Aktienytt vecka 21 Aktieanalys 15 maj 2009 Marknadskommentar Under en relativt nyhetsfattig vecka på såväl rapport som makrofronten sattes börsen under press i både Sverige USA och Europa. Peab Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 40 SEK Aktiekurs: 35 SEK Nästa rapport: 2009-8-25 Stabilt fundament Högre försäljning än väntat Mycket stark orderingång under andra kvartalet Bättre byggmarginal än väntat Unibet Riktkurs: 239 SEK Aktiekurs: 1885 SEK Nästa rapport: 2009-8-10 Fortfarande bra odds Stark marginal inom sportspel Attraktiv värdering Ännu ingen påverkan av konjunkturnedgången Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Niscayah Starkt Köp 150 1295 TeliaSonera Köp 450 3910 Ericsson Minska 660 6620 Ratos Sälj 1300 14750 Trelleborg Köp 350 2680 Sandvik Köp 650 5700 Nibe Industrier Köp 750 6975 Saab Köp 700 6400 Händer i veckan En händelsefattig vecka med få rapporter och lite statistik. Från USA får vi dock NAHB-index och ledande indikatorer. I Europa får vi ta del av ZEW-indikatorn men annars ganska lugnt. 1
Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar OMXS PI -59% OMXS 30-63% DJIX -28% NASDAQ -29% 2359 7518 83313 16892 3 mån 001 10 år -006 SEK/USD 021 SEK/EUR 019 046% 348% 787 1065 Nyhetsfattig vecka i moll Rapportsäsongen har gått mot sitt slut och under veckan kom några eftersläntrare med sina rapporter. Även makroveckan var relativt innehållsfattig med undantag av amerikansk detaljhandelsstatistik och bostadsdata. När veckan under fredagseftermiddagen summerades hade börsen handlats ned med 6%. Under veckan presenterades också Swedbanks uppdatering av aktiestrategin. Den nyhetsfattiga veckan har inneburit att handeln varit avvaktande vilket kanske kan förklaras av att vinstprognoserna har sänkts under rapportsäsongen och kurserna tryckts upp. Detta har lett till att marknaden behöver positiv information för att kunna fortsätta att stiga. Bland de få rapporter som presenterades under veckan återfanns bland annat Peab som trots att man inte överraskade positivt fick se sin aktie handlas upp cirka 5%. Bolaget har under veckan annonserat en del order man har fått i samband med det nya arenabygget. I byggsektorn rapporterade också NCC vars resultat var var klart sämre än väntat och aktien handlades ned 5% på rapporten. Då gick det bättre för Lundin Petroleum som överträffade förväntningarna resultatmässigt och samtidigt upprepade prognoserna för 2009 aktien steg med 4%. Utöver rapporter utmärkte sig AstraZeneca som meddelade ett positivt resultat på en fas 3-studie för preparatet Brilinta som är en produkt för behandling av stroke och hjärtinfarkt. Swedbank och SEB kom i veckan under press när BNP statistik för Estland visade på -15.6% för det första kvartalet. Detta är efter Lettland vars BNP backade 18% under första kvartalet det näst största tappet inom EU. I Sverige visade statistik på att kapacitetsutnyttjandet inom industrisektorn är det lägsta sedan man började mäta. Även från USA kom svagare statistik än väntat i form av en fallande privatkonsumtion som föll med -0.4% jämfört med föregående månad. Detta illustrerar det konsolideringsbehov som den amerikanska konsumenten behöver genomgå. De får dock inte hjälp av huspriserna som föll med 138% under det första kvartalet jämfört med det första kvartalet 2008. Inbromsningstakten på den amerikanska husmarknaden har börjat avta men än är inte botten nådd. 2
Peab Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 40 SEK Aktiekurs: 35 SEK Nästa rapport: 2009-8-25 Analytiker: Niclas Höglund CFA Andreas Daag Resultat före skatt 07: 1 221 Resultat före skatt 08: 1 014 Resultat före skatt 09: 1 716 Justerad vinst per aktie 07: 47 Justerad vinst per aktie 08: 61 Justerad vinst per aktie 09: 42 P/E justerat 08: 36 P/E justerat 09: 83 Utdelning per aktie 07: 22 Utdelning per aktie 08: 23 Utdelning per aktie 09: 23 Direktavkastning 07: 33% Direktavkastning 08: 104% Direktavkastning 09: 64% Stabilt fundament Peab fortsätter att uppvisa styrka trots säsongsmässig svaghet och ett svårt jämförelsekvartal. Framtidsbedömningen är fortsatt försiktig men man kan skönja tecken på förbättrad efterfrågan i samband med produktion av hyresfastigheter. Denna produktion begränsas fortfarande av brist på finansiering. Vi höjer estimaten något. Starkt köp upprepas. Riktkursen höjs till 40 SEK (38). Order: Rapporterad orderingång var något under våra