Borevind (BORE.ST) Värden på väg att tydliggöras

Storlek: px
Starta visningen från sidan:

Download "Borevind (BORE.ST) Värden på väg att tydliggöras"

Transkript

1 BOLAGSANALYS 1 juli 2009 Sammanfattning Borevind (BORE.ST) Värden på väg att tydliggöras Med stora investeringar i GPV under 2008 och i Storrun i år är Borevind fullinvesterade till årsskiftet. År 2010 väntas bolaget kapitalisera på investeringarna och visa positivt kassaflöde. Lista: First North Börsvärde: 127 MSEK Bransch: Energi / Investmentbolag VD: Chrisian Widing (tillträder 1 september) Styrelseordf: Owe Linton Därtill är målsättningen att marknadsnotera GPV inom kort vilket kommer tydliggöra stora delar av det värde som finns i Borevinds portfölj. Driftstart av Storrun i slutet av året utgör också en trigger. Borevind-aktien har under året gått väsentligt sämre än många andra aktier i solkraftssektorn. Med kontrakt som säkrar GPVs omsättning och resultat under de närmaste två åren tycker vi detta indikerar en överdriven oro. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Portföljförvaltning Direktavkastning Trygg placering Investeringsläge 5,0 poäng 3,0 poäng 0,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal Portföljinnehav Bokfört värde, MSEK Ägarandel Omsättning 2009E Gällivare PhotoVoltaic 194,4 65,0% 663 Storrun 30,5 20,0% n/a Langlee Wavepower 1,6 10,0% n/a Rindi Energi 5,8 1,6% n/a Fakta Aktiekurs (SEK) 5,0 Antal aktier (milj) 25,3 Börsvärde (MSEK) 127 Nettoskuld (MSEK) 100 Free float (%) 80,0 Dagl oms. ( 000) 30 Nettoskuld, Q ,6 TOTALT 131,6 Bokfört värde per aktie 5,2 Analytiker: Hjalmar Ahlberg Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post:

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Portföljförvaltning De faktorerna som utgör bedömning av portföljförvaltningen är 1) unik exponering, 2) placeringsfokus, 3) bolagsstyrning och 4) förvaltningskostnader. Faktorn förvaltningskostnad viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Direktavkastning De faktorerna som utgör bedömningen av direktavkastning är 1) stabil utdelningsutveckling, 2) förväntad direktavkastning och 3) utdelningspolitik. Faktorerna stabil utdelningsutveckling och förväntad direktavkastning viktas dubbelt då dessa faktorer anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) transparens i portföljen, 2) portföljstuktur, 3) finansiell situation, 4) ägarstruktur, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorn finansiell situation viktas med 1,5x då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers och 5) oupptäckt aktie. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig och nyhetsflöde och oupptäckt aktie viktas med 0.5x. 2

3 Första kvartalet tyngt av expansion Borevind släppte i slutet av maj sin rapport för årets första kvartal som tyngdes av inkörningsproblem efter expansion av produktionskapaciteten hos portföljbolaget Gällivare PhotoVoltaic (GPV). Försäljningen uppgick till 122,8 miljoner kronor mot 156,2 miljoner kronor i fjol. Rörelseresultatet blev en förlust på 4,4 miljoner kronor mot positivt 9,4 miljoner kronor i fjol. Intäkterna är fullt hänförliga till GPV där Borevind är 65 procentig ägare. Resultat utveckling Q (SEKm) Q1'08 Q4'08 Q1'09 % YoY % QoQ Försäljning 156,2 177,1 122,8-21% -31% EBITDA 12,5 15,6-0,7-105% -104% EBIT 9,4 12,4-4,4-147% -135% PTP 22,1 10,9-5,2-124% -148% VPA, SEK 0,62 0,14-0,14-123% -199% Källa: Redeye Research Kassaflödet från rörelsen var svagt under Q1 pga lageruppbyggnad Kassaflödet har under kvartalet tyngts av lageruppbyggnad av solceller samt slutbetalning av GPV-förvärvet till SolarWorld på 53,8 miljoner kronor. Vid utgången av kvartalet uppgick kassan till 6,2 miljoner kronor och de räntebärande skulderna till 106,5 miljoner kronor. Vi väntar oss dock att GPV vänder till positivt kassaflöde från rörelsen under Q2 och någon större oro för den relativt svaga likviditeten ser vi inte. Med ytterligare investeringar i vindkraftparken i Storrun kommer dock kassaflödet på sista raden vara fortsatt negativt. Investeringar i Storrun väntas uppgå till ca 80 miljoner kronor, varav 60 miljoner kommer att finansieras via lån. Ett investeringsbidrag har erhållits från energimyndigheten under Q1 vilket sänkt investeringen för Borevinds del med 3,5 miljoner kronor. Storrun skall tas i drift mot slutet av året och från och med år 2011 kommer det bidra med ett positivt kassaflöde på ca 5 miljoner kronor per år till Borevind. Portföljbolaget Switchpower har sålts till GPV som därmed ökat integrationen nedåt i värdekedjan Under första kvartalet har portföljbolaget Switchpower sålts till GPV som därmed ökat integrationen nedåt i värdekedjan. Detta kan vara intressant i och med den potentiella tillväxtmöjligheten som den svenska marknaden står inför där Switchpower har en marknadsandel på 45 procent. Intressant att notera också är att marknaden för installatörer är en av de delar i värdekedjan som har minst överskottsutbud, vilket kan innebära en potential för Switchpower på nya marknader såsom i Italien, Grekland och även Mellanöstern där Switchpower finns etablerade redan idag. Vågkraftsbolaget Langlee har fortsatt utvecklingen av sin teknologi för vågenergi och under slutet av året väntas en prototypanläggning testas. 3

4 Den svaga ekonomin och sämre tillgång till krediter har påverkat solkraftmarknaden negativt Mer balanserad solkraftsmarknad gynnar GPV Solkraftsmarknaden har liksom övrigt näringsliv påverkats negativt av finanskrisen och den svaga världsekonomin. Investeringar i solkraft finansieras ofta till stor del med banklån och den försämrade tillgången på kredit har slagit mot marknaden under det senaste halvåret. Detta har inneburit högre krav på andelen eget kapital som investeras vilket minskar det totalt tillgängliga kapitalet för investeringar. Solkraftsmarknaden spås dock fortsätta växa kraftigt men det som skett under det senaste halvåret är att priserna fallit kraftigt och mätt som intäkter kommer därmed tillväxten se svagare ut. Marknaden har tidigare diskonterat prisfall på solkraft men inte i den snabba takt som faktiskt skett. Höga internräntor vid installation av solkraft indikerar dock att prisfallet borde dämpas Det finns dock skäl till att tro att prisfallet nu kommer att dämpas. En viktig anledning är de bidrag som ofta erhålls vid installation av solkraft. Låga priser gör att kalkylerna blir mycket attraktiva med internräntor på omkring procent i Tyskland (som utgör ca 30 procent av solkraftsmarknaden) med rådande solpanelspriser. På andra marknader såsom Grekland och Italien är avkastningarna ännu högre men marknaderna är små och trots en förväntat stark tillväxt har de på kort sikt ingen större betydelse för världsmarknaden som helhet. Även Kina har nyligen introducerat nya stöd för investeringar i solkraft, som vid bästa utfall kan ge bland de högsta avkastningarna på marknaden. Solpanelstillverkare som GPV har gynnats då prispressen nu även nått kisel- och celltillverkare Den tuffare marknaden har dock även gynnat GPV då den blivit mer balanserad. Trenden på solkraftsmarknaden har varit kraftigt fallande priser som nått igenom hela värdekedjan under det senaste halvåret. Prispressen inleddes i botten av värdekedjan där solpanelstillverkarna har sett priser på moduler gå ned från omkring 4 dollar per W till ca 2,5 dollar per W. Därefter har pressen rört sig uppåt i värdekedjan till wafers och cellproducenter samt även kiselpriser som gått från 175 dollar per kg till ca dollar per kg i dagsläget. Insatsvarorna för paneltillverkarna har därmed gått ned kraftigt och för dem som inte har ett stort befintligt lager ger det goda möjligheter att förbättra lönsamheten. Tidigare har det till och med varit svårt för paneltillverkarna att få tag på solceller som utgjort en flaskhals i produktionen men detta har förbättrats markant. Marginalpressen har därmed rört sig uppåt i värdekedjan där kiselproducenter blivit tvungna att sänka sina långsiktiga prisavtal för att marknaden skall kunna fungera överhuvudtaget. Ett exempel är den kanadensiska kiselproducenten Timminco som i slutet av maj meddelade att de kommer att omförhandla sina långsiktiga försäljningskontrakt av kisel till kunder inom solcellsindustrin. Avtal med SolarWorld säkrar lönsamhet för GPV under de närmaste två åren I dagsläget har GPV hela sin prognostiserade försäljning av solpaneler och samt inköp av solceller säkrad via avtal med SolarWorld för år Dock utnyttjar inte GPV sin kapacitet till fullo och all den försäljning som kan nås utöver den kontrakterade med SolarWorld kommer ske till spotpriser. 4

