Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Transkript

1 BOLAGSANALYS 27 november 2013 Sammanfattning Catella (Catb.ST) Övervägande positivt Den positiva trenden höll i sig under Q3. Resultat före skatt landade på 16 MSEK, vilket är bättre än fjolårets 5 MSEK (ex. e.o-poster) och något mer än vi hade förväntat oss. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 First North 543 MSEK Financial Services Johan Ericsson Johan Claesson Catella Corporate Finance står denna gång för hela resultatlyftet och marknadsklimatet för fastighetsaffärer ser nu bättre ut. Inflödet till fonderna har också fortsatt i Q3. Däremot går återhämtningen för Catella Bank trögare än vad ledningen tidigare hade räknat med. Vi höjer nu prognoserna för de närmaste åren något då förutsättningarna inom Corporate Finance ser mer gynnsamma ut. Vår värdering justeras också upp och indikerar ett motiverat värde strax under 10 kronor per aktie nov 24-feb 25-maj 23-aug 21-nov Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5.0 poäng 5.0 poäng 5.0 poäng 6.0 poäng 7.5 poäng Nyckeltal E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 1, ,042 1,156 1,251 Tillväxt 0% -7% 6% 11% 8% EBITDA EBITDA-marginal 2% Neg 5% 8% 10% EBIT EBIT-marginal 0% Neg 4% 7% 10% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 2% Neg 2% 5% 7% Utdelning/Aktie VPA P/E 28.6 Neg EV/Sales EV/EBITDA 24.4 Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 6.7 Antal aktier (milj) 81.7 Börsvärde (MSEK) 543 Nettokassa (MSEK) 88 Free float (%) 39% Dagl oms. ( 000) 40 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Övervägande positivt Har fått upp ångan efter en klen inledning på året Årets tredje kvartal blev, precis som det föregående, resultatmässigt lite bättre än vi hade räknat med. Denna gång var det dock Corporate Finance och fastighetsrådgivningen som stod för den positiva överraskningen. För koncernen sammantaget steg intäkterna med drygt 10%, borträknat uppdragskostnader och provisioner. Efter en klen inledning på året har Catella fått upp farten och ökat intäkterna samtidigt som kostnadssidan verkar vara under kontroll. Resultatet före skatt blev 16 MSEK under Q3, vilket är klart anständigt med tanke på att det är ett säsongsmässigt ganska svagt kvartal. Resultatet påverkades av ett par små värderingsjusteringar (upp respektive nedskrivning) som sammantaget gav en positiv effekt om 2 MSEK. Catella, resultaträkning MSEK Q1 Q2 Q3* Q4 Helår* Q1 Q2 Q3 Nettoomsättning Rörelseresultat Finansnetto Resultat före skatt Nettoresultat Verksamhetsgrenar Corporate Finance Transaktionsvolym, mdr SEK Nettointäkter Resultat före skatt Kapitalförvaltning Förvaltad volym, mdr SEK Nettointäkter Resultat före skatt * Integrations- och omstruktureringskostnader totalt 34 MSEK varav 32 MSEK inom Kapitalförvaltning. Källa: Catella, Redeye Research Starkt Q3 Kreditmarknaden har tinat upp Corporate Finance bättre marknadsklimat Aktiviteten på fastighetssidan har ökat och Catella hade ett osedvanligt starkt tredje kvartal. Vi får gå tillbaka till tiden innan finanskrisen 2008 för att hitta ett kvartalsresultat på denna nivå, borträknat de säsongsmässigt starka fjärde kvartalen. Marknadsklimatet har förbättrats markant under senare tid. Enligt ledningen är det nu inte längre något större problem att få bankkrediter i samband med fastighetsaffärer, vilket var fallet för bara något år sedan. Förbättringen är generell i samtliga länder med undantag för Finland som fortfarande går trögt. Frankrike och Sverige är i vanlig ordning Catellas viktigaste marknader och satsningarna i Tyskland uppges gå planenligt. Nyligen beslutades om att stänga ned verksamheten i Oslo som inte har levererat tillräckligt. Den norska marknaden är fortsatt prioriterad och Catella kommer med all sannolikhet bygga upp ett nytt team. 3

