Cybercom Group (CYBC.ST) Fokus på lönsamheten

BOLAGSANALYS 19 april 2011 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Fokus på lönsamheten Bolaget har genomfört en nedskrivning om 16 MSEK i Finland, vilket belastar resultatet i Q1. Vi har justerat ned vinstestimaten för 2011 med 18%. Problemen i Finland väntas kvarstå, vilket ger oss en anledning att vara oroliga för en eventuell goodwillnedskrivning framöver. I den kommande Q1-rapporten kommer EBITDAmarginalen att vara av störst intresse. God lönsamhet ger en indikation på att debiteringsgraden är på bra nivåer, vilket torde resultera i en positiv nettorekrytering. Med anledning av våra prognosrevideringar justeras DCF-värdet ned till 30 kr/aktie. Vi ser alltjämt en attraktiv uppvärderingspotential om närmare 50%. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 742 MSEK IT Patrik Boman Wigon Thuresson Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 752 1 529 1 573 1 695 1 832 Tillväxt -2% -13% 3% 8% 8% EBITDA 144 112 151 175 191 EBITDA-marginal 8% 7% 10% 10% 10% EBIT -178 62 106 137 160 EBIT-marginal -10% 4% 7% 8% 9% Resultat före skatt -205 40 94 124 152 Nettoresultat -209 43 72 89 109 Nettomarginal -12% 3% 5% 5% 6% Utdelning 0,0 0,5 1,0 1,4 1,7 VPA -6,22 1,18 1,99 2,46 3,01 VPA just -6,22 1,18 1,99 2,46 3,01 P/E just -3,3 17,3 10,3 8,3 6,8 P/S 0,4 0,5 0,5 0,4 0,4 EV/S 0,5 0,5 0,6 0,5 0,5 EV/EBITDA just 6,0 7,3 5,8 5,0 4,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 20,5 Antal aktier (milj) 36,1 Börsvärde (MSEK) 742 Nettoskuld (MSEK) 130 Free float (%) 49,4 Dagl oms. ( 000) 82 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se 08-545 01 347 Erik Kramming erik.kramming@redeye.se 08-545 01 338 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Fokus på lönsamheten Nedskrivning i Finland pga av Nokia Det kan tillkomma en goodwillnedskrivning Cybercom släpper sin Q1-rapport på torsdagen den 28:e. Bolaget har genomfört en nedskrivning om 16 MSEK för en kundrelation som uppstod i samband med förvärvet av det finska bolaget Plenware där Nokia är en betydande kund. Det är inte förvånande att Cybercom gör en nedskrivning i Finland då verksamheten där under en längre tid visat dalande omsättning och sämre lönsamhet. Den försämrade lönsamheten beror troligtvis på att debiteringsgraden varit på en otillräcklig nivå i kombination med att en prispress från Nokia haft en negativ inverkan. Cybercom uppger att Nokia svarat för knappt fyra procent av bolagets totala omsättning under 2010 och att andelen förväntas minska under 2011. Det ger en indikation på att omsättningen i Finland kommer att fortsätta minska eller i bästa fall kvarstå på den nuvarande nivån. Det ger enligt vår mening en anledning att bli orolig över ett behov av en goodwillnedskrivning då förvärvet av den finska verksamheten gett upphov till en goodwill motsvarande 212 MSEK. En eventuell goodwillnedskrivning kommer dock med all sannolikhet inte ske i den kommande Q1-rapporten utan är något vi får vara vaksamma över framöver. Cybercom Finland Omsättning och EBITDA-marginal R12M 2008-2010 450 MSEK 16% 400 14% 350 12% 300 250 200 150 10% 8% 6% 100 4% 50 2% 0 Q4 2008 Q1 2009 Q2 2009 Q3 2009 Q4 2009 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 0% Omsättning EBITDA-marginal Källa: Cybercom, Redeye Research Vinstestimaten för 2011 justeras ned 18% Prognosjusteringar Vi har med anledning av bolagets nedskrivning gjort revideringar av våra estimat för Q1. Våra vinstförväntningar för Q1 justeras ned 76 procent och för helåret 2011 sänks vinstestimaten med 18 procent. VPA för 2011 beräknas uppgå till 1,55 kronor jämfört med tidigare 1,89 kronor. 3

