Analysgaranti* 27 April 2007 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Överraskande stark tillväxt Betting Promotion presenterade sin rapport över årets första kvartal i tisdags. Tillväxten blev överraskande stark (68 procent) och överträffade ledningens tidigare prognoser. Ledningen höjer nu prognoserna ytterligare för innevarande år och siktar på en tillväxt på 50 procent för omsättning och vinst. Tillväxten drivs av ett ökat antal fotbollsmatcher där bolaget erbjuder live-odds, nya integrerade oddsbörser och en organisk tillväxt hos tidigare kunder. Efter den övertygande rapporten höjer vi våra prognoser för bolagets omsättning och vinst. Vi ser också en tydlig trend mot en stabil utveckling och sänker vårt avkastningskrav. Vårt nya motiverade värde för bolaget är 4,66 kronor, mot tidigare 3,80 kronor. Lista: NGM Börsvärde: 700 MSEK Bransch: Spel/Underhållning VD: Johan Moazed Styrelseordf: Mats Hultin Kursutveckling Betting Promotion Aktiekurs, SEK 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1000 800 600 400 200 0 jun-06 augokt-06 dec- feb-07 apr-07 Betting Promotion OMX Volym x 1000 Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 2005 2006 2007e 2008e 2009e Omsättning, MSEK 5221 8059 11452 14315 16462 Tillväxt 122% 54% 42% 25% 15% Nettoomsättning 31,2 65,4 96,2 114,5 131,7 EBIT 20,4 46,7 74,6 89,6 103,0 Res. F. Skatt 20,5 45,8 74,6 89,6 103,0 Nettoresultat 20,5 42,5 67,1 80,6 92,7 Rörelsemarginal 65% 71% 78% 78% 78% EPS 0,10 0,21 0,34 0,40 0,46 P/E 34,1 16,7 10,4 8,7 7,6 EV/EBITDA 34,3 13,7 8,1 6,1 3,8 P/S* 23,6 10,7 7,3 6,1 6,1 EV/S* 23,7 9,8 6,3 4,8 4,8 *Sales=Nettoomsättningen Aktiekurs, SEK 3,50 Antal aktier m 200 Börsvärde, MSEK 700 Nettokassa 53,5 Free float % 25 Oms/dag/1000 200 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se 08-54501342 Urban Ekelund urban.ekelund@redeye.se 08-54501331 * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Tel 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se
Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer. Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Uppdatering Q1, 2007 Den starka rapporten gör att vi höjer våra prognoser Betting Promotion presenterade i sin senaste rapport en stark utveckling för bruttoomsättningen. Bruttoomsättningen uppgick till 2.655 miljoner kronor (1.578). Bruttomarginalen hamnade på 0,84 procent, vilket gav en nettoomsättning på 22,3 miljoner kronor (12,9). Rörelsekostnaderna summerades till 5,7 miljoner kronor inklusive avskrivningar och rörelseresultatet blev 17,8 miljoner kronor. Nettovinsten efter beräknad skatt uppgick till 17 miljoner kronor. Rapporten var starkare än våra prognoser på samtliga punkter, vilket nu leder till att vi justerar upp våra prognoser för bolagets omsättning och vinst. Populära matcher tillväxt för live-odds Live-odds levererar tillväxt På årsbasis steg Betting Promotions bruttoomsättning med 68 procent, jämfört med Q1 2006. Bakom uppgången låg främst en snabb expandering inom segmentet live-odds, det vill säga odds som erbjuds spelare under pågående match. Från att under hela år 2006 ha stått för 7 procent av bruttoomsättningen (564 Mkr) har segmentet växt till att motsvara 15 procent (398 Mkr) under första kvartalet 2007. För tillfället erbjuder Betting Promotion live-odds på ett tjugotal fotbollsmatcher varje vecka. För att sätta antalet matcher i perspektiv kan nämnas att oddsbörsen