Global Asset Allocation Strategy I väntan på bekräftelse. Asset Allocation Maj 2016

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy I väntan på bekräftelse Asset Allocation Maj 2016

2 Maj 2016 i väntan på bekräftelse Behåll neutral mellan tillgångsslagen. Avkastningsmöjligheterna attraherar investerarna in i aktier när räntorna håller sig kring rekordlåga nivåer. Dock behövs mer bekräftelse i form av bättre ekonomisk data för att uppgången i aktier ska vara uthållig på längre sikt. De globala tillväxten och vinsttillväxten har fallit jämfört med tidigare år, men den värsta oron för en krasch har lättat under våren. Utvecklingen är dock fortsatt modest vilket gör marknaden nervös. En stabilisering motiverar en ökning i tillväxtmarknader till neutral genom ökad exponering i Östeuropa och Asien. Vikta ned Japan till undervikt på svaga ekonomiska utsikter och tvivel om Bank of Japan verkligen kan få igång tillväxten. Behåll neutral mellan räntor och aktier. Övervikta Europa inom aktier och ta upp tillväxtmarknader till neutral. Inom räntor, övervikta investment grade (USA). 2

3 Lugnare marknader i april med en positiv ton De finansiella marknaderna lugnade ned sig ytterligare under april med hjälp av bättre ekonomiska nyheter än väntat. Speciellt Kinas mini-cykel i tillväxten har bidragit till den lägre volatiliteten. Mer sidledes för aktier efter återhämtningen Efter en våldsam start på året är dock investerarna tveksamma till att addera risk. Vår syn att marknaderna är i en balansakt och behöver mer bekräftelse står kvar: Vinsterna behöver förbättras, eller åtminstone sluta falla. Nu förväntas botten under Q2, för ett par månader sedan var det Q1. Värderingen är inte en överdriven oro på nuvarande nivåer men kan bli det om vinsterna fortsätter att vara en besvikelse. Bättre ekonomiska nyheter har kommit på sistone, speciellt från tillväxtländerna, vilket stöder vårt scenario om fortsatt muddling through framöver. Vi behåller därför vår position med neutral mellan tillgångsslagen i nuläget. För att öka risken behövs mer bekräftelse på utsikterna för tillväxten/vinsttillväxten. 3

4 Den globala ekonomin fortsätter i muddling through Vi förväntar oss att den globala ekonomin fortsätter i muddling through, det vill säga att den växer men i en modest takt. Den senaste dataskörden runt om i världen bekräftar detta scenario. Framtidsutsikterna förbättras marginellt Framåtblickande indikatorer har haft en återhämtning sedan botten i februari. Makrosiffrorna har överraskat på uppsidan i ett antal regioner, hjälpta av en mini-återhämtning i Kina. Företagens framtidstro, både inom tillverkning och service, har också ökat i USA under mars, vilket bidrar positivt. Utsikterna förbättras därmed något efter besvikelsen under första kvartalet. Men det är för tidigt att ropa faran över kring den globala ekonomin. Den värsta oron från början av året var för pessimistisk. Vi ser fortsatt volatilitet i de ekonomiska nyheterna framöver men med en något mer positiv ton. 4

5 Stödet från centralbankerna tappar fart Centralbankerna har återigen hjälpt marknaden under våren men effekten avtar. Framöver minskar förmågan att stimulera då verktygen tappar effektivitet. ECB och BoJ har sänkt räntan under noll. De ekonomiska effekterna är inte enbart positiva längre då negativa räntor träffar bankernas vinster, vilket drabbat aktierna. Båda centralbankerna kommer fortsätta med stimulanserna men effekterna avtar. I USA skulle Fed vilja höja räntan men är rädd för hur ekonomin skulle reagera. En stark arbetsmarknad motiverar högre räntor men låg inflation och globala faktorer håller Fed på sidlinjen. Förväntningar om en höjning kommer att orsaka osäkerhet på marknaden från tid till annan. I tillväxtländerna bedriver centralbankerna en expansiv penningpolitik. Kina stimulerar för att understödja tillväxten och länder som haft problem med svaga valutor och hög inflation sänker nu räntan när trycket avtagit. Japan och Europa fortsätter att stimulera, USA avvaktar Negativa räntor har tryckt ned bankaktier 5