Cybercom - Detaljerade estimat SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11E Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E Försäljning 410,1 387,3 328,8 402,7 1528,9 399,4 397,3 344,4 431,7 1572,8 1695,4 EBITDA 21,6 18,7 35,0 36,9 112,2 35,5 36,6 34,6 44,0 150,8 174,7 EBIT 8,7 6,2 22,2 24,4 61,5 7,7 25,4 23,5 33,0 89,7 137,3 Vinst före skatt 3,3-3,4 18,9 21,6 40,4 5,1 22,0 20,3 30,4 77,8 123,6 VPA, SEK 0,08-0,12 0,55 0,67 1,18 0,10 0,44 0,40 0,61 1,55 2,47 Försäljningstillväxt -14% -15% -12% -10% -13% -3% 3% 5% 7% 3% 8% EBITDA marginal 5,3% 4,8% 10,6% 9,2% 7,3% 8,9% 9,2% 10,1% 10,2% 9,6% 10,3% EBIT marginal 2,1% 1,6% 6,8% 6,1% 4,0% 1,9% 6,4% 6,8% 7,7% 5,7% 8,1% VPA tillväxt (y/y) -101% -125% 72% -10% -119% 23% n/a -27% -9% 31% 59% Nettoskuld 172 161 155 130 130 116 111 82 55 55-21 Källa: Cybercom, Redeye Research EBITDA-marginalen är av störst intresse. Vi räknar med 8,9% i Q1 Fokus på EBITDA-marginalen Omsättningen kvarstår på 399 MSEK medan EBIT justeras ned till 7,7 MSEK från tidigare 23,7 MSEK. EBIT-marginalen beräknas därmed uppgå till 1,9 procent, men enligt vår uppfattning kommer EBITDA-marginalen vara mer intressant att granska då den ger en bättre bild av hur den underliggande verksamheten utvecklas. Vi räknar med att EBITDAmarginalen uppgår till 8,9 procent, väl i nivå med vad bolaget rapporterat i de två senaste kvartalsrapporterna. Räknat på rullande 12 månader kommer EBITDA-marginalen då uppgå till 8,3 procent i Q1, vilket enligt våra prognoser markerar bottennivån innan lönsamheten vänder upp igen. Omsättning och underliggande EBITDA-marginal R12M 2006-2012E 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 MSEK 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0 Q106 Q306 Q107 Q307 Q108 Q308 Q109 Q309 Q110 Q310 Q111EQ311EQ112EQ312E 0,0% Omsättning Underliggande EBITDA marginal Källa: Cybercom, Redeye Research Enligt vår uppfattning kan en Q1-rapport som av marknaden uppfattas som svag utgöra ett bra tillfälle att komma in i aktien förutsatt att Cybercom visar en god EBITDA-marginal eftersom den ger en indikation på att 4

Vi räknar med att lönsamheten vänder upp i takt med att debiteringsgraden förbättras bolagets debiteringsgrad ligger på en bra nivå. Efterfrågan på konsulttjänster på den svenska marknaden har tagit fart och det skulle förvåna oss om inte Cybercom kan visa en debiteringsgrad som förbättras successivt under 2011. Vi räknar med att den gör det och att EBITDAmarginalen för helåret uppgår till 9,6 procent. Kan Cybercom visa positiv nettorekrytering? Något vi även kommer att titta närmare på i den kommande Q1-rapporten är om Cybercom kommit igång med sin rekrytering och kan visa en positiv nettoökning. Bolaget var en av få börsnoterade konsultbolag som i fjol inte kommit igång med att uppvisa en positiv nettorekrytering. Förändring antal anställda 2010 35% 30% 25% 20% 15% Förvärv av Endero och Reaktor Förvärv av Cypoint Förvärv av Decerno, Tekis mfl Förvärv av Frends 10% 5% 0% -5% -10% Källa: Redeye Research, Bolagen Större fokus på rekrytering förväntas Vi räknar dock med att Cybercom kommer att fokusera mer på rekryteringen framöver då bolaget tecknat ett nytt låneavtal som innebär att amorteringsplanen kommer ned till mer rimliga nivåer (amortering om 11 MSEK/kvartal mot tidigare 33 MSEK/kvartal) och att bolaget därmed kan börja fokusera på rekryteringsfrågan. I Q1 räknar vi med att antal medarbetare uppgår till 1747, motsvarande en nettoökning om 20 nya medarbetare jämfört med Q4. Jämfört med motsvarande period ifjol är det en minskning om drygt 3 procent, men från Q2 och framåt bedömer vi dock att Cybercom visar positiv nettoökning, vilket vi anser är nödvändigt för en uppvärdering av aktien. Utdelning ger positiva signalvärden Utdelning äntligen! Cybercoms styrelse föreslår en utdelning om 0,50 kronor per aktie, vilket är positivt. Direktavkastningen uppgår till 2,4 procent, vilket är lägre än vad många andra konsultbolag visar men vi anser att signalvärdet i att bolaget börjar dela ut kapital till aktieägarna är desto viktigare. Det markerar att bolaget har en solid finansiell ställning och indikerar fortsatt starka kassaflöden framöver och att verksamheten kan visa tillväxt utan större investeringsbehov. 5

