Aktienytt Aktieanalys 28 augusti 2009 Positiv makrodata håller uppe börssentimentet Flödet av positiva makronyheter fortsätter och ger understöd till förhoppningarna om att konjunkturen definitivt vänt. Marknaden blickar framåt medan företagen fortfarande har det jobbigt här och nu. Volvos leveranser av fordon för juli månad var 54% lägre än i fjol. Stockmann Riktkurs: 204 SEK Aktiekurs: 190.61 SEK Nästa rapport: 2009-10-28 Verksamheten förbättras Vi ser en avsevärd potential på grund av högre marginaler orsakade av prishöjningar lägre löneökningar Stockmann är redo för en tid av vinsttillväxt över marknadssnittet. Trots det handlas aktien under genomsnittlig historisk premiumnivå Elekta Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: 122 SEK Nästa rapport: 2009-9-15 Fokus på vinstmomentum Q1-förväntningarna är blygsamma efter det starka Q4 Stabil efterfrågan i Asien med stöd av nya produktlanseringar. Elekta handlas nu med rabatt gentemot Varian och 2010- och 2011- utsikterna är goda Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Ericsson Minska 65.00 66.80 Hufvudstaden Köp 62.00 54.00 JM Minska 70.00 79.25 Bure Neutral 40.00 40.60 Peab Köp 50.00 41.70 New Wave Starkt Köp 25.00 23.30 Volvo Neutral 60.00 61.25 Axis Neutral 68 66.5 Händer i veckan Veckans enda rapport är Bure som kommer på måndag. Veckan kommer istället domineras av makrostatistik. Från USA får vi inköpschefsindexet ISM på tisdag och sysselsättningsstatistiken Non-farm payroll på fredag som kommer ge tunga besked om konjunkturen. Riksbanken och ECB kommer presentera sina beslut om reporäntan på torsdag. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI 0.3% OMXS 30 0.2% DJIX 0.5% NASDAQ 0.6% 282.1 916.0 9552.1 2033.9 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16:45 28/8-2009 3 mån 0.00 10 år -0.11 SEK/USD 0.06 SEK/EUR 0.10 0.15% 3.34% 7.08 10.17 Avvaktande börsvecka Stockholmsbörsen har haft en relativt odramatisk vecka. Avsaknaden av större nyheter och en lugnare rapportskörd har inneburit överlag mindre rörelser även om undantag givetvis funnits som t ex New Wave. När veckan summerades på fredagseftermiddagen var börsen 0,3% och för dagen upp 1,4%. Makromässigt har USA, som vanligt, satt agendan och denna vecka i form av husdata och varaktiga varor. Enligt Case-Schillers husprisindex föll huspriserna med 15.4% i juni jämfört med samma månad föregående år. Detta var bättre än de förväntade 16.4% och statistik över antalet sålda nya hem överraskade också positivt med 9.6%, vilket är den starkaste månadssiffran sedan 2005. Förklaringen återfinns sannolikt i det stimulansprogram som ger förstagångsköpare en rabatt på 8000 dollar och rabatten gäller november ut. Även statistiken över varaktiga varor kom att slå förväntningarna då den steg med 4.9% i juli. Tittar man på rena investeringsvaror sjönk den dock med 0.1% vilket satte press på cykliska aktier även i Sverige. På hemmaplan kom konjunkturinstitutets prognos som visade att företagens och hushållens syn på det ekonomiska läget, steg till 88,7 i augusti från 87,1 månaden innan. Alla näringslivets sektorer med undantag för tillverkningsindustrin bidrog till uppgången. Vidare presenterades under fredagen detaljhandelssiffror och även detta kom in starkare än förväntat 5.4% mot 3.7%. Troliga anledningar är att folk stannat hemma i Sverige under semestern samt rotavdraget. På bolagsspecifik nivå presenterade New Wave sin kvartalsrapport som resultatmässigt inte levde upp till estimaten och samtidigt sänkte bolaget utsikterna för 2009. Däremot överraskade kassaflödena vilket tillsammans med ett nytt finansiellt avtal minskade farhågorna om en eventuell nyemission vilket fick aktien att rusa kraftigt under veckan. JM fick dock se sin aktie falla något efter en svag rapport där en stor avskrivning i Köpenhamn på exploateringsfastigheter dominerade. Även Volvos aktie backade, -4%, efter att bolaget presenterat leveranssiffror för juli månad som visade en nedgång med 54% till 8.899 fordon. Kommande vecka hör till de tyngre makroveckorna då både de nationella inköpschefsindexet för USA, ISM, presenteras samt den viktigaste sysselsättningsstatistiken Non-farm payroll. 2
