Global Asset Allocation Strategy Låt solen skina. Nordea Asset Allocation Juli 2017

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Låt solen skina Nordea Asset Allocation Juli 2017

2 Juli 2017 Låt solen skina Investerarna har hittills haft ett bra år med hygglig avkastning i de flesta tillgångsslag, speciellt aktier. Vi ser en fortsättning och behåller övervikten i aktier för den 11:e månaden i rad. Aktier har stöd från flera håll. Vinsttillväxten sticker i nuläget ut. Till skillnad från tidigare år fortsätter förväntningarna att stiga en solid, brett baserad ekonomisk uppgång underbygger vinstutsikterna. Samtidigt har räntorna fallit då inflationen ännu inte har kommit tillbaka som förväntat. Lågriskräntor fortsätter att tappa intresse hos investerarna och pengarna flödar in i aktiemarknaderna. Detta har lett till att nedgångarna varit grunda och att större korrektioner det senaste året har förhindrats. Buy the dip -temat håller fortfarande. Europa och tillväxtmarknader erbjuder de bästa möjligheterna både inom aktier och långa räntor. Ekonomiskt, värderingsmässigt och även vinstmässigt pekar allt mot att behålla våra övervikter i dessa marknader. Behåll övervikten i aktier. Inom aktier, övervikta Europa och tillväxtmarknader. Inom långa räntor, övervikta tillväxtmarknadsobligationer, både i lokal och hårdvaluta. 2

3 Utveckling och rekommendationer, juli 2017 Tillgångsslag - N + Kommentar Aktier Långa räntor Kontanter Aktieregioner - N + Kommentar USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige Aktiesektorer - N + Kommentar Industri Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Material Ränteslag - N + Kommentar Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Både i hård/lokal valuta Nuvarande allokering Föregående allokering 3

4 Asset Allocation Scoreboard Juli 2017 Värdering Generellt är aktier varken dyra eller billiga medan obligationer är högt värderade. I det relativa spelet har aktier dock överhanden. Statsobligationer kommer knappast att bli attraktiva i närtid, värdet i high yield är också tveksamt. Penningpolitik & likviditet Centralbanksutsikterna är blandade. Fed strävar efter att höja räntan medan ECB lutar åt det duvaktiga hållet, med en brasklapp om en vändning framöver. Även om riktningen generellt är mot åtstramningar är gradvist ordet att följa. Konjunkturen Den globala tillväxten är på fast mark; Europa ångar på, tillväxtländerna fortsätter sin återhämtning och de kommande kvartalen borde se en förbättring också i USA. Konsumtionen driver, men det finns även tecken på att investeringarna börjar öka. Slutsats Övervikt: aktier, Europa/tillväxtmarknader inom aktier, tillväxtobligationer inom långa räntor. Neutral: IG inom långa räntor. Undervikt: långa räntor, statsobligationer och high yield inom långa räntor. Japan/USA inom aktier. Vinster Vi förväntar oss en fortsättning på den starka vinsttrenden. Revideringarna bekräftar den synen och tvåsiffrig vinsttillväxt är inom räckhåll för Försäljningstillväxt och förbättrade marginaler banar vägen för ett mycket starkt år för de globala vinsterna. Valuta Dollarn fortsätter att tappa momentum, men tecken tyder på att rörelsen kortsiktigt är överdriven. Icke desto mindre är uppsidan begränsad givet värderingen och uppsvinget ekonomiskt på annat håll än USA. Risken för att en starkare dollar stramar åt minskar därmed. Positionering/sentiment Fortsatt balanserat med en positiv lutning. Investerarna är klart överviktade aktier och krediter samtidigt som de håller höga kontantandelar. Kortsiktigt sentiment bättre än i maj/juni, men inga överdrifter. Positiva flöden för alla riskfyllda tillgångar hittills i år. 4

