Dominoeffekter Global Asset Allocation Strategy Februari Investments Wealth Management

Transkript

1 Dominoeffekter Global Asset Allocation Strategy Februari 2019 Investments Wealth Management

2 Februari 2019 BEHÅLL NEUTRAL VIKT I AKTIER Dominoeffekter Aktier rekylerar för närvarande tillbaka efter den ordentliga korrektionen under december. Policyförändringar, framförallt omsvängningen från Fed, har varit till stor hjälp och kan bryta de negativa dominoeffekter som uppstod under fjärde kvartalet. Marknaden prisar redan in en hel del dåliga nyheter efter korrektionen, vilket är varför vi ser stark utveckling samtidigt som nästan all data fortsätter att vara besvikelser. Den globala tillväxten ser ut att vara i hyggligt skick och vinsterna växer fortfarande, men den negativa trenden i båda behöver brytas för att rallyt ska vara hållbart. Behåll neutral. AKTIESTRATEGI: Ta hem vinsten i tillväxtmarknader Vi tar hem vinsten i tillväxtmarknader, som gått bra, och lägger pengarna i Europa. Därmed blir den regionala allokeringen neutral över hela linjen. Vinst- och värderingsfördelen i tillväxtmarknader har minskat medan vi ser risker på uppsidan i Europa. RÄNTESTRATEGI: Undervikt i high yield Vi är fortsatt konservativa inom räntor och behåller undervikt i high yield mot en övervikt i statsobligationer. Förvänta modest avkastning i räntebenet under 2019 även om mer försiktiga centralbanker för närvarande är en hjälp.

3 Utveckling och rekommendationer, februari 2019 Oro för tillväxten har lett till svagare marknader TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Nuvarande allokering Föregående allokering

4 Motvind för tillväxtutsikterna Tillväxten i väst saktar in relativt tillväxtländerna Men takten globalt förblir ändå hygglig Den globala tillväxten möter motvind. Takten ser dock ut att förbli hygglig och marknaden har prisat in en noterbar svaghet framöver. Tillväxtestimaten pekar mot en takt över den potentiella, men de revideras oftast ned under året. Riskerna ligger därför på nedsidan. Vi ser ingen global recession, en tillväxttakt under 2,5%. Riktningen är ändå nedåt, vilket gör det svårare att navigera de finansiella marknaderna.

5 Vinsterna normaliseras, snabbt 2019 mer normalt ur ett vinstperspektiv men estimaten revideras ned snabbt Vinsttillväxten för 2018 hamnar runt 15% men huvudfrågan är om vinsterna fortsätter att växa under Vi tror det, men i mycket lägre takt. Försäljningstillväxten får visst stöd från konsumtion och investeringar, marginalpress riskerar dock att äta in i vinsttillväxten framöver. Estimaten faller oroande snabbt i nuläget. Om trenden fortsätter riskerar vi snart att hamna i en vinstrecession (om analytikerna har rätt)

6 Löner, finansieringskostnader och lägre tillväxt kan hota marginalerna Marginalerna faller normalt i recessioner eller vid externa chocker Löneökningar och finansieringskostnader borde ta sin tribut Vinsterna revideras ned i parti och minut. En anledning är potentiellt marginaltryck, även om det är sällsynt med fallande marginaler utanför recessioner. Högre löneökningar, finansieringskostnader och dollarns styrka förra året är de viktigaste faktorerna som har potential att pressa marginalerna. Men försäljningstillväxt och bolagens förmåga att höja priserna borde hålla uppe marginalerna. Vi ser låg enkelsiffrig vinsttillväxt, ingen vinstrecession.

7 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317 Q417 Q118 Q218 Q318 Q418E Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317 Q417 Q118 Q218 Q318 Q418E Den sista starka amerikanska rapportsäsongen på ett tag Imponerande vinster i USA som inte bara beror på skattesänkningar 33% 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% S&P500 vinsttillväxt, i årstakt Estimat Rapporterat 33% 30% 27% 24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% S&P500 försäljningstillväxt, i årstakt Estimat Rapporterat Vinsterna för Q4 är på väg mot över 14% i årstakt. Fundamentala faktorer är fortsatt starka, men skattesänkningarna bidrar med runt 8-10 %. Negativa effekter från handelskonflikten och en starkare dollar påverkar men har marginellt genomslag. Försäljningstillväxten i nuläget ligger på 5,6%, vilket betyder att den organiska tillväxten är betydande. Hittills en blandad giv från USA.

