Global Asset Allocation Strategy Uppgången har mer att ge. Nordea Asset Allocation September 2017

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Uppgången har mer att ge Nordea Asset Allocation September 2017

2 September 2017 Uppgången har mer att ge Vi ökar övervikten i aktier. Fundamenta är fortsatt solida och fler bekräftelser på styrkan i uppgången kommer in. Faktum är att denna stabila (om än tråkiga) takt med goda nyheter är tillräcklig för att hålla uppe den positiva trenden i aktier, speciellt med tanke på avkastningsmöjligheterna i obligationer och kontanter. Både den globala ekonomin och vinsterna är robusta. Tillväxten är brett baserad och risken för recession är liten. Samtidigt växer vinsterna i den snabbaste takten på flera år, vilket bekräftades av ett starkt andra rapportkvartal. Politisk turbulens tillsammans med spekulationer kring centralbankernas agerande framöver har hållit investerarna försiktiga på sistone. Vi förväntar oss att de kommer att öka exponeringen mot aktier igen då oron kring politiken, och centralbankerna, visar sig vara överdriven. Europa och tillväxtmarknaderna erbjuder bäst potential inom både aktier och långa räntor. Vi lyfter tillbaka Japan i portföljen, främst på bättre inhemska utsikter samt en överraskande stark vinstutveckling. Vinsterna leder aktier högre Öka övervikten i aktier. Lyft upp Japan till neutral inom aktier, behåll övervikten i Europa och tillväxtmarknader. Inom långa räntor är tillväxtmarknader vår favorit, både i hård- och lokal valuta. 2

3 Utveckling och rekommendationer, september 2017 Tillgångsslag - N + Kommentar Aktier Långa räntor Kontanter Aktieregioner - N + Kommentar USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige Aktiesektorer - N + Kommentar Industri Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Material Ränteslag - N + Kommentar Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Både i hård/lokal valuta Nuvarande allokering Föregående allokering 3

4 Asset Allocation Scoreboard September 2017 Värdering Generellt är aktier varken dyra eller billiga medan obligationer är högt värderade. I det relativa spelet har aktier dock överhanden. Statsobligationer kommer knappast att bli attraktiva i närtid, värdet i high yield är också tveksamt. Penningpolitik & likviditet Penningpolitiken förblir stödjande för de finansiella marknaderna även om normaliseringen har startat. Centralbankerna tar långsamt bort stimulanserna genom höjda räntor och minskad QE. Men både styrräntorna och obligationsräntorna kommer att stiga mycket modest framöver. Konjunkturen Den globala tillväxten är på fast mark; Europa fortsätter att visa upp en tillväxttakt över den långsiktiga trenden, tillväxtländerna fortsätter sin återhämtning och de kommande kvartalen borde se en förbättring också i USA. Konsumtionen driver tillväxten, men det finns även tecken på att investeringarna börjar öka. Slutsats Övervikt: aktier, Europa/tillväxtmarknader inom aktier, tillväxtobligationer inom långa räntor. Neutral: Japan inom aktier, IG inom långa räntor. Undervikt: långa räntor, statsobligationer och high yield inom långa räntor. USA inom aktier. Vinster Vinsttillväxten för 2017 kommer att vara den starkaste på flera år tack vare förbättrad försäljning och stabila marginaler. Ökningen är brett baserad och nästan alla sektorer förbättras. Vinstestimaten indikerar att trenden kommer att fortsätta in i nästa år. Valuta Försvagningen av dollarn har överraskat investerarna i år. Vi ser att försvagningen avtar i nuläget och stabiliseras kring nuvarande nivåer. På längre sikt talar utvecklingen för en starkare euro samt tillväxtvalutor. Positionering/sentiment Sentimentet ger en delad bild men inga tecken på överoptimism Investerarna är klart överviktade aktier och krediter samtidigt som de håller höga kontantandelar, vilket begränsar möjligheterna för större korrektioner i närtid. 4

5 Dags att öka aktievikten ytterligare Nordea TAA aktierekommendationer: /Nordea Undervikt - 5 % Neutral 0 % Övervikt + 5 % Övervikt + 10 % 5

6 En recession krävs för en nedgång i aktier Alla stora nedgångar har sammanfallit med en recession i USA och i nuläget är sannolikheten låg 6

7 Aktier erbjuder bäst avkastningsmöjligheter när valutamotvinden avtar Bäst möjligheter i aktier Avtagande motvind från starkare SEK ger stöd 7

8 Checklistan för en Bear Market är inte alarmerande Equities continue to offer best return opportunities De flesta stora nedgångar sker vid en global recession. Vi har dock sett korrektioner större än 10 procent även utanför recessioner. Ofta är dessa korrektioner associerade med överdrifter, överoptimism, rädsla för förluster, kinarelaterade risker, avtagande tillväxt eller en kombination av ovanstående. Därför har vi gjort en bear market -indikator som graderar ett antal parametrar som spänner över våra 6 områden i high 6. Den sammansatta indikatorn indikerar risken för en större korrektion. Den kan knappast förutspå framtiden utan är en enkel och prydlig summering av en del av de indikatorer som vanligen lyser rött innan en större nedgång. I nuläget är makro, vinster och övriga (t.ex. positionering) långt från rött, medan riskerna främst kommer från Feds höjningar och vissa stabilitetsmått i Kina. Dessa har dock vänt under sommaren och signalerar mindre risk framöver. Sammantaget ger indikatorn stöd åt att öka risken i strategin. Kilde: Thomson Reuters Få av de vanliga bear market -indikatorerna blinkar rött Makro Vinster Värdering Likviditet Övriga 8

9 Den globala ekonomin förblir på fast mark och sommarsvackan avtar Ekonomiskt förblir utsikterna solida globalt. Vi är i en miljö som visar upp stabil tillväxt, med stöd från både utvecklade ekonomier och tillväxtmarknader. Som förväntat har accelerationen i tillväxten de senaste månaderna bromsat in något. Mjuka indikatorer fortsätter dock att vara starka och potentialen på uppsidan är intakt. Europa står ut bland de utvecklade ekonomierna, fortsatt stark tillväxt och i allt större utsträckning från alla länder och sektorer. Samtidigt ser USA ut att också ut att förbättras. Trenden i de ekonomiska överraskningarna vänder medan konsumtionen är fortsatt underbyggd. Tillväxten förblir på solida nivåer samtidigt som den är brett baserad globalt Även om vi befinner oss i ett synkroniserat globalt uppsving står tillväxtmarknaderna ut som de marginella vinnarna under Detta borde också synas i aktieutvecklingen efter flera år av relativ underavkastning mot väst. Konsumenterna är den huvudsakliga drivkraften, men vi ser även tecken på en acceleration i investeringarna. Sammantaget befinner sig den globala ekonomin stabilt i en expansionsfas. BNP-utsikter i antal länder OECD följer Accelererande tillväxt Bromsande tillväxt Kontraktion Källa: OECD 9

10 USA är längst i cykeln men utsikterna är fortsatt goda Ytterligare uppsida från konsumenterna Investeringarna ökar Småbolagens förväntningar stiger igen Ordrarna visar tecken på att lyfta och minskar gapet mot mjuk data 10

11 Tvåsiffrig vinsttillväxt inom räckhåll under 2017 Vinstutsikterna är de bästa på flera år. Konsensusestimaten har klättrat upp till nästan 14% för helåret Våra förväntningar ligger något lägre, mellan 10-12%, men även det skulle vara ett fantastiskt resultat. En synkroniserad global tillväxt, ökad försäljning och liten press på marginalerna underbygger en stark vinstillväxt. Försäljningstillväxten är solid och tack vare ledig kapacitet leder den operationella hävstången till stigande marginaler globalt, därav en stark vinsttillväxt. Även om det är för tidigt att tala om 2018 pekar de ekonomiska utsikterna mot en fortsättning av den stödjande miljön för vinsterna. Konsensusestimaten ligger still runt 10-11% för Vinsterna ger därför fortsatt stöd åt aktiemarknaden. Ljusa utsikter för de globala vinsterna under 2017 och 2018 Försäljningen väntas öka med nivåer vi inte sett på flera år 11

12 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317E Q417E Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217 Q317E Q417E Ytterligare ett starkt rapportkvartal Andra kvartalets rapporter var solida. Det var det fjärde raka kvartalet med positiv vinsttillväxt, vilket understryker den goda utvecklingen hittills under Rekylen i oljan lyfte vinsterna i energisektorn medan stark ekonomisk tillväxt lyfte försäljningen generellt. Samtidigt förblir kostnadstrycket dämpat och marginalerna hamnar därmed i en sweet spot. Vinstboom i USA 15% S&P500, vinsttillväxt i årstakt 12% 9% 6% 3% 0% Rapporterad Estimat I USA slog Q2 förväntningarna klart med 12 procents vinsttillväxt mot förväntade 8 vid rapporteringens början. Bolagen överraskade positivt på både vinster och försäljning. Även i Europa var det starka siffror med en vinsttillväxt på 15 procent mot förväntade 8. Också Japan överraskade klart på uppsidan med en vinsttillväxt på 22 procent, 15 procent över förväntningarna. Generellt slogs estimaten världen över då den synkroniserade globala tillväxten har gett en synkroniserad comeback i vinsterna. -3% -6% som dock slogs av Europa 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% STOXX Europe 600, vinsttillväxt i årstakt Källa: Bloomberg/Thomson Reuters Rapporterad Estimat Källa: Bloomberg/Thomson Reuters 12

13 Värderingen inget hinder för aktier, men kan vara det för obligationer Globala aktier är generellt fortsatt rimligt prissatta. De senaste åren har faktiskt värderingen rört sig sidledes och framöver kommer den knappast vara ett hinder i sig självt för aktier. Det finns dock fickor av utsträckt värdering, som amerikanska aktier generellt och energisektorn i USA specifikt. Med det sagt, skulle tillväxtutsikterna försämras kraftigt kommer aktier inte räddas av värderingen då det definitivt finns nedsida från dagens nivåer. Men givet hyggliga utsikter för ekonomin och vinsterna ser vi ingen p/e-kontraktion i korten för närvarande. Den förväntade vinsttillväxten borde därför omsättas i stigande kurser. Aktier är varken billiga eller dyra Kreditspreadarna har kommit ned ordentligt, speciellt i Europa Kreditcykeln mognar och kreditspreadarna har minskat till nivåer där värdet måste ifrågasättas. High yield i synnerhet ser högt prissatt ut. Inte desto mindre, jämfört med låga räntor, är aktier med bred marginal attraktiva. Den relativa värderingen mellan dessa två har rört sig till fördel för aktier. 13

14 Blygsam inflation, blygsamma åtstramningar penningpolitiskt En penningpolitisk åtstramning är på väg men takten blir långsam då en låg inflation begränsar behovet och förmågan att strama åt. Räntorna har också varit lugna i denna miljö. Inflationen förblir under centralbankernas mål Historien säger att inflationen borde tagit fart i denna del av cykeln, men det är uppenbarligen inte fallet. Lönetrycket är förvånansvärt lågt medan andra strukturella faktorer också kan hjälpa till att hålla tillbaka inflationen. I USA har Fed höjt räntan och nästa steg är att minska balansräkningen. ECB kommer också att börja begränsa stödköpen, vilket betyder att toppen på den expansiva penningpolitiken är bakom oss. Trots detta förblir den stödjande generellt och specifikt för ekonomin. Åtstramningarna och minskningarna av stimulanserna kommer att leda till långsamt stigande räntor. Investerarna är redan beredda på åtstramningar vilket begränsar marknadspåverkan. I den historiska kontexten förblir räntorna låga, och därmed förblir säkra obligationer oattraktiva, något som leder investerarna in i mer riskfyllda tillgångar. (Extrem)låga styrräntor begränsar uppgången i långa änden 14

15 Valuta effekterna av en stigande euro begränsade, dollaruppsidan liten Euron har varit i blickfånget på sistone efter en stark sommar. Medan en del av uppgången kan tas tillbaka på utsträckt positionering är trenden på medellång sikt fortfarande uppåt. De ekonomiska effekterna på eurozonen är ändå relativt begränsade. Medan en starkare valuta slår mot exportsektorn stärker den också konsumenterna genom högre reallöner, och förstärker därmed den pågående återhämtningen i den inhemska konsumtionen. Riskerna för stramare finansiella förutsättningar på grund av en starkare dollar ser också dämpade ut. En klart starkare dollar förutsätter en stramare penningpolitik eller en kraftig omsvängning i finanspolitiken. Båda ser osannolika ut. Vidare är den största risken för en starkare dollar, border-adjusted tax, ute ur spel politiskt. Resultatet av en svag/dämpad dollar är ytterligare uppsida till den potentiella tillväxten i USA, stöd till råvarusektorn globalt och mindre press på Kinas valutapolitik. Sammantaget är riskerna på valutasidan relativt begränsade. Euron kommer att fortsätta den uppåtgående trenden Dollarsvagheten sammafaller med utvecklingen i speciellt Asien 15

