ODIN Sverige C. Årskommentar december 2018

ODIN Sverige C Årskommentar december 2018

Fondens portfölj

ODIN Sverige C december 2018 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fondens avkastning var -5,8 procent under den senaste månaden Fondens referensindex avkastade under samma tidsperiod -6,2 procent Fonden har levererat en avkastning på -5,6 procent hittills i år Fondens referensindex avkastade under samma tidsperiod -4,9 procent Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Den senaste månaden har vi sålt aktierna i Ahlsell och köpt fler aktier i Dometic De största ändringarna hittills i år är köp av aktier i Hoist, Securitas, Dometic, Biotage och NCC och sälj av Ahlsell, Avanza, H&M, Clas Ohlson, Epiroc och Veoneer Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna under månaden var Addlife och AQ Group De bolag som bidrog minst denna månad var Autoliv och Hoist Finance De bästa bidragsgivarna hittills i år är Beijer Ref och Addnode Group De bolag som bidragit minst hittills i år är Oriflame och Byggmax

ODIN Sverige C december 2018 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 14,7 gånger de kommande 12 månadernas resultat Fonden ger en direktavkastning på 3,4 procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts fonden till 2,6 gånger Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 16,2 procent Prissättning av den svenska aktiemarknaden - OMXSB Cap GI OMXSB Cap GI prissätts till 13,7 gånger de kommande 12 månadernas resultat OMXSB Cap GI ger en direktavkastning på 4,3 procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts OMXSB Cap GI till 1,8 gånger Bolagen i OMXSB Cap GI har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 12,8 procent

Årskommentar 2018 Året som gick Den svenska aktiemarknaden har fluktuerat kraftigt under 2018. Efter ett negativt första kvartal var uppgången i Q2 och Q3 utmärkt, men under Q4 sjönk marknaden kraftigt och slutar helt klart på minussidan för året som helhet. Små bolag har lyckats något bättre än de större bolagen på aktiemarknaden. Bolagen är generellt sett fortfarande positiva till framtiden, men de har sällan varit bra på att förutsäga framtiden. Efter 10 år av god avkastning på aktiemarknaden är många investerare nervösa, särskilt då det verkar som att den ekonomiska tillväxten kommer att sakta ned framöver. Riksbanken höjde räntorna i slutet av året, och det finns politisk osäkerhet omkring Brexit och ett potentiellt handelskrig mellan USA och Kina. Vår målsättning för fonden är enkel. Med hjälp av våra verktyg och erfarenheter ska vi leverera en god och riskjusterad avkastning för våra andelsägare. Vi vill investera i bolag med dokumenterat goda resultat, som har starka positioner inför framtiden och som kan köpas till ett attraktivt pris. Även med en svagare makro i slutet av året har en stark global makro drivit industrisektorn till att bli fondens bästa bidragsgivare under 2018. Sektorn består av många olika bolag och vår aktieplockning inom sektorn har gett resultat. De traditionella industribolagen i Sverige, som t.ex. Volvo, SKF och Sandvik, har vi inte ägt och det har i kombination med våra bidragsgivare relativt sett påverkat positivt. Ett annat positivt sektorbidrag kommer från finanssektorn. Att bankverksamheten i fonden är liten har varit positivt på en marknad som består av fyra stora banker som har varit svaga under 2018. På den negativa sidan har vi cyklisk och stabil konsumtion för fonden. Den förändring vi ser inom handeln har drabbat oss negativt via bolagen Byggmax, H&M och Clas Ohlson. De två sistnämnda sålde vi i första halvan av 2018. Vi behåller Byggmax eftersom vi ser en betydande potential i aktiekursen i förhållande till det vi anser är underliggande värden. ODIN Sverige ska på sikt gå bättre än index, vilket innebär att vi ska avvika från index. Vi är en långsiktig aktieägare som för att maximera våra investeringsidéer väljer att ha få bolag i portföljen. Vi vet att värdeskapande tar tid och att kursutvecklingen i våra bolag kommer att vara svagare under vissa år. Därför är det viktigt att identifiera bolag som är väl positionerade på lång sikt, snarare än sådana som levererar fina siffror i det korta perspektivet. Denna grundläggande inställning förändras inte på turbulenta marknader, särskilt då det är under tuffa perioder som de bästa långsiktiga investeringsmöjligheterna uppstår.

Årskommentar 2018 Fundamental utveckling Det vi fokuserar på när vi utvärderar året som gått är den fundamentala utvecklingen för de bolag som ingår i fonden. Bolagen i ODIN Sverige förväntas kunna uppvisa en resultatökning på cirka 12 procent i SEK under 2018. Jämförelsevis förväntas vårt referensindex (OMXSBENC) leverera en resultatökning på 8 procent. Försäljningsökningen för bolagen i ODIN Sverige uppgår till drygt 6 procent. Beijer Ref, Dometic, Biotage och Addtech var bland de bolag i Sverige-portföljen som hade högst försäljningstillväxt. Avkastningen på aktiemarknaden är svår att förutspå, åtminstone på kort sikt. Det vi vet är att totalavkastningen på lång sikt består av bolagets fundamentala utveckling (resultatökning + utdelning) och prisförändring (multipelförändring). I ODIN Sverige förväntas resultatökningen hamna på drygt 13 procent. En direktavkastning på omkring 3 procent pekar på en möjlig totalavkastning på drygt 16 procent före eventuella prisändringar på våra bolag i fonden. Den bästa resultatutvecklingen i fonden stod Addnode, Autoliv, Beijer Ref och Lifco för, medan NCC*, Byggmax, Essity och Ahlstrom-Munksjö gick sämst. Sex av våra 36 bolag uppvisade en negativ resultatutveckling mellan 2017 och 2018. Avkastningen på eget kapital beräknas till 16,5 procent för bolagen i fonden. En direktavkastning på 3,2 procent från utdelningar är vi nöjda med. Om vi tittar på resultatprognosen för kommande år ligger den för den svenska marknaden (SBXCAP) på 5 procent och for ODIN Sverige på 13 procent. * NCC endast ägd delar av året

Årskommentar 2018 Förändringar i portföljen Under 2018 tog vi in fem nya bolag i portföljen. Vi köpte Securitas, Dometic och NCC under första halvåret och två nya bolag under andra halvåret Biotage och Hoist Finance. Två av våra bolag har under året knoppat av en del av sina respektive verksamheter. Här valde vi att inte behålla de avknoppade bolagen Epiroc och Veoneer. Utöver denna försäljning sålde vi ut oss ur Clas Ohlson och H&M under årets första hälft. Under andra halvåret sålde vi oss ut ur Avanza. Vi lyfte in Securitas i ODIN Sverige i slutet av mars. Vi har följt bolaget länge och betraktar aktiekursnivån kombinerat med stabiliteten i verksamheten som attraktiv. ODIN Norden har länge ägt aktier i Securitas. Genom ökat teknikinnehåll och försäljning av säkerhetslösningar kommer bolaget att bli mer lönsamt framöver. I kombination med en relativt stabil efterfrågan, långsiktigt behov av ökad säkerhet och en attraktiv prislapp på aktien har vi valt att bygga upp en position även för ODIN Sverige. Svenska Dometic producerar bland annat klimatanläggningar, kylsystem, sanitetssystem, belysning och andra komfortprodukter för primärt husbilar, fritidsbåtar, kommersiella marina fartyg och varubilar/lastbilar. De är globala marknadsledare som ligger på första eller andra plats i 75 procent av sina verksamhetsområden och tillverkar premiumprodukter. Detta förklarar bolagets höga bruttomarginaler jämfört med konkurrenterna. I januari fick bolaget en ny vd i Juan Vargues. Han imponerade på oss under tiden i Assa Abloy (2006-2017) där han bidrog starkt till bolagets tillväxt genom en rad förvärv. Dometic har en stark position på attraktiva tillväxtmarknader och vi tror att bolaget kommer att fortsätta att öka sin vinst under de kommande åren genom organisk tillväxt och förvärv. Dessutom tror vi att det finns utrymme för ytterligare marginalförbättringar tack vare industrialiseringen av bolaget samt kostnadssynergier från förvärvet av Seastar. Vi ser fram emot att följa bolaget och menar att värdet ligger betydligt högre än dagens kursnivå. Vi köpte in oss i entreprenörsbolaget NCC, som utvecklades svagt såväl verksamhets- som kursmässigt under 2017 och 2018. I maj tillträdde den nya vd:n Tomas Carlsson. Han var tidigare vd för konsultbolaget Sweco (2012-2018) där han lyckades mycket väl. Dessförinnan arbetade han i över 20 år på NCC och har med andra ord en mycket relevant bakgrund och kompetensbas. Vi tror att Carlsson och resten av ledningen kommer att klara att vända den svaga utvecklingen vi har sett på NCC och lyfta rörelsemarginalerna mot forna höjder. Aktiemarknaden ser inte ut att väga ta in detta i dagsläget. Vi anser därför att detta är en attraktiv investeringschans för de som har tillräckligt med is i magen att behålla aktien under en omställningsperiod. Biotage är ett globalt bolag som utvecklar innovativa och effektiva lösningar för separation inom organisk och analytisk kemi samt för industriella tillämpningar. Vi gillar bolagets nuvarande marknadsposition och ser stora tillväxtmöjligheter i nya segment och branscher som miljö och livsmedelssäkerhet. Med en stark topplinjetillväxt och marginalexpansion tror vi att beståndet har mer att gå på i framtiden.

Årskommentar 2018 Förändringar i portföljen Hoist Finance är också en av våra nyare investeringar. Vi köpte i september in oss i en emission i bolaget. Vi ser tydliga tecken på att prispressen kring portföljköp är på väg att mattas av. Detta beror på att finansieringskostnaderna har stigit och att de renodlade finansiella aktörerna inte är lika aktiva. Hoist Finance är en aktör i branschen med egen banklicens. Tack vare sin insättningsprodukt har bolaget lägre finansieringskostnader. Detta betraktar vi som en konkurrensfördel. Dessutom har den nye vd:n (tidigare vd på Lindorff) satt ihop ett starkt team som ska bli effektivare på det operativa planet. Ut ur portföljen 2018 Förutom två avknoppningar har vi sålt fyra bolag; HM, Clas Ohlson, Avanza och Ahlsell. H&M har varit en problematisk investering för oss under en längre tid. Det har varit kärvt i detaljhandeln på senare år, även under 2018. Hela branschen förändras snabbt och det har skett mycket snabbare och med mycket större kraft än vad både vi och de flesta etablerade aktörer hade föreställt sig. Frågan är hur långt utvecklingen kommer att gå. Kommer försäljningen via nätet att stå för 20, 30 eller 70 procent av all handel inom fem år? Vi sitter inte inne med svaret men att tillväxten i hög grad kommer att ske på nätet råder det föga tvivel om. De aktörer som vi ska äga framöver måste därför kunna hävda sig på nätet. Vi är som regel inte den typen av investerare som säljer bolag så snart det blåser upp. När vi väl har valt våra 25 35 kvalitetsbolag ökar vi normalt innehavet i dem när aktiekurserna faller. I maj bestämde vi oss ändå för att sälja av vårt innehav i bolaget och utnyttjade den tillfälliga kursuppgång som kom efter huvudägarens aktieköp till att sälja. Det var ett svårt beslut, mentalt sett, då vi gärna går mot strömmen när kvalitetsbolag faller. Fokus i vår investeringsfilosofi ligger på historik, framtid och pris, men i fallet med H&M var nog vårt misstag att vi inte i tid insåg hur snabbt, och med vilken kraft, förutsättningarna i detaljhandeln skulle komma att förändras.