5 Fantastiskt första halvår för investerarna 2017 Minskande politiska risker, förbättrad tillväxt och starka vinster har tillsammans med tålmodiga centralbanker hjälpt aktiemarknaderna att nå nya all-time-highs. Globala aktier har hittills i år avkastat runt 7 procentenheter, i vår bok nästan en årsavkastning. Räntemarknaderna har också givit fin avkastning, framförallt de mer riskfyllda segmenten. Tillväxtmarknadsobligationer i lokal valuta har till exempel rusat med nästan 10 procent i år. Noterbart är även att volatiliteten har varit extremt låg på de flesta marknader. Det har inte varit några större korrektioner nedåt de senaste 12 månaderna. Huvudorsaken till den låga volatiliteten är väggen av pengar centralbankerna tillhandahåller, men också de höga kontantandelar investerarna håller fast vid. Jakten på avkastning har gjort att nya pengar har kommit in vid varje liten rörelse nedåt. Vi tror att buy-the-dip -strategin hos investerarna kommer att fortsätta. Fin, stabil avkastning från aktier det senaste året Volatiliteten har sjunkit stadigt 5

6 Den globala ekonomin är på fast mark men momentum försvagas något Ekonomiskt förblir utsikterna solida globalt. Vi är i en miljö som visar upp stabil tillväxt, med stöd från både utvecklade ekonomier och tillväxtmarknader. Som förväntat har accelerationen i tillväxten de senaste månaderna bromsat in något. Vi ser inte detta som ett problem så länge den nuvarande nivån bibehålls. Tillväxten på en solid nivå men den accelererar inte längre Europa står ut bland de utvecklade ekonomierna då regionen äntligen får upp farten. Huvudekonomin att bevaka är USA, där det varit en del mixade signaler på sistone. Momentum försvagas även om nivåerna förblir hyggliga. Även om vi befinner oss i ett synkroniserat globalt uppsving står tillväxtmarknaderna ut som de marginella vinnarna under Detta borde också synas i aktieutvecklingen efter flera år av relativ underavkastning mot väst. Konsumenterna är den huvudsakliga drivkraften, men vi ser även tecken på en acceleration i investeringarna. Sammantaget befinner sig den globala ekonomin stabilt i en expansionsfas. Tyskland leder uppgången i Europa 6

7 Gradvis åtstramning leder till långsamt stigande räntor Vi ser att centralbankerna långsamt fasar ut stimulanserna, ledda av Fed. Det leder till långsamt stigande räntor. Historiskt förblir dock räntorna låga vilket betyder att lågrisksegmenten är oattraktiva och att kapital söker sig till mer riskfyllda tillgångar. Centralbankerna är klämda från två håll. Globalt förbättras tillväxten vilket ger utrymme för att strama åt den ultra-lätta penningpolitiken. Trots detta lyfter inte inflationen, något som håller tillbaka centralbankerna. I USA har Fed indikerat att de kommer att fortsätta med att höja räntan långsamt och börja minska på balansräkningen senare i år. Men med ett sämre makromomentum är investerarna inte övertygade, vilket håller räntorna låga. I Europa och Japan fortsätter de massiva stimulanserna i nuläget men diskussionen om en exit kommer framöver. Centralbankerna är inte villiga att offra den ekonomiska uppgången utan kommer att strama åt gradvist. Om uppgången hotas fortsätter stimulanserna eller förnyas vid behov. Inflationstrycket håller sig dämpat vilket håller nere räntorna 7