6 Låg risk och låg ränta eller hög risk och högre ränta Räntorna på säkra statsobligationer ligger fortsatt på historiskt låga nivåer. Huvudskälen är en modest tillväxt och mycket låga inflationsförväntningar, vilket lett till en extremt expansiv penningpolitik. Statsobligationer erbjuder säkerhet i portföljen men mycket magra avkastningsmöjligheter. Stor skillnad mellan säkra och riskfyllda räntepapper Detta har drivit in investerarna i mer riskfyllda räntepapper. High yield och tillväxtmarknadsobligationer har klart högre ränta men riskerna är också betydligt högre. Låga råvarupriser har ökat konkurserna och riskerna hos råvaruproducenter. Det resulterar i en hög volatilitet när investerarna balanserar mellan risk och avkastning. Vår favorit är investment grade som ger en hygglig ränta till en modest risk. Speciellt USA har ett bra förhållande mellan dessa två. 6

7 Ännu ett år av låg, eller ingen, vinsttillväxt Globalt kommer vinsterna vara de sämsta sedan finanskrisen med ett tapp orsakat av energi- och dollareffekter. Riskerna för en fortsatt vinstrecession har ökat. Lägre global tillväxt, och därmed sämre vinstutsikter, gör oss oroliga för att vinstutvecklingen kommer att vara svag resten av året. Noterade aktier har, relativt ekonomin i stort, en högre exponering mot den svagare tillverkningssektorn än mot servicesektorn. Det tynger vinsterna och vi ser få tecken på någon omedelbar lättnad, med undantag av högre råvarupriser. Bara 3 av 10 sektorer kommer rapportera vinsttillväxt Q1 (S&P500) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Förväntad vinsttillväxt Q1 Vinstförväntningarna har fallit klart under början av året På sistone har vinstrevideringarna varit mindre negativa men vi förväntar oss att vinsttillväxten sjunker ännu något från dagens nivåer. Aktiviteten i industrisektorn måste öka innan en bredare återhämtning i vinsterna kan ske. 7

8 Värderingen driver inte marknaden åt något håll Värderingen av aktier är varken billig eller dyr, men det står klart att dagens värdering inte kan stödja aktier ensamt om tillväxten faller mer än förväntat. Med högre kurser och lägre vinstförväntningar har den stigit på nytt. Aktier varken dyra eller billiga (12 mån p/e) Vi ser inte värderingen som ett hinder för aktier i nuläget men samtidigt ser vi inte mycket stöd för en p/e-expansion heller. I relativa termer är dock aktier fortsatt attraktiva jämfört med obligationer. Räntan på statsobligationer är extremt låga medan säkrare företagsobligationer (investment grade) ger något högre avkastning. Stor skillnad mellan vinstavkastningen i aktier och räntor Så värderingen spelar roll men den är inte en av de huvudsakliga drivkrafterna för aktier för tillfället, något vi förväntar oss gälla även framöver. 8

9 Investerarsentimentet låg övertygelse men negativt för Japan Även sentimentet hos investerarna har stabiliserats efter turbulensen i början av året. Bättre nyheter från Kina, minskad oro för recession i USA och minskad stress från råvarupriserna har förbättrat humöret. Men övertygelsen är låg, vilket syns i att kontantnivåerna ökat stadigt. Ett antal risker oroar, den största av dem ett kvantitativt misslyckande, att penningpolitiken skulle misslyckas och centralbankerna står utan verktyg. Brexit är också en stor enskild risk även om endast ett fåtal tror att den kommer att ske. Inom aktieallokeringen är den största förändringen i sentimentet att negativiteten mot Japan ökat kraftigt. Faktum är att Japan nu är en undervikt för första gången sedan Abenomics inleddes vilket är problematiskt då japanska aktier styrs mycket av utländska flöden. Investerarna hamstrar kontanter för kommande köptillfällen Håller investerarna på att förlora tålamodet med Abenomics? Källa: BofA/ML Abe vald som premiärminister Källa: BofA/ML 9

10 Valet i USA kan öka osäkerheten på marknaden Än är inget klart men mycket talar för att presidentvalet i USA kommer att bli en kamp mellan Hillary Clinton och Donald Trump. Och i den kampen är det mest troligt att Clinton blir USA:s nästa president. Men det är inte omöjligt att Trump kan överraska, vilket han gjort under nästan hela sin kampanj % Clinton skulle innebära mer eller mindre en fortsättning på nuvarande politik vilket inte skulle påverka marknaden i någon större utsträckning. Hon är affärsvärldens favorit Clinton Trump Sannolikhet att bli vald Källa: PredictWise Trump har fört fram ett flertal förslag under sin kampanj som skulle kunna påverka amerikanska bolag negativt, till exempel ökad protektionism. Om han blir vald kan det innebära viss marknadsoro. Men troligen kommer han att backa från en del av det sagda om det sker. Tidtabell för presidentvalet i USA 18-21:a juli Konvent, republikanerna 25-28:e juli Konvent, demokraterna 8:e november Valdag 19:e december Elektorerna väljer president 20:e januari, 2017 Installation av presidenten 10

11 Uppgradera tillväxtmarknader till neutral Vi viktar upp tillväxtmarknader till neutral på en mini-återhämtning i Kina samt mer stabila råvarupriser. Bättre företagsklimat i Asien pekar mot ökande vinster Inom rekommendationen lyfter vi upp Asien till övervikt på återhämtningen i Kina. På längre sikt finns det definitivt frågetecken, men denna mini-cykel har mer att ge, vilket kommer att synas i vinstrevideringarna. En hygglig värdering och proaktiva centralbanker ger ytterligare stöd åt regionen. Ett högre oljepris positivt för vinsterna i Östeuropa Vi tar även upp Östeuropa till neutral då vi ser att utsikterna för vinsterna och ekonomin förbättras via högre oljepriser och ett mer företagspositivt klimat. Östeuropeiska bolag gynnas även av återhämtningen i Europa. Politiska risker och ett svängigt oljepris kvartstår men balanseras bättre på uppsidan i nuvarande miljö. 11

12 Vikta ned Japan Abenomics fallerar Bank of Japan har stimulerat mer aggressivt än någon annan centralbank. Men sedan förra sommaren ha investerarna tappat tålamodet på en permanent förbättring i ekonomin. Ekonomin har varit en besvikelse över hela linjen på sistone, industriproduktionen, detaljhandelsförsäljningen och import/export krymper i årstakt. Inköpschefsindex bekräftar den negativa trenden. Förstärkningen av yenen drabbar exportbolagen och påverkar tillväxt- och vinstutsikterna. Den förväntade vinsttillväxten för räkenskapsåret som slutade i mars 2016 har fallit från 14 procent i början av året till 2,7 procent idag. Trenden är fortsatt fallande. Markobilden är en utmaning. Investerarna förväntar mer stimulanser från BoJ men tilliten är inte vad den en gång var. Vi underviktar Japan tills vi ser förbättringar i ekonomin. BoJ har stimulerat kraftfullt, men investerarna tappar tålamodet Abe vald till premiärminister En starkare yen slår mot vinsterna 12

13 Vikta ned Japan, lägg pengarna i tillväxtmarknader Vi graderar ned Japan till undervikt. En starkare yen drar ned vinstutsikterna för exportörerna och en trög hemmaekonomi hjälper inte till. En hygglig värdering räcker inte och både BoJ och Abenomics är under tryck. USA den mest stabila regionen under 2016 Lyft Östeuropa till neutral och Asien till en liten övervikt. Den förstnämnda gynnas av oljepriset och en möjlig botten i ekonomierna och vinsttillväxten. Den senare lyfts av en förnyad styrka i den kinesiska ekonomin. Neutral USA. Den mest stabila regionen hittills i år, men vinster och värdering är frågetecken. Hygglig tillväxt, men inte mer. Övervikt Europa. Vi ser fortsatt att en kombination av tillväxt, vinstpotential och stöd från ECB kan få regionen att överprestera. Neutral Sverige. Vinstutsikterna ett orosmoment, litet stöd från värderingen. 13

14 Globala aktieportföljen, maj 2016 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 14

15 Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, maj 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 15

16 Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, maj 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16

17 Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.