BOLAGSANALYS 29 november 2013 Sammanfattning Systemair (SYSR.ST) Bra - men ingen kioskvältare Resultatmässigt tangerade Systemair fjolårets nivå under sitt andra kvartal. EBIT i Q2 blev 142 MSEK, medan vi hade räknat med cirka 130 MSEK. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Mid cap 6,097 MSEK Construction & Materials Gerald Engström Lars Hansson Marknadsläge och koncernens tillväxttal varierar kraftigt mellan olika regioner, men sammantaget ser trenden ut att peka uppåt. Systemair har nu också vidtagit ett flertal åtgärder som borde leda till en förbättrad konkurrenskraft och stigande lönsamhet. Även om rapporten är uppmuntrande har vi svårt att dra några nya långtgående växlar på utfallet. Prognosjusteringarna är därför relativt små. Aktien handlas nu nära sina toppnivåer och vårt motiverade värde. OMXS 30 Systemair 140 120 100 80 60 40 20 0 29-nov 27-feb 28-maj 26-aug 24-nov Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7.0 poäng 6.0 poäng 8.0 poäng 8.5 poäng 4.0 poäng Nyckeltal 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Omsättning, MSEK 3,997 4,551 5,409 5,831 6,298 Tillväxt 15% 14% 19% 8% 8% EBITDA 401 482 570 691 809 EBITDA-marginal 10% 11% 11% 12% 13% EBIT 301 365 430 538 661 EBIT-marginal 8% 8% 8% 9% 11% Resultat före skatt 278 331 376 490 616 Nettoresultat 197 241 280 363 456 Nettomarginal 5% 5% 5% 6% 7% Utdelning/Aktie 1.25 1.50 1.75 2.25 3.00 VPA 3.79 4.63 5.38 6.98 8.76 P/E 21.1 22.2 21.8 16.8 13.4 EV/Sales 1.2 1.3 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 12.3 12.7 12.1 9.7 7.9 Fakta Aktiekurs (SEK) 117.3 Antal aktier (milj) 52.0 Börsvärde (MSEK) 6,097 Nettoskuld (MSEK) 1,566 Free float (%) 35% Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2
Stegvis mot bättre marginaler Systemairs Q2 (augusti-oktober) är det säsongsmässigt starkaste kvartalet, vilket ökar betydelsen av utfallet i rapporten. Glädjande nog blev resultatet bättre än väntat, trots att omsättningen var något lägre. Organisk tillväxt uppgick till 3%, vilket var den nivå vi hade förväntat oss. Tillskottet från förvärvade enheter hade vi däremot överskattat något. Resultatet har belastats med vissa mindre kostnader av strukturkaraktär om knappt 10 MSEK relaterade till personalreduktion i tyska Menerga och italienska Systemair AC, som båda har lönsamhetsproblem. Förväntat vs. utfall 12/13 13/14 Utfall Diff MSEK Q2 Q2E Aningen lägre omsättning men bättre resultat än väntat Försäljning 1 216 1 430 1 414-1% Bruttoresultat 444 488 508 4% EBIT 141 130 142 9% PTP 123 120 126 5% VPA, SEK 1,7 1,7 1,8 5% Försäljningstillväxt 18% 18% 16% Varav organiskt 11% 3% 3% Bruttomarginal 36,5% 34,1% 35,9% EBIT marginal 11,6% 9,1% 10,0% VPA tillväxt (YoY) -6% -1% 4% Källa: Systemair, Redeye Research Starkt i oktober Utvecklingen har varit fortsatt stark i Norden, Ryssland, Indien och Malaysia. Försäljningen ökade även i de tyskspråkiga länderna medan övriga Europa backade. Sammantaget uppger Systemair att efterfrågan stärktes under kvartalet och att oktober månad var mycket starkt. Försäljning och tillväxt, per region 2012/13 2013/14 Organisk MSEK Q2 Q3 Q4 Q2 tillväxt Norden 240 316 310 281 269 351 Tillväxt 8% 3% 0% -3% 12% 11% 9% Västeuropa 362 381 350 351 493 496 Tillväxt 13% 15% 2% 0% 36% 30% -8% Östeuropa & OSS 302 305 285 263 308 349 Tillväxt 40% 21% 19% 8% 2% 14% 8% Nordamerika 105 96 90 88 100 92 Tillväxt 46% 31% 39% 23% -5% -4% 0% Övriga 83 118 125 141 155 127 Tillväxt 11% 85% 70% 77% 87% 8% 14% Koncernen 1091 1216 1 160 1 124 1 325 1 414 Tillväxt 21% 18% 13% 9% 21% 16% varav organiskt 1% 11% 5% 4% 6% 3% 3% Källa: Systemair, Redeye Research 3
