Aktienytt Aktieanalys 17 december 2010 Marknadskommentar Ökad tilltro till återhämtningen Veckan har präglats av överraskande bra makrostatistik från USA och Europa. Vidare har marknaden fått stöd av den minskade osäkerheten kring hur eventuella framtida kriser inom EU kommer att hanteras. Sammanfattningsvis har utvecklingen på aktiemarknaden varit positiv i veckan och avslutades med statistik som visar på stark tilltro till tysk industri. Balder Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 52 SEK Pris: 42.9 SEK Nästa rapport 2011-02-24 Analytiker: Andreas Daag Knut Olav Klokk Bäst i klassen Den bästa värdeinvesteringen vi sett på länge i sektorn. Tydlig rabatt gentemot konkurrenterna. Begränsad risk på grund av den höga andelen bostadsfastigheter. Vostok Nafta Rekommendation: Köp Riktkurs: 39 SEK Pris: 34.1 SEK Nästa rapport 2011-02-16 Analytiker: Sergej Kazatchenko Niclas Höglund, CFA Stjärnskott från Ryssland Rätt läge för rysk exponering. Väl positionerat för att dra fördel av möjligheterna i Ryssland. Fundamenta kommer sannolikt att driva upp multiplarna i innehaven. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Volvo STARKT KÖP 135 SEK 112.2 SEK Niclas Höglund, CFA Handelsbanken KÖP 240 SEK 215.3 SEK Christian Hall Sandvik KÖP 140 SEK 127.8 SEK Mats Liss MTG KÖP 525 SEK 464.2 SEK Christian Anderson KappAhl STARKT KÖP 66 SEK 53.25 SEK Henrik Fröjd Assa Abloy MINSKA 180 SEK 191.1 SEK Niclas Höglund, CFA Micronic Mydata KÖP 22 SEK 18.3 SEK Håkan Wranne Clas Ohlson KÖP 120 SEK 109.25 SEK Henrik Fröjd Oriflame Cosmetics KÖP 475 SEK 422.2 SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK 12.15 SEK Håkan Wranne Händer i veckan Kommande vecka bjuder på makrostatistik från USA i form av husförsäljningsdata samt orderingång av varaktiga varor. Skistar och KappAhl rapporerar sina Q1 siffror på tisdag respektive onsdag. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1.5% OMXS30 1.1% DJIX 0.5% NASDAQ100 0.2% 364.7 1151.7 11470.7 2218.8 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning Kl. 16:00 SE-10Y 0.11 USD/SEK -0.10 EUR/SEK -0.12 3.26 6.80 9.00 Ökad tilltro till återhämtningen Denna vecka har marknaden valt att fokusera på amerikansk makrostatistik, snarare än de fortsatta problem som PIGS-länderna står inför. Veckan har bjudit på överraskande god detaljhandelsförsäljning i USA och starkare ledande indikatorer för industrisektorn både i USA och Europa. Statistiken har stärkt tilltron hos investerare att främst den amerikanska ekonomin har bottnat och står inför ljusare tillväxtutsikter under nästa år. Detta har även visat sig i fortsatt stigande obligationsräntor i USA. Tolkningen av stigande räntor är i dagsläget positiv för aktiemarkanden, men skulle de långa räntorna stiga ytterligare 50 till 100 punkter blir det mer utmanande för aktiemarknaden. Som motvikt till starkare statistik i USA och Europa stod en svagare Tankanrapport från Japan. Det som tog marknaden lite på sängen var den försiktiga tilltron inom den japanska industrin inför 2011. Under fredagen kom även EU-ledare överens om behovet av en mer permanent lösning för att hjälpa EU-länder som hamnar i problem, dock väntas detta inte träda i kraft förrän efter 2013 och detaljerna är ännu inte färdigförhandlade. Marknadstolkningen är positiv, eftersom det ger en minskad osäkerhet kring hur eventuella framtida kriser kommer att hanteras. Den stora frågan är dock huruvida investerare skall tvingas stå för förluster eller inte i samband med att länder ansöker om hjälp från stödfonden. Denna lösning förespråkas bl.a. av Tyskland, Nederländerna, Finland och Sverige Utvecklingen på aktiemarknaden för veckan som helhet har varit positiv, med en stark inledning av veckan och en god avslutning i samband med att tysk industri visade rekordhög tilltro till framtiden. Till veckans vinnare hörde Ericsson (+5,8%) och SSAB (+3,3%), medan veckans förlorare var Lundin Mining (-6,1%) och AstraZeneca (-4,2%). 2
