REDEYE TRENDS NR 21 JULI 2014 Orexo enda stjärnan i portföljen HETLUFTEN Minimal ränta farligt på sikt Jämfört med föregående års kursfest i Life Science-portföljen har årets upplaga inte rosat marknaden. Men räknat från några veckor sedan ser det betydliugt roligare ut, främst tacka vare ett innehav. Cherry i stortgroparna för storverk SIDAN 10 Både nätcasinot och Yggdrasil ser ut att kunna stå inför en mycket spännande höst, tillväxten är och kommer fortsatt att vara hög frågan är bara exakt hur snabbt det går. Riksbankens räntesänkning i början av sommaren överraskade de flesta, samtidigt som rapportperioden och ekonomin i stort inte ser fullt så bedrövlig ut som tidigare är det potentiellt en farlig kur som den svenska centralbanken ordinerade. Billy Degerfeldt SIDAN 12 Spridda skurar Det har varit relativt spridda skurar när vi summerar sommarytvecklingen, vi noterar dock en uppgång på lite drygt 1 procent samtidigt som börsen stått stilla. Läs mer på sidan 8 1, 1% Utveckling senaste nr. 11, 6% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Cortus Energy. Beslutar att lägga ett projektet i Estland med Nordkalk på is. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Volatilt. Stockholmsbörsen visar på slagig utveckling kring toppnivåer. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
HETLUFTEN Minimal ränta farligt på sikt Riksbankens räntesänkning i början av sommaren överraskade de flesta, samtidigt som rapportperioden och ekonomin i stort inte ser fullt så bedrövlig ut som tidigare är det potentiellt en farlig kur som den svenska centralbanken ordinerade. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Den svaga ekonomiska utvecklingen gör att penningpolitiken behöver bli något mer expansiv. Riksbankens direktion har därför beslutat att sänka reporäntan med 0,25 procentenheter till 0,25 procent. Räntan väntas ligga kvar på denna låga nivå under det kommande året. Samtidigt syns flera tecken på att konjunkturen kommer att vända uppåt, skrev Riksbanken den andra juli 2009, vem hade trott att vi i närtid skulle besöka denna extremlåga räntenivå? Nära på dagen 5 år senare är vi här igen. Att Riksbankschef Stefan Ingves dessutom reserverade sig mot beslutet gjorde sommarens räntebesked än mer spektakulärt. Men vad innebär egentligen Riksbankens extremt expansiva penningpolitik? Ekonomerna har fått kapitulera för politikerna. Den låga räntan är, förutsatt att ytterligare politiska åtgärder görs för att kyla avbostadsmarknaden, alternativt att banker som erbjuder bolån väljer att höja sina egna marginaler, potentiellt förödande för ekonomin på längre sikt. När det gäller aktiemarknaden ser det faktiskt inte så mörkt ut som man kan tro. Vinsterna börjar smyga igång nu. Nästan hälften av bolagen har slagit förväntningarna om än marginellt, vilket jämförelse mot föregående kvartal bara kan ses som optimistiskt. Givetvis är spridningen mellan sektorerna stor. I konsumentorienterade bolag som SCA, H&M med flera, samt bankerna och spelbolagen väger det över åt det positiva. Medan det är i byggbolagen och i gruvrelaterade nischer som besvikelserna främst uppstått. En hel del återstår dock av rapportperioden, därför ska man inte dra allt för förhastade slutsatser. Men det ser onekligen inte fullt så bedrövligt ut längre. 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Cortus Energy Ericsson Aerocrine Respiratorius TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Mycronic Cherry LS-portföljen Detsamma bör gälla aktiemarknaden. På kort sikt och allt annat lika, innebär det att priset på pengar gått ned väsentligt, vilket bör skicka tillgångspriser åt motsatt håll. Risken blir att kapitalallokeringen på sikt kommer att upplevas som huvudlös men då har många redan konstaterat att vi har lämnat en bubbla bakom oss. Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Henrik Senestad Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Volatilt kring toppnivåer -index har sedan förra numret av Trends noterat slagiga rörelser inom intervallet 1360-1410 punkter. Huvudscenariot fortsatta uppgångar men momentum uppvisar svaghetstecken -index har noterat en slagig utveckling under sommaren, inte minst pga den senaste geopolitiska oron i Ukraina/Ryssland och Gaza. Stöd kommer bla från Riksbankens räntesänkning. Ur ett tekniskt perspektiv är huvudscenariot för index fortsatta uppgångar på medellång och lång sikt. Volymerna är dock låga under sommaren vilket gör det svårare dra tydliga slutsatser av rörelserna. Momentum handlas i fallande trend vilket är ett svaghetstecken på sikt, RSI handlas till 57 vilket är neutralt till svagt bullish. Stöd på nedsidan återfinns kring 1380- punkter och motstånd runt 1415 punkter. Fånga upp ICA kring 210 kronor ICA-gruppen noteras i en stark uppåtgående trend där aktien tidigare i våras toppade kring 240 kronor men därefter har aktien rekylerat en aning. Kursnivån kring 220 kronor till strax under 220 kronor agerar initialt stöd. Aktien befinner sig vid dessa kursnivåer för tillfället och stödet kan mycket väl hålla emot redan där. Ett desto starkare stöd återfinns vid det sekundära stödet runt 210 kronor, nivån som tidigare agerade motståndsnivå och som bröts i våras. Vi rekar köp på rekyl inom affärsintervallet 210-212 kronor med en målkurs på 235 kronor på lång sikt. Stop loss anges vid 205 kronor. Nasdaq vid färska toppnoteringar Nasdaq har sedan senast numret uppvisat en stark trend. USA-börserna har generellt gått starkare än Stockholmsbörsen vilket fått till följd att de ledande indexen noteras kring all time high. Nasdaq bröt igenom det tidigare motståndet kring 4400 som agerat motstånd tillika handelsintervallstopp under en längre tid. Utbrottet skedde under hög volym vilket förstärkte signalvärdet och bekräftade den positiva trenden. Kursnivån 4400 punkter agerar stödnivå framöver. Stödet har redan testats två gånger och lyckats hålla emot vilket bådar gott för framtiden. Volymerna har varit relativt konstanta efter utbrottet. Index handlas till RS1 61. David Hansson david.hansson@redeye.se INDUSTRIVÄRDEN NASDAQ Slagigt på Stockholmsbörsen Läge närmar sig i matjätten Nasdaq leder uppgången TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Rekyllägen i stigande trender Denna vecka har vi valt ut två bolag som bör hållas under uppsikt för att fångas på rekyl efter att nyligen bekräftat en stigande trend. SKF inför stundande vägskäl SKF-aktien befinner sig vid ett intressant läge. På lång sikt är trenden fortfarande uppåtgående medan aktien sedan augusti förra året handlats i en fallande trend. Handelsintervallen mellan dessa två minskar sakteliga och aktien måste inom ett par månaders tid bestämma sig för en riktning. I dagsläget handlas den kring en uppåtgående trendlinj vilket indikerar att risken är begränsad, förutsatt att stödet håller. Därtill närmar sig aktien översålda kursnivåer. Vi bedömer den som köpvärd omkring 165 med målkurs 182 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 159 kronor. Assa Abloy går från klarhet till klarhet Assa Abloy har haft en stabil positiv utveckling över en överskådlig tidsperiod. Aktien har relativt nyligen brutit upp genom det handelsintervall som aktien noterats inom de senaste månaderna. Utbrottet skedde under tilltagande volymer vilket förstärker signalvärdet och bekräftar den stigande trenden, således uppstår köpsignal. Aktien har sedan dess handlats upp kring färska toppnivåer för att därefter notera en mindre rekyl. Rekyler har historiskt sett varit lönsamma ingångslägen och tidigare motståndsnivåer agerar stödnivåer framöver. Köp föreslås inom affärsintervallet 350-351 kronor med målkurs på 385 kronor på lång sikt. Stop loss anges vid 340 kronor. Stora svängningar i Enquest Enquest-aktien är volatil och för den som kan dra nytta av den slagiga