Årskommentar Förändringar i portföljen När det gäller beslutet om Clas Ohlson så har detta varit en investering för oss i 2,5 år. Vi köpte in oss i bolaget när vi trodde att man lärt sig av misstaget med expansionen i Storbritannien. Detta var under den tid som bolaget leddes av vd Klas Balkow. De var då ute på en expansionsresa med Tyskland som nästa anhalt. Med en filosofi inriktad på historik, framtid och pris så anser vi att det största felet med vår investering i Clas Ohlson är att bolaget säljer 3,5 procent av sina varor på nätet. Trots ny vd och ny strategi är vi inte imponerade och det är en del av orsaken till att vi har valt att sälja av denna position, som utgjorde 1,7 procent av fonden. Avanza är ett välskött bolag med exponering mot sparande ett segment som upplever strukturell tillväxt. Avanza har en stark nischposition och tack vare sin kapitallätta affärsmodell tror vi att bolaget har en god position för framtiden. Stark aktiekursutveckling och höga priser i kombination med att den underliggande resultattillväxt har varit en besvikelse, har dock fått oss att sälja av vårt innehav i bolaget. Även om vi gillar bolaget och kulturen finns det en del orosmoln i och med att fondbranschen i allt högre grad övergår till att sälja nettoklasser direkt till kunderna. Vi är osäkra på vilken effekt detta kommer att få på Avanza. Avknoppningar Precis före sommaren delade både Autoliv och Atlas Copco upp sina respektive verksamheter i två börsnoterade bolag. Autoliv lade ut den del av verksamheten som arbetar med aktiv säkerhet i ett nytt bolag. Aktiv säkerhet är produkter som ska förhindra en olycka, och bolaget fick namnet Veoneer. Den del av verksamheten som arbetar med passiv säkerhet, dvs. utrustning som ska minska konsekvenserna av en redan inträffad olycka, ligger kvar i moderbolaget som behåller namnet Autoliv. Det slutade med att vi sålde ut Veoneer ur fonden i augusti. Vad som händer på marknaden kring aktiv säkerhet är mycket spännande. Den stora osäkerheten är vilken position bolaget kommer att sluta med. Utan en god historia, resultat och med brist på underlag för att utvärdera framtiden, ansåg vi detta bortom vår investeringsfilosofi, med alltför många osäkerhetsfaktorer. Vi behöll Autoliv. Atlas Copco valde å sin sida att förlägga den del av verksamheten som är exponerad mot gruvindustrin i bolaget Epiroc. Här slutade det också med att vi sålde våra aktier i Epiroc för mer aktier i Atlas Copco. I slutet av året fick vi en god nyhet. CVC, som har varit långsiktig ägare av Ahlsell och fortfarande ägde 25 procent av bolaget efter börsnoteringen för två år sedan, valde att lägga bud på hela bolaget. Priset var 33 procent högre än aktuell börskurs och 25 procent över IPO, justerat för erhållen utdelning. Ahlsell var därför en bra investering för aktieägarna. För att kunna utnyttja andra köpmöjligheter i korrigeringen valde vi att sälja våra aktier på marknaden istället för att vänta på den färdiga uppgörelsen i slutet av februari.

Årskommentar 2018 Vad gick bra? Efter ett turbulent aktieår är de positiva bidragsgivarna få, men det finns några som har presterat mycket bra i 2018 trots fallande börser. Som exempel kan Beijer Ref, Addnode, Avanza Bank, Lifco, AddLife och NIBE nämnas. Beijer Ref verkar på en stark marknad och fortsätter att rida på den lagstadgade utfasningen av kylmedel i kylanläggningar. Detta beror på att innan 2030 måste alla livsmedelsbutiker och restauranger ersätta sin kylutrustning för att uppfylla nya EU-krav på utsläpp av farlig gas. I Sverige har endast tio procent gjort denna investering hittills. Bolaget driver sin verksamhet globalt och expanderar stadigt, senast med stora förvärv i Australien och Asien. Ökade krav på miljövänliga lösningar och en global exponering bidrar till att öka efterfrågan på Beijer Ref och deras produkter under de kommande åren. Med gynnsamma marknadsförutsättningar som bakgrund är bolagets starka resultat under det senaste året inte någon överraskning. Addnode är en ledande leverantör av programvara och andra ITtjänster som hjälper till med att digitalisera samhället. Deras kärnverksamhet ligger inom design, konstruktion och produktdata. De är också en ledande aktör inom dokument- och ledningssystem, där de tillhandahåller tjänster och lösningar till den offentliga sektorn i Sverige och Norge. Bolaget har vuxit med totalt 15 procent årligen sedan 2013, både genom organisk tillväxt och förvärv av kompletterande verksamheter. I år har de kvartalsvisa siffrorna varit bättre än väntat, något som har premierats av marknaden med en stigande aktiekurs. Vi tror att bolaget är väl positionerat för att fortsätta växa under många år framöver och är positivt inställda till bolagets exponering och positionering inom den starka digitaliseringstrenden inom både privat och offentlig sektor. I somras genomförde Addnode en riktad nyemission som kommer att bidra till att finansiera ytterligare tillväxt genom förvärv, vilket vi är positiva till. Vi deltog därför i emissionen. Som nämnts har Avanza varit en bra investering för aktieägarna i ODIN Sverige, men efter stark kursutveckling har vi sålt oss ut ur bolaget under andra halvåret. Förvärvsmaskinen Lifco fortsätter att leverera. Försäljningsintäkterna och resultatet per aktie fortsätter att öka stadigt. Bolaget rapporterar i år om goda utsikter i sina dotterbolag och växer stadigt genom nya, stimulerande förvärv. Bolaget har också en stark balans med kapacitet för ytterligare förvärv framöver. 2016 knoppades AddLife av från ett annat bolag i portföljen: Addtech. Bolaget utvecklar och köper lönsamma och marknadsledande nischbolag inom området medicinsk teknik. Merparten av kunderna finns inom hälso- och sjukvården i Norden, men AddLife växer också globalt. Med en förvärvsfokuserad och decentraliserad struktur säkerställer de en stark entreprenörsanda i sina oberoende dotterbolag, och det är en typ av bolagsstruktur och affärsmodell som vi i ODIN uppskattar. 2018 har varit ett bra år för AddLife, med god topplinjetillväxt och annonsering om nya förvärv. Allt tyder på att AddLife kommer att fortsätta den starka utvecklingen under de kommande åren. I november stöttade vi bolaget när de genomförde en emission som finansierar ytterligare förvärv av en större verksamhet i Österrike. NIBE är ett annat svenskt bolag som har levererat mycket bra i år. Bolaget erbjuder energibesparande lösningar för både hushåll och industri, vilket bidrar till energieffektiva bostäder och byggnader. Nibe är ett typiskt kvalitetsbolag som passar in i vår investeringsfilosofi. De har en distinkt affärsidé och fokuserar på kvalitet och bra lösningar. De kan hänvisa till en god historia och en stark bolagskultur. Vi tror fortfarande att Nibe har många spännande år framför sig.

Årskommentar 2018 Vad gick mindre bra? De svagaste bidragsgivarna i 2018 var Byggmax, AQ Group, Ahlstrom-Munksjö och Oriflame. Byggmax har en stark marknadsposition, men vinsten dämpas av att Skånska Byggvaror genomgår en omstrukturering. Vändningsarbetet har fortsatt under 2018, vilket har hållit tillbaka gruppen något. Efter sommaren redovisade Byggmax både svagare försäljning och marginaler på grund av den varma väderleken i sommar och högre priser på virke. Det är positivt att förändringsprocessen i Skånska Byggvaror ser ut att börja få effekt. Bolagets utmaningar är redan inbakade i priset på aktien och vi är övertygade om att ledningen kommer att få bolaget på banan igen. 2018 har varit ett utmanande år för AQ Group. Bolaget har rapporterat om fortsatt stark organisk försäljningstillväxt, men tyvärr har rörelsemarginalerna pressats på grund av svagare operationell verksamhet i vissa dotterbolag samt högre råvarupriser. I egenskap av långsiktiga investerare är vi dock naturligtvis beredda på att resultaten svänger på kort- och medellång sikt. Vi anser att en hel del av de utmaningar som bolaget tampas med är av övergående art och känner oss trygga med att ledningen ska kunna vända den negativa marginaltrenden. Förra året köpte vi in oss i Ahlstrom-Munksjö, en global ledare inom fiberbaserade material. Bolaget har grundläggande egenskaper som vi värdesätter, bland annat att man är marknadsledande i nischer som skyddas av starka kundrelationer via kontinuerlig produktutveckling. Högre priser för massa och titandioxid har lett till ett fortsatt marginaltryck som har belastat aktien under hela året. Vi ser tecken på att marginalpressen ger sig nu, samtidigt som bolaget har meddelat att man vidtar åtgärder för att vända de olönsamma delarna av verksamheten. Vi tror att bolaget har kontroll över situationen och kommer att komma tillbaka starkt, då också med hjälp av synergier från de två stora förvärven av Expera (USA) och Caieiras (Brasilien) som slutfördes i oktober i år. Efter en stark inledning på året har Oriflames aktiekurs varit under stark press sedan i början av maj. Resultaten från första halvåret var svagare än väntat och drevs av prishöjningar till kunderna, vilket gav negativ effekt på efterfrågan. Vi tror att rädslan för att Oriflame kommer att få se svag topplinjetillväxt och negativ marginalutveckling under de kommande åren är överdriven. Vi tittar nu på de låga förväntningar som ligger bakom dagens aktiekurs.

Årskommentar ODIN Sverige Utsikter för 2019 Den globala konjunkturen är stark, men makroindikatorer har på sistone pekat på en svagare utveckling. Norden, som är en exportinriktad region, är emellertid sällan ensam om att uppleva recession. Vi ser ingen stor risk för recession så länge räntor och inflation håller sig på låga nivåer. Svagare makrostatistik och ökad risk för negativa ekonomiska följder av ett uppseglande handelskrig har emellertid ökat under det gångna halvåret. Som vi ser det är de största riskerna knutna till ränteutvecklingen och stimulanser från centralbanken. 10 år av sjunkande räntor har fungerat som ett dopingpreparat på ekonomin. Mindre av den varan utgör en uppenbar risk för tillväxten i världsekonomin. FED:s trevande räntehöjningar hoppas vi ska verka "lärande" på resten av världen. Snabba och tvära ändringar av detta mönster utgör en uppenbar risk framöver. Som vi har beskrivit tidigare har vi gjort ett antal förändringar i portföljen under hela året för att förbättra den. ODIN Sverige förväntas ge en direktavkastning på drygt tre procent i år. Fonden är prissatt till 14,7 gånger årets resultat, vilket är marginellt högre än referensindex. När det gäller de bokförda värdena är fondens prissättning något högre. Detta beror på att fonden har högre avkastning på sitt kapital. Fonden består idag av 48 procent små bolag, 32 procent medelstora bolag och 20 procent stora bolag. Börskorrigeringen har gjort att några av våra större och medelstora bolag har gått över till att bli små och medelstora bolag. Vårt minsta bolag i fonden är Byggmax med ett marknadsvärde på cirka 2 miljarder SEK. Vi har en all cap-fond som ska ta del av de möjligheter vi hittar där ute, oavsett om det är små eller stora bolag. Jämfört med den historiska prissättningen handlar marknaden nu något över genomsnittet mellan 2007 och idag, något som inte verkar avskräckande med tanke på rådande låga ränteläge. Som sagt, vi rör oss mot slutet av en högkonjunktur. Som aktiv aktieväljare kommer det alltid att finnas möjligheter att hitta bolag som också kan utvecklas väl i en lågkonjunktur. Därför anser vi att det blir allt viktigare att vara aktiv i tiden framöver. Det går alltid att hitta bolag med god kapitalavkastning, lönsam tillväxt och attraktiv prislapp. Med förhoppning om ett gott investeringsår 2019!

