ODIN Energi. Årskommentar december 2018

Transkript

1 ODIN Energi Årskommentar december 218

2 Fondens portfölj

3 ODIN Energi C december 218 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fonden hade en avkastning på -1,5 procent den senaste månaden Fondens referensindex avkastade -1,1 procent under samma period Fonden har haft en avkastning på -9,4 procent hittills i år Fondens referensindex avkastade -5,6 procent under samma period Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Den senaste månaden har vi köpt aktier i SolarPack De största förändringarna i år är köp av SolarPack, Northern Drilling, DCC och Chevron, samt sälj av GE och PGS Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Solar Pack och Vestas De bolag som bidrog minst till avkastningen denna månad var Core Lab. och Shelf Drilling De bästa bidragsgivarna hittills i år är bolagen Nextera och ConocoPhillips De bolag som bidragit minst till avkastningen hittills i år är Shelf Drilling och Halliburton

4 ODIN Energi december 218 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 13,8 gånger de kommande 12 månadernas resultat Fonden ger en direktavkastning på 4, procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts fonden till 1,3 gånger Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 8, procent Prissättning för aktiemarknaden för energibolag 6% MSCI World Energy 25% MSCI World Industrials 15% MSCI World Utilities Marknaden prissätts till 13,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat Marknaden Index ger en direktavkastning på 4,2 procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts marknaden till 1,3 gånger Bolagen på denna marknad har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 9,9 procent

5 % ,5 1, ,5 95, 92,5 9, 87,5 85, 82,5 World GDP Estimate Oil Demand OECD OECD Source: Odin, Macrobond Source: Odin, Macrobond Makro i ett energiperspektiv Energi är i grunden en nödvändig insatsfaktor för ekonomisk tillväxt. Å andra sidan påverkar den globala tillväxten efterfrågan på energi. Mot bakgrund av kontinuerliga, men ändå något minskade stimulansåtgärder från världens centralbanker och historiskt låga räntor har den globala ekonomiska tillväxten varit hög under större delen av 218. Under andra halvåret har dock tillväxttakten i flera regioner rullats över och flera makroindikatorer pekar mot en något svagare tillväxt. Efterfrågan på energi, som funktion av global tillväxt, har också haft en stark utveckling under 218, men osäkerheten är större när 219 inleds. Tillväxtmarknaderna, med Kina och Indien i täten, är fortfarande de som bidrar mest till den globala energitillväxten med energiintensiv medelklass som hela tiden växer. Ständigt ökat fokus på klimat och utsläpp ökar efterfrågan på förnybar energi från vind- och solkraft samt gas. Utfasning av kol till förmån för gas i elproduktionen är en effektiv och relativt quick fix för att minska koldioxidutsläppen. Särskilt den asiatiska efterfrågan på gas, med Kina i täten, har ökat kraftigt under 218. Barrels/Day, million

6 11,25 11, 1,75 1,5 1,25 1, 9,75 9,5 Crude oil production Russia Saudi Arabia Source: ODIN, Macrobond OPEC och oljeprisutvecklingen 218 blev ännu ett år präglat av stora fluktuationer för oljepriset, till stor del påverkat av president Trump. Oljepriset hade en stigande trend till början av oktober och nådde sin toppnotering vid drygt 85 dollar (Brent). De amerikanska sanktionerna mot Iran återinfördes under 218, vilket ledde till förväntningar på en stram oljemarknad präglad av låg ledig produktionskapacitet och höga nivåer av geopolitisk oro och risk. Saudiarabien och Ryssland ökade sin produktion i förväg för att kompensera för bortfallet av Irans olja. I oktober beslöt Trump att bevilja undantag från importsanktionerna till åtta länder. Förutom en produktion som var högre än förväntat i USA och något nedjusterade prognoser för efterfrågan (mot bakgrund av en global tillväxt som var lägre än förväntat) ledde detta till minskad tro på supply squeeze och lägre geopolitisk riskpremie. Oljemarknaden gick från förväntningar på ett utbudsunderskott till ett utbudsöverskott och ökad osäkerhet med tanke på prisutvecklingen. Samtidigt som större terminkontraktspositioner likviderades föll oljepriset kraftigt, till strax under 6 dollar. Barrels/Day, million I slutet av året beslöt OPEC och Ryssland att minska sin produktion med 1,2 miljoner fat från januari 219 för att stärka marknadsbalansen. Även Kanada kommer att minska produktionen med,3 miljoner fat. Därefter stabiliserades oljepriset kring drygt 6 dollar. Mot bakgrund av stigande oro och kraftiga globala börsras föll oljepriset på nytt till under 6 dollar under årets sista veckor.

7 USA Shale Oil Production Niobrara, Total Eagle Ford, Total Bakken, Total Permian, Total Source: ODIN, Macrobond Amerikansk skiffer fortsatt produktionsökning Skifferoljeproducenterna har trots utmaningar med logistiken och ökat fokus på lönsamhet producerat mer än väntat under 218. I synnerhet i Permian i Texas är den största utmaningen distribution av olja och gas ut från skifferområdet till raffinaderier och exportterminaler vid kusten. Brist på arbetskraft och den generella infrastrukturen begränsar också aktiviteten, men företagen har ändå haft fortsatt tillväxt. I andra områden som Eagleford och Bakken, i södra Texas respektive North Dakota, har tillväxten varit förvånansvärt stark. Generellt påverkas fortsatt större delen av tillväxten av ökande industrialisering och effektivisering, men statistiken tyder på att tillväxttakten för effektiviseringar avtar. Företagens huvudfokus har i allt högre grad rört sig från bara tillväxt till lönsam tillväxt och investeringsnivåerna ökade i liten utsträckning, trots tidvis höga priser under delar av 218. Generellt behöver företagen ett oljepris på drygt 6 dollar (WTI) för att generera avkastning på investerat kapital. Barrels/Day, million Logistikutmaningarna kommer också att finnas kvar under 219. I kombination med ett oljepris på strax under 5 dollar (WTI) råder det stor osäkerhet kring produktionsökningen under de kommande åren. Flera av de tongivande skifferproducenterna minskade i slutet av året sina investeringsbudgetar för 219 som en följd av det kraftfulla prisfallet.

8 World Installed Capacity (GW) Solar (PV) Wind Source: BP, ODIN, Macrobond Alternativ energi ODIN Energi investerar inte bara i olje- och gasbolag. Alternativ energi är och förblir en allt större del av energiområdet. Investeringar i vindkraft och solkraft har haft och kommer fortsatt att ha en stark tillväxt, men företagens aktiekurser har haft en blandad utveckling under 218. Kurserna för vissa solenergiföretag har stigit kraftigt under 218, men marknaden präglas i stort av ökad produktionskapacitet och stark konkurrens. Då auktionsprincipen allt mer börjat tillämpas vid tilldelning av vindkraftsparker leder det till kontinuerlig press på marginalerna för alla led i värdekedjan, men priser och marginal har dock stigit från förra årets bottennotering. Trots att marknaden är konsoliderad på leverantörssidan präglas priserna fortsatt av stark konkurrens. Mot bakgrund av sjunkande kostnader, teknikutveckling och klimatfördelar kommer alternativ energi att fortsatt vinna marknadsandelar, på sikt också utan subventioner. Flera av de större oljebolagen, framför allt de europeiska som Shell, BP, Total och Equinor, allokerar en allt större del av sina investeringsbudgetar till förnybara alternativ. Kontantströmmar som genereras från kolväten används för att omvandla företagen från big oil till big energy.

9 USA oil price vs stock prices jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep Oilservice E&P Oil price Source: ODIN, Macrobond Utveckling för energiaktier under 218 Energiaktier har haft en volatil utveckling under 218 med stora skillnader mellan olika undersektorer. Oljerelaterade aktier inom oljeservice och prospekterings-/utvecklingsföretag har haft en särskilt nedslående kursutveckling. Historiskt korrelerar kursutvecklingen i hög grad med oljeprisernas utveckling. I år släpade de avsevärt efter oljeprisets uppgång på vägen upp och föll mer än oljepriset på vägen ner. De stora bolagen (integrerade oljebolag) har utvecklats bättre absolut och i relation till oljepriset. Företag har mot bakgrund av tidigare års åtgärder för att sänka nollresultatsnivån för oljepriset genererat betydande fria kassaflöden under 218. Under året har de höjt sina utdelningar och ökat återköpen av egna aktier. På årsbasis har oljeservice-, prospekterings- och utvecklingsföretag, industriföretag (underleverantörer) och företag med exponering mot förnybar energi fallit. Energiaktier inledde året med en nedgång, men har därefter stigit mot bakgrund av en flight to safety och en reversering av uppgången för de långa räntorna. Fram till oktober steg de långa räntorna avsevärt, framför allt i USA. Amerikanska oljeserviceföretag har upplevt den kraftigaste nedgången under 218. Utmanande logistik i Permian i Texas har lett till lägre utnyttjande och prispress på service och utrustning, framför allt kopplat till komplementering av brunnar.

10 Generell positionerings- och investeringsfilosofi Vi är positionerade i kvalitetsföretag som har gått stärkta ur de senaste årens lågkonjunktur jämfört med konkurrenterna. Vi ser allt fler signaler, exempelvis ökat antal tilldelningar av nya projekt och riggavtal, som tyder på att en ny uppgångsperiod har inletts. Efter många år med kostnadsminskningar och effektiviseringar är företagen väl positionerade för ökad aktivitet och lönsam tillväxt. Energimarknaderna är cykliska och kommer att återhämta sig, men timingen är som alltid komplicerad. Vi positionerar oss i företag som kan uppvisa resultat, har starka konkurrenspositioner inför framtiden och kan köpas till ett attraktivt pris. Vi har också investerat i företag med mer förutsägbara och stabila affärsmodeller som försörjningsföretag och industriföretag som är underleverantörer till energisektorn. De är generellt betydligt mindre konjunkturkänsliga än shipping, oljeproducenter och oljeserviceföretag.