handeln finns kortsiktiga vinster att hämta. Aktien har tidigare i somras noterat färska toppnoteringar ovanför 16 kronor per aktie för att den senaste tiden rekylera ned till strax ovanför 15 kronor. För bottenfiskaren möts ett intressant ingångsläge upp omkring 14,50-14,75 kronor där tidigare viktiga motståndsnivåer numera agerar stödnivåer. Kommer aktien ned på dessa nivåer ser det ut som att det kommer vara kring översålda nivåer och relationen mellan risk och potentiell avkastning blir klart attraktiv. Målkurs på medellång sikt anges till 16,25 kronor och stop loss föreslås vid 14,25 kronor. SKF ASSA ABLOY ENQUEST SKF står och väger Assa uppvisar fortsatta styrketecken Hög volatilitet i Enquest David Hansson david.hansson@ redeye.se TRENDS NR 21 JLLI 2014 SIDA 4
Justeringar av stöd/motstånd Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av andelen aktier handlas i konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av aktier som handlas i fallande trend ökat på bekostning av båda konsoliderande och stigande aktier. Huvudscenariot är fortsatta uppgångar på medellång till lång sikt. Ur ett tekniskt perspektiv möter motstånd upp vid 1415 punkter medan stöd återfinns vid 1380 punkter Denna vecka justerar vi upp stöd och motståndsnivåer i Assa Abloy, Astrazeneca, Atlas Copco, Boliden, Electrolux, Lundin Mining och SSAB. Vi justerar ned JM och Eniro. TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index i princip noterat en slagig handel men handlas omkring samma nivåer som senaste numret.. Mer om detta på sid 3. Rapporter har medfört flera justeringar. Vi justerar stöd/ motstånd i Assa, Astra, Atlas, Boliden, Electrolux, Eniro, Getinge, JM, Lundin Mining och SSAB. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 28% % Konsl. trend 44% % Fallande trend 28% STIGANDE 10 KONSOL. 16 FALLANDE 10 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 164,8 5,6% 150,0-9,9% 200,0 17,6% 68 A lfa Laval 164,4-3,7% 145,0-13,4% 180,0 8,7% 35 Assa Abloy 354,5 5,1% 320,0-10,8% 360,0 1,5% 57 A strazeneca 511,5 2,6 % 50 0,0-2,3 % 550,0 7,0 % 57 Atlas Copco 210,7 9,1% 195,0-8,1% 240,0 12,2% 67 Boliden 114,4 23,2% 105,0-9,0% 125,0 8,5% 76 Electrolux 180,8 9,8% 140,0-29,1% 180,0-0,4% 65 Eniro 22,9-57,2% 20,0-14,3% 40,0 42,9% 10 Ericsson 87,1 4,9% 75,0-16,1% 95,0 8,3% 66 Getinge 168,1-4,9% 150,0-12,1% 175,0 3,9% 40 Hennes & M auritz 287,2-1,9% 290,0 1,0% 315,0 8,8% 52 Hexagon 220,2 1,8% 200,0-10,1% 230,0 4,3% 54 Husqvarna 56,1 7,5% 44,0-27,5% 55,0-2,0% 6 5 Investor 252,8-2,7% 250,0-1,1% 280,0 9,7% 49 JM 226,3-9,9% 220,0-2,9% 240,0 5,7% 34 Lund in M ining 39,9 15,2% 35,0-14,1% 45,0 11,3% 61 Lund in Petro leum 125,3-3,8% 110,0-13,9% 140,0 10,5% 36 M illicom 604,5-3,2% 600,0-0,8% 700,0 13,6% 38 MTG 285,4-2,9% 280,0-1,9% 340,0 16,1% 52 NCC 229,2-4,9% 230,0 0,3% 260,0 11,8% 47 Nokia 56,7 4,5% 45,0-25,9% 60,0 5,6% 60 N ord ea B ank 94,7-3,2% 95,0 0,4% 110,0 14,0% 44 Oriflame 151,0-9,6% 150,0-0,7% 180,0 16,1% 29 Sand vik 88,7-3,9% 80,0-10,9% 100,0 11,3% 41 SC A 176,4-6,7% 175,0-0,8% 200,0 11,8% 51 SEB 94,1 2,4% 80,0-17,6% 100,0 6,0% 59 Securitas 83,7 6,8% 70,0-19,6% 90,0 7,0% 60 Skanska 150,2-1,9% 145,0-3,6% 180,0 16,6% 43 SKF 166,3 17,2% 165,0-0,8% 185,0 10,1% 40 SSAB 71,7 0,4% 65,0-10,2% 75,0 4,5% 72 Sv. Hand elsb anken 333,9-3,2% 315,0-6,0% 350,0 4,6% 54 Sw ed b ank 180,4 1,3% 160,0-12,8% 180,0-0,2% 58 Sw ed ish M atch 231,4-0,3% 190,0-21,8% 250,0 7,4% 54 Tele2 84,1 75,0% 70,0-20,1% 87,0 3,4% 65 Teliasonera 52,0 5,2% 45,0-15,6% 56,0 7,1% 6 3 Volvo 86,7-7,9% 85,0-1,9% 100,0 13,4% 31 TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Cortus Energy Cortus meddelade nyligen att projektet att bygga en första anläggning hos Nordkalk i Estland läggs på is. Beskedet är inte helt överraskande och lyckligtvis har bolaget flera andra möjliga vägar framåt. Avtalet med Nordkalk som omfattade en första referensanläggning i storleken 5 MW såg för ett år sedan ut att vara hugget i sten. Men det byggde givetvis på att båda parter skulle tjäna på investeringen rent ekonomiskt. De billiga kolpriserna gjorde att kalkylen försämrades. Därefter har parterna diskuterat om att ersätta naturgas vid Nordkalks anläggning i Estland. Uppenbarligen har de inte kunnat komma överrens och orsakerna känner vi inte till. Nu läggs alla dessa planer på is och Cortus fokuserar istället på några av sina andra projekt. REDEYE RATING Cortus Energy MANAGEMT.:6,0 OWNERS. 6,5 GROWTH P.: 7,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 Ericsson Ericssons Q2-rapport bjöd på övervägande positiva tongångar där försäljningen och resultatet i Q2 var bättre än vänta. Detta drevs av stark utveckling inom bolagets viktigaste område, Networks. Dessutom fortsatte bruttomarginalen att var bra och bolaget återupprepade sin indikation att vunna nyckelkontrakt gradvis kommer påverka andra halvåret av 2014. De negativa aspekterna i rapporten var lite svag utveckling inom Global Services och Support Solutions samt att kassaflödet endast blev +2,1 miljarder kronor. Vi tror att aktien kommer handlas upp med minst 5 kronor och vi kommer justera upp våra estimat och vårt DCF-värde. Ericsson Den totala försäljningen i Q2 hamnade på 54,8 miljarder kronor (SME-konsensus: 52,3 miljarder kronor) eller -1 procent tillväxt (-1 procent organisk tillväxt samt valutajusterat). Försäljningstillväxten inom det viktigaste området, Networks, var +3 procent (+5 procent organisk tillväxt samt valutajusterat) eller 29,0 miljarder kronor (SME: 25,9 miljarder kronor). Således uppvisade Networks en klart positiv försäljningstillväxt vilket var mycket positivt. REDEYE RATING MANAGEMT.: 6,0 OWNERS. 7,5 GROWTH P.: 5,5 PROFIT.: 6,5 FIN. STRG: 9,0 TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Aerocrine Försäljningen i Q2 slog våra förväntningar, men EBIT kom in något under vårt estimat. Det viktiga är dock att tillväxten tagit fart och att trenden med minskade förluster fortsätter. Vi kommer troligen endast göra mindre justeringar av våra estimat efter dagens rapport. Vårt motiverade värde som inför rapporten låg på 7,0 kronor per aktie. Även om vi inte förväntar oss någon stor dramatik med anledning av den här rapporten tror vi fortfarande att 2013 års usla resultat utgjorde bottnen och räknar med att även aktien har det värsta bakom sig. Aerocrine Försäljningen i Q2 blev 42,5 (35,7) miljoner kronor, vilket var 1,7 miljoner kronor högre än våra förväntningar (40,8). Den viktiga kliniska försäljningen kom in på 33,0 (27,7) miljoner kronor, vilket var marginellt högre än våra förväntingar (32,2). Såväl Asien som USA var något lägre än vi väntat oss, men detta kompenserades mer än väl av Europa. REDEYE RATING MANAGEMT.:6,5 OWNERS. 7,0 GROWTH P.: 7,5 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 3,0 Respiratorius Respiratorius har skiftat fokus mot cancer och kranskärlssjukdom. Av den gamla portföljen med läkemedelsprojekt inom luftvägssjukdomar återstår inte mycket mer än namnet, en opportunistisk och intressant omsvängning. Cancerprojektet VAL-001 ruvar på den största potentialen. Projektet bygger på två välkända läkemedelssubstanser och vi tror att det kan passa väl in hos mer regionala eller specialiserade onkologibolag. Fas IIa-data för VAL-001 (VALFRID-studien) väntas i mitten av 2015. Innan dess kan en utlicensiering av RESP-3000 bistå finanserna som obönhörligt måste fyllas på. Med våra prognoser krävs ett bull case för att våga köpa aktien i dagsläget. REDEYE RATING Respiratorius MANAGEMT.: 5,0 OWNERS. 7,0 GROWTH P.: 5,0 PROFIT.: 0,0 FIN. STRG: 0,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Dramatik bland enskilda bolag - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noteras upp 1,4 procent sedan den 12 juni då senaste numret av Trends utkom. -index har under samma period noterats ned 0,1 procent. Periodens negativa bidrag består av Scandidos (-13,7%), Nordnet (-11,8%), Aerocrine (-6,9%) och 203 Web Group (-4,8%). Portföljens positiva bidrag under perioden var Cellavision (+24,8%), Hexatronic (+10,1%), Axis (+9,5%) och Betsson (+7,5%). Scandidos är portföljens besvikelse under sommaren efter att bolagets första rapport som listat bolag överraskade oss kraftigt negativt. Försäljningen blev hela 44 procent lägre än samma period förra året, vilket medförde en korrigering av aktiekursen, vi sänker även våra helårsprognoser och vårt motiverade värde på aktien till 20 kronor från tidigare 25 kronor. Dock är det viktiga för bolaget lanseringen av nya produkter och där ser vi ingen anledning till att revidera prognoserna. Portföljens glädjeämne är Cellavison som till skillnad från Scandidos presenterade en stark rapport med ett resultat före skatt på 11,4 miljoner kronor (-0,5) och ett resultat per aktie på 0,38 kronor (-0,01). Aktien är upp ca 25 procent sedan midsommar. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN +1,1 % -0,1 % SEDAN ÅRSSKIFTET 100 PORTFÖLJEN 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 +11,6 % +5,4 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9,05 5,8 15,0 5,0-40% 18 % Axis ** 120913 10% 153 223,2 250,0 190,0 49% 36 % Betsson ** 130516 10% 180,00 251 250,0 148,0 45% 17 % Cellavision 130919 10% 12,85 28,2 25,0 15,0 119% 12% Nordnet 140403 10% 28,20 28,5 40,0 25,0 1 % 3 % H&M ** 121129 10% 203,10 286,9 300,0 250,0 46% 36 % Mr Green** 140130 10% 37,50 37,8 50,0 34,0 4% 10 % 203 Web Group 140320 10% 22,20 18 45,0 15,0-19% 5 % Scandidos 140515 10% 13,95 11,3 25,0 10,0-19 % 1% Hexatronic 140522 10% 16,90 17,5 20,0 14,00 4 % 1 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Revidering bland innehaven - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Enskilda bolag har noterat varierande utveckling men portföljen som helhet noterar stabila positiva rörelser. Det var glädjande att se att vår nykomling i portföljen levererade högre försäljning och rörelseresultat än vad vi hade estimerat. Den underliggande tillväxten inom fiberinfrastkturen fortsätter vara god. Vår analytiker Kristoffer Lindström justerade upp vårt motiverade värde på Hexatronic till 21,1 kronor efter rapporten. Hexatronic är ett lönsamt tillväxtbolag till en rimlig kostnad. Andra bolags kvartalsrapporter att notera är Betsson där både rörelseresultatet och rörelsemarginalen överträffade förväntningarna. Spelsektorn går bra och det bådar gott inför VECKANS KÖP & SÄLJ Mr Greens rapport som kommer senare i sommar (15 aug). Vi överväger att skicka ut portföljens surdegar Aerocrine och 203 Web Group som inte levererat enligt förväntningarna. Aerocrines Q2-rapport slog våra försäljningsförväntningar men EBIT kom in strax under våra estimat. Tillväxten har tagit fart vilket är positivt och vi räknar med att botten i aktien är nådd efter förra årets dåliga resultat. I brist på bra alternativ gör vi inga byten i dagsläget. Men bolag som vi tycker ser intressanta ut är bla Cherry, Moberg Pharma, Mycronic och Orexo. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - 37,5 - kr -trolife - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 9
Orexo lyfter portföljavkastningen ANALYS -ANALYS: LS-PORTFÖLJEN Avkastningen under året lämnar en del att önska, glädjande är dock att portföljen sedan mitten på sommaren nu har börjat återta förlorad mark.. Portföljutvecklingen under första halvåret har varit positiv men avkastningen har varit något svagare än våra jämförelseindex. Det är därför lite extra trevligt att konstatera en bit in i juli att vi åtminstone nu ligger bättre till än Stockholmsbörsens hälsvårdsindex, vilket vi ser som den första skalpen i resan mot att vinna matchen mot våra referensindex även i år. Som rubriken antyder var vår ingång i Orexo den 23 maj bra och den enskilda aktie som bidragit mest till avkastningen sedan dess. Den starka utvecklingen för Orexo-aktien innebär även att innehavet är det viktmässigt i särklass största och utgör nästa 30 procent av portföljen. Bakom lyftet för Orexo-aktien har vi utvecklingen för bolagets läkemedel Zubsolv, där förskrivningen börjat ta fart senaste månaden. Vi räknar med att denna trend ska kunna hålla i sig över juli-augusti och fortsätta påverka aktien positivt. Nyligen släppte vi en uppdaterad analys på bolaget där vi höjde vårt motiverade värde till 170 kronor från tidigare 148 kronor. Orexo är i dagsläget den enda lysande stjärnan i portföljen och samtliga övriga innehav återfinns på negativt territorium räknat från årsskiftet. Den största besvikelsen i portföljen i nuläget är Scandidos som tappat drygt 20 procent sedan vi tog in den i portföljen i den 9 maj till kursen 14,15 kronor. En mycket svag Q1-rapport förklarar svagheten i aktien. Trots vår besvikelse kring denna rapport låter vi aktien vara kvar i portföljen, då vi räknar med bättre siffror från bolaget framöver. Vi känner dock oss inte så pass konfidenta kring detta i nuläget för att öka på innehavet. Sedan en tid tillbaka har vi en kassa i portföljen som i nuläget utgör 15,8 procent av portföljvärdet. Vi väljer nu att dra ned denna till noll och köper in Karo Bio till portföljen samt kompletterings köper aktier i Moberg Pharma med fördelningen 10 respektive 5,8 procent. Som vanligt använder vi fredagens genomsnittskurser som ingångsvärden. Det som gör Karo Bio intressant är bolagets ökade fokus på intäkter samt vi ser framför oss goda möjligheter att de lyckas få till att partneravtal kring sitt projekt ERbeta MS i år. Detta är ett mycket spännande projekt som bygger på att återuppbygga myelinskidorna hos patienter med sjukdomen multipelt skleros. Ett läkemedel med denna typ av egenskaper skulle ge helt nya möjligheter att behandla denna typ av patienter och vi noterar ett gryende intresse inom industrin kring detta. Den starka utvecklingen för aktien bedömer vi har förutsättningar att fortsätta när bolagets projekt avancerar till kliniska studier nästa år och nya partneravtal levereras. Motivet till att nu gå lite hårdare in i Moberg Pharma är att vi bedömer att bolaget står inför en bra period med ökade intäkter och bättre resultat. Finanserna är förstärkta, vilket även varit anledning till att pressa tillbaka aktien under en tid. Delårsrapporten för andra kvartalet som kommer den 13 augusti tror vi kan vara en första anledning till att få till en omvärdering av bolaget. Vårt motiverade värde uppgår till 66 kronor. Vi önskar alla en trevlig fortsättning på sommaren. Klas Palin Redeye Life Science-portfölj 2014 Ingångsvärde i år Aktuell kurs (23/7-2014) Jämfört med ingångskurs Vikt i portföljen Active Biotech 50,75 29,10-42,7% 10,5% Aerocrine 7,35 5,55-24,5% 8,7% Bioinvent 3,13 2,84-9,3% 17,3% Moberg Pharma 31,60 31,00-1,9% 11,3% Scandidos 14,15 11,05-21,9% 7,6% Orexo 93,50 140,00 49,7% 19,3% Kassa 15,8% Index Stockholmsbörsen 147,18 162,70 10,5% Småbolagsindex 1085,86 1257,30 15,8% Healthcare index 1391,54 1508,75 8,4% Portfölj Portföljavkastning 8,9% Källa: Redeye Research TRENDS NR 20 JUNI 2014 SIDA 10
ANALYS Bra lönsamhet ger ny Rating för Mycronic - ANALYS: MYCRONIC Mycronic inledde förhoppningsvis en ny trend och vd Lena Olving har all anledning att vara nöjd. Vi svarar med att höja Ratingen för bolaget som uppvisat ett nytt glädjande mönster när det gäller kontinuitet i lönsamheten. Mycronics rapport för årets andra kvartal kom in över förväntan med 238 MSEK i försäljning och 6 MSEK i rörelseresultat. Eftersom detta var första gången någonsin som Mycronic visade svarta siffror under fyra kvartal i rad gjorde Redeye en genomgång, och sedermera en höjning, av vår rating över bolaget. Detta resulterade i en lägre diskonteringsränta och därmed ett högre motiverat värde på 20 SEK per aktie. Vad är det då som har ändrats i bolaget? Det handlar främst om en nyvunnen stabilitet som visar sig i att Mycronic i princip kan gå runt på försäljning av ytmonteringsprodukter och service, utan någon nyförsäljning av maskritare. Detta grundar sig i kostnadsdisciplin i form av bibehållna kostnadsnivåer efter det stora sparprogrammet som genomfördes i slutet av år 2012. Mycronic släpper inte sitt fokus på kostnaderna utan har tvärtom rekryterat en chief of operational excellence till ledningsgruppen i syfte att fortsätta öka den interna effektiviteten. Bolagets finanschef Per Ekstedt sa dessutom under Q2-presentationen att det finns mer att göra på kostnadssidan. Denna bedömning har vi omprövat i och med den nya kapitalpolicyn och extrautdelningen på 250 MSEK (motsvarande en direktavkastning på 18 procent) som äger rum i slutet på denna månad. Kostnadsdisciplinen har hjälp Mycronic att halvera kostnaderna inom affärsområdet maskritare. För att bolaget ska gå runt utan maskritarförsäljning krävs numera endast att ytmonteringsdelen levererar en EBIT-marginal på runt 2 procent, att jämföra med det historiska snittet över en konjunktur på cirka 10 procent. Till detta tillför den volatila maskritarförsäljningen ytterligare en dimension. Vi antar för enkelhetens skull att Mycronic når sitt mål om att sälja en avancerad maskritare per år (trots att bolaget även kan sälja andra modeller för 20 till 100 MSEK, som vi sett under årets första halva). Enligt våra konservativa beräkningar, skulle detta ge utslag på EBIT med 11 procentenheter på försäljningsnivån från 2013 och 6 procentenheter på en fördubblad försäljning från denna nivå. Detta motsvarar P/Emultiplar på 8,5 och 5,6. Aktien har rusat 54 procent i år, men värderingen är ändå inte ansträngd enligt oss. Det finns några triggers, även om det är svårt att ge någon exakt tidsram för dessa. SMT-marknaden kan återhämta sig snabbare än vi trott, och vi har heller inte räknat med LDI alls i våra prognoser. Det som framförallt skulle driva upp aktiekursen är ytterligare en maskritarorder, och med tanke på den fina orderingången under våren är det nog detta som ligger närmast till hands. Viktor Westman Förutom kostnadsdisciplin och exekvering har vi även höjt ledningsbetyget i den del som gäller kapitalhantering. Vi kritiserade i vårt ledningsbetyg länge Mycronic för att bolaget var överkapitaliserat. Redeyes Viktor Westman imponeras av Mycronics nya lönsamhetstrend, bolaget går i princip runt utan att sälja en enda ny maskritare. TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 11
ANALYS Cherrys Yggdrasil Ångloket är redo för påstigning - ANALYS: CHERRY Cherry är på aggressiv frammarsch, framförallt är vi extra spända på att se utvecklingen utvecklingen i Yggdrasil och i Online Casino-verksamheten. Cherrys Yggdrasil spel har nu gått live med Unibet efter kapacitets bekymmer och bolaget anställer nu aktivt folk för att kunna leverera mer spel under de kommande kvartalen. Vi förväntar därför oss att se resultat tidigast i början av 2015, då bolaget kan rulla mer spel till operatörerna, vilket bör leda till att spelen kommer återfinnas mer frekvent på topplistorna i operatörernas sidor. Samtidigt ser vi att efter kapacitetsuppgraderingen är bolaget redo att leverera sina produkter till fler operatörer. Nyligen tecknade bolaget även ett avtal med CO- Gaming som driver Comeon.com som kommer snart gå live med alla Yggdrasils spel, ett ytterligare bevis på att bolagets produkter är uppskattade av operatörerna. Yggdrasil nyanställer nu aktivt för att möta efterfrågan på deras tjänster och för att fullfölja tillväxtstrategin. Det nya kontoret i Gibraltar som nyligen annonserades kommer att innebära ytterligare portal för att kunna nå nya operatörer. Av dessa förändringar, förväntar vi oss fortsatt viss negativ effekt på EBIT-marginalerna under kommande kvartal, men det är motiverat med hänsyn tagit till de partnerskap som slutits och den potential som återfinns i projektet. Vi kommer antagligen behöva revidera estimaten för Yggdrasils tillväxt vid Q3 då kapacitetsutnyttjandet, partnerskapen samt personalanställningarna börjar få effekt. Nyligen annonserade Cherry att Cherrycasino ett nytt bonussystem vilket visar Cherrys fortsatta förankring till höga bonusutbetalningar, vilket vi anser är positivt då det även bidrar till längre bindning för spelarna och högre tillväxt för bolaget. Det är dock osäkert om bonusutbetalningarna har ökat i och med det nya bonussystemet eller om det har ersatts, vilket bör ha viss effekt för omsättningen och marginalerna. Cherry är i rätt läge för tillväxt men det kräver också höga marknadsföringskostnader där en stor del går åt till spelarbonusar. Bolaget prognostiseras att uppnå en tillväxt om 40 % för 2014 inom onlinecasinosegmentet, som även är betydligt snabbare än marknadens tillväxt om cirka 10 procent. Vi ser positivt på att bolaget även kan bibehålla och ta in nya kunder med ökade nettospelsvinster när bolaget blir större, vilket drivs av skalbarheten av affärsmodellen i kombination med minskade bonustbetalningar. Bolaget kommer även åtnjuta marginalförbättringar i framtiden eftersom personalkostnader och marknadsföringskostnader kan sänkas relativt den förväntade stigande omsättning. Investment Case: Cherry är inne i en väldigt spännande fas av uppbyggnad av flera nya verksamheter inom online casino och lotto. Tidigare har Cherry drivit och sålt ett flertal online casinon, senast var automatgruppen till Betsson för 286 miljoner kronor under 2013. Bolaget är har god finansiell ställning med 55 miljoner kronor i kassan (Justerat för utdelning och tilläggsköpeskilling för Web Resorts) som möjliggör god tillväxt för bolagets tillväxtprojekt som Yggdrasil och Klubblo. Cherry som koncern gör en nettoförlust idag som till stor del är på grund av onlinecasinots marknadsföringskostnader och bonusutbetalningar. Justerar man onlinecasinots kostnader i kombination med kassan kommer onlinecasinot enskilt motivera 80-90 % av dagens pris för Cherry (30 kr). Eftersom Cherry använder sig av en aktiv strategi för att bibehålla sina spelare genom fler och större bonusutbetalningar binder man även fler kunder. Denna strategi i kombination med goda förvärv möjliggör en tillväxt som är snabbare än marknaden för bolaget. Därutöver har utöver onlinecasinoverksamheten en lönsam restaurangverksamhet som idag inte prisas in av marknaden. Restaurangverksamheterna har en omsättning på runt 140 miljoner och ett EBIT på 13 miljoner och har 64 % marknadsandel i Sverige. Sett till marknadsandelen kan en potentiell förvärvare i form av sannolikt speloperatörer se värde i både den stora marknadsandelen men även kunna påverka spelutbuden. Marknaden idag prissätter inte varken restaurangverksamheten eller potential för ökad marknadsandel. Därutöver kan eventuell omreglering under 2016/2017 av maxinsatsen från 70 till 200 kr fördubbla omsättningen och rörelseresultatet. Cherry har en stor potential att kunna ta marknadsandelar inom spelleverantörsegmentet då Yggdrasil som drivs av erfarna personer, har redan nu gott renommé bland speloperatörerna och kommer kunna tävla med Net Entertainment. För tillfället är arbetslaget litet men är planerat att utvidgas då flertalet kontrakt tecknats med speloperatörer som Unibet och Mr Green leder till att bolaget kommer behöva mer personal för att täcka ökande efterfrågan och kapacitetsutnyttjande. Från och med Q3 kommer bolaget fortsätta sin utrullning av bolagets produkter enligt bolaget vilket bör ses som en initial katalysator för bolagets aktie. De stora riskerna i Cherry ligger dels i bolagets höga koncentration mot Sverige, vilket vid ofördelaktig framtida reglering skulle kunna sänka lönsamheten i bolaget initialt och dels i kraftigt förhöjd konkurrens inom Online Casino. Philip Skogby TRENDS NR 21 JULI 2014 SIDA 12