Strategi under september Don t worry be happy I takt med insikt att den systematiska risken i Europa minskat dramatiskt, låga förväntningar, generellt låga värderingar och en utbombad banksektor fortsatte aktiemarknaden att stiga i september. Europa STOXX 600 steg med 0,85%, medan Midas steg med 1,27%, vilket för året gett en avkastning på 11,80% för Midas, medan nämnda index stigit med 9,79% I takt med den starka marknaden har vi fortsatt att successivt minska exponeringen mot aktier för att låsa in vinster. Vi har gjort en del omdisponeringar där Eramet, Fuchs Petrolub och Lufthansa fått lämna portföljen för att ge plats åt nya investeringar med större potential. Eramet och Lufthansa har funnits i portföljen en kortare tid, men efter hygglig uppgång under begränsad tid, fick dessa mer tradinginriktade innehav lämna portföljen. Fuchs Petrolub har funnits i portföljen sedan hösten 2010 och gett en fantastiskt fin avkastning. Vi ser nu aktien som fullvärderad, men det är ett mycket välskött företag som vi gärna ser i portföljen igen då värderingen ter sig mer attraktiv. Vi har två nya innehav i portföljen. Den tyska dieselmotor tillverkaren Deutz, som vi ägt vid några tidigare tillfällen. Företaget har haft ett tufft år och kursen har mer än halverats sedan sommaren 2011. Prognoserna för bolaget har samtidigt justerats ner, men vi ser det som mycket intressant att Volvo ökat sin ägarandel från 10% till 25% nyligen. Anledningen till detta är förmodligen att hindra konkurrenter från att gå in i bolaget, då man är en stor leverantör till Volvo. Vi tror dock att Volvo har en industriell plan för hur att utveckla Deutz. Med Volvo som storägare är förmodligen risken i bolaget begränsad då dess marknadsvärde på ca 600 miljoner euro är en munsbit för Volvo. Vi tror dock inte något uppköpserbjudande är att vänta kortsiktigt. I korthet: Månadsbrev September 2012 I korthet: Avkastning sept: MIDAS 1,27% STOXX600 0,85% SSVX90 0,07% Avkastning november: MIDAS 0,7 STOXX600-3,4 SSVX90 0,0 Avkastning 1 år: MIDAS 17,14% STOXX600 18,70% SSVX90 1,24% Avkastning 1 år: MIDAS 0,9 STOXX600-4,5 SSVX90 0,2 Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 6,20% STOXX600-26,50% SSVX90 11,15% Avkastning sedan start 2007- MIDAS 2,6 STOXX600-27,6 Sharpe 0,05 Standardavvikelse: 15,02% NAV 91,44 Positionering: Något minskad SSVX90 8,5 Standardavvikelse: 11,9 Sharpe 0 NAV 92 Vår marknadssyn: Konjunkturen mattas men vi ser framåt Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Elringklinger 5,3% Imtech 4,6% BG Group 4,3% Palfinger 4,2% Deutsche bank 4,0% Största positivt bidrag Deutsche Bank, AMS Störst negativt bidrag Det andra nya innehavet är det spanska livsmedelsbolaget Ebro Elringklinger, Deutz Foods. Kursmässigt har man drabbats av den spanska sjukan pga det makro ekonomiska läget i Spanien och avsaknaden av internationellt kapital som söker sig till denna markand. Ebro som är världsledande på tillverkning av pasta och ris har dock endast 8% av sin försäljning i Spanien och den klart största marknaden för dem är USA. Ebro befinner sig i en fas där man utvecklar området färdiglagade maträtter för att på så sätt höja sina marginaler. Företaget värderas på ca 13 gånger vinsten för innevarande år. 1
Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 1,27% 3,98% 0,44% 11,80% 17,14% 6,21% 6,20% STOXX600 0,85% 6,89% 1,96% 9,79% 18,70% 10,73% -26,50% SSVX90 0,07% 0,24% 0,58% 0,90% 1,24% 2,75% 11,15% Källa: Tellus fonder, 2012-09-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Vinsterna mattas, men det ligger i korten Jag var i slutet av september i Tyskland på en investerarkonferens och träffade ett stort antal företag inom olika branscher och hade också möjligheten att lyssna till ett antal ledande nationalekonomer. Den generella slutsatsen från dessa möten är att konjunkturen mattats något jämfört med tidigare förväntansbild. Europa har det fortsatt jobbigt med visst undantag för Norra Europa och Tyskland, även om vi sett varslen öka oroväckande här hemma under senaste tiden. Kina har gått in i en vänta och se period inför stundande politiska ledningsskifte. BNP tillväxten ligger nu på ca 7%, vilket naturligtvis är en mycket hög tillväxt, men ändå inte riktigt till