8 Tvåsiffrig vinsttillväxt inom räckhåll under 2017 Vinstutsikterna är de bästa på flera år. Konsensusestimaten har klättrat upp till nära 15% för 2017, våra förväntningar ligger något lägre, mellan 10-12%. Ljusa utsikter för de globala vinsterna under 2017 En synkroniserad global tillväxt, ökad försäljning och liten press på marginalerna underbygger en stark vinstillväxt. Efter att ha vänt ned under stiger nu försäljningstillväxten och givet den operationella hävstången i bolagen ökar det per definition vinstmarginalerna globalt. Hur länge håller det? Även om det är för tidigt att tala om 2018 pekar de ekonomiska utsikterna mot en fortsättning av den stödjande miljön för vinsterna. Vi tror att vinsttillväxten fortsätter in i nästa år. Till och med effekterna av Trumps politik verkar vara minimal för närvarande och konsensusestimaten ligger still runt 10-11% för Vinsterna ger därför fortsatt stöd åt aktiemarknaden. Försäljningen väntas öka med nivåer vi inte på flera år 8

9 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Q217E Lägre ribba att komma över för bolagen under andra kvartalet Vinsterna under andra kvartalet förväntas öka med 7-8 % i USA (årstakt). Även om tillväxten förbättrats under året kommer vinsttillväxten bli lägre än under Q1. Skälet är att Q1/2016 var exceptionellt svagt på lägre oljepris och starkare dollar. De gynnsamma baseffekterna avtar därför inför Q2. Synkroniserad vinstboom i USA 15% 12% 9% 6% 3% 0% S&P500, vinsttillväxt i årstakt Vinstförväntningarna har skalats ned 2 % inför Q2 vilket är ovanligt lite. Förhållandet mellan positiva och negativa vinstutfästelser har varit högre än 5-årssnittet, och bättre än Q1, med IT på topp med mest positiv guidance. I Europa är tillväxten solid, och den positiva vinsttrenden under Q1 borde fortsätta, även om takten slår av något. Förväntningarna ligger på 11% vinsttillväxt för Q2. Japan är en öppen fråga då vinsttillväxten var massiv under Q1 trots måttlig försäljningstillväxt. Generellt understödjer vinsterna under Q2 de starka utsikterna för helåret Försäljningen banar väg för vinsttillväxten genom den operationella hävstången. -3% -6% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Q315 Q215 Q115 Q414 Q314 Q214 Q114 och Europa STOXX Europe 600, vinsttillväxt i årstakt Q415 Q116 Q216 Q217E Q117 Q416 Q316 Källa: Bloomberg/Thomson Reuters Källa: Bloomberg/Thomson Reuters 9

10 Värderingen inget hinder för aktier, men kan vara det för obligationer Globala aktier är generellt fortsatt rimligt prissatta. De senaste åren har faktiskt värderingen rört sig sidledes och framöver kommer den knappast vara ett hinder i sig självt för aktier. Det finns dock fickor av utsträckt värdering, som amerikanska aktier generellt och energisektorn i USA specifikt. Med det sagt, skulle tillväxtutsikterna försämras kraftigt kommer aktier inte räddas av värderingen då det definitivt finns nedsida från dagens nivåer. Men givet hyggliga utsikter för ekonomin och vinsterna ser vi ingen p/e-kontraktion i korten för närvarande. Den förväntade vinsttillväxten borde därför omsättas i stigande kurser. Kreditcykeln mognar och spreadarna har minskat till nivåer där värdet måste ifrågasättas. High yield i synnerhet ser högt prissatt ut. Inte desto mindre, jämfört med låga räntor, är aktier med bred marginal attraktiva. Den relativa värderingen mellan dessa två har rört sig till fördel för aktier. Aktier är varken billiga eller dyra Spreadarna har kommit ned ordentligt 10

11 Valutor dollarn är översåld men försvagas på lång sikt Dollarn fortsätter att tappa momentum. En avstannad policyagenda, blandad ekonomisk data och en svag inflation har alla bidragit. Reaktionen verkar dock, åtminstone på kort sikt, överdriven. En rekyl i den amerikanska datan ligger i korten de kommande kvartalen då vi går in i en säsongsmässigt starkare period, medan svagheten i inflationen troligen är kortlivad. Dessutom är Fed ivriga att börja minska balansräkningen, något som kan ha underskattats av investerarna. De långsiktiga trenden är ändå en fortsatt försvagning av dollarn. Den är fortfarande övervärderad och samtidigt normaliseras den globala ekonomin, vilket betyder att dollarn tappar en del av sin relativa attraktivitet. Samtidigt är pundet i blickfånget då Brexitförhandlingarna drar igång. Vårt huvudscenario är en relativt hygglig utgång, och the Brexit hardliners har försvagats sedan valet. Då en mjukare Brexit ser mer trolig ut ger det stöd åt pundet. Dollarn har tappat styrkan snabbt i år men vi får troligen se en återhämtning innan svagheten fortsätter 11