förväntningar för kvartalet men i nivå med konsensus. Mycket stark orderingång hittills i Q2 kompenserar mycket väl för detta. Q1: Försäljningen var högre än både konsensus och våra estimat. Rörelseresultatet överträffade våra förväntningar men var något lägre än marknadens estimat. Mix: Byggmarginalerna och tillväxten var högre än våra estimat. Jämförelsekvartalen blir mindre krävande vad gäller svagare bostadsbyggande men vi är långt ifrån en återhämtning: Byggstarterna inom bostäder uppgick till 85 att jämföra med 485 i Q1 förra året. Låg värdering stark orderbok och en exponering större än sektorsnittet mot en stark svensk infrastrukturmarknad är de främsta värdedrivarna. Unibet Riktkurs: 239 SEK Aktiekurs: 1885 SEK Nästa rapport: 2009-8-10 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Resultat före skatt 07: 271 Resultat före skatt 08: 134 Resultat före skatt 09: 432 Justerad vinst per aktie 07: 85 Justerad vinst per aktie 08: 35 Justerad vinst per aktie 09: 142 P/E justerat 08: 293 P/E justerat 09: 133 Utdelning per aktie 07: 68 Utdelning per aktie 08: 28 Utdelning per aktie 09: 120 Direktavkastning 07: 30% Direktavkastning 08: 27% Direktavkastning 09: 64% Fortfarande bra odds Unibet presterade en Q1-vinst i nivå med våra och konsensus förväntningar drivet av en stark bruttomarginal inom sportspel. En kundökning med 23000 (Q/Q) och en stark kassahantering var andra positiva inslag. Svagare var vadslagningen utanför sportområdet. Kombinationen av strukturell tillväxt låga kassamultiplar och möjliga företagsaffärer ger stöd åt vår positiva syn. Spelöverskottet växte med 15% till 361 MGBP (vårt estimat 372m). Spelöverskottet för icke-sportspel sjönk med 11% lägre än vi estimerat. Sportspel blev 12% bättre på grund av en stark bruttomarginal. Rörelseresultatet på 109 MGBP var precis som vi estimerat med en kostnadsavvikelse i form av högre marknadsföringsutgifter men bättre kostnadskontroll Vi upprepar Köp. Riktkursen är 20 GBP (~235 SEK). Vi anser att värderingen är attraktiv med EV/EBIT på 9x 2010 och ett fritt kassaflöde på 9-11% särskilt med tanke på tillväxtmöjligheterna och möjliga företagsaffärer. Den omgivande lagstiftningen bör komma att förbättras över tiden vilket kan lyfta sektorns multiplar. 3
Niscayah Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 15 SEK Aktiekurs: 1295 SEK Nästa rapport: 2009-7-29 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm På rätt sida av förväntningarna Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 15 SEK (14) efter Niscayahs Q1-rapport som visade styrka för de flesta värdedrivarna. Vi förväntar oss att konsensus nu höjer estimaten ordentligt. TeliaSonera Riktkurs: 45 SEK Aktiekurs: 391 SEK Analytiker: Sven Sköld Potential i Turkcell; imponerande risk/avkastning Tillväxtmarknaderna har stigit kraftigt och Turkcell har släpat efter. Vi ser en potential i Turkcell att komma tillbaka till historiska P/E-tal och därmed för TeliaSoneras aktiekurs att stiga. Höjningen av avgiften för det fasta abonnemanget i Sverige och en eventuell försäljning av Spanien bör lyfta VPA. Vi höjer riktkursen till 45 SEK (44) och rekommendationen till Köp (Neutral). Ericsson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 66 SEK Aktiekurs: 662 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne NCC Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 7275 SEK Nästa rapport: 2009-8-19 Analytiker: Niclas Höglund CFA Andreas Daag Nu ser vi lägre investeringar I vår undersökning inför Q1-rapporterna av de globala operatörernas budgeterade investeringar fann vi att nivån bör falla med i snitt 2% i år baserat på operatörernas prognoser. Då vi förväntade oss att nivån skulle sjunka ytterligare framöver estimerade vi att fallet skulle bli 5% för helåret 2009. Vi ser nu att dessa investeringsneddragningar äger rum. Både Vimpelcom och Zain har sänkt sina prognoser. Telefonica uttalar att de använt 30% av budgeten i Q1 vilket indikerar tuffare tider för återstoden av året. Vi upprepar Minska och riktkursen 66 SEK. Lägre risk lägre avkastning NCC rapporterade högre förluster i ett säsongsmässigt svagt kvartal. Fortsatta förluster inom Housing och en svag start för Roads var de största besvikelserna vilka tillsammans med ett mycket högt finansnetto tryckte ner våra estimat till något under konsensus. Starka byggmarginaler i Sverige och en orderingång bättre än prognos var de positiva inslagen. Neutral kvarstår. Riktkursen sänks till 70 SEK (75). 4
