Global Asset Allocation Strategy Vinsterna tillbaka på svart Asset Allocation November 2016
November 2016 vinsterna tillbaka på svart Behåll övervikten i aktier då en hygglig global ekonomi och specifikt en vändning i vinsterna skapar förutsättningar för mer avkastning. Politik fortsätter att skapa brus, fundamenta betyder dock mer för de finansiella marknaderna. Goda nyheter för investerarna är att vinsterna nu växer igen efter två års vinstrecession. Räntorna parkerar på låga nivåer vilket får jakten på avkastning att gå vidare i aktiemarknaderna. Utsikterna i tillväxtmarknaderna förstärks då även svaga länkar som Brasilien förbättras. Vi ökar övervikten i tillväxtmarknader genom att ta upp Latinamerika till neutral efter nästan fyra år med nollexponering. Behåll övervikt i aktier, undervikt långa räntor. Fokusera på tillväxtmarknader i båda tillgångsklasserna. 2
Risk on i oktober vinster, val och inflation Aktiemarknaderna har stötvis rört sig uppåt sedan botten i februari. Avkastningen i obligationer har varit stark under året men vi anser att det finns mer potential i aktier. Tredje kvartalets rapportering har startat starkt och positiv vinsttillväxt är inom räckhåll i USA. Detta har haft del i det positiva momentum som rått under andra halvan av oktober och vi ser det som ett centralt stöd framöver. Valet i USA är ett allestädes närvarande event fram till sent den 8 november. Marknaderna hoppas på en vinst för Clinton och med opinionsundersökningarna pekandes i den riktningen har riskvilligheten återvänt. Varning: en vinst för Trump kan bryta sentimentet med högre volatilitet och motvind för riskfyllda tillgångar. Med den globala ekonomin mer på spåret, tillsammans med högre energipriser, har inflationen visat livstecken. Vi är inte överdrivet oroliga i nuläget, men det sätter fingret på risken i mer säkra obligationer. Om inflationen återvänder kommer räntorna att långsamt röra sig uppåt. Trots en tuff start ser 2016 ut att ordna upp sig för aktier 3
Långt aktierally trots ständiga kriser 4
Ökad säkerhet i ekonomin Ett antal osäkerhetsmoment runt den globala ekonomin har minskat i styrka på sistone när råvarupriserna och data vänt upp. Det har ökat investerarnas tilltro till ekonomin. Globalt kommer tillväxten att förbli modest men tillräckligt bra för att ge stöd åt riskfyllda tillgångar. Knappast imponerande, men tillräcklig, tillväxt framöver Viktigt är att data i USA har visat styrka efter en oväntad svaghet under september. Vi ser att denna trend fortsätter, och att tillväxten i den globala motorn USA är intakt, om än något dämpad. I Europa håller sig tillväxten över potentialen, och ännu syns inga effekter från Brexit. Japan fortsätter å andra sidan sin kräftgång. Tillväxtländerna, främst råvaruexportörer och Indien, förbättras, om än från en lägre nivå i det förstnämnda fallet. Vändningen i dessa viktiga ekonomier ger stöd åt den globala bilden. 5
Hygglig tillväxt i väst, acceleration i flera tillväxtländer 8 BNP-tillväxt, % 6 4 2 0 USA Eurozonen Japan Kina Indien Ryssland Brasilien -2-4 2015 2016 E 2017 E 2018 E Källa: Nordea 6
Politik orsakar brus på båda sidor atlanten Presidentvalet i USA går av stapeln den 8 november. Hillary Clinton har ökat sitt stöd på sistone och är nu favorit. En seger skulle innebära små förändringar relativt idag. Möjligen kan ett litet lättnadsrally ske, en del har dock redan diskonterats. Donald Trump kan fortfarande vinna, men är klart bakom i opinionsundersökningarna. Trump skulle orsaka mer osäkerhet även om effekterna på längre sikt troligen blir mindre. Marknadsmässigt kan vi vänta oss en negativ reaktion eftersom det skulle vara en (negativ) överraskning. Efter valet i USA vänds uppmärksamheten mot Europa. Brexit-förhandlingarna har inte börjat än och Italien håller en konstitutionell omröstning i december. 2017 är det val ibland annat Tyskland och Frankrike. Politik fortsätter därmed att skapa rubriker i Europa och innebär en viss politisk riskpremie framöver. Clinton i klar ledning enligt opinionsundersökningarna 51 % 49 47 45 43 41 39 37 35 27/6 7/7 17/7 27/7 6/8 16/8 26/8 5/9 15/9 25/9 5/10 15/10 % som föredrar Trump % som föredrar Clinton Källa: Real Clear Politics, poll of polls 7
Centralbankerna låter inflationsförväntningarna stiga Även om centralbankerna på marginalen varit en besvikelse för marknaden på sistone ska kommunikationen inte tolkas alltför negativt. Både kontroll av räntekurvan och tonvikten på att inflationen kan stiga över målet (Fed, ECB, BoJ) är viktiga förändringar för att ankra inflationsförväntningarna och stödja tillväxten. Fed i USA har klart signalerat att en räntehöjning är högst trolig under fjärde kvartalet, och takten i räntehöjningarna under nästa år blir blygsam. Detta ligger i linje med önskan om att inflationen ska öka över målet istället för att bekämpa den. Nordea ser en höjning i december och två till under 2017. Centralbankerna i tillväxtländerna är i en bättre sits att sänka räntorna framöver i och med lägre inflationsutsikter. Det gäller särskilt Brasilien, även Kina har utrymme att sänka mer vilket innebär att den globala bilden förblir ackommoderande. Inflationsförväntningarna på väg upp på sistone Tillväxtländerna har utrymme att sänka framöver 8
Vinsttillväxten stödjer aktier Vinstförväntningarna vänder upp vilket är goda nyheter för aktier 9
Tredje kvartalets vinster tillbaka på svart Q3 har startat på en positiv not då vinsterna slagit förväntningarna mer än vi väntat oss i USA. De flesta bolag (~80 procent) slår estimaten och nivån är större än normalt, lett av finans. Energisektorn kommer att leda vändningen i vinsterna under nästa år. De flesta övriga sektorer går redan bra och uppgången i oljepriset gör energi till en sektor med tillväxt igen. Övriga regioner släpar något i år men förväntas visa positiv vinsttillväxt under nästa år. Vinstillväxten i USA vänder till positiv 14% S&P500, vinsttillväxt i årstakt 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Källa: Factset ledd av energisektorn Förväntningarna för fjärde kvartalet och 2017 ser orealistiskt höga ut (som vanligt). Ett lägre (positivt) utfall än de officiella estimaten är dock tillräckligt för att driva aktier vidare uppåt. 10
Sentimentet förblir stödjande Trots hyggliga makrosiffror och imponerande vinster har riskaptiten på marknaden inte reagerat speciellt starkt. Vissa rådgivare, inklusive vi själva, rekommenderar kunder att ta mer risk, men den trenden är inte utbredd på marknaden. Varken institutionella eller individuella investerare är överdrivet optimistiska kring aktier. Den negativa inställningen har dock inte heller fått fäste. Faktum är att aktieallokeringarna är, om än över vattenytan, klart under det historiska snittet. Detta ger ett bakomliggande stöd, och den framtida utvecklingen blir därför datadriven. Notabelt är att globala investerare fortsätter att ha rejält med kontanter på sidlinjen. Det betyder att när data förbättras och marknaden rör sig uppåt, förstärks rörelsen av mer pengar som allokeras till aktier. Investerarna visar försiktighet relativt aktier Källa: BofAML/Nordea och extrema kontantnivåer kan ge extra skjuts om data förbättras Källa: BofAML/Nordea 11
Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst värde Modest ekonomisk tillväxt, dämpad inflation och aggressiv centralbankspolitik motiverar låga räntor. Håller ekonomin i sig är det dock mindre troligt att de kommer sjunka ytterligare framöver. Avkastningen i säkra obligationer kommer därför att vara svag. De är mer av en hedge mot worst-case-scenarios. 60% av statsobligationer globalt har en ränta under 1 procent 8,11% 30,72% 28,20% Investerarna måste öka risken i räntebenet för att få avkastning. Det har resulterat i ett fortsatt tryck nedåt på räntorna i alla riskfyllda obligationer. 32,96% Mindre än 0% 0% till 1% 1% till 2% Mer än 2% Tillväxtmarknadsobligationer har en attraktiv, stabil ränta Vi behåller övervikten i tillväxtmarknadsobligationer då vi tror på ett fortsatt inflöde. Jakten på ränta rullar vidare och risken är rimlig i tillgångsslaget. Fundamenta i tillväxtländerna har stabiliserats, tillväxten ökar och trycket på valutorna har lättat. Övriga krediter (IG och high yield, neutral) erbjuder bättre ränta relativt statsobligationer. 12
Aktieregioner vikta upp tillväxtmarknader mer, ta ned USA Vi ökar övervikten i tillväxtmarknader ytterligare. Vi stänger vår långa undervikt i Latinamerika (neutral) lyfter Asien ytterligare. Bättre utsikter för ekonomi och vinster och en attraktiv värdering är skälen. Tillväxtmarknader går starkt Pengarna tas från USA (neutral). Hög värdering och lönetryck kompenseras inte fullt ut av stabil makro och bättre vinster. Europa balanserar mellan en hygglig ekonomi och politiska risker. Utfallet från Brexit är knappast klart och vinsterna är ett frågetecken, liksom politik. Behåll undervikt. Behåll undervikt i Japan. Ekonomin ser inte bättre ut och yenstyrkan drabbar vinsterna. Viss lättnad efter BoJ:s senaste möte, men inte tillräckligt för oss. Sverige har haft svårt att bryta korrelationen med Europa och växla upp på global tillväxt, så vi behåller neutral vikt. 13
Tillväxtmarknader attraherar Vi ökar ytterligare i tillväxtmarknader. Asien viktas upp marginellt och vi tar tillbaka Latinamerika i rekommendationen efter nästan fyra års frånvaro. Speciellt Latinamerika har släpat efter Recessionerna i Ryssland och Brasilien går mot sitt slut medan Asien stabiliseras på hyggliga nivåer. Data i Kina har hållit upp och med mer stabila utsikter minskar riskerna i ekonomin vilket är ett stöd. Värderingen är fortsatt attraktiv relativt globala aktier. Pris/eget kapital ligger på tioårslägsta jämfört med globala aktier och skillnaden i p/e-tal är nära den högsta under denna cykel, drivet av en utsträckt värdering i USA. Attraktiv värdering relativt amerikanska aktier Vinstrecessionen ser ut att gå mot sitt slut och vinstförväntningarna är på väg upp. Stigande råvarupriser hjälper till, trenden är dock brett baserad och i stort sett alla sektorer förbättras. 14
Globala aktieportföljen, november 2016 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 15
Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, november 2016 Statsobligationer 35% Företagsobligationer Inv. grade, Europa 20% Företagsobligationer Inv. grade, USA 20% Företagsobligationer High yield 15% Tillväxtmarknadsobligationer 10%* Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16
Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, nov. 2016 Statsobligationer 25% Företagsobligationer Inv. grade, Europa 15% Företagsobligationer Inv. grade, USA 15% Företagsobligationer High yield 30% Tillväxtmarknadsobligationer 15%* Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 17
Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.