5 Prispressen har inneburit att denna eventuella extra försäljning sannolikt kommer att ha högre lönsamhet än den marginalsäkrade delen till SolorWorld. En potential för ökad lönsamhet under 2009 finns därmed om bolaget lyckats knyta till sig nya order. EPIA spår en tillväxt i årlig installerad solkraftkapacitet på mellan 17 till 32 procent fram till år 2013 Den långsiktiga tillväxten spås vara fortsatt stark Branschorganisationen EPIA (European Photovoltaic Industry Association) släppte nyligen en uppdaterad marknadsrapport där de ställer upp två olika scenarion över tillväxten för solkraftsmarknaden fram till år Basscenariot bygger på att den politiska stimulans och de bidrag som ges i dag behålls och att inga större förändringar genomförs. Ett andra scenario med kraftigare tillväxt presenteras också som bygger på utökade politiska stödsystem. Utifrån basscenariot räknar EPIA att marknaden till år 2013 når en årlig efterfrågan på 12,2 GW. Under det politiskt drivna tillväxtscenariot uppgår den prognostiserade efterfrågan till 22,3 GW År 2008 uppgick marknaden till 5,5 GW vilket betyder att de två scenariona motsvarar en årlig tillväxt på 17,3 respektive 32,3 procent i efterfrågad kapacitet. Bägge fallen indikerar alltså en kraftig tillväxt, dock vill vi återigen påpeka att tillväxten i intäkter kommer att vara lägre pga en förväntad prispress på solcellspaneler. Tabellen nedan visar den förväntade årliga efterfrågan mätt som kapacitet i MW samt tillväxten i procent. Årlig efterfrågan solkraft (i MW) enligt EPIA % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% bas stöddrivet bas stöddrivet Källa: EPIA Som diagrammet visar så är det redan i år och nästa år som EPIA ser chans för utökade politiska stödsystem att bidra med kraftig tillväxt. Den marknad de ser störst potential för tack vare förbättrade stödsystem är främst USA. Här räknar EPIA med att marknaden kan växa från 340 MW år 2008 till 3000 MW år 2010 under det stöddrivna scenariot (1000 MW under basscenariot). Detta skulle betyda att USA skulle gå om den stora tyska marknaden som hade en efterfrågan på MW år 2008 som spås växa till 2800 MW år 2010 under ett stöddrivet scenario. 5

6 Viktiga marknader under de närmaste åren är framför allt Frankrike, Grekland, Italien och USA Utan utökade stödsystem väntas den tyska marknaden fortsatt stå för den största delen av marknaden medan den kraftigaste tillväxten väntas från framför allt Frankrike, Grekland, Italien och USA. Både Italien och Frankrike ser vi som viktiga marknader för GPV att sätta sin fot på. Utöver stödsystem är den Italienska marknaden mycket intressant då det är mycket nära att nå grid-parity, dvs att solkraft kan konkurrera med vanliga elpriser utan stödsystem. Solcellstillverkaren Q-cells VD har sagt att han är övertygad om att grid-parity kommer att nås under nästa år i Italien. I Italien finns dock en viss oro för att en överhettning liknande den som skedde i Spanien under år Detta framförallt pga att inga tydliga nivåer har satts för vilka feed-in tariffer som kommer att erhållas efter år Grekland ger höga feed in tariffer men tillväxten hämmas av ineffektiv byråkrati Grekland som ännu är en liten marknad bör också kunna vara intressant genom de stödsystem som nyligen lanserats där en feed in tariff på 55 euro cent per kwh (att jämföra med Tyskland på 43 euro cent per kwh och Spanien med 34 euro cent per kwh). Dock är byråkratin ineffektiv och långa ansökningstider talar mot en alltför kraftig tillväxt på marknaden. EPIA bedömer att Grekland kommer att växa från 11 MW till 35 MW under sitt basscenario. I USA har sannolikt GPV svårare att få in en fot dels då lokala tillverkare som Sunpower har ett starkt varumärke samt pga det geografiska avståndet. En annan marknad som fått ökad uppmärksamhet under de senaste veckorna är den kinesiska där regeringen höjt ambitionen rejält. Tidigare marknadsuppskattningar har legat kring en installerad kapacitet på 150 MW under 2009 vilken nu bedöms kunna uppgå till ca 300 MW. EPIA räknade innan kinas nya mål med en marknad på 80 MW under basscenariot och 100 MW under det stödpaketsdrivna scenariot. Kina har nyligen höjt ambitionen gällande solkraft vilket kan gynna GPV genom minskad konkurrens från kinesiska tillverkare Genom de nya stimulanserna har Kina satt upp nya mål, men inga exakta officiella siffror har kommunicerats. Vice ordförande för kinas nationella utvecklings och reformkommission har dock sagt att de tredubblar det tidigare målet på en installerad kapacitet på 3 GW för år 2020, vilket skulle betyda att det nya målet är 9 GW installerad kapacitet. I dag uppgår installerad kapacitet till ca 145 MW enligt EPIA, en utbyggnad till 9 GW skulle betyda årlig ökning på i snitt 700 MW per år. För att stödja de kraftiga utbyggnadsmålen har stödsystem lanserats som ger 3 dollar per W i installationsstöd och därutöver kommer även en feed in tariff att lanseras. Detta skulle i kombination kunna ge en hög avkastning för solkraftsprojekt minst i linje med de tyska, italienska och grekiska marknaderna. GPV är dock inte verksamma på den kinesiska marknaden, men det bör ändå gynna GPV eftersom konkurrensen från billiga kinesiska leverantörer minskar. 6

7 Diagrammet nedan visar EPIAs prognos över hur den geografiska fördelningen av marknaden kommer att se ut år 2013 och hur den ser ut idag. Geografisk marknadsbild 2008 jämfört med 2013 USA 6% Indien 1% Kina 1% Japan 4% Övriga Europa 0% Sydkorea 5% Spanien 45% ROW 2% Belgien 1% Tyskland 27% Tjeckien 1% Frankrike 1% Grekland 0% Italien 5% Portugal 1% Indien 2% Kina 8% Japan 9% Sydkorea 3% USA 16% Övriga Europa 4% ROW 3% Belgien 1% Spanien 7% Tyskland 25% Portugal 2% Tjeckien 1% Italien 10% Grekland 1% Frankrike 8% Källa: EPIA Den spanska marknaden överhettades under år 2008 vilket varit bidragande till överskottsutbudet på solpanelsmarknaden i Europa Den spanska marknaden som stod för 45 procent av efterfrågan år 2008 överhettades under förra året pga avsaknad av tak på stödsystemet. Detta betydde att marknaden gick från en kapacitet på 560 MW år 2007 till 2511 MW år Följden har blivit att ett tak har satts vid 375 MW för i år vilket betyder en rejäl minskning av marknaden år Den chock som marknaden utsatts för är en av anledningarna till det överskottsutbud som skapats på solpanelsmarknaden i Europa. Trots dessa ljusa marknadsutsikter tror vi att många aktörer kommer att slås ut under de närmaste åren pga den överkapacitet som råder i dagsläget. Visserligen kan bolagen justera sin kapacitet något, vilket exempelvis gäller för GPV som inte utnyttjar den kapacitetsökning som gjordes kring årsskiftet. Vinnarna på sikt kommer dels vara de aktörer som kan pressa priserna kraftigt pga grund av storskalighet eller hög effektivitet men vi ser också plats för mindre aktörer som lever på kvalitet samt kan nischa sig och ta specialbeställningar som inte är möjliga hos större tillverkare. GPV är en erkänd kvalitetstillverkare vilket är en konkurrensfördel som vi tror kommer bli allt viktigare framöver GPV - kvalitetstillverkare med lång erfarenhet GPV grundades redan år 1992 och är därmed en av de äldsta tillverkarna av solpaneler. Detta i kombination med att bolaget byggts upp av SolarWorld som är en erkänd kvalitetstillverkare gör att GPVs paneler har ett starkt varumärke. Detta är en viktig faktor då det till och från uppstått problem med paneler från vissa leverantörer. Med en garanti på omkring år är det viktigt att produkterna håller vad de lovar. Det norska bolaget REC med sitt svenska dotterbolag Scanmodule har fått vara med om detta då de nyligen meddelat att de kommer reservera omkring 500 miljoner norska kronor för trasiga kopplingsboxar hos deras solpaneler. Som vi nämnt tidigare ser vi de franska, grekiska och italienska marknaderna som viktiga för GPV att slå sig in på under de närmaste åren. Därutöver är även den lokala svenska marknaden intressant genom nya 7

8 statliga bidrag på 60 procent av investeringskostnaden för solkraftssystem ges sedan juni i år. Taket är satt till 150 miljoner kronor vilket betyder en potentiell marknad på 300 miljoner kronor under en treårsperiod. Med tanke på att GPV är integrerade med Switchpower sedan nyligen som har en marknadsandel på ca 45 procent i Sverige finns här en potential ca 135 miljoner kronor över treårsperioden. Dock kommer marknader som Italien och Grekland vara viktigare då de nyligen infört förbättrade stödsystem som skapat bra förutsättningar för en god tillväxt. Vi ser också möjlighet för Borevind att utöka sitt produktionsavtal ytterligare med SolarWorld. SolarWorld har tidigare sagt att all deras produktion inte behöver ske i egna anläggningar vilket borde betyda att GPV har goda chanser att ta fler order vid eventuell outsourcing. Med tanke på det överskottsutbud som råder på solpaneler tror vi dock att detta kan ske först framåt år 2011, då GPVs befintliga försäljningskontrakt löper ut. Borevind äger 20 procent i vindkraftparken Storrun som väntas stå klar i slutet av året Portföljinnehav inom vindkraft - Storrun Vindkraft AB Borevinds vindkraftsinvestering består i dagsläget av Storrun Vindkraft AB. Borevind inledde projektet år 2001 då de gjorde vindmätningar och skaffade de tillstånd som behövdes för att bygga upp anläggningen. Investeringen var dock större än vad Borevind klarade av och projektet såldes till den danska statligt ägda energikoncernen DONG år 2006 för 17 miljoner kronor. I avtalet ingick en option som gjorde det möjligt för Borevind att köpa tillbaka 20 procent av bolaget vid en eventuell uppbyggnad av vindkraftparken. I början av år 2008 tog DONG beslut om att projektet skulle genomföras och Borevind utnyttjade sin option och köpte 20 procent av bolaget. Vindkraftparken väntas färdigställas under slutet av året och den senaste informationen på DONGs hemsida uppdaterades den 25 juni då meddelade att projektet fortlöpte enligt plan. Tidsplanen visas i diagrammet nedan. Tidsplan Storrun Vindkraft Milstolpe Tid Fundament, första 6 av 12 st Sommaren 2008 Vägbyggen Juni till oktober 2008 Fundament, sista 6 av 12 st Sommaren 2009 Kablar Juni till juli 2009 Transformatorleverans Juli 2009 Vindkraftverkleverans Juli 2009 Vindkraftparken i drift Oktober 2009 Källa: DONG Den årliga produktionen från Storrun väntas uppgå till ca 80 GWh vilket skall ge ett årligt kassaflöde på 5 miljoner kronor till Borevind Parken består av 12 st vindkraftverk på 2,5 MW vardera vilket ger en total kapacitet på 30 MW som väntas generera 80,3 GWh per år. Elpriser har låsts till 90 öre per kwh, inklusive elcertifikat, under de första verksamhetsåren. Elcertifkat, som erhålls vid försäljning av miljövänlig el, utgör en intäkt på ca 30 öre per kwh. Borevind har således säkrat vinsterna för Storrun för de närmaste åren vilket med deras 20-procentiga ägarandel 8