11 Årskommentar ODIN Energi Vad har fungerat? Efter ett turbulent år är det tyvärr positiva bidragsgivare i låga siffror. Trots det har vissa lyckats fungera 218 trots att börserna fallit. Värt att nämna från våra portföljer är NextEra Energy, ConocoPhillips, Vestas Wind Systems och Nibe. NexEra Energy är en av USA: s största kraftproducenter, med fokus på förnybar energi från vind och sol. Företaget har länge visat förmåga att skapa värde genom goda utvecklingsprojekt inom förnybar energi. Bolagets vinst har ökat varje år, även genom finanskrisen, och visar bolagets motståndskraft mot ekonomiska cyklar. Företaget har ett antal projekt under uppbyggnad som kommer att driva tillväxten i vinst framöver. NIBE är ett annat svenskt företag som har levererat mycket bra i år. Företaget erbjuder energibesparande lösningar för både hushåll och industri, vilket bidrar till mer energieffektiva bostäder och byggnader. Nibe är ett typiskt kvalitetsföretag som passar bra med vår investeringsfilosofi. De har en tydlig affärsidé och fokuserar på kvalitet och goda lösningar. De kan peka på en bra historia, och företagskulturen är stark. Vi tror fortfarande att Nibe har många spännande år framför sig. ConocoPhillips är ett diversifierat oljebolag som driver både offshore och onshore med en allt större del av verksamheten inom skifferolja. Bolagets diversifierade portfölj och fokus på avkastning på kapital har visat sig vara en bra strategi. Ledningen har visat god förmåga att manövrera och investera i rätt projekt som skapar värde för aktieägarna. Deras skifferoljeportföljen är en av de största bland de stora diversifierade oljeproducenterna, vilket ger företaget en fördel i ytterligare tillväxt. 11 Vestas levererar turbiner för vindkraftproduktion. Marknaden har varit något turbulent under de senaste två åren tack vare högre prispress från utvecklare. Efter sommaren har vi sett att pristrycket har avtagit. Vestas har en stor konkurrensfördel när det gäller att vara en av de få aktörerna som är lönsamma på dagens prisnivå. Således ser vi att detta pristryck är tillfälligt, vilket marknaden har börjat erkänna. Företaget är mycket välskött med en solid balansräkning och starkt kassaflöde. Vi är inte överraskade om Vestas kommer att bli ledande inom ytterligare konsolidering på marknaderna framöver.

12 Årskommentar ODIN Energi Vad har fungerat mindre bra? Våra förlorare år 218 är företag som är mycket känsliga för utvecklingen av oljepriset, typiskt oljeserviceföretag. I slutet av 218 föll oljepriserna kraftigt och botten ut över 5 (Brent) dollar efter att ha fallit från drygt 85 dollar. Oljekänsliga aktier föll också kraftigt under perioden. Samtliga ovannämnda bolag genererar positivt fria kassaflöde och alla utom Shelf betalar utdelningar och återköp egna aktier. Shelf borrning har levererat som förväntat efter att bolaget noterades 218. Ledningen har gjort ett bra jobb genom att säkra kontrakt på företagets flotta av riggar och operativ verksamhet är extremt bra med de lägsta kostnaderna i branschen. Aktien föll kraftigt, men mindre än de flesta jämförbara företag, särskilt i slutet av året. Schlumberger, liksom Halliburton, har påverkats av utvecklingen på marknaden för komplettering av skifferbrunnar. Med tiden har företaget investerat i ny teknik och är utan tvekan världsledande inom de flesta områdena på- och offshore-tjänster. Utmaningen är att företagets kunder hittills i liten utsträckning varit villiga att betala premier för teknologisk utveckling. Resultatberäkningarna har reviderats nedåt under året till följd av lägre aktivitet i förhållande till förväntningarna. Företaget handlar nu för att historiskt rekordlåga multiplar och aktiekursen ligger på ungefär samma nivå som under finanskrisen. Halliburton har haft en utmanande 218, främst på grund av logistikproblemen i Texas. Marknaden för kompletterande skifferbrunnar utvecklades negativt under året med fallande utnyttjande och prissättning med efterföljande nedjustering av resultatberäkningar. Fallet i oljepriset påskyndade utvecklingen, eftersom flera kunder minskade sin verksamhet. Företaget är den ledande aktören och den operativa och strategiska utvecklingen är som förväntat. Core Laboratories, liksom resten av de amerikanska oljetjänstbolagen, har fallit kraftigt på grund av nedgången i oljepriset. Marknaden hade för höga förväntningar på bolagets vinst och, som ett resultat av logistik, nedgraderades utmaningarna i Texas och nedgången i oljepriset. Operativt är utvecklingen som förväntat och företaget har ett antal spännande nya produkter i början av kommersialiseringen. Dessutom kommer Core att kunna öka sina intäkter till följd av den ökande aktiviteten vi ser på offshore. Företaget är världsledande inom kärntest och utvärdering av nya områden. 12

13 Årskommentar ODIN Energi Ändringar i portföljen Vi har gjort några små förändringar i fonden under 218. Vi har tagit in 4 nya bolag i portföljen och sålt av 2 bolag. Ökad exponering för förnybar energi Över tiden vill vi öka fondens exponering för förnybar energi och 218 har det gjort det genom att ta in Solarpack i portföljen. Bolaget utvecklar, äger och driver solparker och hölls under hösten i Spanien. Bolaget har visat god tillväxt och har en spännande portfölj av befintliga och nya projekt i ett antal länder. Den kan jämföras med norska Scatec Solar, men prissätts väsentligt lägre. Av de amerikanska integrerade oljebolagen minskade vi Exxon Mobils exponering och tog in Chevron. Chevron har genom en lång period av stora investeringar, medan Exxon står inför relativt större investeringar. Chevron kommer under de närmaste åren att generera ett större kassaflöde och öka sina utdelningar samt köpa egna aktier Historiskt har Exxon haft en bättre avkastning på kapital än Chevron, men under de närmaste åren kommer klyftan att minska till förmån för Chevron. Båda har ökat sina positioner i Texas, men vi gillar Chevrons områden bättre än Exxon. I industri / underleverantörer sedan vi har tagit i DCC och sålt GE. DCC har en mycket god vinstutveckling och tillväxt med hög avkastning på kapitalet. Bolaget samlade in pengar 218, som ännu inte varit anställd, och har därför haft en något nedslående prisutveckling. Vi tror emellertid att växelkursen kommer att komma starkt tillbaka, eftersom de börjar använda sin starka balansräkning för förvärv fram till 219. Tyvärr har GE fortsatt att utvecklas negativt i 218 och vi bestämde oss därför för att lämna företaget. Företaget har bytt ledning och initierat ett antal åtgärder för att vända trenden, men hittills verkar det som om det tar tid innan det uppstår en positiv resultatutveckling.. 13

14 Årskommentar ODIN Energi Framtidsutsikter Vi behåller vår tro på en stark oljemarknad under de kommande åren. Fortsatt god efterfrågetillväxt i kombination med förlängda produktionsminskningar från OPEC under 219 samt ökad disciplin och fokus på avkastning hos amerikanska skifferoljeproducenterna lägger grunden för fortsatt utnyttjande av globala oljelager och förbättrad marknadsbalans. Om vi höjer blicken ytterligare råder det knappast någon tvekan om att vi ser konturen av det gröna skiftet, men innan vi kommer dit tror vi att det som minst kommer att komma ytterligare en större kolvätecykel. Fram till 22 kommer avsaknaden av större offshoreinvesteringar, tömning av befintliga fält i kombination med fortsatt efterfrågeökning samt sjöfartens övergång till lågsvaveldrivmedel att lägga grunden för ett starkt oljepris. Världen är alltså i behov av ökad produktion av amerikansk skifferolja. Makroekonomisk motvind och ökad politisk osäkerhet tyngde världens börser och råvaror generellt i slutet av 218. Det kommer förstås också att leda till ökad osäkerhet inom energi och vi förväntar oss därför att 219 snabbt kan bli ännu ett år med hög volatilitet för både oljepriser och aktiekurser. Det skapar dock möjligheter att utnyttja perioder med kursfall för att positionera sig i bra företag. Vi letar kontinuerligt efter företag som kommer att tjäna på övergången till större inslag av förnybar energi, men anser att det är svårt att välja bland många olika teknikinitiativ. Vi har hittills främst koncentrerat oss på större etablerade företag som är underleverantörer till producenter av förnybar energi. Det är också värt att notera att de stora integrerade oljebolagen i ökande grad investerar i förnybar energi och att gas för flera av dem, som Royal Dutch Shell och Total, utgör en ständigt ökande andel av intäkterna. Ur ett utsläppsperspektiv är övergången från kol till gas en effektiv och snabb lösning. Mot bakgrund av det som nämns ovan behåller vi vår övervikt i energiaktier som kommer att öka intäkterna till följd av högre olje- och gaspriser. Vi ser hela tiden fler signaler, exempelvis ökat antal investeringsprojekt och riggavtal, vilket tyder på att en ny uppgångsperiod redan har inletts. Efter många år med kostnadsminskningar och effektiviseringar är företagen väl positionerade för ökad aktivitet och lönsam tillväxt.

