Global Asset Allocation Strategy Ännu ett bra år på ingång? - Uppdatering. Investment Strategy and Advice Januari 2016

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Ännu ett bra år på ingång? - Uppdatering Investment Strategy and Advice Januari 2016

2 Januari 2016 ännu ett bra år på ingång? 2015 blev ett år av divergens. Våra utsikter inför året förutspådde hygglig avkastning i aktier och utmaningar för obligationer, något som också blev fallet. Men vi såg också att volatiliteten skulle spela en roll. Vilket den onekligen gjorde. Vi börjar 2016 som vi avslutade 2015, med en övervikt i aktier. I huvudsak är vårt grundscenario fortsatt intakt. Hygglig tillväxt, som dock bromsar, stöder vinsterna och vi ser att aktier kan fortsätta att avkasta bra under Men resan kommer inte att vara linjär då tillväxtutsikter och centralbanker fortsätter att dominera. Räntorna förblir låga, med riktning uppåt, och obligationsutsikterna är fortsatt kärva. De stora fallen i råvaror är oroande då utbuds-/efterfrågebalansen är långt ifrån löst. High yield är den tillgångsklass som är mest känslig för fortsatt volatilitet i råvarupriserna. Vi sänker därför rekommendationen till neutral. Behåll övervikt i aktier, fokusera på Europa. Inom räntor, vikta ned high yield till neutral. 2

3 2015 Utvecklade aktiemarknader i topp under tillväxtoron Vinnare utvecklade marknader, delvis tack vare valutavinster Förlorare råvaror och Latinamerika Totalavkastning i Sek 3

4 Har bull-marknaden mer att ge? ECB hintar om mer QE 300 Oljeprisfall, Ryssland Ukrainakrisen 250 Tillväxten i Kina bromsar in 200 Första Greklandskrisen QE1 slutar Shutdown -oro och lägre rating i USA Arabiska våren Philly Fed-index rasar, ger recessionsoro Presidentval och budgetoro i USA Shutdown i USA 3:e grekiska valet, tillväxtoro i Kina 150 Tapering från Fed Eurokrisen eskalerar - Kombination av rädsla för Fed-höjningar, Portugal/Irland bailout QE2 slutar Draghis whatever it lägre tillväxt i Europa/Asien, deflationsoro, takes -tal Ebola samt högt sentiment Globala aktier, SEK, Index 100= /Nordea 4

5 Vad kommer 2016 att ge investerarna? Globala aktier har slagit räntor klart under 2015, men med stora regionala skillnader. Valuta har varit den huvudsakliga drivkraften för en svensk investerare. Vi ser att aktier kan fortsätta prestera under Tillväxträdslan avtar och vi förväntar oss att 2015 års besvikelse, tillväxtmarknader, ska stabiliseras nästa år. Likaså att en modest global tillväxt 2016 stöder vinsttillväxten. Detta i sin tur stöder aktier. Avkastningsutsikterna talar för riskfyllda tillgångar 10 ränta, vinstavkastning, % Låg avkastning på räntemarknaderna. Med tillväxt och ytterligare räntehöjningar i USA tror vi mer på att räntorna stiger än sjunker, från dagens rekordlåga nivåer. Krediter ser mer attraktiva ut än statsobligationer men även där är avkastningsmöjligheterna begränsade Globala aktier Global Tillväxtmarkn.obl. High yield Eur Inv. grade Tysk statsobl. Eur kontanter Tillväxten, centralbankerna (Fed och ECB divergerar) och jakten på ränta kommer att sätta förutsättningarna för marknaden under För ett år sedan Nu 5

6 Kommer den modesta tillväxten i väst att fortsätta? Vi ser fortsatt modest tillväxt i den globala ekonomin och att väst, likt 2015, kommer att stå för stabiliteten. Nuvarande estimat pekar på något högre tillväxt globalt under USA och Europa växer något över vad som anses vara deras potentiella nivå. Ledande indikatorer visar att Europa har bäst momentum i tillväxten. Japan såg ut att falla tillbaka i recession men har kommit tillbaka på tillväxtspåret. Servicesektorn går betydligt bättre än tillverkningssektorn. Metallpriserna och tillverkning har nära band till inbromsningen i Kina/tillväxtländerna även om utsikterna är något bättre inför Vi ser dock tillväxtländerna som den största risken mot den globala ekonomiska utvecklingen. Modest global tillväxt och stöd från centralbankerna kommer att vara tillräckligt för att ge stöd till riskfyllda tillgångar framöver. Tillväxtutsikterna regionalt och globalt 8 7 BNP-tillväxt, % Globalt USA Eurozonen Kina Japan E 2016E 2017E Källa: Nordea Servicesektorn drar tillväxten 6

7 Hur påverkar råvarufallet? Råvarupriserna har fallit kraftigt de senaste åren. Fallet har drivits i huvudsak av ökat utbud men också av lägre efterfrågan från framförallt tillväxtmarknader. Fallet i råvarupriserna har intensifierats Generellt borde fallet i råvarupriserna vara positivt för den globala ekonomin och vinsterna då kostnaderna minskar. Det innebär också en stimulerande penningpolitik då inflationen hålls tillbaka. Nettopåverkan av råvaruprisfallet har dock gått från i stort sett neutral till nivåer där de negativa effekterna ökar. Fler och fler producenter får problem och betalningsinställelser kan leda till systematiska problem, vilket har skrämt marknaderna på sistone. Låga eller än lägre råvarupriser är en oro också in i I nuläget vore högre priser goda nyheter för investerarna men utsikterna för utbud/efterfrågan pressar fortfarande nedåt. Nästan 50% av amerikanska energibolag (high yield) är i stress Energi Material Detaljhandel Transport Kraftförsörjning Kommersiella tjänster Teknologi Konsument Media Kapitalvaror Spel Telekom Bilindustri Hotel & Fritid Finans Hälsovård Livsmedel Fastigheter BofA-ML US High yield index, andel bolag i kris Källa: BofAML/Nordea 7

8 Fortsätter centralbankerna att dominera agendan? Tillväxten kämpar med att ta över som drivkraft för avkastningen, så centralbankspolicy dominerar under 2016 också åtminstone första halvåret. Utan inflationstryck fortsätter den globala penningpolitiken att vara extremt ackommoderande och ett stöd för riskfyllda tillgångar. Men divergensen över Atlanten kommer att vara långvarig. Fed har börjat sin höjningscykel och kommer fortsätta att divergera mot de övriga stora centralbankerna under Divergens mellan de stora centralbankerna okt-05 mar-07 jul-08 dec-09 apr-11 aug-12 jan-14 maj-15 okt-16 feb-18 ECB styrränta Fed styrränta Nordea prognos Nordea prognos Negativt pristryck intensifieras i Kina ECB och BoJ håller kvar nollränta och stora QE-program. ECB leder stimulansracet. BoJ fortsätter på nuvarande nivå om inte skjutsen från en svagare valuta avtar och motiverar Kuroda att varva upp tryckpressarna än mer. Kina har utrymme och vilja att lätta ytterligare under 2016 då överkapacitet, lägre tillväxt och en stark valuta pressar ned priserna. 8

9 Är värderingen en med- eller motvind? Under 2015 har p/e-expansionen varit i stort sett obefintlig och vi ligger på samma nivåer som i början av året. Vår syn, att aktier varken är billiga eller dyra, gäller fortfarande. Det betyder också att den absoluta värderingen inte är något hinder för fortsatta uppgångar. Vi ser dock inte någon stor medvind från ytterligare p/e-expansion om inte de globala tillväxtutsikterna blir klart bättre. Skulle detta hända, och vinsterna kommer tillbaka, kan det bli ett hyggligt utfall. Värderingen på det långsiktiga snittet varken dyrt eller billigt Fortsatt stor relativ skillnad mellan aktier och obligationer Men i det relativa spelet är aktier attraktiva jämfört med obligationer. Räntorna är, trots att de stigit något på sistone, fortfarande extremt låga. Och riktningen är, enligt oss, uppåt, även om det rör sig om små rörelser. Avkastningsmässigt ger det ytterligare stöd åt aktier. Så värderingen spelar in men är inte en central drivkraft för aktier i nuläget. I det avseendet blir 2016 troligen likt

10 Gör vinsterna bättre ifrån sig under 2016? Vinsttillväxten har varit frånvarande under 2015 på grund av en kraftig och brett baserad svaghet i energisektorn samtidigt som den starkare dollarn satt ordentlig press nedåt på de amerikanska vinsterna. Råvaror och valuta bromsade in vinsttillväxten under 2015 Kan vinsterna öka under 2016? Vi tror det. Tillväxträdslan har avtagit och den globala tillväxten kommer att stödja vinsterna framöver. Den största motvinden har kommit från energisektorn (ned 55-60% under 2015) som dock väntas vända upp 2016 då baseffekterna från oljepriset avtar. Även om dollarn troligen fortsätter att förstärkas nästa år är takten lägre och de negativa effekterna på de amerikanska vinsterna minskar (USA är runt 50% av ett globalt index). Sannolikheten att vinsttillväxten blir positiv under 2016 är därmed relativt stor. Energisektorn har varit ett sänke, men det ser ut att ändras 10

