Creative Antibiotics (CAS.st) Mot en ny vår!

Transkript

1 BOLAGSANALYS 25 februari 2013 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) Mot en ny vår! Det avslutande kvartalet för Creative Antibiotics (CA) blev som sig bör, odramatiskt. Kassan uppgick per sista december till 11,8 mkr och bedöms räcka 8-9 månader. Januari blev desto mer händelserik för bolaget då positiva djurdata presenterades med substansen INP Någon dag senare kom nyheten som preciserade hur mycket pengar CA erhållit i statligt anslag i sitt utvecklingssamarbete med Eskitis Institute. Med goda nyheter i bagaget ger sig bolaget nu ut på vägarna för att ordna finanserna. Vi ser framför oss en riktad emission följt av en ordinär företrädare som tillsammans ska ge bolaget den finansiella stadga för att realisera värdet i bolagets projekt. Vårt fundamentala värde är 1,11 kr per aktie. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 22 MSEK Life Science Ulf Boberg Ingemar Kihlström Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 0,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal e 2014e Omsättning, MSEK Tillväxt -14% -70% -45% -99% n.m.% EBITDA EBITDA-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% EBIT EBIT-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,31-0,27-0,34-0,40 0,74 VPA just -0,31-0,27-0,34-0,40 0,74 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 0,6 P/S 36,8 121,4 220,9 n.m. 0,6 EV/S n.m. 9,8 182,5 n.m. 0,5 EV/EBITDA just 0,7 n.m. n.m. n.m. 0,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,5 Antal aktier (milj) 47,0 Börsvärde (MSEK) 22 Nettoskuld (MSEK) -4 Free float (%) 77,0 Dagl oms. ( 000) Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Omsättning för 2014 avser en initial betalning vid tecknande av avtal med partner för bolagets projekt. Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Jakten på den försvunna kosingen Odramatisk rapport Creative Antibiotics (CA) rapport för det fjärde kvartalet blev odramatisk med lägre kostnader som främsta nyhet. Dessa landade på 3,5 miljoner kronor mot våra estimat på 5,2 miljoner kronor. Positiva djurdata med INP den stora nyheten för bolaget Nej, de stora nyheterna inträffade efter kvartalsrapportens utgång och inträffade i slutet av januari. Först i denna rad kom de efterlängtade prekliniska resultaten från bolagets djurförsök. Det var i naturproduktprojektet det skakade till. CA presenterade data som visade att substansen INP visade effekt på infektionsförloppet i en lunginfektionsmodell med Pseudomonas aeruginosa. Resultaten kom från två separata studier där infektionsförloppet hos möss som infekterats med den gram-negativa bakterien studerades. I den ena studien noterdes en lägre förekomst av bakterier i lungor och andra organ efter med behandling med substansen INP jämfört med kontrollgruppen. I den andra studien noterades en signifikant förbättrad överlevnad hos de djur som fick INP Nyheten fick bolagets aktiekurs att fullständigt explodera och under dagen avancerade aktien från 0,28 kr till som högst 1,2 kr per aktie, en nätt ökning på 330 procent. Aktien har därefter fallit tillbaka till nuvarande nivå på 0,45 kr per aktie, en inte oansenlig ökning ändå från tiden före djurdatabeskedet. Emissioner beslutade som kan ge bolaget mkr i finansiellt tillskott Som ett brev med posten kom några dagar senare kallelsen till en extra bolagsstämma där bolaget meddelade att kassan behövde fyllas på för att kapitalisera på de goda resultaten. Förslaget, som också klubbades igenom, innebär att styrelsen får mandat att genomföra både en riktad- och en företrädesemission. Vi räknar med att bolaget försöker genomföra den riktade delen först för att sedermera bygga på med en företrädare. Den riktade delen begränsas till högst 15 miljoner