VPA* -2,5-5,0-1,1 24,5 P/E* neg neg neg 4,6 EV/S 11 9 6 2



Relevanta dokument
Orexo (ORX.ST) Fortfarande i väntans tider

e 2008e 2009e

TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat

Fotoquick (FOTO.ST) Nystart med bättre skärpa

Electra Gruppen (ELEC.ST)

e 2007e 2008e

EPS 2,29 1,52 1,29 1,49 1,67 P/E 11,8 17,8 20,9 18,1 16,2 EV/EBITDA 11,0 11,5 12,6 10,6 9,5 P/S 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 EV/S 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8

p 2007p

Amago Capital (AMCA.ST) Ny strategi tydliggör värden

p 2007p 2008p

EPS 0,82 1,12 0,82 1,68 2,04 P/E 10,9 8,1 11,0 5,3 4,4 EV/EBITDA 6,2 8,5 10,5 4,2 4,0 P/S 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/S 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3

Doro (DORO.ST) Två steg framåt, ett tillbaka

EPS 1,01 1,44 2,15 3,12 3,44 P/E neg neg EV/EBITDA 20,0 12,7 10,1 7,2 5,9 P/S 1,3 0,8 0,7 0,6 0,6 EV/S 1,7 1,0 0,9 0,8 0,7

Aktien borde handlas inom intervallet SEK, baserat på ett marknadsgodkännande för Rapinyl inom en snar framtid.

Omsättning Tillväxt nm 145% 25% EBIT Res. f. Skatt Nettoresultat Nettomarginal -61% 14% 17%

05/06 06/07 07/08 (8m) 2008E 2009E

03/04 04/05 05/06 06/07e 07/08e

Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential

Doro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst

VPA -4,3-2,4-8,4 11,7 P/E neg neg neg 10,1 EV/S

e 2007e 2008e

EPS 0,3 0,8 2,2-0,5 0,8 P/E 26,8 11,5 4,1-16,6 11,0 EV/EBITDA 5,3 1,9 0,5-8,7 7,3 P/S 0,5 0,5 0,3 0,4 0,4 EV/S 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3

Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp

Arctic Gold (ARCT.ST)

Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround

Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer

Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik

Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal

Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft

Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt

Netrevelation (Netr.ST)

Nordic Mines (NOMI.ST)

p 2006p

Redbet (RBET.ST) Svarta siffror lyfte aktien. Börsvärde: 188 MSEK Bransch: Spel/Underhållning Jonas Sundvall Styrelseordf: Leif T Carlsson

Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas

Electra Gruppen (ELEC.ST)

Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten

Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden

2003 * e 2006e 2007e

Vi har justerat upp ratingen för avkastningspotentialen med ett steg. Lönsamhet. 5,0 poäng

Affärsstrategerna (AFFSb.ST)

Bolaget är välfinansierat, har en utmärkt bas för sin forskning, men marknaden är skeptisk och värderar den i dagsläget till 0 kr.

Det kommande resultatet av haltverifieringen i Fäboliden kommer att ha en avgörande betydelse för bolagets utveckling. Resultatet väntas under Q1.

Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar

EPS 1,88 1,21 0,18 1,22 1,89 P/E 10,8 16,8 111,0 16,7 10,7 EV/EBITDA 11,0 9,2 25,9 8,6 6,6 P/S 0,4 0,5 0,6 0,6 0,5 EV/S 0,8 0,7 0,9 0,7 0,7

Biolin Fokus på kärnverksamheten

Covial Device (CDAB.NGM) Finansieringsproblem kvarstår

AllTele Förvärvar ytterligare kunder

03/04 04/05 05/06e 06/07e 07/08e

Aerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt

e 2006e 2007e

Carl Lamm Holding (CLHO.ST) Stark partner rätt väg

Electra Gruppen (ELEC.ST)

e 2008e 2009e

DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1

Eurocine Vaccines AB (EUCI.ST) Avtal eller inte, det är frågan!