Nyckeltal och nyheter från portföljen - presenterat på engelska

Return Last 5 years % (SEK) - ODIN Sverige C ODIN Sverige C Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige C -5,78-5,62-6,17 8,01 11,33 17,31 16,46 Benchmark -6,22-4,89-5,56 4,90 6,88 13,09 11,00 Excess Return 0,44-0,73-0,61 3,11 4,45 4,22 5,46 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

Annual returns last 10 years - ODIN Sverige C

Up or down In or out ODIN Sverige Significant Portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date 1 4 2 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4-2 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - -3-1 Securitas Dometic NCC Epiroc (spin-off Atlas Copco) Veoneer (spinoff Autoliv) Clas Ohlson H & M Biotage Hoist Finance Venoeer Epiroc Avanza Ahlsell Handelsbanken AQ Group Avanza Autoliv Fenix Outdoor Securitas Lundbergs Hexpol Hexagon AQ Group Ahlsell Dometic Dometic Sweco Lifco Addnode Ahlstrom- Munksjö Atlas Copco

Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Beijer Alma AB Class B 6,6% Sweden Machinery 16,6 15,2 4,0 4,3 3,6 21,7 Beijer Ref AB Class B 5,3% Sweden Trading Companies & Distributors 22,9 19,5 2,1 2,5 4,9 21,2 Sweco AB Class B 4,0% Sweden Construction & Engineering 19,9 18,1 2,7 3,0 3,6 18,0 Lifco AB Class B 3,8% Sweden Industrial Conglomerates 19,1 17,8 1,5 1,6 4,6 23,9 Addnode Group AB Class B 3,8% Sweden IT Services 17,5 17,0 2,2 2,2 2,6 15,1 Addtech AB Class B 3,5% Sweden Trading Companies & Distributors 15,2 13,3 2,8 3,1 4,6 30,1 Essity AB Class B 3,5% Sweden Household Products 19,7 16,8 2,6 2,8 3,4 17,3 Fenix Outdoor International AG 3,5% Sweden Specialty Retail 16,2 14,2 2,4 3,0 4,6 28,4 AddLife AB Class B 3,4% Sweden Life Sciences Tools & Services 41,6 39,3 1,1 1,1 6,2 15,0 Ahlstrom-Munksjo Oyj 3,4% Sweden Paper & Forest Products 11,2 8,7 4,4 4,7 1,1 10,0 Topp 10 40,8% 18,1 16,0 2,7 2,9 3,3 18,2 ODIN Sverige 16,0 14,7 3,2 3,4 2,6 16,2 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

Sector allocation - GICS Sectors

Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

Current holdings

Share price performance*, year to date (SEK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

Contribution, year to date (SEK)

Risk Statistics (3 Years), SEK Portfolio Index Active share 0,82 Sharpe ratio 1) 0,54 Standard Deviation 2) 13,36 0,34 11,88 Portfolio Alpha 2,93 Beta 1,03 Tracking error 5,45 Information ratio 0,59 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

Historical Return - All fund classes (SEK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige A -5,75-5,20-5,74 8,50 12,18 18,49 17,81 ODIN Sverige B -5,77-5,44-5,99 8,23 11,90 18,20 17,51 ODIN Sverige C -5,78-5,62-6,17 8,01 11,33 17,31 16,46 ODIN Sverige D -5,74-5,10-5,65 8,36 11,98 18,24 17,53 Benchmark -6,22-4,89-5,56 4,90 6,88 13,09 11,00 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (SEK) ODIN Sverige A 2018-5,20 2017 13,45 2016 17,89 2015 28,01 2014 9,78 2013 41,26 2012 22,38 2011-16,76 2010 27,01 2009 64,17 ODIN Sverige B -5,44 13,15 17,61 27,68 9,51 40,91 22,08-16,97 26,70 63,76 ODIN Sverige C -5,62 12,92 17,38 26,50 8,42 39,52 20,86-17,81 25,43 62,14 Benchmark -4,89 10,14 9,01 6,20 15,66 24,97 17,75-14,13 26,24 50,75

Macro and Market

Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)

OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

Investments

Addlife AB 250 Performance - since IPO Company description: Addlife was spun out of Addtech s Life Science business and started to trade as an independent company in March 2016. 200 150 100 Addlife markets and sells instruments, equipment, consumables and related services mainly to the healthcare sector in the Nordics. The company consists of 25 subsidiaries that operate within two business areas: LabTech and MedTech. 50 0 mar.16 mar.17 mar.18 AddLife AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? The spin-off lets Addlife focus solely on its core business Life Science. The addressable market has grown 4 % historically and is expected to continue to grow at this pace. Addlife s sales has grown 22 % over the last three years and the company targets 15 % growth in operating profit going forward. About half of this growth is expected to come from acquisitions. AddLife AB Class B Market Value (mill.) 5 022 Price 204,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 610 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 5 632 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 984 1 057 1 938 2 333 EBIT (Operating Income - mill.) 104 109 140 158 Net Income (reported - mill.) 78 80 112 120 Equity 271 263 717 748 Return on Equity (%) 28,8 % 30,6 % 15,6 % 16,1 % EPS 3,6 3,7 4,9 5,0 Book value per share 12,5 12,1 29,4 30,9 DPS #N/A #N/A 1,5 2,2 Price/Earnings #N/A #N/A 20,1 34,4 Price/Book Value #N/A #N/A 3,3 5,5 EV/EBIT - - 18,2 29,6 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 1,5 % 1,3 % Health Care /Life Sciences Tools & Services

Addnode AB Company description: 400 350 300 Performance - last 5 years Addnode Group is an international company with Europe as a home market. In Europe Addnode is a leading provider of software and services for design, construction and product data information, as well as a leading supplier of document and case management systems to the Swedish and Norwegian public sector. The Group's operations are conducted in the three business areas - Design Management, Product Lifecycle Management and Process Management. Why invested? The trend of digitalization is an underlying trend for the company. We like the combination of organic growth and the potential to utilize the balance sheet further to continue to acquire smaller IT software companies at an attractive price. Last years have been a transformation year for the company due to change in payment terms from some of their clients. A big part of the business is recurring on long term contracts. 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Addnode Group AB Class B Addnode Group AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Information Technology /IT Services Market Value (mill.) 3 460 Price 103,50 Price currency SEK Net debt (mill.) 242 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 3 702 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 1 444 1 599 1 901 2 195 2 520 2 980 3 116 EBIT (Operating Income - mill.) 88 125 129 114 136 204 215 Net Income (reported - mill.) 63 100 95 82 90 142 157 Equity 834 873 917 965 983 1 185 1 265 Return on Equity (%) 7,5 % 11,5 % 10,4 % 8,5 % 9,1 % 11,9 % 12,4 % EPS 2,2 3,4 3,2 2,7 2,9 5,9 6,1 Book value per share 28,4 29,5 30,1 31,7 32,3 39,2 41,6 DPS 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 Price/Earnings 17,6 13,6 19,3 20,8 25,8 17,5 17,0 Price/Book Value 1,4 1,6 2,0 1,8 2,3 2,6 2,5 EV/EBIT 12,1 10,6 14,4 15,7 20,2 18,2 17,3 Dividend Yield (%) 5,8 % 4,9 % 3,7 % 4,0 % 3,0 % 2,2 % 2,2 %

Addtech AB 300 Performance - last 5 years Company description: Addtech offers high-tech industrial components and systems and provides value added in the link between manufacturers and customers. The operations are organized in four business areas; components, energy, industrial process and power solutions. The largest customer segments are energy, mechanical industry and vehicle in the Nordic area. Why invested? Addtech has a decentralized structure with 100 subsidiaries in well-defined product niches. Acquisitions, financed by running cash flow, is an important growth driver. The last ten years, Addtech has had a top-line growth of more than 10% yearly, combined with a high return on equity. With their business model of adding technology for clients and acquiring small companies at low prices, we believe the company will be able to continue its profitable growth. 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Addtech AB Class B Addtech AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) 10 789 Price 158,20 Price currency SEK Net debt (mill.) 1 953 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 12 742 FX rate (NOK) 0,98 Year end (March) 2014 2015 2016 2017 2018 2018E 2019E Sales (mill.) 6 089 6 776 6 155 7 178 8 022 8 022 9 571 EBIT (Operating Income - mill.) 487 519 430 573 687 701 860 Net Income (reported - mill.) 363 392 314 440 514 514 638 Equity 1 330 1 504 1 479 1 701 2 085 2 131 2 494 Return on Equity (%) 27,3 % 26,1 % 21,2 % 25,9 % 24,7 % 24,1 % 25,6 % EPS 5,5 5,9 5,8 6,6 7,7 9,1 11,0 Book value per share 20,1 22,6 22,1 25,5 31,1 31,4 36,3 DPS 3,0 3,3 14,3 3,5 4,0 4,0 4,6 Price/Earnings 18,5 19,6 19,2 22,6 21,9 17,4 14,3 Price/Book Value 5,1 5,1 5,1 5,8 5,4 5,0 4,4 EV/EBIT 15,0 15,9 18,9 18,8 18,2 18,2 14,8 Dividend Yield (%) 2,9 % 2,8 % 12,7 % 2,4 % 2,4 % 2,5 % 2,9 %

Ahlstrom-Munksjö Oyj Company description: Ahlstrom-Munksjö is a global leader in fiber-based materials, supplying innovative and sustainable solutions to customers worldwide. Their offerings include decor paper, filter media, release liners, abrasive backings, nonwovens, electrotechnical paper, glass fiber materials, food packaging and labeling, tape, medical fiber materials and solutions for diagnostics. The company was formed in April 2017 as a result of the merger of Ahlstrom Corporation and Munksjö Oyj. Why invested? In the years before the merger both companies were improving their businesses, and was moving in the same strategic direction. The companies combined created Ahlstrom-Munksjö a global leader within its niches. Recently, increased commodity prices has given the company headwinds, however we believe Ahlstrom-Munksjö will be able to manage potential challenges and create value for the shareholders through price hikes. In addition, two new major acquisitions will be integrated and synergies will be realized over the next couple of years. We believe the new company with its broad product and now also geographic footprint will be able to grow and improve margins long term. 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Ahlstrom-Munksjo Oyj Ahlstrom-Munksjo Oyj Performance - last 5 years OMX Stockholm Benchmark Capped Materials /Paper & Forest Products Market Value (mill.) 1 402 Price 12,12 Price currency EUR Net debt (mill.) 457 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 1 858 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 863 1 137 1 131 1 143 1 960 2 413 3 080 EBIT (Operating Income - mill.) -19 39 26 72 91 157 232 Net Income (reported - mill.) -58 7 22 43 66 90 147 Equity 420 410 397 434 1 029 1 194 1 260 Return on Equity (%) -13,7 % 1,7 % 5,6 % 9,9 % 6,4 % 7,5 % 11,6 % EPS -1,8 0,1 0,4 0,8 0,7 1,1 1,4 Book value per share 7,7 7,5 7,3 8,0 10,0 10,6 11,0 DPS 0,1 0,2-0,6 0,5 0,5 0,6 Price/Earnings -2,7 63,9 19,5 18,6 23,3 11,4 8,8 Price/Book Value 0,7 1,1 1,1 1,8 1,7 1,1 1,1 EV/EBIT - 17,5 25,8 13,6 21,2 11,8 8,0 Dividend Yield (%) 1,9 % 2,8 % 0,0 % 4,3 % 2,9 % 4,4 % 4,6 %

AQ Group 350 Performance - last 5 years Company description: AQ Group is a niche manufacturer of components and systems for industrial customers. AQ has two main divisions; System and Component. The System segment includes electric cabinets and system products. The components segment comprises of injection moulding, inductive compo-nents, wiring systems, sheet metal processing, and special technologies and engineering. The company was founded by Per-Olof Andersson (Chairman) and Claes Mellgren (CEO) in 1994 and is headquartered in Vasteras, Sweden. Why invested? The company has a stellar track record of profitable growth since inception in 1994. We believe the company is well positioned to continue to grow profitably over the next 5-10 years, particularly driven by accretive acquisitions. We furthermore like the sound balance sheet and decentralized business model. We also like the fact that this is a well managed company and that we have our interest aligned as shareholder with both the founding partners, now as board members of the company. We expect an improving operational performance after some problems in 2018 and we think the current valuation provides an attractive investment. 300 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 AQ Group AB AQ Group AB OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Electrical Equipment Market Value (mill.) 2 744 Price 150,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 340 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 3 084 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 2 527 2 616 2 932 3 289 4 020 - - EBIT (Operating Income - mill.) 129 169 186 255 238 - - Net Income (reported - mill.) 123 150 170 235 204 - - Equity 885 1 054 1 167 1 460 1 639 - - Return on Equity (%) 13,9 % 14,2 % 14,6 % 16,1 % 12,4 % #VALUE! #VALUE! EPS 6,8 8,3 9,4 12,9 11,1 - - Book value per share 49,1 58,4 64,7 79,8 89,6 - - DPS 1,6 2,0 2,3 2,8 2,8 - - Price/Earnings 12,2 10,7 14,5 14,9 19,7 #VALUE! #VALUE! Price/Book Value 1,7 1,5 2,1 2,4 2,5 #VALUE! #VALUE! EV/EBIT 13,0 9,5 14,1 14,2 17,5 #VALUE! #VALUE! Dividend Yield (%) 1,9 % 2,3 % 1,6 % 1,4 % 1,3 % #VALUE! #VALUE!