aktier. Med viss rabatt betyder det att denna del av finansieringen kan ge cirka 6 miljoner kronor. Nivån på den riktade emissionen får sedan ligga som riktmärke för företrädesemissionen, som vi räknar med kan dra in runt miljoner kronor. Utvecklingsstöd för naturproduktprojektet förhandlat och klart- 4,5 mkr över 3 år Den tredje nyheten smögs in mellan djurdata och kallelsen till bolagsstämman. CA meddelade då att de kommit överens med Australian Research Council (ARC) om hur det ekonomiska utfallet av det beviljade utvecklingsstödet skulle se ut. Utvecklingsstödet relaterar till samarbetet som CA har med Eskitis Institute som också är basen till projektet inom naturprodukter, där bland annat INP tagits fram. Ett treårigt avtal har nu undertecknats och den totala projektbudgeten uppgår till drygt 4,5 miljoner kronor. CA kommer motfinansiera cirka 35 procent av projektet genom kontantbetalning och eget arbete. 3

4 Projekten- få nyheter i rapporten Creative Antibiotics Vi har beskrivit de tre läkemedelsutvecklingsprojekten utförligt i tidigare rapporter så vi lämnar det därhän denna gång. Vi kan kort konstatera att prioriteringsordningen har förändrats en smula under senare delen av 2012 och början av Huvudspåret för de tre delprojekten är att utveckla behandling för infektioner förorsakade av bakterien pseudomonas aeruginosa. Rangordningen är nu som följer: Småmolekylprojektet nedprioriterat till förmån för naturprodukter och proteiner/peptider Naturprodukter som påverkar virulensmekanismen T3SS. Det är här som samarbetet med Eskitis Institute sker och det är inom detta samarbete som substansen INP tagit fram och där man nu kunnat visa på bra effekt i en djurmodell. Vi tror att det är en tidsfråga innan INP officiellt väljs som CD. Medimmune och Kalo Bios/Sanofi arbetar också med proteiner som binder T3SS Proteiner/peptider som påverkar virulensmekanismen T3SS Detta projekt körs i samarbete med svenska Affibody och parterna har nu under ett drygt år försökt identifiera proteiner med bra bindningsförmåga till T3SS-mekanismen. Ett stort antal proteiner har identifierats som uppfyller detta mål men de som utvärderats har inte haft tillräckligt bra biologisk effekt. Arbetet fortsätter och målsätningen är att så fort som möjligt genomföra en liknande studier som den bolaget gjort inom naturproduktsprogrammet. Det är också här som Kalo Bios/Sanofi och Medimmune arbetar, men med monoklonala antikroppar. Om CA/Affibody kunde få fram en kandidat med samma bra bindning och biologisk effekt kommer den vara mycket konkurrenskraftig, framför allt avseende produktionskostnaden. Småmolekyler på påverkar virulensmekaniskmen T3SS Av de 40 mest lovande substanserna har ett antal valts ut för vidare optimering avseende på effekt, fysikalkemiska egenskaper samt patenterbarhet. Detta arbete kommer fortsätta under 2013 men med lägre prioritet jämfört med de två andra projekten. Ansökan om EU pengar gick inte vidare till nästa nivå i antagningsprocessen För att förstärka både kompetensen och finansieringen av proteinprojektet lämnade CA tidigare in en EU-ansökan om finansiering inom ramen för det så kallade sjunde ramprogrammet. Ca meddelade i rapporten att ansökan erhållit 4 av nödvändiga 5 poäng och inte gått vidare till nästa nivå. 4