Värdering I vår värdering av Cybercom använder vi oss av diskonterad kassaflödesmodell (DCF) och en relativvärdering där vi tittar på hur olika svenska konsultbolag värderas. WACC=9,6% Beta: 1,2 Riskfria räntan: 3,4% Riskpremie: 6,3% DCF-värdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 9,6 procent, varav beta är 1,2 och den riskfria räntan uppgår till 3,4 procent. Vi har som marknadsriskpremie använt 6,3 procent, vilket inkluderar ett riskpremietillägg om 1,7 procent som reflekterar en småbolagsrabatt samt den något svaga likviditeten i aktien. För perioden 2011-2013 räknar vi med en genomsnittlig årlig tillväxt om 7,9 procent samtidigt som EBITmarginalen antas förbättras från 4,0 procent (justerat för goodwill) 2010 till 8,7 procent 2013. Under perioden 2014-2023 har vi räknat med en genomsnittlig årligt tillväxt (CAGR) om 5,8 procent och en genomsnittlig EBIT-marginal om 6,6 procent. Vi räknar således inte med att Cybercom kommer att nå de finansiella mål som bolaget satt upp, vilket är en reflektion av vår försiktiga ansats. Capex (investeringarna) antas uppgå till 2,0 procent av försäljningen under denna period. Vi har vidare använt en skattesats om 28 procent för samtliga år. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. DCF-värdering indikerar ett värde om 30 SEK/aktie Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 30 SEK per aktie, vilket motsvarar en uppvärderingspotential om närmare 50 procent från nuvarande nivå. Relativvärdering indikerar att Cybercom handlas med en rabatt om 20-22% mot peers Relativvärdering Cybercom handlas till P/E 10,3x och 8,3x på våra prognoser för 2011 respektive 2012, vilket är attraktivt givet att vinsttillväxten för 2011 och 2012 beräknas uppgå till 31 procent och 59 procent för respektive år. Jämfört med snittet för de svenska konsultbolagen handlas Cybercom med en rabatt om 20-22 procent baserad på vinstestimaten för 2011 och 2012. Tittar vi på EV/EBITDA och EV/S för 2012 ser vi att Cybercom handlas med en rabatt om 40 procent, vilket vi anser är omotiverat. En uppvärdering om 40 procent av Cybercom indikerar 29 kronor per aktie som ett motiverat värde. 6

Värdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E Sverige HIQ INTERNATIONAL 14,3 12,2 9,1 7,4 1,6 1,3 KNOW IT 11,3 9,7 7,2 6,1 0,8 0,7 SEMCON 10,3 9,1 6,1 5,2 0,4 0,3 CONNECTA 15,8 14,8 8,8 7,0 1,0 0,9 AVEGA GROUP 14,3 11,7 8,2 6,5 0,9 0,7 SIGMA AB 10,8 8,2 7,3 5,5 0,5 0,5 ACANDO 13,4 10,3 7,3 5,3 0,6 0,5 PREVAS 15,2 11,5 5,6 4,8 0,4 0,4 Medel 12,8 10,9 7,8 6,3 0,9 0,7 Median 12,8 10,7 7,8 6,3 0,8 0,7 Cybercom Group 10,3 8,3 4,9 3,8 0,5 0,4 Källa: Redeye Research Motiverad värde är 30 SEK/aktie Bra potential för uppvärdering Baserad på vår DCF-värdering och relativvärdering anser vi att det motiverade värdet på aktien är 30 kronor, vilket är en sänkning från det tidigare motiverade värdet 31 kronor. Uppvärderingspotentialen ser alltjämt attraktiv ut på 12 månaders sikt. De kommande två kvartalsrapporterna torde stöta på förhållandevis lätta jämförelsetal då fjolåret belastades av omstruktureringskostnader under det första halvåret. Cybercom kommer dessutom öka nettorekryteringen, vilket i kombination med en stigande beläggningsgrad utgör grunden för en lönsamhetsförbättring under året. 7

