Aktienytt Vecka 14 Aktieanalys Swedbank Markets 27 March 2009 Marknadskommentar Stockholmsbörsen gick ner med en halv procent under veckan. Den amerikanska regeringen gladde marknaderna ännu ett bankräddningspaket. Från USA kom ljusglimtar i form av positiv makrostatistik. Trelleborg gör en nyemission på 2 miljarder kronor. Axfood Riktkurs: 170 SEK Aktiekurs: 146,5 SEK Nästa rapport: 2009-4-17 Rätt tid för Axfood Vi uppgraderar från Neutral till Köp efter en snabb kursnedgång Willys bör vara ett vinnande koncept givet det ekonomiska läget Axfood handlas med rabatt mot OMXS för förta gången på tre år Ericsson Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 63 SEK Aktiekurs: 68,7 SEK Stort problem med bara en lösning SonyEricsson har kostat Ericsson 30 miljarder kronor sedan år 2000 Vi tror att en avyttring är den enda lösningen Det finns väldigt få köpare för verksamheten idag Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Novo Nordisk Köp 503,44 403,48 H&M Neutral 330,00 316,50 TeliaSonera Neutral 44,00 39,30 Q-med Neutral 30,00 27,00 AstraZeneca Köp 320,64 266,00 Millicom Int Cellular Köp 464,93 319,50 Getinge Neutral 105,00 82,00 Trelleborg Köp 35 30,5 Händer i veckan Vecka 14 kommer vara en relativt händelsefattig vecka. KappAhl är det enda bolaget som rapporterar. Bland makrostatistiken bör amerikanska ISM, non-farm payrolls och CaseShillers husprisindex uppmärksammas. Swedbank publicerar sitt inköpschefsindex på onsdag och ECB släpper sitt räntebesked på torsdag. 1
Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar OMXS PI -0,5% OMXS 30-0,9% DJIX 7,2% NASDAQ 7,1% 201,4 655,6 7804,2 1560,6 3 mån 0,20 10 år -0,07 SEK/USD 0,14 SEK/EUR -0,17 1,20% 2,82% 8,18 10,86 En svala gör ingen sommar I vanlig ordning var det politiska utspel kring det krisdrabbade amerikanska banksystemet som dominerade inledningen av veckan. USA:s finansminister Timothy Geithner presenterade på måndagen en ny räddningsplan. Det nya programmet omfattar upp till 1 000 miljarder dollar och innebär att den privata sektorn ska köpa bankernas giftiga avfall i form av strukturerade värdepapper tillsammans med staten. Detta för att få en marknadsmässig prissättning på dessa tillgångar och för att lyfta ut dem ur bankernas balansräkningar. Bank- och finansaktier lyfte kraftigt under måndagen på detta besked. Dagen därpå vittnade finansminister Geithner och Fed-chefen Bernanke inför kongressen och bad om utökade befogenheter att ta över och avveckla krisdrabbade finansiella bolag. Vidare publicerades en rad makroekonomisk statistik som överraskade i positiv bemärkelse. Försäljningen av befintliga bostäder i USA steg med 5,1 procent i februari, till en beräknad årstakt på 4,72 miljoner enheter. Vidare har priserna på bostäder stigit med 1,7 procent i januari jämfört med månaden innan. Orderingången av varaktiga varor steg lika oväntat med 3,4 procent. Optimisterna vädrar morgonluft i och med att viktiga mätdata i makrostatistiken visat på en vändning från att ha fallit handlöst. Pessimisterna påpekar dock faran i att läsa in för mycket i data från en enskild månad. En svala gör som bekant ingen sommar. Stockholmsbörsens vecka inleddes vacklande. Indextunga Ericsson fortsatte ner efter fredagens vinstvarning från det hälftenägda dotterbolaget SonyEricsson. Trelleborg tillkännagav en nyemission på 2 miljarder kronor, nästan lika mycket som börsvärdet. Aktien slutade dagen 7 procent upp på beskedet under måndagen. Under tisdagen rapporterade Volvo att lastbilsleveranserna i februari var 51 procent lägre än samma månad föregående år. Getinge rasade med 15 procent efter att ha upptäckt oegentligheter i redovisningen hos ett franskt dotterbolag. H&M gick ner med 3,5 procent under torsdagen på en oväntat svag rapport. Kommande vecka rapporterar endast KappAhl på onsdagen. Vi får tung makrostatistik i from av amerikanska ISM, non-farm payrolls och Case- Shillers husprisindex. På onsdag publiceras Swedbanks PMI inköpschefsindex och på torsdag släpper ECB sitt beslut om ny ränta för Eurozonen. OMX slutade veckan ner 0,5 procent. 2
Axfood Riktkurs: 170 SEK Aktiekurs: 146,5 SEK Nästa rapport: 2009-4-17 Analytiker: Jan Ihrfelt Henrik Fröjd Resultat före skatt 07: 1 086 Resultat före skatt 08: 1 011 Resultat före skatt 09: 1 041 Justerad vinst per aktie 07: 14,9 Justerad vinst per aktie 08: 14,0 Justerad vinst per aktie 09: 14,5 P/E justerat 08: 11,9 P/E justerat 09: 10,1 Utdelning per aktie 07: 12,0 Utdelning per aktie 08: 8,0 Utdelning per aktie 09: 8,0 Direktavkastning 07: 4,6% Direktavkastning 08: 4,8% Direktavkastning 09: 5,5% Rätt tid för Axfood Vi graderar upp Axfood efter den senaste tidens kursfall. Vi bedömer att Willys kommer att bli den verkliga vinnaren när hushållsbudgeten krymper och folk letar efter billiga ställen att köpa mat. I korthet kan man säga att ju sämre det ekonomiska läget blir desto bättre för Willys. Den senaste månaden har aktien underpresterat jämförelsebolag och aktiemarknaden i stort. För första gången på tre år handlas aktien med en rabatt relativt börsens. När även tekniska faktorer ger stöd bedömer vi att det har skapats ett bra tillfälle att kliva in i aktien. Målkursen på 170 kr behålls. Willys är tillväxtmotorn inom Axfood. Förra året växte Willys med 7% och inledningen på året (Jan-Feb) har börjat i den takten. Efter många besvikelser inom Hemköp lyckades Axfood vända verksamheten till en vinst i Q4 förra året. Även om ett kvartal inte gör någon trend, så visar det ändå att saker och ting förbättras. Aktien handlas till P/E 10 på årets vinst, jämfört med snittet på börsen som är 12. Ericsson Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 63 SEK Aktiekurs: 68,7 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne Resultat före skatt 07: 30 729 Resultat före skatt 08: 23 842 Resultat före skatt 09: 22 299 Justerad vinst per aktie 07: 6,9 Justerad vinst per aktie 08: 5,1 Justerad vinst per aktie 09: 4,7 P/E justerat 08: 11,5 P/E justerat 09: 14,7 Utdelning per aktie 07: 2,5 Utdelning per aktie 08: 1,9 Utdelning per aktie 09: 1,9 Direktavkastning 07: 3,3% Direktavkastning 08: 3,1% Direktavkastning 09: 2,7% Ett stort problem och förmodligen bara en lösning Efter sin senaste vinstvarning har SonyEricsson gått från en irriterande skönhetsfläck till ett stort problem för föräldrarna. Sedan år 2000 har Ericsson förlorat närmare 30 miljarder kronor på sin telefonverksamhet. Det är hög tid att lämna telefonindustrin men att hitta en tagare till bolaget kan visa sig vara svårt. Vi upprepar vår säljrekommendation och målkursen på 63 kr. SonyEricsson saknar skalfördelarna, varumärket och de differentierande särdrag som behövs för långsiktig lönsamhet. En avyttring skulle förmodligen innebära att Ericsson måste betala den som tar över verksamheten. Marknaden tillskriver dock ett negativt värde på den samägda verksamheten och en kostnad på mindre än SEK 10 miljarder skulle vara positivt för aktien. Tyvärr har den mest uppenbara köparen, Sony, stora egna problem och vi ser inga andra möjliga intressenter. SonyEricsson kommer avleda ledningens uppmärksamhet från kärnverksamheten. Dollarfallet under senare tid och China Mobiles oklara guidning angående investeringsbeslut ökar osäkerheten ytterligare 3
Novo Nordisk Riktkurs: 503 SEK Aktiekurs: 403,48 SEK Sergej Kazatchenko H&M Riktkurs: 330 SEK Aktiekurs: 316,5 SEK Nästa rapport: 2009-3-26 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm En tillfällig risk ställd mot en hållbar uppsida FDAs möte angående Victoza är den 2 april, men även om introduktionen fördröjs kommer Novo att behålla en ledande position på diabetesmarknaden med den fjärde generationens insulin i ett sent utvecklingsskede. Om FDA godkänner Victoza borde det kick-starta GLP-1 segmentet och Novo är en sannolik ledare som kommer att sätta stor press på marknaden för oralt intagna diabetesmediciner. Vi upprepar vår Köp-rekommendation inför FDAs möte och Victoza rekommendationen. Osäkerhet H&M aktien har defensiva kvaliteter, vilka kvarstår efter Q1 som var en besvikelse. Vi gillar den långsiktiga potentialen i H&M, men med oro över påverkan av dollarförstärkningen ser vi ökad osäkerhet. Vi nedgraderar till Neutral (Köp). TeliaSonera Riktkurs: 44 SEK Aktiekurs: 39,3 SEK Nästa rapport: 2009-4-24 Analytiker: Sven Sköld Få skäl att ifrågasätta Turkcells värdering i dagsläget Vi har genomfört en detaljerad granskning av Turkcell (TeliaSonera 37% andel). Trots det faktum att aktien fallit med cirka 50% de senaste tolv månaderna förefaller verksamheten stabil i lokala valutor. Det är missledande att resultaträkningen är i USD. I lokala valutor växer den fortfarande. Vi upprepar Neutral. Q-med Riktkurs: 30 SEK Aktiekurs: 27 SEK Nästa rapport: 2009-4-28 Positiva produktöverraskningar AMWC i Frankrike (19-21/mars) gav feedback på Q-Meds produkter och marknader. Lanseringen av Restylane och smärtstillaren (Lidocaine) var positiva överraskningar tillsammans med Vital White. Marknaden verkar stark, men produktbyten ökar i takt vilket är negativt för Q- Med. Vi upprepar Neutral och noterar att riskerna är högre på kort sikt. Riktkursen sänks till 30 SEK (42). 4
AstraZeneca Riktkurs: 321 SEK Aktiekurs: 266 SEK Låg risk inför Onglyzamötet Mot bakgrund av undersökningsresultat och begränsade bieffekter är det sannolikt att AstraZeneca får en positiv rekommendation på Onglyza. Detta borde räcka för att inleda en återhämtning i aktien på kort sikt. Den pågående 6140-studien är riskablare och AZN går mot en volatil period. Vi upprepar Köprekommendationen. Riktkursen är 40 USD. Millicom Int Cellular Riktkurs: 465 SEK Aktiekurs: 319,5 SEK Nästa rapport: 2009-4-21 Analytiker: Sven Sköld Stark marknadsposition; valutan ytterligare ner Vi har uppdaterat marknadsdata för Millicom. Bolaget ser en fortsatt stark utveckling på sina lokala marknader, med vunna marknadsandelar i DRC och Paraguay. Valutan fortsätter att vara en börda för koncernestimaten. Vi upprepar Köp. Riktkursen är fortsatt 58 USD. Getinge Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 82 SEK Nästa rapport: 2009-4-21 Dramatisk prognosändring En smärre nedgång i tillväxten, i det lägre intervallet av marknadsförväntningarna, förvandlas till en dramatisk prognos om vinsten före skatt som skarpt kontrasterar mot den bekräftade prognosen tidigt i februari. Slutsatsen är att investeringstemat drunknar i ett hav av osäkerhet inför Q1-rapporten från Getinge och från USA-konkurrenterna. Vi nedgraderar till Neutral (Köp). Riktkursen sänks till 105 SEK (125). Trelleborg Riktkurs: 35 SEK Aktiekurs: 30,5 SEK Nästa rapport: 2009-4-23 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Nyemission minskar risken, men Q1 blir svagt Trelleborgs nyemission var i hög grad väntad och kommer att minska risken samt säkerställa att man är inom ramarna för lånevillkoren. Dock har året inletts svagare än väntat och vi nedjusterar estimaten något. I prognoserna förväntas nyemissionen ske till kursen 25 SEK och dubblera antalet aktier. Aktien handlas till attraktiva nivåer givet den minskade risken. Riktkursen 35 SEK kvarstår. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) 2009-04-01 Q1 KappAhl Starkt Köp SEK 36.5 Makro måndag Ger Detaljhandelns försäljning Feb 11:00 EU Konfidensindikatorer Mar 16:30 USA Dallas Feds industriaktivitetsmätning Mar 16:30 EU ECBs Trichet talar i Bryssel Makro tisdag 08:00 Ger ILO Arbetslöshetsstatitik Feb 09:00 Sve Ekonomisk tendens Mar 09:00 Sve Konsumenternas konfidensindikator Mar 09:00 Sve Industrins konfidensindikator Mar 11:00 EU KPI estimat Mar 15:00 USA Case/Shiller husprisindex komposit-20 Y/Y Jan 15:45 USA Chicago inköpschefsindex Mar 16:00 USA Konsumenternas konfidensindikator (Conference Board) Mar Makro onsdag 08:30 Sve Swedbank inköpschefsindex Mar 09:55 Ger Industrins inköpschefsindex Mar 13:00 USA Arbetslöshet Feb 16:00 USA ISM Manufacturing Mar 16:00 USA ISM Prices Paid Mar Makro torsdag 10:00 Sve ESV Budgetprognoser 2009/10 13:45 EU ECB räntebeslut Apr 14:30 EU ECBs Trichet talar 14:30 USA Nyanmälda arbetslösa w/e 14:30 USA Fortsatt arbetslösa w/e 16:00 USA Fabriksorder Feb Makro fredag 14:30 USA Non-farm Payrolls Mar 14:30 USA Arbetslöshet Mar 14:30 USA Genomsnittlig timlön Mar 14:30 USA Genomsnittlig arbetstid Mar 16:00 USA ISM Non-Manufacturing Composite Mar 18:00 USA Feds Bernanke talar 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Ny rekommendationsstruktur från den 14 januari 2008 Swedbank Markets aktieanalys har beslutat att förändra rekommendationsstrukturen från den 14 januari. Detta innebär att antalet rekommendationer ökas från tre till fem och att motiverat värde överges till förmån för målkurs. Strukturen blir likadan som den som används av vår norska partner First Securities. Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkurs (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Bland annat gäller följande: - Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. - Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate financeavdelning. - En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. - En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. 7