5 Finansiella prognoser Inga förändringar i estimaten Vi lämnar våra kostnadsestimat intakta, trots de låga kostnaderna i Q4. Vi vill med detta ta höjd för de satsningar som nu görs för att klämma fram ytterligare in vivo resultat från djurförsök, både med INP och från protein/peptidprojektet. Vi vill också påminna om att den finansiering som bolaget nu förbereder inte kommer vara gratis utan kommer dra en hel del resurser. Finansieringsläget för tidig forskning är svår Tyvärr är klimatet avseende biotechfinansieringar att beteckna som permafrostaktig med temperaturer nära den absoluta nollpunkten. Detta gäller i princip som en beskrivning globalt, även om den amerikanska situationen är något bättre. I Europa och framför allt Sverige är det dock nattsvart. Sverige lider av sviterna av de många misslyckanden vilket lägger sig som en våt filt över hela sektorn. Positiva ljuspunkter från bland andra Sobi och Medivir har och kommer göra väldigt liten skillnad i ett kort- till medellångt perspektiv, tror vi. Biocentury lyfter fram antibiotika som ett av de heta områdena för 2013 Med detta sagt har mycket ändrats på kort tid som gjort en investering i antibiotika forskning till något positivt, utöver den rent filantropiska vinklingen. I branschskriften Biocenturys första nummer, där de brukar låta fondförvaltare uttala sig om det kommande året inom biotech, så hamnade antibiotika högt upp på listan över intressanta investeringsmöjligheter. Kanske går vi en ny tid till mötes, liknande den som vaccinbranschen upplevde för 6-7 år sedan? Aktien och Värdering I samband med de positiva resultaten från djurstudien sänkte vi vårt avkastningskrav rejält, från 35 procent till 25 procent, vilket naturligtvis lyft vårt fundamentala värde rejält. Fundamentalt värde är 1,11-1,27 (1,23) Creative Antibiotics - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Creative Antibiotics Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppfösälj. Lansering Nuvärde lansering MUSD) (MSEK) Övrigt Gramneg. bakterier 14% 10% Motiverat teknologivärde (MSEK) 85 Nettokassa (MSEK) 15 Ackumulerade Kostnader (MSEK) -40 Motiverat marknadsvärde (MSEK) 60 Antal aktier, full utsädning (milj.) 47,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 1,27 Aktiekurs (SEK) 0,47 Kurspotential 170% Källa: Redeye Research 5

6 Marknaden uppskattar i dag inte den forskning som bolaget bedriver utan värderar denna till ett lågt värde. Bolaget har under lång tid värderats till eller under sin nettokassa. Förutom att dagens värdering åsätter bolagets teknologi till ett blygsamt värde, betyder det också att marknaden anser att de dryga 50 miljoner kronor som bolaget spenderat hittills sedan starten inte inneburit något som helst värde för bolaget. Presentationen av djurdata nyligen kan vara första steget tillbaka till en plats i solen för CA. Då behöver bolaget också få ordning på sin finansiering, även om det inte är någon ko på isen just nu. Vi förstår dock marknadens skepsis till tidiga forskningsbolag, speciellt med beaktande av bakslagen för Active Biotech, Diamyd, Karo Bio och nu senast, Bioinvent. En investering i CA ska utgöra en krydda till en väldiversifierad portfölj och ingenting annat. Under nuvarande omständigheter med en ökad finansiell risk ovanpå utvecklingsrisken, föreslår vi att investeraren intar ett vänteläge innan detaljerna omkring den kommande finansieringen klarnat. Tack vare den positiva prekliniska resultaten har omsättningen i aktien under de senaste tre månaderna gått upp rejält. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 6,0p Kommentar: Kommunikation till marknad och övriga aktieägaraktiviteter har minskat påtagligt. Nyligen publicerade data kan förhoppningsvis få managment på fötter igen för att träffa investerarkollektivet Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Bolagets läkemedel adresserar en stor marknad som dock har en fallande tillväxt. Bolagets läkemedel utgör dock ett helt nytt sätt att angripa bakterieinfektioner och bryta den trend som finns i samhället mot ökad antibiotikaresistens. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Creative Antibiotics är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2016 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 0,0p Kommentar: Bolagets kassa håller sakta men säkert på att tömmas. Med nuvarande kostnadsbas kommer kassan vara tömd inom 10 månader. Bolaget arbetar nu aktivt med olika typer av finansieringslösningar. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Bolagets samtliga projekt är i tidig utvecklingsfas och har inte testats i människa. Lyckas bolaget bevisa sin teknologi ligger dock en stor marknad öppen för bolaget. 7