2004/05 2006/07 Q3 Q3 Q3 Q3 Q3 Systemair De senaste stora förvärven som gjorts har som bekant varit företag med knackig lönsamhet. Av dessa verkar Holland Heating vara det som går mest friktionsfritt. De har haft en bra försäljning och Systemair har justerat om en del i produktionen. Inom Systemair AC (Airwell) har den italienska tillverkningsenheten omstrukturerats tidigare. Försäljningsvolymerna har dock inte blivit som planerat och medfört nya neddragningar av personal. Menerga har nu också reducerat personalstyrkan. Men här genomförs även en större översyn av hela verksamheten. Rimligen krävs en del stora förändringar för att lyfta resultatet. En utmaning kan vara att få med sig organisationen och kunderna, vilket gör att processen sannolikt tar lite tid. På väg över investeringspuckeln Årets investeringar har hittills legat på en osedvanligt hög nivå, cirka 250 MSEK under de första sex månaderna. Det är ett antal anläggningar som har expanderat och uppgraderat sin produktionskapacitet. I några fall har bolaget även köpt mark och bygger nytt. Därutöver betalades 137 MSEK i köpeskilling för årets bolagsförvärv. Huvudelen, uppskattningsvis dryga 100 MSEK, avser Menerga. Beträffande framtida förvärv av större dignitet borde Nordamerika vara mest aktuellt. Antagligen behöver de en etablerad aggregattillverkare som bas för sin verksamhet i USA och Kanada. Snart kommer avskrivningarna > Capex Efter årets investeringspuckel räknar ledningen med att deras löpande Capex behov ligger omkring 100 MSEK per år. Avskrivningsnivån kommer då vara betydligt högre än så. Kanske upp emot 150 MSEK per år. Underliggande lönsamhet kommer i så fall maskeras något samtidigt som bolaget har förutsättningar att generera starkare kassaflöden. Kassaflödet från den löpande verksamheten var 130 MSEK under Q2, vilket är aningen lägre än samma period ifjol. Rörelsekapitalet stiger som regel alltid under denna period till följd av högsäsongen. Som framgår av grafen nedan har rörelsekapitalet emellertid minskat succesivt under ett par års tid, räknat som andel av försäljningen. Främst är det en följd av att korta skulder har ökat mer än lager och fordringar. Rörelsekapital som andel av försäljningen, rullande 4 kv 27,0% 25,0% 23,0% 21,0% 19,0% 17,0% 15,0% Varulager Rörelsekapital i 2008/09 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 Källa: Systemair, Redeye Research 4
Prognos & Värdering Tillväxttakten de närmaste två kvartalen lyfts av de stora förvärven samt avtagande negativa valutaeffekter. Vi räknar också med att Systemair kan nå en lite högre organisk tillväxt under kommande år. Dels med hjälp av ökade intäktssynergier från de senaste förvärven. Men även till följd av att koncernen fått en större exponering mot de växande regionerna så som Indien, Malaysia, Ryssland och Turkiet med kringliggande länder. Prognoser, försäljning per region 13/14 13/14E 14/15E MSEK Q2 Q3E Q4E Helår Helår Förvärven bidrar till kraftig tillväxt året ut Norden 269 350 325 310 1254 1317 Tillväxt 12% 11% 11% 10% 11% 5% Västeuropa 493 496 470 495 1954 2071 Tillväxt 36% 30% 37% 41% 36% 6% Östeuropa & OSS 308 349 305 290 1252 1378 Tillväxt 2% 14% 11% 10% 9% 10% Nordamerika 100 92 75 95 362 391 Tillväxt -5% -4% -2% 7% -1% 8% Övriga 155 127 145 160 587 675 Tillväxt 87% 8% 9% 14% 24% 15% Koncernen 1325 1415 1320 1350 5409 5831 Tillväxt 21% 16% 18% 20% 19% 8% Varav organisk 6% 3% 4% 7% 6% 8% Källa: Systemair, Redeye Research De senaste två åren har lönsamheten förvisso varit stabil, men på en alltför låg nivå. Orsakerna är som bekant både att flera av de förvärvade bolagen haft svag lönsamhet och att kapacitetsutnyttjandet inte har legat på topp. Båda dessa faktorer borde kunna åtgärdas åtminstone inom ett par års tid. Då har Systemair goda förutsättningar att nå tidigare marginalnivåer. Åren 2006-07 nåddes EBIT-marginaler på 12-13%. Dit har vi inte räknat med att de når igen, men tror att åtminstone deras egen målsättning på 10% är långsiktigt realistisk. Redeyes prognoser MSEK 2010/11 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Försäljning 3 467 3 997 4 551 5 409 5 831 6 298 Bruttoresultat 1 358 1 492 1 627 1 895 2 128 2 330 EBIT 367 320 365 430 538 661 PTP 338 397 331 376 490 616 VPA, SEK 5,25 3,79 4,63 5,38 6,98 8,76 Bör nå omkring 10% marginal inom två år Försäljningstillväxt 8% 15% 14% 19% 8% 8% Varav organiskt 9% 6% 5% 6% 8% 8% Bruttomarginal 39,2% 37,3% 35,8% 35,0% 36,5% 37,0% EBIT marginal 10,6% 8,0% 8,0% 7,9% 9,2% 10,5% VPA tillväxt (YoY) 43% -21% 15% 16% 30% 26% Källa: Systemair, Redeye Research 5
Motiverat värde: ~116 kronor per aktie Värdering Vår DCF-modell värderar nu hela rörelsen till cirka 6,8 mdr SEK. Därifrån drar vi räntebärande nettoskuld vid ingången av året och lägger till aktuellt marknadsvärde av aktieposten i Lindab. Motiverat börsvärde blir då omkring 6 mdr SEK, eller 116 SEK per aktie. I vår senaste analysuppdatering per 2 september var motsvarande värde 111 kronor. Tabellen nedan visar en känslighetsanalys för variationer i lönsamhet och avkastningskrav (WACC). Våra antaganden är oförändrade och markeras i rutan. Uppenbart är att Systemair behöver höja sina marginaler från dagens nivå runt 8% för att nuvarande värdering skall vara motiverad, allt annat lika. Bolagets långsiktiga mål är en marginal på minst 10%. Deras långsiktiga tillväxtambitioner är däremot högre än vi utgått ifrån i vår värdering. Systemair siktar på 12% årlig tillväxt, medan vårt antagande för perioden 2015-21 är 8% per år. DCF-värde per aktie EBIT-marginal 2016 => 8% 9% 10% 11% 12% WACC 8% 107 122 137 153 169 9% 89 102 116 129 147 10% 76 87 99 109 121 Källa: Redeye Research De traditionella värderingsmultiplarna indikerar också att aktien i dagsläget är rimligt värderad. Åtminstone relativt dess historiska utveckling. Bolagets goda tillväxt och stabila lönsamhet har givit dem lite av en premievärdering jämfört med andra industribolag. Nyckeltalen för det närmaste året ligger helt i nivå med hur börsen har värderat aktien tidigare. Handlas i linje med historiska multiplar Värderingsmultiplar Kurs: 117 SEK 2011/12 12/13 13/14P 14/15P P/E 21,1 22,2 22,1 17,3 EV/EBIT 16,4 15,2 14,9 11,7 EV/EBITDA 12,3 11,5 11,2 9,1 Källa: Redeye Research Aktiekursutveckling och ägarförändringar Aktien har klättrat till nya toppnivåer under hösten. Den har i princip följt med börsen uppåt sedan i somras. Tyvärr är likviditeten i aktien fortfarande relativt begränsad. Nordea fonder har minskat från drygt sex till knapp fem procent av kapitalet. Didner & Gerge har köpt en större post och återfinns nu bland de tio största ägarna. Bland insynsregistrerade personer noterar vi ett par mindre försäljningar och inga köp de senaste månaderna. 6