4 Kapitalförvaltning stigande volymer, bakslag i banken Kapitalförvaltning är liksom tidigare tudelat. Fondrörelserna i Sverige, Tyskland och Finland går bra med positiva nettoinflöden och resultat. Catella Bank visar däremot fortsatta förluster. Det var egentligen inte någon överraskning, men underskottet i Q3 var dessvärre klart mycket högre än i det föregående kvartalet, se tabellen nedan. Enligt ledningen beror det dels på att kortrörelsens intäkter inte ökat i den takt man önskat. Dessutom har vissa kostnader varit högre än väntat. Catellas förvaltningsvolymer fortsätter att stiga vilket givetvis är glädjande. Börsuppgången har hjälpt till men dessutom har de nu haft stadiga nettoinflöden under en längre period. Under 2013 redovisas ett nettoinflöde om cirka 2,6 mdr SEK, varav 1 mdr SEK i Q3. Fondrörelsen, som består av tyska och finska fastighetsfonder samt svenska Catella Fonder, har nu kostnadstäckning från sina löpande intäkter. Förvaltad volym ökar stadigt Banken tynger resultatet Kapitalförvaltning MSEK Q1-12 Q2 Q3 Q4 Q1-13 Q2 Q3 Förvaltad volym, (mdr SEK) Nettointäkter Resultat före skatt * Varav Catella Bank u.s. u.s. u.s. u.s Resultat exkl. Catella Bank u.s. u.s. u.s. u.s * Exklusive strukturkostnader om 32 MSEK i Q Källa: Catella, Redeye Research EETI Bolåneportföljerna i EETI gav även nu under Q3 ett lägre kassaflöde än förväntat. Skillnaden var dock relativt liten denna gång. Ingen förändring har skett i Catellas värdering av portföljen. Vi gör heller ingen förändring utan rabatterar bokfört värde med 20% som en schablonmässig åtgärd. Fram till år 2015 är de förväntade kassaflödena ganska blygsamma vilket gör det än svårare att utvärdera utfallet vs. prognoser/värdering. Den tyska portföljen Gems förfaller år Möjligen kan den avyttras i sin helhet dessförinnan vilket dels vore bra i sig och även ge en indikation på värderingen. Sämre kassaflöden än väntat under senare tid Kassaflöden, prognoser och utfall, MEUR Period Prognos Utfall Skillnad % 2009 Q4 0,72 1,17 0,45 63% 2010 Helår 3,66 3,65-0,01 0% 2011 Helår 3,16 4,78 1,62 51% 2012 Helår 3,42 2,91-0,51-15% 2013 Q1 0,18 0,18 0,00 0% 2013 Q2 0,27 0,02-0,25-93% 2013 Q3 0,30 0,26-0,04-13% Summa, MEUR 11,7 13,0 1,3 11% Summa, MSEK 108,2 120,7 12,5 12% Källa: Cartesia S.A.S, Catella 4

5 Prognoser & Värdering Vi räknar med en turnaround i kortverksamheten under 2014 Våra prognoser är fortfarande uppdelade på samma sätt som innan. Vi har separerat kortverksamheten medan förmögenhetsförvaltningen inkluderas under rubriken Kapitalförvaltning. Intäktsmässigt vet vi hur fördelningen har sett ut. På resultatnivå är det däremot oklart eftersom Catella Bank rapporterar och redovisas som en enhet. Vi har räknat med att kortverksamheten kan vända till vinst under nästkommande år. Kapitalförvaltning ser också ut att visa fortsatt förbättrat resultat, främst till följd av ökade förvaltningsvolymer. Förmögenshetsförvaltningen har dock av allt att döma en bra bit kvar innan de når break-even och tynger därmed resultaten som i fondrörelsen nu ligger på en skaplig nivå. Gynnsamma utsikter för Corporate Finance Corporate Finance ser ut att ha medvind, både i sin egen organisation och beträffande de externa marknadsförutsättningarna. Efter en period med återhållsam kreditgivning från bankerna finns rimligen ett uppdämt behov att genomföra många transaktioner på fastighetsmarknaden. Affärsaktiviteten bör stiga de närmaste åren och ge ökande intäkter och därmed även förbättrad lönsamhet. Prognoser per affärsenhet MSEK P 2014P 2015P Corporate Finance Intäkter EBIT Finansnetto Resultat före skatt Marginal d.o. 9% 9% 13% 14% 15% Kapitalförvaltning Intäkter EBIT Finansnetto Resultat före skatt Marginal d.o. -4% -2% 9% 10% 12% Catella Bank Kortintäkter Övriga intäkter 48 Ingår i Kapitalförvaltning EBIT Rörelsens finansnetto Resultat före skatt Övrigt (overhead) EBIT Finansnetto Summa Koncernen Intäkter EBIT, ex. e.o. poster Rörelsens finansnetto EBIT, inkl d.o Marginal d.o. neg -1,2% 3,6% 7,3% 9,7% Externt räntenetto Resultat före skatt Källa: Catella, Redeye Research 5