9 kommer ge en utdelning på ca 5 miljoner kronor per år från och med år Den viktigaste enskilda faktorn för värdet på Storrun AB är elpriser och elcertifikat. Elpriserna har under de senaste åren varit stigande men har fallit tillbaka under det senaste halvåret. Diagrammet nedan visar historiska årssnittpriser på svenska elcertifikat och elpriser på Nordpool. El- och elcertifikatpriser, kronor per kwh 0,70 0,60 0,50 0,40 Stigande elpriser är positivt för Storrun. Under de närmaste åren är priserna låsta genom terminskontrakt till ca 90 öre per kwh inklusive elcertifikat. 0,30 0,20 0,10 0,00 Elpriser Elcertifikatpriser Källa: Nordpool, SKM I årsredovisningen för år 2008 uppger Borevind att de även framöver sannolikt kommer att terminssäkra elpriser för att få en så jämnt kassaflöde som möjligt från investeringen. Storrun kommer sannolikt hållas kvar i Borevinds ägo under en längre period då det ger ett stabilt årligt kassaflöde som kan användas till att stödja andra mindre såddinvesteringar som exempelvis Langlee Wavepower. År 2009 räknar vi med en omsättning på 660 miljoner kronor för Borevind Finansiella prognoser Vi räknar med att Borvind kommer att omsätta 660 miljoner kronor i år vilket till fullo är hänförligt till dotterbolaget GPV. Av denna försäljning på ca 600 miljoner garanterad via SolarWorld. Vi räknar således med att bolaget lyckas knyta till sig ett fåtal order utanför SolarWorldkontraktet. Under 2008 utgjorde kunder utanför SolarWorlds kontrakt omkring 100 miljoner kronor i försäljning. Vi ser en viss risk att omsättningen för året kan bli lägre pga den prispress som råder på marknaden. GPV köper in sina solceller från SolarWorld och det avtal som finns innebär att bolaget har säkrat en viss lönsamhet på detta sätt. En lägre omsättning innebär således också lägre kostnader men kan på så sätt hållas på en stabil nivå även vid ett eventuellt lägre erhållet snittpris. 9

10 Tack vare kontraktet med SolarWorld är ca 600 miljoner kronor av årets försäljning garanterad Det kontrakt som idag finns med SolarWorld skrevs år 2008 och garanterade då en försäljning på 145 miljoner euro mellan 2008 fram till år Av denna har ca 550 miljoner kronor levererats under 2008 och lägger vi till de 600 miljoner kronor i försäljning som skall ske i år återstår ca 350 miljoner kronor som skall levereras under 2010 och Kontraktet utökades dock med 100 miljoner kronor i början av året vilket betyder att kvarvarande order för utgör ca 450 miljoner kronor i försäljning. Tabellen nedan visar våra prognoser för GPV mellan samt historiska siffror för Gällivare PhotoVoltaic (SEKm) E 2010E 2011E Försäljning 434,8 489,8 649,6 662,8 620,1 651,1 EBITDA 24,6 39,5 57,0 50,1 43,0 44,6 EBIT 18,6 32,5 50,0 43,1 36,0 37,6 Försäljningstillväxt 17% 13% 33% 2% -6% 5% Källa: Borevind, Redeye Research Försäljningskontraktet med SolarWorld som löper fram till och med år 2011 hjälper GPV att klarar det överskottsutbud som råder på marknaden Vi tror inte att GPVs försäljning kommer att avta markant efter att SolarWorlds kontrakt löper ut, även om vi räknar med en viss nedgång år Det överskottsutbud som nu råder på marknaden bör ha minskat markant fram till år Detta dels genom en kraftig tillväxt på marknaden men också pga vissa aktörer kommer att slås ut. GPV har goda möjligheter att klara sig bra under de närmaste två åren genom sitt försäljningskontrakt med SolarWorld medan många andra aktörer som saknar avtal kommer få det tuffare. Den tyska marknaden där GPV har större delen av sin försäljning har en stabil tillväxt och med en stark position genom SolarWorld minskar risken för avtagande försäljning. För Storrun Vindkraft räknar vi med att intäkter börjar genereras först år 2010 även om projektet väntas starta upp under slutet av år I årsredovisningen för år 2008 uppgav Borevind att de säkrat till viss del säkrat elpriserna till 90 öre per kwh (inklusive elcertifikat) under vindkraftparkens totala livslängd på 20 år. Detta betyder intäkter på drygt 70 miljoner kronor per år. Med typiska kostnader för en vindkraftsproducent bör det innebära ett rörelseresultat (EBITDA) på ca 64 miljoner kronor per år. Under de första sex verksamhetsåren räknar vi med att avskrivningarna optimeras för att minimera skatterna. Det årliga kassaflödet mellan verksamhetsår 1 6 väntas därmed bli drygt 60 miljoner kronor per år, före räntor och amorteringar. Tabellen nedan visar vår prognos för Storrun Vindkraft. Storrun Vindkraft (SEKm) 2010E 2011E 2011E 2012E 2029E Försäljning 72,3 72,3 72,3 72,3 72,3 EBITDA 64,3 64,1 63,9 63,8 60,6 Varav Borevinds andel 12,9 12,8 12,8 12,8 12,1 Källa: Redeye Research 10

11 I prognosen räknar vi med ett konstant erhållet elpris på 90 öre inklusive elcertifikat. I värderingsavsnittet återkommer vi till hur elpriset påverkar värdet på investeringen. Finansiellt sett kommer Storrun dels ge bidrag i resultaträkningen som intressebolage och därutöver kommer ett kassaflöde erhållas genom en årlig utdelning från bolaget. Det är genom GPV och Storrun som Borevind kommer att erhålla intäkter under de närmaste åren. Langlee Wavepower kommer att behöva ytterligare kapital innan en eventuell exit eller positiva kassaflöden kan erhållas. Borevinds innehav inom bioenergi utgörs av Rindi energi där det endast är passiv ägare. Värdet på innehavet uppgår till ca 4 miljoner kronor och utgör således endast en mindre del av portföljen. Tabellen nedan visar våra prognoser totalt sett för Borevindkoncernen. Borevindkoncernen (SEKm) E 2010E 2011E Försäljning 0,8 0,2 650,5 662,8 620,1 651,1 EBITDA -2,0-4,6 49,6 40,1 33,0 34,6 EBIT -2,0-4,7 50,3 27,6 18,0 19,6 PTP 2,1-4,7 28,1 21,7 13,9 15,6 VPA, SEK 0,09-0,18 0,41 0,48 0,33 0,36 Försäljningstillväxt -81% -72% n/a 2% -6% 5% Bruttomarginal 100% 100% 17% 17% 18% 18% EBIT marginal -252% -2077% 8% 4% 3% 3% VPA tillväxt (YoY) 654% n/a n/a -48% -31% 9% Källa: Redeye Research Värdering Vår DCF-värdering indikerar ett värde på 8,7 kronor per aktie för Borevind Vi värderar Borevind utifrån DCF samt genom en sum-of-the parts värdering av portföljinnehaven. Vår DCF-värdering indikerar ett värde på 222 miljoner kronor eller 8,7 kronor per aktie. Vi har då använt en WACC på 11,4 procent, en genomsnittlig tillväxt på 11,7 procent mellan år samt en rörelsemarginal på i snitt 5 procent per år. Beroende på hur solkraftsmarknaden utvecklas kan tillväxten variera kraftigt vilket också kommer påverka lönsamheten för branschen. Vi illustrerar i matrisen nedan hur värdet varierar beroende på tillväxt och lönsamhet. Känslighetsanalys DCF värde per aktie Försäljningstillväxt % 15% 20% 2,5% 3,4 4,6 5,6 EBIT marginal 5,0% 6,1 9,6 12,4 7,5% 8,8 14,6 19,2 Källa: Redeye Research Som matrisen visar finns en stor uppsida om solkraftsmarknaden fortsätter växa kraftig och om marginalerna inte pressas alltför mycket. EPIAs 11

12 prognos för solkraftmarknadens tillväx mätt som efterfrågad årlig kapacitet uppgår till 17,3 respektive 32,3 procent för deras basscenario respektive positiva scenario drivet av utökade stödpaket. Vi värderar Borevinds 20 procentiga ägarandel i Storrun till 47,0 miljoner kronor Vår DCF-värdering av Storrun indikerar ett värde på 47,0 miljoner kronor för Borevinds 20 procentiga ägarandel. Vi har använt en intäkt på 90 öre per kwh för hela projektets livslängd och en WACC på 7 procent vid beräkningen. Den låga WACCen baseras på en hög belåning vilket ger ett lägre avkastningskrav. Investeringen kan jämföras med en investering i ett fastighetsbolag. Det kan dock vara intressant att studera hur värdet påverkas beroende på vilken intäkt som erhålls per såld kwh. I matrisen nedan visar vi detta. Känslighetsanalys DCF värdering Storrun Elpris 0,35 0,50 0,65 0,20 4,0 22,4 40,9 Elcertifikatpris 0,30 16,3 34,7 53,1 0,35 22,4 40,9 59,3 Källa: Redeye Research DCF-värdet på Storrun varierar kraftigt beroende på vilket genomsnittligt elpris som erhålls Skulle elpriser och elcertifikatpriser sjunka ned till de lägsta nivåer som setts under den senaste femårsperioden kan värdet bli mycket lågt och till och med nära nollstrecket. Om elpriserna skulle sjunka tillbaka ser vi det dock som osannolikt att de skulle stanna kvar på de låga nivåerna under hela projektets livslängd. Ett rimligt värderingsspann för projektet tycker vi således ligger mellan 22,4 till 59,3 miljoner kronor, vilket skulle motsvara intäkter per kwh på mellan 0,70 till 1,00 kronor per kwh under projektets livslängd. I vår sum-of-the parts värdering har vi titta på hur europeiska solpanelstillverkare värderas och använt detta som indikativt värde på GPV. I tabellen nedan visar vi värderingen på europeiska solpanelstillverkare utifrån prognoser från Bloomberg. Värdering Peers Börsvärde EV/S EV/EBIT P/E Bolag MSEK 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E ALEO SOLAR 928 0,3 0,3 0,3 8,7 5,7 4,9 11,7 6,6 8,1 SOLAR FABRIK 461 0,4 0,3 0,3 26,1 8,9 5,6 30,8 72,0 n/a SUNWAYS 260 0,1 0,1 0,1 31,5 3,4 2,7 n/a 5,0 3,9 SOLARIA ,9 1,1 0,9 4,3 10,5 15,6 8,1 11,4 8,3 SOLON ,7 0,5 0,5 26,7 13,6 11,1-5,4 9,6 8,0 Medel 0,5 0,5 0,4 19,4 8,4 8,0 11,3 20,9 7,0 Källa: Bloomberg Utifrån EV/S på 0,5x och en EV/EBIT på 8x kan en värdering på mellan miljoner kronor motiveras för GPV. Som tabellen ovan visar är EV/S multiplarna mycket låga vilket indikerar en tro på låg lönsamhet hos sektorn. Utifrån en multipel på 0,5x 2009-års försäljning kan en värdering på 331 miljoner kronor motiveras för GPV (215 miljoner för Borevinds 65 procentiga ägarandel). Den höga EV/S multipel 12

13 hos Solaria bygger på en högre lönsamhet hos bolaget, som väntas nå en rörelsemarginal på 20 procent år Tittar vi på övriga multiplar skiljer sig värderingarna markant år 2009 och 2010 vilket troligen beror på den tuffa tid som sektorn står inför. Vi tycker därmed att det bästa värderingsåret att göra jämförelser med är år 2011, även om det är drygt två år fram i tiden. Åsätter vi GPV en värdering på 2011 års EV/EBIT multiplar som i snitt ligger på 8x kan ett värde på 357 miljoner kronor motiveras (232 miljoner för Borevinds 65 procentiga andel). P/E-talet ligger på i snitt 7x 2011 års vinst, här tas dock inte hänsyn till skuldsättning och vi använder inte värderingen som underlag för får sum-of-the parts värdering. En jämförelse med konkurrenter visar att ett rimligt värde på Borevinds andel av Storrun ligger på mellan miljoner kronor Vid en relativvärdering av Storrun har vi valt att titta på Eolus vind som nyligen noterades på marknadsplatsen First North. Bolaget har en egen prognos om att omsätta 725 miljoner kronor med ett resultat för skatt på 60 miljoner kronor för räkenskapsåret 2008/2009. EV/Resultat före skatt ligger då på 11,5x (vid en kurs på 40 kr för Eolus). Med ett resultat på 5 miljoner kronor från Storrun indikerar detta ett värde på ca 57 miljoner kronor för Borevinds andel av Storrun. Ett annat sätt att värdera Storrun på är att titta på prissättningen vid försäljning av nyckelfärdiga vindkraftprojekt. Ett typiskt pris på vindkraftsparker uppgår till omkring 5 kronor per kwh vilket indikerar ett värde på ca 96 miljoner kronor Borevinds andel av Storrun. Den tuffa kreditmarknaden som rådet gör det dock nog svårt för Borevind att realisera ett sådant värde i dagsläget. Samtidigt har bolaget uttryckligen sagt att Storrun skall hållas i Borevinds ägo under en överskådlig tid. Sammantaget indikerar våra värderingsresonemang ett värde på 222 miljoner kronor (8,7 kronor per aktie) utifrån en DCF-värdering av Borevindkoncernen som helhet, eller mellan ca 167 miljoner kronor till 233 miljoner kronor (6,6 till 9,2 kronor per aktie) enligt vår sum-of-the parts värdering. I tabellen nedan sammanställer vi vår sum-of-the parts värdering. Värdering, Sum of the parts Enterprise value Portföljbolag, siffror i MSEK Medel Högsta Lägsta Värderingsmetod Gällivare PhotoVoltaic (GPV) 223,5 232,0 215,0 Peers, EV/S 0,5x EV/EBIT 8x Storrun Vindkraft 71,5 96,0 47,0 DCF, EV/PTP 11,5x, 5 kr / kwh Langlee Wavepower 1,6 1,6 1,6 Bokfört värde Rindi Energi 4,0 4,0 4,0 Marknadsvärde Nettoskuld, Q ,4 100,4 100,4 Marknadsvärde 200,2 233,2 167,2 Värde per aktie 7,9 9,2 6,6 Källa: Redeye Research Ovanstående skall ses som ett styckningsvärde av bolaget medan DCFvärdet (8,7 kronor) indikerar vad Borevind är värt som rörelsedrivande koncern. 13

14 Aktien Borevind-aktien har varit volatil sedan årsskiftet. Aktien inledde året med en kraftig uppgång vilket som högst tog aktien till 7-kronorsnivån. Därefter har trenden varit fallande men aktien har under de senaste månaderna etablerat ett stöd kring 4,6 kronor. Handelsvolymen har legat kring mellan tusen aktier per dag. Under handelsintensiva dagar har volymen som högst nått upp till ca 1 miljon aktier. Sammanfattning investeringscase Borevind är verksamma inom investeringar inom förnyelsebar energi. Det största innehavet i portföljen består av solpanelsproducenten Gällivare PhotoVoltaic. Inom vindkraft har bolaget investerat i vindkraftparken Storrun Vindkraft AB tillsammans med danska DONG Energy som skall tas i drift i slutet av året. Därutöver finns en mindre investering i vågkraftsbolaget Langlee Wavepower. Efter en tung investeringsfas som inleddes år 2008 med köpet av GPV och slutförs i år genom uppbyggnaden av Storrun kommer bolaget från och med nästa år visa positivt kassaflödet på sista raden. Detta utgör en viktig trigger för aktien framöver då det kommer börja generera effekter i resultaträkningen från och med år Därutöver finns en planerad marknadsnotering av Gällivare Photovoltaic som sannolikt kan värderas högre än bokfört värde vid en avknoppning. Detta tillsammans innebär att värden inom Borevinds portfölj kommer att tydliggöras under de kommande åren. Borevind-aktien har också underpresterat jämfört med konkurrenter på solkraftsmarknaden vilket också talar för en korrigering framöver. Med triggers i form av marknadsnotering av GPV samt driftsättning av Storrun och en pressad värdering ser investeringsläget attraktivt ut i Borevind. 14

15 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har i denna rating två nya parametrar, Portföljförvaltning och Direktavkastning som ersätter tidigare Tillväxtpotential och Lönsamhet. Därutöver har vi höjt ratingen för investeringsläge då Borevinds värdering är pressad och aktien har dessutom laggat efter solkraftssektorn. Ledning 5,0p Kommentar: Bolaget har lyckats göra bra exits ur tidigare investeringar och nuvarande portföljinnehav utvecklats enligt plan. Många VD byten skapar viss instabilitet. 1 september tillträder Christian Widing som VD. Portföljförvaltning 3,0p Kommentar: Borevind har ett tydligt fokus mot investeringar i förnyelsebar energi. Största innehavet utgörs av GPV som är verksamma inom produktion av solcellspaneler. Direktavkastning 0,0p Kommentar: Borevind har inte gett någon utdelning historiskt och har ingen tydligt uttalad utdelningspolicy. Trygg placering 6,0p Kommentar: Borevind har en nettoskuld på ca 100 miljoner kronor. GPV är dock kassaflödespositivt och befintliga medel räcker till de investeringsåtaganden som finns. Grundare är stora ägare. Investeringsläge 7,0p Kommentar: Borevind-aktien handlas lågt jämfört med vår DCFvärdering. Marknadsförväntningarna är också låga och aktien är relativt oupptäckt. 15