Investeringsslutsats Cybercom är ett IT-konsultföretag som specialiserat sig på att för kunders räkning utveckla tjänster, system, produkter och programvara. Cybercom har alltid haft starkt fokus mot telekom som svarar för omkring 50 procent av omsättningen och flera faktorer talar för att det kommer att kvarstå som det enskilt viktigaste segmentet för bolaget. Telekom leder teknikutvecklingen, vilket innebär att den kompetensutveckling som bolaget gör inom detta område kan överföras till andra marknader. Segmentet är därmed av stor strategisk betydelse för bolagets verksamhet och framtida tillväxt. Det viktigaste skälet är dock att telekom kommer att driva bolagets internationella expansion. Cybercoms satsning på global sourcing grundas på bolagets förutsättningar för att växa med kunderna utomlands. Bolaget har etablerade kontor i 10 länder, men framför allt Asien är en prioriterad marknad där Cybercom är redo att skala upp verksamheterna i Kina och Indien. Cybercom har två finansiella mål; organisk tillväxt som i snitt uppgår till 15 procent per år över en konjunkturcykel samt en långsiktig rörelsemarginal om 13 procent. Nyckeln till att nå dessa mål anser vi är bolagets internationella satsning. I takt med att bolaget fortsätter sin internationella expansion och ökar andelen konsulter utanför Norden ser vi att det finns goda möjligheter för en marginalexpansion. Offshoreverksamheten består dessutom till stor del av helhetsåtaganden, vilket ger bättre marginaler och stabilitet i verksamheten. Vi räknar med att Cybercom kan nå 8-9 procent i rörelsemarginal under en överskådlig period. Vi räknar således inte med att Cybercom lyckas nå de finansiella målen. Trots det anser vi att det finns en god potential för bolaget att överraska marknaden då en lönsamhetsförbättring från nuvarande nivåer inte reflekteras i dagens aktiekurs. Vår uppfattning är att marknadens förväntningar är alltför låga. Kassaflödet kommer att stärkas betydligt de kommande åren. Vi räknar med att Cybercom vid utgången av 2012 åter kommer att ha positiv nettokassa. Med anledning av de starka kassaflödena bedömer vi att risken minskat för en större goodwillnedskrivning, även om vi ser en anledning att vara vaksam över utvecklingen i Finland. Trots våra försiktiga antaganden ger vår DCF-värdering en indikation om att aktien handlas med en ordentlig rabatt. Baserad på vår DCF-värdering och relativvärdering anser vi att det finns en attraktiv uppvärderingspotential på 12 månaders sikt och att det motiverade värdet är 30 kronor per aktie. 8

Detaljerade estimat Cybercom Cybercom Group SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11E Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E Försäljning 410,1 387,3 328,8 402,7 1528,9 399,4 397,3 344,4 431,7 1572,8 1695,4 Personalkostnader -266,0-262,2-204,6-256,8-989,6-257,4-255,2-218,6-276,7-1008,0-1102,6 Övriga externa kostnader -122,5-106,4-89,2-109,0-427,1-106,5-105,4-91,2-111,0-414,1-418,1 EBITDA 21,6 18,7 35,0 36,9 112,2 35,5 36,6 34,6 44,0 150,8 174,7 varav Avskrivningar & amorteringar -12,9-12,5-12,8-12,5-50,7-11,8-11,2-11,1-11,0-45,1-37,4 varav Nedskrivningar av goodwill 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBIT 8,7 6,2 22,2 24,4 61,5 7,7 25,4 23,5 33,0 89,7 137,3 Finansnetto -5,4-9,6-3,3-2,8-21,1-2,6-3,4-3,2-2,6-11,9-13,6 Resultat före skatt 3,3-3,4 18,9 21,6 40,4 5,1 22,0 20,3 30,4 77,8 123,6 Skatt -1,7-1,7 1,9-7,4-8,9-1,4-6,2-5,7-8,5-21,8-34,6 Uppskjuten skatt 1,4 0,7-0,8 9,9 11,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoresultat 3,0-4,4 20,0 24,1 42,7 3,7 15,8 14,6 21,9 56,0 89,0 VPA, SEK 0,08-0,12 0,55 0,67 1,18 0,10 0,44 0,40 0,61 1,55 2,47 Försäljningstillväxt -14% -15% -12% -10% -13% -3% 3% 5% 7% 3% 8% VPA tillväxt n/a n/a 72% -10% n/a 23% n/a -27% -9% 31% 59% EBITDA marginal 5,3% 4,8% 10,6% 9,2% 7,3% 8,9% 9,2% 10,1% 10,2% 9,6% 10,3% EBIT marginal 2,1% 1,6% 6,8% 6,1% 4,0% 1,9% 6,4% 6,8% 7,7% 5,7% 8,1% Nettoskuld 172 161 155 130 130 116 111 82 55 55-21 Källa: Redeye Research, Bolaget 9

Sammanfattning Redeye Rating Cybercom Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några förändringar. Ledning 7,0p Kommentar: VD har tidigare varit ansvarig för HiQ Stockholm och har stor erfarenhet av konsultbranschen. Marknadskommunikationen är öppen och tydlig. VD och CFO äger tillsammans drygt 56 000 aktier, vilket är godkänt ur ett motivationsperspektiv. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Eftersom Cybercom är verksamma inom global sourcing är marknadspotentialen stor med goda möjligheter till bra tillväxt. Bolaget har stark kompetens inom telekom men inträdesbarriärerna är låga. Marknaden är fragmenterad och konkurrensutsatt. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Den underliggande verksamheten har visat uthållig vinst under flera år. EBITDA-marginalen har rört sig i intervallet 7-11% de sju senaste åren. Avkastning på eget kapital uppgick till 5% för 2010. Trygg placering 7,0p Kommentar: Positiv: stark ägare och en solid finansiell situation. Negativ: Den största enskilda kunden svarar för 12%. Stor exponering mot telekom. Konjunkturkänslig verksamhet. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: DCF-värdet indikerar en uppsida på närmare 50%. Även relativvärderingen indikerar en väsentlig rabatt, vilket vi anser är omotiverat stort. Det är med stor sannolikhet låga förväntningar på kommande rapporter. 10

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 752 1 529 1 573 1 695 1 832 Summa rörelsekostnader -1 608-1 417-1 422-1 521-1 641 EBITDA 144 112 151 175 191 Avskrivningar -42-51 -45-37 -31 EBIT -178 62 106 137 160 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 7 9 8 4 5 Finansiella kostnader -34-30 -20-18 -13 Resultat före skatt -205 40 94 124 152 Skatt -4 2-22 -35-42 Nettoresultat -209 43 72 89 109 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 144 112 151 175 191 EBIT just -178 62 106 137 160 PTP just -205 40 94 124 152 Nettoresultat just -209 43 72 89 109 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 246 152 183 215 245 Kundfordringar 274 213 275 297 321 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 85 80 39 42 45 Summa omsättningstillg. 605 445 496 553 610 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 48 40 20 7 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 951 924 924 924 924 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 132 105 79 66 53 Summa anläggningstillg. 1 131 1 068 1 023 997 979 Summa tillgångar 1 735 1 513 1 520 1 551 1 590 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 87 78 47 51 55 Övriga icke ränteb skulder 286 228 236 254 275 Summa kortfristiga skulder 373 306 283 305 330 Långa icke ränteb.skulder 76 43 43 43 33 Räntebärande skulder 373 228 184 140 96 Summa skulder 822 578 511 489 460 Avsättningar 7 4 4 4 4 Eget kapital 907 931 1 005 1 058 1 126 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 907 931 1 005 1 058 1 126 Summa skulder och eget kapital1 735 1 513 1 520 1 551 1 590 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 752 1 529 1 573 1 695 1 832 Summa rörelsekostnader -1 608-1 417-1 422-1 521-1 641 Avskrivningar -42-51 -45-37 -31 EBIT -178 62 106 137 160 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -11-20 -22-35 -42 NOPLAT 91 42 84 103 118 Avskrivningar 42 51 45 37 31 Bruttokassaflöde 133 93 129 140 149 Förändring i rörelsekapital -4 5-44 -2-3 Investeringar -27-35 -16-16 -20 Fritt kassaflöde 102 63 68 121 126 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 52% 62% 66% 68% 71% Skuldsättningsgrad 41% 25% 18% 13% 9% Nettoskuld 127 77 2-75 -148 Sysselsatt kapital 1 280 1 159 1 189 1 198 1 223 Kapitalets oms. hastighet 1,2 1,3 1,3 1,4 1,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,3 NV FCF (2011-13) 266,3 Betavärde 1,2 NV FCF (2014-23) 523,0 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2024-) 374,5 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 151,9 WACC (%) 9,6 Räntebärande skulder 228,5 Motiverat värde 1 087,1 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,8 Motiverat värde per aktie, SEK 30,0 EBIT-marginal 6,6 Börskurs, SEK 20,5 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -22% 5% 7% 9% 10% ROCE -13% 5% 9% 12% 13% ROIC 6% 3% 7% 9% 10% EBITDA just-marginal 8% 7% 10% 10% 10% EBIT just-marginal -10% 4% 7% 8% 9% Netto just-marginal -12% 3% 5% 5% 6% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -6,22 1,18 1,99 2,46 3,01 VPA just -6,22 1,18 1,99 2,46 3,01 Utdelning 0,0 0,5 1,0 1,4 1,7 Nettoskuld 3,8 2,1 0,1-2,1-4,1 Antal aktier 33,6 36,1 36,2 36,2 36,2 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 869 819 872 872 872 P/E -3,3 17,3 10,3 8,3 6,8 P/E just -3,3 17,3 10,3 8,3 6,8 P/S 0,4 0,5 0,5 0,4 0,4 EV/S 0,5 0,5 0,6 0,5 0,5 EV/EBITDA just 6,0 7,3 5,8 5,0 4,6 EV/EBIT just -4,9 13,3 8,3 6,4 5,5 P/BV 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån 0,0% Omsättning -5,2% 3 mån -20,5% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -36,1% V/A, just n.m.% Årets Början -16,3% EK 5,3% Aktiestruktur % Röster Kapital Ericsson J Christer bolag 38,5 38,5 Skandia Liv 12,1 12,1 Swedbank Robur fonder 8,2 8,2 Didner och Gerge fonder 4,6 4,6 SHB fonder 3,5 3,5 Andra AP-fonden 2,3 2,3 Länsförsäkringar fonder 1,5 1,5 Thuresson Wigon 1,2 1,2 Nordnet Pensionsförsäkring 0,9 0,9 Ålandsbanken fonder 0,9 0,9 Aktien Reuterskod CYBC.ST Lista Small cap Kurs, SEK 20,5 Antal aktier, milj 36,2 Börsvärde, MSEK 742 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Patrik Boman Odd Bolin Kristina Cato Wigon Thuresson Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport 1 2011-04-28 Kvartalsrapport 2 2011-07-15 Kvartalsrapport 3 2011-10-27 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -2% -13% 3% 8% 8% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % 68% 24% 23% Tillväxt eget kapital -9% 3% 8% 5% 6% Analytiker Christian Lee christian.lee@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 11

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 120 100 80 60 40 20 0-20 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 2000% 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Försäljningstillväxt Omsättning EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6 60 % 80 % 4 2 50 % 40 % 70 % 60 % 50 % 0-2 -4-6 20 06 2 007 200 8 20 09 2 010 20 11e 2 012 e 30 % 20 % 10 % 0 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0% -8 20 07 200 8 2 009 2010 20 11e 201 2e 2013 e VPA VPA just Skuld sättn ing sgrad Solid itet Produktområden Geografiska områden 5% 12% 3% 11% 16% 51% 16% 86% Telecom Industry Public Sector Media Other Nordics Other Europé Asia Intressekonflikter Christian Lee äger aktier i bolaget Cybercom Group: Nej Erik Kramming äger aktier i bolaget Cybercom Group: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cybercom är ett IT-konsultföretag som för kunders räkning utvecklar tjänster, applikationer, system, produkter och programvara. Uppdragen som Cybercom åtar sig är helhetsåtaganden i form av projekt och service management eller som specialister inom rådgivning, test och utveckling. Bolaget har drygt 1700 anställda och är verksam i tre geografiska segment; Norden, Övriga Europa och Asien. Telekom utgör cirka 50% av bolagets omsättning. De största kunderna är Ericsson, SonyEricsson, Nokia och TeliaSonera. 12

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-04-15) Rating Tillväxt- Ledning potential Lönsamhet Trygg Avkastnings- Placering potential 7,5p - 10,0p 34 19 20 28 21 3,5p - 7,0p 52 67 44 51 61 0,0p - 3,0p 2 2 24 9 6 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13