Stockmann Riktkurs: 204 SEK Aktiekurs: 190.61 SEK Nästa rapport: 2009-10-28 Analytiker: Sergej Kazatchenko Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 690 Resultat före skatt 09: 664 Resultat före skatt 10: 955 Justerad vinst per aktie 08: 7.3 Justerad vinst per aktie 09: 7.8 Justerad vinst per aktie 10: 9.9 P/E justerat 09: 23.9 P/E justerat 10: 18.7 Utdelning per aktie 08: 6.0 Utdelning per aktie 09: 5.4 Utdelning per aktie 10: 5.6 Direktavkastning 08: 5.4% Direktavkastning 09: 2.9% Direktavkastning 10: 3.0% Verksamheten förbättras Vi inleder bevakningen av Stockmann med en Köprekommendation och en riktkurs på 20 EUR. Vi ser en avsevärd potential i vinsten på grund av högre marginaler orsakade av prishöjningar och lägre takt i lönetillväxten. Konsensusestimaten för 2010/2011 ser dessutom för försiktiga ut. Finansiella scenarier visar en årlig långsiktig aktieavkastning på åtminstone 13%. De främsta riskerna är utvecklingen på kort sikt i Östeuropa och osäkerhet vad gäller resultaten för Q3/Q4. Stockmann är redo för en tid av stark vinsttillväxt, över marknadssnittet. Trots det handlas aktien under genomsnittlig historisk premiumnivå. VPA-tillväxten väntas bli 27% och 36% för 2010 och 2011 (inklusive effekterna från nyemissionen), att jämföra med förväntad tillväxt för OMX Nordic som är 21% och 28% för samma år. En scenarioanalys antyder en årlig snittavkastning på 13% med snabbt fallande finansiell risk till en nettoskuld/ebitda på runt 1,5 2013. Dessutom är våra långsiktiga estimat för ett sämsta utfall i nivå med konsensus, vilket antyder goda möjligheter till positiva revideringar under det första halvåret 2010. Vi ligger cirka 5% lägre än marknaden på VPA-estimaten för 2009 och vi ser en klar risk för ökande östeuropeiskt riskpremium kommande månader, vilket öppnar för ett bra tillfälle att gå in i ett bra långsiktigt investeringstema. Elekta Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: 122 SEK Nästa rapport: 2009-9-15 Analytiker: Johan Unnerus Resultat före skatt 08: 782 Resultat före skatt 09: 1,094 Resultat före skatt 10: 1,209 Justerad vinst per aktie 08: 6.1 Justerad vinst per aktie 09: 8.1 Justerad vinst per aktie 10: 9.1 P/E justerat 09: 15.0 P/E justerat 10: 13.5 Utdelning per aktie 08: 2.0 Utdelning per aktie 09: 2.5 Utdelning per aktie 10: 2.9 Direktavkastning 08: 2.1% Direktavkastning 09: 2.0% Direktavkastning 10: 2.4% Fokus på vinstmomentum Q1-rapporten är alltid svag efter det säsongsmässigt starka Q4, trots stort valutabidrag (25%) i år. I förväntningsbilden ligger också ett svagt stöd från USA med en dålig blandning av återbetalningar, sjukvårdsreformer och en konservativ investeringspolitik. Aktiviteten i Europa, Asien och kassaflödet kommer att vara nyckeln till kursutvecklingen. Förväntningarna är låga och vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 130 SEK (120), med fokus på VPA-momentum 2010 och 2011. Q1-förväntningarna bör vara blygsamma efter det starka Q4. Kombinationen av relativt höga fasta kostnader, kraftigt valutastöd och mycket osäkra leveransnivåer är en mardröm. USA-förväntningarna bör vara särskilt låga medan förväntningarna på Europa är stabila och inte så krävande efter Q4. Förväntningarna på Asien är solida med stabil efterfrågan och nya lanseringar. Som vi ser det är Q1 bara en risk om orderaktiviteten och pipeline minskar i Europa och Asien. Elekta handlas nu med rabatt gentemot Varian och 2010- och 2011-utsikterna är goda, trots viss motvind från valutan. 2010 och 2011 P/E, EV/EBIT och VPA-tillväxt är attraktiva för ett globalt företag med mycket höga inträdesbarriärer och starkt stöd från produktlanseringar. 3
Ericsson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 66.8 SEK Nästa rapport: 2009-10-22 Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne Slutet för GSM Marknaden försämrades ytterligare under Q2. Enligt vår studie föll GSM/WCDMA/TD-SCDMA-marknaden med 13% i konstanta valutor (å/å) under Q2, efter en nedgång på bara 5% i Q1. Då Q2-08 var mycket starkt bedömer vi att detta motsvarar en underliggande nedgång på cirka 10%. Vi anser att GSM-marknaden föll ordentligt i Q2 och att 3G nu gått om. Med en ökande andel 3G vinner Huawei och ZTE mer marknadsandelar än någonsin. Vi upprepar Minska och riktkursen 65 SEK. Hufvudstaden Riktkurs: 62 SEK Aktiekurs: 54 SEK Nästa rapport: 2009-11-5 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Avkastningskravet stabiliseras Hufvudstaden rapporterade en underliggande vinsttillväxt på 16% i Q2, mer eller mindre i nivå med våra förväntningar. Både omförhandlingar och vakansgraden överraskade positivt. Vi känner oss också mer övertygade om att avkastningskravet stabiliseras i marknaden, vilket minskar risken för nya negativa justeringar. Vi upprepar Köp, men höjer