16 Belåtna och bekväma investerare? Inte enligt oss Är marknadens aktörer för komfortabla? Visserligen är en del kortsiktiga indikatorer (fear and greed index, rådgivarsentiment etc.) nedtryckta, men de är också väldigt volatila. Tar vi en bredare syn framträder en annan bild. Den långa änden av marknaden stabilt positiv Flödena in till både aktier och räntor pågår oavbrutet. Inte en enda vecka i år har varit negativ flödesmässigt. Då kontantandelarna är fortsatt höga är vår syn att flödena kommer att fortsätta att stödja marknaderna. Tekniska indikatorer kan fås att visa nästan vad som helst, så vi hanterar dem med en viss försiktighet. Många modeller signalerar dock en i stort sett neutral syn med en viss lutning åt risk-on. Detta bekräftas också av ovan nämnda flöden samt av positioneringen i marknaden. Båda är positiva men inte överoptimistiska. Generellt anser vi att denna bild adderar till vår positiva syn på risk. Investerarna är varken bekväma eller överoptimistiska och kommer troligen att agera på varje tillfälle att addera risk, drivet av starka fundamenta. medan den korta har dragit sig tillbaka något 16

17 Politik riskerna generellt sett överdrivna Vår syn har varit att inte lägga för stor vikt vid politik eller enskilda händelser, då rubrikerna ofta är betydligt större än det verkliga genomslaget på marknaden. Med det sagt, politiken är mer volatil idag och behöver såklart följas noga, som till exempel i USA. Skuldtaket, budgetförslag, ett nytt försök till skattereform och handelsrelaterade frågor är alla i spel men kommer troligen bara att generera kortare utslag av volatilitet. På den positiva sidan hittar vi det faktum att förväntningarna är så lågt ställda på Washington att utrymmet för (positiva) överraskningar ökat. Det politiska bruset i Europa har definitivt tacklat av, även det kommande tyska valet ser inte ut att orsaka någon uppståndelse på marknaden. I början av nästa år kommer rubriker skapas från Italien som då håller val, men det är en story för en annan dag. Entusiasmen kring Trump och hans politik har avtagit Andel resultatpresentationer som nämner Trump och sakpolitiska områden (S&P500) Geopolitiskt handlar det om the usual suspects : Nordkorea, Mellanöstern och Kinas ambitioner att bli Asiens främsta maktfaktor. Dessa är pågående, men inte troliga, riskscenarier framöver. Q Q Källa: Factset

18 Valet i Tyskland en risk på uppsidan Nästa stora politiska tillställning är det tyska valet den 24 september. Till skillnad från tidigare val i Europa på sistone ligger risken i detta val snarare på uppsidan. Angela Merkels populäritet föll under flyktingkrisen men den har nu kommit tillbaka till en nivå runt 60%. Huvudrivalen, Martin Schulz, ligger långt bakom på bara 30%. Då Merkels Kristdemokratiska block (CDU/CSU) leder komfortabelt i opinionsundersökningarna är det troliga utfallet en koalition som fortsatt leds av CDU. Den enda frågan är hur denna koalition kommer att se ut. CDU/CSU kommer troligen få runt 40% av platserna i Bundestag 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Opinionsundersökningar per den 24 augusti CDU/CSU SPD FDP Linke AfD Grüne Källa: FT/Wahlrecht.de/TAA Mindre finanspolitisk stringens kommer lyfta en redan stark ekonomi Oavsett minoritetspartner ligger förväntningarna på CDU att sänka skatterna och möjligen öka utgifterna positivt från ett marknadsperspektiv. För reformer inom eurozonen innebär ett fortsatt samarbete med SPD en mer ambitiös. Följaktligen kommer nästa tyska regering välkomnas av marknaden frågan är bara hur mycket. 18

19 Regional strategi uppgradera Japan till neutral, finansiera från Europa Japan visar vissa lovande tecken. Den svaga, exportdrivna tillväxten får nu sällskap av en högre inhemsk efterfrågan. En överraskande stark vinsttrend och rimlig värdering underbygger vår nya syn. Lyft upp till neutral. Europa och tillväxtmarknaderna är fortsatt våra favoriter Minska övervikten i Europa. Vi anser att argumenten är intakta, men att den starka euron kan tynga vinsterna något framöver. Vidare är regionen redan investerarnas favorit, vilket begränsar uppsidan. Bättre ekonomisk data har kommit i USA på sistone och nivåerna är fortsatt hälsosamma. Det gäller även vinstutsikterna, som är bra men inte ledande. Värderingen är dock en motvind och Washington förblir en röra. Behåll undervikten. Tillväxtmarknaderna ångar på trots regionala skillnader. Vi ser fortfarande utsikterna som oförändrade och behåller övervikt. En kombination av värdering, vinster och tillväxt talar för dessa marknader. Sverige når inte ända fram, främst vad gäller vinsterna. Även värderingen tynger något. Behåll neutral. 19

20 Mindre yen-beroende och starka vinster positivt för Japan Vi stänger undervikten i och lyfter upp Japan till neutral, vilket finansieras från Europa. Japanska aktier har kopplat loss sig från yenen under 2017 Det starka förhållandet mellan yenen och aktiemarknaden har lett till svag avkastning för japanska aktier i svenska kronor. Den inhemska efterfrågan har dock ökat på sistone och när investerarna inser att den japanska ekonomin har blivit mindre beroende av export borde länken mellan valuta och aktiemarknad försvagas. Japanska bolag visar upp en stark vinsttillväxt, drivet av det cykliska uppsvinget både externt och på hemmaplan samt av bättre corporate governance. Kombinerat med svag utveckling på sistone har det gjort värderingen än mer attraktiv än tidigare. Sammantaget ser vi bättre möjligheter avkastningsmässigt för japanska aktier framöver. Medan den starkare euron har försvagat vinstutsikterna i Europa pekar fundamenta fortsatt på bättre avkastning relativt andra regioner. Vi behåller en övervikt i Europa. Förnyad styrka i de japanska vinsterna på sistone 20

21 Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst värde bland ränteslagen Övervikt tillväxtmarknadsobligationer. Fundamenta fortsätter att stabiliseras/förbättras och utsikterna för tillväxtvalutorna har ljusnat. Räntan är fortsatt relativt hög. Även efter rallyt i år rekommenderar vi att övervikta obligationer i både lokal och hårdvaluta. Högsta räntan finns i tillväxtmarknaderna Undervikt statsobligationer. Räntorna förväntas stiga men i en långsammare takt då inflationen förblir låg. Samtidigt som statsobligationer bidrar med stabilitet i portföljen är avkastningsutsikterna framöver mycket begränsade. Undervikt high yield. Avkastningspotentialen har minskat efter en signifikant kreditspreadkompression på sistone. Bland riskfyllda obligationer ser vi bättre möjligheter i tillväxtländerna. Neutral investment grade. Räntorna är låga i tillgångsslaget men ger ändå en viss yield pick-up över statsobligationer. Kreditspreadarna är låga men stabila då bolagens finanser är solida. 21

22 Nordea Tactical Asset Allocation Global Investment Strategy Committee (GISC) Strategists Assistants Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist Norway Michael Livijn Chief Investment Strategist Sweden Lippo Suominen Chief Investment Strategist Finland lippo.suominen@nordea.com Bjarne Breinholt Thomsen Chief Investment Strategist Denmark bjarne.thomsen@nordea.com Ole Morten Nafstad Head of Investment Advice Luxembourg ole.morten.nafstad@nordea.lu Philip Loug Jagd Expert Strategist/ GISC Driver philip.jagd@nordea.com Denmark Nicholas Flaherty Strategist Nicholas.flaherty@nordea.lu Luxembourg Ingvild Borgen Gjerde Strategist Ingvild.borgen.gjerde@nordea.com Norway Andreas Osterheden Hansen Strategist Andreas.osterheden.hansen@nordea.com Denmark Morten Hessner Expert Strategist morten.hessner@nordea.com Denmark Ville Korhonen Expert Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Erik Nordenskjöld Expert Strategist erik.nordenskjold@nordea.com Sweden Eemil Palmén Strategist eemil.palmen@nordea.com Finland Sigrid Wilter Slørstad Expert Strategist sigrid.wilter.eriksson@nordea.com Norway Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student Kristian.Lunow.Nielsen@nordea.com Denmark Mads Bech Flarup Assistant/Student Mads.Bach.Flarup@nordea.com Denmark Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark

23 Ansvarsreservation 23