16 Resultaträkning, MSEK e 2010e 2011e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0-5,8 0,0 5,0 5,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfodringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Inventarier Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. imateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2010e 2011e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2010e 2011e Soliditet 99% 41% 45% 47% 48% Skuldsättningsgrad 0% 75% 109% 103% 98% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,0 3,6 2,0 1,7 1,7 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,0 NV FCF ( ) -19,8 Betavärde 1,5 NV FCF ( ) 132,8 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2022-) 114,2 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 100,5 WACC (%) 11,6 Räntebärande skulder 105,0 Motiverat värde 222,7 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 12,0 Motiverat värde per aktie, SEK 8,7 EBIT-marginal 5,0 Börskurs, SEK 5,0 Lönsamhet e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) -10% 10% 8% 5% 6% ROCE -10% 28% 8% 5% 5% ROIC -10% 25% 7% 4% 4% EBITDA just-marginal % 8% 6% 5% 5% EBIT just-marginal % 8% 4% 3% 3% Netto just-marginal % 2% 2% 1% 1% Data per aktie, SEK e 2010e 2011e VPA -0,42 0,92 0,47 0,33 0,35 VPA just -0,42 0,92 0,47 0,33 0,35 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -4,4 0,4 3,6 2,9 2,1 Antal aktier 11,2 11,2 25,5 25,5 25,5 Värdering e 2010e 2011e Enterprise value P/E -12,0 5,5 10,5 15,3 14,1 P/E just -12,0 5,5 10,5 15,3 14,1 P/S 248,9 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/S 28,2 0,2 0,3 0,4 0,3 EV/EBITDA just -1,4 2,7 5,7 6,9 6,6 EV/EBIT just -1,4 2,6 8,2 12,7 11,6 P/BV 0,8 0,9 0,8 0,8 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -3,8% Omsättning 5 327,6% 3 mån 0,4% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån -64,3% V/A, just n.m.% Årets Början 1,0% EK 43,2% Aktiestruktur % Röster Kapital Nordnet Pension 5,9 5,9 Mats Swensson 5,7 5,7 Owe Linton 5,5 5,5 Avanza Pension 5,1 5,1 LMK Industri 4,0 4,0 SEB Life Ireland 2,1 2,1 Stefan Henriksson 2,0 2,0 Beijer Invest 1,3 1,3 Håkan Svanberg 1,2 1,2 Davegårdh och Kjäll Sverige 1,2 1,2 Aktien Reuterskod BORE.ST Lista First North Kurs, SEK 5,0 Antal aktier, milj 25,5 Börsvärde, MSEK 127 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Chrisian Widing (tillträder 1 september) Nils Lindgren Owe Linton Nästkommande rapportdatum Q Q Q Tillväxt e 2010e 2011e Försäljningstillväxt -72% % 2% -6% 5% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % -48% -31% 9% Tillväxt eget kapital 325% 89% 9% 5% 6% Analytiker Hjalmar Ahlberg Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 16

17 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2010e 2011e % % % % % % 50000% 0% % e 2010e 2011e 500% 0% -500% -1000% -1500% -2000% -2500% Omsättni ng Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) % 120% 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4-0, e 2010e 20 11e 100 % 80 % 60 % 40 % 20 % 0% -20 % e 2010e 2011e 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättn ingsgrad Soliditet Portföljstruktor, bokfört värde Produktområden 13% 1%2% 13% 1%2% 84% 84% Gällivare PhotoVoltaic Storrun Langlee Rindi Solenergi Vindkraft Vågkraft Bioene rg i Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Borevind: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Borevind: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Borevind investerar i och förädlar onoterade företag verksamma inom förnybar energi och energieffektivisering. Borevind AB (publ) är listat på First North Premier. Investeringar genomförs i företag som befinner sig i olika mognadsstadier och som har en tydlig affärsmodell med god intjäningspotential. Värden skapas genom att länka samman kunskap och kapital. Borevind strävar efter att identifiera och realisera synergier mellan portföljbolagen, framförallt inom teknikutveckling, produktion och marknadsföring. Härigenom skapas förutsättningar för starkare bolag som antingen skapar långsiktigt positiva kassaflöden för Borevind genom utdelningar från innehaven eller genom avyttring alternativt börsintroduktion av innehaven. 17

18 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning ( ) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 16 18% 37% Avvakta 17 19% 40% Sälj 10 11% 23% AG/Analysgaranti 47 52% 0% Totalt % 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 18

Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta

Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta BOLAGSANALYS 14 december 2010 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Bra besked, mer att vänta Positiva besked rapporteras från en fas I-studie med OX219, vilken motiverar vidareutveckling av produkten. FDA-möte

Läs mer

2005 2006 2007e 2008e 2009e

2005 2006 2007e 2008e 2009e Analysgaranti* 16 juli 27 Carl Lamm (CLAM.ST) Aptit på bättre lönsamhet Den organiska tillväxten uppgick till dryga 23 procent, vilket imponerar. Det är uppenbart att Carl Lamm gynnas av en god konjunktur,

Läs mer

TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat

TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat ANALYSGARANTI* 16 februari 26 TRIO (TRIO.ST) Svagare Q4 än väntat Q4-rapporten var svagare än väntat. Vi hade väntat oss att ordern från Nordamerika skulle infalla i Q4 25, men ordern inföll istället i

Läs mer

Doro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst

Doro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst BOLAGSANALYS 25 aug 2009 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Hög Care-tillväxt väger tyngst Doros försäljningsutveckling under Q2 var i linje våra förväntningar men tillväxten inom bolagets snabbväxande segment

Läs mer

Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik

Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik BOLAGSANALYS 11 augusti 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Ingen dramatik Netrevelation bjöd på få glädjeämnen men heller inga större avvikelser i sin halvårsrapport. Omsättningen ökade med 8,5

Läs mer

Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft

Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft BOLAGSANALYS 25 november 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Nya grepp kan ge lyft Netrevelation visar stadig tillväxt men har svårt att visa lönsamhet i sin verksamhet. 27 procents tillväxt har

Läs mer

Arctic Gold (ARCT.ST)

Arctic Gold (ARCT.ST) BOLAGSANALYS 15 augusti 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Bra investeringsläge inför hösten Arctic Gold har under sommaren påbörjat årets borrprogram omfattande 8 000 meter. Resultat från prospekteringen

Läs mer

Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt

Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt BOLAGSANALYS 25 november 2008 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt Addnodes Q3 rapport var stark där såväl försäljning som resultat var i linje med våra förväntningar. Försäljningen

Läs mer

Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten

Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten BOLAGSANALYS 1 september 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Negativ tillväxt i korten Redbets rapport för det andra kvartalet var i linje med våra förväntningar. VD:s uttalande om att både intäkter och

Läs mer

Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen!

Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen! BOLAGSANALYS 22 oktober 2010 Sammanfattning Agellis Group (AGIS.ST) Svarta siffror igen! Agellis rapport över det tredje kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 4,9 miljoner

Läs mer

DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1

DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1 BOLAGSANALYS 9 maj 2012 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Styrketecken från DIBS i Q1 DIBS rapport för det första kvartalet var i nivå med våra förväntningar både tillväxt- och resultatmässigt. Tillväxten

Läs mer

Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential

Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning. Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Analysgaranti* 3 april 2008 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning Betting Promotion kom igår med en vinstvarning för det första kvartalet och meddelade

Läs mer

Redbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet

Redbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet BOLAGSANALYS 18 november 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Kostnader pressar resultatet Trots en omsättning som var bättre än väntat presenterade Redbet en förlust för det tredje kvartalet på 5,2 MSEK.

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Nystart med bättre skärpa

Fotoquick (FOTO.ST) Nystart med bättre skärpa ANALYSGARANTI* 17 maj 26 Fotoquick (FOTO.ST) Nystart med bättre skärpa Fotoquicks första år på börsen har präglats av en marknad i stark förändring och avvaktande kunder vilket också avspeglats i kursutvecklingen.

Läs mer

Arctic Gold (ARCT.ST)

Arctic Gold (ARCT.ST) BOLAGSANALYS 2 december 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Nya huvudägare stärker investeringscase Arctic Gold har genomfört en riktad nyemission som tillfört bolaget 10,5 miljoner kronor. Investerarna

Läs mer

Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar

Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar BOLAGSANALYS 20 februari 2009 Sammanfattning Trygga Hem (THEM.ST) Säker tillväxt accelererar Trygga Hem ökar tillväxten 2008 där bolagets abonnemangsstock accelererar kraftigt. Det är tydligt att konsumenterna

Läs mer

Electra Gruppen (ELEC.ST) Kassan halva börsvärdet

Electra Gruppen (ELEC.ST) Kassan halva börsvärdet BOLAGSANALYS 6 maj 2009 Sammanfattning Electra Gruppen (ELEC.ST) Kassan halva börsvärdet Omsättningen backade 6% och resultatet före skatt minskade något till 7 MSEK (7,7 MSEK) under det första kvartalet.

