ANALYSGARANTI* 18 februari 28 Tilgin AB (TILG) Okej Q4-siffror men nyemission i vår Tilgins försäljning och rörelseresultat i Q4 var ungefär som väntat. Dessutom var bruttomarginalen om 32 procent stark. Mindre bra var att orderingången under kvartalet var svag om 52 miljoner kronor (ned 66 procent mot Q4 6). Den kanske mest negative nyheten, dock inte helt oväntad, var att bolaget kommer genomföra en nyemission under Q2 8. Utspädningen blir stor eftersom antalet aktier minst dubbleras. Å andra sidan är emissionen garanterad av i huvudsak befintliga institutioner/aktieägare. Vi har gjort justeringar nedåt på försäljningen och resultatet, primärt baserat på den svaga orderingången i Q4. Vårt nya DCF-värde är 13 kr/aktie (7 kr/aktie efter att teckningsrätterna är avskilda). Även om värderingen är låg på Tilginaktien så förväntar vi oss ingen snabb turn-around. Aktiekurs, SEK Lista: Små bolag Börsvärde: 13/165 MSEK Bransch: IT mjukvara/hårdvara VD: Ola Berglund Styrelseordf: Johnny Sommarlund Kursutveckling Tilgin 3 3 25 2 1 Jul Au Tilgin 2 15 1 5 Oct No Jan Feb OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 25 26 27 28e 29e Omsättning, MSEK 27,7 452,9 392,8 373, 469,3 Tillväxt 31% 118% -13% -5% 26% Ebit -86,7-31, -45,4-25,9 1,8 Res. F. Skatt -91,2-34,4-46,2-27,4,2 Nettoresultat -91,2-34,4-46,2-27,4,2 Nettomarginal -43,9% -7,6% -11,8% -7,3%,% EPS -31,77-2,45-2,7 -,62, P/E neg neg neg neg 166,3 EV/EBITDA, neg -5, -7,8 5,2 P/S,8,4,4,4,4 EV/S,7,4,4,2,2 Aktiekurs, SEK 4,61/3,71 Antal aktier m 22,3/44,5 Börsvärde, MSEK 12,8/165 Nettoskuld -1,6/-72,9 Free float % 63% Oms/dag/1 75 Analytiker: Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Not: Alla siffror är efter att nyemissionen om 72 miljoner kronor är genomförd i Q2 (övertilldelningsoptionen ej medräknad). * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, 13 87 Stockholm. Tel 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: info@redeye.se
Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Förbättringar först i H2 8 Tilgins Q4-rapport var en blandad kompott. Försäljningen och resultatet var mer eller mindre i linje med förväntningarna (efter att några mindre engångsposter räknas bort). Bruttomarginalen var klart stark. De negativa aspekterna var framförallt svag orderingång (som berodde på att Belcacom, Tilgin historiskt klart största kund) kraftigt drog i handbromsen vilket delvis var väntat men kanske in i den omfattningen som det blev. Dessutom var den annonserande nyemissionen om hela 72 miljoner kronor en negativ nyhet. Visserligen är den garanterad vilket är bra. Helt okej finasiella siffror i Q4 utom orderingången. SEKm Q3'7 Q4'7E Utfall Diff Försäljning 9 114 119 4% IPTV 59 77 86 13% RG 31 38 31-17% EBIT -5-3 -6-124% Resultat före skatt -5-3 -5-51% VPA, SEK -,24 -,15 -,23-51% Försäljningstillväxt 4% -32% -29% -8% Bruttomarginal 28% 28% 32% 14% Rörelsemarginal -5% -2% -5% n.a VPA tillväxt n.a n.a n.a n.a Källa: Redeye Research, Tilgin. Då försäljningen kan variera kraftigt i de olika kvartalen baserat på när kunden väljer att rulla ut sina investeringar, ska vi inte lägga för stor vikt vid enskilda kvartalssiffror. Dock så kom försäljningen under Q4 in på 119 miljoner kronor vilket motsvar en organisk tillväxt om -29 procent. Detta var marginellt bättre än våra lågt ställda förväntningar om 114 miljoner kronor. Anledningen till den marginellt bättre försäljning var att Tilgin hade en bra