11 Vad kan vi vänta från räntemarknaderna? Avkastningen på krediter under 2015 var en besvikelse. Fallet i olja och metaller spolierade partyt då spreadarna ökade i de flesta kreditslag på grund av oro för råvarusektorn. Investment grade påverkas minst och är följaktligen vår favorit inom krediter. Generellt har vi den bästa tiden för krediter bakom oss. Med mycket låga räntor och en kreditcykel som är i en mogen fas blir avkastningen mer modest än tidigare år. High yield har bäst avkastningspotential, men på grund av ökade risker i råvarusektorn viktar vi ned till neutral. Dämpad avkastning från krediter under % 15% 10% 5% 0% Eur Inv. gr. Global High yield Tillväxtm.obl US Inv. gr. -5% -10% YTD Statsräntorna är låga i ett historiskt perspektiv Trots en mycket låg räntenivå höjer vi rekommendationen för statsobligationer till neutral. I USA har räntehöjningarna startat, men vi ser att räntorna bara gradvist blir högre i låginflationsmiljön. Statsobligationer bidrar också med stabilitet i portföljen. /Nordea 11

12 Vad pressar high yield? High yield har varit under tryck en längre tid på lägre olje- och metallpriser. December var särskilt tufft då oljepriset kollapsade ytterligare. Råvarubolag har lett räntorna högre Betalningsinställelserna ökar och vi ser att de kommer att hamna över 4 procent. Bland energibolagen i USA ligger de i nuläget på 9 procent. Men en hel del av motvinden är inprisad då räntan redan är relativt hög på över 8 procent. Bolagens belåning har ökat till höga nivåer, men utanför råvarusektorn ser det bättre ut. Spreadarna har ökat till krisnivåer för ett allt större antal bolag och de med sämst kvalitet har i princip fallit ur marknaden. Vi tar därför ned high yield till neutral. Potentialen är högst inom räntor men svagare kredittal, låga/lägre råvarupriser och potentiella likviditetsproblem tynger utsikterna. Upp- relativt nedgraderingar visar på sämre kreditkvalitet Förändring i rating, % av emmittenterna Förändring i rating, 3 mån glidande medelvärde - US HY Källa: BofAMl/Nordea 12

13 Kan riskbilden få marknaderna att spåra ur? Vilka är riskerna som kan få investerarna sömnlösa framöver? I korthet: Hårdlandning i Kina. Detta är den största risken mot den globala tillväxten men så länge Kina stabiliseras kommer resten av tillväxtländerna troligen gå hyggligt, med vissa undantag. Har flammat upp på sistone med börsoro som följd. Energi/råvaror. Länkad till ovanstående via Kina men också till nedanstående genom utvecklingen av valutan de prissätts i, dollar. Fortsatta stora fall kan dock skrämma marknaden. Centralbankpolicys. Fed har startat höjningarna, men kommer de att få till höjningscykeln? Och kommer ECB och BoJ stimulera än mer? Eftersom marknaden har ett stort förtroende för att centralbankerna lyckas kan policymisstag bli kostsamma utifrån ett investeringsperspektiv. Geopolitik. I nuläget ligger fokus på Mellanöstern men Ukrainakrisen pyr fortfarande. Spänningar i Sydkinesiska sjön kan också eskalera. Då dessa risker är mer eller mindre kända är de också till viss del inprisade. Åtskilliga gånger har dock marknaden överraskats av att kända risker materialiserats. Utbrott av volatilitet under 2016 är därmed troliga. Några faktorer som kan flytta marknaden 13 Källa: Nordea

14 Vilka regioner har bäst potential? Vi tror att Europa erbjuder de bästa möjligheterna in i det nya året. Europa har stöd från flera håll; ECB fortsätter med aggressiva stimulanser, ekonomin återhämtas och vinsterna har utrymme att förbättras efter flera svaga år. USA innebär stabilitet men de bästa avkastningsmöjligheterna finns på annat håll. Både ekonomin och vinsterna är solida men får svårt att öka ytterligare. Japan visar på bättre fundamenta men beroendet av stimulanser och tillväxten i Asien är utmaningar. Vi rekommenderar neutral i båda regionerna. Japan i topp och tillväxtmarknader i botten under 2015 Europeiska bolag har stort utrymme för förbättringar Tillväxtmarknader är en blandad påse. Östeuropa och Latinamerika fortsätter som undervikter på låga råvarupriser och politisk osäkerhet. Vi behåller också Asien på neutral. Vi står också fast vid att Europa har bättre potential än Sverige, som behåller neutral. 14

15 Globala aktieportföljen, januari 2016 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 15

16 Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, januari 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16

17 Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, januari 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 17

18 Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.