Aktienytt Aktieanalys 14 januari 2011 Marknadskommentar Emission av statsobligationer dämpade skuldoron Rapportsäsongen för det fjärde kvartalet har så sakta börjat rulla igång, främst i USA, och i Sverige presenterades planer på ett samgående mellan Lundin Mining och det kanadensiska gruvbolaget Inmet Mining. Huvudfokus kom dock att ligga på hur det skulle gå att emittera statsobligationer med längre löptider från några av de så kallade PIGSländerna. När börsen summerades på fredagseftermiddagen kunde ännu en positiv börsvecka läggas till handlingarna, +1,1%. MTG Rekommendation: Köp Riktkurs: 590 SEK Pris: 480 SEK Nästa rapport 2011-02-10 Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Gratis Free-TV Mer positiv syn på Free-TV-verksamheten på tillväxtmarknaderna. Våra estimat inom området är uppjusterat med 58% för 2011 och 103% för 2012. Vi uppgraderar till Starkt Köp och höjer riktkursen till 590 (525) SEK. Alfa Laval Rekommendation: Köp Riktkurs: 160 SEK Pris: 144.2 SEK Nästa rapport 2011-02-08 Analytiker: Mats Liss De långsiktiga tillväxtmöjligheterna förbättras Uppgradering till Köp (Neutral) och höjd riktkurs inför Q4-rapporten. Lyckosamma förvärv samt bolagets sencykliska natur är några av faktorerna till vår positiva syn. Vi bedömmer att orderingången ökar med cirka 20%. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Lundin Mining KÖP 60 SEK 52.6 SEK Ola Södermark Nokia KÖP 10.5 EUR 8.23 EUR Jari Honko ABB KÖP 170.07 SEK 157.6 SEK Mats Liss Ericsson KÖP 85 SEK 77.2 SEK Håkan Wranne Trelleborg STARKT KÖP 85 SEK 74.6 SEK Mats Liss Tele2 KÖP 155 SEK 140.1 SEK Sven Sköld Vostok Nafta KÖP 45 SEK 41 SEK Sergej Kazatchenko Autoliv KÖP 600 SEK 550.46 SEK Seco Tools MINSKA 125 SEK 123.5 SEK Mats Liss Vostok Nafta KÖP 45 SEK 41 SEK Sergej Kazatchenko Händer i veckan Under nästa vecka kommer de först Q4-rapporterna med bland annat Odd Molly och Investor i spetsen. På makrosidan presenteras husprisindex och detaljhandelsstatisk från den europeiska marknaden. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0.6% OMXS30 1.1% DJIX 0.6% NASDAQ100 1.2% 373.8 1171.7 11749.5 2736.7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 17.00 SE-10Y 0.49 USD/SEK 0.02 EUR/SEK -0.34 3.23 6.69 8.94 Emission av statsobligationer dämpade skuldoron Rapportsäsongen för det fjärde kvartalet har så sakta börjat rulla igång, främst i USA, och i Sverige presenterades planer på ett samgående mellan Lundin Mining och det kanadensiska gruvbolaget Inmet Mining. Huvudfokus kom dock att ligga på hur det skulle gå att emittera statsobligationer med längre löptider från några av de så kallade PIGSländerna. När börsen summerades på fredagseftermiddagen kunde ännu en positiv börsvecka läggas till handlingarna, + 1,1%. Japan meddelade under inledningen av veckan att man avser att köpa av de nya obligationer som emitteras av Europas särskilda stödprogram knutna till stöd paketet. Man planerar att använda valutareserven och köpa 20% av de obligationer som skall emitteras. Beskedet bidrog till det positiva marknadssentimentet. Veckans intresse riktades annars mot de statsobligationer med längre löptid som skulle släppas av Portugal, Italien och Spanien. Samtliga emissioner fulltecknandes till räntenivåer som ansågs godtagbara, vilket resulterade i minskad oro för skuldsituationen i Europa. Något som fick bankerna att utvecklas väl, vilket fick till följd att både Swedbank, SEB och Nordea fick se sina aktier stiga. ECB valde som väntat att lämna styrräntan kvar på 1% och uttalade att återhämtningen i den europeiska ekonomin fortsatte, men man började samtidigt belysa eventuella