Betfair arrangerar live-spel på cirka 100 matcher varje vecka. Betting Promotion planerar att täcka in samtliga matcher mot slutet av innevarande år. Bolaget har hittills fokuserat på matcherna med högst omsättning och Redeye bedömer att en full täckning av live-matcherna skulle öka omsättningen för segmentet med mellan 2 till 3 gånger. Expansionen inom live-odds kräver något mer personalresurser och innebär att bolaget kommer att anställa ny personal på deltid. Vi har tagit höjd för dessa ökade rörelsekostnader i våra tidigare prognoser. I och med Betting Promotions starka omsättning under Q1 justerar vi upp vår prognos för 2007 till en bruttoomsättning på 11.452 miljoner kronor (tidigare 11.050). Detta motsvarar en tillväxt på 42 procent jämfört med år 2006 och ligger något under bolagets egen prognos om en tillväxt på 50 procent. Då tillväxten till stor del kommer från ett ökat antal live-matcher som Betting Promotion enkelt kan koppla på med hjälp av nya anställda, känner vi stor tillförsikt för vår prognos. 3
4000 Bruttoomsättning, miljoner kronor 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Q1 05 Q1 06 p p p Q1 07 Häst-tävlingar kan bli nästa tillväxtsegment Efter live-odds fokuserar Betting Promotion på att erbjuda odds på hästtävlingar och live-odds på amerikansk fotboll, sporter som i dagsläget endast utgör mindre delar av bolagets omsättning. I synnerhet spel på hästar utgör en viktig marknad då spelet utgör en betydande andel av oddsbörsen Betfairs omsättning. Det är dock svårt att i nuläget bedöma hur fort tillväxten inom dessa segment kommer att gå och vi lämnar våra procentuella prognoser för åren efter 2007 oförändrade tills vidare. Game Village igång under Den totala investeringen i sidoprojektet Game Village uppgår nu till 9,5 miljoner kronor, av framtida totalt utlovade 25 miljoner (varav 3 miljoner utgör ett lån). För sin insats blir Betting Promotion ägare till halva bolaget. Verksamheten beräknas dra igång under innevarande kvartal och ska enligt tidigare rapport generera ett positivt kassaflöde innan årsskiftet. Investeringen är rent finansiell och på grund av den ringa omfattningen och osäkra potentialen tas ingen hänsyn till den vid värderingen av Betting Promotion. Bruttomarginalen något bättre än förväntat Det är naturligt att bruttomarginalen för Betting Promotions verksamhet fluktuerar över tiden. Bolaget räknar med en bruttomarginal över tiden på mellan 0,7 och 1,0 procent. Bruttomarginalen för Q1 2007 uppgick till 0,84 procent. Detta genererade en nettoomsättning (tidigare benämnd bruttovinst ) på 22,3 miljoner kronor. I våra prognoser utgår vi från en 4
Allt stabilare bruttomarginal bruttomarginal på 0,80 procent. Det har visat sig att live-odds generellt genererar en något högre bruttomarginal än spel fram till matchstart, vilket under året sannolikt kommer att bidra till att bruttomarginalen sakta stiger. Betting Promotion utvecklar också löpande tekniken som kopplar samman deras spelmodell med oddsbörserna, liksom själva spelmodellen, något som på sikt också kan komma att höja bruttomarginalen. I diagrammet nedan framgår att bruttomarginalen under 2006 visat mindre fluktuationer än tidigare. 1,20 Bruttomarginal i procent och fyra perioders glidande medelvärde 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Q1 05 Q1 06 Q1 07 Rörelsemarginalen kryper uppåt Rörelsekostnaderna uppgick till 5,2 miljoner kronor under årets första kvartal. Bolagets tidigare prognos var en ökning av rörelsekostnaderna med 10 till 15 procent under 2007. Redeye räknar med att kostnaderna hamnar i toppen av det intervallet, i takt med att fler anställda knyts till bolaget. 90% Rörelsemarginal 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1 05 Q1 06 Q1 07 5
