Aktienytt Aktieanalys Vecka 34 Fortsatt positivt humör När veckan summerades på fredagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen gått ned med 1,2 procent sedan föregående vecka. Förutom en del överraskande rapporter från bland andra AAK och Oriflame Cosmetics kom även statistik i form av europeiska BNP-siffror och räntebesked från Federal Reserve. Lundin Petroleum Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 67,8 SEK Nästa rapport: 2009-11-11 Oriflame Cosmetics Riktkurs: 388 SEK Aktiekurs: 352,5 SEK Nästa rapport: 2009-10-23 I väntan på borrningsnyheter Rapporten visar att rörelsen är i gott skick. Borrningar i Ryssland kan inledas vilken dag som helst. Innan borrningsanalyserna är färdiga i Q4 förväntas ingen större rörelse i aktien och vi upprepar därför rekommendationen Neutral. Intakt tema Oriflames rapport kom ut svagare än väntat. Försäljningen var i linje med vår estimat, men lägre än marknadens. Men de svagare Q2-siffrorna påverkar inte marginalhöjningen. Vi upprepar Köp och riktkursen 38 EUR. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Securitas Köp 72,00 65,00 Unibet Köp 236,80 183,00 AAK Köp 140,00 121,50 Danske Bank Neutral 157,54 166,45 Sampo Köp 173,38 161,65 Cardo Neutral 200,00 189,00 Odd Molly Köp 105,00 99,50 Holmen Neutral 200 199,5 Händer i veckan Under nästa vecka kommer det rapporter från ett flertal bolag, då bland annat från Latour, Midelfart Sonesson, NCC, Ratos och Kungsleden. 1
Börsnoteringar OMXS PI -0,7% OMXS 30-1,2% DJIX 0,0% NASDAQ 0,1% 272,0 881,2 9368,3 2001,3 veckans förändring Räntor och valutor 3 mån -0,05 10 år -0,74 SEK/USD -0,03 SEK/EUR 0,00 0,10% 2,80% 7,14 10,19 veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 15.30 Fortsatt positivt humör Stockholmsbörsen fortsatte även denna vecka med ett positivt momentum och de positiva tongångarna om vart ekonomin är på väg har dominerats av fortsatt på marginalen bättre statistik än väntat. När veckan summerades på fredagseftermiddagen kl 15.30 hade Stockholmsbörsen gått ned med 1,2 procent. Utöver en del överraskande rapporter har europeisk BNP-statistik, amerikansk detaljhandel och räntebesked från amerikanska centralbanken Fed varit på marknadens radarskärm. Banksektorn hör till de sektorer som under veckan haft störst omsättning och hög volatilitet. Under inledningen backade såväl SEB, Swedbank och Nordea i likhet med den finansiella sektorn i Europa. Men bland annat en mindre dålig BNP-siffra från Estland, -16.6% mot väntade -19%, kom att ge stöd åt sektorn och Swedbank och SEB kom åter på vinnarlistan. Även BNP-statistik från Frankrike och Tyskland kom att spä på bilden om en ekonomisk återhämtning, där båda två till och med lyckades redovisa en svag ökning under andra kvartalet. Vidare på statistikfronten kom den amerikanska detaljhandeln in svagare än väntat. Det amerikanska skrotningsprogrammet med premier för att skrota en gammal bil för att köpa en ny, Clunkers for cash, väntades ge en större effekt än vad som blev fallet. Utfallet blev -0.1% mot förväntade +0.8%, vilket fick en tillfälligt avkylande effekt på marknaderna då det visar på en fortsatt tuff situation för den amerikanska konsumenten. Under veckan kom även Feds beslut att man lämnar räntan oförändrad vid 0-0.25%, vilket var i linje med vad marknaden prognostiserat: Detta tillsammans med att talet i samband med räntebeskedet inte bjöd på några större överraskningar innebar att marknaderna inte påverkades nämnvärt. En del rapporter återstår och i veckans skörd fortsatte flera bolag att presentera starkare siffror än väntat. Bland annat AAK:s resultat tog marknaden på sängen med ett resultat 84 miljoner kr bättre än motsvarande kvartal förra året, aktien steg nästan 10%. Även Cardo fick se sin aktie stiga tvåsiffrigt, 12.5%, på en rapport som kom in klart starkare än förväntat samtidigt som man också passade på att avisera ytterligare ett sparprogram. I motsatt riktning gick det för Oriflame som tappade 6.6% efter en rapport som var svagare än väntat. Dock upprepades prognoserna om en +10% försäljningsökning i lokal valuta. 2
Lundin Petroleum Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 67,8 SEK Nästa rapport: 2009-11-11 Analytiker: John Helgesson Resultat före skatt 08: 941 Resultat före skatt 09: 2 003 Resultat före skatt 10: 4 395 Justerad vinst per aktie 08: 1,8 Justerad vinst per aktie 09: 1,7 Justerad vinst per aktie 10: 5,0 P/E justerat 09: 23,2 P/E justerat 10: 11,7 Utdelning per aktie 08: 0,0 Utdelning per aktie 09: 0,0 Utdelning per aktie 10: 0,0 Direktavkastning 08: 0,0% Direktavkastning 09: 0,0% Direktavkastning 10: 0,0% Oriflame Cosmetics Riktkurs: 388 SEK Aktiekurs: 352,5 SEK Nästa rapport: 2009-10-23 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 1 362 Resultat före skatt 09: 1 250 Resultat före skatt 10: 1 665 Justerad vinst per aktie 08: 24,3 Justerad vinst per aktie 09: 18,1 Justerad vinst per aktie 10: 25,4 P/E justerat 09: 19,5 P/E justerat 10: 13,9 Utdelning per aktie 08: 12,0 Utdelning per aktie 09: 11,9 Utdelning per aktie 10: 15,3 Direktavkastning 08: 5,3% Direktavkastning 09: 3,4% Direktavkastning 10: 4,3% I väntan på borrningsnyheter Rapporten kom inte med några särskilda nyheter, men den var stabil och visade på att rörelsen är i gott skick och att exploateringen inleds som väntat. Borrningarna i Ryssland och Norge innebär möjliga nyheter inom 1-2 månader. Vi upprepar Neutral, då vi inte förväntar oss någon större rörelse i aktien innan borrningsanalyserna är färdiga i Q4. Försäljning och EBITDA var i linje med konsensus. VPA blev dock 280 MSEK sämre, på grund av exploateringskostnader i Norge och torra borrhål i Vietnam. Produktionen var något högre än konsensus och bolaget uttalade att den kommer att ligga i den högre delen av intervallet 35,000-42,000 fat per dag under 2009. Borrningarna i Ryssland kan inledas vilken dag som helst nu och målet är att de skall tillföra bolaget cirka 200 miljoner fat netto. Resultat kan normalt väntas 6-7 veckor efter det att man inlett borrningarna. Borrningarna i Norge pågår och målet är att de skall tillföra bolaget cirka 120 miljoner fat netto. Vi sänker estimaten något eftersom vi framskjutit Volunds produktion, på grund av att man väntar på kapacitet som kan transportera oljan från platsen. Intakt tema Oriflames rapport var svagare, som ett resultat av en produktivitetstillväxt på -7% och något lägre marginaler efter högre försäljnings- och marknadsföringskostnader (vilka är mer av engångskaraktär). Vi gör små positiva justeringar av de operationella estimaten för att återspegla ett högre antal säljare, men vi ökar de finansiella kostnaderna. Vi upprepar Köp och riktkursen 38 EUR. Svagare Q2 påverkar inte marginalhöjningen 2010/2011. Oriflame erbjuder attraktiv värdering mot bakgrund av hög relativ och absolut VPA-tillväxt. Oriflames försäljning var i linje med våra estimat (0,4%), men 2% lägre än marknadens estimat. EBIT-marginalen uppgick till 10,3%, våra och marknadens estimat var just 10,3%. Produktivitetsfallet på 7% var det främsta negativa inslaget och det stabila operativa kassaflödet på 30 MEUR var det främsta positiva. Den upprepade framtidsbedömningen bör ha varit väntad. Vikten hos Q2-siffrorna skall inte överskattas. Tillsammans med ett kommande svagt Q3 reflekterar de inte potentialen i rörelsens utveckling för 2010/2011. Vinsttillväxten på 40% 2010 och 30% 2011 torde uppkomma genom högre marginaler och stark försäljningsökning. Bolaget kommer att skapa en stark försäljningstillväxt genom den stora säljorganisationen och produktivitetsnivån ger stöd. 3
Securitas Riktkurs: 72 SEK Aktiekurs: 65 SEK Nästa rapport: 2009-11-11 Analytiker: Henrik Fröjd Bevis på motståndskraftiga marginaler Vi upprepar Köp, trots estimatnedjusteringar efter Q2-rapporten. Det är positivt att Securitas kunnat uppvisa motståndskraftiga marginaler. Vi förväntar oss att P/E-rabatten gentemot marknaden ligger kvar, då VPArevideringar på grund av en starkare SEK kommer att drabba andra bolag hårdare. Unibet Riktkurs: 237 SEK Aktiekurs: 183 SEK Nästa rapport: 2009-11-2 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Ett kvartal av investeringar Q2 blev svagt på grund av en låg marginal inom sportvadhållning, högre marknadsföringskostnader och negativa valutaeffekter. Framöver är vinstpotentialen avsevärd, med en normaliserad marginal inom sportvadhållning och positiva effekter från marknadsföringen under det första halvåret. Vi har nedjusterat VPA med -18% 2009 och -4% 2010. Vi upprepar Köp, baserat på mycket attraktiv värdering, förväntningar om lägre riskpremium i sektorn och att bolaget är ett potentiellt uppköpsobjekt. AAK Riktkurs: 140 SEK Aktiekurs: 121,5 SEK Nästa rapport: 2009-11-6 Analytiker: Jan Ihrfelt Mikael Holm Danske Bank Riktkurs: 158 SEK Aktiekurs: 166,45 SEK Nästa rapport: 2009-11-3 Analytiker: Robert Matulin Christian Hall In från kylan AAK:s Q2-rapport överträffade alla förväntningar. Det justerade rörelseresultatet blev 45% bättre än vi hade förväntat oss (möjligen 15-20% bättre än marknadsförväntningarna). Dessutom var det operativa kassaflödet överraskande starkt och därmed till stöd för den finansiella situationen. Ytterligare besparingar på 200 MSEK identifierades, utan att extra kostnader uppstår. Det andra halvåret är säsongsmässigt starkt och vi förväntar oss att de negativa effekterna från lagerminskning upphör redan i det tredje kvartalet, vilket resulterar i sekventiella förbättringar i Q3 och Q4. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 140 SEK (120). Tradingvinster balanserar kreditförluster Danske Bank ser ingen ljusning i ekonomin och uttalar sig mycket försiktigt vad gäller framtida kreditförluster. Exceptionellt höga kapitalmarknadsintäkter gör dock att banken kan uthärda höga kreditförluster, goodwillnedskrivningar och kostnader för de statliga stödåtgärderna. Vi uppgraderar till Neutral (Minska) och höjer riktkursen till 115 DKK (105), på grund av höjda estimat. 4
Sampo Riktkurs: 173 SEK Aktiekurs: 161,65 SEK Nästa rapport: 2009-11-4 Analytiker: Robert Matulin Högre belåning ökar risken Sampo har använt hela beloppet man fick in på försäljningen av Sampo Bank och lån på 1,1 miljard EUR för att förvärva 18,5% i Nordea. Sampo kommer att nå målet genom att ytterligare öka belåningen i holdingbo-laget. Den större potentialen vägs mot den större risken. Vi upprepar Köp och riktkursen 17 EUR. Cardo Riktkurs: 200 SEK Aktiekurs: 189 SEK Nästa rapport: 2009-11-13 Analytiker: Peter Näslund Kostnadssänkningar Cardo överträffade förväntningarna med nära 50% (trots svaga volymer), på grund av framgångsrika kostnadssänkningar, bättre mix och en konsekvent prissättning. Ledningen kommer att angripa de fasta kostnaderna under det andra halvåret i år. Vi uppjusterar estimaten med 7% för 2010p och 2011p. Vi upprepar Neutral, men höjer riktkursen till 200 SEK (180). Odd Molly Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 99,5 SEK Nästa rapport: 2009-8-20 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Kanske en smula för snabbt Vi nedgraderar till Neutral (Köp), men höjer riktkursen till 105 SEK (85). En hög andel av Q2-försäljningen var redan bokad i Q1, vilket innebär att Q2-vinsten sannolikt blir negativ. Aktien har dessutom stigit med 35% under de två senaste veckorna. Holmen Riktkurs: 200 SEK Aktiekurs: 199,5 Nästa rapport: 2009-11-4 Analytiker: Claes Rasmuson Papper håller emot, men hur länge? Holmens rapport var i nivå med förväntningarna. Pappersdivisionen gynnades av lägre kostnader och högre volymer. Enligt vår bedömning är dock utsikterna fortsatt dämpade och detta kommer sannolikt att begränsa potentialen. Värderingen reflekterar redan bolagets överlägsna avkastning jämfört med konkurrenterna. Vi upprepar Neutral och riktkursen 200 SEK. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q2 Lammhults Köp 53 Måndag Q2 Latour Starkt Köp 95 Tisdag Q2 Meda Köp 63 Tisdag Q2 TradeDoubler Köp 75 Onsdag Q2 DGC Köp 40 Onsdag Q2 Kungsleden Neutral 46 Onsdag Q2 Midelfart Sonesson Neutral 9 Onsdag Q2 NCC Neutral 75 Onsdag Q2 William Demant Holding Neutral 280 (DKK) Torsdag Q2 Melker Schörling AB Köp 80 Torsdag Q2 Ratos Sälj 130 Torsdag Q2 Odd Molly Köp 105 Fredag Q2 Bong Ljungdahl Neutral 25 Fredag Q2 Dagon Köp 38 Makro under veckan Makro måndag 11.00 EMU Euro-Zone Handelsbalans JUN 14.30 USA Empire Manufacturing AUG 19.00 USA NAHB Housing Market Index AUG Makro tisdag 09.30 SWE Totalt antal anställda 2Q 09.30 SWE Industrikapacitet 2Q 10.30 UK KPI JUL 10.30 UK Detaljhandel prisindex JUL 14.30 USA PPI JUL 23.00 USA ABC Konsumentförtroende AUG 16 Makro onsdag 08.00 GE Produktionspriser JUL 10.00 EMU Euro-Zone bytesbalans JUN 13.00 USA MBA låneansökningar AUG 14 16.30 USA DOE olja AUG 14 Makro torsdag 10.30 UK Detaljhandel JUL 14.30 USA Nya artbetslösa AUG 15 14.30 USA Fortsatt arbetslösa AUG 8 16.00 USA Ledande indikatorer JUL 16.00 USA Philadelphia Fed. AUG Makro fredag 09.30 GE PMI AUG A 10.00 EMU PMI AUG A 16.00 USA Försäljning av befintliga hem JUL 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. 7