inflationsrisker. Getinge kom att höra till veckans vinnare när man gav besked om att bolagets helårsvinst blir över 3,1 miljarder kronor, trots omstruktureringskostnader på 100 miljoner under det fjärde kvartalet. Informationen fick Getinges aktie att stiga 2.3%, vilket spädde på den positiva inledningen av året. Tuffare blev det då för Oriflame som inte lyckats leva upp till marknadens förväntningar de senaste rapporterna. Man meddelade nu att omsättningstillväxten i lokal valuta inte blev som tidigare prognostiserade 9% utan istället 8%. Beskedet fick aktien att tappa nästan 7%. Lundin Minings planer på ett samgående med Inmet Mining togs initialt emot positivt, men aktien stängde ned 0,8%, vilket bör ses mot bakgrund av att aktien gått starkt på sistone. Sammanslagningen innebär en så kallad merger of equals där en Lundin Mining-aktie byts in mot 0,3333 aktier i det nya bolaget Symterra, vilket kommer att ha ett marknadsvärde på 9 miljarder Kanadadollar, motsvarande 62 miljarder kronor. På fredagseftermiddagen kom det statistik från USA i form av industriproduktion och detaljhandel. Detta kom in ungefär som väntat och reaktionen, vilket inte skapade någon större reaktion på marknaden. 2
Nästa rapport 2011-02-10 Analytiker: MTG Rekommendation: Köp Riktkurs: 590 SEK Pris: 480 SEK Christian Anderson Henrik Fröjd P/E 10: 17.1 P/E 11: 15.1 P/E 12: 13.0 EV/EBIT 10: 15.8 EV/EBIT 11: 14.0 EV/EBIT 12: 11.3 Utdelning per aktie 10: 6.5 Utdelning per aktie 11: 8.5 Utdelning per aktie 12: 10.0 Direktavkastning 10: 1.5% Direktavkastning 11: 1.8% Direktavkastning 12: 2.1% NetDebt/EBITDA 10: 1.1 NetDebt/EBITDA 11: 0.6 Gratis Free-TV Vi intar en mer positiv syn på Free-TV-verksamheten på tillväxtmarknaderna och uppgraderar MTG till Starkt Köp och höjer riktkursen till 590 SEK (525). Vi bedömer att marknaden underskattar de kraftiga vinstsvängningar som en förbättrad reklammarknad och en hög operationell hävstång ger upphov till. Dessutom, vid nuvarande kursnivå anser vi att investerarna får Free-TV-verksamheten på tillväxtmarknaderna gratis och därmed har en potential på 23-32%, beroende på värdet på divisionen för Free-TV-verksamheten på tillväxtmarknaderna. Vi har uppjusterat våra estimat för divisionen för Free-TVverksamheten på tillväxtmarknaderna med 58% för 2011p och med 103% för 2012p, då vi nu har en mer optimistisk syn på såväl tillväxt som marginalutveckling. Reklamutgifterna i Östeuropa bör bli högre än i övriga världen och med en avsevärd operationell hävstång finns det ingen anledning till att marginalerna inte skulle kunna återvända till historiska nivåer på längre sikt. Tillsammans med vissa justeringar har detta resulterat i VPA-justeringar på 5% och 9% för koncernen. Även om vi antar ett nollvärde på Free-TV-verksamheten på tillväxtmarknaderna ger vår summan-av-delarna-värdering ett värde per aktie på 515 SEK. Vi hävdar dock att värdet på verksamheten på tillväxtmarknaderna uppgår till mellan 75 SEK och 119 SEK, vilket indikerar en potential på 23-32%. Vår riktkurs på 590 SEK baseras på vårt basscenario för summan-av-delarna-värderingen. Detta motsvarar ett P/E-tal på 19x, vilket är i linje med nivåerna före krisen. Med en tillväxt i rörelseresultatet på 23-19% under 2011-12p och lovande långsiktiga utsikter anser vi att detta är rimligt. Nästa rapport 2011-02-08 Analytiker: Alfa Laval Rekommendation: Köp Riktkurs: 160 SEK Pris: 144.2 SEK Mats Liss P/E 10: 19.1 P/E 11: 17.2 P/E 12: 15.3 EV/EBIT 10: 14.1 EV/EBIT 11: 12.7 EV/EBIT 12: 9.7 Utdelning per aktie 10: 2.8 Utdelning per aktie 11: 3.0 Utdelning per aktie 12: 3.5 Direktavkastning 10: 1.9% Direktavkastning 