6 Motiverat värde: ~10 kronor per aktie Värdering Vi värderar rörelsen i Catella baserat på prognoserna ovan samt de långsiktiga antaganden som anges i tabellen nedan är då ett år med lite högre lönsamhet än vad vi räknar med som ett uthålligt genomsnitt. Till värdet av rörelsen adderar vi kassan och finansiella tillgångar samt drar av den externa låneskulden. Sammantaget värderar vi nu koncernen till drygt 800 MSEK, eller knappt 10 kronor per aktie. I vår senaste analysuppdatering, per 27 augusti 2013, var motsvarande värde 9,2 kronor per aktie. Skillnaden förklaras främst av något högre resultatprognoser. Värdering Catella, MSEK Antaganden Årlig tillväxt ,0% Marginal från ,0% WACC 12,0% Rörelsens DCF-värde 467 Kassa 288 EETI 146 Övriga investeringar/placeringar 104 Extern upplåning -200 Summa 805 Per aktie 9,9 Källa: Redeye Research Värderingen av rörelsen avser de operativa enheterna i Catella. Kassan i tabellen ovan är den andel av likvida medel som inte ingår i bankrörelsen. Den externa upplåningen består av en obligation om nominellt 200 MSEK. EETI har som nämndes på sida 4 värderats till 80% av bokfört värde. Därutöver finns några mindre innehav i lång- och kortfristiga värdepapper där vi antagit att bokfört värde är en god approximation. Innehavet i IPM tar vi upp till 41 MSEK (25% av 165 MSEK) vilket motsvarar värderingen vid den senaste emissionen i bolaget. IPM hade under 2012 intäkter på 125 MSEK och ett resultat på 15 MSEK, men har hittills i år visat en liten förlust. IPM är ett kapitalförvaltningsbolag med väsentligt annorlunda inriktning och målgrupp jämfört med Catella. Ambitionen är att starta ett operativt samarbete i någon form, men det verkar gå långsammare än vi tidigare trodde. 6

7 Catellas ambitionsnivå ligger högre än våra antaganden Betydande potential om Catella når sina lönsamhetsmål Avgörande för värderingen är givetvis vilken uthållig lönsamhet bolaget kommer att nå. Vi har antagit en långsiktig marginal på 7,0%. Catellas eget marginalmål för respektive verksamhetsgren Corporate Finance och Kapitalförvaltning är 15%. Med avdrag för koncerngemensamma kostnader borde det ge åtminstone 10-12% för koncernen totalt. Alltså en avsevärt högre ambition än vi har räknat med att de når. Potentiell kursdubblare om målsättningarna infrias I tabellen nedan varieras uthållig lönsamhet samt avkastningskrav i DCFmodellen, där våra antaganden markeras i rutan. Skulle Catella nå en uthållig marginal upp emot 10-12% finns potential till mer än en kursdubbling. Även om skillnaderna är stora vid olika antaganden så mildras effekten betydligt av att rörelsen bara utgör cirka 60% av bolagets totala värde (resterande del är ju finansiella tillgångar). Således finns här ingen finansiell hävstång utan ur värderingssynpunkt istället en kudde. Känslighetsanalys, SEK per aktie "EBIT"-marginal 2016 => 3,0% 5,0% 7,0% 9,0% 11,0% WACC 10% 6,7 9,0 11,4 13,7 16,3 12% 6,1 8,0 9,9 11,8 13,8 14% 5,6 7,3 9,0 10,5 12,3 Källa: Redeye Research Kursutveckling och ägarförändringar Aktien har nu återhämtat sig rejält sedan bottennoteringen kring 4 kronor vid halvårsskiftet. Likviditeten i aktien har emellanåt varit ganska skaplig. Däremot har vi inte noterat några väsentliga förändringar på ägarlistan. Senaste transaktion bland insynsregistrerade personer var i slutet av augusti då chefen för Corporate Finance ökade sitt innehav. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Catella Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Rating för Lönsamhet höjs ett snäpp från 4,0p till 5,0p till följd av positiva nettoresultat. Ledning 5.0p Bankverksamheten är ett nytt område, i övrigt är branscherfarenheten mycket god. Vi skulle gärna se ett större delägande bland ledande befattningshavare. Tillväxtpotential 5.0p Marknaden är gigantisk men det finns också gott om konkurrenter inom alla segment. Svårt att skapa helt unika produkter och tjänster. Lönsamhet 5.0p Då vi ser till proformasiffrorna så har lönsamheten varit god men under senare år otillfredsställande. Säsongsvariationer gör dock att vissa kvartal visar förlust. Trygg placering 6.0p Balansräkning och ägarstruktur får höga poäng. Beroendet av börsutveckling samt affärsklimatet för fastighetsaffärer ger en viss konjunkturkänslighet och likviditeten i aktien är något bristfällig. Avkastningspotential 7.5p Vår värdering indikerar ett väsentligt högre värde än dagens börskurs. Marknadens förväntningar är nedtryckta och bör ge utrymme för positiva överraskningar. 8

9 Resultaträkning E 2014E 2015E Omsättning 1, ,042 1,156 1,251 Summa rörelsekostnader -1, ,064-1,124 EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Net earnings Balansräkning E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2014E 2015E Omsättning 1, ,042 1,156 1,251 Sum rörelsekost. -1, ,064-1,124 Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 4.8 % NPV FCF ( ) 126 Betavärde 1.7 NPV FCF ( ) 206 Riskfri ränta 2.1 % NPV FCF (2023-) 130 Räntepremie 7.0 % Rörelsefrämmade tillgångar 542 WACC 12.0 % Räntebärande skulder -200 Motiverat värde MSEK 805 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 5.0 % Motiverat värde per aktie, SEK 9.9 EBIT-marginal 7.0 % Börskurs, SEK 6.7 Lönsamhet E 2014E 2015E ROE 0% -1% 2% 6% 8% ROCE -1% -3% 4% 7% 10% ROIC 0% -3% 4% 8% 11% EBITDA-marginal 2% -1% 5% 8% 10% EBIT-marginal 0% -3% 4% 7% 10% Netto-marginal 2% -1% 2% 5% 7% Data per aktie E 2014E 2015E VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier Värdering E 2014E 2015E Enterprise Value P/E P/S EV/S EV/EBITDA EV/EBIT P/BV Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 13.7 % Omsättning -1.1 % 3 mån 30.4 % Rörelseresultat, just NaN 12 mån 29.1 % V/A, just -3.2 % Årets Början 12.7 % EK -1.7 % Aktiestruktur % Röster Kapital CA Plusinvest 47.8 % 48.4 % Traction och närstående 12.6 % 12.5 % Unionen 2.2 % 2.4 % Capital Stockholm Partners AB 1.4 % 1.6 % Humle fonder 1.3 % 1.5 % Tab Holding AB 1.3 % 1.4 % Robur Försäkring 1.1 % 1.3 % Olle Engkvist stiftelse 1.1 % 1.2 % MP Pensjon 1.1 % 1.2 % Miura Holding Ltd 0.8 % 0.9 % Aktien Reuterskod Catb.ST Lista First North Kurs, SEK 6.7 Antal aktier, milj 81.7 Börsvärde, MSEK Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Johan Ericsson Ando Wikström Niklas Bommelin Johan Claesson Nästkommande rapportdatum FY 2013 Results February 21, 2014 Q1 report May 09, 2014 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2014E 2015E Soliditet 28% 24% 24% 25% 26% Skuldsättningsgrad 16% 22% 22% 20% 19% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet Tillväxt E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 0% -7% 6% 11% 8% VPA-tillväxt (just) 0% -165% -244% 198% 54% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2014E 2015E 15% 10% 5% 0% -5% -10% E 2014E 2015E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0, E 2014E 2015E 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% E 2014E 2015E 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Corporate Finance Kapitalförvaltning Övrigt Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i Catella: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Catella har verksamheter inom tre huvudområden: rådgivning kring fastighetsaffärer, fond- och förmögenhetsförvaltning samt kreditkortstjänster. Dotterbolag finns i ett dussintal europeiska länder med tyngpunkt på Sverige, Frankrike, Finland, Tyskland och Luxemburg. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11