Läs mer

Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten

Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten BOLAGSANALYS 29 april 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Ögonen på procenten Omsättningen förväntas uppgå till 304 MSEK och EBIT beräknas uppgå till 16,2 MSEK. EBIT(marginalen väntas landa på

Läs mer

Getupdated Internet Marketing AB (GIM.ST) Svag likviditet tynger

Getupdated Internet Marketing AB (GIM.ST) Svag likviditet tynger BOLAGSANALYS 19 november 2008 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing AB (GIM.ST) Svag likviditet tynger Getupdateds Q3 rapport var sämre än väntad och vi sänker prognoserna för innevarande och nästa

Läs mer

05/06 06/07 07/08 (8m) 2008E 2009E

05/06 06/07 07/08 (8m) 2008E 2009E Aktiekurs, SEK Volym x 1 ANALYSGARANTI* 27 maj 28 A-Com (Acom.ST) Back on track Efter två svaga kvartal i rad visade A-Coms rapport för det första kvartalet att bolaget är back on track. Rörelseresultatet

Läs mer

Formpipe Software (FPIP.ST)

Formpipe Software (FPIP.ST) BOLAGSANALYS 2 februari 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Stark försäljning och ökad utdelning Försäljningen översteg vår förväntning och uppgick till 34,5 miljoner kronor. Kostnaderna var

Läs mer

Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden

Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden BOLAGSANALYS 25 augusti 2011 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Inget drag i kuvertmarknaden Det andra kvartalet blev magrare än vi räknat med både avseende omsättning och resultat. Kuvert i Västeuropa går

Läs mer

Kopy Goldfields (KOPY.ST)

Kopy Goldfields (KOPY.ST) BOLAGSANALYS 22 november 2011 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Sikte på utökad mineraltillgång Kopy Goldfields har under de senaste månaderna presenterat positiva prospekteringsresultat från årets

Läs mer

Stille (STLL.ST) Tufft första halvår

Stille (STLL.ST) Tufft första halvår BOLAGSANALYS 23 augusti 2010 Sammanfattning Stille (STLL.ST) Tufft första halvår Stilles försäljning under det andra kvartalet uppgick till 18,3 miljoner kronor mot vår förväntan om 22 miljoner kronor.

Läs mer

Betting Promotion (BETT) Mot stabilare resultat

Betting Promotion (BETT) Mot stabilare resultat BOLAGSANALYS 3 november 2008 Sammanfattning Betting Promotion (BETT) Mot stabilare resultat Betting Promotions resultat för det tredje kvartalet kom in på 7,8 MSEK och slog våra förväntningar på 5,8 MSEK.

Läs mer

Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Q3 rapport stärker bilden

Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Q3 rapport stärker bilden BOLAGSANALYS 2 december 2009 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Q3 rapport stärker bilden Getupdateds Q3 rapport visade som väntat en förlust som dock var något bättre än vår prognos,

Läs mer

Carl Lamm Holding (CLHO.ST) Stark partner rätt väg

Carl Lamm Holding (CLHO.ST) Stark partner rätt väg BOLAGSANALYS 11 maj 2009 Sammanfattning Carl Lamm Holding (CLHO.ST) Stark partner rätt väg Ricoh har lagt ett bud på Carl Lamm Holding som med största säkerhet kommer att gå igenom. Vi ser inga hinder

Läs mer

EPS 0,3 0,8 2,2-0,5 0,8 P/E 26,8 11,5 4,1-16,6 11,0 EV/EBITDA 5,3 1,9 0,5-8,7 7,3 P/S 0,5 0,5 0,3 0,4 0,4 EV/S 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3

EPS 0,3 0,8 2,2-0,5 0,8 P/E 26,8 11,5 4,1-16,6 11,0 EV/EBITDA 5,3 1,9 0,5-8,7 7,3 P/S 0,5 0,5 0,3 0,4 0,4 EV/S 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3 Aktiekurs, SEK Volym, tusen Analysgaranti* 26 augusti 2008 Ticket (TICK.ST) Satsar i svackan En dämpad konjunktur har medfört färre bokningar under det andra kvartalet. Det har lett till att både försäljning

Läs mer

Varyag Resources AB (vary.st)

Varyag Resources AB (vary.st) BOLAGSANALYS 3 mars 2009 Sammanfattning Varyag Resources AB (vary.st) Investeringar klara, dags för kassaflöde Varyags rapport för det fjärde kvartalet visade att den försämrade ryska konjunkturen fortsätter

Läs mer

Vi har justerat upp ratingen för avkastningspotentialen med ett steg. Lönsamhet. 5,0 poäng

Vi har justerat upp ratingen för avkastningspotentialen med ett steg. Lönsamhet. 5,0 poäng BOLAGSANALYS 6 maj 2010 Sammanfattning MultiQ (Mulq.ST) Svagt resultat men bra orderingång MultiQs försäljning under det första kvartalet uppgick till 28 miljoner kronor mot vår förväntning på 30 miljoner

Läs mer

Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång

Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång BOLAGSANALYS 28 juli 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) B2B-affären igång Det andra kvartalet blev svagare än väntat. Segmentet Live fortsatte att imponera med en stark tillväxt på 86 procent.

Läs mer

Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer

Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer ANALYSGARANTI* 1 juni, 27 Tele5 Voice Services AB (TEL5.NGM) Lönsamhet på nya nivåer Q1-rapporten visade en tillväxt på 63 procent, vilket indikerar att Tele5 äntligen fått ordning på sin säljverksamhet.

Läs mer

Bong (BOLJ.ST) Tar nya tag på kostnadssidan

Bong (BOLJ.ST) Tar nya tag på kostnadssidan BOLAGSANALYS 11 november 2011 Sammanfattning Bong (BOLJ.ST) Tar nya tag på kostnadssidan Trots en lite högre omsättning än vi räknat med blev resultatet något lägre än vår prognos i Q3. Både nettoresultat

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround

Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround ANALYSGARANTI* 3 januari 26 Fotoquick (FOTO.ST) Potential för turnaround Fotoquick presenterade ett bokslut i linje med förväntningarna. Omsättningen för helåret uppgick till 21,5 MSEK, varav 65 MSEK var

Läs mer

Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige

Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige BOLAGSANALYS 8 mars 2011 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Billigt för den riskvillige Betting Promotions tillväxt på 18 procent i det fjärde kvartalet imponerade, samtidigt som bruttomarginalen

Läs mer

Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare

Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare BOLAGSANALYS 23 april 2010 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Molntjänster allt viktigare Formpipes första kvartal var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 31,4 miljoner kronor

Läs mer

EPS 0,19-0,42 1,95 1,76 2,32 P/E 86,5 neg 8,6 9,5 7,2 EV/EBITDA 233,3 neg 6,0 4,4 3,4 P/S 233,3 831,3 0,4 0,3 0,2 EV/S 227,2 610,6 0,4 0,3 0,3

EPS 0,19-0,42 1,95 1,76 2,32 P/E 86,5 neg 8,6 9,5 7,2 EV/EBITDA 233,3 neg 6,0 4,4 3,4 P/S 233,3 831,3 0,4 0,3 0,2 EV/S 227,2 610,6 0,4 0,3 0,3 Aktiekurs, SEK Volym, tusen Analysgaranti 27 maj 2008 Borevind (BORE.ST) Solenergiförvärv ger hög tillväxt Borevind investerar i onoterade bolag verksamma inom förnyelsebar energi. Det senaste förvärvet

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp

Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp ANALYSGARANTI* 31 Oktober 25 Fotoquick (FOTO.ST) Svag Q3-rapport men det finns hopp Q3-rapporten var svagare än vad vi hade förväntat. Omsättningen uppgick till 39 MSEK och resultatet efter finansnetto

Läs mer

Doro (DORO.ST) Nya tag efter tung dollarsmäll

Doro (DORO.ST) Nya tag efter tung dollarsmäll BOLAGSANALYS 18 feb 2009 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Nya tag efter tung dollarsmäll Att förstärkningen av dollarn skulle slå negativt på Doro i Q4 var väntat. Valutaförlustens storlek kryddat med lagernedskrivningar

Läs mer

Carl Lamm Holding (CLHO.ST) Rätt position i svag marknad

Carl Lamm Holding (CLHO.ST) Rätt position i svag marknad BOLAGSANALYS 23 februari 2008 Sammanfattning Carl Lamm Holding (CLHO.ST) Rätt position i svag marknad Carl Lamm har stärkt sin position på en svag marknad. Omsättningen ökade med 8,5 procent vilket var

Läs mer

DIBS (DIBS.ST) Kassakon delar ut

DIBS (DIBS.ST) Kassakon delar ut BOLAGSANALYS 24 november 2009 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Kassakon delar ut DIBS rapporterade för Q3 en omsättning på 32 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 9,6 miljoner kronor. Detta var strax

Läs mer

Amago Capital (AMCA.ST) Ny strategi tydliggör värden

Amago Capital (AMCA.ST) Ny strategi tydliggör värden ANALYSGARANTI* 14 mars 2007 Amago Capital (AMCA.ST) Ny strategi tydliggör värden Amago Capital, tidigare Fotoquick, har valt att byta strategi för att bättra anpassa sig till de rådande marknadsomständigheterna.

Läs mer

03/04 04/05 05/06 06/07e 07/08e

03/04 04/05 05/06 06/07e 07/08e ANALYSGARANTI* 29:e juni 26 A-Com (Acom.ST) På rätt spår A-Coms bokslutskommuniké för det brutna räkenskapsåret 5/6 var stort sett i linje med våra förväntningar. Försäljningen var bättre än väntat medan

Läs mer

Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar

Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar BOLAGSANALYS 1 mars 2010 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Nyemission pressar Resultatet blev klart sämre än vi hade räknat med, till följd av ytterligare uppstädningskostnader i Polen. På många av deras

Läs mer

Arctic Gold (ARCT.ST)

Arctic Gold (ARCT.ST) BOLAGSANALYS 1 mars 2011 Sammanfattning Arctic Gold (ARCT.ST) Stor uppvärderingspotential för Bidjovagge Arctic Gold presenterade i slutet av förra året en Scopingstudie som, vid rådande metallpriser,

Läs mer

Lönsamhet. 4,0 poäng. 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 1 074 1 424 1 400 1 470 1 571 Tillväxt 4% 33% -2% 5% 7%

Lönsamhet. 4,0 poäng. 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 1 074 1 424 1 400 1 470 1 571 Tillväxt 4% 33% -2% 5% 7% BOLAGSANALYS 29 oktober 2009 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) Vinstvarning efter polenproblem Det tredje kvartalet blev en klar besvikelse med ett rörelseresultat på 48 MSEK där vi hade räknat med det

Läs mer

Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form!

Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form! BOLAGSANALYS 3 december 2012 Sammanfattning Formpipe Software (FPIP.ST) Nya Formpipe tar form! Formpipes rapport för det tredje kvartalet som även innehöll två månader av det danska förvärvet Traen var

Läs mer

Cherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form

Cherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form BOLAGSANALYS 22 februari 2013 Sammanfattning Cherry (cherb.st) Ett nytt Cherry tar form Cherrys rapport för det fjärde kvartalet var något svagare än vad vi räknat med men det får mindre betydelse eftersom

Läs mer

Netrevelation (NETR.ST) Kvar på tillväxtspåret

Netrevelation (NETR.ST) Kvar på tillväxtspåret BOLAGSANALYS 4 december 2008 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Kvar på tillväxtspåret Netrevelation redovisade lägre försäljning och en större förlust än vi väntat oss under kvartal tre. Bolaget kommer

Läs mer

Ticket (TICK.ST) Minskad reslust

Ticket (TICK.ST) Minskad reslust BOLAGSANALYS 10 november 2008 Sammanfattning Ticket (TICK.ST) Minskad reslust Ticket redovisade lägre försäljning än vad vi väntat oss under det tredje kvartalet. Återhållsamhet i konsumtionen har främst

Läs mer

EPS 2,29 1,52 1,29 1,49 1,67 P/E 11,8 17,8 20,9 18,1 16,2 EV/EBITDA 11,0 11,5 12,6 10,6 9,5 P/S 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 EV/S 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8

EPS 2,29 1,52 1,29 1,49 1,67 P/E 11,8 17,8 20,9 18,1 16,2 EV/EBITDA 11,0 11,5 12,6 10,6 9,5 P/S 0,6 0,7 0,8 0,7 0,7 EV/S 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8 ANALYSGARANTI* 3 maj 2006 Wilh. Sonesson (WSONb.ST) Satsning kan bära frukt Wilh. Sonessons första kvartal tyngdes av ökade marknadsföringskostnader för satsning på nya produkter vilket på sikt kan ge

Läs mer

Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart

Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart BOLAGSANALYS 13 september 2010 Sammanfattning Bong Ljungdahl (BOLJ.ST) Konsolideringen tar fart Samgåendet med Hamelin skapar en koncern med bättre kritisk massa på sina viktiga marknader. I huvudsak kompletterar

Läs mer

Electra Gruppen (ELEC.ST)

Electra Gruppen (ELEC.ST) Analysgaranti* 14 februari 2007 Electra Gruppen (ELEC.ST) Stark inledning på året Q4-rapporten var på det hela taget helt i linje med våra förväntningar. Vissa temporära kostnader gjorde dock att nettoresultatet

Läs mer

Smarteq AB (SMAQb.ST) Vändning under H2 10

Smarteq AB (SMAQb.ST) Vändning under H2 10 BOLAGSANALYS 28 april 2010 Sammanfattning Smarteq AB (SMAQb.ST) Vändning under H2 10 Smarteq s Q1-rapport kom in ungefär som väntat. Försäljningen i kvartalet blev 10,3 MSEK och EBITDA-resultatet landade

Läs mer

Systemair (SYSR.ST) Lindab inget förvärvsobjekt

Systemair (SYSR.ST) Lindab inget förvärvsobjekt BOLAGSANALYS 31 augusti 2012 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Lindab inget förvärvsobjekt Rörelseresultatet förbättrades till 99 MSEK (87 MSEK Q1 ifjol) och överträffade även vår prognos. Omsättningen

Läs mer

DGC One (DGCO.ST) ICA avtal bekräftar strategin

DGC One (DGCO.ST) ICA avtal bekräftar strategin BOLAGSANALYS 9 maj 2011 Sammanfattning DGC One (DGCO.ST) ICA avtal bekräftar strategin DGCs rapport för det första kvartalet var helt i linje med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 84,2 miljoner

Läs mer

Orexo (ORX.ST) Betydelsefullt besked

Orexo (ORX.ST) Betydelsefullt besked BOLAGSANALYS 16 december 2010 Sammanfattning Orexo (ORX.ST) Betydelsefullt besked Det mer eller mindre uträknade projektet OX-MPI visar klart och tydligt på livskraft, när nu en första läkemedelskandidat

Läs mer

2004 2005 2006e 2007e 2008e

2004 2005 2006e 2007e 2008e Analysgaranti* 9 januari 27 Nextlink (NXLT.ST) OEM-avtal med potential Nextlink har kommunicerat ut att OEM-partnern är Samsung. Samsung är världens tredje största mobiltelefontillverkare och har en global

Läs mer

Net Entertainment (NET-B.ST) Triggers i kombination med hög värdering

Net Entertainment (NET-B.ST) Triggers i kombination med hög värdering BOLAGSANALYS 11 februari 2010 Sammanfattning Net Entertainment (NET-B.ST) Triggers i kombination med hög värdering Årets fjärde kvartal kom in i linje med förväntningarna, med en omsättningstillväxt på

Läs mer

Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion

Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion BOLAGSANALYS 31 oktober 2010 Sammanfattning Biolin (BLIN.ST) Kraftig överreaktion Siffrorna för det tredje kvartalet var sämre än vi räknat med, vilket dock vägs upp av bättre marginaler. Vi har sänkt

Läs mer

DIBS (DIBS.ST) Fortsatt stabil tillväxt

DIBS (DIBS.ST) Fortsatt stabil tillväxt BOLAGSANALYS 18 maj 2010 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Fortsatt stabil tillväxt DIBS Q1 rapport kom in i linje med våra prognoser med intäkter på 35,4 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 10,7 miljoner

Läs mer

Aerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt

Aerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt BOLAGSANALYS 26 juli 2012 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Expanderar snabbt Andra kvartalet bjöd åter på stark tillväxt, men även kraftigt stigande kostnader, varför resultatet hamnade under vår prognos.

Läs mer

Doro (DORO.ST) Stark tillväxt, men dollar-oro

Doro (DORO.ST) Stark tillväxt, men dollar-oro BOLAGSANALYS 29 oktober 2008 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Stark tillväxt, men dollar-oro Doro visade en tillväxt på 25 procent under Q3, vilket var klart bättre än våra förväntningar. Återigen är det

Läs mer

Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012

Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012 BOLAGSANALYS 3 april 2012 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Säkrar finansiering för 2012 Kopy Goldfields har under andra halvan av 2011 visat positiva prospekteringsresultat, framförallt vid Krasnyylicensen.

Läs mer

Netrevelation (NETR.ST) Vändning i sikte

Netrevelation (NETR.ST) Vändning i sikte BOLAGSANALYS 14 januari 2010 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Vändning i sikte Förskjutna intäkter från resebyråer har lett till att Netrevelation hamnat i en prekär situation. En skral kassa har

Läs mer

Avega Group (AVEGb.ST) Solid på samtliga punkter

Avega Group (AVEGb.ST) Solid på samtliga punkter BOLAGSANALYS 3 maj 2011 Sammanfattning Avega Group (AVEGb.ST) Solid på samtliga punkter Q1-rapporten överträffade våra förväntningar med starkare nettorekrytering och lönsamhet än väntat. Förbättrad debiteringsgrad

Läs mer

Doro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2

Doro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2 BOLAGSANALYS 23 augusti 2012 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Bra orderingång i Q2 Omsättningen i Q2 var en besvikelse då den kom in 14% lägre än estimerat. Avvikelsen i försäljningen innebar att rörelseresultatet

Läs mer

DIBS (DIBS.ST) Trendbrott i Danmark

DIBS (DIBS.ST) Trendbrott i Danmark BOLAGSANALYS 18 november 2011 Sammanfattning DIBS (DIBS.ST) Trendbrott i Danmark DIBS rapport för det tredje kvartalet var något svagare än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 38 miljoner kronor

Läs mer

3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec

3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec BOLAGSANALYS 23 januari 2012 Sammanfattning 3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec Vitecs bud motsvarar omkring 43 kr/aktie, vilket är i paritet med Redeyes DCF-värdering. Även om det finns begränsade

Läs mer

Bolaget är välfinansierat, har en utmärkt bas för sin forskning, men marknaden är skeptisk och värderar den i dagsläget till 0 kr.

Bolaget är välfinansierat, har en utmärkt bas för sin forskning, men marknaden är skeptisk och värderar den i dagsläget till 0 kr. BOLAGSANALYS 3 september 2010 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) En kraftig överreaktion! Reaktionen på bolagets besked i samband med rapporten, att lägga ned utvecklingen av INP-341 kan bara

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt

Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt ANALYSGARANTI* 22 augusti 2006 Fotoquick (FOTO.ST) Quickfix inte längre tillräckligt Fotoquicks halvårsrapport visar att det återstår en rad åtgärder innan bolaget kan nå tillfredsställande lönsamhet.

Läs mer

Betting Promotion (BETT.ST) Livespel vaknar till

Betting Promotion (BETT.ST) Livespel vaknar till BOLAGSANALYS 1 mars 2010 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Livespel vaknar till Betting Promotions fjärde kvartal gav ett blandat intryck. Segmentet Livebetting visade äntligen en god bruttomarginal,

Läs mer

e 2007e 2008e

e 2007e 2008e Analysgaranti* 21 september 26 Nextlink (NXLT.ST) Nyemission skapar stabilitet Nextlink genomför en riktad nyemission till institutionella investerare. Bolaget tillförs därmed 28,6 MSEK före emissionskostnader.

