ODIN Europa SMB Fondkommentar februari 2014 Rapportsäsongen präglar aktiekurserna Återhämtning i Europa
Veckan som gick Fonden gav under årets andra månad en avkastning på procent, vilket är procent under index. Det var en bra månad för fondens investeringar, vilket tydligt framgår av diagrammet längst ned till höger. Flera av dem steg efter att man rapporterat bra siffror för det fjärde kvartalet 2013. Den 5 mars håller ODIN andelsägarstämma för att behandla förslaget om fusion mellan ODIN Europa och ODIN Europa SMB. En sådan fusion kommer att innebära att två bra fonder slås samman till en ännu bättre fond. Båda fonderna har haft fantastisk avkastning de senaste fem åren med 261 respektive 270 procent. Vi kommer att behålla samma förvaltare som med gedigen erfarenhet och kunskap om det europeiska investeringslandskapet kommer att kunna arbeta mer med förvaltning, analys och företagsbesök och lägga mindre tid på fondadministration. Avkastning senaste månaden 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % -1,0 % -2,0 % -3,0 % 30- jan- 2014 6- feb- 2014 13- feb- 2014 20- feb- 2014 27- feb- 20 ODIN EUROPA SMB Index Bidrag till avkastning i februari 2014 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00%
Dixons i fusionssamtal Sebastian James, högsta chefen för Dixons (som bl.a. äger Elkjøp och Elgiganten) besökte ODIN i mitten av februari för att uppdatera oss på bolagets status och framtidsplaner. Det som tydligt framgick var att bolaget hade som målsättning att stärka sin position inom mobiltelefoni. I takt med att mobiltelefonen får en allt mer central roll i vår vardag och låter oss styra allt från TV till värmen i fritidshuset, står det bortom allt tvivel att en stark position inom mobiltelefoni skulle stärka hela produktutbudet från Dixons. 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance Carphone Warehouse, en stor kedja i Storbritannien som säljer mobiltelefoni, har samma marknadsvärde som Dixons, 1,8 miljarder GBP, och har 2 000 butiker jämfört med Dixons 900 i Storbritannien. Om en fusion mellan dessa går igenom blir de en av världens största inköpare av elektroniska förbrukningsartiklar och därmed kommer de att kunna förhandla fram bra priser hos leverantörerna och hålla priser som står sig i konkurrensen mot de helt och hållet Internet-baserade butikerna. Dessutom spekuleras det i stora kostnadsbesparingar. Vi ser positivt på fusionsdiskussionerna och hyser stor tilltro till det eventuella nya bolag som i så fall kommer att ledas av Dixons högsta chef. DIXONS RETAIL PL DIXONS RETAIL PL MSCI EUROPE Computer & Electronics Retail Market Value (mill) 1,857 Price 50.75 Price currency GBp Net debt -42 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill) 1,815 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 8,318 8,533 8,154 7,910 8,214 7,531 7,648 EBIT (operating Income) (mill) 30 160 128 121 136 198 219 Net Income (mill) -219 60-239 -154-158 103 121 Price/earnings 8.8 7.0 18.1 15.4 Price/Book Value 1.3 1.4 0.8 1.7 8.6 7.4 5.2 EV/EBIT 40.6 9.0 5.9 6.4 9.1 9.2 8.0 Return on Equity (%) -31.7 8.5-31.9-29.5-58.6 48.9 32.9 Dividend yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6
Bossen på klädmarknaden Klädestillverkaren Hugo Boss presenterade bra resultatsiffror för det fjärde kvartalet 2013. Bolagets försäljning av kläder och i synnerhet kostymer hade god tillväxt under hela året med en klar ökning under slutet av året. Samtliga områden bidrog positivt. Särskilt glädjande var uppgången på över tio procent under fjärde kvartalet i Europa. Det ger stöd åt vår tro på ökad köplust hos de europeiska konsumenterna. Hugo Boss är ett av världens ledande varumärken inom herrkonfektion. Bolaget satsar stort på att bli lika framgångsrika på damsidan och har hyrt in Jason Wu som artistic director för damkollektionen. Wus nya Boss-kollektion lanserades vid New Yorks stora modevecka den här månaden och fick ett positivt mottagande från modepressen. Vi gillar bolagets disciplin vad gäller kapitalutnyttjande och möjligheten att öka lönsamheten genom att öka andelen egna butiker. Dessutom innebär deras låga marknadsandel på tillväxtmarknader (Kina) en stor möjlighet, eftersom deras varumärke ligger i toppskiktet på de marknaderna. 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 5y Performance HUGO BOSS -ORD HUGO BOSS -ORD MSCI EUROPE Apparel, Accessories & Luxury Market Value (mill) 6,794 Price 96.51 Price currency EUR Net debt 114 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 6,909 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,686 1,562 1,729 2,059 2,346 2,452 2,653 EBIT (operating Income) (mill) 190 158 264 395 435 464 517 Net Income (mill) 112 104 186 285 307 338 383 Price/earnings 14.0 17.6 17.7 19.9 21.7 19.8 17.5 Price/Book Value 6.0 6.9 9.8 7.6 9.0 9.3 7.8 EV/EBIT 9.5 11.4 13.7 10.1 13.0 14.8 13.2 Return on Equity (%) 30.0 51.8 68.1 67.6 55.3 50.6 46.8 Dividend yield (%) 6.9 4.7 4.1 5.2 3.9 3.6 4.1
Ökad utdelningen Aktiekursen för den irländska emballagetillverkaren Smurfit Kappa har ökat med 15 procent den senaste månaden. Den goda kursutvecklingen hänger samman med bolagets kvartalsrapport, som var mycket trevlig läsning. För det första har bolaget medvind i form av en marknad där priserna stiger och efterfrågan ökar. Detta gäller särskilt i USA, men även i allt högre grad i Europa. Det enda land som upplevs vara svagt är Frankrike. 5y Performance 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 SMURFIT KAPPA GR MSCI EUROPE De senaste åren har kassaflödet använts för att betala av skulder. Nu höjs utdelningen med hela 50 procent, vilket signalerar stark framtidstro från styrelse och ledning. Dessutom ökas investeringarna under de kommande tre åren. Ledningen indikerar att avkastningen på dessa projekt överstiger 20 % (internräntan). Kapitalavkastningen kommer enligt vår analys fortsätta förbättras och driva upp aktiekursen ytterligare. SMURFIT KAPPA GR Paper Packaging Market Value (mill) 4,655 Price 20.11 Price currency EUR Net debt 2,629 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 7,284 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 6,057 6,677 7,357 7,335 7,957 8,319 8,659 EBIT (operating Income) (mill) 324 485 627 613 679 811 874 Net Income (mill) -122 50 206 249 188 378 444 Price/earnings 38.8 7.8 11.2 24.5 12.0 10.5 Price/Book Value 0.8 0.9 0.5 0.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBIT 12.8 10.1 6.4 8.3 10.2 8.8 7.8 Return on Equity (%) -7.3 2.9 11.0 11.7 8.2 15.4 17.7 Dividend yield (%) 0.0 0.0 3.2 3.1 2.3 2.0 2.6 Smurfit Kappa är den näst största positionen i ODIN Europa SMB.
Vi säljer Ansaldo Efter sju år som aktieägare i italienska Ansaldo har vi valt att sälja hela vår post. Uppköpsrykten har drivit upp kursen rejält under det senaste året. 250 200 5y Performance Ansaldo levererar signal- och övervakningssystem för tåg och tunnelbanor över hela världen. 150 100 Vi tror att företagets aktiekurs nu gott och väl reflekterar de fundamentala värdena i bolaget. Dessutom anser vi att bolaget måste hitta en ny strategisk position. De behöver tänka större för att hålla sig konkurrenskraftiga. 50 0 ANSALDO STS SPA MSCI EUROPE I multiplar är bolaget nu värdesatt till 11 gånger rörelseresultatet för 2013 (EV/EBIT på ca 11), vilket är rekordhögt. ANSALDO STS SPA Highways & Railtracks Market Value (mill) 1,480 Price 8.22 Price currency EUR Net debt -128 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 1,351 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,106 1,176 1,284 1,212 1,248 1,267 1,333 EBIT (operating Income) (mill) 118 125 137 116 117 120 128 Net Income (mill) 78 88 95 73 76 78 84 Price/earnings 16.8 12.4 13.1 14.0 18.1 18.8 17.7 Price/Book Value 4.2 4.4 3.4 2.4 2.4 2.9 2.6 EV/EBIT 8.0 9.7 8.3 7.6 8.5 10.0 9.3 Return on Equity (%) 37.3 32.6 27.8 18.2 17.0 15.8 15.1 Dividend yield (%) 2.7 2.3 2.6 2.7 2.6 2.1 2.1
Portfolio Return % (EUR) Last Month Portfolio 5,42 YTD 2,37 Portfolio Return Last 3 Years % (EUR) Index 6,72 7,76 Exess Return -1,31-5,39 ODIN Europa SMB Index Annualised Return (%) (EUR) Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Benchmark 1 Y 3 Y 5 Y 21,75 10,89 23,68 10 Y 10,00 34,37 14,24 26,62 10,44 Exess Return -12,62-3,36-2,94-0,43 inception 5,81 8,87-3,06 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standard Deviation 2) Portfolio -5,08 1,18 6,61-0,51 0,49 18,51 Index 0,84 14,81 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Contribution by Security* 1 Y** Leoni 3,67 % Dixons Retail 3,60 % Smurfit Kappa 3,40 % Berendsen 3,00 % Huhtamäki 2,26 % Leading Detractors* 1 Y** Contribution by Sector* 1 Y** Industrials 13,78 % Consumer discretionary 11,40 % Materials 5,65 % Financials 1,90 % Information technology 1,82 % Consumer staples 1,26 % Telecommunication services 0,92 % Health care 0,42 % Energy -0,81 % Pescanova -1,10 % Dialog Semiconductor -0,90 % Petroleum Geo-Services -0,88 % Royal Imtech -0,68 % Nokian Renkaat/Tyres -0,03 % * Cost, fees and cash has been removed from all contribution and attribution calculations. ** All contribution and attribution calculations are in NOK.
Top Ten Holdings Name of Issuer Country Sector % of total C&C Group Ireland Consumer staples 6,08 % Smurfit Kappa Ireland Materials 5,54 % Nutreco Netherlands Consumer staples 4,89 % Dixons Retail United Kingdom Consumer discretionary 4,84 % Berendsen United Kingdom Industrials 4,61 % Austriamicrosystems Switzerland Information technology 4,57 % Astaldi Italy Industrials 4,32 % Teleperformance France Industrials 4,06 % Bureau Veritas France Industrials 3,97 % SEB France Consumer discretionary 3,96 %
Sector Allocation Sector Portfolio Index Over/Under Industrials 29,19 % 23,33 % 5,86 % Consumer discretionary 21,59 % 19,29 % 2,29 % Consumer staples 14,12 % 4,67 % 9,45 % Information technology 8,30 % 9,34 % -1,03 % Materials 5,54 % 8,84 % -3,30 % Financials 5,21 % 19,63 % -14,41 % Energy 3,44 % 4,55 % -1,11 % Others 12,60 % 10,35 % 2,25 % Total 100,00 % 100,00 % 0.00 %
Om ODIN Europa SMB ODIN Europa SMB är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i små och medelstora bolag som är börsnoterade i Europa eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung där. Företagens storlek ska motsvara den definition av små och medelstora företag som används av fondens jämförelseindex vid investeringstillfället. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den europeiska aktiemarknaden för små och medelstora bolag, mätt med fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Alexandra Morris Förvaltare sedan 3.1.2011 Referensindex MSCI Europe Small Cap USD Basvaluta NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 500 EUR
Om förvaltaren Fondens ansvariga förvaltare Alexandra Morris kom till ODIN 2004. Hon har civilekonomexamen från universitetet i St. Gallen och är också auktoriserad finansanalytiker. Utöver erfarenheten som portföljförvaltare hos ODIN har Alexandra även arbetat som chef för investerarrelationer, finansanalytiker på mäklarhus och som controller.
Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice 09 4735 5100 info@odin.fi Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här
Vi påminner om att Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Mer information finns på www.odin.fi/se