orderstock när man gick in i Q4. Ericsson- intressant försäljningspartner inför framtiden. Även Belgacom kan återkomma som kund. ASP-utvecklingen är klart uppmuntrande. Bra bruttomarginal om 32 procent. Tilgin indikerade att det finns goda möjligheter att få tillbaka Belgacom som kund men troligen tidigast under Q2 eller H2 8. Dessutom indikerades att bolagets kanske mest spännande försäljningskanal/partner inför framtiden, Ericsson, satsar stort på Tilgins IP-TV-boxar. Dock så tror inte vi på någon större orderingång under innevarande kvartal men mer troligen under H2 8. Försäljning av Residential Gateways (RG) var marginellt sämre än väntat men försäljningen inom IPTV var marginellt bättre. Snittpriset (ASP) per kundutrustning var helt klart godkänt. Under hela 27 föll priset inom RG och IPTV med -6 procent respektive -3 procent. Detta är positivt då Tilgins produkter uppenbarligen inte utsätts för alltför stor prispress. Bruttomarginalen som har varierat mycket kraftigt de sista åren och i många fall varit mycket svag var under Q4 stark om hela 32 procent. Detta tycker vi är klart godkänt. Titta vi några år framåt, är det inte helt otänkbart 3
att bruttomarginalen håller sig över 3 procent. Risken som vi tidigare har sett är att vissa produkter innehåller komponentfel alternativt att produkterna blir för gamla - vilket direkt påverkar bruttomarginalen kraftigt. Detta kan även framöver uppstå dock så bör det vara i mindre omfattning är tidigare då Tilgins plattform troligen blir stabilare med högre volymer. Med en något bättre försäljning samt en något högre kostnadsbas (varav 6 miljoner kronor var nedskrivningar) blev rörelseresultatet något sämre än väntat om -6 miljoner kronor vs. våra förväntningar om -3 miljoner kronor. Å andra om vi lyfter ut nedskrivningarna (vilket tyvärr uppträder relativt ofta) var rörelseresultat marginellt bättre än väntat. Bolaget verkade inte ha påverkats nämnvärt av USD/EUR/SEK-omvandlingen, dock finns det viss risk att de kommer att göra det framöver. Kostandsbesparingsprog ram sänker kostnader med 2 procent under H2 8. Bolaget annonserade också ett kostnadsbesparingsprogram som kommer vara fullt implementerat under H2 8. Detta kommer att leda till att rörelsens kostnader utöver handelvaror och avskrivningar minskar med 2 procent jämfört med de relativt höga kostnaderna i Q4 7. Dock tycker vi detta är positivt och troligen behöver bolaget inte ta någon engångskostnad för detta. Orderingången var inte godkänd under Q4. Svagare försäljning väntas i Q1 jämfört med Q1 7. Orderingången under Q4 var mycket svag: 52miljoner kronor eller en minskning jämfört med Q4 6 om -66 procent. Även denna siffra kan variera kraftigt mellan kvartalen, speciellt eftersom Tilgin är ett litet bolag med få stora kunder. Tilgin indikerar också att orderingången i H1 8 blir svagare än i H1 7. Dessutom då orderstocken i slutet av Q4 endast var 4 miljoner kronor gör att försäljningen i Q1 blir svag, troligen runt 4-7 miljoner kronor. Orderingång (MSEK) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 Q2'5 Q3'5 Q4'5 Q1'6 Q2'6 Q3'6 Q4'6 Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 Källa: Tilgin. 4
Kassaflödet var negativt i Q4. 34 miljoner kronor i kassan. Kassaflödet före investeringar och finansiering under Q4 var positivt om 7,2 miljoner kronor. Dock efter investeringar vad kassaflödet negativ. Vi tror att det negativa kassaflödet kommer att fortsätta under hela nästa år. Tilgins kassa i slutet av Q4 var endast 34 miljoner kronor och som vi indikerade i förra uppdateringen var det en relativt stor risk att bolaget skulle göra en nyemission under 28, framförallt under H2. Visserligen har Tilgin möjligheten att låna ytterligare 7 miljoner kronor på den kredit de har med Handelsbanken, men då volymer och försäljning kommer att vara svag under H1 8 är det tyvärr lika bra att gör nyemission så snart som möjligt. (Se nedan för mer information). Garanterad nyemission om 72 miljoner kronor. Nya prognoser för 28.. Framtiden 28 De absolut viktigaste för bolaget under H1 8 är att genomföra nyemissionen om 72 miljoner kronor. Vi räknar att kostanden att genomför den plus att ett antal aktieägare garanterar emission är minst 5 miljoner kronor (kanske i värsta fall 8-1 miljoner kronor). Förutom dubbling av antalet aktier kommer den som tecknar sig att få två teckningsoptioner med två olika löptider och två olika inlösenpriser. Skulle dessa tecknas kan ytterligare 67 miljoner kronor komma in till bolaget under de närmaste åren. Detta tycker vi är ett intressant upplägg. Teckningskursen per aktie är 3,25 kronor (och minst 3 stycken aktier måste tecknas). Teckningsperioden är mellan den 31 mars till den 25 april. Efter den något svaga orderingången i Q4 indikerar bolaget att försäljning och orderingången i H1 8 är lägre än under H1 7. Dessutom säger bolaget att det dröjer till andra halvåret 28 innan orderingången och omsättningen återhämtar sig. Dessa prognoser innebar också att vi sänker våra estimat för 28 och framåt. Vi har gjort relativt stora estimatjusteringar, framförallt på försäljningen. Prognosrevideringar relativt stora på 28 och 29 Vi har justerat ner vår estimat, framförallt för 28 och 29. Det är framförallt försäljningen med bruttomarginalen har justerats upp. Även kostnader i H2 8 och framåt har justerats ned något på grund av kostnadsbesparingsprogrammet. Vi tror nu på en försäljning om 373 miljoner kronor för 28 (442 miljoner kronor) och ett rörelseresultat om 26 miljoner kronor (-22,3 miljoner kronor). VPA för 28 och 29 inklusive nyemissionen är,62 kronor respektive, kronor. Detaljerade estimat Nedan följer våra detaljerade estimat för de närmaste kvartalen och åren. Vi tror att försäljning och rörelseresultatet i Q1 8 blir klart sämre än i Q4 7. Detta beror främst på en svag orderbok i slutet av Q4. 5
SEKm Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 27 Q1'8E Q2'8E Q3'8E Q4'8E 28E 29E 21E Försäljning 129 55 9 119 393 68 78 11 127 373 469 511 IPTV 92 15 59 86 253 41 5 67 9 248 326 351 RG 36 4 31 31 138 27 28 34 37 125 143 16 EBIT 2-42 -5-6 -45-16 -14-1 5-26 2 9 Resultat före skatt 1-42 -5-5 -46-17 -14-2 5-27 7 VPA, SEK,5-1,9 -,24 -,23-2,7 -,74 -,32 -,4,11 -,62,,16 Försäljningstillväxt 36% -47% 4% -29% -13% -47% 41% 12% 7% -5% 26% 9% Bruttomarginal 26% -4% 28% 32% 24% 3% 3% 29% 29% 29% 3% 31% Rörelsemarginal 2% -76% -5% -5% -12% -24% -18% -1% 4% -7% % 2% VPA tillväxt n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a -7% -11% 4568% (tusen enheter) Q1'7 Q2'7 Q3'7 Q4'7 27 Q1'8E Q2'8E Q3'8E Q4'8E 28E 29E 21E Enh. IPTV 53 8 32 52 146 25 3 42 58 155 225 27 tillväxt, % 54% -82% -1% -34% -25% -53% 277% 29% 12% 6% 45% 2% Enh. VoIP/RG 67 81 59 55 262 5 6 7 8 26 325 4 tillväxt, % 76% 79% 34% -9% 4% -26% -26% 18% 47% -1% 25% 23% Enheter totalt 12 89 92 17 47,8 75 9 112 138 415 55 67 tillväxt, % 65% -2% 14% -23% 7% -38% 1% 22% 29% 2% 33% 22% ASP/IPTV SEK 1735 192 181 1663 1736 165 165 16 155 1599 145 13 tillväxt, % -15% 11% 3% -4% -3% -5% -14% -12% -7% -8% -9% -1% ASP/RG SEK 537 493 524 571 528 53 47 48 46 481 44 4 tillväxt, % -12% -13% -1% 5% -6% -1% -5% -8% -19% -9% -9% -9% ASP total 167 62 979 114 959 93 863 9 918 899 853 763 tillväxt, % -17% -46% -9% -9% -19% -15% 39% -8% -17% -6% -5% -11% Källa: Redeye Research, Tilgin. Värdering attraktiv men långt till turn-around Studerar vi värderingen så tycker vi att den är fortsatt attraktiv dock så har vi höjt WACCen från 12 till 13 procent på grund av att Tilgin nu är ett mycket litet bolag (börsvärde om cirka 1 miljoner kronor) än tidigare. DCF-värdet är nu 13 kronor per aktie eller cirka 7 kronor efter att nyemissionen är genomförd. DCF-värdet har justerats ned till 13 kronor per aktie (vilket motsvara cirka 7 kronor per aktie efter att nyemission och täckningsrätterna är avskiljda). EV/S-multipeln för 28 (efter nyemissionen är) nu endast,2x vilket är mycket lågt. Dock så är trenden i resultatutveckling och nyemissionen klart negativa aspekter på hur aktien ska värderas. Dock om vi betänker att bolaget har över 1 kunder runt om i världen, fungerande produkter inom IPTV och RG, flera stora globala systemintegratörer samt ett mycket stort kundreferenscase (Belgacom), tror vi att den organiska tillväxten framöver kan vara mycket hög. Dessutom om ytterligare en stor global systemintegratör (t.ex. Ericsson) börjar sälja Tilgins produkter i lite större skala, är marknadsvärdet om 1 miljoner kronor på Tilgin lågt. Även om vi ser en stor potential så tror vi inte denna potential realiseras förrän bolaget visar kontinuerliga vinster. Detta sker troligen inte förrän 29 vilket innebär att turn-arounden kommer att ta tid. 6
Investeringscaset oförändrat långsiktigt intressant men Vi har efter att nyemissionen nu är garanterad så har vi höjt Ratingen på sida 1 för den finansiella situationen från en två till en trea. Investeringscaset är oförändrat bra men förseningar har inträffat igen och DCF-värdet är nu klart lägre än innan. Studerar vi det långsiktiga investeringscaset ifrån vår initiala analys, så har inte det ändrats markant (DCF-värdet har dock justerats ned kraftigt). Dock så ser vi återigen att försäljningen och orderingången varierar kraftigt mellan kvartalen och med problemen med Tilgins största kund Belgacom, kan detta framförallt innebära att 28 bli lite svagt. I övrigt så är investeringscaset följande: Tilgin designar och säljer utrustning för Internet-telefoni, bredbandsinternet och Internet-TV, som ingår i Triple Play konceptet. Marknaden för dessa typer av produkter och tog rejält fart under 26 och kommer troligtvis att uppvisa en tvåsiffrig tillväxt (och i vissa fall en tresiffrig tillväxt), med vissa variationer, de närmaste åren. Tilgin har en global marknadsandel inom Internet-TV m ett par procent (mer av värdet) och 1-2 procents marknadsandel inom avancerade Residential Gateways (något högre av värdet). Vi tror att det finns goda möjligheter för Tilgin att fortsätta att vara en viktig spelare inom dessa två områden. Tilgins styrkor är en bra återförsäljarorganisation (Siemens, Ericsson, Nortel m.fl.), fungerande produkter inom kontrollerad IP-telefoni och IP-TV, snygg design och 1-tals kunder (varav storskaliga referenskunder som Belgacom och Tele2). Tilgins svagheter och risker är prispressade avtal vilket medfört svaga bruttomarginaler, många potentiella och reella konkurrenter, endast en riktigt stor kund som tyvärr har slutat att lägga order (Belgacom), svårigheter att hantera stora kontraktsvolymer vilket innebär att bolaget binder mycket kapital. Bolaget har begränsat programvaruskydd och därmed relativt låga inträdesbarriärer. Värdedrivare för aktien framöver är bra kvartalsrapporter (tidigast H2 8), stora kontrakt (1-tals enheter), nya försäljningspartners, massiva Triple Play utrullningar hos operatörerna och förvärvsnyheter inom sektorn. Tilgin är ett intressant alternativ för investeraren som vill ha en exponering mot ett mindre svenskt teknologibolag (med medföljande risker och möjligheter) som verkar i den mycket heta och snabbväxande Triple Play marknaden. Vi tror också Tilgin är en uppköpskandidat. 7
Appendix: Teknisk terminologi AD/DA omvandlare - En processor som omvandlar analoga signaler till digitala och tvärtom. ADSL (Asymmetric Digital Subscriber Line) Se förklaring under DSL. Asymmetrisk betyder högre hastighet för nedladdning än för uppladdning. ARPU (Average Revenue Per User) Genomsnittlig intäkt per användare ASP (Application Service Provider) Leverantör som hyr ut mjukvara i takt med behovet. ASP (Average Selling Price) Snittpris per enhet. AVC (Advanced video coding) Ett format för datafiler, lämplig för videokompression. CA (Conditional Access) En teknologi för att kontrollera behörighet till Digital TV-tjänster. CPE (Consumer Premises Equipment) Detta är vanligtvis ett ADSL modem, kabelmodem etc. DSL (Digital Subsciber Line) Bredbandskoppling som förbinder teleoperatören till konsumenterna. DSLAM (DSL Access Multiplexer) En multiplexer som finns i televäxlar som förser användarna tillgång till DSL tjänster. DVR (Digital Video Recorder) Elektronisk utrustning med vilken konsumenten kan spela in TV program digitalt på en hårddisk. Ethernet Den vanligaste tekniken för lokala nätverk, LAN. Överföringshastigheter på 1/1 Mbps, 1 Gbps och 1 Gbps. Gateway En nätsluss som fungerar som en brygga mellan två nätverk. H.323 Föregångare till SIP, se nedan. HD-TV (High Definition TV) Skarp-TV eller högdefinitions-tv ger högre bildskärpa samt större detaljrikedom. IAD (Integrated Access Device) Ett avancerat ADSL-modem med inbyggda mervärdesfunktioner som till exempel IP-telefoni. IMS (IP Multimedia Subsystems) IMS gör att olika applikationer på ett standardiserat sätt kan kommunicera med varandra mellan flera olika plattformar. IP (Internet Protocol) Protokoll som används för sändningar över Internet. IPTV (Internet Protocol Television) TV- och video signaler som distribueras till tittarna genom en bredbandsuppkoppling genom att använda sig av Internet Protocol. ISP (Internet Service Provider) Internetleverantör. LAN (Local Area Network) Ett mindre lokalt nätverk som används inom en avdelning, byggnad eller bostadsområde. Management system Ett system för styrning, övervakning och informationshantering. MGCP (Media Gateway Control Protocol) Ett protokoll som används för att styra VoIPutrustning. MPEG2 (Moving Picture Experts Group) En standard för kompression av video/tv. MPEG4 En standard för multimedia på webben och mobilt, kommer bl.a. att användas i IPTV. Provisioningsystem Ett system som möjliggör identifiering av kunder med hjälp av deras IP-adress samt som också ger möjligheten att garantera en viss kvalité av tjänsterna. PSTN (Public Switched Telephone Network) Kretskopplad dataöverföringssystem, mao det vanliga telenätet. RG (Residential Gateways) Utrustning som kopplar ihop IP-telefoni/LAN med Internet. Router En dataväxel som styr och vidarebefordrar datapaket på Internet. 8
SIP (Session Initiation Protocol) Ett protokoll som används för att initiera sessioner för andra protokoll, används i IP-telefoni. SOAP (Simple Object Access Protocol) XML-baserat protokoll för utbyte av information i distribuerade miljöer. Softswitch En växel som hanterar Internet, telefoni, TV och andra avancerade värdeladdade tjänster. SoHo Small offices/home offices. STB (Set-Top-Box) En box som konverterar nätverkstrafiken till data, telefoni eller TV. TA (Terminal adapter) Adapter. Används till exempel för att koppla in den analoga telefonen till Internet. Triple Play Ett koncept för transportering av TV/video, data och telefoni via ett enda nätverk. VDSL (Very high-rate Digital Subscriber Line) En höghastighetsanslutning för data over en vanlig telefonledning. VoIP (Voice over Internet Protocol) Röstsignaler skickas i paketform över datanätet genom att använda sig av Internet Protocol. XML (Extensible Markup Language) Ett definitionsspråk för dokumentstrukturer. 9
Resultaträkning, MSEK 25 26 27 28e 29e Omsättning 28 453 393 373 469 Summa rörelsekostnader -294-479 -424-385 -451 EBITDA -86-26 -31-12 18 Avskrivningar Ex GW -1-6 -15-14 -16 Goodwillavskr EBIT -87-31 -45-26 2 Resultatandelar,,,,, Finansiella Intäkter Finansiella kostnader -5-3 -1-2 -2 Resultat före skatt -91-34 -46-27 Skatt Nettoresultat -91-34 -46-27 Resultaträkning just, MSEK 25 26 27 28e 29e Jämförelsestörande poster EBITDA just -86-26 -31-12 18 EBIT just -87-31 -45-26 2 PTP just -91-34 -46-27 Nettoresultat just -91-34 -46-27 Goodwillavskr Balansräkning, MSEK 25 26 27 28e 29e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 71 92 34 58 16 Kundfodringar 63 128 4 4 5 Lager 43 92 33 45 55 Andra fordringar 13 23 19 15 2 Summa omsättningstillg. 189 335 126 158 141 Anläggningstillgångar Inventarier 2 4 4 6 8 Finansiella anl.tillg. Goodwill Balans. Utv. Kostn. 25 43 63 73 Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg. 2 29 47 7 82 Summa tillgångar 192 364 173 227 223 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 41 75 29 35 35 Övriga icke ränteb skulder 24 4 2 3 25 Summa kortfristiga skulder 65 115 49 65 6 Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder 57 98 23 27 27 Summa skulder 122 213 73 92 87 Avsättningar 2 2 2 2 Eget kapital 7 149 99 133 134 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 7 149 99 133 134 Summa skulder och eget kapital 192 364 173 227 223 Fritt Kassaflöde, MSEK 25 26 27 28e 29e Omsättning 28 453 393 373 469 Summa rörelsekostnader -294-479 -424-385 -451 Avskrivningar Ex GW -1-6 -15-14 -16 Goodwillavskr EBIT -87-31 -45-26 2 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) NOPLAT -87-31 -45-26 2 Avskrivningar Ex Gw 1 6 15 14 16 Bruttokassaflöde -86-26 -31-12 18 Förändring i rörelsekapital -38-74 85 8-3 Investeringar -2-32 -38-33 -28 Fritt kassaflöde -126-132 16-37 -4 Kapitalstruktur 25 26 27 28e 29e Soliditet 37% 41% 57% 59% 6% Skuldsättningsgrad 81% 66% 24% 2% 2% Nettoskuld -14 6-11 -31 11 Sysselsatt Kapital 127 247 122 16 161 Kapitalets Oms.hastighet 2,6 2,4 2,1 2,6 2,9 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6,5 NV FCF prognosperiod -75,1 Betavärde 1,4 NV FCF, fas 2 143,1 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 158,5 Räntepremie 1,5 Rörelsefrämmade tillg. 116,2 WACC 13, Räntebärande skulder -23,4 ROIC fas 2 25, Motiverat värde, MSEK 319 ROIC fas 3 13, Tillväxt fas 2 (g*) 9, Motiverat värde per aktie, SEK 7,2* Tillväxt fas 3 (g*) 4, Börskurs, SEK 3,7* Noplat normalår 42, Motiverat värde/börskurs 93%* Lönsamhet 25 26 27 28e 29e Avk. på eget kapital (ROE, %) -191,3-31,4-37,3-23,6,1 ROCE (%) -11,3-16,6-24,6-18,3 1,1 ROIC (%) -11,3-16,7-24,6-18,3 1,1 EBITDA-marginal (just,%) -41,4-5,6-7,8-3,2 3,8 EBIT just-marginal -41,8-6,8-11,6-6,9,4 Netto just-marginal -43,9-7,6-11,8-7,3, Data per aktie, SEK 25 26 27 28e 29e VPA* -31,77-2,45-2,7 -,62, VPA just -31,77-2,45-2,7 -,62, VPA just ex gw -31,77-2,45-2,7 -,62, Utdelning,,,,, Nettoskuld -4,8,4 -,5 -,7,2 Antal aktier 2,9 14,1 22,3 44,5 44,5 Värdering 25 26 27 28e 29e Enterprise value 151 171 155 92 92 P/E -,1-1,5-1,8-6, 1 66,3 P/E just -,1-1,5-1,8-6, 1 66,3 P/E just ex gw -,1-1,5-1,8-6, 1 66,3 P/S,8,4,4,4,4 EV/S,7,4,4,2,2 EV/EBITDA just -1,8-6,7-5, -7,8 5,2 EV/EBIT just -1,7-5,5-3,4-3,6 52, P/BV 2,4 1,1 1,7 1,2 1,2 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 6/8P 1 mån -58,% Omsättning 37,5% 3 mån -7,4% Rörelseresultat, just -27,6% 12 mån -9,9% V/A, just -74,4% Årets Början -61,5% EK 18,6% Aktiestruktur % Röster Kapital MGA Holding AB 28,3 28,3 Servicen (Texcel Int) 1,3 1,3 JP Morgan Bank 5,6 5,6 T-Bolaget AB 5,1 5,1 Trulscom 3,9 3,9 Investment AB Spiltan 2,9 2,9 Catella 2,5 2,5 Öhman 1,8 1,8 Danske Bank Int. 1,6 1,6 Riddergatan AB, Hotel 1,4 1,4 Aktien Reuterskod TILG.ST Lista Small cap Kurs,SEK 3,7 Antal aktier, milj 44,5 Börsvärde, MSEK 165 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ola Berglund Mikael Sköld Katrin Buhre Johnny Sommarlund Nästkommande rapportdatum Q1'8-rapporten 28-4-18 Tillväxt (%) 25 26 27 28e 29e Försäljningstillväxt 3,8 118,1-13,3-5, 25,8 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Tillväxt eget kapital 177,3 112,8-33,9 35,4,1 Analytiker Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr 114 35 Stockholm *OBS. Dessa siffror är efter att nyemissionen har genomförts i Q2 8 samt att teckningsrätterna är avskilda. 1
l text, syns e: 3 / / / / : 2 / / / / - Tilgin AB Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 23 24 25 26 27 28e 29e 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-9 -1 451 23 24 25 26 27 28e 29e 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 9 % 7% -2-4 -6-8 -1-12 -14 2 3 2 4 2 5 2 6 2 7 28 e 2 9e 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -16 2 3 2 4 25 2 6 2 7 2 8e 29 e VPA just VPA just ex gw Skuld sättni ngsg rad Soliditet Produktområden Geografiska områden 2% 35% 2% 65% 96% Vood Mood EMEA N ordame rika Övrigt Om rekommendationen Greger Johansson äger inte aktier i bolaget Tilgin. Verksamhetsbeskrivning Tilgin grundades 1997 under namnet i3 Micro Technology. Tilgin utvecklar och levererar konsumentinriktade IP-utrustningar (CPE), som set-top boxar (STB) för användning av IPTV, och VoIP anpassade Residential Gateways (RG) med vilka konsumenten kan koppla ihop hemmets LAN med Internet. Dessa två produkter kan tillsammans användas för att komma åt avancerade triple play tjänster som exempelvis IP-TV, IP-telefoni och video-on-demand. Under 27 levererade bolaget 47,8 enheter och omsättningen uppgick till 391 MSEK.Tilgin har över 1 kunder primärt i Europa och Mellanöstern. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 11