Trelleborg Riktkurs: 35 SEK Aktiekurs: 268 SEK Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Handeln i teckningsrätter ökar intresset Vi uppgraderar till Köp (Neutral) efter en svag kursutveckling föranledd av handeln i teckningsrätter. Vinsten kommer sannolikt att förbättras på grund av lägre förluster på fordonssidan och nedgång i råmaterialpriserna. Vid en handel runt 6-10x VPA är värderingen attraktiv. Riktkursen är 35 SEK. AstraZeneca Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 300 SEK Aktiekurs: 3085 SEK Nästa rapport: 2009-7-30 Analytiker: Johan Unnerus Briljant? Ett starkt momentum sprider sig från rättssalar till laboratorier. En positiv Brilintastudie sänker risken och minskar en del patentrisk de närmaste fem åren. Brilinta kan bli en storsäljare men detta är långt ifrån säkert med ledande produkterna som blir till generika och en handfull konkurrerande alternativ. Vi förväntar oss en positiv reaktion på kort sikt. Minska upprepas men riktkursen höjs till 38 USD (36). Nibe Industrier Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 6975 SEK Nästa rapport: 2009-8-14 Analytiker: Peter Näslund Två steg före Som väntat kom Nibe med solida siffror för det första kvartalet vilka åtföljdes av en försiktig optimism från VD. Ledningen är två steg före och lyckas därmed undvika dramatiken vi sett i många andra bolag. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 75 SEK (70). Saab Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 64 SEK Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Sannolikt att Thailand utnyttjar optionen Enligt thailändsk media kan investeringen i sex Gripenplan försenas på grund av budgetneddragningar. Vi bedömer dock att investeringen äntligen kommer att ske då verksamheten med två parallella stridsplanssystem är ineffektiv. Eftersom förseningen är av budgetskäl och inte Gripenspecifika skäl ändrar vi inte vår bedömning. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 70 SEK (75). 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q1 Melker Schörling AB Köp 71 Tisdag Q1 Dagon Minska 36 Tisdag Q1 AAK Köp 140 Makro måndag 19:00 USA NAHB Husmarknadsindex Maj Makro tisdag 10:30 UK KPI April 11:00 TYS ZEW-indikatorn Maj 14:30 USA Nybyggnation och byggnadslov April Makro onsdag 08:00 TYS PPI April Makro torsdag Kristi himmelfärdsdag och börsen håller stängt 09:30 TYS PMI Maj 10:00 EMU PMI Maj 10:30 UK Detaljhandelsförsäljning April 16:00 USA Ledande indikatorer April 16:00 USA Philadelphia Fed index Maj Makro fredag 10:30 UK BNP Preliminär Q1 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm Helsingfors Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Ny rekommendationsstruktur från den 14 januari 2008 Swedbank Markets aktieanalys har beslutat att förändra rekommendationsstrukturen från den 14 januari. Detta innebär att antalet rekommendationer ökas från tre till fem och att motiverat värde överges till förmån för riktkurs. Strukturen blir likadan som den som används av vår norska partner First Securities. Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp Köp Neutral Reducera och Sälj (tidigare Köp Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkurs (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA EV/EBIT P/E PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden bl a sådana som rekommenderas i detta dokument är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras strävar vi efter om det är tillåtet enligt tillämplig lag annan bestämmelse eller intern policy att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: - Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. - Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate financeavdelning. - En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. - En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB dess ledamöter dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft har eller söker: innehav av finansiella instrument rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner) s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets Swedbank AB Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets Swedbank AB Regeringsgatan 13 SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm OBS! Se viktig kundinformation och ansvarsbegränsningar på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande