ANALYSGARANTI* 27 januari 26 Aspiro (ASP.ST) Dominans i Finland Aspiro förvärvar finska Mobile Avenue för 28 mkr. Förvärvet ger Aspiro därmed en dominerande ställning i Finland, och synergier och skalfördelar väntas uppstå. Vi tror dock att det är sluthandlat i Finland. Framöver är andra regioner och bolag som erbjuder tjänster som chatting, dating och gaming mer intressanta. Aspiro är fortfarande en uppköpskandidat på en marknad som är hetare än någonsin, men det motiverade värdet på aktien är oförändrat 5,6o kr. Det ger en potentiell uppsida om drygt 2 procent. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Aktiekurs, SEK 6 5 4 3 2 1 Attract-4 872 MSEK Media Johan Lenander Erik Mitteregger Kursutveckling Aspiro Feb Mar Apr May Jun Jul Aspiro Aug Sep Oct Nov Dec Jan OMX 1 8 6 4 2 Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 23 24 25e 26e 27e Omsättning, MSEK 21, 131,1 396,9 532,5 612,3 Tillväxt -41% 525% 23% 34% 15% EBIT -35,8-56,3 22, 69,9 84, Res. F. Skatt -37,1-57,4 2,6 7,6 87,1 Nettoresultat -45,5-57,6 14,8 6,2 74,1 Nettomarginal -216,9% -43,9% 3,7% 11,3% 12,1% EPS -5,15 -,85,8,32,39 P/E neg neg 58,8 14,5 11,8 EV/EBITDA neg neg 23,7 8,9 6,7 P/S 1,9 2,4 2,2 1,6 1,4 EV/S 4,5 2,1 1,9 1,4 1, Aktiekurs, SEK 4,6 Antal aktier m 19 Börsvärde, MSEK 872 Nettoskuld -62, Free float % 55% Oms/dag/1 745 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se Tel: 8-545 1 347 * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: Info@redeye.se
Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Dominans i Finland Aspiro uppgav igår att bolaget förvärvar finska Mobile Avenue som erbjuder mobila innehållstjänster. Aspiro betalar 28 miljoner kronor i kontant ersättning för ett bolag som väntas omsätta 28 miljoner kronor och bidra med ett rörelseresultat (EBITDA) om 3 miljoner kronor under 26. Aspiro betalar således P/s 1 för det finska bolaget vilket är lågt. Förklaringen till att Aspiro lyckas få bolaget så billigt är att Mobile Avenue inte har lika stor grad försäljning via Egna Kanaler som exempelvis Boomi. Mobile Avenue uppges ha cirka 3 procent av försäljningen via Egna Kanaler och 5 procent via Mediepartners, vilket enligt Aspiro var främsta skälet till att Mobile Avenue var ett sådant lyckat förvärv. Boomi säljer cirka hälften av sin omsättning i Finland genom Egna Kanaler men har en låg andel försäljning via Mediepartners. Tanken är att de bägge finska bolagen ska komplettera varandra under egna varumärken vilket ska skapa synergier och skalfördelar. Bättre förhandlingsläge Aspiro kommer i och med detta förvärv att bli helt dominant på den finska marknaden och kommer att få än bättre förhandlingsläge gentemot mobiloperatörerna. Aspiro har sedan tidigare ett gott samarbete med Telenor, TeliaSonera och 3, men vi tror att det i första hand är samarbetet med TeliaSonera som stärks i och med Aspiros dominanta ställning i Finland. Blickar ut mot andra regioner och segment Vi tror dock att Aspiro handlat färdigt i Finland för en överskådlig tid. Aspiros strategi är att vara störst på varje marknad och det har bolaget lyckats åstadkomma i Finland genom förvärven av Boomi och Mobile Avenue. Framöver kommer kompletterande förvärv av bolag som erbjuder andra multimediatjänster som chatting, dating och gaming på Internet att vara av speciellt intresse för Aspiro. Dessutom har Aspiro tidigare uttryckt att Storbritannien och Spanien är prioriterade marknader att ta andelar på. Dessa marknader är attraktiva på grund av storlekarna, men också för att de är fragmenterade och därför medför goda möjligheter att förvärva bolag. Den spanska marknaden visar dessutom prov på stark tillväxt medan den brittiska marknaden karakteriseras av bättre marginaler. Fler strukturaffärer Sedan Aspiros senaste förvärv av Boomi i september förra året har det skett flera affärer inom sektorn för mobila innehållstjänster. Affärerna sker alltmer österut där de riktigt stora marknaderna som Kina och Ryssland finns. Brittiska konkurrenten Monstermob förvärvade M Dream i Kina för 35 miljoner USD och ryska Mobicon för 27 miljoner USD under december och januari. Framöver kommer förmodligen även Indien betraktas som en intressant marknad. Även traditionella spelbolag som Electronic Arts (EA) har köpt bolag då de förvärvade Jamdat Mobile för 68 miljoner USD. Skälen EA angav varför de valde att köpa Jamdat istället för att 3
vidareutveckla den egna verksamheten inom mobila spel var den stora potentialen i marknaden för mobila spel, den snabba utvecklingen som sker inom sektorn, och slutligen för att komma över bra distributionskanaler. Det tredje skälet som EA uppger tror vi är den största anledningen till varför Aspiro alltmer framstår som det självklara förvärvsobjektet för en större spelare som vill etablera sig på den nordiska marknaden. De två första skälen som EA tar upp förklarar varför Aspiro överväger att köpa bolag som inte enbart sysslar med mobila ringsignaler, utan även andra Internetrelaterade tjänster som dating, chatting och gaming. Vi tror att strukturaffärerna kommer att vara fortsatt frekventa inom denna sektor och att Aspiro kommer att vara involverad på ett eller annat sätt. Datum Köpare Land Målbolag Land Pris sep-5 Aspiro SE Boomi FI 52,2 MSEK sep-5 Openwave Systems US Musiwave FR 139 MUSD dec-5 Electronic Arts US Jamdat Mobile Inc US 68 MUSD dec-5 Monstermob UK Mobicon RU 27 MUSD dec-5 Hurray Holding CN Shanghai Magma Tech CN 4,1 MUSD jan-6 Monstermob UK M Dream CN 35 MUSD jan-6 Aspiro SE Mobile Avenue FI 28 MSEK Källa: Bolagen, Redeye Research Prognoser & värderingen Vi har justerat våra prognoser till följd av det senaste förvärvet. Omsättningen beräknas uppgå till drygt 53 miljoner kronor och rörelseresultatet (EBITDA) till 8 miljoner kronor i år. Bolagets nettokassa förmodas minska med 28 miljoner kronor efter det kontanta förvärvet av Mobile Avenue och uppgår därmed idag till 62 miljoner kronor. Då vi inte har tillgång till Mobile Avenues balansräkning återkommer vi med mer specifika prognoser då Aspiro publicerat sådana siffror. Vår kassaflödesmodell (DCF) ger ett indikerande värde om 5,66 kronor per aktie. Att Aspiro fortsätter att stärka försäljningskanalerna Egna Kanaler och Mediepartners är positivt för marginalerna. Inom Egna Kanaler uppnås marginaler om 58 procent och inom Mediepartners är marginalerna på 39 procent. Vi behåller dock det motiverade värdet på 5,6 kronor på aktien och låter det vara oförändrat. Däremot konstaterar vi ännu en gång att aktien är lågt värderad då aktien idag handlas till P/e 15 för 26 och P/e 12 för 27. EV/S för 26 är 1,4 och för 27 är EV/S 1,. Då aktien idag handlas till 4,6 kronor finns en potentiell uppsida om drygt 2 procent. 4
Resultaträkning, MSEK 23 24 25e 26e 27e Omsättning 21 131 397 532 612 Summa rörelsekostnader -44-137 -365-452 -517 EBITDA -23-6 32 8 95 Avskrivningar Ex GW -1-1 -1-11 -11 Goodwillavskr -11-49 EBIT -36-56 22 7 84 Resultatandelar,2,,,, Finansiella Intäkter 2 6 7 9 Finansiella kostnader -3-8 -7-6 Resultat före skatt -37-57 21 71 87 Skatt -8-6 -1-13 Nettoresultat -46-58 15 6 74 Resultaträkning just, MSEK 23 24 25e 26e 27e Jämförelsestörande poster -4 EBITDA just -19-6 32 8 95 EBIT just -32-56 22 7 84 PTP just -33-57 21 71 87 Nettoresultat just -42-58 15 6 74 Goodwillavskr -11-49 Balansräkning, MSEK 23 24 25e 26e 27e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 21 37 18 153 235 Kundfodringar 5 51 85 114 131 Lager Andra fordringar 7 4 35 47 54 Summa omsättningstillg. 32 93 228 313 419 Anläggningstillgångar Inventarier 1 1 4 8 8 Finansiella anl.tillg. Goodwill 31 13 288 288 288 Balans. Utv. Kostn. 1 38 35 27 Övr. imateriella tillg. Summa anläggningstillg. 33 131 33 33 323 Summa tillgångar 66 224 558 644 743 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 18 4 54 62 Övriga icke ränteb skulder 8 29 85 114 131 Summa kortfristiga skulder 12 47 125 168 193 Långa icke ränteb.skulder 1 14 16 Räntebärande skulder Summa skulder 12 47 135 182 29 Avsättningar 2 2 1 5 5 Eget kapital 52 175 422 457 529 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 52 175 422 457 529 Summa skulder och eget kapital 65 224 558 644 743 Fritt Kassaflöde, Mkr 23 24 25e 26e 27e Omsättning 21 131 397 532 612 Summa rörelsekostnader -44-137 -365-452 -517 Avskrivningar Ex GW -1-1 -1-11 -11 Goodwillavskr -11-49 EBIT -36-56 22 7 84 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) -8-6 -1-13 NOPLAT -33-7 16 6 71 Avskrivningar Ex GW -1-1 -1-11 -11 Goodwillavskr -11-49 Bruttokassaflöde -32-6 26 7 82 Förändring i rörelsekapital -3-9 43 2 1 Investeringar -62 3-28 -4 Fritt kassaflöde -35-77 72 44 79 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5, NV FCF prognosperiod 251,6 Betavärde 1,2 NV FCF, fas 2 324,7 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 458,8 Räntepremie 1, Rörelsefrämmade tillg. 37,2 WACC 9,5 Räntebärande skulder, ROIC fas 2 14, Motiverat värde, MSEK 1 72 ROIC fas 3 9,5 Tillväxt fas 2 (g*) 5, Motiverat värde per aktie, SEK 5,66 Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 4,6 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 23% Lönsamhet 23 24 25e 26e 27e Avk. på eget kapital (ROE, %) -141,3-5,8 5, 13,7 15, ROCE (%) -14,2-49,7 7,4 15,9 17, ROIC (%) -18,5-6,2 5,4 13,6 14,4 EBITDA-marginal (just,%) -91,6-4,6 8,1 15,1 15,5 EBIT just-marginal -15,8-42,9 5,5 13,1 13,7 Netto just-marginal -2,8-43,9 3,7 11,3 12,1 Data per aktie, SEK 23 24 25e 26e 27e VPA -5,15 -,85,8,32,39 VPA just -4,77 -,85,8,32,39 VPA just ex gw -3,73 -,12,8,32,39 Utdelning,,,,, Nettoskuld -2,4 -,5 -,6 -,8-1,2 Antal aktier 8,8 67,7 189,5 189,5 189,5 Värdering 23 24 25e 26e 27e Enterprise value 851 274 764 719 637 P/E -,9-5,4 58,8 14,5 11,8 P/E just -1, -5,4 58,8 14,5 11,8 P/E just ex gw -1,2-37,7 58,8 14,5 11,8 P/S 41,5 2,4 2,2 1,6 1,4 EV/S 4,5 2,1 1,9 1,4 1, EV/EBITDA just -44,3-45,4 23,7 8,9 6,7 EV/EBIT just -26,9-4,9 34,7 1,3 7,6 P/BV 16,8 1,8 2,1 1,9 1,6 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 3/5P 1 mån 3,6% Omsättning 335% 3 mån -2,5% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 6,8% V/A, just n.m.% Årets Början 4,1% EK 185% Aktiestruktur % Röster Kapital Schibsted-koncernen 44,5 44,5 Investra ASA 4,3 4,3 Orkla 3,2 3,2 Catella Case 2,1 2,1 Småbolagsfonden Sverige, Roburs 2, 2, Småbolagsfonden Roburs 1,8 1,8 Winger, Odd 1,7 1,7 SIS Segaintersettle AG 1,6 1,6 Hansen, Erik 1,3 1,3 Banque Carnegie Luxembourg 1,2 1,2 Aktien Reuterskod ASP.ST Lista Attract 4 Kurs,SEK 4,6 Antal aktier, milj 189,5 Börsvärde, MSEK 872 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Johan Lenander David Lyngstad Ann Charlotte Svensson Erik Mitteregger Kapitalstruktur 23 24 25e 26e 27e Soliditet 79% 78% 76% 71% 71% Skuldsättningsgrad % % % % % Nettoskuld -21-37 -18-153 -235 Sysselsatt Kapital 52 175 422 457 529 Kapitalets Oms.hastighet,7 1,2 1,3 1,2 1,2 Tillväxt (%) 23 24 25e 26e 27e Försäljningstillväxt -41,4 524,7 22,7 34,2 15, VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. 35,6 23,1 Tillväxt eget kapital 567,7 236,9 141,3 8,4 15,7 Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 25 26-2-9 Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se 114 35 Stockholm 5
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 7 6 5 4 3 2 1 21 22 23 24 25e 26e 27e 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 1 5-5 -1-15 -2-25 21 22 23 24 25e 26e 27e 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% -4% -45% -5% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1 16% 9% 14% 8% -1-2 -3-4 -5 21 22 23 24 25e 26e 27e 12% 1% 8% 6% 4% 2% 7% 6% 5% 4% 3% 2% -6 % 1% -7-2% 21 22 23 24 25e 26e 27e % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 24% 25% 13% 8% 25% 13% 18% 2% 14% 4% Musik Spel Information Bild/film Community-tjänster och Övriga Sverige Norge Spanien Storbritannien USA och Kanada Om rekommendationen Christian Lee äger inte aktier i bolaget Aspiro AB. 451 Verksamhetsbeskrivning Aspiro säljer mobila innehållstjänster huvudsakligen direkt till konsument i Sverige, Norge, Finland, Danmark, Baltikum, Spanien, UK, USA och Kanada. Företaget är marknadsledare i Skandinavien och erbjuder tjänster såsom spel, ringsignaler, bilder, filklipp, nummerupplysning via sms, fullskalig musik etc. Försäljning sker via egna kanaler, annonsering och genom partnerskap med mobiloperatörer och mediabolag. Aspiro grundades 1998 och är sedan 21 noterat på Stockholmsbörsen. Bolaget har cirka 1 anställda. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 6