Lönsamhet. 6,0 poäng e 2012e 2013e Omsättning, MSEK Tillväxt -3% 7% 23% 7% 4%

Lönsamhet. 9,0 poäng. Tillväxt 19% 22% 8% 20% 16% EBITDA-marginal 17% 19% 18% 19% 19% EBIT-marginal 12% 11% 11% 14% 15%

Cherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form

Doro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2

Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta

3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec

Vi förändrar inte vår långsiktigt positiva syn på aktien. Vårt motiverade värde för aktien är inom intervallet kronor.

MultiQ Stark rapport men ökad osäkerhet

EPS 0,48 0,99 1,26 1,72 P/E 33,2 16,2 12,7 9,3 EV/EBITDA 17,1 11,4 7,2 5,3 P/S 3,8 2,4 2,0 1,7 EV/S 3,8 2,7 2,2 1,9

e 2009e 2010e

Wayfinder Som väntat ett svagt kvartal

Diamyd Medical AB (DIAMb.st) Smärtfritt kvartal

EPS -1,02-3,47-3,48-0,99-0,01 P/E neg neg neg neg neg EV/EBITDA neg neg neg neg 54,5 P/S 12,2 8,1 20,4 7,1 5,3 EV/S 11,8 8,1 20,4 7,2 5,3

e 2007e 2008e

AllTele Förvärven i fokus under H2 07

Cybercom Group (CYBC.ST) Gröna skott i Sverige

Acando (ACANb.ST) Slutet gott, allting gott

Doro (DORO.ST) 2007 kan bli fortsatt utmanande

e 2009e

Opus Prodox (OPUS.ST) Upp ur svackan

EPS 0,1 0,0-0,1 0,2 0,5 P/E nm nm nm 36,5 17,3 EV/EBITDA 16,9 16,6 14,8 7,4 4,9 P/S 3,9 3,4 2,4 1,8 1,4 EV/S 4,1 3,6 2,3 1,7 1,3

e* 2009e 2010e

e 2008e 2009e

Resco (Resco.ST) Sverige tar fart. Bransch: Kjell Jacobsson. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential

E 2016E 2017E E 2016E 2017E

Nettoomsättning, MSEK 8,9 8,4 + 7% 18,2 19,3-6% Rörelseresultat, MSEK (EBIT) -0,7-1,3 n/a -0,7-1,9 n/a

Kopy Goldfields (KOPY.ST) Ny ägare stärker förtroende

EPS 0,11 0,25 0,04 0,04 0,12 P/E 12,0 5,0 31,4 33,3 10,8 EV/EBITDA 4,3 2,6 5,8 5,6 3,0 P/S 0,6 0,5 0,6 0,6 0,5 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3

Enea (ENEA.ST) Fortsatt bra potential

Kopparberg Mineral (KMIN-B.ST)

Edluar blir godkänt som generika och inte som ett nytt läkemedel. Vi räknar med ett lägre pris, vilket påverkar våra försäljningsprognoser negativt.

E 2016E 2017E

Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING

E 2016E 2017E E 2016E 2017E

New Nordic Healthbrands AB (publ) Sexmånadersrapport januari - juni 2015

I pole position för expansion

Creative Antibiotics (CAS.st) In Vivo data under 2012

2003 * e 2007e

HÄNDELSER INTRÄFFADE EFTER PERIODENS SLUT

Diamyd Medical AB (DIAMb.st) Växlar upp i USA

Fjärde kvartalet månader 2008

Januari december 2011 Nettoomsättningen uppgick till 32 tkr (15 tkr) Resultat efter finansiella poster uppgick till tkr ( tkr)

ZetaDisplay. Europa visar vägen. EPaccess

Transkript:

ANALYSGARANTI* 23 februari 2007 Orexo (ORX.ST) Leveranstider dröjer ett tag till Bokslutet för 2006 blev 33,0 MSEK efter skatt. Resultatet var något bättre än våra förväntningar, vilket i huvudsak beror på en stark försäljningsutveckling för dotterbolaget Kibion. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: O-listan 1660 MSEK Läkemedel Zsolt Lavotha Håkan Åström Aktien plågas av förseningar i forskningsportföljen och saknar kursbränsle på kort sikt. Större händelser är att vänta först mot hösten, bl a ett europeiskt marknadsgodkännande för Rapinyl och ett globalt licensavtal för OX 17. Vi förändrar inte vår långsiktigt positiva syn på aktien. Vårt motiverade värde för aktien är inom intervallet 240-260 kronor. Nedsidan är klart begränsad ur ett fundamentalt så väl som historiskt perspektiv. Aktiekurs, SEK 170,0 150,0 130,0 110,0 90,0 Kursutveckling Orexo apr jun au okt de Orexo OMX 500 400 300 200 100 0 feb Volym x 1000 Redeye Rating Bolaget Historik Företagsledning Mognadsgrad Strategiska allianser Klinisk forskningsportfölj Nyckeltal 2006 2007p Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Förväntat nyhetsflöde (6 mån) 2008p 2009p Omsättning, MSEK 132 164 251 698 Tillväxt 113% 24% 53% 178% EBIT -49,4-80,2-22,6 388,1 Res. f. Skatt*, MSEK -41,9-72,2-15,8 396,8 Nettoresultat*, MSEK -41,9-72,2-15,8 357,5 Nettomarginal n.a. n.a. -6% 51% VPA* -2,5-5,0-1,1 24,5 P/E* neg neg neg 4,6 EV/S 11 9 6 2 Fakta Aktiekurs, SEK 114 Antal aktier, milj. 14,56 Börsvärde, MSEK 1 660 Nettoskuld, MSEK -221 Free Float (%) 50% Oms / dag / 1000 25,1 Analytiker: Björn Andersson bjorn.andersson@redeye.se Tel: 08-545 01 334 * Vinstmått inklusive goodwill men justerade förjämförelsestörande poster, alla kursbaserade baserade på aktuell kurs. * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: Info@redeye.se

Definitioner Verksamheten Definitioner Aktien / Finans Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på kostnadsstruktur, skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Mognadsgrad En bedömning av hur nära i tiden bolaget står inför ett marknadsgenombrott. Dessutom analyseras faktorer som verksamhetens fokus, bolagets övergripande strategi och affärsmodellen hållbarhet. I praktiken är de flesta forskningsbolags affärsmodeller föränderliga över tiden beroende på mognadsgrad i projekt, forskning och bolag samt den globala trenden bland dessa. Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens samt styrelsens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Strategiska allianser Är ett kvalitetsmått på bolagets samarbeten med både universitetsgrupper och bolag. Partnerskap bidrar till att ge bolaget tillgång till en partners kapital, en riskspridning och en möjlighet till kunskapsutbyte. Rätt utnyttjat kan ett bolags allianser hjälpa till att bygga upp och säkerställa ett företags kärnkompetens, i syfte att nå konkurrensfördelar. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Klinisk forskningsportfölj En bedömning av bolagets forskningsportfölj. Produkter i flera olika utvecklingsfaser är kritiskt för att säkerställa ett jämnt produktflöde. Kvaliteten bedöms utifrån produktens livscykel, patent, innovationshöjd, konkurrens och försäljningspotential. Förväntat nyhetsflöde Aktien utvärderas utifrån förväntade kurspåverkande nyheter så som projektresultat eller partneravtal, vilka vanligtvis tolkas som en kvalitetsstämpel för projektet eller teknologin. Det är först då som en större omvärdering av bolaget väntas ske eftersom sådana händelser påverkar riskprofilen i ett projekt eller teknologi. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personliga användning. 2

Inga överraskningar och framskjutna leveransplaner Stark försäljningsutveckling i Kibion Orexo bjöd inte på några överraskningar i sitt bokslut för 2006. För helåret ökade omsättningen med drygt 110 procent till 132 miljoner kronor, vilket var något högre än vår prognos på 127 miljoner kronor. Resultatet efter skatt var 33,0 miljoner kronor, vilket ger ett resultat per aktie om 2,46 kronor. Förlusten är något mindre än vår prognos på -37,2 miljoner kronor, vilket förklaras av en starkare försäljningsutveckling än väntat för dotterbolaget Kibion avseende produkterna Diabact UBT och Heliprobe System. Som väntat rapporterades inga nyheter om bolagets olika kliniska utvecklingsprojekt. Orexo tecknade sitt första distributionsavtal för Rapinyl i december Under det senaste kvartalet har Orexo levererat ett par pressmeddelanden, dels ett distributionsavtal för Rapinyl med det ungerska läkemedelsbolaget Gedeon Richter och dels en ansökan till FDA för att slutföra fas III-programmet för sömnmedlet Sublinox (OX22). Enligt avtalet får Gedeon Richter exklusiva rättigheter att marknadsföra och sälja Rapinyl mot en i CISländerna, det vill säga Ryssland och övriga länder i forna Sovjetunionen, samt Bulgarien och Rumänien. Orexo erhåller en royalty på försäljningen, uppskattningsvis 20-25 procent av försäljningen. FDA godkände i januari Orexos ansökan (IND) för att slutföra sitt fas III-program för Sublinox. Förseningar naggar förtroendet På relativt kort tid har tre av Orexos huvudprojekt (Rapinyl, Sublinox och OX17) drabbats av förseningar som tär på aktiemarknadens förtroende till bolaget och dess produktkandidater. Vad det gäller Sublinox och Rapinyl handlar det om försenade registreringsansökningar, med upp till ett halvår. Därtill räknar vi med att eventuella partneravtal för Sublinox och OX17 lär dröja till andra halvåret 2007. Av den anledningen kan en bestående omvärdering av aktien komma att dröja ett tag till. Marknadsansökan för Rapinyl i Nordamerika är försenad till H1:08 I januari meddelade Orexos amerikanska samarbetspartner Endo Pharmaceuticals att ansökan om ett marknadsgodkännande för Rapinyl för den nordamerikanska marknaden är försenad från andra halvåret 2007 till första halvåret 2008. Förseningarna beror på svårigheter med att rekrytera cancerpatienter till två pågående fas III-studier. Förseningen påverkar dock inte ett marknadsgodkännande från EMEA för Rapinyl i Europa runt halvårsskiftet 2007, där ansökan lämnades in i september 2006. En europeisk marknadslansering för Rapinyl kommer därför sannolikt bli aktuell mot slutet av året. 3

Sublinox licensieras sannolikt ut först efter att de pågående fas IIIstudierna avslutats Även Sublinox har drabbats av förseningar. Orexo inledde nyligen ett fas III-program för att dokumentera Sublinox farmakologiska profil inför en registrering och utlicensiering. I december meddelade Orexo att studierna beräknas vara klara under andra halvåret 2007, vilket innebär en försening med ett halvår utifrån bolagets tidigare målsättning. Förseningen gör att vi i nu räknar med ett partneravtal för Sublinox runt kommande årsskifte efter det att fas III-programmet avslutats, mot tidigare första halvåret 2007. Samtidigt skjuter vi fram en eventuell marknadslansering av Sublinox i våra prognoser till första halvåret 2009, från att tidigare ha räknat med en lansering under andra halvåret 2008. Ett licensavtal för OX17 blir mycket sannolikt aktuellt under H2:07 Orexo inledde under 2006 ett fas III-program för att vidare dokumentera OX17 för behandling av refluxsjukdom (GERD, gastroesofageal refluxsjukdom). Avsikten är att vidare dokumentera produktens unika egenskaper och ytterligare stärka produktprofilen och dess konkurrenskraft. Parallellt med fas III-programet pågår partnerdiskussioner, med målsättningen att slutföra dessa under 2007. Detta innebär att ledningen frångår sin tidigare målsättning om att ingå ett partneravtal senast under första halvåret 2007. Det ska dock inte uteslutas att Orexo tecknar ett licensavtal för OX17 redan före halvårsskiftet, även om det är mindre sannolikt. Köpvärd som långsiktig placering Orexo förbättrar gamla välbeprövade läkemedel med nya sätt att dosera och/eller använda dem. Detta är ett effektivt sätt att förbättra ett läkemedels produktlivscykel och innebär väsentligt lägre utvecklingskostnader så väl som risker jämfört med traditionell läkemedelsutveckling. Orexo fokuserar på sjukdomsområdena CNS (centrala nervsystemet), smärta och cancervård. I dagsläget har Orexo två diagnostiska produkter på marknaden (Diabact UBT och Heliprobe System), vilka marknadsförs genom dotterbolagen Kibion. Därtill har Orexo ett flertal utvecklingsprojekt som befinner sig i långt framskridna utvecklingsfaser omfattande Rapinyl för behandling av akut smärta, Sublinox för behandling av insomningsproblem och OX17 för refluxsjukdom. Ytterligare utvecklingsprojekt i formuleringsfas är OX19 för behandling av daglig och nattlig inkontinens samt OX40 för akut behandling av måttlig till svår migrän. Aktien borde handlas inom intervallet 240-260 SEK De prognosförändringar som vi gjort mot bakgrund av den senaste tidens förseningar har endast en marginell påverkan på vår värdering av Orexo. Motiverat värde för aktien är fortfarande i intervallet 240-260 kronor utifrån vår kassaflödesvärdering (DCF), när vi utgår från ett avkastningskrav på 20 procent. Övriga parametrar för kassaflödesvärderingen åter- 4

Få potentiella triggers kortsiktigt, men låg värdering ger stöd på nedsidan finnes på sista sidan i denna analys. Vi ser dock få potentiella katalysatorer för aktien på kort sikt. Samtidigt så bedömer vi att aktien har begränsad nedsidan, då aktien är lågt värderad ur ett fundamentalt så väl som ett historiskt perspektiv. Vi anser därför att aktien är värd en chansning med reservation för att en bestående och större uppvärdering kan komma att dröja ytterligare ett halvår. Större händelser väntas först runt halvårsskiftet Endast händelser av större kaliber (licensavtal etc.) lär råda bot på marknadens svala intresse för aktien. På sex månaders sikt står därför förhoppningarna till ett marknadsgodkännande för Rapinyl på den europeiska marknaden från EMEA och ett licensavtal för OX17. Mindre kursdrivande händelser som väntas är patentgodkännande för OX17 i Europa och USA, kliniska studier inleds för OX19 samt att Orexo tecknar nya distributionsavtal för Rapinyl på någon eller några av marknaderna utanför USA, EU eller Japan. 5

Resultaträkning, MSEK 2004 2005 2006 2007e 2008e Omsättning 87 62 132 164 251 Summa rörelsekostnader -93-116 -181-244 -274 EBITDA -6-53 -49-80 -23 Avskrivningar Ex GW 0 0 0 0 0 EBIT -6-45 -49-80 -23 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter 1 1 8 8 7 Finansiella kostnader -11 0 0 0 0 Resultat före skatt -16-43 -42-72 -16 Skatt -1 0 0 0 0 Nettoresultat -17-43 -42-72 -16 Resultaträkning just, MSEK 2004 2005 2006 2007e 2008e Jämförelsestörande poster 0 0-11 0-7 EBITDA just -6-53 -39-80 -15 EBIT just -6-45 -39-80 -15 PTP just -16-43 -31-72 -9 Nettoresultat just -17-43 -31-72 -9 Balansräkning, MSEK 2004 2005 2006 2007e 2008e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 84 350 333 274 266 Kundfodringar 7 10 21 30 30 Lager 1 3 9 7 7 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 92 363 363 311 303 Anläggningstillgångar Inventarier 2 3 6 6 6 Finansiella anl.tillg. 2 2 0 0 0 Goodwill 5 3 9 9 9 Balans. Utv. Kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 2 0 0 Summa anläggningstillg. 9 8 17 15 15 Summa tillgångar 102 371 380 327 318 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 0 19 50 65 70 Summa kortfristiga skulder 0 19 51 65 70 Långa icke ränteb.skulder 21 14 5 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 n.m. Summa skulder 21 32 56 65 70 Avsättningar 5 0 0 0 0 Eget kapital 75 339 324 262 248 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 75 339 324 262 248 Summa skulder och eget kapital 102 371 380 327 318 Fritt Kassaflöde, MSEK 2004 2005 2006 2007e 2008e Omsättning 87 62 132 164 251 Summa rörelsekostnader -93-116 -181-244 -274 Avskrivningar Ex GW 0 0 0 0 0 EBIT -6-45 -49-80 -23 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) -1 0 0 0 0 NOPLAT -7-45 -49-80 -23 Avskrivningar Ex GW 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -7-45 -49-80 -23 Förändring i rörelsekapital -3 14 15 7 5 Investeringar 0 0-6 0 0 Fritt kassaflöde -10-31 -41-73 -18 Kapitalstruktur 2004 2005 2006 2007e 2008e Soliditet 74% 91% 85% 80% 78% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -84-350 -333-274 -266 Sysselsatt Kapital 75 339 324 262 248 Kapitalets Oms.hastighet 1,6 0,3 0,4 0,6 1,0 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 4,0 NV FCF prognosperiod 138,1 Betavärde 3,8 NV FCF, fas 2 2 140,6 Riskfri ränta 5,0 NV FCF, fas 3 1 166,5 Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 330,0 WACC 20,0 Räntebärande skulder 0,0 ROIC fas 2 50,0 Motiverat värde, MSEK 3 775 ROIC fas 3 20,0 Tillväxt fas 2 (g*) 18,0 Motiverat värde per aktie, SEK 259,2 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 114,0 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 127% Lönsamhet 2004 2005 2006 2007e 2008e Avk. på eget kapital (ROE, %) -30,3-20,9-9,5-24,7-3,4 ROCE (%) -10,4-21,5-11,7-27,4-6,0 ROIC (%) -12,5-21,5-14,9-27,4-8,9 EBITDA-marginal (just,%) -6,7-85,7-29,5-48,9-6,1 EBIT just-marginal -6,7-71,5-29,5-48,9-6,1 Netto just-marginal -19,4-69,4-23,8-44,1-3,4 Data per aktie, SEK 2004 2005 2006 2007e 2008e VPA -1,82-3,25-2,87-4,96-1,08 VPA just -1,82-3,25-2,15-4,96-0,59 VPA just ex gw -1,82-3,25-2,15-4,96-0,59 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -9,1-26,3-22,8-18,8-18,2 Antal aktier 9,2 13,3 14,6 14,6 14,6 Värdering 2004 2005 2006 2007e 2008e Enterprise value 1 576 1 310 1 328 1 439 1 439 P/E -62,7-35,0-39,7-23,0-105,4 P/E just -62,7-35,0-53,0-23,0-194,1 P/E just ex gw -62,7-35,0-53,0-23,0-194,1 P/S 19,1 26,6 12,6 10,1 6,6 EV/S 18,2 21,0 10,1 8,8 5,7 EV/EBITDA just -272,4-24,5-34,1-17,9-93,5 EV/EBIT just -272,4-29,4-34,1-17,9-93,5 P/BV 22,1 4,9 5,1 6,3 6,7 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 03/05P 1 mån -5,6% Omsättning 71% 3 mån -4,0% Rörelseresultat, just 30% 12 mån -9,5% V/A, just 4% Årets Början n.m.% EK 207% Aktiestruktur % Röster Kapital Health Cap 35,6 35,6 Fjärde AP-Fonden 8,8 8,8 Nordea Fonder 5,3 5,3 Catella Fonder och Kapitalförvaltning 4,7 4,7 Carnegie Fonder 4,3 4,3 Thomas Lundqvist 3,6 3,6 Lage Jonasson m. familj 2,5 2,5 Nyström / Håkansson 2,5 2,5 Gamla livförsäkringsbolaget / Trygg Hansa 2,4 2,4 Tredje AP-Fonden 2,2 2,2 Aktien Reuterskod ORX.ST Lista Mid cap Kurs,SEK 114,0 Antal aktier, milj 14,6 Börsvärde, MSEK 1 660 Börspost 100 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Zsolt Lavotha Claes Wenthzel Håkan Åström Nästkommande rapportdatum Delårsrapport januari-mars 2007 2007-05-09 Delårsrapport april-juni 2007 2007-08-14 Delårsrapport juli-september 2007 2007-11-06 Tillväxt (%) 2004 2005 2006 2007e 2008e Försäljningstillväxt 305,2-28,1 111,7 24,2 53,2 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Tillväxt eget kapital 109,3 351,3-4,3-19,4-5,2 Analytiker Redeye AB Björn Andersson Styckjunkarg 1 bjorn.andersson@redeye.se 114 35 Stockholm 6