15 Nyckeltal och nyheter från portföljen presenteras på engelska

16 Return Last 5 years % (SEK) - ODIN Energi C ODIN Energi C Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 1 Y Since inception ODIN Energi C -1,5-9,37-9,98,68-1,68,6 1,79 Benchmark -1,11-5,57-6,23 7,22 -,84 7,16 1,9 Excess Return -,39-3,79-3,76-6,54-9,85-7,1 -,11 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

17 Annual returns last 1 years - ODIN Energi C ODIN Energi C Benchmark 67.5% 51.6% 26.4% 29.7% 17.5% 19.1% 1.2% 13.2% 5.7% % -1.4% -3.5% -9.7% -13.6% -6.1% -9.4% -5.6% -22.5% -22.% -27.9%

18 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE BP p.l.c. Sponsored ADR 7,4% United States Oil Gas & Consumable Fuels 1,5 1,7 6,5 6,5 1,2 11,8 Royal Dutch Shell Plc 7,3% United States Oil Gas & Consumable Fuels 11, 9,6 6,5 6,5 1,2 11, Total SA Sponsored ADR 7,% United States Oil Gas & Consumable Fuels 9,6 8,8 5,8 5,8 1,1 11,8 NextEra Energy, Inc. 3,8% United States Electric Utilities 22,4 2,7 2,6 2,9 2,4 1,9 NIBE Industrier AB Class B 3,5% Sweden Building Products 22,6 19,9 1,3 1,5 3,2 14,2 Exxon Mobil Corporation 3,2% United States Oil Gas & Consumable Fuels 14,8 13,7 4,7 5, 1,5 1,2 ConocoPhillips 3,2% United States Oil Gas & Consumable Fuels 13,7 15,7 1,9 2, 2,3 16,7 Valero Energy Corporation 3,1% United States Oil Gas & Consumable Fuels 12,4 8,5 4,3 4,7 1,5 12, Equinor ASA 3,% Norway Oil Gas & Consumable Fuels 1,2 9,1 4,3 4,6 1,6 16, Chevron Corporation 3,% United States Oil Gas & Consumable Fuels 13,3 13,2 4,1 4,3 1,4 1,1 Topp 1 44,5% 12,2 11,2 4,7 4,8 1,5 11,9 ODIN Energi 16,8 13,8 3,8 4, 1,3 8, * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

19 Current holdings 7.5% 7.3% 7.1% 3.8% 3.5% 3.2% 3.1% 3.% 3.% 3.2% 3.% 3.% 2.9% 2.6%

20 Share price performance*, year to date (SEK) (Sorted by weight in portfolio) Share price performance % BP (USD) ADR Royal Dutch Shell ADR Total ADR Nextera Energy NIBE Industrier B Exxon Mobil Corp ConocoPhillips Valero Energy Corp Chevron Corp Vestas Wind Systems Equinor Siemens EOG Resources Shelf Drilling TGS Nopec Geophysical Kongsberg Gruppen Subsea 7 Wood Group DCC (GB) First Solar National Grid ABB (SEK) Scottish & South. Energy Solarpack Corp Technologica Kinder Morgan Noble Energy Höegh LNG Holdings Apache Corp Anadarco Petroleum Corp Halliburton TechnipFMC Stolt Nielsen Core Laboratories Awilco LNG Schlumberger Northern Drilling *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

21 Contribution, year to date (SEK) 1..5 % to fund performance Nextera Energy ConocoPhillips NIBE Industrier B Vestas Wind Systems BP (USD) ADR Total ADR TGS Nopec Geophysical Chevron Corp Equinor Solarpack Corp Technologica Awilco LNG Kongsberg Gruppen Stolt Nielsen Northern Drilling National Grid Royal Dutch Shell ADR Kinder Morgan Anadarco Petroleum Corp Scottish & South. Energy DCC (GB) Siemens Valero Energy Corp EOG Resources Wood Group ABB (SEK) Exxon Mobil Corp Subsea 7 First Solar TechnipFMC Noble Energy Höegh LNG Holdings Apache Corp Schlumberger Core Laboratories Halliburton Shelf Drilling

22 Risk Statistics (3 Years), SEK Portfolio Index Active share,8 Sharpe ratio 1), Standard Deviation 2) 16,39,5 13,89 Portfolio Alpha -7,35 Beta 1,9 Tracking error 6,35 Information ratio -1,1 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

23 Macro and Market

24 Pricing - Global Equities (MSCI World)

25 OECD Leading indicator Level above 1 indicates expanding activity in OECD area

26 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

27 Historical Return - All fund classes (SEK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 1 Y Since inception ODIN Energi A -1,42-8,25-8,86 1,94-9,54 1,33 3,7 ODIN Energi B -1,43-8,45-9,7 1,68-9,77 1,7 2,81 ODIN Energi C -1,5-9,37-9,98,68-1,68,6 1,79 ODIN Energi D -1,44-8,47-9,9 1,68-9,77 1,7 2,81 Benchmark -1,11-5,57-6,23 7,22 -,84 7,16 1,9 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 1 years - All fund classes (SEK) ODIN Energi A 218-8, , , , , , , , , ,65 ODIN Energi B -8,45-5,15 2,33-27,15-21,2 14,26 6,77-21,7 11,34 69,22 ODIN Energi C -9,37-6,6 19,13-27,9-22,4 13,16 5,69-22,5 1,24 67,48 Benchmark -5,57,84 29,67-13,61-9,72 26,39-3,47-1,44 17,5 51,59

28 Investments

29 ABB Ltd. 16 Performance - last 5 years Company description ABB was formed in 1988 through the merger of Swiss Brown Boveri and Swedish Asean. The companies were founded in 1883 and 1891, respectively. Today, ABB's portfolio covers electricals, automation, controls and instrumentation for power generation and processes, power transmission and distribution solutions, low voltage products, motors and drives, intelligent building systems and robot systems. Why invested? ABB is a global leader in power and automation technologies. With innovative employees in more than 1 countries ABB has leading market positions in many of its core markets. The long term business trends of increased energy efficiency and higher degree of automation are strong growth drivers for the business longer term. With their market leading products in automation and high end power they can enable a premium price strategy. We find the shares undervalued. We think they can continue to execute on their acquisition strategy with their strong balance sheet. In addition they have a solid cash flow and a strong return on capital ABB Ltd. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 ABB Ltd. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Industrials /Electrical Equipment Market Value (mill.) Price 169,2 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK),97 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,1 % 15,8 % 13,3 % 14,1 % 15, % 15,9 % 17,2 % EPS 7,9 7,8 7,3 7,5 8,9 12, 13,5 Book value per share 52,1 56,4 55,7 56,9 56,7 64,9 69, DPS 4,9 5,4 6,5 6,6 6,8 7,3 7,6 Price/Earnings 21,5 21,5 2,6 25,5 24,7 14,1 12,6 Price/Book Value 3,3 3, 2,7 3,4 3,9 2,6 2,5 EV/EBIT 12,6 13,5 1,7 13,9 18,4 12,2 1,6 Dividend Yield (%) 2,9 % 3,2 % 4,3 % 3,4 % 3,1 % 4,3 % 4,5 %

30 Anadarko Petroleum Company description Anadarko is an independent exploration and production company operating both off- and offshore. The company has large reserves and production from unconventional basins in the US and deepwater Gulf of Mexico in addition to East and West Africa Performance - last 5 years Why invested? Anadarko is among the leading global E&P players with a long term track record. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Anadarko Petroleum Corporation ODIN Energi Benchmark 6/25/15 The company has a very solid US liquids asset base driven by its Niobara asset, in addition to exciting Anadarko Petroleum Corporation Energy /Oil Gas & Consumable Fuels projects in GOM, Mozambique and West Africa. Market Value (mill.) Price 44,69 USD Price currency Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 3,6 % -8,9 % -52,2 % -25,2 % -4,3 % 8,2 % 14,4 % EPS 1,6-3,5-13,2-5,9 -,9 2,7 2,5 Book value per share 43,4 38,9 25,2 22,2 2,2 19,8 2,2 DPS,5 1, 1,1,2,2 1, 1,2 Price/Earnings 5,4-23,8-3,7-11,8-63,1 16,7 17,6 Price/Book Value 1,8 2,1 1,9 3,1 2,7 2,3 2,2 EV/EBIT 1,8 11, ,4 1,7 Dividend Yield (%),7 % 1,2 % 2,2 %,3 %,4 % 2,2 % 2,7 %

31 Apache Company description Apache Corp. explores, develops and produces natural gas, crude oil and natural gas liquids. The company has exploration and production interests in the U.S., Canada, Egypt, the UK North Sea and Argentina Performance - last 5 years Why invested? Apache is among the leading global E&P players with a long term track record. The company is long term return focused and has with its new discovery Alpine High found a new shale play that can generate great cash returns even at very low oil prices. APA has strong leverage to higher oil price through unhedged oil and gas positions, ability to put rigs back to work quickly in core Permian position and upside in the North Sea(lower taxes) and Egypt(cost recovery mechanism). 2 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Apache Corporation Apache Corporation ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 27,11 Price currency USD Net debt (mill.) 7 61 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 6,7 % -18,8 % -283,3 % -22, % 17,6 % 7,2 % 7,6 % EPS 5,5-14,1-27,4-3,7 3,4 1,9 1,2 Book value per share 84,4 68,9 2,9 16,5 19,5 2,1 2, DPS,8 1, 1, 1, 1, 1, 1, Price/Earnings 15,6-4,5-1,6-17,1 12,4 14,1 22,3 Price/Book Value 1,,9 2,1 3,8 2,2 1,3 1,4 EV/EBIT 7,5 8, ,3 7,7 9,4 Dividend Yield (%),9 % 1,6 % 2,2 % 1,6 % 2,4 % 3,7 % 3,7 %

32 Awilco LNG Company description: Awilco LNG is a LNG transportation provider, owning and operating LNG vessels. Why Invested? Performance - last 5 years The Company owns two 156, cbm TFDE membrane LNG vessels; WilForce and WilPride. The LNG transportation market has been very strong during 218 on back of start up of new liquefaction plants and growing Asian imports. Huge export volumes from the US on stream will increase demand for LNG tankers going forward. Awilco has a strong balance sheet and no further capex, ideally positioned to benefit from the strong market. The company is pretty small compared to peers and as such an acquisition candidate. The company`s shares are attractively priced on implied vessel values compared to peers and current newbuilding prices. 2 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Awilco LNG ASA Awilco LNG ASA ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) 676 Price 5,1 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%),6 % -1,4 % -23,3 % -17,2 % -25, % -7,9 % 11,2 % EPS,1 -,2-3,7-2,4-2,6 -,5,7 Book value per share 14,6 17,8 17, 14,1 7,8 7,8 8,5 DPS Price/Earnings 158,1-39,6 -,9-2,4-2, - 7, Price/Book Value 1,1,5,2,4,6,7,6 EV/EBIT 78,6 19,3-43,9-26,1 8,7 Dividend Yield (%), %, %, %, %, %, %, %

33 BP Company description BP is one of the leading integrated oil majors operating upstream and downstream on a global basis. Why Invested? Performance - last 5 years BP has a balanced and diversified portfolio of both upstream, midstream and downstream assets which stabilizes the company s free cash flow. FCF yield will support the dividend payment at $5 oil price. BP has also a solid and stable project backlog which will maintain the production growth until beyond 22. The company s ability to cut costs has also shown to be impressive which is of most importance in the current oil price environment. The settlements size after the Macondo disaster in 21 is more or less finalized. This should reduce the discount to peers that has characterized BP the last five years. 2 BP p.l.c. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 BP p.l.c. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 5,7 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,96 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,1 % 3,4 % -6,7 %,1 % 3,4 % 11,3 % 11, % EPS,8,1 -,2,,1,5,5 Book value per share 4,2 3,9 3,6 4, 3,7 4,1 4,2 DPS,2,2,3,3,3,3,3 Price/Earnings 6,2 32,9-15,3 1132,4 39,1 1,7 11, Price/Book Value 1,2 1, 1, 1,3 1,4 1,3 1,2 EV/EBIT 8,1 11,1-61,8 15,4 7,3 7,3 Dividend Yield (%) 4,7 % 6, % 7,5 % 6, % 5,7 % 6,4 % 6,4 %

34 Chevron Company description: Chevron is one of the leading integrated oil majors operating upstream and downstream on a global basis. Why Invested? Performance - last 5 years Chevron s cash flow has increased driven by ramp up of upstream growth projects and downstream refining quality assets. Strong LNG growth from ramp up of Australian projects. Leading Permian position with low royalty rate compared to peers gives platform for strong growth. Resuming buyback program in addition to growing dividends 2 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Chevron Corporation Chevron Corporation ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 11,69 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,4 % 12,4 % 3, % -,3 % 6,2 % 9,8 % 1,1 % EPS 11,1 1,1 2,5 -,3 4,8 8,2 8,2 Book value per share 77,9 82,5 81,1 77, 77,8 8,6 82,1 DPS 3,9 4,2 4,3 4,3 4,3 4,5 4,7 Price/Earnings 11,3 11,1 36,7-435,9 25,8 13,6 13,5 Price/Book Value 1,6 1,4 1,1 1,5 1,6 1,4 1,3 EV/EBIT 9, 11, ,1 11,2 13,1 Dividend Yield (%) 3,1 % 3,8 % 4,8 % 3,6 % 3,5 % 4, % 4,2 %

35 ConocoPhillips 14 Performance - last 5 years Company description: Conoco is an independent exploration and production company operating both off- and offshore. The company has large reserves and production from unconventional basins in the US and deepwater Gulf of Mexico. Why Invested? Conoco offers one of the better risk-reward tradeoffs among the mega cap majors, trading at a discount to its peers. Its North America unconventional oil portfolio, which spans across the Eagle Ford, Bakken, and Permian plays, is unmatched among the Super Majors. COP believes it has around 16 billion barrels of resource producible at below $6/bl Brent (> 1% IRR) and another 8 billion boe could be produced between $6-$75 Brent jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 ConocoPhillips ConocoPhillips ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 63,38 Price currency USD Net debt (mill.) 1 46 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,3 % 11,1 % -11,1 % -1,3 % -2,8 % 17,4 % 12,2 % EPS 7,4 5,5-3,6-2,9 -,7 4,6 3,8 Book value per share 42,5 42,2 32,2 28,3 26, 27,3 27,5 DPS 2,7 2,8 2,9 1, 1,1 1,2 1,2 Price/Earnings 9,6 12,5-13,1-17,3-78,4 13,9 16,6 Price/Book Value 1,7 1,6 1,5 1,8 2,1 2,3 2,3 EV/EBIT 8,4 11, ,4 8,6 9,3 Dividend Yield (%) 3,8 % 4,1 % 6,3 % 2, % 1,9 % 1,8 % 1,9 %

36 Core Laboratories Company description: Core Labs is a service company providing proprietary and patented reservoir description, production enhancement and reservoir management services to the oil and gas industry Performance - last 5 years Why Invested? A asset light and high return company with low financial gearing. Core Labs is a leading technology company that works in reservoir description and production enhancement to increase the overall oil and gas recovery. Its complex production enhancement technology is needed to cope with increasing decline rates. This is specially in focus during an oil price trough as oil producers are pursuing to cover dividend by allocating sparse capex in the best way to increase cash flow. Core labs is also covered by network moats due to its leading technology and global presence. They cooperate with most of the major players and is therefore more likely to maintain income relatively. 2 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Core Laboratories NV Core Laboratories NV ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 59,91 Price currency USD Net debt (mill.) 282 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 2 93 FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 148,7 % 294, % -395,2 % 42,2 % 57,4 % 58,7 % 65,1 % EPS 5,3 5,8 2,7 1,5 1,9 2,2 2,3 Book value per share 3,6 2, -,7 3,4 3,3 3,6 4,4 DPS 1,3 2, 2,2 2,2 2,2 2,2 2,2 Price/Earnings 36, 2,7 4,4 81,7 58,3 27,5 25,6 Price/Book Value 52,7 6, -158,5 35, 33,4 16,6 13,7 EV/EBIT 27,1 16,4 27,1 63,5 45,3 22,1 2,5 Dividend Yield (%),7 % 1,7 % 2, % 1,8 % 2, % 3,7 % 3,7 %

37 DCC plc Company description: DCC is a leading distributor of oil products and LPG in Britain and Ireland, with growing presence in the rest of Europe and USA. The company also operates a technology distribution business and sales and distribution of health care products Performance - last 5 years Why Invested? DCC has a resilient business model with plenty of growth opportunities through the consolidation of fragmented markets. Management has a very strong track record of growing the business, while keeping a strong balance sheet and distributing cash to shareholders. The company has a strong culture of devolving control to the division-level, while keeping strict focus on returns on capital. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 DCC Plc DCC Plc ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 6,2 Price currency GBP Net debt (mill.) 932 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,96 Year end (March) E 22E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,9 % 13,1 % 13,5 % 13,6 % 14,1 % 12, % 12,8 % EPS 1,4 1,6 2, 2,4 2,6 3,6 3,7 Book value per share 11,2 11,7 14,9 16,6 18,4 25, 26,9 DPS,8,8 1, 1,1 1,2 1,4 1,4 Price/Earnings 22,5 24,8 3,3 28,8 25,2 16,7 16,1 Price/Book Value 2,9 3,4 4,1 4,2 3,6 2,4 2,2 EV/EBIT 16,7 19,6 22,6 23, 2,2 15,7 14,7 Dividend Yield (%) 2,4 % 2,1 % 1,6 % 1,6 % 1,9 % 2,2 % 2,4 %

38 EOG Resources Company description: EOG is an independent exploration and production company operating onshore. The company has large reserves and production from unconventional basins in the US. Why Invested? EOG has a fantastic track record of being first mover with leading technology and best in class assets. It was one of the pioneers in fracking and directional drilling and therefore conventionalize unconventional shale oil. With the best assets, almost debt free, good track record and a history of achieving leading technology, we are convinced that EOG is one of the safer investments in shale oil E&P companies Performance - last 5 years jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 EOG Resources, Inc. EOG Resources, Inc. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 9,61 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,2 % 16,5 % -35, % -7,8 % 15,9 % 17,5 % 17,3 % EPS 4, 5,3-8,3-2, 4,5 5,8 5,4 Book value per share 28,2 32,3 23,5 24,2 28,1 33,4 37,1 DPS,4,6,7,7,7,8,9 Price/Earnings 2,9 17,3-8,5-51,1 24,2 15,6 16,7 Price/Book Value 3, 2,9 3, 4,2 3,8 2,7 2,4 EV/EBIT 12,8 11, ,4 12,5 13,5 Dividend Yield (%),4 %,6 %,9 %,7 %,6 %,8 % 1, %