ASSA ABLOY AB Company description: ASSA ABLOY is the largest global supplier of intelligent lock and security solutions. The company was formed in 1994 through the merger of ASSA in Sweden and ABLOY in Finland. Since then ASSA ABLOY has grown from a regional company to an international group with around 47,000 employees and annual sales of over SEK 71 billion. Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 ASSA ABLOY AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? ASSA ABLOY is the clear global market leader within an industry with high entry barriers. They are about twice the size of the next competitor. Urbanization, increased wealth and rapid shift to new technologies create an underlying strong demand and good growth prospects for access controls. Looking forward, ASSA ABLOY has a strong focus on innovation and product launches and aim to achieve 10% annual growth with an EBIT-margin between 16-17%. ASSA ABLOY AB Class B Industrials /Building Products Market Value (mill.) 175 954 Price 158,15 Price currency SEK Net debt (mill.) 28 672 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 204 626 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 48 481 56 843 68 099 71 293 76 137 83 557 89 038 EBIT (Operating Income - mill.) 7 964 9 025 10 725 11 304 12 017 13 276 14 452 Net Income (reported - mill.) 4 783 6 436 7 693 6 623 8 633 3 730 10 104 Equity 28 813 36 096 41 575 47 220 50 648 50 807 56 959 Return on Equity (%) 16,6 % 17,8 % 18,5 % 14,0 % 17,0 % 7,3 % 17,7 % EPS 4,3 5,8 6,9 6,0 7,8 8,3 9,2 Book value per share 25,9 32,5 37,4 42,5 45,6 45,6 51,2 DPS 1,9 2,2 2,7 3,0 3,3 3,5 3,8 Price/Earnings 26,3 23,9 25,7 28,3 21,9 19,1 17,3 Price/Book Value 4,4 4,3 4,8 4,0 3,7 3,5 3,1 EV/EBIT 18,0 19,1 20,2 18,4 17,6 15,4 14,2 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,6 % 1,5 % 1,8 % 1,9 % 2,2 % 2,4 %

Atlas Copco AB 300 Performance - last 5 years Company description: Atlas Copco is an industrial group with a worldleading position in compressors, expanders and air treatment systems, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. The company s mining and construction equipment operations were spun of as Epiroc in 2018. Why invested? Atlas Copco is a strong value creator. The combination of innovation and a customer focused business model have shown a strong historical track record. The company has solid customer relationships which generates servicerevenues of 40% of total revenues. As a market leader with focus on innovation and capacity for strategic acquisitions we believe Atlas Copco will continue to be a value creator. 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Atlas Copco AB Class B Atlas Copco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) 252 130 Price 193,32 Price currency SEK Net debt (mill.) 8 638 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 260 768 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 83 888 93 721 102 161 101 356 116 421 94 031 96 999 EBIT (Operating Income - mill.) 17 002 16 805 19 666 19 660 25 051 20 866 21 265 Net Income (reported - mill.) 12 072 12 169 11 717 13 768 16 740 14 936 15 395 Equity 39 647 50 575 46 591 53 105 60 639 41 408 50 528 Return on Equity (%) 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 36,1 % 30,5 % EPS 10,0 10,0 9,6 9,8 13,7 12,5 13,0 Book value per share 32,7 41,5 38,3 43,7 50,0 35,5 41,4 DPS 5,5 6,0 12,3 6,8 7,0 6,5 7,0 Price/Earnings 16,4 20,1 20,3 25,3 22,9 15,5 14,9 Price/Book Value 5,0 4,8 5,1 5,7 6,3 5,4 4,7 EV/EBIT 12,1 15,4 12,8 16,1 15,3 12,5 12,3 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 2,2 % 3,4 % 3,6 %

Autoliv Company description: Autoliv develops and manufactures automotive safety systems for automotive manufacturers. 300 250 200 150 Performance - last 5 years Autoliv is a worldwide leader in automotive safety. After spinning off its offering within the active safety segment as Veoneer in 2018, Autoliv is now operating within the passive safety area. Company products include seat belts, airbags, anti-whiplash seats, child restraints, and leg protection equipment. Why invested? A bankruptcy of the competitor Takata in Japan has resulted in increased investments within passive safety production for Autoliv. We will see the contribution from the investment in the year to come. Increased safety content per vehicle and new car models are the main drivers for fundamental development of the company. 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Autoliv Inc. Autoliv Inc. OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) 6 120 Price 70,23 Price currency USD Net debt (mill.) 1 715 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 7 835 FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 8 803 9 241 9 170 10 074 10 383 8 772 9 301 EBIT (Operating Income - mill.) 797 763 889 888 871 921 1 037 Net Income (reported - mill.) 486 468 457 567 427 627 685 Equity 3 981 3 427 3 456 3 677 4 035 2 310 2 756 Return on Equity (%) 12,2 % 13,7 % 13,2 % 15,4 % 10,6 % 27,1 % 24,9 % EPS 5,1 5,1 5,2 6,4 4,9 7,1 7,9 Book value per share 42,2 38,6 39,2 41,7 46,4 28,4 33,8 DPS 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,6 Price/Earnings 18,1 21,0 24,1 17,6 26,1 9,9 8,9 Price/Book Value 2,2 2,7 3,2 2,7 2,7 2,5 2,1 EV/EBIT 10,4 13,0 12,6 11,9 13,4 8,5 7,6 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,0 % 1,8 % 2,1 % 1,9 % 3,5 % 3,7 %

Axfood 350 Performance - last 5 years Company description: Axfood is the second largest food retailer in Sweden with brands such as Willys, Närlivs, Hemköp, Snabbgross, Mat.se, Middagsfrid and Eurocash. Axfood currently has a market share of approximately 21 percent. Axfoods business model is built on a strong focus on their customers and employees, in addition to sustainability, efficiency and profitable growth. Why invested? Urbanization, digitalization and focus on sustainable lifestyles are trends that affect the food retail trade. We believe Axfood is up to the task, with a broad selection of brands in different segments, including private label (28%), omni-channel strategies and focus on sustainability. With decent growth and stable operating margins we find the business appealing. We think the strong fundamental story will continue despite higher investments within digital offering going forward. 300 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Axfood AB Axfood AB OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) 31 837 Price 151,70 Price currency SEK Net debt (mill.) -557 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 31 280 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 37 522 38 484 41 247 43 355 45 968 47 979 49 639 EBIT (Operating Income - mill.) 972 1 118 1 410 1 486 1 429 2 025 2 048 Net Income (reported - mill.) 987 1 095 1 361 1 473 1 463 1 565 1 600 Equity 3 768 4 029 4 530 4 117 4 266 4 404 4 451 Return on Equity (%) 26,2 % 27,2 % 30,0 % 35,8 % 34,3 % 35,5 % 36,0 % EPS 4,7 5,2 6,5 7,0 7,0 7,5 7,6 Book value per share 18,0 19,2 21,6 19,6 20,3 20,6 21,1 DPS 3,8 4,3 9,0 6,0 7,0 7,0 7,0 Price/Earnings 17,2 22,4 22,7 20,4 22,7 20,3 19,9 Price/Book Value 4,5 6,1 6,8 7,3 7,8 7,4 7,2 EV/EBIT 17,1 21,1 20,5 19,1 22,5 15,4 15,3 Dividend Yield (%) 4,6 % 3,6 % 6,1 % 4,2 % 4,4 % 4,6 % 4,6 %

Beijer Alma AB 250 Performance - last 5 years Company description: 200 Beijer Alma AB, through subsidiaries, develops, manufactures, and markets industrial components. The company makes specialty cables, chassis springs, industrial springs and wire components, valves, dampers, and ventilators, as well as precision parts using the high speed machining and salt bath dip brazing techniques. Beijer Alma sells to telecommunications, electronic, and high-tech companies. Why invested? The company has a strong track record of growth, both organically and through acquisitions. With a strong balance sheet and good cash generation capacity in existing units, we expect acquisition activity to step up. The first move into industrial springs in the US could materialize in strong growth prospects. The company is very well managed with a strong philosophy. We think the current valuation doesn t reflect the attractive niche markets they are serving and the long term track record of the company. 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Beijer Alma AB Class B Beijer Alma AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) 7 834 Price 129,98 Price currency SEK Net debt (mill.) 536 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 8 370 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 3 066 3 298 3 522 3 528 3 971 4 430 4 741 EBIT (Operating Income - mill.) 393 425 511 453 525 642 697 Net Income (reported - mill.) 289 319 354 328 388 473 517 Equity 1 611 1 745 1 835 1 902 1 991 2 178 2 351 Return on Equity (%) 17,9 % 18,3 % 19,3 % 17,2 % 19,5 % 21,7 % 22,0 % EPS 4,8 5,3 5,9 5,4 6,4 7,8 8,6 Book value per share 26,7 29,0 30,5 31,6 33,0 36,1 39,0 DPS 4,0 4,3 4,8 4,8 4,8 5,3 5,6 Price/Earnings 18,5 17,2 18,7 21,4 20,3 16,6 15,2 Price/Book Value 3,3 3,2 3,6 3,7 4,0 3,6 3,3 EV/EBIT 13,8 13,4 13,8 16,2 15,8 13,0 12,0 Dividend Yield (%) 4,5 % 4,7 % 4,3 % 4,1 % 3,6 % 4,0 % 4,3 %

Beijer Ref AB 600 Performance - last 5 years Company description: Beijer Ref is one of the largest refrigeration wholesalers in the world and offers its customers competitive solutions within refrigeration and air conditioning, including refrigeration systems, components for refrigeration systems, air conditioning and heat pumps. The aftermarket accounts for 60-70 percent of sales. Europe make up 82 % of sales. Why invested? Beijer Ref is a well-run company with exposure to the refrigeration business. The market is still fragmented and Beijer Ref is one of only three global players, which makes it possible to further consolidate the market. As older refrigeration systems are being phased out, Beijer Ref will likely see increased demand. We believe Beijer Ref is well positioned to continue to grow through acquisitions as well as organic growth. 500 400 300 200 100 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Beijer Ref AB Class B Beijer Ref AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) 18 590 Price 145,88 Price currency SEK Net debt (mill.) 2 909 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 21 499 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 6 595 7 189 8 361 9 045 9 830 13 033 14 597 EBIT (Operating Income - mill.) 398 462 550 577 716 1 141 1 340 Net Income (reported - mill.) 234 316 366 389 511 796 933 Equity 2 368 2 592 2 594 2 915 3 234 3 821 4 365 Return on Equity (%) 9,9 % 12,2 % 14,1 % 13,3 % 15,8 % 20,8 % 21,4 % EPS 1,8 2,5 2,9 3,1 4,0 6,4 7,5 Book value per share 18,6 20,4 20,4 22,9 25,4 30,1 34,4 DPS 1,6 1,7 1,8 1,8 1,9 3,1 3,6 Price/Earnings 25,4 17,1 23,2 23,6 26,2 22,9 19,5 Price/Book Value 2,5 2,1 3,3 3,1 4,1 4,9 4,2 EV/EBIT 17,9 14,7 18,0 18,9 21,0 18,8 16,0 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,9 % 2,6 % 2,5 % 1,8 % 2,1 % 2,5 %

Biotage AB Company description: Biotage is a global Life Science company that develops innovative and effective solutions for separation within organic and analytical chemistry, as well as for industrial applications. Its products include equipment for chromatography and purification, organic synthesis, analytical sample preparation, evaporation and concentration, peptide synthesis, and custom projects. The company goes back to as far as 1969 and is headquartered in Upsala, Sweden Why invested? We like the international reach of Biotage and see a big opportunity within growth into new segments and industries. Environmental and food safety represents a big potential for Biotage in the future. A combination of recurring revenues, steady and continuous topline growth and an increasing EBIT margin (>25% cagr) have been important factors for a higher stock price. Despite that we think the company have more to do. A strong balance sheet and increased M&A is on the agenda. Lack of analyst coverage is also a positive thing in our view. 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 Performance - last 5 years 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Biotage AB Biotage AB OMX Stockholm Benchmark Capped Health Care /Life Sciences Tools & Services Market Value (mill.) 7 054 Price 109,00 Price currency SEK Net debt (mill.) -25 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 7 029 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 445 490 611 668 748 918 1 028 EBIT (Operating Income - mill.) 41 42 76 91 140 184 229 Net Income (reported - mill.) 41 51 73 93 139 186 221 Equity 477 503 547 563 609 704 822 Return on Equity (%) 8,7 % 10,2 % 13,4 % 16,5 % 22,8 % 26,4 % 26,9 % EPS 0,6 0,8 1,1 1,4 2,1 2,9 3,4 Book value per share 7,4 7,8 8,4 8,7 9,4 10,9 12,7 DPS 0,6 0,8 1,3 1,3 1,4 1,6 1,8 Price/Earnings 16,4 16,6 21,8 32,1 39,3 38,0 31,9 Price/Book Value 1,4 1,7 2,9 5,3 8,9 10,0 8,6 EV/EBIT 14,5 18,1 19,1 31,1 37,6 38,2 30,7 Dividend Yield (%) 6,0 % 5,7 % 5,1 % 2,7 % 1,7 % 1,5 % 1,7 %

Byggmax AB 250 Performance - last 5 years Company description: 200 Byggmax, a building materials chain with a visible discount concept differs from other players in the market. They have a strong brand, unique store format with a strong e-commerce position. Byggmax has over the years shown a strong track record with above 11 percent yearly growth with some of the highest margins in the industry. Why invested? We really like the combination of a strong e- commerce concept and the unique store format with self-service and close to customers. Low OPEX and a strong culture of cost consciousness are attributes we like. New management has through the year delivered updated strategic plan. New financial guidelines are 10-15 percent organic growth and to improve and stabilize margins at 9-10 percent. The strong cash flow, strong return on capital, attractive pricing and the strong balance sheet makes us positive about the future. 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Byggmax Group AB Byggmax Group AB OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) 1 952 Price 32,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 871 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 2 823 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 3 216 3 547 4 131 5 219 5 321 5 118 5 573 EBIT (Operating Income - mill.) 248 294 340 317 325 192 269 Net Income (reported - mill.) 184 218 260 285 195 146 192 Equity 970 1 048 1 142 1 302 1 359 1 371 1 454 Return on Equity (%) 19,0 % 20,8 % 22,7 % 21,9 % 14,3 % 10,6 % 13,2 % EPS 3,0 3,6 4,3 4,7 3,2 2,9 3,8 Book value per share 16,0 17,2 18,8 21,4 22,3 22,5 23,9 DPS 2,3 2,6 2,1 2,4 2,5 1,9 2,6 Price/Earnings 16,1 14,7 20,2 13,4 17,2 11,1 8,4 Price/Book Value 3,0 3,1 4,6 2,9 2,5 1,4 1,3 EV/EBIT 13,9 12,4 16,5 15,9 13,9 14,7 10,5 Dividend Yield (%) 4,8 % 4,9 % 2,5 % 3,8 % 4,5 % 5,9 % 8,2 %

Dometic Company description: Dometic is a Swedish manufacturer of air conditioners, cooling systems, awnings, cookers, sanitary systems, lighting, mobile power equipment, windows, doors and other comfort products, primarily designed for campers, yachts and commercial marine vessels and vans/trailers. It is a global leader and holds # 1-2 position in 75% of business areas. Dometic offers premium products which is supported by the fact that the company has had the best in class gross margins over the last five years. Performance - since IPO 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 jun.16 jun.17 jun.18 Dometic Group AB OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? In January, Juan Vargues, started in the position as the new CEO of the company. He has an impressive resume especially from his time in Assa Abloy (2006-2017), where he was a strong contributor to growing the company through a number of acquisitions. Dometic is a market leader within attractive growth markets and we believes it will continue to increase earnings over the next few years through organic growth and acquisitions. Furthermore, we expect continued margin expansions driven by a industrialization of the company and synergies from recent acquisitions. Dometic Group AB Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) 16 271 Price 55,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 9 574 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 25 845 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 7 808 8 806 11 486 12 388 14 044 17 980 18 653 EBIT (Operating Income - mill.) 990 1 008 1 346 1 600 1 914 2 694 2 815 Net Income (reported - mill.) 392-844 1 032 1 362 1 495 1 680 1 766 Equity 5 189 6 459 11 883 13 977 14 514 15 590 16 676 Return on Equity (%) 7,6 % -13,1 % 8,7 % 9,7 % 10,3 % 10,8 % 10,6 % EPS 78,4-2,9 3,5 4,6 5,1 6,3 6,5 Book value per share 1 037,8 21,8 40,2 47,2 49,1 52,7 56,4 DPS #N/A #N/A - 1,9 2,1 2,3 2,5 Price/Earnings #N/A #N/A 15,6 14,6 16,5 8,8 8,5 Price/Book Value #N/A #N/A 1,4 1,4 1,7 1,0 1,0 EV/EBIT - - 14,9 14,3 17,8 9,6 9,2 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 0,0 % 2,8 % 2,5 % 4,3 % 4,5 %

Duni AB 250 Performance - last 5 years Company description: 200 Duni is a leading supplier of innovative table-setting concepts and packaging solutions. The company produces napkins, candles, table covering and plastic glasses, cups, cutlery and plates. Duni markets its products for home use and to hotels, restaurants, and catering 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Why invested? Duni AB OMX Stockholm Benchmark Capped Duni is the market leader with around 20 % market share in the table top market. A stable position and increased focus on growth is starting to show results. The stable demand profile and the high dividend yield is not reflected in the current valuation. We appreciate the exit from the hygiene segment which consumed a lot of capital. Better return on capital and more capital for further acquisitions are appreciated by us. A new CEO will probably take the company to the next level. Duni AB Consumer Discretionary /Household Durables Market Value (mill.) 4 611 Price 98,10 Price currency SEK Net debt (mill.) 942 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 5 553 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 3 803 4 249 4 200 4 271 4 441 4 881 5 408 EBIT (Operating Income - mill.) 396 472 504 478 466 438 541 Net Income (reported - mill.) 267 319 346 332 329 275 369 Equity 2 099 2 193 2 345 2 406 2 509 2 597 2 726 Return on Equity (%) 12,7 % 14,5 % 14,8 % 13,8 % 13,1 % 10,6 % 13,5 % EPS 5,7 6,8 7,5 7,1 7,0 7,3 8,6 Book value per share 44,7 46,7 49,9 51,2 53,4 55,1 57,7 DPS 4,0 4,5 5,0 5,0 5,0 5,3 5,4 Price/Earnings 14,7 17,1 19,0 17,7 17,3 13,4 11,4 Price/Book Value 1,9 2,5 2,8 2,4 2,3 1,8 1,7 EV/EBIT 10,6 12,9 13,9 13,5 13,7 12,7 10,3 Dividend Yield (%) 4,8 % 3,9 % 3,5 % 4,0 % 4,1 % 5,4 % 5,5 %

Dustin AB Company description: Dustin is a leading online reseller of IT products and services in the Nordic countries. Dustin offers a comprehensive product and service range, primarily through its online platform, to businesses, public organisations and consumers. Dustin was founded in 1984 and has its headquarters in Nacka, Sweden. Dustin has operations in Sweden, Denmark, Finland and Norway, and employs more than 900 people. Why invested? Demand in IT products are shifting from offline to online, where Dustin with its high efficiency, strong brand and leading market position is well positioned to capture this opportunity. There is also the opportunity to leverage on Dustin s big customer base by adding more services to its offering, which may drive additional sales and make its customer more loyal. On top of this we also see potential for M&A, which could be done at low multiples and with operational synergies. 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 sep.15 sep.16 sep.17 sep.18 Dustin Group AB Dustin Group AB Performance - since IPO OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Internet & Direct Marketing Retail Market Value (mill.) 6 469 Price 73,30 Price currency SEK Net debt (mill.) 1 720 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 8 189 FX rate (NOK) 0,98 Year end (August) 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E Sales (mill.) 7 389 7 953 8 301 9 306 10 301 11 796 12 428 EBIT (Operating Income - mill.) 225 301 335 363 451 560 637 Net Income (reported - mill.) 164 125 225 239 305 391 440 Equity 743 1 324 1 422 1 485 1 647 2 504 2 642 Return on Equity (%) 22,0 % 9,4 % 15,8 % 16,1 % 18,5 % 15,6 % 16,6 % EPS 1,0 1,7 2,9 3,1 3,9 4,9 5,3 Book value per share 9,4 16,9 18,2 19,0 20,7 27,6 29,2 DPS #N/A 1,7 2,3 2,7 2,7 3,3 3,9 Price/Earnings #N/A 32,3 20,4 21,3 22,6 15,1 13,8 Price/Book Value #N/A 3,3 3,2 3,4 4,2 2,7 2,5 EV/EBIT - 17,4 16,1 16,8 19,2 14,6 12,9 Dividend Yield (%) #N/A 3,0 % 4,0 % 4,2 % 3,1 % 4,5 % 5,3 %

Essity AB 120 Performance - since split Company description: Essity is a leading global hygiene and health company that develops, produces and sells Personal Care, Consumer Tissue and Professional Hygiene products and solutions. Sales are conducted in approximately 150 countries under many strong brands. Essity was previously part of SCA Group. 110 100 90 80 70 60 50 jan.18 mar.18 mai.18 jul.18 sep.18 nov.18 Why invested? Essity AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Essity has one of the most stable business models in our portfolio. The majority of their products are generating recurring revenues and have a less cyclical nature. Essity operates in attractive markets supported by demographic trends like population growth and an elderly population. In addition they have a strong presence in emerging markets. After the split the value of the brands and products within Essity became more visible. We think valuation do not appreciate the fact that it is a global consumer brand. Essity AB Class B Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) 152 855 Price 217,60 Price currency SEK Net debt (mill.) 53 159 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 206 014 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) #N/A 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) #VALUE! 87 997 98 519 101 238 109 265 118 042 122 567 EBIT (Operating Income - mill.) #VALUE! 9 076 9 948 9 031 12 676 11 926 13 775 Net Income (reported - mill.) #VALUE! 5 212 6 129 3 800 8 116 6 272 8 667 Equity #VALUE! 39 675 42 986 33 204 42 289 47 601 52 564 Return on Equity (%) #VALUE! 13,1 % 14,3 % 11,4 % 19,2 % 13,2 % 16,5 % EPS #VALUE! 7,4 8,7 5,4 11,6 11,0 13,0 Book value per share #VALUE! 56,3 61,0 47,1 60,2 63,8 73,3 DPS #VALUE! #N/A #N/A #N/A 5,8 5,8 6,1 Price/Earnings #VALUE! #N/A #N/A #N/A 20,2 19,7 16,8 Price/Book Value #VALUE! #N/A #N/A #N/A 3,9 3,4 3,0 EV/EBIT #VALUE! - - - 17,4 17,3 15,0 Dividend Yield (%) #VALUE! #N/A #N/A #N/A 2,5 % 2,6 % 2,8 %

Fenix Outdoor 350 Performance - last 5 years Company description: Fenix Outdoor is one of the leading companies in the outdoor industry in Europe. The company operates through three segments: Brands, Global Sales and Frilufts. The Brands segment offers backpacks, tents, sleeping bags and outdoor apparel under their main brand, Fjällräven, in addition to outdoor clothing (Tierra), camping stoves (Primus), boots and shoes (Hanwag), and compasses and other outdoor accessories (Brunton). 300 250 200 150 100 50 0 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 Fenix Outdoor International AG Series B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? The company has shown very strong historic growth, both organically and through acquisitions. We expect this to continue the coming years as the company is expanding in relatively new markets and due to the favorable outdoor trend. The management has proven their ability by consistently delivering high return on capital with very low debt levels. We find the valuation attractive and think they are able to grow more especially in the US. Fenix Outdoor International AG Series B Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) 11 535 Price 857,00 Price currency SEK Net debt (mill.) -459 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 11 077 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 212 237 451 486 540 580 621 EBIT (Operating Income - mill.) 28 30 23 51 71 91 104 Net Income (reported - mill.) 22 26 28 48 60 70 80 Equity 114 112 148 187 231 287 341 Return on Equity (%) 19,5 % 23,0 % 19,1 % 25,6 % 26,2 % 24,4 % 23,5 % EPS 1,7 1,7 2,1 3,6 4,5 5,2 6,0 Book value per share 8,6 8,5 11,0 13,9 17,2 - - DPS #N/A 0,4 0,5 0,8 1,0 2,0 2,5 Price/Earnings #N/A 22,5 21,2 19,8 22,1 16,2 14,2 Price/Book Value #N/A 4,5 4,1 5,1 5,8 #VALUE! #VALUE! EV/EBIT - 19,0 25,8 18,4 18,7 12,0 10,5 Dividend Yield (%) #N/A 1,2 % 1,2 % 1,2 % 1,0 % 2,4 % 3,0 %

Hexagon AB 350 Performance - last 5 years Company description: Hexagon AB is a global provider of design, measurement and visualization technologies. Their main segments are geospatial enterprise solutions and industrial enterprise solutions. The geospatial product portfolio consist of surveying, positioning, machine control, mapping, 3D scanning and public safety. The industrial solutions consist of sensors, CAD and CAM. 300 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Why invested? Hexagon AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Hexagon is a global, research-intensive technology company with an extensive line of service and hardware that spans customers and industries worldwide. They have an impressive track record of acquisition and growth and makes them a global beneficiary of global trends such as automation, precision and accuracy. We think they have a strong global platform for executing on an underlying growth trend within different industries. Hexagon AB Class B Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) 148 073 Price 408,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 21 955 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 170 029 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 2 430 2 622 3 044 3 149 3 471 3 763 4 058 EBIT (Operating Income - mill.) 501 565 688 716 835 931 1 035 Net Income (reported - mill.) 368 403 500 573 667 730 810 Equity 2 840 3 459 4 092 4 577 4 606 5 165 5 747 Return on Equity (%) 13,0 % 11,6 % 12,2 % 12,5 % 14,5 % 14,1 % 14,1 % EPS 1,0 1,1 1,4 1,6 1,9 2,0 2,3 Book value per share 8,0 9,7 11,4 12,7 12,8 14,5 16,0 DPS 0,3 0,4 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 Price/Earnings 22,1 22,6 24,7 21,4 22,6 19,8 17,8 Price/Book Value 2,9 2,6 3,0 2,7 3,3 2,8 2,5 EV/EBIT 19,6 20,2 19,9 19,4 20,9 18,0 16,2 Dividend Yield (%) 1,4 % 1,4 % 1,2 % 1,4 % 1,4 % 1,5 % 1,6 %

HEXPOL AB 300 Performance - last 5 years Company description: Hexpol is a world-leading polymers group with strong global market positions in advanced polymer compounds (Compounding), gaskets for plate heat exchangers (Gaskets) and wheels made of plastic and rubber materials for forklifts and castor wheel applications (Wheels). Why invested? After some headwind from price pressure, lower oil prices, slowing US car sales and lack of major acquisitions over the past years we now see more positive about future. With the change on US corporation tax Hexpol is the one of the beneficiaries in our portfolio. Hexpol has 60 percent of its exposure to the US market. In addition Hexpol has a solid balance sheet with the ability to make large acquisitions in a fragmented industry in the future. A slower automotive market could be a risk. 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 HEXPOL AB Class B HEXPOL AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Materials /Chemicals Market Value (mill.) 24 111 Price 70,05 Price currency SEK Net debt (mill.) 29 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 24 140 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 8 036 8 919 11 229 10 879 12 230 13 847 15 622 EBIT (Operating Income - mill.) 1 233 1 410 1 951 1 900 1 981 2 200 2 502 Net Income (reported - mill.) 930 1 048 1 393 1 397 1 527 1 669 1 878 Equity 3 617 5 049 6 233 7 559 7 010 8 008 9 202 Return on Equity (%) 25,7 % 20,8 % 22,3 % 18,5 % 21,8 % 20,8 % 20,4 % EPS 2,7 3,0 4,1 4,1 4,4 4,9 5,4 Book value per share 10,5 14,7 18,1 22,0 20,4 23,9 27,2 DPS 0,9 1,2 1,7 4,8 2,0 2,0 2,3 Price/Earnings 17,8 24,2 22,5 20,8 18,7 14,4 12,9 Price/Book Value 4,6 5,0 5,0 3,8 4,1 2,9 2,6 EV/EBIT 13,8 17,8 15,8 14,6 14,5 11,0 9,6 Dividend Yield (%) 1,9 % 1,6 % 1,9 % 5,6 % 2,3 % 2,9 % 3,3 %

Hoist Finance Company description: Hoist Finance (HOFI) is pan-european debt purchaser focusing on unsecured and secured consumer NPL market. The company has currently operations in 11 European countries with and 1,335 FTEs at the end of 2017. Why invested? The company has a cost cutting program which together with scale advantages will lower the C/I significantly from ~80% to below 70%. We believe management will be successful executing on its current strategy which could potentially more than double the value of the shareprice in the coming years. A better more disciplined market behavior is also positive for Hoist. We consider its status as a Credit Market Company to be a key competitive advantage, as certain claims sold by banks are required to be handled by financial institutions. It furthermore enables a higher leverage at lower funding costs than peers. The flipside of it is the regulation risk which we saw an example of in the end of the year. Despite this we think they could deliver on both cost and growth going forward. 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Performance - last 5 years 0 jul.15 jul.16 jul.17 jul.18 Hoist Finance AB Hoist Finance AB OMX Stockholm Benchmark Capped Financials /Consumer Finance Market Value (mill.) 3 853 Price 43,15 Price currency SEK Net debt (mill.) 6 871 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 10 724 FX rate (NOK) 0,98 2013 2014 2015 2016 2017 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Total Income - 1 660 2 247 2 627 2 806 2 978 3 367 Net Interest Income - - 1 646 - - 2 470 3 045 Net Result 94 155 219 401 412 587 760 Equity 815 1 397 2 289 2 925 3 228 4 452 4 908 Return on Equity (%) 11,5 % 11,1 % 9,6 % 13,7 % 12,8 % 13,2 % 15,5 % EPS 6,1 9,2 2,9 5,1 5,1 6,4 7,7 Book value per share 10,3 17,6 29,1 36,2 39,8 51,7 56,4 DPS #N/A #N/A 0,8 1,3 1,9 2,1 2,5 Price/Earnings #N/A #N/A 30,5 16,7 18,1 6,8 5,6 Price/Book Value 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,8 0,8 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 0,8 % 1,5 % 2,1 % 4,8 % 5,8 %

Indutrade AB 350 Performance - last 5 years Company description: Indutrade provides engineering and equipment, flow technology, industrial components, and special products. The company sells its products to industrial companies primarily in Northern Europe. The group consists of more than 200 independent subsidiaries in 31 countries and four continents. The foundation of their business model is to acquire many small companies with strong positions in a narrow niche at low prices. Why invested? Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. The last ten years they have acquired more than 100 companies while the average return on equity has been well above 25 % for the same period. We believe the company will continue its profitable growth through a combination of acquisitions and organic growth. In addition the new CEO will also work on profitability improvement in existing underperforming businesses. We tend to like decentralized business models where internal benchmarking are a strong internal driver. 300 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Indutrade AB Indutrade AB OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) 24 848 Price 205,60 Price currency SEK Net debt (mill.) 4 324 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 29 172 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 8 831 9 746 11 881 12 955 14 847 16 775 17 669 EBIT (Operating Income - mill.) 832 932 1 222 1 222 1 432 2 049 2 219 Net Income (reported - mill.) 587 704 893 936 1 029 1 327 1 472 Equity 2 623 3 160 3 703 4 389 5 151 6 051 7 004 Return on Equity (%) 22,4 % 22,3 % 24,1 % 21,3 % 20,0 % 21,9 % 21,0 % EPS 4,9 5,9 7,4 7,8 8,5 13,2 14,4 Book value per share 21,9 26,3 30,9 36,6 42,6 50,2 58,0 DPS 2,4 2,6 3,0 3,2 3,8 4,6 5,1 Price/Earnings 18,3 17,7 21,5 23,5 26,2 15,6 14,3 Price/Book Value 4,1 3,9 5,2 5,0 5,2 4,1 3,5 EV/EBIT 15,5 15,8 17,9 20,8 21,3 14,2 13,1 Dividend Yield (%) 2,6 % 2,5 % 1,9 % 1,7 % 1,7 % 2,2 % 2,5 %

Intrum 250 Performance - last 5 years Company description: 200 Intrum provides credit management services and solutions. The company offers commercial and consumer debt collection, debt surveillance, international debt collection, purchased debt services, sales ledger administration, and optimization services. Intrum serves customers worldwide. Why invested? After the acquisition of Lindorff, Intrum is one of Europe s leading providers of credit management services. The company is riding on the wave of European overdue debt. The long term market prospects look favorable despite higher competition over the last years for buying large portfolios. Higher financing cost for financial players have resulted in less competition during late 2018. Their business model differs from many competitors in the sense that they focus on both purchased debt and cash collection through CMS business. We think this is important long term and together with scale this creates barriers of entry. 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Intrum AB Intrum AB OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) 27 058 Price 205,70 Price currency SEK Net debt (mill.) 34 504 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 61 562 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 4 566 5 184 5 628 6 088 9 434 13 236 15 921 EBIT (Operating Income - mill.) 1 202 1 432 1 599 1 986 2 718 3 937 6 020 Net Income (reported - mill.) 817 1 031 1 164 1 458 1 364 1 979 3 367 Equity 3 235 2 948 3 086 4 043 22 436 23 742 25 812 Return on Equity (%) 25,3 % 35,0 % 37,7 % 36,1 % 6,1 % 8,3 % 13,0 % EPS 10,3 13,5 15,9 20,2 14,6 18,3 25,6 Book value per share 41,2 39,9 42,7 55,9 170,6 181,4 196,6 DPS 5,8 7,0 8,3 9,0 9,5 9,5 12,2 Price/Earnings 17,5 17,2 18,1 15,3 20,7 11,2 8,0 Price/Book Value 4,4 5,8 6,8 5,5 1,8 1,1 1,0 EV/EBIT 15,4 16,3 16,9 14,8 25,1 15,6 10,2 Dividend Yield (%) 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % 3,1 % 4,6 % 5,9 %

LE Lundbergforetagen Company description: Lundbergs is an investment company which develops and takes large positions in Swedish listed companies. In addition they own the unlisted company Fastighets AB L E Lundberg. 300 250 200 150 100 Performance - last 5 years Of the listed entities they own the property company Hufvudstaden, the investment company Industrivärden, forestry company Holmen, industrial companies Sandvik and Indutrade. Handelsbanken and Skanska are the largest positions. 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 L E Lundbergforetagen AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Fredrik Lundberg, who is the principal owner, has over time shown strong value generation in the underlying companies. We think Lundbergs represent an exciting exposure to the change in Industrivärden and also what will happen to the forest in SCA and Holmen going forward. The discount to the underlying shares are attractive when putting market valuation to the property company. L E Lundbergforetagen AB Class B Market Value (mill.) 64 778 Price 261,20 Price currency SEK Net debt (mill.) #N/A Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) #N/A FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 21 003 20 992 21 314 20 785 21 564 EBIT (Operating Income - mill.) 3 126 3 588 3 698 4 501 4 274 Net Income (reported - mill.) 3 008 3 193 4 376 12 242 6 682 Equity 39 753 43 831 48 024 57 106 62 596 Return on Equity (%) 7,6 % 7,3 % 9,1 % 21,4 % 10,7 % EPS 12,1 12,9 17,6 49,4 26,9 Book value per share 160,3 176,7 193,6 230,3 252,4 DPS 2,3 2,5 2,7 2,8 3,0 Price/Earnings 11,2 13,1 13,2 5,7 11,4 Price/Book Value 0,9 1,0 1,2 1,2 1,2 EV/EBIT 22,7 22,5 26,5 24,7 27,8 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,5 % 1,1 % 1,0 % 1,0 % Financials /Diversified Financial Services

Lagercrantz Company description: Lagercrantz sells products and solutions in the electronics and communications area. 300 250 200 150 Performance - last 5 years The company's product line includes special components and modules, wiring harnesses, as well as products and solutions in security and communication. Lagercrantz sells and markets to manufacturing companies mainly in northern Europe. 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Why invested? Lagercrantz Group AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Despite that margins maybe have difficulties to improve from current levels we still think there is a high potential for the group to continue to grow sales both organic and by acquisitions. When acquiring companies they rarely pay more than 5x EBIT. This is an ongoing value generator going forward. Since the spin off 15 years ago they have grown around 20 % yearly. We think the strong balance sheet and the focused management will continue the acquisition driven growth strategy for the company in many years to come. Lagercrantz Group AB Class B Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) 5 986 Price 86,10 Price currency SEK Net debt (mill.) 961 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 6 947 FX rate (NOK) 0,98 Year end (March) 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E Sales (mill.) 2 546 2 846 3 057 3 096 3 410 3 915 4 258 EBIT (Operating Income - mill.) 233 266 302 354 338 444 508 Net Income (reported - mill.) 177 203 241 274 286 324 366 Equity 805 917 1 032 1 197 1 303 1 489 1 699 Return on Equity (%) 22,0 % 22,1 % 23,4 % 22,9 % 21,9 % 21,7 % 21,5 % EPS 2,6 3,0 3,6 4,0 4,2 5,3 6,0 Book value per share 11,9 13,5 15,2 17,6 19,3 21,9 25,0 DPS 1,3 1,5 1,8 2,0 2,0 2,3 2,5 Price/Earnings 16,2 17,6 21,8 21,6 19,8 16,2 14,4 Price/Book Value 3,6 3,9 5,1 4,9 4,3 3,9 3,4 EV/EBIT 13,6 14,6 19,3 18,3 19,8 15,7 13,7 Dividend Yield (%) 3,1 % 2,8 % 2,3 % 2,3 % 2,4 % 2,7 % 2,9 %

Latour 350 Performance - last 5 years Company description: Investment AB Latour is an investment holding company. The Company also develops industrial and trading operations in automotive, hand tools, hydraulics, air treatment, machinery trading, and engineering technology. About 2/3 of Latour s underlying value consists of listed companies, while the remaining part is wholly-owned companies. Their largest holding is the listed company, Assa Abloy, where they own 9,5% of the company and have 30% of the voting rights. 300 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Latour AB Investment Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Why invested? Latour focus on quality companies with solid return on equity, ability to grow internationally and with favorable long term prospects. This investment philosophy is very similar to our own. It has proven successful in the past and we strongly believe this will be the case in the future as well. Latour AB Investment Class B Market Value (mill.) 66 326 Price 112,00 Price currency SEK Net debt (mill.) 5 269 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 71 595 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 6 945 7 577 7 190 8 333 9 935 EBIT (Operating Income - mill.) 606 728 838 969 1 099 Net Income (reported - mill.) 1 483 1 874 4 069 3 490 2 793 Equity 11 658 13 523 16 080 19 212 20 245 Return on Equity (%) 12,7 % 13,9 % 25,3 % 18,2 % 13,8 % Industrials /Industrial Conglomerates EPS 2,3 2,9 6,5 5,5 4,4 Book value per share 18,3 21,2 25,2 30,1 31,7 DPS 1,4 1,5 1,7 2,0 2,3 2,5 2,8 Price/Earnings 18,5 17,3 12,1 15,6 23,1 Price/Book Value 2,4 2,4 3,1 2,8 3,2 EV/EBIT 47,9 49,4 62,2 58,1 62,6 Dividend Yield (%) 3,2 % 3,0 % 2,2 % 2,3 % 2,2 % 2,2 % 2,5 %

Lifco 300 Performance - since IPO Company description: Lifco is a holding company with 100 subsidiaries. Lifco is divided into three business areas which have a large exposure to the dental sector and some industrial niche companies through demolition & tools and system solutions. Lifco has been a long term cash cow to main owner Carl Bennet, who also is the main owner of Getinge and Elanders. The IPO in 2014 reduced his stake to 51 percent. Why invested? This asset light and de-centralised business model has proved strong return on capital over the years and a combination of both organic and acquisition driven growth. We find the dental business to be very attractive since they have a strong market share in the Nordic countries and the European market. Historically it has shown that it is a stable business with solid margins since two thirds of what they are selling are consumables. A highly incentivized management team with the right focus on capital allocation will be an important factor going forward. 250 200 150 100 50 0 jun.15 jun.16 jun.17 jun.18 Lifco AB Class B Lifco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 27 761 Price 327,50 Price currency SEK Net debt (mill.) 3 666 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 31 427 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 6 030 6 802 7 901 8 987 10 030 11 686 12 204 EBIT (Operating Income - mill.) 615 934 1 146 1 269 1 557 1 809 1 954 Net Income (reported - mill.) 378 560 810 908 1 084 1 323 1 420 Equity 2 366 3 455 3 939 4 712 5 496 6 547 7 551 Return on Equity (%) 16,0 % 16,2 % 20,6 % 19,3 % 19,7 % 20,2 % 18,8 % EPS 4,2 6,2 8,9 10,0 11,9 17,1 18,4 Book value per share 26,0 38,0 43,4 51,9 60,5 71,7 82,6 DPS #N/A 2,6 3,0 3,5 4,0 5,0 5,4 Price/Earnings #N/A 21,8 23,8 23,3 23,8 19,1 17,8 Price/Book Value #N/A 3,5 4,9 4,5 4,7 4,6 4,0 EV/EBIT - 15,3 18,5 19,1 18,9 17,4 16,1 Dividend Yield (%) #N/A 1,9 % 1,4 % 1,5 % 1,4 % 1,5 % 1,6 %

NCC 250 Performance - last 5 years Company description: 200 NCC was founded in 1875 as a civil engineering company. The company grew rapidly during the 1990s through M&A. Following the spin-off of the its property development company, Bonava, in 2016, 100% of its current operations are in the Nordic region. NCC is the second largest construction company in the Nordic region in terms of volumes. Today the company operates through four subdivisions throughout the Nordics. Why invested? In May, Tomas Carlsson joined the company as its new CEO. He previously held the position as CEO of Sweco (2012-2018) and worked for more than 20 years in NCC before that. We believe Carlsson is the right man for the job and will manage to lift operating margins towards old heights. The stock market does not seem to discount this today, which in our view offers an attractive investment opportunity for those who have the patience to sit through the recovery phase. 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 NCC AB Class B NCC AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Construction & Engineering Market Value (mill.) 14 945 Price 137,80 Price currency SEK Net debt (mill.) 2 606 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 17 551 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 57 823 56 867 62 495 52 934 54 608 57 304 59 897 EBIT (Operating Income - mill.) 2 690 2 577 3 239 1 538 1 215-494 1 710 Net Income (reported - mill.) 1 986 1 835 2 113 1 113 1 004-507 1 314 Equity 8 658 8 847 4 962 5 553 5 516 3 786 4 284 Return on Equity (%) 22,9 % 20,7 % 42,6 % 20,0 % 18,2 % -13,4 % 30,7 % EPS 18,4 17,0 19,6 11,6 9,3-4,6 12,1 Book value per share 80,3 82,0 46,0 51,4 51,0 34,9 36,8 DPS 12,0 12,0 3,0 114,5 8,0 8,0 8,4 Price/Earnings 11,4 14,5 13,4 19,4 16,9-11,4 Price/Book Value 2,6 3,0 5,7 4,4 3,1 3,9 3,7 EV/EBIT 10,6 12,9 10,2 15,7 13,6-10,3 Dividend Yield (%) 5,7 % 4,9 % 1,1 % 50,8 % 5,1 % 5,8 % 6,1 %

NIBE Industrier AB Company description: NIBE manufacture climate solution technology products, mainly heat pumps, for both households and commercial use. The company operates through the following three segments: NIBE Elements, NIBE Energy Systems and NIBE Stoves. 400 350 300 250 200 150 100 50 Performance - last 5 years Why invested? We believe in the long term prospects for both NIBE and the industry. Environmental friendly heating will never go out of fashion. New markets continue to opens up due to increased focus on environment. Netherlands is the latest which will over the next decade change from gas heating to more environmental friendly heating methods. Replacement market within Energy Systems are encouraging in both the Swedish market and also in Germany and North America. The combination of a relative young market in most of the European countries creates a long term structural growth story. 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 NIBE Industrier AB Class B NIBE Industrier AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Building Products Market Value (mill.) 45 825 Price 90,92 Price currency SEK Net debt (mill.) 4 934 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 50 759 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 9 834 11 033 13 243 15 348 19 009 22 411 24 780 EBIT (Operating Income - mill.) 1 063 1 272 1 583 1 891 2 218 2 812 3 152 Net Income (reported - mill.) 858 982 1 237 1 376 1 703 2 029 2 269 Equity 5 575 6 560 7 428 12 129 12 807 14 321 16 003 Return on Equity (%) 15,4 % 15,0 % 16,7 % 11,3 % 13,3 % 14,2 % 14,2 % EPS 1,9 2,1 2,7 2,9 3,4 4,0 4,6 Book value per share 12,1 14,2 16,1 24,1 25,4 28,4 31,7 DPS 0,6 0,6 0,8 0,9 1,1 1,2 1,4 Price/Earnings 18,6 22,5 25,4 24,5 23,3 22,6 19,9 Price/Book Value 2,9 3,4 4,2 3,0 3,1 3,2 2,9 EV/EBIT 17,7 21,8 23,1 20,8 20,2 18,1 16,1 Dividend Yield (%) 1,6 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,3 % 1,5 %

Oriflame 250 Performance - last 5 years Company description: Oriflame markets a range of cosmetic products through an independent sales force. The company's products include skincare, color cosmetics, fragrances, toiletries and fashion accessories. 200 150 100 50 Why invested? Oriflame has a proven business model in emerging and frontier markets that has been running for many years. New growth markets (Africa, Asia, LatAm) are presently more than half of the business. Consumer trends are changing but so is Oriflame way of selling. Today the company has over 3 billion page views online and 60 million customers. 90 percent of all sales are made online. Home parties have moved to social media sites. Long term increased consumer spending in emerging markets work in their favour and we think that will be a contributor to increased sales and profitability. Management aims to take the business to a 10% topline growth and 15% EBIT margin. 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Oriflame Holding AG Oriflame Holding AG OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Staples /Personal Products Market Value (mill.) 11 181 Price 198,10 Price currency SEK Net debt (mill.) 1 645 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 12 826 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 1 407 1 266 1 212 1 249 1 363 1 320 1 365 EBIT (Operating Income - mill.) 91 55 53 77 115 149 164 Net Income (reported - mill.) 79 37 34 67 93 96 111 Equity 168 141 153 212 222 171 169 Return on Equity (%) 46,8 % 26,6 % 22,3 % 31,5 % 41,8 % 56,3 % 65,4 % EPS 1,4 0,7 0,6 1,2 1,7 1,7 1,9 Book value per share 3,0 2,5 2,8 3,8 4,0 3,0 2,9 DPS 0,3 - - 0,4 1,5 1,6 1,6 Price/Earnings 15,8 17,2 23,9 23,9 20,7 11,5 10,4 Price/Book Value 7,4 4,5 5,4 7,6 8,7 6,5 6,7 EV/EBIT 16,9 15,2 16,6 21,4 17,4 8,5 7,7 Dividend Yield (%) 1,2 % 0,0 % 0,0 % 1,4 % 4,4 % 8,2 % 8,4 %

Securitas 300 Performance - last 5 years Company description: Securitas provides a wide range of security services, from mobile patrols, access control, fire prevention, receptionist and concierge, monitoring and call-out services to specialized, site specific duties. The company was founded in 1934 and is headquartered in Stockholm, Sweden. Why invested? Securitas is the European and the North American leader in guarding services. The company has a good track record when it comes to return on equity. We believe Securitas will start to grow organically going forward as they are the market leader in a security market with favorable growth prospects. Securitas has over time showed a stable business and top line development. We think the increasing share of technology based revenues will improve margins long term. 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Securitas AB Class B Securitas AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) 49 491 Price 142,25 Price currency SEK Net debt (mill.) 16 283 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 65 774 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 65 700 70 217 80 860 88 162 92 197 101 387 107 567 EBIT (Operating Income - mill.) 3 037 3 230 3 779 4 217 4 376 5 098 5 601 Net Income (reported - mill.) 1 853 2 068 2 437 2 642 2 736 3 220 3 827 Equity 9 365 11 280 12 510 14 487 15 229 17 028 19 343 Return on Equity (%) 19,8 % 18,3 % 19,5 % 18,2 % 18,0 % 18,9 % 19,8 % EPS 5,1 5,7 6,7 7,2 7,5 8,8 10,5 Book value per share 25,7 30,9 34,3 39,7 41,7 46,5 52,4 DPS 3,0 3,0 3,5 3,8 4,0 4,5 5,0 Price/Earnings 13,5 16,7 19,5 19,8 19,1 16,1 13,6 Price/Book Value 2,7 3,1 3,8 3,6 3,4 3,1 2,7 EV/EBIT 11,4 14,0 15,3 15,7 14,9 12,9 11,7 Dividend Yield (%) 4,4 % 3,2 % 2,7 % 2,6 % 2,8 % 3,2 % 3,5 %

Svenska Handelsbanken AB Company description: Svenska Handelsbanken attracts deposits and offers commercial banking services. The Bank offers corporate finance, securities brokerage, commodity trading, structured products, custody services, and institutional asset management services. Why invested? No Nordic banks can show the same history of almost zero loan losses as Handelsbanken. We are impressed by the de-centralized banking model. All employees are major shareholders due to the pension system «Oktogonen». We think this gives the bank an edge on culture and incentives. Digitalization trends is a big question mark. Low short term rates are negative for net interest margins. Falling real estate prices could hit banks down the road but we think Handelsbanken is the most robust retail bank. Higher amortization could put pressure on loan growth going forward. Overall Handelsbanken is able to grow in the years to come. The growth will come from UK and Netherlands. UK could long term be as big as the Swedish corporation and we think that represent an important earnings driver for the business going forward. 180 160 140 120 100 80 60 40 20 Performance - last 5 years 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Svenska Handelsbanken AB Class B Svenska Handelsbanken AB Class A OMX Stockholm Benchmark Capped Financials /Banks Market Value (mill.) 191 214 Price 98,30 Price currency SEK Net debt (mill.) 1 290 106 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 1 481 320 FX rate (NOK) 0,98 2013 2014 2015 2016 2017 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Total Income 36 327 38 314 40 336 40 763 41 674 43 565 44 794 Net Interest Income 26 669 27 244 27 740 27 943 29 766 31 394 32 750 Net Result 14 173 15 142 16 197 16 231 16 099 17 288 16 951 Equity 111 337 126 824 128 264 136 375 141 593 145 147 149 384 Return on Equity (%) 12,7 % 11,9 % 12,6 % 11,9 % 11,4 % 11,9 % 11,3 % EPS 7,5 8,0 8,6 8,4 8,3 8,4 8,6 Book value per share 58,4 66,5 67,3 70,1 72,8 73,5 75,9 DPS 5,5 5,8 6,0 5,0 7,5 6,5 6,8 Price/Earnings 14,0 15,4 13,2 15,0 13,6 11,8 11,4 Price/Book Value 1,8 1,8 1,7 1,8 1,5 1,3 1,3 Dividend Yield (%) 5,2 % 4,8 % 5,3 % 3,9 % 6,7 % 6,6 % 6,9 %

Sweco AB 300 Performance - last 5 years Company description: Sweco AB is a consulting company specializing in engineering, environmental technology, and architecture. The company's services include urban planning, feasibility studies, environmental projects, structural engineering, water treatment, and IT technology. Sweco sells its services to companies and organizations worldwide. 250 200 150 100 50 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Why invested? Sweco AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped Sweco will be one of the main beneficiaries of increased infrastructure investments in the years to come in the Nordic countries. With the acquisition of the Dutch company Grontmij in 2015 Sweco is now the European leader in infrastructure services. That gives them a great opportunity to capitalize on public infrastructure spending in Northern Europe A fragmented industry with few leading players will give Sweco room to continue their organic growth. In addition environment, energy usage and 3D planning are ongoing long term structural trends which the company benefits from. Sweco AB Class B Industrials /Construction & Engineering Market Value (mill.) 23 769 Price 196,90 Price currency SEK Net debt (mill.) 2 747 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 26 516 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 8 199 9 214 11 389 16 531 16 887 18 622 19 481 EBIT (Operating Income - mill.) 668 826 741 1 389 1 421 1 594 1 704 Net Income (reported - mill.) 375 542 438 930 1 221 1 153 1 279 Equity 1 618 1 874 4 899 5 424 5 967 6 529 7 112 Return on Equity (%) 23,2 % 28,9 % 8,9 % 17,1 % 20,5 % 17,7 % 18,0 % EPS 3,9 5,7 4,4 7,8 10,2 9,9 10,9 Book value per share 17,1 19,8 41,0 45,4 50,1 55,1 60,0 DPS 3,1 3,4 3,5 4,3 5,0 5,4 6,0 Price/Earnings 25,8 17,8 28,5 23,2 17,8 19,9 18,1 Price/Book Value 6,0 5,1 3,0 4,0 3,6 3,6 3,3 EV/EBIT 16,5 13,2 19,4 16,9 16,8 16,6 15,6 Dividend Yield (%) 3,1 % 3,3 % 2,8 % 2,4 % 2,8 % 2,7 % 3,0 %

Thule Group AB 300 Performance - since IPO Company description: Thule is a global consumer brand which promotes an active life. Thule is building their brand around the concept of bring your life. With over 50 percent global market share in the Sports & Cargo segment, they are over five times larger than the number two player globally. Their dominant position enables them to generate superior returns in this segment together with much bigger resources on product innovation. We think this will enable them to grow into other consumer segments as outdoor and bags together with kids categories. Why invested? A strong cash flow, reduced debt position and strong return on capital give support to the current valuation of the company. The company will intensify product development in the kids stroller market and the luggage market. Both markets represent USD 30 bn market where Thule could start to penetrate with their new products. 250 200 150 100 50 0 jul.15 jul.16 jul.17 jul.18 Thule Group AB Thule Group AB OMX Stockholm Benchmark Capped Consumer Discretionary /Leisure Products Market Value (mill.) 16 730 Price 162,10 Price currency SEK Net debt (mill.) 1 571 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 18 301 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 4 331 4 693 5 320 5 611 5 872 6 427 6 874 EBIT (Operating Income - mill.) 515 667 840 957 1 067 1 169 1 287 Net Income (reported - mill.) 298 199 587 676 690 837 958 Equity 1 797 2 966 3 228 3 826 3 468 3 825 4 112 Return on Equity (%) 16,6 % 6,7 % 18,2 % 17,7 % 19,9 % 21,9 % 23,3 % EPS 0,1-1,6 5,7 6,7 6,7 8,2 9,3 Book value per share 18,0 29,7 32,3 37,9 34,0 37,1 39,9 DPS #N/A 2,0 2,5 10,9 6,0 6,5 7,0 Price/Earnings #N/A -54,6 20,2 21,3 27,5 19,9 17,5 Price/Book Value #N/A 3,0 3,6 3,8 5,4 4,4 4,1 EV/EBIT - 15,4 16,4 17,0 19,4 15,7 14,2 Dividend Yield (%) #N/A 2,2 % 2,2 % 7,6 % 3,2 % 4,0 % 4,3 %

Trelleborg Company description: Trelleborg AB manufactures and distributes industrial products and complete wheel systems for forest and farm machines and other equipment. Trelleborg also develops industrial fluid systems, polymer and bitumen based building products. The company markets their products worldwide. Performance - last 5 years 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 jan.14 jan.15 jan.16 jan.17 jan.18 jan.19 Why invested? Trelleborg AB Class B OMX Stockholm Benchmark Capped In the future we see Trelleborg as a global niche producer within polymer technology. The Sealing Solutions segment is the jewel. They are posting high EBIT margins and high return on capital. Sealing is a crucial but low cost product for engine and hydraulic customers. A better agricultural market could benefit Trelleborg going forward. We also wait to see better return on capital after the full effect of CGS integration. Trelleborg AB Class B Industrials /Machinery Market Value (mill.) 37 774 Price 139,35 Price currency SEK Net debt (mill.) 10 986 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 48 760 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E Sales (mill.) 21 473 22 515 24 803 27 145 31 581 34 098 35 852 EBIT (Operating Income - mill.) 2 534 2 917 3 084 3 299 3 883 4 753 5 254 Net Income (reported - mill.) 1 648 2 230 2 603 2 216 2 874 3 235 3 604 Equity 14 833 17 767 18 622 25 137 27 216 29 232 31 460 Return on Equity (%) 11,1 % 12,6 % 14,0 % 8,8 % 10,6 % 11,1 % 11,5 % EPS 5,9 8,2 9,6 9,3 10,6 12,4 14,0 Book value per share 54,7 65,5 68,7 92,7 100,4 108,0 116,4 DPS 3,3 3,8 4,0 4,3 4,5 4,8 5,0 Price/Earnings 21,6 16,1 17,2 19,3 17,9 11,2 10,0 Price/Book Value 2,3 2,0 2,4 1,9 1,9 1,3 1,2 EV/EBIT 16,1 14,8 16,7 18,7 16,0 10,3 9,3 Dividend Yield (%) 2,5 % 2,8 % 2,4 % 2,4 % 2,4 % 3,4 % 3,6 %

ODIN Sverige - 28/12/2018 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Autoliv SEK Stockholm 254 380 631,60 118 443 156 216 37 773 1,9 Byggmax Group SEK Stockholm 5 854 476 32,00 337 800 182 154-155 646 2,2 Dometic Group SEK Stockholm 2 750 221 54,65 195 535 146 136-49 399 1,8 Duni SEK Stockholm 2 196 246 97,90 185 032 209 057 24 024 2,5 Dustin Group SEK Stockholm 3 684 357 73,10 230 809 261 866 31 057 3,2 Fenix Outdoor B SEK Stockholm 349 171 867,00 128 061 294 346 166 284 3,5 Thule Group SEK Stockholm 1 183 084 161,40 134 223 185 660 51 437 2,2 Total Consumer Discretionary 1 329 905 1 435 435 105 530 17,3 Axfood SEK Stockholm 1 384 481 151,60 193 607 204 073 10 467 2,5 Essity B SEK Stockholm 1 375 344 217,90 246 546 291 386 44 840 3,5 Oriflame Holding SEK Stockholm 844 665 198,10 156 213 162 693 6 481 2,0 Total Consumer Staples 596 365 658 153 61 787 7,9 Hoist Finance SEK Stockholm 3 082 888 43,55 198 473 130 541-67 932 1,6 Lundbergs B SEK Stockholm 408 247 261,00 113 506 103 601-9 905 1,2 Svenska Handelsbanken ser. A SEK Stockholm 1 942 398 98,04 202 523 185 158-17 365 2,2 Total Financials 514 502 419 299-95 202 5,1 Addlife B SEK Stockholm 1 414 564 207,00 113 184 284 704 171 520 3,4 Biotage AB SEK Stockholm 1 500 000 108,40 151 379 158 096 6 717 1,9 Total Health Care 264 563 442 800 178 237 5,3 AQ Group SEK Stockholm 1 683 448 151,00 344 740 247 159-97 581 3,0 ASSA ABLOY AB ser. B SEK Stockholm 1 099 112 158,10 187 653 168 956-18 697 2,0 Addtech B SEK Stockholm 1 900 633 160,00 85 009 295 678 210 668 3,6 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm 1 167 426 193,80 189 989 219 980 29 991 2,7 Beijer Alma B SEK Stockholm 4 311665 130,00 315329 544990 229661 6,6 Beijer Ref SEK Stockholm 3 089 759 146,52 159 113 440 171 281 059 5,3 Indutrade SEK Stockholm 999 563 206,80 100 826 200 984 100 158 2,4 Intrum SEK Stockholm 904 113 205,60 180 869 180 737-133 2,2 Latour B SEK Stockholm 1 517 516 111,30 95 465 164 221 68 756 2,0 Lifco SEK Stockholm 1 002 674 328,50 186 239 320 255 134 016 3,9 NCC B SEK Stockholm 797 697 137,70 120 037 106 800-13 237 1,3 NIBE Industrier B SEK Stockholm 3 136446 90,96 209010 277389 68379 3,3 Securitas B SEK Stockholm 1 449 641 142,20 188 042 200 429 12 387 2,4 Sweco B SEK Stockholm 1 731 319 196,90 129 196 331 454 202 258 4,0 Trelleborg B SEK Stockholm 1 447 794 139,35 172 522 196 162 23 640 2,4 Total Industrials 2 664 038 3 895 364 1 231 326 46,9 Addnode Group B SEK Stockholm 3 148846 103,50 238552 316878 78 326 3,8 Hexagon B SEK Stockholm 452859 406,50 117370 178988 61618 2,2 Lagercrantz Group B SEK Stockholm 2 929653 86,30 115451 245826 130374 3,0 Total Information Technology 471 373 741 692 270 319 8,9 Ahlstrom-Munksjö SEK Stockholm 2 303 940 123,20 351 373 275 983-75 390 3,3 Hexpol SEK Stockholm 2 929 405 70,65 209 609 201 230-8 379 2,4 Total Materials 560 982 477 212-83 769 5,7 Total portfolio 6 401 728 8 069 955 1 668 227 97,2

About ODIN

Investment Objective Long term value creation

Investment Philosophy Performance - prospects - price Benjamin Franklin

Om ODIN Sverige C ODIN Sverige är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i den svenska aktiemarknaden. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den svenska aktiemarknaden, mätt enligt fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Vegard Søraunet Förvaltare sedan Januari 2013 Referensindex OMX Stockholm Benchmark Basvaluta NOK Förvaltningsavgift 1,20 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 100 SEK

Om förvaltaren Förvaltare/CIO Vegard Søraunet har arbetat på ODIN sedan maj 2006. Vegard är civilekonom från Handelshögskolan BI, med inriktning mot finans. Han har dessutom en master i redovisning och har tidigare arbetat med revision. Vegard är sedan januari 2013 ansvarig förvaltare för ODIN Sverige och sedan juni 2014 förvaltar han även ODIN Norden tillsammans med Truls Haugen. Sedan 1 november 2017 är han även investeringsdirektör för ODIN. Sedan Vegard kom till ODIN har han spelat en central roll i uppbyggnaden av ODINs globala förvaltning och uppnått mycket goda resultat. Han har också gjort viktiga insatser i utformningen av ODINs investeringsprocess och analysapparat. Under några år förvaltade han även ODIN Emerging markets och ODIN Global, men har nu sitt fokus på Sverige och Norden.

Välkommen att använda våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Fråga oss 08 407 14 00 kontakt@odinfonder.se

Värt att tänka på Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden hittar du på hemsidan under http://odinfonder.se/varafonder/aktiefonder/odin-sverige/