8 Den penningpolitiska motvinden närmar sig toppen Drivet av Fed, minskar den sammanlagda balansräkningen i årstakt men Kina går i andra riktningen Styrräntor: Fed har tryckt på pausknappen, vilket gett en comeback för riskaptiten i år. ECB och BoJ är fortsatt långt ifrån en höjning, PBoC lättar. Balansräkningar: med maximal åtstramning i USA och ökade stimulanser i Kina blir tillväxten i den sammanlagda balansräkningen mindre negativ. Slutsats: motvinden från penningpolitiken kan vara på väg att toppa men vi ser det inte som den huvudsakliga drivkraften kommande halvår.

9 Huvudfrågan är om skadan redan är skedd? Slutsignal? Fed pausar för att undvika recessionsrisker men de har redan stigit ordentligt Där 2018 års marknad fokuserade på åtstramningar i sig kan 2019 handla om de laggande effekterna och därmed centreras på en oro för tillväxten. Är Feds U-sväng tillräckligt vältajmad för att undvika en kraftigare nedgång? Vi vet att penningpolitik påverkar den reala ekonomin med en kraftig lag. Räntehöjningarna hittills i USA har nästan fått räntekurvan att invertera, vilket är en signal (men inte den enda) om sämre ekonomiska tider.

10 Finansiella förutsättn., i årstakt Se upp för dominoeffekter De finansiella förutsättningarna kan innebära nedsida för tillväxten med striktare kreditgivning som en potentiell katalysator ISM nya orders, i årstakt, höger Finansiella förutsättn. (GS Index), US, i årstakt Senaste - Best fit (uppskattat) Kreditförutsättningar, USA (SLOOS) Stramare finansiella förutsättningar Lättare finansiella förutsättningar Lättare Åtstramande -3 kreditförutsättningautsättningar kreditför I nuläget ser uppsidan i riskfyllda tillgångar begränsad ut på grund av sämre ekonomiskt momentum, dvs. laggande effekter från förra årets åtstramning. Nedsidan ser å andra sidan också begränsad ut givet Feds förnyade duvaktighet. Dominoeffekter är centrala: stramare finansiella förutsättningar kan innebära stramare kreditgivning, högre finansieringskostnader och lägre tillväxt.

11 Politik adderar till bruset Politiskt brus i USA drabbar konsumentförtroendet Brexit har hittills inte drabbat engelska aktier mer än europeiska Även om statsapparaten (tillfälligt) öppnat tynger det politiska bruset konsumenten i USA, vilket i sin tur kan börja tynga ekonomin. Handelskonflikten mellan USA och Kina går för närvarande på tomgång men deadline den 1:a mars närmar sig. Vi tror på någon sorts avtal. I Europa är Brexit i fokus. Hittills har dock brittiska tillgångar klarat sig bra (pundet undantaget) men vid en hård Brexit ändras troligen det förhållandet.

12 Aktier är långt ifrån dyra Värderingen under det långsiktiga snittet Globala aktier prisar redan in lägre tillväxt Värderingen av globala aktier har sjunkit med nästan 20% sedan januari 2018 på extremt stark vinsttillväxt och negativ kursutveckling. Svagare cykliska utsikter, högre räntor och ren recessionsrädsla har också varit bidragande orsaker till nedvärderingen. Värderingen kan fortsätta att sjunka, men då skulle aktiemarknaden börja prisa in en recession, vilket vi inte ser som troligt under 2019.

13 Ekonomisk divergens sätter fortsatt scenen för dollarn Dollarn får medellångt stöd från USA:s relativa ekonomiska styrka men utsträckt positionering dämpar apprecieringen Trots långsammare tillväxt i USA är divergensen mellan USA och resten av världen fortsatt stödjande för dollarn vilket trumfar Feds nyfunna tålamod. Å andra sidan är positioneringen rejält utsträckt och begränsar uppsidan. Detta borde leda till en svagare euro och stöd för Europas exportörer. Likviditeten i tillväxtmarknaderna är dock fortsatt en oro, trots PBoC:s stimulanser.

14 Neutralt sentiment med nedsiderisker Volatiliteten lägre, men på en (permanent?) högre nivå Likt marknaden har sentimentet studsat tillbaka Sentimentet har följt med marknaden upp från botten runt årsskiftet och befinner sig nu i neutralt territorium. Men som alltid: The devil is in the details. Många tekniska indikatorer var djupt översålda i december men börjar nu närma sig överköpta nivåer, vilket ökar risken för en korrektion på kort sikt. Volatiliteten har också sjunkit tillbaka, på en högre nivå, vilket indikerar att marknadsoron knappast är över. Vi ser slagiga marknader framöver.

15 Bolagens skuldnivå stiger snabbt i USA Massiv skuldökning i IG och lejonparten sker i lägre ratingnivåer Skulderna nästan på samma nivåer som innan finanskrisen Storleken på IG-marknaden har ökat massivt sedan finanskrisen då lägre räntor givit bolagen incitament att öka belåningen. Tillväxten har huvudsakligen skett i de lägre segmenten och andelen BBB är nu nästan 50% av Investment Grade, vilket ökar risken för investerarna. Inte alla drivkrafter bakom detta är dåliga men om tillväxten avtar och en ny nedgraderingscykel tar vid kommer det blir värre än normalt.

16 Fed satte igång ett rally i riskfyllda obligationer Stora skillnader i räntenivåer Markant lägre spreadar efter Feds omsvängning Januari levererade en stark avkastning för riskfyllda obligationer efter det att Fed backade av i kommunikationen kring framtida åtstramningar. Utsikterna för den globala ekonomin ser dock grumliga ut och stramare finansiella förutsättningar tynger high yield. Vi behåller en defensiv tilt. Avkastningsutsikterna förblir modesta för räntemarknaden framöver även om mer försiktiga centralbanker ger stöd för tillfället.

17 Ta hem vinsten på ett vinnande bet i tillväxtmarknader Tillväxtmarknader har överpresterat klart sedan oktober men vinstutsikterna försämras även i dessa regioner Vi tar hem vinsten på övervikten i tillväxtmarknader/undervikten i Europa, som levererat hyggligt, och tar därmed den regionala allokeringen till neutral. Både vinst- och värderingsmässigt har fördelarna i tillväxtmarknader minskat när regionerna fortsatt gått bättre än Europa. Europa är å sin sida kraftigt underviktat bland investerare och en hel del politiskt brus ligger i priserna. Riskerna ligger därmed på uppsidan.

18 Neutralisera den cykliska tilten öka Hälsovård Defensiva sektorer i täten under korrektionen Neutralisera den cykliska tilten Sektor Rekommendation Relativ vikt Industri Neutral - Sällanköp Neutral - Dagligvaror Undervikt -2% Hälsovård Neutral +2% Finans Neutral - IT Övervikt - Kommunikationstjänster Neutral - Kraftförsörjning Neutral - Energi Neutral - Material Neutral - Fastigheter Neutral - Utan att gå fullt defensiva i sektorstrategin tar vi ett relativt bet inom de defensiva sektorerna genom att minska IT och öka Hälsovård. IT tas därmed ned till neutral, givet svagare vinstutsikter och sämre framtidsutsikter från bolag som Apple och Samsung. Bland de defensiva sektorerna ser Hälsovård mest attraktivt ut fundamentalt sett och sektorn går ofta bra sent i cykeln.

19 Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist Norway Michael Livijn Chief Investment Strategist Sweden Antti Saari Chief Investment Strategist Finland Witold Bahrke Chief Investment Strategist Denmark Sigrid Wilter Slørstad Senior Strategist Norway Strategists Andreas Østerheden Senior Strategist Denmark Sebastian Källman Strategist Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist Finland Espen R. Werenskjold Senior Strategist Norway Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Denmark Mick Biehl Assistant/Student Denmark Amelia Marie Asp Assistant/Student Denmark Frederik Saul Assistant/Student Denmark

20 Ansvarsreservation