39 Equinor Company description: Equinor ASA explores, produces, transports, refines and markets petroleum and petroleum-derived products. The company is present in about 3 countries, with most exposure to Norway Why Invested? The least exposure to downstream, mostly weighted towards upstream among majors. Equinor is expected to benefit the most in an oil recovery scenario. The company s cost reduction focus has shown above expected results and has brought break even costs back to a profitable levels. A bonus is it s exposure to Johan Sverdrup, one of the best oil fields coming on stream the next 5 years Performance - last 5 years jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Equinor ASA Equinor ASA ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 184,55 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,6 % 6,8 % -11,6 % -8,3 % 11,5 % 15,1 % 16,4 % EPS 12,5 6,9-11,8-7,6 11,6 18,1 2,2 Book value per share 111,8 119,8 111,7 93,4 98,4 112,7 124,1 DPS 7, 7,2 7,3 7,3 7,1 8, 8,4 Price/Earnings 11,7 19, -1,5-2,7 15,1 1,2 9,1 Price/Book Value 1,3 1,1 1,1 1,7 1,8 1,6 1,5 EV/EBIT 3,6 4, 9, 44,6 6,9 4,4 4, Dividend Yield (%) 4,8 % 5,5 % 5,9 % 4,6 % 4,1 % 4,3 % 4,6 %

40 Exxon Mobil Company description: Exxon is one of the leading integrated oil majors operating upstream and downstream on a global basis Performance - last 5 years Why Invested? 2 Exxon has remained consistent in its corporate operations model to deliver strong ROCE and return capital to shareholders via common stock dividends, and stock buybacks when there is sufficient free cash flow. Management has a strong shareholder commitment, in terms of dividend distribution and growth. Exxon s investments spending is more stable over time than that of most of its peers and stands out with consistently being in the high among peers when it comes to ROCE. Exxon is geographic diversified with 75% of upstream output outside of the US, and 61% of R&M throughput and chemicals sales. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Exxon Mobil Corporation Exxon Mobil Corporation ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 69,69 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,7 % 18,6 % 9,5 % 4,7 % 1,5 % 1,4 % 11, % EPS 7,4 7,6 3,9 1,9 4,6 4,6 5, Book value per share 4,1 41,5 41,1 4,3 44,3 45,2 47,3 DPS 2,5 2,7 2,9 3, 3,1 3,2 3,4 Price/Earnings 13,7 12,2 7,8 16, 18,1 15,1 14, Price/Book Value 2,5 2,2,7,7 1,9 1,5 1,5 EV/EBIT 11,7 12,5 28,6 99,8 31,2 1,7 9, Dividend Yield (%) 2,4 % 2,9 % 9,6 % 9,9 % 3,7 % 4,6 % 4,9 %

41 First Solar 16 Performance - last 5 years Company description: A solar energy solutions company that operates in two business segments; (1) Components, that develops and manufactures thin film panels sold to individual developers, and (2) Systems, which provides a complete solar power system solution including development, engineering, procurement and service for utility usage. Why Invested? jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 First Solar, Inc. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 First solar has a leading solar technology and the best balance sheet in the business. It s thin film technology has an advantage in most areas and the technology should be cheaper to mass produce. Its new generation panels (G6) have shown very promising specifications for the panels and the technology only First Solar holds. In addition the new panels are manufactured for easier installment which drastically reduces the total cost of a solar plant. This will be a key for further market share gains. When the company in addition is highly cash generative, we remain confident that First Solar is a key company within the solar world. First Solar, Inc. Information Technology /Semiconductors & Semiconductor Equipment Market Value (mill.) Price 42,56 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 7,8 % 7,9 % 9,8 % -6,9 % -3,2 % 3, % 4,9 % EPS 3,7 3,9 5,4-4,1-1,6 1,5 2,5 Book value per share 45,3 5,1 54,5 5,2 48,8 5, 52,9 DPS Price/Earnings 14,8 11,4 5,6-7,4-42,5 28,5 16,8 Price/Book Value 1,2,9,6,6 1,4,9,8 EV/EBIT 8,3 6,5 1,3 4,7 17,4 22,7 7,6 Dividend Yield (%), %, %, %, %, %, %, %

42 Halliburton Company description: Halliburton is one of the major integrated American oil service companies - operating on a global basis. The company is the market leader on completions in North America Performance - last 5 years Why Invested? Halliburton has highest in class leverage to the North American(NAM) oilfield market. Among its large cap service peers; it derives more than ~5% of revenue from NAM. Since 212, HAL has generated the second highest NAM margins within its peer group behind SLB, while it has produced the second highest international margins historically. Management focus is on operational execution and free cash flow generation while maintaining a strong balance sheet, rather than strategic, large scale M&A. 2 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Halliburton Company Halliburton Company ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 27,3 Price currency USD Net debt (mill.) 8 42 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,5 % 21,1 % -4,3 % -61,2 % -5,3 % 14,5 % 17,3 % EPS 2,4 4,1 -,8-6,7 -,5 1,9 1,9 Book value per share 16, 19,2 18,1 1,9 9,5 1,4 11,3 DPS,5,6,7,7,7,7,7 Price/Earnings 21,5 9,6-43,1-8,1-92,2 14,7 14,3 Price/Book Value 3,2 2,1 1,9 5, 5,1 2,6 2,4 EV/EBIT 12,1 7,7 18,7 116,9 25,4 11,9 11,4 Dividend Yield (%) 1, % 1,6 % 2,1 % 1,3 % 1,5 % 2,6 % 2,6 %

43 Höegh LNG Holdings Company description: Höegh LNG Holdings provides energy solutions and operates world-wide with a leading position as owner and operator of floating LNG import terminals; Floating storage and regasification units (FSRUs) Performance - last 5 years 5 Why Invested? Hoegh floating terminal projects are based on newbuildings fixed on long term contracts. After commencing operation, and thereby de-risked the asset, they are sold to the MLP subsidary Höegh LNG Partners LP in order to recycle capital to further grow the company. Höegh has during the year entered into new contracts for several vessels and are in final negotiations for further fixtures. Demand for FSRUs increases based on low global gas prices, which again spurrs demand for FSRUs as import terminals in emerging countries. It is by far cheaper and quicker to use FSRUs, than to construct fixed import terminals. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Hoegh LNG Holdings Ltd. Hoegh LNG Holdings Ltd. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) 3 17 Price 39,5 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -5,3 % -26,3 % -8,9 %,3 % 3,9 %,9 % 6,4 % EPS -1,8-9,2-4,3,2 2, 1,1 3,9 Book value per share 34,4 38,9 49,4 5,7 51,6 58,3 6,7 DPS - - 3,3 3,3 4,1,9,9 Price/Earnings -27,1-8,9-22, 574,4 32,8 34,3 1,1 Price/Book Value 1,4 2,1 1,9 1,9 1,3,7,6 EV/EBIT 273,1-3,4 27,4 17, 11,7 8,9 Dividend Yield (%), %, % 3,4 % 3,4 % 6,4 % 2,2 % 2,2 %

44 Kinder Morgan Company description: Kinder Morgan, Inc. operates as a holding company. It owns and operates pipelines and terminals that transport natural gas, gasoline, crude oil, carbon dioxide and other products and stores petroleum products, chemicals and handle bulk materials like ethanol, coal, petroleum coke and steel Performance - last 5 years Why Invested? KMI is the largest energy infrastructure company in North America. Majority of its cash flow is derived from fee based take or pay contracts, only a minor part is exposed to commodity risk. The cost and regulatory approvals required to build similar assets is nearly prohibitive in many cases, giving KMI's footprint a very strong competitive moat. KMI acquire, expand, or build assets that are strategically important for the growth and development of North American energy production and usage while avoiding commodity price risk. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Kinder Morgan Inc Class P Kinder Morgan Inc Class P ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 15,8 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,1 % 3, %,7 % 2, %,5 % 4,5 % 6,2 % EPS 1,1,9,1,3,,9 1, Book value per share 12,7 16, 15,8 15,4 15,2 15,4 15,2 DPS 1,6 1,7 1,9,5,5,8 1, Price/Earnings 31,3 47,4 152,9 82,8 187, 17,7 15,5 Price/Book Value 2,8 2,6,9 1,3 1,2 1, 1, EV/EBIT 22,5 19,4 18,6 22,2 22,7 17,6 16, Dividend Yield (%) 4,4 % 4,1 % 12,9 % 2,4 % 2,8 % 5,1 % 6,3 %

45 Kongsberg Gruppen Company description: Kongsberg Gruppen is a global company operating within the oil&gas,- maritime, - and defense sectors worldwide. The company supplies high-technology systems and solutions. Strong R&D capabilities. A proven asset-light model with strong returns on capital. Why Invested? High barriers to entry and strong niche positions in different product groups. Consequently the company has an outstanding track record in value creation. We think the company will continue its topline growth based on strong competitive positions built over years. The risk to our investment case is austerity measures on the defense side and low capex among oil companies on the offshore/maritime side. Government of Norway a majority owner Performance - last 5 years jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Kongsberg Gruppen ASA Kongsberg Gruppen ASA ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Industrials /Aerospace & Defense Market Value (mill.) Price 119,2 Price currency NOK Net debt (mill.) 336 Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,5 % 14, % 12,3 % 9,8 % 7,6 % 4,9 % 6,9 % EPS 8,9 6,3 5,4 4,7 4, 4,3 4,8 Book value per share 48,2 45,3 44,1 48,4 53,1 79,6 67,9 DPS 4,6 8, 3,7 3,3 3,3 3,5 3,8 Price/Earnings 12,5 16,9 23,3 22,9 32,7 27,6 24,9 Price/Book Value 2,3 2,4 2,9 2,2 2,5 1,5 1,8 EV/EBIT 8, 7,3 16,1 25,6 25,5 24,4 21,8 Dividend Yield (%) 4,1 % 7,5 % 2,9 % 3, % 2,5 % 2,9 % 3,1 %