riktkursen till 62 SEK (58) JM Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 79.25 SEK Nästa rapport: 2009-10-26 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Andreas Daag Underliggande vinst under förväntningarna JM rapporterade en svag vinst i kvartalet, drivet av nedskrivningar och underliggande förluster inom International. Sverige uppvisade förbättringar, även om Stockholm underträffade våra förväntningar. Mer välfungerande kreditmarknader skapar en bas för återhämtning. Vi bedömer att prisbilden kommer att begränsa vinsten, men högre momentum i byggstarter är en positiv drivkraft. Vi uppgraderar till Minska (Sälj). Riktkursen höjs till 70 SEK (60), på grund av högre multiplar i sektorn. Bure Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 40 SEK Aktiekurs: 40.6 SEK Nästa rapport: 2009-8-31 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mästare på att välja rätt tillfälle Det råder inget tvivel om att tillfället var väl valt att förvärva Carnegie and Max Matthiessen. Affären framstår idag som mycket fördelaktig för Bure. Transparensen är låg, men vi förväntar oss att bolaget avslöjar detaljer kring avkastningen på eget kapital (ROE) och utspädningen på ledningsnivå. Förväntningarna har drivits upp i takt med kursutvecklingen, men potentialen är hög jämfört med noterade konkurrenter. Vi upprepar Neutral. Riktkursen höjs till 40 SEK (31). 4
Peab Riktkurs: 50 SEK Aktiekurs: 41.7 SEK Nästa rapport: 2009-11-25 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Andreas Daag Inneliggande order ger investeringstema En stark orderingång bekräftades. Vinstbilden i kvartalet var dock blandad, positiva marginaler i Construction och ett Industrial drabbat av lägre kapacitetsutnyttjande. Estimaten sänks något, men vi ligger fortfarande betydligt högre än konsensus. Starkt läge för inneliggande order och attraktiva multiplar är även fortsatt värdedrivarna i Peab. Riktkursen höjs till 50 SEK (45). Rekommendationen sänks till Köp (Starkt köp) efter den starka kursutvecklingen. New Wave Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 25 SEK Aktiekurs: 23.3 SEK Nästa rapport: 2009-11-12 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Land i sikte Vi uppgraderar till Starkt köp (Köp) och höjer riktkursen till 25 SEK (20) efter en Q2-rapport som gav en blandad bild, men där starkt kassaflöde och minskad finansiell risk dock fick det positiva att väga över. Volvo Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: 61.25 SEK Nästa rapport: 2009-10-23 FALSE Anders Bruzelius Svaga leveranser Volvos leveranssiffror föll med 19% i juli. Detta var rejält under våra förväntningar och siffran understryker oron på kort sikt inför Q3. Huvudfokus ligger dock på kostnadsminskningar och framtidsutsikter, snarare än på efterfrågan i nuläget. Vi höjer riktkursen till 60 SEK (55), vilket är kopplat till ökad riskaptit och lägre CDS-spread. Rekommendationen sänks till Neutral (Köp), efter den senaste tidens kursuppgång. Axis Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 68 SEK Aktiekurs: 66.5 SEK Nästa rapport: 2009-10-16 Analytiker: Håkan Wranne Mikael Holm Starkare krona äter upp hälften av 2010-tillväxten Efterfrågan på kort sikt är fortsatt osäker för Axis och den starkare kronan pressar intäkterna framöver. Marginalerna kommer att förbättras dramatiskt under Q3, men detta torde vara väl inprisat redan nu. Vi nedgraderar till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 68 SEK (70). 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Måndag Q2 Bure Neutral 60 Makro måndag 09:30 SWE Löner Non-Manual Workers Jun 11:00 EU KPI estimat Aug 15:45 USA Chicago PMI Aug 16:00 USA NAPM-Milwaukee Aug 16:30 USA Dallas Fed industriaktivitet Makro tisdag USA Bilförsäljning Aug 08:30 USA Industrins inköpschefsindex Aug 09:55 GER Arbetslöshet Aug 10:00 EMU Industrins inköpschefsindex Aug 16:00 AUG ISM-institutets inköpschefsindex för industrin Aug Makro onsdag 09:00 SWE Bytesbalans Q2 11:00 EU Producentpriser Jul 11:00 EU BNP Q2 P 13:00 USA MBA Bolåneansökningar 16:00 USA Industriorder Jul Makro torsdag 09:30 SWE Riksbankens räntebeslut 11:00 EU Detaljhandelns försäljning Jul 13:45 EU Europeiska Centralbankens (ECB) räntebeslut 14:30 USA Nyanmälda arbetslösa Makro fredag 14:30 USA Non-farm payroll (sysselsättningsstatistik) Aug 14:30 USA Arbetslöshet Aug 14:30 USA Genomsnittlig timlön Aug 14:30 USA Genomsnittlig antaveckoarbetstid Aug 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.