Sammanfattning Redeye Rating Systemair Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Avkastningspotential har reducerats från 5,0p till 4,0p efter kursuppgången. Ledning 7.0p Ledningen har varit intakt under många år och branscherfarenhet liksom motivation i form av aktieinnehav är stort. Transparensen i rapporteringen är något begränsad för att få toppoäng. Tillväxtpotential 6.0p Marknaden är gigantisk och Systemair har fortfarande små andelar i flera regioner. Marknadspositonen är god, men inte unik. Ett antal konkurrenter har liknande erbjudande. Lönsamhet 8.0p Bolaget har en imponerande lång historik med god lönsamhet. Bruttomarginalerna är dock inte på den nivå som ger toppbetyg. Trygg placering 8.5p Stor geografisk spridning där inga enskilda kunder är avgörande samt en stark balansräkning och ägarbild begränsar risken i aktien. Konjunkturkänslighet och låg likviditet i aktien skall dock beaktas. Avkastningspotential 4.0p Vi anser att aktien i dagsläget är rimligt värderad både i absoluta tal och i relativa termer. Den handlas nära sina toppnivåer, vilket förvisso gäller även för många andra aktier. Ett par insynsregistrerade personer har sålt aktier under hösten. 7
Resultaträkning 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Omsättning 3,997 4,551 5,409 5,831 6,298 Summa rörelsekostnader -3,596-4,069-4,839-5,141-5,488 EBITDA 401 482 570 691 809 Avskrivningar materiella tillg -85-97 -110-117 -118 Avskrivningar immateriella tillg. -15-20 -30-36 -31 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 301 365 430 538 661 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto -23-35 -54-48 -45 Valutakursdifferenser 0 0-8 0 0 Resultat före skatt 278 331 376 490 616 Skatt -81-90 -96-128 -160 Net earnings 197 241 280 363 456 Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 92 98 124 134 139 Kundfordringar 765 876 920 962 1039 Lager 767 790 865 933 1008 Andra fordringar 84 117 117 117 117 Summa omsättn. 1708 1881 2026 2146 2302 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 792 813 974 980 976 Finansiella anl.tillg. 0 464 464 464 464 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 367 458 518 518 518 Imm. tillg. vid förväv 126 172 254 218 188 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 106 87 87 87 87 Summa anlägg. 1392 1994 2296 2266 2232 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 3100 3875 4322 4413 4535 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 355 410 487 525 567 Räntebärande skulder 681 724 817 697 559 Övriga kortfristiga skulder 347 424 424 424 424 Summa kort. skuld 1383 1558 1728 1646 1550 Räntebr. skulder 185 586 662 564 453 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 1568 2144 2390 2210 2003 Uppskj. skatteskuld 81 100 100 100 100 Avsättningar 52 55 55 55 55 Eget kapital 1399 1576 1778 2048 2377 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 1399 1576 1778 2048 2377 Summa skulder och E. Kap. 3100 3875 4322 4413 4535 Fritt kassaflöde 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E Omsättning 3,997 4,551 5,409 5,831 6,298 Sum rörelsekost. -3,596-4,069-4,839-5,141-5,488 Avskrivningar -100-117 -140-152 -148 EBIT 301 365 430 538 661 Skatt på EBIT -88-99 -110-140 -172 NOPLAT 213 266 320 398 489 Avskrivningar 100 117 140 152 148 Bruttokassaflöde 313 383 460 551 637 Föränd. i rörelsekap -72-34 -43-72 -110 Investeringar -341-254 -442-123 -114 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 4.8 % NPV FCF (2013-2015) 645 Betavärde 1.0 NPV FCF (2016-2022) 1836 Riskfri ränta 2.2 % NPV FCF (2023-) 4322 Räntepremie 5.6 % Rörelsefrämmade tillgångar 557 WACC 9.0 % Räntebärande skulder -1310 Motiverat värde MSEK 6049 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 7.0 % Motiverat värde per aktie, SEK 116.3 EBIT-marginal 10.0 % Börskurs, SEK 117.3 Lönsamhet 11/12 12/13 13/14E 14/15E 15/16E ROE 15% 16% 17% 19% 21% ROCE 14% 14% 14% 16% 20% ROIC 11% 12% 14% 15% 18% EBITDA-marginal 10% 11% 11% 12% 13% EBIT-marginal 8% 8% 8% 9% 11% Netto-marginal 5% 5% 5% 6% 7% Data per aktie VPA 3.79 4.63 5.38 6.98 8.76 VPA just 3.79 4.63 5.38 6.98 8.76 Utdelning 1.25 1.50 1.75 2.25 3.00 Nettoskuld 14.90 23.31 26.05 21.67 16.80 Antal aktier 52.00 52.00 52.00 52.00 52.00 Värdering Enterprise Value 4,935.1 6,103.9 6,914.9 6,687.0 6,433.9 P/E 21.1 22.2 21.8 16.8 13.4 P/S 1.0 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/S 1.2 1.3 1.3 1.1 1.0 EV/EBITDA 12.3 12.7 12.1 9.7 7.9 EV/EBIT 16.4 16.7 16.1 12.4 9.7 P/BV 3.0 3.4 3.4 3.0 2.6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 1.5 % Omsättning 16.3 % 3 mån 10.6 % Rörelseresultat, just 19.50 % 12 mån 46.6 % V/A, just 19.2 % Årets Början 34.8 % EK 12.7 % Aktiestruktur % Röster Kapital Gerald Engström 42.3 % 42.3 % ebm Beteiligungs GmbH 21.3 % 21.3 % Nordea Fonder 4.9 % 4.9 % Alecta 4.8 % 4.8 % Lannebo fonder 3.2 % 3.2 % Odin fonder 2.5 % 2.5 % SEB fonder 2.3 % 2.3 % SHB fonder (Finland) 1.8 % 1.8 % SHB fonder 1.7 % 1.7 % Didner & Gerge fonder 1.6 % 1.6 % Aktien Reuterskod Lista Mid cap Kurs, SEK 117.3 Antal aktier, milj 52.0 Börsvärde, MSEK 6097.0 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Gerald Engström Glen Nilsson Lars Hansson Nästkommande rapportdatum Q3 report March 06, 2014 Fritt kassaflöde -99 95-25 356 414 Kapitalstruktur Soliditet 45% 41% 41% 46% 52% Skuldsättningsgrad 62% 83% 83% 62% 43% Nettoskuld 775 1,212 1,355 1,127 874 Sysselsatt kapital 2,174 2,324 2,668 2,711 2,787 Kapit. oms. hastighet 1.3 1.2 1.3 1.3 1.4 Tillväxt Försäljningstillväxt 15% 14% 19% 8% 8% VPA-tillväxt (just) -28% 22% 16% 30% 26% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 700 600 500 400 300 200 100 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 10 60% 100% 8 6 4 2 8 6 4 2 50% 40% 30% 20% 10% 80% 60% 40% 20% 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0 0% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Norden Västeuropa Östeuropa & OSS Nordamerika Övriga Intressekonflikter Henrik Alveskog. äger aktier i Systemair: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Systemair är en global aktör inom ventilationsbranschen med ett brett produktsortiment. Bolaget har egen tillverkning i 12 anläggningar och dotterbolag i drygt 40 länder. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013-06-07) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p - 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p - 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10