Aerocrine (AEROb.ST) Nyheter kan lyfta aktien

BOLAGSANALYS 31 oktober 2008 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Nyheter kan lyfta aktien Försäljningen i USA börjar komma, men det stora genombrottet låter vänta på sig. I samband med Q3-rapporten aviserar bolaget en företrädesemission om 98 miljoner kronor, med 87,5 miljoner kronor i avsiktsförklaringar och garantiåtaganden. Vi räknar med att det finns goda chanser för att flera stora marknader ska öppnas för NIOX MINO under kommande tolv månaderna. Avtal med global aktör för en ny produktgeneration kan trigga aktien. Ett sådant avtal kan finnas på plats i det fjärde kvartalet i år. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: * efter fulltecknad nyemission. Small cap 218/328* MSEK Medicinteknik Paul de Potocki Anders Williamsson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 6,0 poäng 7,0 poäng 2,0 poäng 5,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e* 2009e* 2010e* Omsättning, MSEK 58 76 87 128 231 Tillväxt 130% 32% 14% 47% 81% EBITDA -84-110 -105-51 -10 EBITDA-marginal -144% -144% -120% -40% -4% EBIT -87-114 -124-61 -20 EBIT-marginal -150% -149% -142% -48% -9% Resultat före skatt -88-114 -119-61 -17 Nettoresultat -88-114 -119-61 -17 Nettomarginal -152% -149% -137% -48% -7% Fakta Aktiekurs (SEK) 4,8* Antal aktier (milj) 69,0* Börsvärde (MSEK)218/328* Nettoskuld (MSEK) -123* Free float (%) 55,0 Dagl oms. ( 000) 5 * efter fulltecknad nyemission. VPA -2,39-2,49-1,73-0,88-0,25 VPA just -2,39-2,57-1,71-0,88-0,25 P/E just -2,0-1,8-2,8-5,4-19,3 P/S 3,7 2,8 2,5 1,7 0,9 EV/S 3,6 1,3 1,1 0,7 0,4 *prognoser baseras på fulltecknad nyemission. Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Nyemission föreslagen Lägre förluster under det tredje kvartalet. Aerocrines Q3-rapport var svagare än våra förväntningar där intäkterna låg ungefär 10 procent under prognos. Resultatet var dock bättre, i det att förlusten inte var fullt lika stor som vi förväntat oss. Minskade kostnader för bolagets personaloptionsprogram är en stor del av förklaringen, men även kostnader för försäljning och administration var lägre än vår prognos. Kassaflödet påverkas inte av personaloptionsprogrammet som var i nivå med våra estimat. Att kostnaderna för personaloptionerna sjunker är en funktion av den stora nedgången i aktiekursen senaste tiden. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q2'08 Q3'08E Utfall Diff Försäljning 20,5 22,0 19,9-10% EBITDA -40,1-26,8-20,6-23% EBIT -41,3-28,2-22,0-22% VPA, SEK -0,90-0,50-0,40-20% Försäljningstillväxt 20% 18% 18% Bruttomarginal 64% 63% 63% EBITA marginal -296% -222% -204% Källa: Redeye Research På intäktssidan ser vi äntligen en viss förbättring på den nordamerikanska marknaden där försäljningen i princip dubblas till 7,7 miljoner kronor. Detta utan att några framgångar ännu uppnåtts med att inkluderas i de stora försäkringsbolagens återbetalningsmodeller. För att riktigt komma loss i USA krävs att NO-mätning som metod inkluderas i försäkringsbolagens återbetalningsmodeller. Processen har tagit betydligt längre tid i anspråk än vi beräknat och det är svårt att exakt förutsäga när några besked kan komma. Vår bedömning i nuläget är att det kan dröja ytterligare upp emot sex till tolv månader innan metoden kommer med hos något av de stora försäkringsbolagen. Möjligheter i Asien Ansökan för godkännande av NIOX MINO i japan lämnas in inom kort. Andra viktiga marknader är givetvis de asiatiska där den kinesiska sticker ut med sin folkmängd och Japan som en stor marknad för astmaläkemedel. I Kina fortgår processen att inkluderas i de lokala ersättningssystemen. Bolaget hyser förhoppningar om ett beslut om detta ska kunna komma närmaste månaderna från något av distrikten. Varje distrikt i Kina omfattar 3