46 National Grid 16 Performance - last 5 years Company description: NG is a utility company engaged in transmission and distribution of electricity and gas in Great Britain and the US. It owns and operates electricity distribution networks in the northeastern US which accounts for about half of the company s revenue. The rest is divided between electricity and gas transmission in the UK. Why Invested? National Grid s regulated business offers low risk and achieves sector leading returns. It has a more balanced set of growth opportunities due to the diversification in UK and US. It s allocation of capex towards the US to increase the rate base growth will increase the overall achieved return on equity which is already high compared to most peer. The high dividend yield, dividend growth at least above inflation and capital base growth will contribute to attractive share holder returns jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 National Grid plc National Grid plc ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Utilities /Multi-Utilities Market Value (mill.) Price 7,74 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,96 Year end (March) E 22E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 2,8 % 16,9 % 19,1 % 8,9 % 19,1 % 9,8 % 1,3 % EPS,7,6,7,7 1,,6,6 Book value per share 3,5 3,5 3,9 5,9 5,6 5,6 5,8 DPS,5,5,5 1,4,5,5,5 Price/Earnings 12,4 16,1 14,4 15,4 7,8 13,7 13,2 Price/Book Value 2,6 2,7 2,7 1,9 1,4 1,4 1,3 EV/EBIT 14,8 15, 15,7 15,7 15,2 15,1 14,4 Dividend Yield (%) 5,1 % 5, % 4,4 % 12,5 % 5,7 % 6,1 % 6,3 %

47 NextEra Energy 25 Performance - last 5 years Company description: NextEra Energy, Inc. operates as an investment holding company with interests in generating and distributing electricity. Through its subsidiaries it provides retail and wholesale electric services and owns generation, transmission and distribution facilities. Power generation is mainly from gas, nuclear and wind, but also include some solar. Why Invested? Nextera is a infrastructure company with stable cash flows, paying dividends and opportunistically buying back stock. IT is the biggest US operator and owner of wind energy. 8% of its business is in the regulated area showing higher margins, consistent revenues and lower risk compare to other energy companies. Non competitive agreements with municipalities works as economic moat. As a consequence of focus on power generation from renewables NextEra Energy has one of the lowest CO2 emission rate of the US power producers jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 NextEra Energy, Inc. NextEra Energy, Inc. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Utilities /Electric Utilities Market Value (mill.) Price 169,83 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,5 % 12,4 % 12,2 % 12, % 19,1 % 11,7 % 11,4 % EPS 4, 5,6 6,1 6,3 11,4 7,7 8,4 Book value per share 41,5 45, 49, 52, 59,9 71, 76,8 DPS 2,6 2,9 3,1 3,5 3,9 4,4 5, Price/Earnings 21,3 19, 17,1 19,1 13,7 21,9 2,2 Price/Book Value 2,1 2,4 2,1 2,3 2,6 2,4 2,2 EV/EBIT 2,2 18,7 23,3 24,7 2,9 22,5 19,6 Dividend Yield (%) 3,1 % 2,7 % 3, % 2,9 % 2,5 % 2,6 % 3, %

48 NIBE Industrier Company description: NIBE Industrier AS engages in the manufacture of heating technology products for both household and commercial use Performance - last 5 years Why Invested? Since the IPO in 1997, Nibe Industrier has delivered average annual growth of almost 2 %. NIBE continues to achieve better than anticipated results where the previous 22 targets of SEK 2 bn were met in 218. We also expect them to deliver higher profitability going forward. Lower oil prices could dampen the need of heat pumps, but trend with environmental friendly heating will continue. Replacement market within Energy Systems are encouraging in both the Swedish market and also in Germany and North America. The combination of a relative young market in most of the European countries creates a long term structural growth story. 5 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 NIBE Industrier AB Class B NIBE Industrier AB Class B ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Industrials /Building Products Market Value (mill.) Price 91,64 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK),97 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,4 % 15, % 16,7 % 11,3 % 13,3 % 14,2 % 14,2 % EPS 1,9 2,1 2,7 2,9 3,4 4, 4,6 Book value per share 12,1 14,2 16,1 24,1 25,4 28,4 31,7 DPS,6,6,8,9 1,1 1,2 1,4 Price/Earnings 18,6 22,5 25,4 24,5 23,3 22,7 2,1 Price/Book Value 2,9 3,4 4,2 3, 3,1 3,2 2,9 EV/EBIT 17,7 21,8 23,1 2,8 2,2 18,2 16,2 Dividend Yield (%) 1,6 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,3 % 1,5 %

49 Noble Energy Company description: Noble is an independent exploration and production company operating both off- and offshore. The company has large reserves and production from unconventional basins in the US, in addition to Eastern Mediterranean and West Africa projects Performance - last 5 years Why Invested? Noble is improving its execution and capital efficiency, resulting in increased production and better cash flow. Management highlights the ability to live within cash flow while generating organic production growth. The company has one of the most misunderstood long-term resource values, and is significantly undervalued in 22+.The Leviathan gas project in Israel is on time and budget for YE 19 start-up, which will boost free cashflow and ROCE significantly from 22. Additionally Noble is prioritizing shareholder returns, including $75 MM buyback of own shares. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Noble Energy, Inc. Noble Energy, Inc. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 19,33 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 15 4 FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,9 % 11,8 % -23,5 % -1,7 % -11,3 % 7,4 % 4,9 % EPS 2,5 3,3-6,1-2,3-2,4 1,,7 Book value per share 25,5 28,5 24,2 21,4 2,3 22,4 22,3 DPS,5,7,7,4,4,4,4 Price/Earnings 27,1 14,5-5,4-16,4-12,2 2,1 26,1 Price/Book Value 2,7 1,7 1,4 1,8 1,4,9,9 EV/EBIT 18,4 18, ,6 11,8 14,7 Dividend Yield (%),8 % 1,4 % 2,2 % 1,1 % 1,4 % 2,2 % 2,3 %

50 Royal Dutch Shell Company description: Royal Dutch Shell Plc one of the leading integrated oil majors operating upstream and downstream on a global basis. It also has a portfolio of renewables. The company was founded in 197 and is headquartered in The Hague, Netherlands Performance - last 5 years jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Why Invested? Shell has a superior portfolio, compared to peers, in terms of lower decline rate translating into a lower required terminal reinvestment rate to sustain production. Shell has one of the highest cash flow yields within the majors and can easily manage their dividend level. They are also highly exposed to the LNG trade, and the trade arbitrage between American and Asian or Eurpean gas prices. Royal Dutch Shell Plc Class B Royal Dutch Shell Plc Class B ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 23,64 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,96 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,1 % 8,6 % 1,2 % 2,5 % 6,7 % 11,6 % 12,1 % EPS 1,7 1,4,2,4 1,2 2, 2,3 Book value per share 17,2 17,5 17,2 18,5 17,3 18,7 19,2 DPS 1,1 1,2 1,3 1,4 1,4 1,5 1,5 Price/Earnings 13,7 15,6 76, 54,8 2,4 11,5 1,1 Price/Book Value 1,3 1,3,9 1,3 1,5 1,3 1,2 EV/EBIT 8,2 1,1 34,6 66, 16,5 8,1 7,5 Dividend Yield (%) 4,9 % 5,3 % 8,1 % 6,1 % 5,7 % 6,2 % 6,2 %

51 Schlumberger Company description: Schlumberger is the world s leading supplier of technology, integrated project management and information solutions to the oil and gas industry. Schlumberger provides the industry s widest range of products and services from exploration through production Performance - last 5 years Why Invested? The company is in forefront of technology development and is best in class in terms of execution track record. SLB is providing clients solutions optimizing and enhancing production and exploration. SLB has premium margins and return on capital employed compared to peers. Free cash flow is used for growth in addition to dividends and share buy backs. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Schlumberger NV Schlumberger NV ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 37,2 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,2 % 14,9 % 5,8 % -4,1 % -4,1 % 5,9 % 7,3 % EPS 5,1 4,2 1,6-1,2-1,1 1,6 1,9 Book value per share 3,2 29,7 28,4 29,5 26,6 26,3 26, DPS 1,3 1,6 2, 2, 2, 2, 2, Price/Earnings 17,8 2,5 42,8-67,7-62,4 22,8 19,7 Price/Book Value 3, 2,9 2,5 2,8 2,5 1,4 1,4 EV/EBIT 15,1 12,3 16,6 49,3 36,3 2,2 16,6 Dividend Yield (%) 1,4 % 1,9 % 2,9 % 2,4 % 3, % 5,4 % 5,4 %

52 Shelf Drilling 14 Performance - last 5 years Company description: World class jackup operator providing shallow water drilling services to the oil and gas industry. Drilling and completing exploratory and developmental offshore oil and natural gas wells. Shelf Drilling has a superior platform with lower opex than main peers due to high national content, standardization, a centralized organization and a pure play jackup operator jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Shelf Drilling Ltd. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Why Invested? Unique ability to secure utilization following a competitive cost base. The company has a solid track-record as Shelf Drilling has secured contracts equivalent to 91 rig years in the worst period in oil history (214 to 217). Shelf screen favorably compared to peers based on pricing multiples and implied value of the rig fleet. Shelf Drilling Ltd. Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 43,71 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity #N/A Return on Equity (%) #N/A -43,8 % -7,9 % -1,5 % -16,1 % -9,6 % EPS #N/A #N/A #N/A -7,2-8, -4,4 Book value per share #N/A 7 872,8 7 11,7 5,1 47,8 46,5 DPS #N/A #N/A #N/A Price/Earnings #N/A #N/A #N/A -9, - - Price/Book Value #N/A #N/A #N/A 1,3,9,9 EV/EBIT ,7 51,2 37,6 Dividend Yield (%) #N/A #N/A #N/A, %, %, %