8 Resultaträkning, MSEK e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2014e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2014e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2014e Soliditet 79% 61% 12% 53% 82% Skuldsättningsgrad 16% 44% 505% 0% 15% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 19,3 NV FCF ( ) 18,5 Betavärde 1,4 NV FCF ( ) 18,1 Riskfri ränta (%) 1,5 NV FCF (2021-) 11,6 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 11,8 WACC (%) 25,0 Räntebärande skulder 7,9 Motiverat värde 52,0 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 78,2 Motiverat värde per aktie 1,1 EBIT-marginal 69,0 Börskurs 0,5 Lönsamhet e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) -78% -53% -165% n.m. n.m.% ROCE -67% -44% -93% -369% n.m.% ROIC -67% -44% -93% -369% n.m.% EBITDA-marginal (just) n.m. n.m. n.m. n.m. 92% EBIT just-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Netto just-marginal n.m. n.m. n.m. n.m. 92% Data per aktie, SEK e 2014e VPA -0,31-0,27-0,34-0,40 0,74 VPA just -0,31-0,27-0,34-0,40 0,74 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,7-0,4-0,1 0,0-1,2 Antal aktier 47,0 47,0 47,0 47,0 47,0 Värdering e 2014e Enterprise value P/E n.m. n.m. n.m. n.m. 0,6 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. 0,6 P/S 36,8 121,4 220,9 n.m. 0,6 EV/S n.m. 9,8 182,5 n.m. 0,5 EV/EBITDA just 0,7 n.m. n.m. n.m. 0,5 EV/EBIT just 0,7 n.m. n.m. n.m. 0,5 P/BV 0,7 1,2 14,1 22,1 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -20,3% Omsättning -59,2% 3 mån 161,1% Rörelseresultat, just 1,8% 12 mån 17,5% V/A, just 5,0% Årets Början 135,0% EK -77,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 11,2 11,2 Östersjöstiftelsen 5,7 5,7 LF Västerbotten 4,8 4,8 Sune Rosell med familj 3,6 3,6 LF Fondförvaltning 3,5 3,5 Nordnet pension 2,4 2,4 SEB Life International 2,1 2,1 Roland Tillmar 2,0 2,0 CBNY Charles Schwab 1,5 1,5 Gunnar Andersson 1,5 1,5 Aktien Reuterskod CAS.st Lista Övriga Kurs, SEK 0,5 Antal aktier, milj 47,0 Börsvärde, MSEK 22 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ulf Boberg None None Ingemar Kihlström Nästkommande rapportdatum Q Tillväxt e 2014e Försäljningstillväxt -14% -70% -45% -99% n.m.% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital 377% -43% -91% -36% n.m.% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) % -20% -40% -60% -80% -100% e 2013e 2014e % 0% % % % e 2013e 2014e -120% % % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,8 600% 90% 0,6 0,4 0,2 500% 400% 300% 80% 70% 60% 50% 0-0,2-0,4-0, e 2013e 2014e 200% 100% 0% -100% e 2013e 2014e 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Creative antibiotics är ett läkemedelsutvecklingsbolag med fokus på att ta fram en ny typ av läkemedel för behandling av bakterieinfektioner, framför allt sådana som orsakas av så kallade gramnegativa bakterier. Bolaget använder sig av ett helt nytt angreppssätt för behandling av bakterieinfektioner. Syftet med bolagets behandling är inte att döda bakterien eller hämma dess tillväxt, utan att avväpna den, dvs t bort dess sjukdomsalstrande förmåga, dess virulens. Bolaget är i preklinisk fas och arbetar i dagsläget med att ta fram lämpliga substanser att test i människa. Substansen INP visade nyligen bra effekt i en lunginfektionsmodell i mus. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10