Läs mer

Lönsamhet. 6,0 poäng. 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 989 1 060 1 301 1 392 1 448 Tillväxt -3% 7% 23% 7% 4%

Lönsamhet. 6,0 poäng. 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 989 1 060 1 301 1 392 1 448 Tillväxt -3% 7% 23% 7% 4% BOLAGSANALYS 9 februari 2011 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Stark rapport och höjd utdelning Addnode var en av våra favoriter i vår konsultrapport som släpptes innan jul och den är rapporten visar delvis

Läs mer

Biolin Fokus på kärnverksamheten

Biolin Fokus på kärnverksamheten Aktiekurs, SEK Volym x 1000 ANALYSGARANTI * 11 september 2008 Biolin Fokus på kärnverksamheten Biolin väljer att renodla fullt ut med fullt fokus på analysinstrument. Verksamheten inom dentala implantat

Läs mer

Exini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig

Exini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig BOLAGSANALYS 3 maj 2011 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.ST) Positiv trend håller i sig Första kvartalet var något starkare än vi räknat med, men försäljningen är fortsatt på en mycket låg nivå.

Läs mer

Ticket (TICK.ST) På rätt kurs

Ticket (TICK.ST) På rätt kurs BOLAGSANALYS 18 november 2009 Sammanfattning Ticket (TICK.ST) På rätt kurs Ticket visar tidiga tecken på återhämtning i sin Q3-rapport. Dock präglas det senaste kvartalet fortsatt av besparingsåtgärder

Läs mer

Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt ansträngd likviditet

Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt ansträngd likviditet BOLAGSANALYS 8 juni 2012 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Fortsatt ansträngd likviditet Getupdateds rapport Q1-rapport var svagare än väntat. Omsättningen ökade med 3,9 procent men

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal

Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal ANALYSGARANTI* 4: e oktober 2005 Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal Fotoquick köper Portugals största fotokedja. Affären genomförs med kontanta medel utan ny upplåning, vilket tyder på

Läs mer

Doro (DORO.ST) Två steg framåt, ett tillbaka

Doro (DORO.ST) Två steg framåt, ett tillbaka ANALYSGARANTI* 13:e maj 2008 Doro (DORO.ST) Två steg framåt, ett tillbaka Även om Doros Q1-rapport var den femte delårsrapporten i rad med positivt resultatutfall, så var det en besvikelse. Framför allt

Läs mer

2003 2004 2005 2006p 2007p

2003 2004 2005 2006p 2007p ANALYSGARANTI* 20 februari, 2006 Zodiak Television (Zodib.ST) Går in i en stabilare fas Zodiaks rapport för det fjärde kvartalet mötte inte våra högt ställda förväntningar, både försäljning och resultat

Läs mer

Netrevelation (NETR.ST) I väntan på lyftet

Netrevelation (NETR.ST) I väntan på lyftet BOLAGSANALYS 20 maj 2009 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) I väntan på lyftet Mycket gick rätt för Netrevelation under det första kvartalet där även vädret bidrog i positiv mening. Omsättningen ökade

Läs mer

Betting Promotion (BETT.ST) Bookmakers kan slå i höst

Betting Promotion (BETT.ST) Bookmakers kan slå i höst BOLAGSANALYS 29 juli 2011 Sammanfattning Betting Promotion (BETT.ST) Bookmakers kan slå i höst Betting Promotions andra kvartal blev svagare än vi väntat oss. Segmentet Fotboll levererade en stark bruttomarginal

Läs mer

Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina

Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina BOLAGSANALYS 24 februari 2012 Sammanfattning Geveko (GVKOb.ST) På mindre slak lina Kvarvarande verksamhet visar en svag men ändå positiv lönsamhet med ett rörelseresultat på 18 MSEK under 2011. Pressen

Läs mer

Kopy Goldfields (KOPY.ST) Ny ägare stärker förtroende

Kopy Goldfields (KOPY.ST) Ny ägare stärker förtroende BOLAGSANALYS 27 september 2011 Sammanfattning Kopy Goldfields (KOPY.ST) Ny ägare stärker förtroende Kopy Goldfields har genomfört en riktad nyemission till Eldorado Gold som tillfört bolaget ca 17 miljoner

Läs mer

Electra Gruppen (ELEC.ST)

Electra Gruppen (ELEC.ST) Analysgaranti* 30 april 2007 Electra Gruppen (ELEC.ST) Bra resultat och genombrottsorder Under årets första kvartal förbättrades resultat och marginaler betydligt jämfört med fjolåret, trots att försäljningen

Läs mer

Lönsamhet. 9,0 poäng. Tillväxt 19% 22% 8% 20% 16% EBITDA-marginal 17% 19% 18% 19% 19% EBIT-marginal 12% 11% 11% 14% 15%

Lönsamhet. 9,0 poäng. Tillväxt 19% 22% 8% 20% 16% EBITDA-marginal 17% 19% 18% 19% 19% EBIT-marginal 12% 11% 11% 14% 15% BOLAGSANALYS februari 2011 Sammanfattning Vitrolife AB (VITR.st) Ett lysande avslut på 2010 Vitrolifes rapport för det fjärde kvartalet var mycket stark och överträffade våra förväntingar. Tillväxten mättes

Läs mer

Cybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4

Cybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4 BOLAGSANALYS 5 februari 2013 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Höga förväntningar inför Q4 Omsättningen förväntas uppgå till 307,6 MSEK och EBIT beräknas uppgå till %16,7 MSEK där ett kostnadseffektiviseringsprogram

Läs mer

e 2009e 2010e

e 2009e 2010e Analysgaranti* 24 juli 2008 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Aktieåterköp kan ge stöd till kursen Betting Promotion rapport för det andra kvartalet var i linje med förväntningarna, eftersom bolaget

Läs mer

Biolin (BLIN.ST) Turn-around i sikte

Biolin (BLIN.ST) Turn-around i sikte BOLAGSANALYS 26 november 2008 Sammanfattning Biolin (BLIN.ST) Turn-around i sikte Biolin visar kraftig tillväxt och ett positivt resultat före avskrivning under det tredje kvartalet. En mer renodlad verksamhet

Läs mer

AllTele Förvärvar ytterligare 30 000 kunder

AllTele Förvärvar ytterligare 30 000 kunder ANALYSGARANTI* 2 maj 28 AllTele Förvärvar ytterligare 3 kunder I fredags annonserade AllTele att bolaget gör ytterligare ett stort förvärv genom att ta över Phoneras 3 privatkunder. AllTele gör detta genom

Läs mer

Doro (DORO.ST) Stark orderingång och vinst

Doro (DORO.ST) Stark orderingång och vinst BOLAGSANALYS 11 november 2011 Sammanfattning Doro (DORO.ST) Stark orderingång och vinst Q3-rapporten var klart godkänt där en stark orderingång, en bra rörelsemarginal, en bättre än förväntad vinst och

Läs mer

Electra Gruppen (ELEC.ST)

Electra Gruppen (ELEC.ST) Analysgaranti* 3 september 2007 Electra Gruppen (ELEC.ST) Marknadsinsatser tyngde resultatet Resultatet backade något jämfört med fjolåret till följd av de ökade marknadsföringskostnader som har krävts

Läs mer

Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas

Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas ANALYSGARANTI* 30:e augusti 2005 Fotoquick (FOTO.ST) Tålamod kommer att krävas Fotoquick kom med en svag Q2-rapport. Men den stora nyheten i samband med kvartalsrapporten var att I.T.S. förvärvar 34 procent

Läs mer

Allenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral

Allenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral BOLAGSANALYS 1 september 2011 Sammanfattning Allenex (Alnx.st) Aktien i en negativ spiral Omsättningen var något bättre än vi räknat med för det andra kvartalet, men resultatet var svagare än förväntat.

Läs mer

DGC One (DGCO.ST) 2012 blir ett viktigt år för DGC

DGC One (DGCO.ST) 2012 blir ett viktigt år för DGC BOLAGSANALYS 1 november 2011 Sammanfattning DGC One (DGCO.ST) 2012 blir ett viktigt år för DGC Försäljningen under tredje kvartalet uppgick 92,7 miljoner kronor mot vår förväntan på 95 miljoner kronor.

Läs mer

Kopy Goldfields (fd Kopylovskoye) (KOPY.ST)

Kopy Goldfields (fd Kopylovskoye) (KOPY.ST) BOLAGSANALYS 10 juni 2011 Sammanfattning Kopy Goldfields (fd Kopylovskoye) (KOPY.ST) Uppdaterad mineraltillgång en besvikelse Kopy Goldfields uppdaterade mineraltillgångsberäkning visade på en markant

Läs mer

Arise Windpower (AWP.ST) Högre produktion än väntat

Arise Windpower (AWP.ST) Högre produktion än väntat BOLAGSANALYS 10 november 2011 Sammanfattning Arise Windpower (AWP.ST) Högre produktion än väntat Arise hade avsevärt högre intäkter och bättre resultat än väntat under Q3. Främst berodde skillnaden på

Läs mer

Eolus Vind AB (publ) 556389-3956

Eolus Vind AB (publ) 556389-3956 Sida 1 av 6 Eolus Vind AB (publ) 556389-3956 DELÅRSRAPPORT För perioden 2008-09-01 2008-11-30 (3 månader) KONCERNEN Verksamheten Koncernen består av moderbolaget Eolus Vind AB (publ) och dotterbolagen

Läs mer

Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Höga förväntningar på Italien

Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Höga förväntningar på Italien BOLAGSANALYS 2 april 2012 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Höga förväntningar på Italien Getupdated avslutade året i linje med våra förväntningar vad gäller omsättningen på 40,4 MSEK.

Läs mer