53 Siemens AG 16 Performance - last 5 years Company description: Siemens AG is engaged in the electrical engineering and electronics business. The Energy segment offers products, services, and solutions for the generation and transmission of power; and the extraction, conversion, and transport of oil and gas. It is also engaged in industry automation and healthcare. Why Invested? Siemens has a very broad offering base, solid balance sheet and a decent dividend pay out growth that is fully covered by its FCF. Focus on improving margins on its underperforming business segments has started to give results and could contribute to higher overall margins going forward. The company s solid management has executed well the cost program jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Siemens AG Siemens AG ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 98,8 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,87 Year end (September) E 22E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17, % 15,2 % 15,4 % 13,9 % 12,5 % 11,4 % 12,3 % EPS 6,4 6,5 6,6 7,3 7,1 7,3 8,4 Book value per share 37,1 42,6 42,3 52,9 56,1 58,8 62,1 DPS 3,3 3,5 3,6 3,7 3,8 3,9 4,2 Price/Earnings 14,8 12,2 15,8 16,2 15,5 13,5 11,7 Price/Book Value 2,5 1,9 2,5 2,3 2, 1,7 1,6 EV/EBIT 14,6 14, 14,1 15,1 17,8 13,2 11,5 Dividend Yield (%) 3,5 % 4,4 % 3,5 % 3,1 % 3,4 % 4, % 4,2 %

54 Solarpack Company description: Solarpack Corporacion Tecnologica SL is a vertically integrated solar park developer, owner and operator. Activities include development, financing, construction, operation, and management of photovoltaic solar power plants Performance - last 5 years Why invested? The two founders/management of the company have shown an impressive track record in generating value within the solar business. The development and construction business and cash flow from operating activities helps management in financing growth in generating assets at IRR s of 1-15%. Valuation is somewhat cheaper than closest peers, which we believe is not just considering the company s position and management track record. We participated in the IPO of Solarpack in December 218. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Solarpack Corporacion Tecnologica SA Solarpack Corporacion Tecnologica SA Utilities ent Power and Renewable Electricity Producers Market Value (mill.) 36 Price 9,56 Price currency EUR Net debt (mill.) - Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 36 FX rate (NOK) 9,87 #N/A E 219E 22E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 24,5 % 8,9 % 1,5 % 8,9 % 16,9 % EPS,4,1,1,6 1,3 Book value per share 1,8 1,7 5,7 6,3 7,8 DPS Price/Earnings 118,7 17,1 7,3 Price/Book Value 1,7 1,5 1,2 EV/EBIT ,6 7,8 4,1 Dividend Yield (%), %, %, %, %, %

55 SSE Company description: SSE is a utility company engaged in transmission, distribution and supply of electricity and gas in Great Britain. The company also engages in the production, storage, distribution and supply of gas Performance - last 5 years Why Invested? SSE has a high-quality asset mix where over 75% of earnings come from preferred areas of regulated networks and renewable generation which are also quasi-regulated. It has limited exposure to higher risk UK retail. Also backed by a solid structural organic pipeline growth, the estimated dividend should grow in real terms for the visible future. Confidence in the dividend growth is backed by a stable operating cash flow. 2 SSE plc jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 SSE plc ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Utilities /Electric Utilities Market Value (mill.) Price 1,69 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,96 Year end (March) E 22E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11, % 2, % 15,4 % 39,4 % 2,2 % 16,8 % 2,2 % EPS,3,6,5 1,6,8,7 1, Book value per share 3, 2,7 3, 4, 4, 4,5 4,6 DPS,9,9,9,9,9 1,,8 Price/Earnings 43,9 27,1 32,4 9,3 15,7 14,7 1,6 Price/Book Value 4,9 5,5 5, 3,7 3,2 2,4 2,3 EV/EBIT 14,3 13,8 15,1 11,3 14,4 16, 11,9 Dividend Yield (%) 5,9 % 5,9 % 6, % 6,2 % 7,4 % 9,1 % 7,5 %

56 Stolt-Nielsen Company description: Stolt-Nielsen Limited is a leading global provider of bulk-liquid transportation, storage and distribution services through its three largest operating units: Stolt Tankers, Stolthaven Terminals and Tank containers Performance - last 5 years Why Invested? The terminal and tank container divisions are generating steady cash flow, while the chemical fleet is more volatile, mostly employed on rolling one year contracts. Stolt has a solid balance sheet, leading strategic positions, long term track record and prudent management in addition to returning capital to shareholders by dividends and share buy backs.. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Stolt-Nielsen Limited Stolt-Nielsen Limited ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Industrials /Marine Market Value (mill.) 6 78 Price 14,6 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (November) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 5,6 % 5,4 % 1, % 8,2 % 3,4 % 4,6 % 5,4 % EPS 8,2 8,3 18,8 17,2 6,7 1,2 14,3 Book value per share 162, 175,8 28,8 189,7 197,5 215,1 218,6 DPS 6, 7,4 8,4 8,6 4, 4,3 6,5 Price/Earnings 2,3 13, 6, 5,9 15,6 1,3 7,3 Price/Book Value 1,,6,5,5,5,5,5 EV/EBIT 31,1 25,9 13,5 15,4 18,3 14,4 13,9 Dividend Yield (%) 3,6 % 6,9 % 7,5 % 8,4 % 3,9 % 4,2 % 6,2 %

57 Subsea 7 14 Performance - last 5 years Company description: Subsea 7 is one of the world s leading global contractors in seabed-to-surface engineering, construction and services to the offshore industry. The company provides technical solutions to enable the delivery of complex projects in all water depths and challenging environments. Why invested? Subsea7 have shown excellent track record in deliverance of projects and as more integrated solutions are requested, the cooperation with Schlumberger has proven very successful. Great management have proven good at navigating through the through and as we se more projects come on stream, we believe Subsea7 will be an industry winner going forward jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Subsea 7 S.A. Subsea 7 S.A. ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 83,98 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 5,3 % -6, % -,3 % 7,8 % 7,7 % 3, % 1,4 % EPS 6,2-6,4 -,4 11,3 11,6 4,7 1,9 Book value per share 118,5 128,3 146,2 147,5 147,6 155,4 152,1 DPS 3, , 5, 5,2 5,2 Price/Earnings 18,7-12, -156, 9,7 1,6 18, 44,9 Price/Book Value 1,,6,4,7,8,5,6 EV/EBIT 13,3 4,2 2,3 3,8 6,5 11,9 24,9 Dividend Yield (%) 3,1 %, %, % 4,6 % 4,1 % 6,2 % 6,2 %

58 TechnipFMC Company description: TechnipFMC is a provider of sophisticated technology products and services as well as fully integrated solutions for energy and industrial markets Performance - last 5 years 2 Why Invested? The merger between FMC and Technip created a total vertical integrated player answering the offshore oil and gas business call for total integrated solutions to reduce break even costs. Relative to its competitors the backlog has remained decent even through the downturn as TechnipFMC has managed to increase its market share due to the integrated model that helps improving project economics and offers engineering and design that works as an enabler of SURF-projects A merger of two solid tier 1 companies within their respective areas within the engineering, procurement, installation and commissioning makes a new solid, diversified and profitable business model in our view. Valuation has also improved as the stock price as weakened after the merger. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 TechnipFMC Plc TechnipFMC Plc ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 19,79 Price currency USD Net debt (mill.) -328 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 8 63 FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) NA NA E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 5,9 % 8,7 %,8 % 3,9 % 4,5 % EPS,9 1,5,2 1,3 1,4 Book value per share 15,9 17,3 28,8 28,2 29,1 DPS #N/A #N/A,1,5,5 Price/Earnings 31,6 19,9 13,5 15,8 14,4 Price/Book Value 1,9 1,7 1,1,7,7 EV/EBIT 5,3 6,5 9,1 7,7 8,9 Dividend Yield (%) #N/A #N/A,4 % 2,6 % 2,6 %

59 TGS-NOPEC Company description: TGS provides global geo-scientific data products and services to the oil and gas industry. TGS invests in multi-client data worldwide that makes up a data library of seismic imaging. A proven asset-light seismic business model. Develops, manages, owns and controls geophysical and geological data. Globa Performance - last 5 years Why Invested? Strong underlying fundamentals and a high-return business model. Solid balance sheet with net cash and strong cash flows even during the downturn. A conservative approach to amortization of seismic data ("over"-amortizing). Mitigates financial risk with pre-funding commitments and has a low fixed cost base. Historically much higher margins and ROCE than peers like PGS, EMGS, Polarcus and Spectrum. Market share of c2%. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 TGS-NOPEC Geophysical Company ASA TGS-NOPEC Geophysical Company ASA Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 211,5 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 2,8 % 16,1 % -2,4 % 2,4 % 6,3 % 1,8 % 16, % EPS 15,5 13,4-2,3 2,4 6,1 12,3 18,2 Book value per share 76,8 99, 14,5 99, 96, 13,8 111,2 DPS 8,5 8,5 2,5 5, 5,6 7, 9, Price/Earnings 1,4 12,1-62,6 81,5 31,7 17,2 11,6 Price/Book Value 2,1 1,6 1,4 1,9 2, 2, 1,9 EV/EBIT 5,8 5,6 9,7 33,3 2,7 11,8 7,9 Dividend Yield (%) 5,3 % 5,3 % 1,8 % 2,6 % 2,9 % 3,3 % 4,3 %