Nästa rapport 2011-02-24 Analytiker: Balder Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 52 SEK Pris: 42.2 SEK Andreas Daag Knut Olav Klokk P/E 10: 13.5 P/E 11: 13.0 P/E 12: 12.8 EV/EBIT 10: 18.0 EV/EBIT 11: 16.1 EV/EBIT 12: 15.2 Utdelning per aktie 10: 0.0 Utdelning per aktie 11: 0.5 Utdelning per aktie 12: 0.8 Direktavkastning 10: 0.0% Direktavkastning 11: 1.2% Direktavkastning 12: 1.8% NetDebt/EBITDA 10: 12.6 NetDebt/EBITDA 11: 11.1 Bäst i klassen Balder är ett medelstort fastighetsbolag med fokus på främst bostäder och kontor. Substansvärdesstillväxten är snabbare än sektorsnittet, men Balder handlas ändå med en tydlig rabatt gentemot konkurrenterna. Dessutom finns flera andra värdedrivare som kan lyfta aktien ytterligare. Totalt sett är detta den bästa värdeinvesteringen vi sett på lång tid i sektorn. Vi inleder bevakningen med rekommendationen Starkt Köp och riktkursen 52 SEK. Vi bedömer att den övergripande risken i aktien är begränsad, på grund av den höga andelen bostadsfastigheter (46%) och bolagets fokus på att stärka sin finansiella position. Viktiga värdedrivare rör sig i rätt riktning och vi ser en potential till mer marknadsstyrda hyror i bostadsportföljen och en starkare hyresmarknad som kan sänka vakansgraden. Ytterligare potential finns i lägre avkastningskrav, förvärv, emission av preferensaktier och introduktion av ägarlägenheter i det existerande fastighetsbeståndet i Sverige. Vid vår riktkurs på 52 SEK handlas aktien till ett justerat P/E-tal på 12, mer rimligt gentemot sektorsnittet på P/E 13 (2011p). Även från kurs/substans-perspektiv bör kursen handlas upp. Nästa rapport 2011-02-16 Analytiker: P/E 10: P/E 11: P/E 12: EV/EBIT 10: EV/EBIT 11: Sergej Kazatchenko Niclas Höglund, CFA EV/EBIT 12: Utdelning per aktie 10: 2.8 Utdelning per aktie 11: 2.8 Utdelning per aktie 12: 2.8 Direktavkastning 10: 8.1% Direktavkastning 11: 8.1% Direktavkastning 12: 8.1% NetDebt/EBITDA 10: NetDebt/EBITDA 11: Vostok Nafta Rekommendation: Köp Riktkurs: 39 SEK Pris: 34.1 SEK Stjärnskott från Ryssland Det är dags att leta efter rysk exponering och Vostok Nafta är väl positionerat att dra fördel av de växande möjligheterna i Ryssland. Privatiseringar och förbättrat investeringsklimat bör kunna höja P/E 2012 på 4,3. På kort sikt finns stöd från rabatt och innehav i råvaror och jordbruksprodukter. På lång sikt erbjuder TCS möjlig värdetillväxt. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 39 SEK och föreslår Vostok Nafta som en långsiktig investering. Den ryska ekonomin: De ryska ekonomiska utmaningarna minskar och WTO-inträde, privatisering och lägre grad av korruption bör kunna locka utländska investeringar och mildra riskbilden. Portföljen: Jordbruksprodukter (BEF) och råvaror (TNK-BP) är katalysatorer på kort sikt. Avyttring av Tinkoff CS, omstrukturering i energisektorn och ökande infrastrukturinvesteringar är långsiktiga värdedrivare. Noterade innehav: Handlas till P/E 4,3 på vinsten för 2012 och stöd från ryska fundamenta kommer sannolikt att driva upp multiplarna. Onoterade innehav: TCS är intressantast i portföljen och vi tillämpar redan ett 25% högre värde. Potentialen medger dock mer än en dubblering vid en avyttring till en aktör inom sektorn (MasterCard). 3
Volvo Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 135 SEK Pris: 111.9 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Optimism i Eskilstuna Vi har haft ett möte med den lokala ledningen för VCE i Eskilstuna. Efterfrågan stöttas av accelererad ökning i Ryssland och stark efterfrågan i Afrika, den sekventiella trenden i Latinamerika är dock något svagare. Novembers lastbilsleveranser visade goda siffror och totalt sett fortsätter vi att uppjustera estimaten. Vi upprepar Starkt Köp. Riktkursen höjs till 135 SEK (125). Handelsbanken Riktkurs: 240 SEK Pris: 215.3 SEK Analytiker: Christian Hall En vinnare på stigande korträntor Vi har höjt våra estimat för 2011-2012 med 5-7 %, huvudsakligen på grund av ett högre räntenetto. Stark BNP-tillväxt i Sverige innebär att korträntorna kommer att fortsätta uppåt under 2011, vilket ökar inlåningsmarginalerna. En attraktiv direktavkastning, måttliga vinstmultiplar och potentiella återköp i framtiden resulterar i att vi behåller vår köprekommendation med ett riktkurs på 240 SEK. Sandvik Riktkurs: 140 SEK Pris: 127.2 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Ledningsändring Ledningsändringen i Sandvik var i viss mån väntad, med tanke på att snittåldern i ledningsgruppen är en smula hög. Å andra sidan har vinsten återhämtat sig starkt och utsikterna är positiva, men 2009-förlusten är i färskt minne och indikerar affärsmodellens känslighet. Vi bedömer ändå att det kan vara klokt att rekrytera en extern VD som Olof Faxander, som kan se på Sandvik med nya ögon. Vi upprepar Köp och riktkursen 140 SEK. MTG Riktkurs: 525 SEK Pris: 463.1 SEK Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Justering av riktkurs efter avknoppning Vi upprepar rekommendationen Köp, men nedjusterar vinstestimaten för 2011 och 2012 efter avknoppningen av CDON i torsdags. Vår nya riktkurs är 525 (560) SEK. 4
KappAhl Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 66 SEK Pris: 53 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Värderingen mer än kompenserar Vi upprepar Starkt Köp, men justerar ner riktkursen till 66 (72) SEK. Vi förväntar oss ingen kortsiktig kursdrivande information i Q1 rapporten, men vi förväntar oss en fortsättning av fjärde kvartalets goda försäljningssiffror, relativt marknaden. Vi tycker dock att den attraktiva värderingen mer än kompenserar för avsaknaden av kortsiktigt kursdrivande information. Assa Abloy Rek.: MINSKA Riktkurs: 180 SEK Pris: 190.5 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Peter Näslund Industriell logik, men svårsmält Vi upprepar Minska, men höjer riktkursen till 180 SEK efter budet på Cardo. Trots hög premium och höga integrationskostnader förväntar vi oss vinstbidrag redan 2011 när vi adderar Cardo till estimaten. Avyttring av tillgångar som inte tillhör kärnverksamheten hamnar i huvudfokus och kommer sannolikt att späda ut VPA och EV/EBIT för koncernen. Den industriella logiken är definitivt på plats, men premium tar ett tag att smälta och skjuter fram andra potentiella förvärv. Micronic Mydata Riktkurs: 22 SEK Pris: 18.3 SEK Analytiker: Håkan Wranne Alla tre affärsområdena lyfter Vi höjer riktkursen i Micronic till 22 SEK (18) och upprepar Köp, efter att bolaget meddelat att en fotomaskskrivare kommer att levereras i Q4 i år i stället för som tidigare bedömts i Q2 nästa år. Lika viktigt är att risken minskas genom att den första LDI-maskinen levererats. Det blir också mer och mer tydligt att Mydata står för en välbehövlig stabilitet. Clas Ohlson Riktkurs: 120 SEK Pris: 110.5 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Bra start på viktig säsong Vi upprepar Köp, även om vi har ett blandat intryck av Q2 rapporten. Vi känner oss komfortabla med den klart starka försäljningen under november, även om utvecklingen i Storbritannien fortfarande oroar. Målet för EBIT-marginalen på 10 % verkar stå fast. Om målet uppnås bör vi få en positiv till flack utveckling i vinstmomentum. Vi har riktkurs 120 SEK. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs TIS ONS Q1 Q1 Makro måndag DEU EMU EMU 0800 1000 1600 Makro tisdag Skistar KappAhl Producentpriser Nuvarande handelsbalans Konsumentförtroende NEUTRAL STARKT KÖP (SEK) 130 66 NOV OCT DEC UK 0101 Konsumentförtroende DEC DEU 0800 Konsumentförtroende JAN SWE 0900 Konsumentförtroende DEC SWE 0900 Ekonomisk tendens DEC SWE 0900 Tillverkningsförtroende DEC USA 2300 Konsumentförtroende (ABC) w/e Makro onsdag DEN 0930 BNP 3QF SWE 0930 Producentpris index NOV NOR 1000 Arbetslöshet OCT UK 1030 BNP 3QF USA 1430 BNP 3Q T USA 1430 Privatkonsumption 3Q T USA 1430 BNP pris index 3Q T USA 1600 Försäljning av befintliga hus NOV USA 1600 Huspriser OCT Makro torsdag SPA 0900 Producentpriser NOV UK 1030 Service index OCT USA 1430 Varaktiga varor ordrar NOV USA 1430 Löner NOV USA 1430 Privat konsumtion NOV USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e USA 1555 University of Michigan konsument sentiment DEC F USA 1600 Försäljning av nybyggda hus NOV Makro fredag 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.