Ticket (TICK.ST) Trimmar för bättre tider

BOLAGSANALYS 18 februari 2009 Sammanfattning Ticket (TICK.ST) Trimmar för bättre tider Ticket visade svag försäljning och ett sämre resultat än väntat under Q4. Lågkonjunktur och finansiell oro har bidragit till återhållsamhet hos konsumenterna kring resandet. Under kvartalet påverkades resultatet av kostnader av engångskaraktär. Dels av Ticket Selection som avvecklas till förmån för fokus på kärnverksamheten samt av Sterlings konkurs. Även om det finns viss osäkerhet kring resandet bedömer vi att 2009 kommer att blir ett hyfsat år för Ticket om inte konjunkturen försämras. Värderingen innefattar idag ett nattsvart scenario. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 63 MSEK Travel & Leisure Lennart Käll Matthias Imsland Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000378127 ID: 750 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 6,0 poäng 2,0 poäng 5,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008 2009p 2010p Omsättning, MSEK 314 442 336 375 403 Tillväxt 4% 41% -24% 12% 7% EBITDA 19 44-69 -13 9 EBITDA-marginal 6% 10% -20% -3% 2% EBIT 19 44-69 -13 9 EBIT-marginal 6% 10% -20% -3% 2% Resultat före skatt 21 48-65 -10 12 Nettoresultat 14 38-53 -10 9 Nettomarginal 4% 9% -16% -3% 2% VPA 0,78 2,22-3,13-0,60 0,53 VPA just 0,78 2,22-3,13-0,60 0,53 P/E just 4,8 1,7-1,2-6,3 7,1 P/S 0,2 0,1 0,2 0,2 0,2 EV/S -0,2-0,2 0,0 0,3 0,2 EV/EBITDA just -2,7-1,5 0,0-7,7 10,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 3,8 Antal aktier (milj) 16,7 Börsvärde (MSEK) 63 Nettokassa (MSEK) 37 Free float (%) -34,8 Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Tuff avslutning på turbulent år Vidtagit åtgärder för sämre tider Resebranschen för privatkunder präglades av ett turbulent 2008. Den finansiella krisen övergick i lågkonjunktur vilket bidrog till att reslusten dämpades kraftigt i slutet av året. Under hösten slog de finansiella effekterna emellertid hårt åt resandet vilket medförde en drastisk försämring. Ticket vidtog snabbt åtgärder men tvingades att varna för lägre försäljning och ytterligare kostnadssänkningar. Vi valde i samband med detta att sänka våra estimat för det fjärde kvartalet. Sett över hela verksamhetsåret minskade bolagets intäkter med 14 procent vilket medförde en förlust på 69 miljoner kronor. Under det fjärde kvartalet minskade Tickets försäljning med 24 procent. Nettoomsättningen uppgick till 62 miljoner kronor och rörelseresultatet till -57 miljoner kronor. Vi hade i våra uppdaterade prognoser väntat oss en högre nettoförsäljning (81 miljoner kronor) och en mindre förlust (50 miljoner kronor). Det fjärde kvartalet är enligt tidigare säsongsmönster det svagaste kvartalet vilket är ett mönster som har förstärkts. I resultatet ingick extraordinära kostnader. Rensat för tagna kostnader på 18,4 miljoner kronor för Ticket Selection uppgick resultatet till 38,3 miljoner kronor. Således skulle resultatet varit bättre än våra prognoser exklusive kostnader för Ticket Selection. Kostnader för Sterling på 3,8 miljoner kommunicerades i samband med Q3-rapporten och var därmed känd. Bolaget spår att ett fortsatt tufft klimat väntas hålla i sig. I en anpassning till de rådande omständigheterna med lägre efterfrågan på privatresor sjösätts ett nytt besparingsprogram. Bolaget ska med ett nytt program bidra till att kostnaderna minskar med 3 procent vilket motsvarar 12 miljoner kronor under 2009. Det tidigare åtgärdsprogrammet om att under 2008 få ned kostnaderna till 2007 års nivå har infriats. Det tyder på bra kostnadskontroll och bolagets åtgärder ger eftersökt effekt. Kostnader för hela det åtgärdsprogram som togs under 2008 uppgick till 4,2 miljoner kronor. Dessa kostnader belastade Privatresor med 2,6 miljoner kronor. Ticket Selection tyngde resultatet Förväntat vs. Utfall Q4 (SEKm) Q4'07 Q4'08 Ny Prognos Tillväxt Försäljning 1091 826 Nettoomsättning 114,3 62,2 81,0-29% Privatresor 74,8 23,3 41,1-45% Affärsresor 39,5 38,9 39,9 1% Bruttoresultat 98,3 44,9 59,1-40% EBIT -1,3-56,7-50,3 PTP -0,2-55,5-49,3 VPA, SEK 0,02-2,71-2,88 Försäljningstillväxt -46% -29% Brutto/Försäljning 9,0% -54% EBIT marginal -1,1% neg neg VPA tillväxt (YoY) neg neg Källa: Redeye Research 3

