BOLAGSANALYS 26 februari 2010 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt successiv förbättring Getupdated lyckades uppnå prognosen om positivt rörelseresultat före engångskostnader för fjärde kvartalet. Detta stärker vårt scenario för bolaget att vända till vinst på sista raden under 2010. Även den finansiella ställningen har fortsatt att förbättrats. Kassaflödet närmar sig nollstrecket och för 2010 räknar bolaget med att nå positivt kassaflöde. Vi har gjort mindre prognosjusteringar och ser en bra avkastningspotential i aktien för den riskvillige. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 First North 96 MSEK Internet Media Paul Yates Åke Eriksson Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb OMXS30 Rebased Getupdated Internet Marketing Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 5,5 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning, MSEK 214 291 240 271 307 Tillväxt 214% 36% -18% 13% 13% EBITDA 29-25 -25 17 30 EBITDA-marginal 14% -9% -11% 6% 10% EBIT 25-90 -28 14 27 EBIT-marginal 12% -31% -12% 5% 9% Resultat före skatt 18-97 -34 11 24 Nettoresultat 12-105 -36 8 17 Nettomarginal 6% -36% -15% 3% 6% VPA 0,60-3,74-0,55 0,12 0,27 VPA just 0,60-3,74-0,55 0,12 0,27 P/E just 2,5-0,4-2,7 12,5 5,6 P/S 0,4 0,3 0,4 0,4 0,3 EV/S 1,0 0,5 0,7 0,6 0,5 EV/EBITDA just 7,2-6,1-6,3 8,7 4,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 1,5 Antal aktier (milj) 64,4 Börsvärde (MSEK) 96 Nettoskuld (MSEK) 54 Free float (%) 28,1 Dagl oms. ( 000) 100 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Positivt rörelseresultat uppnåddes Prognosen om positivt rörelseresultat före engångskostnader uppnåddes för Q4 Getupdateds resultat för fjärde kvartalet var i linje med vår prognos och bolaget nådde även sin egen prognos om positivt rörelseresultat före engångskostnader. Försäljningen uppgick till 63 miljoner kronor jämfört med vår prognos om 65 miljoner kronor. Tabellen nedan visar utfall jämfört med våra förväntningar. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'09 Q4'09E Utfall Diff Försäljning 59,0 65,0 63,1-3% EBITDA * -5,0 1,6 1,2-23% EBIT * -5,8 0,7 0,6-9% PTP -6,8-0,3-3,1-917% VPA, SEK -0,11 0,00-0,05 e.m. Källa: Redeye Research, Getupdated, *före engångskostnader Lönsamheten i Storbritannien ökade kraftigt under kvartalet På nedersta raden visade bolaget fortsatt förlust men den successiva förbättringen har fortsatt. Sett per affärsområde visade framförallt Storbritannien ett starkt resultat tack var en hög marginal. Dock har tillväxten i Storbritannien stannat av något och under 2009 har omsättningen i stort sett stått stilla. Bolaget uppger emellertid att efterfrågeläget förbättrades mot slutet av perioden. Fokus framöver kommer bland annat ligga på att försöka ta större kunder vilka sannolikt har bättre potential för återköp. Just återköpsnivån är något som varit låg under året. Det är viktigt att bolaget lyckas öka återköpsnivån då detta är en betydelsefull del av hävstången i affärsmodellen. I Storbritannien har bolaget under slutet av året lanserat nya tjänster och produkter som bör bidra till en förbättrad tillväxt under 2010. På kort sikt kan detta betyda att den höga lönsamhet som syntes i Q4 mattas av något vilket vi också räknar med i våra prognoser. Även den svenska verksamheten gick bra och nådde positivt rörelseresultat Den svenska verksamheten utvecklades bra under kvartalet. Det är i den svenska verksamheten som de största omstruktureringarna gjorts under året vilket nu lett till att affärsområdet Sverige visade positivt rörelseresultat. Även engångskostnaderna var låga för affärsområdet under kvartalet och uppgick till ca 0,2 miljoner kronor. Eftersom ytterligare besparingsåtgärder genomförts under kvartalet samt då vi räknar med en sekventiell tillväxt för affärsområdet bör resultatet stärkas ytterligare under det närmaste kvartalet och därefter. Under kvartalet har Getupdated skapat varumärket Circuit Interactive för sin svenska konsultverksamhet. Detta för att dela upp bolaget i en mer säljinriktad del mot internetmarknadsföring som kompletteras med Circuit Interactive med mer avancerade konsulttjänster inom webb, intranät och communities. 3
En ökad satsning på tillväxt har gjorts i Frankrike och affärsområdet övriga länder växte med 52 procent Övriga länder visade intäkter på 7,3 miljoner kronor vilket var en kraftig tillväxt mot både samma kvartal i fjol men även sekventiellt. Verksamheten är än så länge relativt liten men visar likväl en god lönsamhet. Framförallt lyfts den franska verksamheten fram som under kvartalet fick ett stort antal nya kunder. Bolaget meddelade också nyligen att en mer offensiv satsning har påbörjats i Frankrike vilken kommer ske under varumärket Just Search. Under fjärde kvartalet har ytterligare en ledningsförändring skett där den tidigare chefen för Just Search, Paul Yates, tagit över som VD för Getupdated. Vi ser detta som positivt då han har lång erfarenhet från sökmarknadsföring och troligen kommer bidra med ett ökat säljfokus och därmed tillväxt hos bolaget. Paul Yates är dessutom nästa största aktieägare i bolaget med ett ägande om 15 procent. Bolagets finansiella ställning fortsätter att förbättrats och efter kvartalet utgång har även en möjlighet att belåna bolagets brittiska kundfordringar erhållits Gällande bolagets finansiella situation har läget fortsatt att förbättrats. Av den kredit på 20 miljoner kronor som erhölls under kvartalet har bolaget utnyttjat ca 16,5 miljoner kronor. I kassan fanns vid utgången av kvartalet 7,7 miljoner kronor (6,1 exklusive likvider för kunders medieinvesteringar). Positivt är också att bolaget efter kvartalets utgång har erbjudits en möjlighet att belåna den brittiska verksamhetens kundfordringar på upp till 8,5 miljoner kronor. Totalt finns således likvider på ca 18,1 miljoner kronor (6,1+3,5+8,5) för bolaget att tillgå. Detta anser vi skapa en visserligen låg men ändå tillräcklig likviditet hos bolaget då verksamheten nu närmar sig ett positivt kassaflöde, vilket också Getupdated prognostiserar för helåret 2010. Utveckling nettoskuld och rörelsekapital 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% Nettoskuld Leverantör-, övr kort skulder Kund-, övriga fordringar Rörelsekapital / 12m försäljning Källa: Redeye Research, Getupdated Rörelsekapitalet ökade något under senaste kvartalet jämfört med Q3 men då skall man också tänka på att bolaget även ökade försäljningen med 20 procent från 52,6 till 63,1 miljoner kronor. I relation till försäljningsökningen är kapitalbindningen därmed låg. En viss del av 4
ökningen beror också på att kunder valt att skjuta betalningar till år 2010, vilket ökat kundfordringarna. På det hela taget har därmed både rörelsekapitalbindning och likviditet fortsatt att successivt förbättrats. Vi har marginellt justerat ned våra tillväxtprognoser efter rapporten Prognosförändringar Vi har justerat ned våra försäljningsprognoser marginellt efter rapporten. Samtidigt ser det nu ut som att de besparingsåtgärder som bolaget vidtagit börjat få tydlig effekt. Våra resultatprognos för år 2011 är därmed oförändrad då en uppjustering av lönsamhet motverkar en minskad tillväxtprognos. Tabellen nedan visar våra prognoser för respektive affärsområde. Utveckling per affärsområde SEKm Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4'09 2009 Q1'10E Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E 2011E Försäljning 59,4 64,7 52,6 63,1 239,7 67,8 73,4 55,9 73,8 270,8 307,4 Sverige 45,3 48,9 35,9 47,8 177,9 50,7 53,8 39,5 53,5 197,6 221,3 Storbritannien 13,7 15,9 17,1 14,3 61,0 15,7 17,5 17,1 17,9 68,2 78,4 Övriga Länder 4,2 3,2 4,4 7,3 19,1 7,3 8,1 5,3 8,4 29,1 32,4 Koncengemensamt -3,8-3,4-4,8-6,3-18,3-6,0-6,0-6,0-6,0-24,0-24,7 EBIT -6,3-11,4-9,5-1,3-28,5 2,8 4,6 0,8 6,0 14,2 27,4 Sverige 0,0-0,4-2,1 0,7-1,8 3,8 4,0 3,2 5,4 16,4 26,6 Storbritannien 2,4 2,4 2,6 4,2 11,6 4,2 4,7 2,6 4,8 16,4 19,6 Övriga Länder -0,4-3,0 0,1 0,7-2,5 0,7 0,8 0,1 0,8 2,5 3,2 Koncengemensamt -8,3-10,4-10,1-7,0-35,8-6,0-5,0-5,0-5,0-21,0-22,0 PTP -7,3-13,3-9,9-3,2-33,7 1,9 3,7-0,1 5,1 10,6 23,8 VPA, SEK -0,13-0,21-0,15-0,05-0,54 0,02 0,04 0,00 0,06 0,12 0,27 Antal aktier 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 64,4 Försäljningstillväxt -22,9% -27,9% -16,8% -49,1% -17,6% 14,1% 13,4% 6,3% 17,0% 13,0% 13,5% EBIT marginal -10,6% -17,6% -18,1% -2,1% -11,9% 4,1% 6,2% 1,5% 8,2% 5,2% 8,9% Källa: Redeye Research En viktig drivkraft för sökmarknadsföring är e- handel som i Europa väntas växa ca 9 procent fram till år 2014 Marknadsförutsättningarna för mediebranschen är fortsatt tuffa ur ett övergripande perspektiv men marknaden för digital marknadsföring har ändå förutsättningar att växa. Den marknad som är viktigast för Getupdated är inom huvudområdet internet- och sökmarknadsföring. Denna bransch drivs i sin tur till stor del av tillväxten inom e-handel. Forrester räknar med att e-handeln i Europa kommer växa med 9 procent per år mellan år 2009 till 2014, vilket bör driva en fortsatt tillväxt inom digital marknadsföring. IRM bedömer att den svenska marknaden för internetmarknadsföring kommer växa med 2 procent under 2010. emarketer prognostiserar för den mer mogna amerikanska marknaden för sökordsmarknadsföring en tillväxt på 5,6 procent för år 2010 och 7,0 procent för år 2011. Vi räknar med att Getupdated har potential att växa snabbare än marknaden framöver Vi tror att Getupdated har potential att växa något snabbare då bolaget dels har oanvänd kapacitet i dagsläget samt då det fokuserar på de områden som visar starkast tillväxt. Under 2009 har också fokus legat mer på lönsamhet men under senaste kvartalet lyckades ändå bolaget växa sekventiellt, om än från ett säsongsmässigt svagt tredje kvartal. Vår prognos för år 2010 är en 5
försäljningstillväxt på 13,0 procent som sedan väntas fortsätta och öka något under 2011 till 13,5 procent. En intressant tillväxtmotor kan bli den franska marknaden där bolaget nyligen ökat offensiven under samma varumärke som den brittiska marknaden, Just Search. Värdering Vår huvudmetod för värdering av Getupdated är liksom tidigare DCF. På detta sätta kan vi illustrera hur värdet på bolaget varierar beroende på vilka marginaler som nås när bolaget blir lönsamt och till vilken tillväxt. På samma sätt är diskonteringsräntan (WACC) och rörelsekapitalbehovet viktigt för värderingen. DCF-värdet har ökat från 2,8 till 2,9 kronor pga lägre riskpremie och därmed lägre avkastningskrav Vårt huvudscenario efter prognosåren 2010-2012 bygger på en snittillväxt på 9 procent mellan 2013 till 2022 med en rörelsemarginal på 10 procent. Detta är en något lägre tillväxt än vad vi tidigare räknat med vilket dels beror på att vi flyttat fram vår värdering i och med årsskiftet men också pga våra sänkta försäljningsprognoser för 2010 2012. Vi har även justerat ned vår WACC från 14 procent till 13 procent då vi bedömer att risken i bolaget pga den förbättrade balansräkningen samt eftersom bolaget uppnådde positivt rörelseresultat under kvartalet. Getupdated-aktien handlas långt under vårt motiverade värde och vi ser bra avkastningspotential för den riskvillige Med förutsättningarna ovan ger detta ett värde per aktie på 2,9 kronor vilket är högre än tidigare (2,8 kronor). Aktien handlas idag kring 1,5 kronor vilket är långt under DCF-värdet. Detta indikerar att marknaden bedömer att risken i bolaget är fortsatt hög, trots att bolaget förbättrat den finansiella ställningen och lyckades nå positivt rörelseresultat (före engångskostnader) under det fjärde kvartalet. Vi ser dock goda chanser för marknaden att värdera upp aktien även om risken är fortsatt hög då nya förluster i bolaget snabbt skulle förändra bolagets ställning. För den mer riskvillige investeraren skapar det ett intressant läge i aktien då en positiv resultatutveckling troligen kommer få fler investerare att få upp ögonen för aktien. Vid ett mycket positivt scenario för bolaget ser vi dessutom ytterligare potential För att visa potentialen vid ett mycket positivt scenario för bolaget väljer vi att göra en känslighetsanalys över hur långsiktig tillväxt och lönsamhet påverkar värderingen, vilket visas i matrisen nedan. Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år 2013 7,5% 10,0% 12,5% 15,0% 7,5% 1,1 1,3 1,5 1,7 EBIT Marginal 2013 12,5% 2,3 2,7 3,1 3,5 15,0% 3,0 3,4 3,8 4,4 17,5% 3,6 4,1 4,6 5,3 Källa: Redeye Research 6
Då bolaget nu närmar sig positivt resultat är det också relevant att titta på hur liknande bolag värderas på börsen. Vi har valt ut en jämförelsegrupp bestående av både svenska och utländska bolag. De flesta bolagen är något större än Getupdated och en viss rabatt är därmed motiverad på Getupdated. Relativvärdering Bolag Aktie- Börs- P/E EV/EBIT EV/sales Tilväxt EBIT/S Kursutveckling [SEKmdr] kurs värde 2010E 2011E 2010E 2011E 2010E 2011E 2011E 2010E 3 mån 1 år Google 542,8 1242,7 19,8 17,3 13,8 12,2 7,1 6,2 15% 51% -7% 64% Yahoo 15,5 156,3 25,2 21,3 24,5 21,9 3,6 3,4 6% 16% 0% 29% Valueclick 9,3 5,73 13,9 12,4 5,5 5,0 1,6 1,5 6% 29% -9% 64% Tradedoubler 38,0 1,63 16,3 11,7 10,7 10,7 0,5 0,4 9% 4% -14% 88% Marchex 5,7 1,47 41,6 33,9 e.m. e.m. 1,8 1,7 8% -4% 19% 58% Adlink 3,7 0,95 21,8 17,2 16,0 16,0 0,9 1,0-8% 6% 16% 13% Interclick 4,5 0,67 e.m. 31,0 e.m. 17,7 1,8 1,1 56% 6% -7% 149% Medel 23,1 20,7 14,1 13,9 2,5 2,2 13% 15% 0% 67% Getupdated 1,49 0,10 12,5 5,6 10,6 5,5 0,6 0,5 13% 13% -1% -31% Rabatt / premie -46% -73% -25% -61% -78% -78% Källa: Bloomberg, Redeye Research Getupdated värderas med en stor rabatt jämfört med sektorkollegor Som tabellen visar handlas Getupdated med en stor rabatt på alla tre värderingsmultiplar ovan. Visserligen kan en viss rabatt vara motiverad pga av storlek samt det faktum att bolaget har visat förlust under det senaste året. Aktien har också gått markant sämre än sina konkurrenter som haft en kraftigt positiv kursutveckling under den senaste 12-månadersperioden. Då bolaget nu visar att de är på rätt väg med ett successivt förbättrat resultat under året ser vi chans för aktien att komma ikapp sektorn. Sammanfattning investeringcase Getupdated har haft en turbulent utveckling under år 2008. Bolaget gick från hög lönsamhet under första halvåret till att uppvisa förlust under andra halvan av året. Bolaget underskattade därutöver behovet av rörelsekapital, vilket lett till ytterligare en nyemission som slutfördes under Q2 09. Det positiva rörelseresultat som nåddes är ett tydligt tecken på att bolaget är på väg mot uthållig lönsamhet Under 2009 har bolaget lyckats vända utvecklingen och nådde under fjärde kvartalet positivt rörelseresultat före engångskostnader, vilket Redeye anser vara ett tydligt tecken på att bolaget är på väg mot uthållig lönsamhet. Bolaget håller nu på att ta fasta på den underliggande potential som framförallt märks inom sökmarknadsföring. Även år 2009 har emellertid varit turbulent. Bolaget har under den senaste tolvmånadersperioden haft tre olika VD. Organisationen verkar ha klarat av detta utan att tappa fart vilket syntes under det fjärde kvartalet då bolaget både växte och var lönsamt. 7
Förbättringen av den finansiella ställningen är ytterligare en viktig del i bolagets turn around Ytterligare en viktig del i bolagets turn around är förbättringen av den finansiella ställningen. Under det fjärde kvartalet fick bolaget tillgång till en kredit på 20 miljoner kronor och har efter periodens utgång även fått möjlighet att belåna kundfordringar på upp till 8,5 miljoner kronor. Den nya ledningen har också tagit krafttag för att förbättra rörelsekapitalet vilket också lett till ett förbättrat kassaflöde under året. För år 2010 prognostiserar bolaget ett positivt kassaflöde. De bolagsspecifika riskerna hos Getupdated bedömer vi har minskat under 2009 men fortfarande kvarstår risken att den försvagade ekonomin slår hårdare än väntat mot internetmarknadsföring. Detta betyder att bolaget troligen skulle få svårt att visa den tillväxt som vi räknar med under kommande år, vilket också påverkar värderingen av bolaget negativt. Den pressade aktiekursen antyder att marknadens förväntningar på bolaget är låga. Aktien Getupdated-aktien har under de senaste halvåret rört sig i ett konsoliderande intervall mellan 1,3 och 2,2 kronor. Omsättningen har i snitt legat kring 100 000 aktier per dag med något högre nivåer kring september och december förra året. Under januari och februari har handeln i aktien minska något jämfört med förra året. Aktien gjorde inga större rörelser i samband med bolagets rapportsläpp. Den pressade aktiekurserna antyder att marknadens förväntningar på bolaget är låga. 8
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat upp ratingen för Ledning. Ledning 6,0p Kommentar: Många VD byten skapar viss instabilitet. Ny VD på plats med bakgrund från bolaget och lång branscherfarenhet. VD näst största aktieägare i bolaget. Sedan början av 2009 har bolaget levererat enligt mål. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Internetmarknadsföring och främst sökmarknadsföring är under en stark strukturell tillväxt. Getupdated har ett stort länknätverk för SEO i Europa vilket skapar tuffa inträdesbarriärer. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Många förvärv under 2006 och 2007 skapade problem för bolaget när de integrerades. Konsolideringsprocess pågår vilket bidrar med stora engångskostnader. Vissa dotterbolaget visar stark lönsamhet. Potentiellt hög lönsamhet inom SEO. Trygg placering 5,5p Kommentar: Nyemission har tillfört bolaget ca 50 miljoner kronor under Q2. Kassaflödet förbättrat, skall bli positivt för 2010. Likviditet stärkt genom kredit på 20 miljoner kronor efter utgången av Q3. Risk för nyemission har minskat markant. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Värderingen är låg. Bolaget lyckades nå positivt EBIT för Q4 och fortsätter bolaget leverera finns stor uppsida. Marknadens förväntningar är låga och överraskar bolaget positivt kan aktien reagera kraftigt. 9
Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 214 291 240 271 307 Summa rörelsekostnader -185-316 -265-254 -277 EBITDA 29-25 -25 17 30 Avskrivningar -4-65 -3-3 -3 EBIT 25-90 -28 14 27 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 2 1 0 0 Finansiella kostnader -8-8 -6-4 -4 Resultat före skatt 18-97 -34 11 24 Skatt -6-8 -2-3 -7 Nettoresultat 12-105 -36 8 17 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 29-25 -25 17 30 EBIT just 25-90 -28 14 27 PTP just 18-97 -34 11 24 Nettoresultat just 12-105 -36 8 17 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 6 10 8 14 21 Kundfodringar 102 81 76 79 89 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 22 16 16 18 Summa omsättningstillg. 107 113 100 109 129 Anläggningstillgångar Inventarier 9 6 5 6 7 Finansiella anl.tillg. 2 0 0 0 0 Goodwill 352 289 295 305 315 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 363 295 300 311 322 Summa tillgångar 470 408 400 419 451 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 24 22 25 28 Övriga icke ränteb skulder 88 61 71 81 91 Summa kortfristiga skulder 88 86 93 105 120 Långa icke ränteb.skulder 1 1 0 0 0 Räntebärande skulder 119 68 71 71 71 Summa skulder 207 155 165 177 191 Avsättningar 0 50 0 0 0 Eget kapital 263 203 235 242 260 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 263 203 235 242 260 Summa skulder och eget kapital470 408 400 419 451 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009 2010e 2011e Omsättning 214 291 240 271 307 Summa rörelsekostnader -185-316 -265-254 -277 Avskrivningar -4-65 -3-3 -3 EBIT 25-90 -28 14 27 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -6-8 -2-3 -7 NOPLAT 19-38 -31 11 21 Avskrivningar 4 6 3 3 3 Bruttokassaflöde 23-33 -28 14 24 Förändring i rörelsekapital -27-4 18 10 1 Investeringar -4-20 -2-14 -14 Fritt kassaflöde -7-56 -11 10 11 Kapitalstruktur 2007 2008 2009 2010e 2011e Soliditet 56% 50% 59% 58% 58% Skuldsättningsgrad 45% 33% 30% 29% 28% Nettoskuld 113 58 64 58 50 Sysselsatt kapital 382 272 306 314 331 Kapitalets oms. hastighet 1,0 0,9 0,8 0,9 1,0 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,9 NV FCF (2010-12) 25,5 Betavärde 1,5 NV FCF (2013-22) 144,9 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2023-) 80,1 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 7,9 WACC (%) 13,0 Räntebärande skulder 71,5 Motiverat värde 187,1 Antaganden 2013-22 (%) Genomsn. förs. tillv. 9,0 Motiverat värde per aktie, SEK 2,9 EBIT-marginal 10,0 Börskurs, SEK 1,5 Lönsamhet 2007 2008 2009 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 8% -45% -16% 3% 7% ROCE 11% -28% -10% 5% 8% ROIC 9% -12% -11% 4% 6% EBITDA just-marginal 14% -9% -11% 6% 10% EBIT just-marginal 12% -31% -12% 5% 9% Netto just-marginal 6% -36% -15% 3% 6% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009 2010e 2011e VPA 0,60-3,74-0,55 0,12 0,27 VPA just 0,60-3,74-0,55 0,12 0,27 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 5,6 2,1 1,0 0,9 0,8 Antal aktier 20,2 28,0 64,4 64,4 64,4 Värdering 2007 2008 2009 2010e 2011e Enterprise value 209 154 160 150 150 P/E 2,5-0,4-2,7 12,5 5,6 P/E just 2,5-0,4-2,7 12,5 5,6 P/S 0,4 0,3 0,4 0,4 0,3 EV/S 1,0 0,5 0,7 0,6 0,5 EV/EBITDA just 7,2-6,1-6,3 8,7 4,9 EV/EBIT just 8,3-1,7-5,6 10,6 5,5 P/BV 0,4 0,5 0,4 0,4 0,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -0,7% Omsättning 5,9% 3 mån -0,7% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -31,0% V/A, just n.m.% Årets Början -0,7% EK -5,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Vattenormen (Åke Ericsson) 32,8 32,8 Paul Yates 15,0 15,0 Bäverbäcken 5,0 5,0 Altraplan Bermuda 4,4 4,4 Erik Penser Bankaktiebolag 3,9 3,9 Yggdrasil 3,2 3,2 Avanza Pension 2,4 2,4 Johan Kadar 1,9 1,9 Johan Saxon 1,7 1,7 Nordnet Pensionförsäkring 1,5 1,5 Aktien Reuterskod GIM.ST Lista First North Kurs, SEK 1,5 Antal aktier, milj 64,4 Börsvärde, MSEK 96 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Paul Yates Håkan Juserius Åke Eriksson Q1 2010 2010-05-11 Tillväxt 2007 2008 2009 2010e 2011e Försäljningstillväxt 214% 36% -18% 13% 13% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 124% Tillväxt eget kapital 637% -23% 15% 3% 7% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 350 300 250 200 150 100 50 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 40 20 0-20 -40-60 -80-100 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT jus t EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 2 350 % 70% 1 300 % 60% 0-1 2005 200 6 2007 200 8 2009 2010e 2011e 250 % 200 % 150 % 50% 40% 30% -2 100 % 20% -3 50 % 0% 10% 0% -4 2005 2006 2007 20 08 2009 201 0e 2011e VPA VPA just Skuldsättnin gsg rad So liditet Produktområden Geografiska områden, 2009 24% 7% 69% Sverige Storb ri tann ien Övrig a världen Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Getupdated Internet Marketing: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Getupdated är en internationellt ledande aktör inom det innovativa och expansiva området internetmarknadsföring och sökoptimering. Företaget levererar produkter och tjänster för marknadsföring på internet: infrastruktur, varumärkesprofilering, trafikgenerering och konvertering av besökare till affärer. Getupdated kan öka lönsamheten för kundens internetinvestering med hjälp av internetstrategier, kommunikation, konceptutveckling, webb- och portalutveckling, verksamhetssystem, webbdesign, e-handel, sociala medier, publiceringsverktyg, annonsering på internet, sökoptimering och affiliatenätverk. Getupdateds kunder är företag och organisationer som vill nå sina kunder och göra affärer på nätet. Sedan 1999 har företaget hjälpt många företag att utveckla sin verksamhet på internet, bland annat Sandys, Arkitektkopia, IBIS (Accor Hotels), L'oréal, Vasakronan, DSV Road AB, Ledarna, Sens-Nature och Q-Med och RPO. Getupdated har totalt cirka 300 anställda i Sverige, Storbritannien, Frankrike och USA. Getupdated Internet Marketing är noterat på Nasdaq OMX First North Premier och har Erik Penser Bankaktiebolag som Certified Advisor. 11
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2010-02-16) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 29 18 24 27 16 3,5p - 7,0p 57 66 38 57 61 0,0p - 3,0p 2 4 26 4 11 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12