11: 2.1% Direktavkastning 12: 2.4% NetDebt/EBITDA 10: -0.1 NetDebt/EBITDA 11: 0.4 De långsiktiga tillväxtmöjligheterna förbättras Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och riktkursen höjs till 160 SEK (150) inför Q4-rapporten. Bolagets sencykliska natur, de senaste förvärven och en återhämtning inom marinsegmentet kommer sannolikt att lyfta vinsten efter 2012. Ingen dramatik förväntas i Q4-rapporten, men indikationer på en gradvis order- och vinståterhämtning å/å. Negativa valutaeffekter balanseras av högre volymer och kostnadsbesparingar. Inför Q4 (1): Vi förväntar oss en orderuppgång med cirka 20% och att orderläget hamnar i nivå med försäljningen. Det är fortfarande ganska få stora order. Inneliggande offerter väntas uppvisa en förbättring. De långsiktiga tillväxtmöjligheterna för energi, miljö och tillväxtmarknader är på plats. Inför Q4 (2): Vi förväntar oss att EBITA förbättras med 10% till 1,273 MSEK och EBITA-marginalen till 18,4% (17,6). Inneliggande order hjälper för närvarande till. Den förändrade redovisningen för Olmi adderar cirka 30 MSEK. Alfa Laval har genomfört ett par substantiella förvärv. Ahlborg Industries och Olmi har förvärvats till motsvarande ett EV/EBIT på 10 och med synergier lätta att frigöra är förvärven värdeadderande. 3
FÖRE strategidragningen Aktiestrategi Direktsänd uppdatering av Swedbanks Aktiestrategi Nu har du möjlighet att se uppdateringen av Swedbanks Aktiestrategi direkt på webben. Tisdagen den 18 januari klockan 08.00 kommer vi att via Swedbank Direkt ge dig vår syn på aktiemarknaden den närmaste tiden. Vår aktiestrateg ger en uppdatering av makrobilden, värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och bolagen i modellportföljen. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt Lundin Mining Riktkurs: 60 SEK Pris: 52.6 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Fusionen skapar en ny kopparjätte Lundin och Inmet hav aviserat en föreslagen fusion mellan jämlikar. Inmet är ett kanadensiskt gruvbolag med verksamhet i Europa, Papua Nya Guniea och ett stort kopparprojekt i Panama. Affären skapar en betydande global kopparaktör med attraktiva expansionsprojekt. Vi upprepar vår Köprekommendation med en riktkurs på SEK 60. Nokia Riktkurs: 10.5 EUR Pris: 8.23 EUR Analytiker: Jari Honko Håkan Wranne Ytterligare en stark kvartalsrapport förväntas Vi bedömer att Q4-rapporten kommer att göra investerarna nöjda, eftersom bolaget har uppnått sina kvartalsmål. Vi anser att den andra positiva rapporten på raken bör kunna stärka det gradvis förbättrade investeringssentimentet och vi höjer riktkursen till 10,50 EUR (10). Vi ser fortsatt Nokia som en värdeaktie med en förväntning om en gradvis återhämtning i utrustningsverksamheten. ABB Riktkurs: 170.1 SEK Pris: 157.6 SEK Analytiker: Mats Liss Sent cykliskt stöd? Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkursen på SEK 175 inför Q4 rapporten. Utsikterna förväntas bli något splittrade med en stark kortcyklisk utveckling och långsammare på längre sikt. EBIT förväntas stiga med 16% till USD 1,337m justerat för engångsposter på USD 175m. Utöver detta ligger fokus på tillväxtmöjligheter inom Power. Aktien är attraktiv givet tillväxtutsikterna. 4
Ericsson Riktkurs: 85 SEK Pris: 77.2 SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Fortsatt gynnsam mix väntas i Q4 Vi höjer estimaten för Q4 och 2011-12 inför rapporten den 25 januari. Det mesta tyder på en förbättrad efterfrågan under Q4 och den geografiska mixen bör ha varit fortsatt positiv under kvartalet. Det kan faktiskt finnas viss potential i våra marginalantaganden. Vi höjer riktkursen till 85 SEK (82) och upprepar Köprekommendationen. Trelleborg Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 85 SEK Pris: 74.6 SEK Analytiker: Mats Liss Fortfarade viss omvärderingspotential Vi upprepar vår rekommendation Starkt Köp och riktkursen 85 SEK. Vi bedömmer att efterfrågan håller i sig och att högre volymer samt lägre break-even ger stöd åt resultatet. Höga råvarupriser väntas få en negativ inverkan på Autolivs marginaler, men EBIT väntas fortfarande öka med 71% till SEK 687m. Aktierna handlas till en betydande rabatt i jämförelse med konkurrenterna. Tele2 Riktkurs: 155 SEK Pris: 140.1 SEK Analytiker: Sven Sköld Jari Honko Stark på de bästa mobilmarknaderna Tele2 har en gynnsam exponering mot starka mobiltelefonmarknader som Sverige och Ryssland. Det överraskande starka kassaflödet under 2010 har lett till en låg nettoskuldnivå, även om man skulle förlora det välkända skattemålet. Vi höjer riktkursen till 155 SEK (150) och uppgraderar till Köp (Neutral), trots det kommande skattemålet. Vi rankar Tele2 som nummer 3 i Norden. Vostok Nafta Riktkurs: 45 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Tilltalande rysk styrka I upprepar Köp och höjer vår riktkurs till SEK 45 (39) till följd av den starka ryska börsen (RTS), vilken stöttas av högre oljepriser. Detta, tillsammans med stark utveckling i Black Earth Farming och Rusforest, innebär att vi ser fortsatt stöd i portföljen. Vi anser att den icke-listade portföljen är undervärderad, vilket bör leda till begränsad/ingen rabatt till NAV på kort till medellång sikt från dagens 12%. 5
Autoliv Riktkurs: 600 SEK Pris: 550.46 SEK Analytiker: Mats Liss Fortfarande attraktiv! Vi behåller vår Köprekommendation och höjer riktkursen till SEK 600 (520) per aktie för Autoliv inför Q4. Återhämtning av bilförsäljningen i USA och Europa samt bra kinesisk exponering backas upp av attraktiv, absolut och relativ värdering. Seco Tools Rek.: MINSKA Riktkurs: 125 SEK Pris: 123.5 SEK Analytiker: Mats Liss Stöd från företagsaffärer Vi nedgraderar till Minska (Neutral) mot bakgrund av den senaste tidens starka kursutveckling, i viss mån föranledd av affärerna kring Cardo och Munters under den andra halvan av 2010. Vi förväntar oss inte att Sandvik lägger ett bud på Seco Tools. Trots en förväntat stark Q4-rapport är värderingen en smula ansträngd. Den starkare svenska kronan får också negativa effekter för bolaget. Riktkursen höjs till 125 SEK (115). 6
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q4 Odd Molly Köp 110 TORSDAG Q4 Avanza Bank Köp 242 TORSDAG Q4 Investor Starkt Köp 173 TORSDAG Q4 Orc Software Minska 110 Makro måndag 17 jan SWE 0930 Genomsnittliga huspriser (y/y) DEC SWE 1000 SPES Sysselsättning DEC Makro tisdag 18 jan UK 1030 DCLG Huspriser (y/y) NOV UK 1030 KPI (m/m)(y/y) DEC UK 1030 Detaljhandelsindex (m/m) (y/y) DEC GER 1100 Konfidensindikatorer JAN EMU 1100 Konfidensindikatorer JAN USA 1430 Total produktion JAN USA 1600 NAHB Husmarknadsprisindex JAN Makro onsdag 19 jan EMU 1000 Handelsbalans NOV UK 1030 Snittliga veckolöner (3M)(y/y) NOV EMU 1100 Konstruktion (m/m)(y/y) NOV USA 1300 MBA Bolåneansökningar w/e USA 1430 Nya husbyggen DEC USA 1430 Byggnadstillstånd DEC Makro torsdag 20 jan GER 0800 Produktionspriser (m/m)(y/y) DEC UK 1100 CBI Affärsoptimism JAN UK 1100 CBI Trends Totala Ordrar JAN USA 1600 Husförsäljningar DEC USA 1600 Ledande indikatorer DEC USA 1600 Philadelphia Fed JAN Makro fredag 21 jan GER 1000 IFO - Affärsklimat JAN GER 1000 IFO - Förväntningar JAN UK 1030 Detaljhandel exkl. Fordon och bränsle (m/m)(y/y) DEC 7
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.