räcker för att hålla världskonjunkturen under armarna. Allmänt väntas dock ekonomiska stimulanspaket då den nya regeringen är på plats. Ryssland utvecklas starkt och så gör även USA. Sammantaget ger detta en bild framåt med en tämligen långsamt växande världsekonomi med fortsatt stora obalanser som kommer att ta blod, svett och tårar att komma till rätta med. Vi är förmodligen mer än halva vägen igenom den stora skuldkrisen i Europa och med mycket av den systematiska risken undanröjd, så kan vi börja blicka framåt. Om inga nya politiska utspel vänder upp och ner på världen igen finns det därför stora möjligheter att vi går en mer normal aktiemarknad till mötes, där återigen företagens framtida möjligheter att generera vinster blir det som styr kursutvecklingen, inte begreppen risk av och risk på som vi vant oss vid under de senaste åren. Vi ser idag många företag verksamma inom intressanta nischer som har mycket goda förutsättningar att generera goda vinster och det till värderingar som ur ett historiskt perspektiv ter sig mycket attraktiva. Blickar vi tillbaka till då Midas startade den 1 januari 2007, så har under samma tid Europa STOXX 600 fallit med 26,5%, vilket skvallrar lite om den potential aktiemarkanden ändå besitter, då det vid detta tillfälle inte var någon värderingsbubbla likt den vi såg år 2000. Tvärtom har många företag genom stora kostnadsrationaliseringar vinster som överstiger nivåerna vid denna tidpunkt. Vi går nu in i rapportsäsongen för det tredje kvartalet. Vinstnivåerna torde bli något lägre än vad som tidigare förväntats. Detta har dock kommunicerats väl av många företag under sommaren och hösten, varför detta knappast torde komma som någon överraskning och ligga väl i korten utifrån dagens aktiekurser. Om det är så att vi har en konjunkturell botten under årets tredje och fjärde kvartal kan vi välja att se framåt. Vi finner idag många intressanta företag med tillväxt som handlas på 8 gånger vinsten. Banksektorn har nu påbörjat sin återhämtning och här finns fortfarande en stor potential kvar då värderingarna fortsatt är mycket låga. Långsiktigt har förutsättningarna för bankerna att generera stora vinster försämrats i takt med ökade regleringar, men potentialen är fortfarande stor då det låg en stor konkursrabatt i kursen på många stora väletablerade europeiska banker, som nu är på väg att successivt försvinna. 2
Vi tror därför fortsatt att potentialen just nu är störst i banksektorn tillsammans med tysk export industri som fortsätter att gynnas av en för Tysklands räkning oförtjänt svag valuta. Det är också värt att hålla ett extra öga på intressanta företag i Spanien just nu. Spanien spelar just nu svälta räv med ECB. Man är utlovat stöd från ECB i form av köp av statsobligationer den dag man söker officiell hjälp. Detta har fått räntorna på obligationer att falla kraftigt, vilket underlättat situationen för den spanska regeringen att klara sina räntebetalningar. Räntefallet har dock gjort att den spanska regeringen drar på beslutet att officiellt söka stöd från ECB, då det betyder att man ställs inför hårdare internationell kontroll, vilket man vill undvika. Den dag detta sker kommer dock paradoxalt nog kreditvärdigheten på Spanien att öka, vilket kan leda till att internationellt kapital successivt kan börja söka sig tillbaka. Man ska inte blunda inför de problem med skuldsättningen som Spanien kommer att brottas med under många år framöver, men likt Ebro Foods finns det många företag som kursmässigt drabbats av spanska sjukan men med ett litet beroende av den inhemska ekonomin. Vi kör fortsatt på en krokig väg, men tillfälliga kursfall kommer vi se som en möjlighet att köpa intressanta företag till låga värderingar. Positionering augusti 0% 52% 29% 19% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel septemeber 0% 49% 38% 13% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Terminer Korta aktiepositioner Aktier Räntebärande Likvida medel 3
MIDAS utveckling och positionering över tid Källa: Tellus fonder, 2012-09-30. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% jan-07-10% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12-20% Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se 4
5 Förvaltas av: