orbode larar Krise Spräckt regerig, rysk aggressio och global fiaskollaps. Höste har varit tuff för Ukraia. Me krafte att växa fis kvar. Bördiga Ukraia Ukraias svarta jord är berömd för si bördighet och täcker två tredjedelar av ladets areal. Fördelaktig regstatistik och stora ytor ger stordriftsfördelar med lägre kostader för eergi och arbetskraft ä måga adra läder. Me e stor adel har efter Sovjettide legat i träda eller aväts ieffektivt. Det fis kapacitet för större uttag, förvarig och trasport av blad aat spamål och oljefrö. Olja drar upp matprisera Priset på spamål och olja, idexerat 400 300 200 100 WTI-olja Ukraias totala ekoomi har fortfarade ite hämtat tillbaka 1990- talets kraftiga fall. Räkat med e Spamål 2004 2005 2006 2007 2008 Källa: Facset real BNP-tillväxt 2009-2010 på 3-4 procet och därefter 5 procet är Ukraia tillbaka på 1989 års BNP år Åtta år kvar till 1989 års ivå Årlig real BNP-tillväxt, procet 12 8 4 0-4 -8-12 -16-20 1989 1994 Ukraias BNP-utvecklig frå 1989, idex 1998 2002 2006 2010p 2014p 2018p Idex 140 120 100 Källa: Haver, East Capital 2016. Vill det sig väl ger det ytterligare åtta års återhämtigseffekt frå dages ivå. 80 60 40 Ukraias BNP-utvecklig frå 46 ovember 2008 Privata affärer
Rysslads största grae Ukraia Rysslad Ivåare 46 miljoer 141 miljoer Etiska grupper Ukraiare 78 % Ryssar 80 % Ryssar 17 % Tatarer 4% Övr 5 % Övr 16 % BNP/capita, dollar 4 12 BNP-tillväxt, proc 5,6 6,8 Iflatio, proc 21,9 11,4 Statsskuld/BNP, proc 11,7 5,9 Valuta/dollar i år, proc -3 7 Börs www.pfts.com www.rts.ru Börsutv i år, proc -72-62 Noterade bolag 72 401 Brascher Metaller 50 % Olja & gas 52 % Telekom 14 % Baker 16 % Olja & gas 13 % Metaller 13 % Privata affärer ov e m b e r 2008 Källa: CIA, East Capital 8 oktober Stockholm Pole Tjeckie Slovakie Uger Estlad Litaue Lettlad Moldavie Rumäie Vitrysslad foto: Stig-Göra Nilsso Kiev Ukraia Rysslad När rader av Lexus och ya tyska bilmodeller står på gatora brukar det betyda att du är i kvarter där mycket pegar är i omlopp. Atalet femstjäriga hotell säger i si tur ågot om hur läge pegara fuits där. E sabb fältstudie i cetrala Kiev ger måga stadsjeepar, me färre lyxhotell seda rätt ylige tre stycke, vilket är jämförelsevis blygsamt för e stad med 3 4 miljoer ivåare i e atio som rymmer ärmare 50 miljoer. Bilde är på flera sätt talade för det ya Östeuropas olika cetra. De här ekoomiera har växt fort, liksom delar av befolkiges köpkraft. Me mycket av de möjliga ekoomiska krafte är fortfarade outyttjad. Byggkraara står tätt omkrig Kiev me har uppebarlige ite huit med. Vägara till och frå stade är allt som oftast så igekorkade att de som har bråttom kör i terräge bredvid. Icheckige på Kievs uderdimesioerade flygplats kräver sarlik kötekik. Äve de som kommer ladsväge till Ukraia möter e milslåg kö vid gräse, orsakad av mer eller midre officiella förhadligar med tulltjästemä sarare ä att portara i sig skulle vara tråga. Är det avskräckade, eller ger det möjligheter att göra ågot bättre? De som ivesterar i ladets etrepreörer vill gära se det seare. Moder idustriell metodik ka iebära rejäla Moskva AV Fredrik Lidberg/ Ukraia 47
Har kassa kvar för billigare köp foto: Stig-Göra Nilsso Gert Tiivas vätar i lägre priser ia ha aväder kassa. E av dem som förutspår mer drastiska förädrigar är Ryssladskäare Aders Åslud vid Peterso Istitute i Washigto. Fiaskrise slår hårt mot Rysslad, tillväxte bör falla drastiskt som i måga adra läder, säger ha. Vad betyder drastiskt? Till exempel som i Estlad och Lettlad där tillväxte fallit frå 10 till 0 procet på ett år. E rysk recessio? Det är ite otroligt. Prisera på olja och metaller faller, exporte faller meda importe förmodlige ökar som förut med 40 procet om året. De accelererade globala fiaskrise har satt de käsliga likviditete i ryska hadelssystem uder extrem press, med upprepade börsstopp och fall på som mest 19 procet på e dag för dollarbaserade RTS När East Capital Explorer oterades på Stockholmsbörse i ovember i fjol siktade VD Gert Tiivas på att vara fullt ivesterad seast maj 2009. Främst i baker, eergibolag, detaljhadel och fastigheter i Östeuropa. I dag är 60 procet fortfarade i kassa och ha vilar på hae. Vad gör i häräst? För ett år seda hadlades oterade baker vi tittade på för 6 gåger bokfört värde. I dag kostar de 1 1,5 gåger. Prisera på ooterade företag har ite sjukit lika mycket äu så vi avvaktar. Trots att större dele av tillgågara i pricip är kotater har East Capital Explorers kurs ästa halverats seda oterige. Drar ma av kassa på ärmare 200 miljoer euro värderas de ylige gjorda ivesterigara med e rabatt på 70 procet. Vi tror att det är överdrivet. Me tidera är ite ormala, ige ser verkliga värde, säger ha. Det är ite första gåge markade skakar krig este Gert Tiivas ha blev chef för börse i Talli lagom till de ryska kollapse 1998. Jag vet att mäiskor i mitt lad, Ukraia och Rysslad vill jobba hårt för att få det bättre. Nu blir det tuffare i ågra år, jag vet ite hur läge. Däremot vet jag att det här ite är slutet för världe. Växtkrafte och storleke är slåede vistlyft på allt frå outyttjad jordbruksmark, e uderutvecklad markad för valiga baktjäster och lå till hushåll, tillverkig med kopplig till aturtillgågar iom livsmedel, metaller och eergi, kommersiell detaljhadel, media och service. Kombiatioe av växtkraft och storlek i framgågsrika företag är slåede. Årliga vistoch försäljigsökigar på 20 30 procet brukar i västeuropeiska sammahag hadla om småbolag i etablerigsfas. Några edslag i ukraiska bokslut visar 30 procets ökig på e miljardomsättig i till exempel byggvaruhuset Nova Liia, mediehuset Uited Media och jordbrukskocere Astarta. Med de type av växtfart är det ite märkligt att sparare som placerat i östfoder har fått fatastiska värdeökigar på fodadelara. Tills i år, då politiska kriser, rasade råvarupriser och e fiasiell härdsmälta i väst pukterat kursera. Vad häder häräst? Mycket beror på cetralbakers och regerigars förmåga att återupprätta förtroedet för det globala fiassystemet. Me äve för de reala ekoomi i öst går meigara isär. Marcus Svedberg, fodbolaget East Capitals chefsekoom: Jag är ite så orolig för att tillväxte kommer er e bit, äve om det sker abrupt i främst Baltikum, säger ha. De ihemska efterfråga som drivit tillväxte i Östeuropa, ivesterigar och kosumtio, behövde kylas av. E kredittillväxt uppåt 50 60 procet per år, hög iflatio och växade uderskott i östlä- Börsbolage som siktar österut Börsvärde, Kursförädr Vistökig Brasch milj kr i år, proc 2009, proc* Nokia Rekaat 16 236-43% 26% Fiska däck på export. Oriflame 14 151-37% 23% Hemförsäljig av smik. Ludi Petroleum 13 549-36% 20% Bred portfölj med olja. West Siberia 13 051-5% -9% Hitta olja i Rysslad. Stockma 9 011-48% 15% Lidex flyttar österut. YIT 7 724-57% 3% Fiska byggare i öst. Kemira 7 361-57% 68% Kemisk haterig för oljeid. Vostok Gas 5 913-74% - Placerare i ryska Gazprom. Ruukki Group 4 592-41% -20% Fokuserar på rysk träid. Spoda 3 527-59% 7% Fiska och ryska fastigh. East Capital Explorer 2 031-44% - Ivesterar i österled. Black Earth Farmig 1 781-71% >100 Äger jordbruk i Rysslad. Vostok Nafta 1 583-70% - Ivesterar i råvaror o eergi. EOS Russia 975-82% - Fokus på ryska kraftbolag Malka Oil 516-57% >100 Olja och gas i Sibirie. Varyag Resources 242-65% - Ryska ooterade aturtillg. Russia Real Estate 139-92% >100 Fastigheter i Rysslad. *Sitt av progoser i Factset Källa: Factset 8 oktober deras bytesbalaser var ite hållbart. Me edkylige som u kommer av dyrare utlåig och miskad riskvilja ädrar ite på grude för tillväxte. Östeuropa är fortfarade på väg frå plaekoomi till markadsekoomi, påpekar Marcus Svedberg. Rysslad är precis tillbaka på 1989 års BNP-ivå, meda till exempel Ukraia trots e fatastisk tillväxt uder 2000-talet ite har hämtat tillbaka allt. Nästa steg är reformer som reda skett i Cetraleuropa iom privatiserigar, rättsväsede och mydighetsutövig, allt som kommer i ett paket med EU-utvidgige. Får vi u e tillväxt framöver på 5 6 procet i de här lädera är det e bra ivå, säger Marcus Svedberg Bildäck, smik och mode ka vara midre riskabelt ä istabila oljeaktier i öst. Privata affärer ov e m b e r 2008 49
Tuffare markad för aoser i öst Ryska state har mer kapital att ta av idex. Kriget i Georgie och fiaskrise har lett till att utlädskt kapital strömmat ut frå Rysslad, meda ihemska aktörer håller kapitalet utaför markade. Det betyder ite att pegar sakas ryska state har gått i med massivt kapital för att stötta systemet och har mer att ta av, kostaterar Jacob Grapegiesser, medlem i East Capitals portföljteam. Statsbudgete är baserad på ett oljepris på 70 dollar per fat. Faller priset lägre måste regerige börja ta av sia överskottsfoder, som då kaske är 250 miljarder dollar. Därför är ha heller ite särskilt orolig för e allvarligare rysk avmattig. Äve vid 50 dollar ka Rysslad fortfarade växa, me måste då aväda sia tidigare överskott. Det skarpa kapitalutflödet har fått ryska regerige att sabbt dämpa si utrikespolitiska retorik, som kulmierade i höstes korta krig i Georgie. Det politiska maktspelet gäller i hög grad äve Ukraia, som alltmer framstått som scee där späigara mella de ya ryska ekoomiska supermakte och västalliase görs upp. Rysslads hyreskotrakt för flottbase Sevastopol i Ukraia East Capitals Peter Elam Håkasso, till väster, ivesterar i avkastige frå Ukraias svarta jord. är på väg att löpa ut. Leverasera av billig rysk gas är liksom vapeskrammel effektiva påtryckigsmedel för att ite förlora iflytade i regioe. Ukraias presidet Viktor Jusjtjeko, som för fyra år seda överlevde ett försök till giftmord, har brutit upp koalitioe med premiärmiister Julia Tymosjeko, parhäst med presidete uder Ukraias fredliga revolutio 2004. Ho har å si sida stärkt sia positioer tillsammas med de ryssväliga oppositiosledare Viktor Jaukovitj. Presidete har utlyst yval till de 7 december, vilket spär på osäkerhete och ka försea behövliga reformer. Ukraias irikespolitiska problem spriger ur e olyck- foto: Stig-Göra Nilsso Ukraiska Uited Media växer med raketfart iom radio, TV, tidigar och iteret. VD och grudare, Boris Lozhki, siktar på att fias blad de tio största medieföretage i gamla Sovjet. Aktie oterades på börse i Boris Lozhki, Uited Media. Frakfurt i våras med målet att växa ärmare 30 procet per år frå 150 miljoer dollars omsättig till 400 miljoer år 2012. Me det är ha ite lika säker på i dag. Läget är för osäkert för att göra progoser. Vi är oroliga att aosmarkade viker och att vissa projekt ite blir av. Något tvärstopp ser ha däremot ite framför sig. Ukraias ekoomi kaske ite växer 6 procet som regerige tror, me säg i alla fall 4 procet och ugefär samma i Rysslad. De pågåede expasioe iom blad aat sportifo till Rysslad är strategiskt viktig. Det är e större markad och dessutom kommer det mesta av vårt kädismaterial med popoch filmstjäror frå Rysslad. Vi får bra stordriftsfördelar. Sabbt bakstöd efter Georgies krig Nicholas Eukidze har ett aorluda perspektiv på höstes kriser. Ha är VD för Bak of Georgia, oterat i Tbilisi och Lodo, och har yss summerat atalet bakomater som förstördes i kriget mot Rysslad. Jag är glad att skadora ite blev mer omfattade. För oss är två av 142 bakkotor förstörda och sex av våra 400 bakomater. Tack vare ett sabbt stöd frå omvärlde behöver ha ite bekymra sig för bakes fiasierig de ärmaste 18 måadera. E ovätad fördel jämfört med flertalet kolleger i väst. Några kreditderivat fis heller ite i balasräkige, tillgågara är till 95 procet lå till bakes kuder. Ett solitt utgågsläge frå att reda tidigare ha e tredjedel av markade. Jämfört med kokurreter ser bake ut att gå stärkt ur kriget. Georgies sammalagda kostad för krigsskadat material uppskattas till e miljard dollar, iklusive återuppbyggad av bostäder, miljöskador frå skogsbräder och oljespill. Störst skada på ekoomi orsakade ryska trupper som blockerade huvudlede mella öst och väst. Av 30 000 militär persoal rapporteras 200 döda foto: Stig-Göra Nilsso Nicholas Eukidze, Bak of Georgia. och ett atal hudra skadade. Vi höll stägt e dag. Det blev iga köer till livsmedelsaffärer eller besipumpar es i ockuperade område. Hur blir relatioe till Rysslad u? Iga större förädrigar ekoomiskt, det fis embargo mot varor frå Georgie seda 2006. Midre ä 1 procet av Georgies export gick till Rysslad i fjol, då vår ekoomi växte med tvåsiffriga procettal. Politiskt är det e aa sak. De ockuperade e del av vårt territorium. Privata affärer ov e m b e r 2008 51
lig kostruktio i kostitutioe som sabbt kom till efter de oragea revolutioe. Presidete har rätt att i stort sett säga ej till allt, me ite driva ågra frågor själv utom utrikespolitike. Det aturliga är att ma stärker det parlametariska styret, säger Aders Åslud, som tror att kostruktiosmissara kommer att rättas till. Jag tror att Ukraia kommer att förbli demokratiskt och successivt ärma sig väst. Det som är mest oklart är hur de ska agera i försvarsallias med e mioritet som är för medlemskap i Nato. Foder som placerar i öst har fallit tugt efter att de globala fiaskrise bröt ut. Ukraia fortsätter att ärma sig väst Ryska Svartahavsflotta är förlagd vid Krimhalvö på ukraisk mark, med ett avtal som löper till 2017 och kostar Ryska regiobaker i grude stabila Aalytiker Margot Jacobs ka Östeuropas baker uta och ia och mis kalabalike 1998. Då var krise rysk. Nu har vi ett amerikaskt problem som blöder i i Europa och drabbar ryska och ukraiska baker främst via eurobodmarkade och stämige blad ivesterare. Lehma Brothers fall orsakade paik och utlöste automatiska försäljigar på ryska repomarkade, där baker fiasierar sig med olika värdepapper som säkerhet. Hadel har därefter flera gåger stägts. Bästa Östeuropafodera Fod Avkastig i Förvaltigs Mista år, proc avgift, proc startisättig 1 East Capital Berig Ukraie -35-75 000 dollar 2 FIM Russia Small Cap -40 3,00 1 000 euro 3 Dexia Emergig Europ -42 1,60 1 adel 4 Griffi Ottoma Fud -43 1,75 5 000 euro 5 Acoria Östeuropafode -44 1,50 5 000 kr 6 Morga Staley Emergig Europe -44 1,10 500 000 euro 7 Prosperity Cap, Russia -46 2,50 100 000 kr 8 East Capital Östeuropafode -48 2,50 200 kr 9 Templeto Easter Europe -48 2,10 5 000 dollar 10 IXIS AM Emergig Europe -50 2,20 1 adel 11 Simplicity Nya Europa -50 1,90 20 000 kr 12 Parvest Emergig Markets Europe -50 1,50 1 adel 13 Jupiter New Europe -50 1,75 1 000 euro 14 BakIvest Östeuropa -50-1 adel 15 SEB Östeuropafod Småbolag -51 1,75 2 500 dollar 16 ABN AMRO Östeuropa -51 1,75 250 euro 17 Credit Suisse Easter Europe -51 1,92 1 adel 18 AIG Emergig Europe Equity -51 1,00 1 000 000 dollar 19 SSgA Emergig Europe -51 1,20 1 adel 20 Hadelsbake Östeuropafod -51 1,60 800 kr Källa: Morigstar 8/10 Vi vet seda tidigare att ryska hadel är istabil. Bakera är ite säkra på vilka som är solida, är de krisar stäger de helt ekelt. Det ger problem för dem som fastar med e expoerig de trodde var okej. I grude aser ho att ryska bakmarkade är relativt stabil. Särskilt regioalbakera som får all fiasierig frå sia kuder som ite bryr sig om Lehma Brothers. I regioera växer ekoomi med 6 8 procet per år och dispoibla ikomste mer. Hela ryska bakväsedet är i 98 miljoer dollar om året. Presidete är emot e förlägig, meda premiärmiister tycks villig att kompromissa. Det är oerhört viktigt militärt och strategiskt för Rysslad att behålla flotta och det blir e svår fråga. Tyder de irikespolitiska maktkampe på att Ukraia är på väg att bli midre EU-tillvät? Nej, jag ser ige såda omsvägig. E av de viktigaste puktera i frihadelsavtalet med EU är att få tillgåg till stålmarkade. Nästa alla oligarker i östra Ukraia producerar stål. Får de tillträde till Europa är de för EU. Margot Jacobs, aalytiker. storlek jämförbart med Nordea, domieras av fem statliga baker och har begräsat utlädskt ägarislag på omkrig 25 procet. Ukraia har betydligt större utlädskt islag och midre statligt. Margot Jacobs vätar ökad kocetratio på båda markadera. Jag tror ite att vi får se ågo större ökig utlädskt ägade i Rysslad. Bra företag billiga äve i öst E höst då Moskvabörse hållit stägt flera dagar i rad och mid re östeuropeiska börser kollapsat är det befogat att fråga om placerigar i det väderstrecket alls är att täka på. Politisk osäkerhet, svag ifrastruktur och begräsad isy är e belastig ovapå de globala fiaskrise. E poäg måga på plats vill göra är att det trots allt är hadel som dött ite tillgågara. Fastigheter i attraktiva läge står kvar. Lodooterade XXI Ceturys portfölj är fylld av affärslokaler, kotor, hotell, bostäder och logistikceter i Ukraia. VD Jaroslav Kiach har svårt att förklara hur kurse tappat 93 procet seda maj måad. Fastigheter som ger itäkter ses plötsligt som e giftig tillgåg. Det är märkligt, säger ha. De aturliga frågora rör kostade att fiasiera fastighetsaffärer och möjlighete att sälja tillgågar till rimligt pris. De reala ekoomi blir ite opåverkad. Me ytterligare e poäg fler vill göra är att östläderas ekoomi geerellt är stark, med lägre skuldsättig ä i väst och e strukturell tillväxt på sikt. Bästa östfode i tabelle itill är East Capitals Ukraiafod, som fallit 35 procet i år. Blad Stockholmsbörses östaktier toppar West Siberia Resources som ligger 5 procet back. Verkar siffrora dramatiska ka ma kasta ett öga på vissa amerikaska storföretag, som ur det perspektivet ite är vackrare. Eller för de dele på Stockholmsbörse. Bra företag är billiga u i öst liksom övriga världe. Me särskilt bråttom käs det ite. De världsekoomiska experimet som pågår kommer att ta år att verka ut. Rättvist eller ite klassas placerigar utaför västvärlde som högre risk. Kotater och lågt perspektiv är just u e lyckad kombiatio. De som har båda har chas att göra affärer. De som sakar båda riskerar att slås ut. 52 ovember 2008 Privata affärer