Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar

BOLAGSANALYS 20 februari 2009 Sammanfattning Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar Trygga Hem ökar tillväxten 2008 där bolagets abonnemangsstock accelererar kraftigt. Det är tydligt att konsumenterna väljer att prioritera ett säkrare hem även när det blåser snålt kring husknuten. Med ökad marknadsföring har bolaget fått se abonnemangsportföljen öka med 66 procent under 2008. Försäljningen av antalet centralanslutna larm dubblerades vilket visar på stor potential i bolaget. Bolagets tillväxt värderas lågt och sett till det förväntat stabila kassaflöde som affärsmodellen genererar anser vi att det finns fog för högre värdering. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: ISIN: SE0002306084 ID: 767 First north 65 MSEK IT Jonas Hallberg Lisbeth Gustafsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 7,0 poäng 7,0 poäng 5,0 poäng 5,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008 2009p 2010p Omsättning, MSEK 20 31 46 70 95 Tillväxt 6% 54% 49% 51% 37% EBITDA 5 5 5 13 21 EBITDA-marginal 24% 16% 11% 19% 22% EBIT 2 1 2 9 17 EBIT-marginal 10% 3% 4% 13% 17% Resultat före skatt 2 0 2 9 16 Nettoresultat 1 0 1 6 12 Nettomarginal 3% 1% 3% 9% 12% VPA 0,07 0,02 0,14 0,70 1,32 VPA just 0,07 0,02 0,14 0,70 1,32 P/E just 109,6 324,1 54,9 10,6 5,6 P/S 3,2 2,1 1,4 0,9 0,7 EV/S 3,4 2,3 1,5 0,9 0,7 EV/EBITDA just 14,3 14,1 13,2 n.m. 3,2 Fakta Aktiekurs (SEK) 7,5 Antal aktier (milj) 8,8 Börsvärde (MSEK) 65 Nettoskuld (MSEK) 0 Free float (%) 20,0 Dagl oms. ( 000) 1 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Tillväxten accelererar Affärsmodellen visar prov på stabilitet och tillväxt Trygga Hem redovisar ökad vinst och samtidigt bra tillväxt under bolagets andra halvår. Sett över hela året ökade omsättningen med 34 procent till 30,9 miljoner kronor. Ett bevis på att affärsmodellen vinner mark är att kundstocken växer kraftigt. Intresset för larm breder ut sig och allt fler villaägare väljer att ansluta sig till ett abonnemang. Vi tycker att rapporten tydligt visar att bolaget är på rätt väg och att vi kan vänta oss kraftig vinsttillväxt framöver. Under det andra halvåret ökade omsättningen med 27 procent (Trygga Hem redovisar sina siffror halvårsvis). Inräknat aktiverade larm ökade omsättningen total med 40 procent till 26,8 miljoner kronor. Det är framförallt inom abonnemang som bolaget växer. Försäljningen ökade inom detta segment ökade från 13 till 21 miljoner kronor. En tillväxt på 62 procent. Bolagets produktförsäljning ligger kvar på fjolårets nivå och bidrar med höga marginaler till förbättrad lönsamhet. Under 2008 uppgick försäljningen till 10 miljoner kronor. Resultatet har vänts från en mindre rörelseförlust på 1,2 miljoner kronor under det första halvåret till en vinst på 2,3 miljoner kronor under det andra halvåret. Sammantaget för helåret medför det att bolaget visade vinst för helåret 2008. Kostnader under kontroll gav positivt resultat Våra förväntningar för det andra halvåret var i stort i linje med utfallet. Vi hade räknat med att omsättningen skulle öka till 19 miljoner kronor och att de totala intäkterna (inklusive aktivering av larm) skulle uppgå till 28 miljoner kronor. Därmed låg vi något högre än utfallet. I vårt scenario hade vi förväntat oss ett ökat kostnadsläge vilket blev fallet men inte i den utsträckning som vi räknat med. Bolaget har ökat trycket på marknadsföring men under hållna tyglar vilket talar för god kostnadskontroll i bolaget. Vi hade räknat med ett rörelseresultat på 1,7 miljoner kronor där utfallet blev 2,3 miljoner kronor. Skillnaden utgörs av att vi hade högre kostnader för sålda varor och personal. Förväntat vs. utfall (SEKm) H2'07 H2'08 Utfall Diff Försäljning 19,1 28,4 26,8-6% varav aktiverade larm 3,5 6,9 8,6 25% EBITDA 3,8 4,3 3,8-12% EBIT 1,6 1,7 1,6-3% PTP 1,5 1,6 2,3 42% VPA, SEK 0,11 0,18 0,21 17% Försäljningstillväxt n.a 27% 27% EBIT marginal 12% 9% 13% VPA tillväxt (YoY) n.a 64% 91% Källa: Redeye Research 3

Antal Trygga Hem/Bokslut Marknad för privata larm är under tillväxt Bolagets intäkter kommer från två källor där den ena består av ren produktförsäljning med anknytning till ett säkert hem. Produktförsäljningen utgör ett komplement till försäljning av Trygghetsabonnemang som är den viktigaste intäktskällan för bolaget. Marknaden för larm är under tillväxt och ett område som tidigare hållits tillbaka på grund av höga priser. Det är ett förhållande som under senare år har förändrats då priserna kommit ned. Trygga Hem har gjort bedömningen att 6 procent av Sveriges hushåll med larm är kopplade till en larmcentral. Det finns således fortsatt en stor marknad att penetrera. En låg andel installerade larm med en stor marknad borgar för god tillväxtpotential i många år framöver. Trygga Hem har valt att satsa på marknadsföring för att få ut sitt erbjudande under fjolåret. Det har resulterat i en kraftigt ökad kundstock. Bolagets huvudsakliga försäljningskanal utgörs av partners där bland annat Villaägarna och Hyresgästföreningen återfinns. Modellen med försäljning genom partners har visat sig ge lojala kunder som sedermera resulterat i att kundavgängarna tillhör de lägsta i branschen. Under de senaste åren har kundavgångarna varierat mellan 3,5 och 4,5 procent vilket indikerar att kunderna är nöjda och en funktion av ett aktivt val. Starkt inflöde av nya kunder Hög tillväxt av nya abonnemang Trygga Hem hade kraftig ökning i antalet abonnemang under 2008 med en uppgång på 121 procent. Bolaget befinner sig i en tillväxtfas där fokus ligger på att bygga en stor abonnentportfölj. Hittills har utvecklingen varit mycket gynnsam för bolaget. Under 2008 har bolagets kundportfölj ökat mer än marknaden som bedöms ha ökat med 30 procent. Nettotillväxten som räknas på 12 månader ökade med 66 procent. I samband med bolagets halvårsrapport var ökningen 56 procent. Vi gör bedömningen att intresset för villalarm ökar och att tillväxten har accelererat under det andra halvåret. Tillväxten i abonnemangsportföljen illustreras med nedanstående diagram. 12000 Abonnemangsportföljen 10000 8000 6000 4000 2000 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Källa: Trygga Hem, Redeye Research 4

År Trygga Hem/Bokslut Marginellt högre återbetalningstid, fortsatt lägst i branschen Återbetalningstiden har under 2008 ökat från 3,8 till 4,1 år vilket hänger samman med ökade marknadsföringsinsatser. Därtill medför även en svagare krona jämfört med dollarn ökad återbetalningstid. Detta har bolaget valt att kompensera för genom prishöjningar som genomfördes i början av 2009 och således inte påverkar resultatet under verksamhetsåret 2008. Vi har valt att illustrera både återbetalningstid i nedanstående diagram. Återbetalningstid 5 4 3 2 1 0 2006 2007 2008 Trygga Hem Källa: Trygga Hem, Redeye Research Ökat kassaflöde visar på fungerande affärsmodell Trygga Hem har för avsikt att växa med balans. Då bolaget tar initiala kostnader för nya kunder betyder det att rörelsemarginalen pressas under perioder med kraftig tillväxt. Vi räknar ändå med att bolaget kommer att visa förbättrad lönsamhet framöver. Återbetalningarna ger goda intäktsströmmar och upphov till ett stabilt kassaflöde. Kassaflödet efter förändring av rörelsekapital har under andra halvåret förbättrats jämfört med ifjol vilket illustreras i nedanstående diagram. Kassaflöde 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2H07 2H08 Källa: Trygga Hem, Redeye Research 5

Prognoser Vårt tidigare tillväxtscenario står alltjämt kvar. Vi ser inget i bokslutskommunikén som skulle tyda på att intresset för att hemmalarm skulle ha avtagit samtidigt som bolaget indikerar att 2009 har startat bra. Trygga Hem har för avsikt att växa snabbare än marknaden. Målet är satt i syfte att bygga upp en större abonnemangsportfölj. Kraftig tillväxt väntas under 2009 Abonnemangsintäkterna växer stadigt och ger månadsvis intäkter vilket ger bolaget en stabil bas att bygga vidare på. Vi räknar i våra prognoser med fortsatt kraftig tillväxt i abonnemangsportföljen under 2009 och framåt. Bolaget har uttalat mål om att öka tillväxten i första hand vilket vi anser är rätt prioritering för att ta marknadsdelar i en växande marknad. Därmed räknar vi med att bolaget kommer att hålla en hög andel kostnader för marknadsföring. Målet om att nå en rörelsemarginal på 10 procent bedömer vi är satt som ett golv och räknar därför med att bolaget kommer att överträffa detta. Trots ökade insatser för att synliggöra bolaget kommer vinsttillväxten att bli kraftig under kommande år. Trygga Hem har finansiella muskler för att kunna genomföra en fortsatt offensiv satsning. Bolaget har en soliditet på 52 procent vilket ger god finansiell beredskap och flexibilitet. Vi anser inte att behovet av ytterligare investeringar behövs i det korta perspektivet. Bolaget har även en stark kassaposition och medel att tillgå. Stabil och trygg balansräkning Vi anser att bolaget har bevisat att affärsmodellen fungerar och att det i första hand handlar om att öka antalet kunder. Under 2008 ökade antalet abonnemang kraftigt med 121 procent. Det är fortsatt relativt låga nivåer (3100 nya kunder under 2008) vilket gör att bolaget bör kunna växa snabbare än marknaden (>25 procents tillväxt). Vår prognos för de kommande tre åren (2009-2011) uppgår till 32 procent. Totalt inklusive aktiverade larm uppgår till 44 procent för samma period Trygga Hem Estimat SEKm H1'07 H2'07 2007 H1'08 H2'08 2008 2009p Försäljning 12,0 19,1 31,1 19,8 26,8 46,2 69,8 varav telefoni 2,8 3,5 6,2 6,2 8,6 14,8 26,3 EBITDA 1,2 3,8 5,1 1,4 3,8 5,1 13,1 EBIT -0,8 1,6 0,8-1,2 2,3 1,2 9,1 PTP -1,1 1,4 0,3-1,5 2,3 0,7 6,3 VPA, SEK n.a 0,11-0,16 0,21 0,03 0,71 Försäljningstillväxt 40% 49% 51% EBIT marginal 9% 3% 13% VPA tillväxt (YoY) 91% nm nm Källa: Redeye Research 6

Bolagets värdering är låg sett till DCF-modellen Värdering Vår värdering av aktien baseras på en kassaflödesmodell (DCF-modell). Diskonteringsräntan (WACC) avspeglar risken i bolaget som fås fram genom att ta hänsyn till bolagets nettoskuld och avkastningskrav. För de parametrar som ligger till grund för WACC har vi valt att sänka den riskfria räntan. Risktillägget för småbolag har vi valt att öka. Denna risk speglar bland annat likviditeten i aktien som är lägre för små börsbolag som finns på mindre listor (Trygga Hem är listad på First North). Sammantaget får vi en WACC på 12,3 procent och ett DCF värde på 12 kronor per aktie. Det är högre jämfört med vårt tidigare värde på 11 kronor per aktie. Vi anser att en värdering bäst lämpar sig med en kassaflödesanalys där bolagets starka kassaflöde bättre avspeglar värdet på aktien. En multipelvärdering avspeglar våra förväntningar på den förväntade vinsttillväxten och gör sig bäst i samband med lämpliga relativobjekt. För Trygga Hem har tidigare Securitas Direct varit en direkt konkurrent med verksamhet på delar av samma marknad. Detta bolag avnoterades dock från börsen (augusti 2008). Investeringscase Utvecklingen för larmtjänster har snabbt gått framåt. Ett genombrott för branschen kom i samband med att trådlösa lösningar dök upp vilket ledde till att användarvänligheten förbättrades. Antalet konkurrenter på den svenska marknaden är starkt begränsad. Stora inträdesbarriärer är en bidragande orsak till att det är så få aktörer på marknaden och vi bedömer att eventuella nya aktörer inte kommer att utgöra något hot de närmaste åren. Orsaken är höga initiala kostnader. Marknadsledare för hemlarm är Securitas Direct med en andel på två tredjedelar. Övriga aktörer utgörs främst av G4S och Sector Alarm samt Trygga Hem. Partnermodell en konkurrensfördel Den affärsmodell som Trygga Hem valt utgör en konkurrensfördel där kunderna gör ett aktivt val. Vi bedömer att bolaget kommer att ta marknadsandelar från de mer etablerade konkurrenterna som Securitas Direct vars affärsmodell bygger på traditionell direktförsäljning vilket visat sig ge en mindre lojal kundbas. En låg andel kundavgångar ger högre lönsamhet och indikerar att kunderna är nöjda. Larmtjänster har varit ökande och visat kraftigt tillväxt. En lågkonjunktur skulle kunna dämpa en sådan utveckling även om några sådana signaler ännu inte visat sig i rapporterna för 2008. Om köpkraften hos konsumenterna minskar finns risk att larmtjänster väljs bort vilket skulle påverka Trygga Hem negativt. Privata larm har under senare år blivit en mer naturlig del av boendet vilket hjälpts av att det blivit mer lättåtkomligt. Vi tror att den trenden kommer att fortsätta och att en investering för ett säkrare hem är högt prioriterat bland hushållen. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 7,0p Kommentar: Ledningen har hittills visat hålla vad som lovats. Viss branscherfarenhet finns. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Stor marknad med tillväxt talar för god omsättningsökning i många år framöver. Bra partners vilket tilltalar kunderna. Få kundavhopp. Svårt att differentiera produkten. I prisjämförelse är dock Trygga Hem det bästa alternativet. Bra service till kunder. Lönsamhet 5,0p Kommentar: Bolaget är lönsamt och väntas nå utsatt rörelsemarginalmål >10 procent. Vinsterna väntas öka Trygg placering 5,5p Kommentar: Den finansiella ställningen i bolaget anser vi är god. En soliditet på > 50 procent ger bolaget beredskap för tuffare tider. Bolaget har visat sig klara sig bra under konjunkturnedgång. Investeringsläge 7,0p Kommentar: Aktien är undervärderat enligt vår DCF-modell. 8

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e DCF värdering Kassaflöden, MSEK Omsättning Omsättning & Tillväxt (%) 20 31 46 70 95 EBIT (justerad) & Marginal (%) Summa rörelsekostnader -15-26 -41-57 -75 EBITDA 5 5 5 13 21 Avskrivningar -3-4 -3-4 -4 EBIT 2 1 2 9 17 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0-1 0-1 -1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 2 0 2 9 16 Skatt -1 0 0-2 -5 Nettoresultat 1 0 1 6 12 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 5 5 5 13 21 EBIT just 2 1 2 9 17 PTP just 2 0 2 9 16 Nettoresultat just 1 0 1 6 12 VPA just 0,07 0,02 0,14 0,70 1,32 Balansräkning, Vinst Per Aktie MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Soliditet Utdelning & Skuldsättningsgrad (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Tillgångar Nettoskuld 0,5 0,7 0,2-0,3-1,2 Omsättningstillgångar Antal aktier 8,8 8,8 8,8 8,8 8,8 Kassa och bank 0 0 1 6 14 Kundfodringar 2 3 3 3 3 Lager 0 2 3 5 7 Värdering 2006 2007 2008 2009e 2010e Andra fordringar 0 0 0 0 0 Enterprise value 70 71 67 65 65 Summa omsättningstillg. 2 5 6 14 23 P/E 109,6 324,1 54,9 10,6 5,6 Anläggningstillgångar P/E just 109,6 324,1 54,9 10,6 5,6 Inventarier 9 11 23 24 25 P/S 3,2 2,1 1,4 0,9 0,7 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 EV/S 3,4 2,3 1,5 0,9 0,7 Goodwill 0 0 0 0 0 EV/EBITDA just 14,3 14,1 13,2 n.m. 3,2 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 EV/EBIT just 35,4 84,6 32,6 7,2 3,9 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 P/BV 33,6 22,5 4,3 2,8 1,9 Summa anläggningstillg. 9 11 23 24 25 Summa tillgångar 12 16 29 37 48 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 4 5 9 9 8 Summa Produktområden kortfristiga skulder 4 5 9 9 8 Geografiska områden Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 5 6 3 3 3 Summa skulder 8 11 12 12 11 Avsättningar 2 2 2 2 2 Eget kapital 2 3 15 23 35 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 2 3 15 23 35. Summa skulder och eget kapital 12 16 29 37 48 Aktien. Reuterskod THEM.ST Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Lista First north Omsättning 20 31 46 70 95 Kurs, SEK 7,5 Summa rörelsekostnader -15-26 -41-57 -75 Antal aktier, milj 8,8 Avskrivningar -3-4 -3-4 -4 Börsvärde, MSEK 65 1043 EBIT 2 1 2 9 17 Börspost 500 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -1 0 0-2 -5 NOPLAT 1 1 2 7 12 Bolagsledning & styrelse. Avskrivningar 3 4 3 4 4 VD Jonas Hallberg Bruttokassaflöde 4 5 5 11 16 Ordf Lisbeth Gustafsson Förändring i rörelsekapital 1 0 3-2 -3 Intressekonflikter Verksamhetsbeskrivning Investeringar -6-6 -14-5 -5 Jan Glevén äger aktier i bolaget Trygga Hem: Nej Trygga Hem är leverantör av larmtjänster och säkerhetsprodukter i Nästkommande rapportdatum Sverige. Larmtjänster för privatmarknaden levereras i form av Fritt kassaflöde -1-2 -7 3 8 Delårsrapport 2009-04-30 Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade. tjänster de sista 12 månaderna i Trygga Hem: Nej Kapitalstruktur 2006 2007 2008 2009e 2010e Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Soliditet 17% 18% 52% 62% 73% Skuldsättningsgrad 232% 207% 20% 13% 9% Nettoskuld 4 6 2-3 -11 Sysselsatt kapital 6 9 18 26 38 Kapitalets oms. hastighet 3,4 4,1 3,4 3,1 3,0 Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2009-10) 9,7 Betavärde 1,3 NV FCF (2011-20) 48,0 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2021-) 49,2 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 1,0 WACC (%) 12,3 Räntebärande skulder 3,0 Motiverat värde 104,8 Antaganden 2011-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 14,9 Motiverat värde per aktie, SEK 12,0 EBIT-marginal 9,7 Börskurs, SEK 7,5 Lönsamhet 2006 2007 2008 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) 36% 8% 13% 32% 40% ROCE 33% 11% 15% 41% 52% ROIC 17% 10% 12% 30% 38% EBITDA just-marginal 24% 16% 11% 19% 22% EBIT just-marginal 10% 3% 4% 13% 17% Netto just-marginal 3% 1% 3% 9% 12% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008 2009e 2010e VPA 0,07 0,02 0,14 0,70 1,32 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån 5,6% Omsättning 27,6% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just -18,5% 12 mån 0,0% V/A, just 26,7% Årets Början 0,0% EK 44,9% Aktiestruktur % 100 Röster Kapital Jonas Hallberg Invest AB 37,2 37,2 Jonas Gudmunds 37,2 37,2 Lannebo Micro Cap 13,4 13,4 Övriga 12,2 12,2 abonnemang. Larmutrustningen hos abonnenten ägs av Trygga Hem. Försäljningsverksamheten bygger på etablerade partnerskap med lämpliga intresseorganisationer och företag. Bolagets kunder är till övervägande del privatpersoner med egna bostäder. Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se 114 35 Stockholm Tillväxt 2006 2007 2008 2009e 2010e Försäljningstillväxt 6% 54% 49% 51% 37% VPA-tillväxt (just) 375% -66% 490% 419% 88% Tillväxt eget kapital 41% 49% 425% 54% 50% Fel! Hittar inte referenskälla. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-02-09) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 16 18% 35% Avvakta 19 22% 41% Sälj 11 13% 24% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10