Rörelseresultatet blev 17,8 miljoner kronor, vilket motsvarar en rörelsemarginal på 80 procent. Även om det mesta gick bolagets väg det senaste kvartalet, räknar vi med att rörelsemarginalen håller sig kvar på nuvarande nivå, då andelen av omsättningen från live-odds växer. Prognoshöjning och stabil utveckling ger högre motiverat värde Efter den starka rapporten har vi justerat upp våra prognoser för omsättningen 2007. Vi har också sänkt avkastningskravet i vår DCFmodell från 14,20 procent till 12,50. Detta är förstås i mångt och mycket en subjektiv bedömning som kombinerar ihop den bolagsspecifika risken, marknadsriskpremien och ett antal andra faktorer. Våra argument bakom åtgärden är att bolaget går mot allt stabilare bruttomarginal och rörelsemarginal. I tabellen nedan redovisar vi också aktuell statistik över fördelningen av vinst- och förlustperioder. Den senaste förlustmånaden inträffade under 2005. Från 2005 t.o.m. Q1 2007 Veckor Månader Kvartal Antal vinstperioder 97 25 9 Antal förlustperioder 20 2 0 Andel vinstperioder 83% 93% 100% Snittvinst, EUR 1000-tal 154 540 1400 Snittförlust, EUR 1000-tal 70 38 - Snittvinst / snittförlust 2,2 14,2 Källa: Betting Promotion Det sänkta avkastningskravet i kombination med vår höjning av omsättningsprognoserna gör att det motiverade värdet enligt vår DCFmodell stiger till 4,66 kronor. Baserat på kursen 3,50 kronor och våra prognoser för framtiden, handlas aktien till ett P/E-tal på 10,4 för årets vinst och 8,7 gånger vinsten år 2008. Ett orosmoment är fortfarande den undermåliga likviditeten i aktien och då framför allt vid rapporttillfällen. Vid ett rapporttillfälle kan den fluktuerande bruttomarginalen ge en låg nettoomsättning, vilket kan skapa ett säljtryck på bolagets aktie. Vi har vid denna uppdatering inte gjort några förändringar av bolagets rating, som till exempel Finansiell situation eller Historik. 6
Resultaträkning, MSEK 2005 2006 2007e 2008e 2009e Omsättning 5 221 8 059 11 452 14 315 16 462 Summa rörelsekostnader -5 201-8 012-11 377-14 225-16 359 EBITDA 20 47 75 90 103 Avskrivningar Ex GW 0 0 0 0 0 Goodwillavskr 0 0 0 0 0 EBIT 20 47 75 90 103 Resultatandelar 0,0-0,9 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 21 46 75 90 103 Skatt 0-3 -7-9 -10 Nettoresultat 21 42 67 81 93 Resultaträkning just, MSEK 2005 2006 2007e 2008e 2009e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 20 47 75 90 103 EBIT just 20 47 75 90 103 PTP just 21 46 75 90 103 Nettoresultat just 21 42 67 81 93 Goodwillavskr 0 0 0 0 0 Balansräkning, MSEK 2005 2006 2007e 2008e 2009e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 2 60 97 153 200 Kundfodringar 2 3 2 3 4 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 33 1 1 1 1 Summa omsättningstillg. 37 64 100 157 205 Anläggningstillgångar Inventarier 0 2 2 2 4 Finansiella anl.tillg. 1 8 40 60 80 Goodwill 5 5 8 13 18 Balans. Utv. Kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 6 14 50 75 102 Summa tillgångar 43 78 149 232 307 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 6 6 10 12 14 Summa kortfristiga skulder 10 6 10 12 14 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 2 0 0 0 0 Summa skulder 12 6 10 12 14 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 31 72 139 220 293 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 31 72 139 220 293 Summa skulder och eget kapital 43 78 149 232 307 Fritt Kassaflöde, MSEK 2005 2006 2007e 2008e 2009e Omsättning 5 221 8 059 11 452 14 315 16 462 Summa rörelsekostnader -5 201-8 012-11 377-14 225-16 359 Avskrivningar Ex GW 0 0 0 0 0 Goodwillavskr 0 0 0 0 0 EBIT 20 47 75 90 103 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 0-3 -7-9 -10 NOPLAT 20 43 67 81 93 Avskrivningar Ex Gw 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde 20 43 67 81 93 Förändring i rörelsekapital -26 28 5 1 1 Investeringar 0-4 -5-7 -10 Fritt kassaflöde -5 67 68 75 84 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6,0 NV FCF prognosperiod 246,4 Betavärde 1,4 NV FCF, fas 2 207,7 Riskfri ränta 4,0 NV FCF, fas 3 410,1 Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 67,9 WACC 12,5 Räntebärande skulder 0,0 ROIC fas 2 25,0 Motiverat värde, MSEK 932 ROIC fas 3 12,5 Tillväxt fas 2 (g*) 6,0 Motiverat värde per aktie, SEK 4,7 Tillväxt fas 3 (g*) 3,0 Börskurs, SEK 3,5 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 33% Lönsamhet 2005 2006 2007e 2008e 2009e Avk. på eget kapital (ROE, %) 133,4 82,6 63,6 44,9 36,1 ROCE (%) 123,7 88,8 70,6 49,9 40,1 ROIC (%) 123,7 82,5 63,6 44,9 36,1 EBITDA-marginal (just,%) 0,4 0,6 0,7 0,6 0,6 EBIT just-marginal 0,4 0,6 0,7 0,6 0,6 Netto just-marginal 0,4 0,5 0,6 0,6 0,6 Data per aktie, SEK 2005 2006 2007e 2008e 2009e VPA 0,10 0,21 0,34 0,40 0,46 VPA just 0,10 0,21 0,34 0,40 0,46 VPA just ex gw 0,10 0,21 0,34 0,40 0,46 Utdelning 0,0 0,1 0,1 0,2 0,3 Nettoskuld 0,0-0,3-0,5-0,8-1,0 Antal aktier 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 Värdering 2005 2006 2007e 2008e 2009e Enterprise value 701 640 642 642 642 P/E 34,1 16,5 10,4 8,7 7,6 P/E just 34,1 16,5 10,4 8,7 7,6 P/E just ex gw 34,1 16,5 10,4 8,7 7,6 P/S 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 EV/S 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 EV/EBITDA just 34,3 13,7 8,6 7,1 6,2 EV/EBIT just 34,3 13,7 8,6 7,2 6,2 P/BV 22,8 9,7 5,0 3,2 2,4 Aktiestruktur % Röster Kapital Key-Quest Limited 49,9 49,9 Aberford Consultatnts Limited 9,6 9,6 Carl Hampus Fabian Hägglöf 8,3 8,3 Truelock Trading Limited 7,1 7,1 Tevere Limited 5,2 5,2 Jan Erling Christian Clementsson 3,5 3,5 Erik Penser Hedgefond 3,4 3,4 Mizmar Limited 1,8 1,8 Sovereing Trust Limited 1,5 1,5 Erik Penser Fondkomission 0,9 0,9 Aktien Reuterskod BETT.ST Lista Nordic growth market Kurs,SEK 3,5 Antal aktier, milj 200 Börsvärde, MSEK 700 Börspost 1 000 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Nästkommande rapportdatum 25 juli 25 oktober Johan Moazed Mats Hultin Kapitalstruktur 2005 2006 2007e 2008e 2009e Soliditet 72% 92% 93% 95% 95% Skuldsättningsgrad 7% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld 1-60 -97-153 -200 Sysselsatt Kapital 33 72 139 220 293 Kapitalets Oms.hastighet 316,6 153,4 108,4 79,7 64,2 Analytiker Redeye AB Dawid Myslinski Styckjunkarg 1 114 35 Stockholm Analytikern äger aktier i det analyserade bolaget. Tillväxt (%) 2005 2006 2007e 2008e 2009e Försäljningstillväxt 122,2 54,4 42,1 25,0 15,0 VPA-tillväxt (just) n.m. 107,1 58,1 20,1 14,9 Tillväxt eget kapital n.m. 134,5 92,9 58,2 33,2 7