Global Asset Allocation Strategy Lätta på gasen. Nordea Tactical Asset Allocation November 2017

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Lätta på gasen Nordea Tactical Asset Allocation November 2017

2 Sammanfattning November 2017 lätta på gasen Hösten har varit en riktigt stark period för globala aktier. Den fundamentala ekonomiska utvecklingen ger fortsatt stöd åt tillgångsslaget men i spåren av rallyt är uppsidan mindre och risk/reward lägre. Vi har fortsatt en positiv syn på aktier men väljer att lätta på gasen och minska övervikten från +10% till +5%. Ett starkt nyhetsflöde har underbyggt rallyt och en låg volatilitet. Samtidigt har investerarnas förväntningar stigit kraftigt vilket gör marknaden mer sårbar. Utrymmet för besvikelser är mindre och risken för korrektioner är högre. Å andra sidan är vårt grundscenario intakt och ger stöd åt marknaden framöver. Tillväxten är solid och brett baserad, vinsterna fortsätter att stiga i rask takt och centralbankerna har knappast bråttom att strama åt penningpolitiken i någon större utsträckning. Europa och tillväxtmarknader erbjuder fortsatt de bästa möjligheterna både inom aktier och räntor. Det cykliska globala uppsvinget ger stöd och värderingen är mer attraktiv än i till exempel USA. Starkt höstrally Föredrar aktier men minskar övervikten. Inom aktier, övervikta Europa och tillväxtmarknader. Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst potential inom långa räntor. Source: Thomson Reuters 2

3 Sammanfattning Utveckling och rekommendationer, oktober 2017 Tillgångsslag - N + Kommentar Aktier Långa räntor Kontanter Aktieregioner - N + Kommentar USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige Aktiesektorer - N + Kommentar Industri Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Material Ränteslag - N + Kommentar Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Både i hård/lokal valuta Nuvarande allokering Föregående allokering 3

4 Sammanfattning Stark höst för globala aktier dags att släppa på gasen 4

5 Sentiment Sentimentet ser utstäckt ut Den spekulativa positioneringen har fullständigt exploderat sedan slutet på augusti. Den spekulativa positioneringen speglar investerarnas framtidsoptimism Den onyanserat positiva inställningen till risk ökar sannolikheten för en kortsiktig sättning. Flödet in i tillgångsmarknaderna fortsätter oförtrutet, både till aktier och obligationer. Vi höjer ett varningens finger då en allt för optimistisk tro på marknaden kortsiktigt kan vara negativ 5

6 Makro Starka tillväxtutsikter förstärks av stigande investeringar Den globala ekonomiska tillväxten ser ut att fortsätta utvecklas starkt framöver Cykliskt uppsving när företagens vinster och investeringar stiger Konsumenterna driver tillväxten, men även företagens investeringar stiger och accelererar den cykliska utvecklingen. Europa är fortsatt bäst i klassen med stark tillväxt i flera länder och sektorer och USA ser ut att få fart igen. Tillväxtmarknaderna gynnas mest när tillväxten är global vilket syns i den regionala aktieutvecklingen i år. 6

7 Vinster Vinsttillväxten fortsätter i en hög takt in i 2018 Vi har för närvarande bästa vinstutsikterna på många år. Förväntningarna på 13% tillväxt ser ut att kunna slå in Ljusa utsikter för globala vinster 2017 och 2018 Den ekonomiska utvecklingen ser ut att kunna fortsätta stödja vinsterna även nästa år. Synkroniserad global tillväxt, försäljningsökningar och begränsad marginalpress ger fortsatt god grund. Fortsatt stigande vinster är nödvändigt för att stödja ytterligare uppgångar i aktiemarknaden. 7

8 Vinster Lägre förväntningar är lättare att slå Modesta förväntningar för det tredje kvartalets vinsttillväxt förklaras av högre jämförelsetal snarare än sämre ekonomisk utveckling. Synkroniserad vinstboom i USA och Europa 25% Vinsttillväxt, årstakt 20% I USA slår företagen förväntningarna för både vinster och intäkter. 15% 10% Även i Europa förväntas den positiva trenden fortsätta om än till en lägre takt och Japan fortsätter att leverera starka vinster. 5% 0% -5% Sammantaget bekräftar Q3-rapporterna den imponerande vinsttillväxten för % -15% STOXX Europe 600 S&P 500 Källa: Bloomberg & Thomson Reuters 8

9 Värdering Värderingen är ingen hinder för aktier, men kan vara det för obligationer Aktier ser rimligt prissatta ut och värderingen har inte stigit under den senaste tidens kursuppgång Aktier varken billiga eller dyra i nuläget Vissa sektorer och marknader, likt amerikanska energibolag, är högt värderade Den starka ekonomiska utvecklingen gör att skarpa värdefall ser osannolika ut och rekordlåga räntor gör aktier till det mest attraktiva investeringsalternativet. Det samma kan inte sägas om kreditmarknaden som mer tydligt, framförallt i USA, närmar sig slutet på cykeln. 9

10 Likviditet Centralbankerna har ingen brådska att dra undan punschskålen Centralbanker har börjat ställa om penningpolitiken, om än mest i kommunikationen och inte i praktiken. Balansräkningarna är centralbankernas senaste verktyg Det inte är någon brådska med åtstramingen och den globala penningpolitiken fortsätter att vara expansiv. Inflationen är fortsatt låg vilket håller räntorna på låga nivåer världen över. Historiskt sett har centralbankernas räntepolitik stoppat aktiemarknadsutvecklingen, men dit har vi ännu långt. 10

11 Övrigt Det politiska bruset fortsätter Den nyvalda partiledningen i Kina indikerar att president Xi kommer att sitta kvar längre än den vanliga tvåsessions normen. Liten påverkan på marknaden att vänta. Den amerikanska skattereformen kommer fortsätta att vara i fokus de kommande månaderna. President Trumps löfte är lättare att ge än att genomföra sidor skattetext är en diger uppgift och förhoppningarna på stora resultat ska inte vara allt för höga. Den slutgiltiga förändringen kommer antagligen att bli mindre än vad som ligger i förväntningarna vilket kan leda till besvikelser hos investerarna. Från Nordkorea förväntar vi oss fortsatt oljud. Påverkan på de finansiella marknaderna kommer att vara begränsad och vi fortsätter att nedtona riskerna från Nordkorea-USA konflikten. Den katalanska frågan är tillbaka på agendan efter att regionen förklarade sig självständig och Madrid tog över kontrollen. Trots att det är den största politiks krisen i Spaniens demokratiska historia, kommer den att ha begränsad påverkan på de finansiella markmaderna utanför Spanien. Regionala val i december kommer troligen att minska självständighetsivern. 11

12 Aktiemarknader Aktiemarknadsstrategi Tillväxtmarknaderna och Europa Tillväxtmarknaderna ångar på trots regionala skillnader. Det ekonomiska fundamentet stödjer övervikten. Potentialen störst i Tillväxtmarknader och Europa Europa är fortsatt värd sin övervikt: tillväxt, vinster och värdering talar för regionen. Även om utsikterna för amerikanska aktier ser hyfsad ut, så talar värderingen emot och vi väljer att undervikta. Japan visar gryende positiva tecken då exportföretagen får sällskap av högre inhemsk efterfrågan. Neutral. 12

13 Räntemarknader Räntestrategi tillväxtmarknadsobligationer har bäst förutsättningar Trots viss valutaturbulens ser de ekonomiska fundamenten stabila ut och vi bibehåller vår dubbla övervikt i tillväxtmarknadsobligationer. Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder mest värde i lågränteläget Obefintliga men ändå stigande statsobligationsräntor begränsar potentialen vilket gör att vi underviktar. Vi underviktar även High Yield eftersom värderingen ser allt för utsträckt ut efter den starka utvecklingen av priset på kreditrisk. Skillnaden mellan Investment Grade och statsobligationer blir allt mindre men stabiliteten talar för en neutral exponering mot räntemarknadens mittfält. 13

14 Sektorstrategi Sektorstrategi fortsatt cykliskt fokus Vi bibehåller vårt cykliska fokus. Vinsterna förbättras och risken för överhettning ser låg ut just nu vilket talar för cykliska bolag. Vår cykliska strategiövervikt positioneras i IT, Industri och Finans. Den senare gynnad vid stigande räntor och Industri av starkare global konjunktur. IT gynnas båda av konjunktur- och strukturförändringar. Sektorrekommendation Industri Sällanköpsvaror Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Råvaror Rekommendation Övervikt Undervikt Undervikt Övervikt Övervikt Övervikt Undervikt Undervikt Neutral Neutral Så länge recessionen ser avlägsen ut håller vi oss undan från de defensiva sektorerna. Obligationslika Sällanköpsvaror, Kraftförsörjning och Telekom missgynnas särskilt vid stigande räntor. 14

15 Nordea Tactical Asset Allocation Global Investment Strategy Committee (GISC) Strateger Assistenter Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist Michael Livijn Chief Investment Strategist Lippo Suominen Chief Investment Strategist lippo.suominen@nordea.com Philip Loug Jagd Chief Investment Strategist philip.jagd@nordea.com Denmark Ole Morten Nafstad Head of Investment Advice Luxembourg ole.morten.nafstad@nordea.lu Bjarne Breinholt Thomsen Chief Investment Strategist bjarne.thomsen@nordea.com Nicholas Flaherty Strategist nicholas.flaherty@nordea.lu Luxembourg Ingvild Borgen Gjerde Strategist ingvild.borgen.gjerde@nordea.com Norway Andreas Osterheden Hansen Strategist andreas.osterheden.hansen@nordea.com Denmark Ville Korhonen Expert Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Erik Nordenskjöld Expert Strategist erik.nordenskjold@nordea.com Sweden Eemil Palmén Strategist eemil.palmen@nordea.com Finland Sigrid Wilter Slørstad Expert Strategist sigrid.wilter.eriksson@nordea.com Norway Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student kristian.lunow.nielsen@nordea.com Denmark Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student victor.julegaard@nordea.com Denmark Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland

16 Ansvarsreservation 16