållas under tre år. Nya tester med INP körs under Q4 och robusta resultat krävs för att utgöra grund för finansiering alt partnersamtal CA skriver i rapporten att det tredje kvartalet präglats av intensivt arbete med tester och analyser men att bolaget inte nått så långt som de önskat inom de olika delprojekten på grund av att vissa delmoment tagit längre tid än beräknat. Substansen INP fallerade i en IV-studie under det andra kvartalet men är fortfarande i allra högsta grad på banan då substansen visat sig mycket effektiv i olika ex vivo system. CA försöker nu att testa substansen mot topikala infektionen i samband med sår samt infektioner i lungorna. In Vivo-tester förbereds och kommer genomföras under det fjärde kvartalet. Vi ser dessa tester som mycket viktiga och framtagandet av proof of concept i en djurmodell skulle kunna vara det som räddar bolaget och möjliggör antingen en bra grundplåt för finansiering och/eller underlag för att teckna ett tidigt partneravtal. Vi tycker det vore beklagligt om CA skulle stupa på mållinjen, precis när de ska börja generera intressanta, värdehöjande resultat från sin forskning. Endast 2,6 mkr i kostnader i Q3 mot vårt estimat på 5,2 mkr Positivt i rapporten var mycket låga kostnader trots hög aktivitet. Kostnaderna blev endast 2,5 miljoner kronor mot vårt estimat på 5,2 miljoner kronor. Bolaget slutade kvartalet med 15 miljoner kronor i kassan, vilket beräknas räcka för 10 månaders fortsatt drift. 3

4 Definierade läkemedelsutvecklingsprojekt minskar risken i bolaget Projekten- ömsom vin, ömsom vatten För att minska risken har bolaget definierat ett antal läkemedels- utvecklingsprojekt. Dessa var från början 4 men har under resans gång blivit tre. Under 2011 år och början av 2012 har bolaget etablerat och ingått ett antal viktiga avtal för dessa tre kvarvarande projekt. De tre projekten är kemiskt strukturellt oberoende av varandra, vilket innebär att en eventuell dålig egenskap eller dålig effekt av en substans framtagen inom ett av delprojekten inte kan smitta de andra. Huvudspåret för de tre delprojekten är att utveckla behandling för infektioner förorsakade av bakterien pseudomonas aeruginosa. Vi ska härnedan ge en kort uppdatering av de olika projekten. In vivo försök med INP genomförs under Q4 med topikal och inhalerad administration Naturprodukter som påverkar virulensmekanismen T3SS. Här har bolaget ett licensavtal med Eskitis institute/griffith University, Australien. Som beskrivits tidigare visade det sig att substansen INP administrerad som IV-injektion eliminerades alltför snabbt och nådde inte de plasmakoncentrationer som var önskvärda. Eftersom INP visat sig vara mycket effektiv i de egna testsystemen har CA inte velat släppa substansen helt. CA bedömer att INP kan ha effekt då den administreras topikalt alternativt via inhalation. CA har därför i stället valt att fokusera på att genomföra djurförsök i en sår-respektive lungmodell under det fjärde kvartalet för att kunna påvisa proof of concept in vivo. Resultat skulle kunna finnas till hand sent under det fjärde kvartalet, alternativt i början av Vi räknar med att CA kommer redovisa resultaten så fort de finns tillgängliga och inte vänta tills rapporten för Q4 som publiceras den 13 februari. Nya substanser erhålls kontinuerligt från Eskitis för testning Eskitis Institute levererar annars kontinuerligt nya substanser som CA testar i sina in vivo och ex vivo modeller för att därefter ta potentiella kandidater genom en så kallad in vivo-profiling, där substanserna testas för kemiska/fysikaliska egenskaper, innan de testas i djur. Stöd från ARC kommer täcka 60-70% av kostnader inom naturprodukter under tre år Under juli erhöll CA ett besked från Australian Research Council (ARC) om att deras ansökan om forskningsstöd beviljats. Det som återstår nu är en slutgiltig förhandling om de ekonomiska villkoren. Stödet är ett så kallat linkage project, vilket innebär att CA behöver motfinansiera det stöd som erhålls. Stödet kommer löpa över tre år och vi räknar med att det kommer täcka mellan 60 och 70 procent av kostnaderna för naturproduktsprojektet. 4

5 AMRI har stor kunskap inom infektionssjukdomar Ett fåtal substanser har valts ut för vidare testming Småmolekyler på påverkar virulensmekaniskmen T3SS Tillsammans med kontraktsforskningsföretaget Albany Molecular (AMRI) har två projekt som båda syftar till att ta fram en småmolekyl som blockerar T3SS genomförts. Vidareutveckling av CA:s egna substansklasser INP1750/1855 för behandling av infektioner orsakade av bakterien Pseudomonas aeruginosa. Här har man nu syntetiserat 150 nya substanser som ska analyseras för val av lämpliga molekyler att utveckla vidare. Screening av AMRIs bibliotek på substanser för att hitta nya substanser verksamma mot gramnegativa bakterier, framför allt Pseudomonas aeruginosa. Av de 40 mest lovande substanserna har ett antal valts ut för vidare optimering avseende på effekt, fysikalkemiska egenskaper samt patenterbarhet Ett steg bakåt i samarbetet med Dr Yang & Co Utöver samarbetet med AMRI har CA även ett samarbete med Dr. Yang vid University of Wisconsin inom småmolekylära substanser. De substanser som förberetts för vidare studier i djur har visat sig ha sådana egenskaper att vidare utveckling inte lämpar sig. CA skriver dock att det pågår ett kontinuerligt informationsutbyte med Dr. Yang och att nya substanser med andra egenskaper skall tas fram för tester i CAs analyssystem. Liknande angreppssätt visat bra effekt i människa Proteiner/peptider som påverkar virulensmekanismen T3SS Detta projekt är det senaste att kopplas ihop med en partner. CA tecknade i början av februari ett avtal med svenska Affibody där de ska screena sitt bibliotek mot en måltavla (target) som CA tillhandahåller. Affibody arbetar med så kallade Affibodies som i sitt funktionssätt kan liknas vid antikroppar. Intressant är att det amerikanska bolaget Kalo Bios i människa, infekterade med pseudomonas aerugionosa, visat att det går att påverka en liknande måltavla med en antikropp och därmed påverka infektionsförloppet på ett positivt sätt. Ett steg bakåt i Affibodyprojektet. Utvalda proteiner hade för dålig biologisk effekt De Affibodymolekyler som tidigare valts ut visade sig ha för dålig biologisk effekt för att föras vidare i processen. Arbete intensifieras för att hitta och utvärdera nya proteiner. CA har för att förstärka både kompetensen och finansieringen av proteinprojektet lämnat in en EU-ansökan om finansiering inom ramen för det så kallade sjunde ramprogrammet. Ansökan sker tillsammans med engelska, svenska och tyska akademiska forskare. CA vill inte uppge vilka dessa är men uppger att ytterligare ett företag är inblandat i ansökan. Sista ansökningsdagen var den 25 september och vid ett positivt besked skall nästa steg av ansökan vara inlämnad den 11 december Slutligt besked 5

6 EU ansökan inlämnad om finansiering av proteinprojektet. Viktigt besked väntas i mitten av december beräknas komma under första kvartalet Vi räknar med att CA meddelar marknaden om bolaget gått vidare till andra omgången eller inte, då beräknas ha en betydande effekt på aktiekursen. Om ansäkan beviljas rör det sig om maximalt 6 miljoner euro över tre år. Infektionskonferens med ökat fikus på virulensblockering ICAAC-konferensen gav viktiga insikter CA deltog under tredje kvartalet vid ICAAC 2012, som är årets största konferens relaterat till infektionssjukdomar. Vi tycker det är mycket positivt att det denna gång riktades ökad uppmärksamhet mot virulensblockad som alternativ och komplement till traditionell infektionsbehandling. Det fanns flera så kallade abstracts som tog upp detta ämne och det var bland annat glädjande att MedImmune, som ägs av AstraZeneca, nu verkar ha ett projekt som riktar sig mot T3SS. Under ICAAC träffade CA flera av de bolag som skulle kunna vara potentiella partners till bolaget. Det är i skenet av dessa diskussioner eventuella resultat från pågående djurstudier skall ses. Finansiella prognoser Vi lämnar våra kostnadsprognoser intakta, men sänker våra estimat avseende storlek på avtal Vi lämnar våra kostnadsestimat intakta, trots de låga kostnaderna i Q3. Vi vill med detta ta höjd för de satsningar som nu görs för att klämma fram robusta in vivo resultat från djurförsöken med INP Vi har dock gjort radikala förändringar i våra intäktsestimat, då vi dels flyttat fram årtalet för ett eventuellt avtal till 2014, dels halverat storleken på detta. Vår modell innehåller sedan tidigare endast ett projekt avseende övriga gramnegativa sjukdomar. Avtalen kring diarrésjukdomar med Syngene och med Professor Ellena Peterson, Irvine University inom sexuellt överförbara sjukdomar har för länge sedan spelat ut sin roll för vår värdering. Aktien och Värdering Inga ytterligare förändringar avseende avkastningskrav För att spegla den ökade finansiella risken höjde vi efter Q2 rapporten vårt avkastningskrav rejält, till 35 procent. Efter denna justering bedömer vi att vi inte behöver göra någon ytterligare förändring. Vi har, som ovan nämnts, istället justerat våra estimat avseende storlek på eventuellt framtida avtal, rejält. Vårt fundamentala värde sjunker rejält från 0,98-1,12 kronor per aktie till 0,31-0,54 kronor per aktie, men ligger ändock högt över den nuvarande aktiekursen på 0,22 kronor. 6

7 Creative Antibiotics - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Creative Antibiotics Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppfösälj. Lansering Nuvärde lansering MUSD) (MSEK) Övrigt Gramneg. bakterier 14% 10% Motiverat teknologivärde (MSEK) 44 Nettokassa (MSEK) 15 Ackumulerade Kostnader (MSEK) -40 Motiverat marknadsvärde (MSEK) 19 Antal aktier, full utsädning (milj.) 47,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 0,40 Aktiekurs (SEK) 0,22 Kurspotential 83% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 35 % och en SEK/USD-kurs på 6,70 Källa: Redeye Research Fundamentalt värde är 0,31-0,54 Marknaden uppskattar i dag inte den forskning som bolaget bedriver utan värderar denna till ett negativt värde. Bolaget har under lång tid värderats till eller under sin nettokassa. Förutom att dagens värdering värderar bolagets teknologi till noll kronor, betyder det också att marknaden anser att de dryga 50 miljoner kronor som bolaget spenderat hittills sedan starten inte inneburit något som helst värde för bolaget. Vi tror dock inte på någon snabb återhämtning av kursen förrän bolaget kommit upp på banan igen med en CD samt ordnat sin finansiering. Vi förstår dock marknadens skepsis till tidiga forskningsbolag, speciellt med beaktande av bakslagen för Active Biotech, Diamyd, Karo Bio och nu senast, Bioinvent. En investering i CA ska utgöra en krydda till en väldiversifierad portfölj och ingenting annat. Under nuvarande omständigheter med en ökad finansiell risk ovanpå utvecklingsrisken, föreslår vi att investeraren intar ett vänteläge innan finansieringen är ordnad. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt rating med ett halvt steg avseende trygg placering. Ledning 7,0p Kommentar: Kommunikation till marknad och övriga aktieägaraktiviteter har ökat påtagligt. Vi tycker också att bolaget genomfört en ompositionering av bolaget på relativt kort tid, vilket imponerar. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Bolagets läkemedel adresserar en stor marknad som dock har en fallande tillväxt. Bolagets läkemedel utgör dock ett helt nytt sätt att angripa bakterieinfektioner och bryta den trend som finns i samhället mot ökad antibiotikaresistens. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Creative Antibiotics är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2016 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 0,0p Kommentar: Bolagets kassa håller sakta men säkert på att tömmas. Med nuvarande kostnadsbas kommer kassan vara tömd inom 10 månader. Bolaget arbetar nu aktivt med olika typer av finansieringslösningar. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Bolagets samtliga projekt är i tidig utvecklingsfas och har inte testats i människa. Lyckas bolaget bevisa sin teknologi ligger dock en stor marknad öppen för bolaget. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2013e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2013e 2014e Soliditet 79% 61% 25% 25% 25% Skuldsättningsgrad 16% 44% 125% 125% 135% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 8,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 34,6 NV FCF ( ) -6,1 Betavärde 1,5 NV FCF ( ) 9,8 Riskfri ränta (%) 1,5 NV FCF (2021-) 3,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 15,0 WACC (%) 35,3 Räntebärande skulder 7,9 Motiverat värde 14,6 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 78,2 Motiverat värde per aktie, SEK 0,3 EBIT-marginal 69,0 Börskurs, SEK 0,2 Lönsamhet e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -78% -53% -180% n.m. n.m.% ROCE -67% -44% -120% -535% n.m.% ROIC -67% -44% -120% -482% n.m.% EBITDA-marginal (just) n.m. n.m. n.m. n.m. 92% EBIT just-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Netto just-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Data per aktie, SEK e 2013e 2014e VPA -0,31-0,27-0,38-0,46 0,74 VPA just -0,31-0,27-0,38-0,46 0,74 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,7-0,4-0,1-0,1-0,1 Antal aktier 47,0 47,0 47,0 47,0 47,0 Värdering e 2013e 2014e Enterprise value P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 0,3 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 0,3 P/S 17,2 56,8 103,4 n.m. 0,3 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA just 1,4 0,7 1,4 1,0 n.m. EV/EBIT just 1,4 0,7 1,4 1,0 n.m. P/BV 0,3 0,6 5,2 5,2 5,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -21,4% Omsättning -59,2% 3 mån -31,3% Rörelseresultat, just 7,0% 12 mån -42,1% V/A, just 10,7% Årets Början -42,1% EK -74,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 10,7 10,7 Östersjöstiftelsen 5,7 5,7 LF Västerbotten 4,8 4,8 Sune Rosell med familj 4,6 4,6 LF Fondförvaltning 3,5 3,5 Roland Tillmar 2,0 2,0 SEB Life Ireland, Eric Grahn 1,9 1,9 Nordnet pension 1,7 1,7 CBNY Charles Schwab 1,5 1,5 Gunnar Andersson 1,5 1,5 Aktien Reuterskod CAS.st Lista Övriga Kurs, SEK 0,2 Antal aktier, milj 47,0 Börsvärde, MSEK 10 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ulf Boberg None None Ingemar Kihlström Nästkommande rapportdatum Q Tillväxt e 2013e 2014e Försäljningstillväxt -14% -70% -45% -99% n.m.% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 377% -43% -89% 0% n.m.% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) % -20% -40% -60% -80% -100% e 2013e 2014e % 0% % % % % e 2013e 2014e -120% % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4-0, e 2013e 2014e 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% e 2013e 2014e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Ja Klas Palin äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Creative antibiotics är ett läkemedelsutvecklingsbolag med fokus på att ta fram en ny typ av läkemedel för behandling av bakterieinfektioner, framför allt sådana som orsakas av så kallade gramnegativa bakterier. Bolaget använder sig av ett helt nytt angreppssätt för behandling av bakterieinfektioner. Syftet med bolagets behandling är inte att döda bakterien eller hämma dess tillväxt, utan att avväpna den, dvs t bort dess sjukdomsalstrande förmåga, dess virulens. Bolaget är i preklinisk fas och arbetar i dagsläget med att ta fram lämpliga substanser att test i människa. Fokus i dag är infektioner vid brännskada, klamydia och diarrésjukdom. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11