60 Total Company description: Total SA is one of the leading integrated oil majors operating upstream and downstream on a global basis Performance - last 5 years Why Invested? Total has aggressively cut capex and opex, while production has been rising. Keeping capex budgets firm as well as increased production from prior activity decisions will fuel even stronger cash flows the next year. TOTAL is guiding organic cash coverage of its dividend and capex in 217 assuming $55 oil price and expects to increase shareholder values by reducing its cash break-even further down the next 3 years. Total SA jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Total SA ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 46,66 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,87 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,2 % 4,7 % 5,5 % 6,3 % 7,7 % 11,7 % 12,5 % EPS 3,7 1,4 2, 2,4 3,1 4,8 5,2 Book value per share 32,1 32,8 36,6 38,7 36,9 4,3 42,7 DPS 2,4 2,4 2,4 2,5 2,5 2,7 2,7 Price/Earnings 11,9 3,2 2,6 2,7 14,9 9,8 9, Price/Book Value 1,4 1,3 1,1 1,3 1,2 1,2 1,1 EV/EBIT 7, 1,1 71, 23,8 12,5 7,9 7,1 Dividend Yield (%) 5,3 % 5,7 % 5,9 % 5, % 5,4 % 5,7 % 5,7 %

61 Valero Energy Company description: Valero Energy Corp. is an American refinery that engages in the manufacturing, wholesale marketing and transportation of fuels, petrochemical products, and power. It operates in the US, the UK, Canada, Aruba and Ireland Performance - last 5 years Why Invested? Valero is benefiting from the refiner cost and crude input advantage, which will support refiner cash flow sustainability, and allow US based refiners to capture additional share of the export market. The company is best positioned to capture the expected discounting of Gulf Coast crudes compared to global benchmarks. Valero is also one of the best positioned refiners to cope with the new IMO22 standard which require more complex refiners that can capture the likely widening spreads in diesel. Management remains fully committed to maximizing shareholder value, the strong free cash flow generation will allow it to continue buying back stock and raise dividends. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Valero Energy Corporation Valero Energy Corporation ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Oil Gas & Consumable Fuels Market Value (mill.) Price 75,56 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,7 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14, % 17,9 % 19,4 % 11,4 % 18,5 % 11,4 % 15, % EPS 5, 6,9 8, 4,9 9,2 6,1 8,9 Book value per share 36,3 4,2 43,4 44,3 5,7 5,4 52,9 DPS 4,2 1,1 1,7 2,4 2,8 3,2 3,5 Price/Earnings 1,2 7,2 8,9 13,8 1, 12,5 8,5 Price/Book Value 1,4 1,2 1,6 1,5 1,8 1,5 1,4 EV/EBIT 8,1 5,7 6,7 9,7 11,3 9,8 7,5 Dividend Yield (%) 8,3 % 2,1 % 2,4 % 3,5 % 3, % 4,2 % 4,6 %

62 Vestas Wind Systems Company description: Vestas Wind Systems A/S engages in the development, manufacturing, sale and maintenance of wind power plants. Why invested? Performance - last 5 years Vestas is the leading wind turbine manufacturer with a solid balance sheet with net cash. Vestas continues to impress us on order intakes and is set to continue growth. Unfortunate uncertainty around the US tax regime and competitor price pressure has hit the share price last year. Last reports show that the the price pressure is diminishing which have been a concern among investors. As this concern now seems to fade, we believe investors can focus on the long term growth potential in renewable wind infrastructure. And even without subsidies, wind power production are becoming cost competitive which will drive further growth in installed capacity. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Vestas Wind Systems A/S Vestas Wind Systems A/S ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Industrials /Electrical Equipment Market Value (mill.) Price 51,8 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,32 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -5,4 % 16,5 % 23,6 % 3,3 % 28,7 % 23, % 21, % EPS -3,1 13,3 23,1 32,9 31,5 28, 29,3 Book value per share 56,4 8,2 98,8 111, 113,8 121,7 136,6 DPS - 3,9 6,8 9,7 9,2 8,7 9,1 Price/Earnings -52,4 17, 2,9 13,9 13,6 17,9 17,1 Price/Book Value 2,8 2,8 4,9 4,1 3,8 4,1 3,7 EV/EBIT 19,9 9,4 12,6 7,3 7,1 12,2 11,9 Dividend Yield (%), % 1,7 % 1,4 % 2,1 % 2,2 % 1,7 % 1,8 %

63 Wood plc. Company description Wood is one of the world s leading engineering, project management and consultancy companies for the oil and gas, mining, clean energy, environment and infrastructure markets Performance - last 5 years Why invested? We like the diversified, asset light and high focus on reimbursable prizing model which gives a less risky and more stable earnings stream than most peers. We believe this is key in a cyclical market such as the oil and gas market which account of more than half of the company s revenue. Wood is a merger between John Wood Group and Amec FW which is set to materialize considerable synergies that are margin accretive. Continuing management from John Wood has a good track record in company integration. jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 John Wood Group PLC John Wood Group PLC ODIN Energi Benchmark 6/25/15 Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 5,2 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,96 Year end (December) E 219E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 1,4 % 13,7 % 2,7 % 1,3 % -,7 % 1,4 % 5,2 % EPS,5,5,1,1 -,1,5,6 Book value per share 3,9 4,3 4,4 4,8 5,5 5,6 5,6 DPS,1,2,2,3,3,3,3 Price/Earnings 13,2 11,2 52,6 157,6-113, 11, 9,4 Price/Book Value 1,8 1,4 1,4 1,8 1,2,9,9 EV/EBIT 1,9 9,5 11,6 24,1 29,2 11,6 9,5 Dividend Yield (%) 2, % 3, % 3,4 % 3, % 3,9 % 5,3 % 5,5 %

64 ODIN Energi - 28/12/218 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1 NOK 1 NOK 1 Anadarco Petroleum Corp USD New York 55 43, ,9 Apache Corp USD New York 9 26, ,9 Awilco LNG NOK Oslo , ,6 BP (USD) ADR USD New York , ,5 Chevron Corp USD New York 35 18, , ConocoPhillips USD New York 65 61, ,2 Core Laboratories USD New York 35 58, ,6 EOG Resources USD New York , ,9 Equinor NOK Oslo , , Exxon Mobil Corp USD New York 6 68, ,2 Halliburton USD New York 9 26, ,9 Höegh LNG Holdings NOK Oslo 55 38, ,9 Kinder Morgan USD New York , , Noble Energy USD New York 13 18, ,9 Northern Drilling NOK Oslo , ,6 Royal Dutch Shell ADR USD New York 16 58, ,3 Schlumberger USD New York 55 36, ,6 Shelf Drilling NOK Oslo , ,6 Subsea 7 NOK Oslo 3 84, ,3 TGS Nopec Geophysical NOK Oslo 14 28, ,6 TechnipFMC USD New York 12 19, ,9 Total ADR USD New York 17 52, ,1 Valero Energy Corp USD New York 53 72, ,1 Wood Group GBP London 45 57, ,3 Total Energy ,8 ABB (SEK) SEK Stockholm 14 17, ,1 DCC (GB) GBP London , ,2 Kongsberg Gruppen NOK Oslo , ,4 NIBE Industrier B SEK Stockholm 435 9, ,5 Siemens EUR Frankfurt , , Stolt Nielsen NOK Oslo , ,7 Vestas Wind Systems DKK København 5 491, , Total Industrials ,9 First Solar USD Nasdaq Ngs 65 42, ,2 Total Information Technology ,2 National Grid GBP London , ,2 Nextera Energy USD New York , ,8 Scottish & South. Energy GBP London , ,1 Solarpack Corp Technologica EUR Madrid 24 9, , Total Utilities ,1 Total portfolio ,9

65 About ODIN

66 Investment Objective Long term value creation We prefer performing companies, with strong long term prospects, available at favourable prices

67 Investment Philosophy Performance - prospects - price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» - Warren E. Buffet Prospects Strong competitive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» - Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» - Benjamin Franklin

68 Om ODIN Energi ODIN Fonder är en aktiv och ansvarsfull fondförvaltare med fokus på långsiktigt värdeskapande. Energiförbruk och global tillväxt går hand i hand även om energieffektivisering kommer dämpa detta sammanhang framöver. Men världen kommer fortsätta att ha ett energibehov från flera olika typer av energikällor. ODIN Energi är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i företag inom energisektorn över hela världen. Fonden har en bred exponering i företag som sysslar med energiproduktion och distribution och fonden kan även inkludera underleverantörer till sådana företag. Fonden har andelsklasser. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Lars Mohagen Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta NOK Förvaltningsavgift 2 % 6% MSCI World Energy 1/4 NR USD 25% MSCI World Industrials 1/4 NR USD 15% MSCI World Utilities 1/4 NR USD Tecknings-/inlösenavgift % Minsta teckningsbelopp 3 NOK 68

69 Om förvaltaren Förvaltare Lars Mohagen kom till ODIN år 2. Han är civilekonom och auktoriserad finansanalytiker med lång erfarenhet av portföljförvaltning och analys av sjöfarts- och offshoresektorn. Utöver sin mångåriga erfarenhet som portföljförvaltare hos ODIN har han även bred erfarenhet som investerare, aktiemäklare och finansanalytiker. 69

70 Välkommen att använda våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Prata med oss kundtjänst@odinfonder.se

71 Värt att tänka på Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Fondens värde kan variera kraftigt på grund av dess sammansättning och de förvaltningsmetoder ODIN Fonder använder sig av. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på vår hemsida på

72