Minskat privatresande Inom Ticket Privatresor minskade försäljningen med 32 procent till 514 miljoner kronor. Bruttoresultatet minskade med 69 procent till 23,3 miljoner kronor. Ticket Selection har påverkat negativt med 18,4 miljoner kronor och flygbolaget Sterlings konkurs med 3,8 miljoner kronor. Fokus på kärnverksamheten Ticket Privatresor (SEKm) Q4'07 Q4'08 2007 2008 Försäljning 759,6 514,1 3628,4 2945,4 Bruttoresultat 74,8 23,3 350,9 249,6 EBIT -0,8-49,4 53,7-48,3 Tillväxt -32,3% -28,9% Bruttomarginal neg neg 15% -19% Källa: Redeye Research Tickets kärnverksamhet utgörs av att vara förmedlare av resor men under 2008 har även bolaget parallellt även fungerat som leverantör av resor. Projektet har gått under namnet Ticket Selection och är ett samarbete med Solresor introducerat under hösten 2007. Selection gav under 2007 ett bra tillskott till resultatet men har visat sig vara en stor risk under perioder med lägre efterfrågan. För att få ned kostnader och fokusera på att förmedla resor från andra leverantörer väljer bolaget att avveckla Ticket Selection. Någon ytterligare negativ påverkan från Ticket Selection väntar sig inte bolaget. Det tidigare samarbetet med Solresor fortsätter och tidigare utbud tas över. Mer positivt är att Fritidsresor nu är tillbaka i sortimentet i ett nytt tvåårigt avtal. Därmed har Ticket åter ett komplett utbud av resor till sina kunder. Fritidsresor är en stor aktör på den svenska marknaden vilket därför kommer att bidra till ökad försäljning under kommande kvartal för Ticket. En mer övergripandebild hur marknaden har sett ut för resebyråer under perioden illustreras i nedanstående tabell som avser den svenska marknaden. Minskat resande överlag men främst charter Försäljning Resebyråer Q407 Q408 % Flyg Inrikes 1164 1043-10,4% Flyg Utrikes 3892 3404-12,5% Tåg 439 448 2,1% Andra Marktransporter 81 82 1,2% Båt 44 41-6,2% Hotell 799 827 3,5% Bil 69 92 33,0% Charterresor 1031 744-27,9% IT-Paketresor 119 100-15,6% Grupp/konferens 568 578 1,7% Övrigt 48 55 14,6% Totalt 8254 7414-10,2% Källa: SRF 4

Det är tydligt att konsumenterna dragit ned på sitt resande under året sista kvartal. Tydligast syns detta för charterresor som minskat med 28 procent. En närmare titt på Tickets försäljning visar också att det är just charter som minskar mest. Försäljning av charter minskar Ticket Försäljning (SEKm) Q4'08 2008 2007 Egen fakturering till kund -14,7% 468,2 548,7 Fakturering till kund direkt från researrangör * -36,4% 332,0 522,0 Källa: Fakturering Ticket i delårsrapport eget namn som arrangör 37,2% 26,2 19,1 *Till största del charterförsäljning Källa: Ticket delårsrapport Mindre svängningar för affärsresor För Ticket Affärsresor har en svagare konjunktur medfört att många kunder ser över sina kostnader. Resekostnader utgör en stor utgift för många företag. Resandet med hjälp av rådgivning gör att många kunder får bättre kontroll på sitt resande och därigenom kan bli mer effektiva och få ned sina kostnader. Intresset för att upphandla affärsresande ökar i lågkonjunktur. Ticket Affärsresor borde ligga mycket bra till för att fånga upp nya kunder då verksamheten fick utmärkelsen bästa Affärsresebyrå 2008. Under det fjärde kvartalet minskade dock försäljningen med 5 procent till 312 miljoner kronor. Utifrån de tuffa förutsättningar som råder anser vi att Affärsresor klarat att tackla de svårigheter som råder på marknaden. Bruttoresultatet uppgick till 21,6 miljoner kronor vilket medför en minskning om 8 procent. Resultatet för kvartalet medförde dock en mindre förlust på 6,4 miljoner kronor. För helåret gjorde Affärsresor en förlust på 12,8 miljoner kronor. Kostnader för Nordisk Expansion inom Affärsresor har uppgått till 0,9 miljoner kronor under kvartalet och 3,3 miljoner kronor för helåret och får därmed ses som ett lågrisktagande. Affärsresor mer stabilt Ticket Affärsresor (SEKm) Q4'07 Q4'08 2007 2008 Försäljning 330,2 312,3 1327,1 1294,9 Källa: Bruttoresultat Ticket delårsrapport 23,5 21,6 90,7 86,1 EBIT 1,1-6,4 2,3-12,8 Tillväxt -8,1% -5,1% Bruttomarginal 4,7% -29,6% 2,5% -14,9% Källa: Redeye Research 5

Nya prognoser Utsikterna den närmaste tiden för privatresandet är fortsatt svagt. Någon omedelbar förbättring på kort sikt väntar sig inte heller Ticket. Bolaget tvingas därmed backa från de tidigare prognoserna genom att flytta fram finansiella mål för lönsamhet och tillväxt. Tidigare väntade sig Ticket att försäljningen skulle uppgå till 10 miljarder kronor senast 2010. Det målet skjuts nu framåt i tiden och istället räknar bolaget nå målet inom en femårsperiod vilket medför senast år 2013. Strategiska mål Försäljningsmål Rörelsemarginal 10 mdr kr (inom en 5- årsperiod) 9 % (över en konjunkturcykel) Källa: Ticket Årsredovisning Konjunkturcykel för Ticket Nordisk satsning långsiktigt intressant Vi tycker att det är rimligt att skjuta på de finansiella målen. Detta mot bakgrund hur utvecklingen varit för Ticket under tidigare perioder med 500 lågkonjunktur. Vi tycker att det finns anledning att tro att Ticket klarar att 400 komma igen snabbare jämfört med tidigare då perioden 2001-2003 300 innehöll båda interna 200 och externt exceptionella omständigheter. Ticket hade att brottas 100 med en IT-satsning som slog fel (Dreamticket), ett förvärv i Lönsamhetsutveckling för olika scenarion 0 Belgien som tyngde resultatet, 11 september samt SARS-epidemin i Asien 2007 2008 och den allmänna lågkonjunkturen under perioden. Positivt Negativt Normalt 60 40 20 0-20 -40-60 -80 15,0% 10,0% Konjunkturcykel för Ticket 5,0% 0,0% 2007p 2008p 2009p 2010p 2011p -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 500 400 300 200 100 0 Positivt Negativt Normalt Rörelseresultat Försäljning Källa: Redeye Research Bolaget har nu en stabilare grund att stå på och lärt sig från tidigare expansionsfaser. Satsningen som gjorts för en nordisk expansion har varit tämligen försiktig. Syftet har varit att känna av marknaden och etablera en närvaro för att därifrån kunna ta nästa steg. Vi tycker att bolaget har tagit rätt steg med den nordiska plattformen vilket kommer leda till att bolaget lättare kan fånga upp nya kunder. 6

Flertalet vill åka utomlands på semestern Lägre kostnadsnivå För resterande del av året räknar vi med en långsam förbättring. Beteendet hos konsumenter som varit talande under senare år med ökat resande under hela året har under lågkonjunkturen ändrat karaktär. Vi konsumenter väljer bort längre resor samtidigt som resandet inte sker lika ofta och under kortare period. Priset har även en avgörande betydelse och efterfrågan på att allt ingår ökar under dessa perioder. Det har även blivit vanligare att boka närmare avresan vilket påverkar beteendet inför sommarbokningarna. Ticket har i en undersökning visat att flertalet av de som ska åka på semester tänker åka utomlands. Merparten av dessa (89 procent) har ännu inte bokat sin resa. Det finns därmed anledning att vara optimistisk inför 2009. Ticket har även ett starkt varumärke som upplevs som tryggt och säkert hos kunderna vilket bör gynna bolaget under sämre tider. Under 2009 väntar vi oss att försäljningen inom privatresor kommer att öka. Det blir en effekt av att Fritidsresor som arrangör har en stor marknadsandel i Sverige på runt 30 procent och som åter finns med i Tickets utbud. De övriga stora aktörerna på den svenska resemarknaden är Vingresor och Apollo. Vi tar dock hänsyn till att lågkonjunkturen kommer att hålla i sig under året och tillväxten baserat på nettoomsättningen blir därför måttliga 5 procent för Ticket Privatresor (262 miljoner kronor). För Ticket Affärsresor bedömer vi att omsättningen kommer att ligga kvar på en stabil nivå och att i ett försiktigt scenario kunna nå fjolårets nivå på närmare 170 miljoner kronor. Här ser vi emellertid potential med en ny nordisk plattform. Kostnadsnivån bedömer vi inte kommer att överstiga fjolåret (rensat för kostnader av engångskaraktär). Tidigare åtgärdsprogram och ytterligare kostnadssänkande åtgärder bedömer vi kommer att resultera i en mer blygsam förlust för 2009 jämfört med 2008. Kostnaderna för 2009 kommer inledas från en stabilare bas där förlustprojektet Ticket Selection helt är avvecklat. De 12 miljoner kronor som bolaget avser minska sina kostnader med anser vi utifrån nuvarande marknadsläge är tillräckligt. Med fortsatt krympande försäljning kan det komma att bli aktuellt med ytterligare åtgärder vilket ledningen också flaggat för. I ett mer positivt scenario ser vi chans till en att bolaget kan visa en mindre vinst vilket dock är baserat på hur stor förlusten i det första kvartalet blir. Här anser vi att osäkerheten är relativt stor och väljer därför ligga lågt i våra prognoser till dess att visibiliteten ökat. Våra prognoser för 2009 redovisas i nedanstående tabell. Kvartalsestimat SEKm Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4'07 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 2008 2009p Nettoomsättning 134,3 126,9 131,7 114,3 507,2 126,5 125,6 104,6 81,0 418,9 431,4 Bruttoresultat 122,7 106,0 114,6 98,3 441,6 111,5 95,8 83,5 59,1 335,7 375,3 EBIT 23,7 4,6 16,7-1,3 43,9 7,4-8,0-11,5-50,3-68,8-12,9 PTP 24,1 4,8 17,7-0,2 47,6 8,3-7,3-10,6-49,3-65,1-9,9 VPA, SEK 0,97-0,02 0,79 0,02 2,22 0,49-0,38-0,53-2,88-3,13-0,43 Tillväxt (Brutto) 50% -6% 79% 61% 61% -6% -1% -21% -29% -24% 12% EBIT marginal 18% 4% 13% -1% 9% 6% -6% -11% -62% -16% -3% Källa: Redeye Research 7

Värdering DCF-värde visar på potential I våra DCF-antaganden har vi valt att sänka den riskfria räntan till 3,5 procent. Vi har även valt att höja beta-värdet då bolagets aktie tenderar att svänga mer än börsen som helhet. Sammantaget medför detta ett DCFvärde på 8,6 kronor per aktie. Vårt tidigare DCF-värde låg på 8,8 kronor per aktie. Det ger ett värde på bolaget om 144 miljoner kronor. Det ska jämföras mot bolagets nuvarande aktiekurs som ligger under 4 kronor. Ticket har en låg värdering och sett till vårt DCF-värde är uppsidan stor. Vi tror dock att bolaget måste reda ut det första kvartalet hyfsat bra för att investerarna ska flockas kring aktien. Om det visar sig att konsumenternas intresse för resor håller i sig försvinner ett negativt scenario där kassan dräneras och en nyemission blir aktuell. Vi för inte detta som ett normalscenario men ser det som ett tänkbart worst case. Bolaget har för tillfället en kassa på 40 miljoner kronor och inga räntebärande skulder. En långfristig skuld på 3,6 miljoner kronor har vi dock valt att rensa för i vår DCF-modell. Investeringscase Tickets affärsverksamhet består i att sälja resor och reserelaterade tjänster dels till privatpersoner samt till företag. Efter en rad förvärv är Ticket den största spelaren på den svenska marknaden samt näst störst i Norge. Ett intåg har även gjorts i Danmark och Finland. Bolagets historik är ganska brokig men sedan ett par år har Ticket en ny ledning och styrelse som infört en tydlig strategi som börjar ge betalt. Affärsidén för privatresor är att sälja ett brett utbud av resor genom tre olika kanaler. Inom affärsresor ska Ticket erbjuda ett helhetskoncept av tjänster för kundföretagen inom affärsresor, grupp- och konferensresor samt eventlösningar. Med en stor kunddatabas, ett starkt distributionsnät och lång erfarenhet av att sälja resor ska Ticket behålla attraktionskraften som partner till researrangörerna. Vi tror att Ticket har goda möjligheter att hävda sig väl som Internetaktör och samtidigt kunna erbjuda personlig service genom butiker och telefon. Marknaden präglas av ökad konkurrens på grund av Internets framfart vilket sänkt inträdesbarriärerna. Fortsatt konsolidering i branschen Vi bedömer att den konsolidering som pågår i resebranschen kommer att fortsätta. Fördelar med att bli större och uppnå skalfördelar finns inom både affärs- och privatresedelen. Ticket befinner sig på en mogen marknad. Att öka volymen tror vi främst kan åstadkommas genom att växa med förvärv. Ticket, som har en historia av många förvärv, väntar vi oss att bolaget fortsatt kommer delta i konsolideringen. Dock bedömer vi att bolaget med en etablering i samtliga nordiska länder nu kommer att slå av på förvärvstakten. En svagare konjunktur utgör hotbild vilket riskerar att dränera kassan. Vi ser potential i aktien i ett långsiktigt perspektiv. Ett tänkt positivt scenario, där bolaget lyckas bra i sin satsning på affärsresor och där resekonjunkturen snabbt vänder upp visar på en rejäl uppsida i aktien upp mot 12-13 kronor per aktie. 8

Sammanfattning Redeye Rating Ticket /Q4 Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har valt att öka rating för ledning med ett snäpp, där vi anser att bolaget varit proaktiva med sin kommunikation. Vi tycker även att investeringsläget förbättrats och höjer ratingen. Ledning 6,0p Kommentar: Branscherfarenhet på vissa poster stärker tron på marknadskunnande. Bolagets ledning har visat på handlingskraft i en tuff marknadssituation. Erfarenhet av tidigare förvärv finns i ledningen. Bolaget har varit proaktiva i sin kommunikation. Tillväxtpotential 2,0p Kommentar: Bra distribution men på en konkurrensutsatt marknad. Begränsad marknadstillväxt. Svårt att differentiera produkten. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Starkt cyklisk verksamhet med kraftiga svängningar i resultatet. En större andel inom Business segmentet kan minska svängningarna. Trygg placering 5,0p Kommentar: Tunn handel i aktien är ett osäkerhetsmoment. Isländsk huvudägare med 30 procent av aktierna utgör ett riskmoment. Risk för nedskrivning av Goodwill efter kraftiga kursnedgångar. Ytterligare förvärv kräver kapital. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Aktien handlas med en kraftig rabatt utifrån vårt motiverade värde. Dock är konjunkturläget ett osäkerhetsmoment. Med en vändning i konjunkturen väntas detta synas snabbt i resultatet vilket bör leda till en högre börskurs. 9

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Omsättning 314 442 336 375 403 Summa rörelsekostnader -295-398 -405-388 -393 EBITDA 19 44-69 -13 9 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 19 44-69 -13 9 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 3 4 4 3 3 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 21 48-65 -10 12 Skatt -8-10 13 0-3 Nettoresultat 14 38-53 -10 9 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 19 44-69 -13 9 EBIT just 19 44-69 -13 9 PTP just 21 48-65 -10 12 Nettoresultat just 14 38-53 -10 9 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 119 132 62 54 62 Kundfodringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 121 153 118 130 130 Summa omsättningstillg. 241 285 180 184 192 Anläggningstillgångar Inventarier 9 9 9 10 11 Finansiella anl.tillg. 23 10 22 22 22 Goodwill 157 165 177 177 177 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 10 9 8 8 8 Summa anläggningstillg. 199 193 215 216 217 Summa tillgångar 440 477 395 401 410 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 342 345 336 340 340 Summa kortfristiga skulder 342 345 336 340 340 Långa icke ränteb.skulder 0 5 4 4 4 Räntebärande skulder 5 2 0 0 0 Summa skulder 347 351 340 344 344 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 93 126 55 57 66 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 93 126 55 57 66 Summa skulder och eget kapital440 478 395 401 410 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Omsättning 314 442 336 375 403 Summa rörelsekostnader -295-398 -405-388 -393 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 19 44-69 -13 9 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -8-10 13 0-3 NOPLAT 11 34-56 -13 6 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde 11 34-56 -13 6 Förändring i rörelsekapital 31-29 27-9 0 Investeringar -59 5-23 -1-1 Fritt kassaflöde -17 10-53 -22 5 Kapitalstruktur 2006 2007 2008 2009e 2010e Soliditet 21% 26% 14% 14% 16% Skuldsättningsgrad 5% 1% 0% 0% 0% Nettoskuld -114-130 -62-54 -62 Sysselsatt kapital 98 128 55 57 66 Kapitalets oms. hastighet 3,4 3,9 3,7 6,7 6,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,8 NV FCF (2009-11) -0,5 Betavärde 1,4 NV FCF (2012-21) 60,8 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2022-) 3,9 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 84,0 WACC (%) 15,5 Räntebärande skulder 4,0 Motiverat värde 144,3 Antaganden 2012-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 2,1 Motiverat värde per aktie, SEK 8,6 EBIT-marginal 3,3 Börskurs, SEK 3,8 Lönsamhet 2006 2007 2008 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) 16% 34% -58% -18% 14% ROCE 21% 39% -75% -23% 15% ROIC 12% 30% -61% -23% 10% EBITDA just-marginal 6% 10% -20% -3% 2% EBIT just-marginal 6% 10% -20% -3% 2% Netto just-marginal 4% 9% -16% -3% 2% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008 2009e 2010e VPA 0,78 2,22-3,13-0,60 0,53 VPA just 0,78 2,22-3,13-0,60 0,53 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -6,5-7,7-3,7-3,3-3,7 Antal aktier 17,6 17,0 16,8 16,7 16,7 Värdering 2006 2007 2008 2009e 2010e Enterprise value -52-67 1 100 100 P/E 4,8 1,7-1,2-6,3 7,1 P/E just 4,8 1,7-1,2-6,3 7,1 P/S 0,2 0,1 0,2 0,2 0,2 EV/S -0,2-0,2 0,0 0,3 0,2 EV/EBITDA just -2,7-1,5 0,0-7,7 10,8 EV/EBIT just -2,7-1,5 0,0-7,7 10,8 P/BV 0,7 0,5 1,1 1,1 1,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -17,0% Omsättning 20,7% 3 mån -17,9% Rörelseresultat, just 99,8% 12 mån -77,3% V/A, just 157,4% Årets Början 25,0% EK 21,9% Aktiestruktur % Röster Kapital Fons hf 29,3 29,3 Skandia Liv 12,2 12,2 Kaupthing Bank 7,1 7,1 Tärnvalds Redov. Byrå 2,9 2,9 Skandia Global Hedge 1,8 1,8 Lena Böös 1,7 1,7 Bertil Leek 1,6 1,6 Avanza Pension 1,5 1,5 JP Morgan Chase 1,3 1,3 DNB Hedge Primus 1,2 1,2 Aktien. Reuterskod TICK.ST Lista Small cap Kurs, SEK 3,8 Antal aktier, milj 16,7 Börsvärde, MSEK 63 1043 Börspost 1 000 Bolagsledning & styrelse. VD Lennart Käll CFO Thomas Ådén Ordf Matthias Imsland Nästkommande rapportdatum. Q1 delår 2009-04-2828 Halvårsrapport 2009-07-24 Tillväxt 2006 2007 2008 2009e 2010e Försäljningstillväxt 4% 41% -24% 12% 7% VPA-tillväxt (just) 134% 183% n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 9% 36% -56% 2% 16% Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 60 40 20 0-20 -40-60 -80 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) EBIT just-marginal 3 6% 30% 2 5% 25% 1 0-1 -2 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 4% 3% 2% 1% 20% 15% 10% -3 0% 5% -4-1% 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 27% 28% 73% 72% Privatresor Affärsresor Sverige Övriga Norden Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Ticket: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Ticket: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Ticket är den största privat- och affärsresebyrån i Sverige och näst största privatresebyrån i Norge. Ticket finns även med en affärsresebyrå i Norge, ticket.dk i Danmark samt Mr Travel i Finland. Företagets mål är att bli den ledande reseaktören i Norden. Försäljningen i Norden sker från ca 95 butiker/kontor, via telefon och internet. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-02-09) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 16 18% 35% Avvakta 19 22% 41% Sälj 11 13% 24% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12