flera hundra miljoner människor och därmed också en stor marknadsmöjlighet för Aerocrine. Produkten NIOX MINO är sedan tidigare redan godkänd i Kina och NO-mätning finns med i de nationella riktlinjerna. I Japan kommer en ansökan för att få NIOX MINO godkänd lämnas in inom kort. När väl processen är initierad beräknas handläggningstiden till 6-12 månader, vilket alltså skulle kunna innebära att försäljning och marknadsföring av NIOX MINO kan påbörjas mot slutet av 2009. Den japanska marknaden uppskattar vi till ungefär en sjättedel av den nordamerikanska i storlek. Styrelsen föreslår nyemission Som vi tog upp i förra uppdateringen har den finansiella ställningen för Aerocrine kommit till en situation där nytt riskvilligt kapital behövs för att finansiera verksamheten. Vid utgången av det tredje kvartalet uppgick bolagets likvida medel till 28,4 miljoner kronor med ett kassaflöde på -26,5 miljoner kronor under det tredje kvartalet från den löpande verksamheten. För att kunna utveckla verksamheten vidare har styrelsen beslutat om en företrädesemission för bolagets aktieägare. Storägare avser delta i nyemissionen. Nyemissionsvillkoren ger aktieägare rätten att per två befintliga aktier teckna en ny aktie till teckningskursen 4,25 kronor. Fulltecknas emissionen kommer den tillföra 98 miljoner kronor innan emissionskostnader, som vi beräknar till drygt 3 miljoner kronor. Hittills har bolaget fått avsiktsförklaringar och garantiåtaganden om 87,5 miljoner kronor. Aerocrines två största ägare, HelathCap och Investor Investments, har av Aktiemarknadsnämnden fått undantag från budplikt i samband med emissionen. De bägge avser att teckna sina andelar om vardera 25,9 procent respektive 20,3 procent av kapitalet. Avstämningsdag för att delta är den 13 november och teckningstiden löper mellan den 17 november och den 1 december 2008. Strukturåtgärder för att minska kostnader Lägre kostnader med fullt genomslag under första halvåret 2009. Tillsammans med den förestående nyemissionen aviserar bolaget dessutom strukturåtgärder för att minska kostnadsmassan. Omstruktureringen kommer ske under det fjärdekvartalet. Målet är att totalt spara 50 miljoner kronor på årsbasis genom personal neddragningar och förändrade försäljningsrutiner. Vi räknar med ett fullt genomslag från dessa åtgärder under första halvan av 2009, med en strukturkostnad som kommer upptas i det fjärde kvartalet. 4

Vi ser positivt på beskedet om den föreslagna nyemissionen som legat som en blöt filt på aktien. Uppbackningen imponerar från befintliga ägare i form av avsiktsförklaringar och garantiåtaganden. I rådande marknadsklimat är det svårt med access till kapitalmarknaden som bolag likt Aerocrine är i behov av för att kunna fortsätta utvecklas och växa. Tillsammans med de aviserade strukturåtgärderna finns en chans för att detta blir den sista nyemissionen innan bolaget kan visa vinst, mot slutet av 2010. Kvartalet som kommer Avtal för ny produktgeneration väntas under det fjärde kvartalet. Inlämning av ansökan för den japanska marknaden kommer vara ett viktigt steg för bolaget men det mest intressanta som står för dörren är ett eventuellt avtal för en ny hemmanvändningsprodukt. Kontraktsförhandlingar pågår och uppges vara i slutskedet med en större global aktör för teknisk utveckling och produktion. Ett avtal ska kunna finnas på plats mot slutet av året. Med en ny produkt som riktar sig mot hemanvändarmarknaden öppnas dörren för en mycket stor marknad som uppskattas på över 1 miljard dollar. Med plan att ett avtal ska finnas på plats under 2008 räknar vi med att en sådan produkt skulle kunna finnas ute i handeln till 2011. Prognosrevideringar Det tredje kvartalet var omsättningsmässigt något under vår prognos men så var även resultatet. För innevarande år sänker vi omsättningsprognosen från 89,4 miljoner kronor till 87,3 miljoner kronor. Resultatet justeras samtidigt upp från ett EBITDA på -120 miljoner kronor till -105 miljoner kronor. Vi justerar även prognosen för 2009 till en omsättning på 128,0 miljoner kronor med ett EBITDA på -51 miljoner kronor. För 2009 ser vi att tillväxten ta fart under det andra halvåret med förväntningar på stigande intäkter från den nordamerikanska marknaden och ett godkännande i Japan. Givetvis spelar konjunkturen en roll för de flesta bolag, men betydligt i mindre utsträckning för Aerocrine är vår bedömning. Vi behåller vår långsiktiga tillväxtsyn på bolaget och dess förutsättningar att nå svarta siffror till 2011. I det fjärde kvartalet räknar vi med att intäkterna stiger till 26,0 miljoner kronor med ett resultat på -24,1 miljoner kronor. 5

Värdering Motiverat värde enligt vår DCF-modell 11,5 kronor. Den förestående nyemission som aviserats av bolaget kommer innebära en betydligt större utspädning än vad vi tidigare tagit med i kalkylen. Det är det bistra börsklimatet som tagit ned aktien till lägre nivåer som är orsaken. Den finansiella oron världen över lyfter dessutom riskpremien för mindre tillväxtbolag. Bägge dessa faktorer leder till ett sänkt motiverat värde i vår DCF-modell. Kassaflödesanalysen indikerar på ett motiverat värde på 11,5 kronor efter antagande om fulltecknad nyemission. 6

Sammanfattning Redeye Rating Aerocrine Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Kommentar: Ledningen har erfarenhet från likande verksamhet inom sektorn med starka incitament för att utveckla bolagets verksamhet. Den korta historiken för bolaget skapar dock viss osäkerhet kring framtiden. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden för utandningstester som mäter inflammationen i luftvägarna är stor och outvecklad. Att framgångsrikt inkluderas i fler nationella riktlinjer och ersättningssystem är nyckeln för att etablera denna nya metod. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Aerocrine är ännu inne i ett etableringsskede på många marknader med kostnader som överstiger intäkterna. Marginalen på varje såld enhet är hög och med aktualiserade strukturåtgärder finns en god chans att nå lönsamhet till 2010. Trygg placering 5,5p Kommentar: Bolagets finansiella situation har försämrats under året och nyligen har styrelsen beslutat om en nyemission. Den är förväntad och därför också bra att få till stånd med merparten garanterad. Verksamheten uppfattas som relativt konjunktur okänslig. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Med stärkta finanser och strukturåtgärder anser vi värderingen attraktiv, trots att trenden för aktien talar emot en investering. Trigger fram tills nästa uppdatering är om bolaget lyckas nå ett avtal för nästa produktgeneration för hemanvändning. 7

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 58 76 87 128 231 Summa rörelsekostnader -142-187 -192-179 -241 EBITDA -84-110 -105-51 -10 Avskrivningar -3-4 -5-5 -7 EBIT -87-114 -124-61 -20 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 1 3 5 3 4 Finansiella kostnader -2-3 0-3 0 Resultat före skatt -88-114 -119-61 -17 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -88-114 -119-61 -17 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 4-1 0 0 EBITDA just -84-114 -104-51 -10 EBIT just -87-118 -123-61 -20 PTP just -88-118 -118-61 -17 Nettoresultat just -88-118 -118-61 -17 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e* Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 11 118 104 48 21 Kundfodringar 16 25 28 30 54 Lager 9 12 14 18 32 Andra fordringar 12 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 48 156 146 96 107 Anläggningstillgångar Inventarier 8 13 14 16 20 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 1 1 1 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 8 14 15 16 20 Summa tillgångar 56 170 161 112 127 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 15 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 19 31 33 40 60 Summa kortfristiga skulder 34 31 33 40 60 Långa icke ränteb.skulder 0 3 4 5 13 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 34 34 37 45 73 Avsättningar 1 0 0 0 0 Eget kapital 21 136 124 67 54 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 21 136 124 67 54 Summa skulder och eget kapital 56 170 161 112 127 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 58 76 87 128 231 Summa rörelsekostnader -142-187 -192-179 -241 Avskrivningar -3-4 -5-5 -7 EBIT -87-114 -124-61 -20 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -87-114 -110-56 -16 Avskrivningar 3 4 5 5 7 Bruttokassaflöde -84-110 -105-51 -10 Förändring i rörelsekapital 1-4 -3 1-19 Investeringar -4-10 -6-7 -10 Fritt kassaflöde -87-124 -113-56 -39 Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 37% 80% 77% 60% 43% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -11-118 -104-48 -21 Sysselsatt kapital 21 136 124 67 54 Kapitalets oms. hastighet 1,6 1,0 0,7 1,3 3,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF (2008-13) -57,1 Betavärde 1,2 NV FCF (2014-15) 85,3 Riskfri ränta (%) 4,1 NV FCF (2015-) 684,5 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 83,7 WACC (%) 13,7 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 796,4 Antaganden 2014-15 (%) Genomsn. förs. tillv. 10,0 Motiverat värde per aktie, SEK 11,5* EBIT-marginal 40,0 Börskurs, SEK 4,8** *efter fulltecknad nyemission. ** ej korrigerad för teckningsrätter. Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) -237% -151% -91% -64% -28% ROCE -233% -151% -94% -64% -34% ROIC -233% -146% -85% -59% -27% EBITDA just-marginal -144% -149% -119% -40% -4% EBIT just-marginal -150% -154% -141% -48% -9% Netto just-marginal -152% -154% -135% -48% -7% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA -2,39-2,49-1,73-0,88-0,25 VPA just -2,39-2,57-1,71-0,88-0,25 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,3-2,6-1,5-0,7-0,3 Antal aktier 37,0 45,8 69,0 69,0 69,0 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value 206 99 95 95 95 P/E -2,0-1,9-2,8-5,4-19,3 P/E just -2,0-1,8-2,8-5,4-19,3 P/S 3,7 2,8 2,5 1,7 0,9 EV/S 3,6 1,3 1,1 0,7 0,4 EV/EBITDA just -2,5-0,9-0,9-1,9-9,5 EV/EBIT just -2,4-0,8-0,8-1,6-4,6 P/BV 10,4 1,6 1,7 3,3 4,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -34,9% Omsättning 74,0% 3 mån -60,4% Rörelseresultat, just 27,4% 12 mån -77,4% V/A, just 7,3% Årets Början -67,7% EK 58,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Health Cap 26,1 26,1 Investor Inv. Novare 20,3 20,3 Scand. Life Science Venture 10,9 10,9 H och B Capital LP 7,7 7,7 Life Equity Sweden 6,3 6,3 Swedestart Life Science (Capman) 6,0 6,0 Phadia Holding AB 5,4 5,4 3 AP fonden 2,6 2,6 n.m. n.m. n.m. n.m. Aktien Reuterskod AEROb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 4,8 Antal aktier, milj 69,0 Börsvärde, MSEK 218 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Paul de Potocki Michael Colérus Paul de Potocki Anders Williamsson Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 2009-02-26 Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 130% 32% 14% 47% 81% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital -61% 549% -8% -46% -19% *prognoser utgår ifrån fulltecknad nyemission. Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 250 200 150 100 50 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0-20 -40-60 -80-100 -120-140 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% -400% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0,5-1 -1,5-2 -2,5-3 -3,5-4 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Verksamhetsbeskrivning Aerocrine utvecklar innovativa produkter för att mäta inflammation i luftvägarna, vilket främst har potential att förbättra vården av astmapatienter. Två produkter finns i nuläget på marknaden den större NIOX Flex som främst lämpar sig för forskning och stora sjukhus med specialistcentra, samt den mindre NIOX Mino som även är lämpad för primärvården. Produkterna mäter FENO (utandat kväveoxid) för att följa graden av inflammation i lungorna vilket ger en indikation av astmans svårhetsgrad samt på om sjukdomen kommer att svara på behandling med antiinflammatoriska läkemedel. Geografiska områden 39% 6% 1% 54% Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Aerocrine: Nej Europa USA Asien Övriga världen Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Aerocrine: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (27 oktober 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 19 22% 41% Avvakta 17 20% 37% Sälj 10 12% 22% AG/Analysgaranti 40 47% 0% Totalt 86 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10