12 På sentimentsfronten intet nytt Preferensen för aktier hos investerarna är intakt. Medan datapunkterna varierar något från månad till månad är de flesta optimistiska. Övervikterna i riskfyllda tillgångar är stabila. Bland regionerna är Europa massivt populär en vy vi delar. Fondförvaltarna gillar aktier, inga extrema nivåer dock Men investerarna hedgar också sina bet; kontantnivåerna är ovanligt höga givet cykeln, och värderingen av aktier ses som utsträckt (gäller än mer för obligationer). På flödessidan har de flesta tillgångar haft positiva flöden hittills i år, undantaget är statsobligationer. Europeiska aktier står ut med stora inflöden; krediter och tillväxtmarknadsobligationer får också ordentliga inflöden. Det spekulativa intresset (korta pengar) har återhämtat sig något Som vanligt är den korta änden av marknaden mer volatil. Dock har många av våra indikatorer kommit tillbaka från låga nivåer under maj/juni. Det pekar på ökad optimism, men knappast någon överoptimism. Vi ser den övergripande bilden som balanserad med en positiv underton. Fundamenta kommer att avgöra. 12

13 Vad kan äventyra uppgången? Kina Stöd från regeringen har hjälpt världens andra största ekonomi att överraska på uppsidan. Kina har fortsatt obalanser att lösa men regeringen håller uppe tillväxten inför den viktiga partikongressen senare i höst. Federal Reserve Om inflationen skulle öka takten i USA kan Fed tvingas agera med åtstramningar snabbare än väntat. Hittills har dock åtstramningarna varit modesta, och kommer så att förbli om inte inflationen överraskar klart på uppsidan. Oljan Oljepriset har fallit igen på sistone på oro om överutbud kommit tillbaka. Även om pressen på oljepriset fortsätter är den globala påverkan mindre än för ett år sedan då ekonomin justerat sig till lägre priser. Politik Nyhetsflödet kring politik har avtagit men Trumps oberäknelighet, Nordkorea och kommande val i Italien kan orsaka förnyat brus på marknaden. Även om politik kan innebära volatilitet är det inte troligt att den ensamt orsakar en långvarig nedgång. 13

14 Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst värde bland ränteslagen Övervikt tillväxtmarknadsobligationer. Fundamenta fortsätter att stabiliseras/förbättras och utsikterna för tillväxtvalutorna har ljusnat. Räntan är fortsatt relativt hög. Även efter rallyt i år rekommenderar vi att övervikta obligationer i både lokal och hårdvaluta. Högsta räntan finns i tillväxtmarknaderna Undervikt statsobligationer. Räntorna förväntas stiga men i en långsammare takt då inflationen förblir låg. Samtidigt som statsobligationer bidrar med stabilitet i portföljen är avkastningsutsikterna framöver mycket begränsade. Undervikt high yield. Avkastningspotentialen har minskat efter en signifikant spreadkompression på sistone. Bland riskfyllda obligationer ser vi bättre möjligheter i tillväxtländerna. Neutral investment grade. Räntorna är låga i tillgångsslaget men ger ändå en viss yield pick-up över statsobligationer. Spreadarna är låga men stabila då bolagens finanser är solida. 14

15 Regional strateg fokus på Europa och tillväxtmarknader Europas momentum övertygar: hög tillväxt, än bättre vinster och de politiska riskerna är på nedgång. Investerarna återvänder efter flykten förra året, inflödena spikar. Vi ser regionen som den mest attraktiva. Övervikt. Europa och tillväxtmarknader är våra top picks USA har varit en besvikelse makromässigt på sistone även om nivåerna är hyggliga. Detsamma gäller vinstutsikterna, som är bra men inte ledande. Vidare är värderingen en motvind. Behåll undervikt. Tillväxtmarknaderna ångar på trots regionala skillnader. Vi ser de fundamentala utsikterna som oförändrade och behåller övervikt. En kombination av värdering, vinster och tillväxt bygger upp synen. Japan visar en del lovande tecken men för tillfället räcker det inte för att rucka på undervikten. Yenfällan är en motvind och vi vill se mer positiv data innan en ändring. Sverige kommer lite till korta relativt Europa, framförallt vinstmässigt. Neutral. 15

16 Sektorstrategi vi fortsätter att fokusera på cykliskt Vi behåller vår lutning mot cykliskt. Vinster, politik och makro (som dock försvagas något) fortsätter att peka på en cykliskt övervikt. Nuvarande utveckling i inflation och räntor är mer balanserad. Värderingen ger inga starka signaler utanför finans (positiv) och dagligvaror (negativ). Vi förväntar oss att räntorna kommer att stiga långsamt framöver. Cykliskt ser återigen ut att bli vinnaren kommande vinstsäsong. Revideringarna är dock mer balanserade än i början av året. Vi rekommenderar att vara ganska selektiv inom både cykliskt och defensivt. Sektorrekommendation Rekommendation Aktiv risk Industri Övervikt 2% Sällanköp Undervikt -2% Dagligvaror Undervikt -2% Hälsovård Övervikt 2% Finans Övervikt 2% IT Övervikt 3% Telecom Undervikt -3% Kraftförsörjning Undervikt -2% Energi Neutral 0% Material Neutral 0% En marginellt mindre positiv makrosyn och stark utveckling talar för att inte ha en för stor cyklisk exponering. Samtidigt överviktar vi hälsovård, som slår de andra defensiva sektorerna på de flesta parametrar. Defensiva sektorer möter fortsatt motvind från stigande räntor, då dessa högt belånade sektorer får det svårt att öka intäkterna/minska kostnaderna för att möta de högre räntekostnaderna. Då vi ser högre räntor på medellång sikt kommer defensiva sektorer att underprestera, vilket är skälet till att vi rekommenderar en cyklisk tilt. 16

17 Nordea Tactical Asset Allocation Global Investment Strategy Committee (GISC) Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist Norway Michael Livijn Chief Investment Strategist Sweden Strategists Nicholas Flaherty Strategist Nicholas.flaherty@nordea.lu Luxembourg Ingvild Borgen Gjerde Strategist Ingvild.borgen.gjerde@nordea.com Norway Erik Nordenskjöld Senior Strategist erik.nordenskjold@nordea.com Sweden Eemil Palmén Strategist eemil.palmen@nordea.com Finland Assistants Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student Kristian.Lunow.Nielsen@nordea.com Denmark Mads Bech Flarup Assistant/Student Mads.Bach.Flarup@nordea.com Denmark Lippo Suominen Chief Investment Strategist Finland lippo.suominen@nordea.com Bjarne Breinholt Thomsen Chief Investment Strategist Denmark bjarne.thomsen@nordea.com Ole Morten Nafstad Head of Investment Advice Luxembourg ole.morten.nafstad@nordea.lu Philip Loug Jagd Senior Strategist/ GISC Driver philip.jagd@nordea.com Denmark Andreas Osterheden Hansen Strategist Andreas.osterheden.hansen@nordea.com Denmark Morten Hessner Expert Strategist morten.hessner@nordea.com Denmark Ville Korhonen Senior Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Sigrid Wilter Slørstad Senior Strategist sigrid.wilter.eriksson@nordea.com Norway Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark