Strategi under mars Tragedi och dramatik Medan världen och finansmarknaderna fokuserade på den eskalerande oron i arabvärlden och framförallt Libyen, så kom plötsligt nästa katastrof som drog världens fokus till sig. Jordbävning, med efterföljande tsunami och som en följd därav kärnkraftsolycka i Japan. Konsekvenserna blev enorma, både ur ett ekonomiskt perspektiv, men framförallt ur ett mänskligt perspektiv. Våra tankar går därför till de ca 25 000 omkomna, saknade och deras anhöriga. Aktiemarknaderna reagerade naturligtvis mycket negativt på det inträffade. Man visste inte magnituden av skadorna, skulle det komma nya skalv och dessutom ett kärnkraftverk som är illa skadat och läcker radiokativitet. Energibortfallet från stängda reaktorer, osäkerhet kring kärnkraft generellt och dess framtid fortsatte att trycka ett redan högt oljepris fortsatt uppåt. Under de mest dramatiska dagarna stängde Tokyobörsen helt, vilket naturligtvis var ytterligare en osäkerhetsfaktor som finansmarknaderna som vanligt har svårt att hantera. Då man öppnade på nytt så föll Tokyobörsen kraftgt. Nya oroshärdar blossade samtidigt upp i arbavärlden i länder som Yemen, Syrien och Bahrain. I Libyen började Ghaddaffi att återta förlorade områden och gå mycket våldsamt fram mot civilbefolkningen. Detta ledde till att NATO valde att svara med vapeninsats mot Ghaddaffi och där står vi idag, med ett antal svenska stridsflyg på plats i en krigszon för första gången sedan 1960-talet. Under slutet av månaden började dock saker och ting att återgå till det normala. Man har idag ett begrepp om omfattningen av skadorna i Japan och även om kärnkraftsolyckan inte ännu är under kontroll, så har situationen i alla fall inte förvärrats. Månadsbrev Mars 2011 I korthet: Avkastning Mars: MIDAS 0,75% STOXX600-3,69% SSVX90 0,11% Avkastning 1 år: MIDAS 4,64% STOXX600-3,55% SSVX90 0,59% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 9,28% STOXX600-24,95% SSVX90 8,91% Sharpe 0,21 Standardavvikelse: 12,60% NAV 96,97 Positionering: Ökad Vår marknadssyn: Positiv MIDAS Fem största innehav: Palfinger 6,3% Imtech 5,8% Temenos 5,1% Elring Klinger 4,6% Aktivt arbete med exponering under månaden Som vi skrev i föregående månadsbrev så såg vi att osäkerheten hade ökats kortsiktigt, föga anade vi då jordbävningen i Japan. Vi skrev också att vi skulle arbeta aktivt genom att öka aktieexponeringen svaga dagar och minska den under starka dagar. Vilket så också skedde. Aktiexponeringen under månaden har i stort varierat mellan 60-75%. Förändringarna har framförallt skett genom att vi arbetat aktivt med tyska DAX terminer, vilket bidragit positivt till avkastningen under månaden. I aktieportföljen Andritz Största positivt bidrag 4,2% har vi sålt ut Swiss Re i sin helhet. Vi valde att sälja Swiss Re Wacker Chemie, Dax futures direkt då jordbävningen bröt ut i Japan, då Störst negativt bidrag försäkringskostnaderna för detta idag är oöverblickbara. Tillsammans med kostnader för översvämningarna i Australien Swiss Re, Deutsche Bank och jordbävningen på Nya Zeeland har hela budgeten för naturkatastrofer i princip förbrukats redan efter 1
årets första kvartal, detta innan orkansäsongen börjat. Vi ser därför en alltför stor risk i att äga Swiss Re. Aktien föll naturligtvis kraftigt på nyheterna om jordbävningen, men vi sålde ändå aktien med en liten vinst. Långsiktigt gynnas återförsäkringsbolag vanligtvis av naturkatastrofer efterom försäkringspremierna då stiger kraftigt, men vi vill ändå kunna ha en uppfattning om vad den initiala kostanden blir och det kan inte ens bolaget själva bedöma i dagsläget. Vi har samtidigt två nya mindre investeringar i portföljen. Vi har återigen investerat i det tyska flygbolaget Lufthansa på ca 20% lägre kurs jämfört med vad vi sålde på i slutet av förra året. Det stigande oljepriset slår hårt mot flygbolagen, men vi anser att kursen har överreagerat. Vi har också gjort en investering i det brittiska gasbolaget BG Group. Anledningen till detta är att vi tror att gas kommer att vara en av de mest efterfrågade energikällorna framöver, speciellt med tanke på kärnkraftsolyckan i Japan och dess följdverkningar. Det handlar inte bara om att täcka upp ett omedelbart underskott i japansk energiproduktion, men också om att Tyskland stänger ett antal reaktorer ur ett rent populistiskt perspektiv pga av olyckan. Vi tror dessutom att många länder inklusive Kina kommer att vara mer restriktiva i sina investeringar i kärnkraft framöver. Då finansmarknaderna stabilerades mot slutet av månaden valde vi att öka vår aktieexponering till ca 85%. 23,3% 20,3% 4,2% 3,4% 4,2% 3,8% 0,5% 0,3% 0,3% 9,3% 8,9% -3,1% -11,3% -4,1% -0,7% -0,4% -25,0% -37,3% 2007 2008 2009 2010 YTD Since Launch MIDAS STOXX600 SSVX90 Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år Sedan start MIDAS 0,75% -0,66% 11,22% -0,66% 4,64% 14,24% 9,28% STOXX600-3,69% -0,40% 3,80% -0,40% -3,55% -13,75% -24,95% SSVX90 0,11% 0,31% 0,45% 0,31% 0,59% 4,26% 8,91% Källa: Peterson & Wagner fonder, 2011-03-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. 2
Strategi inför nästkommande period Stabilare finansmarknader men krutdurken finns bara precis bortom säkerhetsavståndet Det mesta av oron har nu lagt sig och volatilitetsindex har kommit ner till normala nivåer igen. Beträffande Japan så har nu återubbyggnadsarbetet börjat, även om man fortfarande kämpar med radioaktivt utsläpp och inte har full kontroll över reaktorhaveriet i Fukushima. Jordbävningen kommer att leda till ett hack i tillväxtkurvan även förmodligen på global basis. Sett ur ett större perspektiv kommer det att bli bara just ett hack. Att Japan kommer att byggas upp igen råder det ingen tvekan om och kapital kommer inte att saknas. Snarare är det så att på medellång sikt kan tillväxten få sig en extra skjuts av återuppbyggnadsarbetet. Nu är Japan trots sin stora andel av global BNP en väldigt sluten ekonomi vilket betyder att internationella företag inte tappar så mycket pga jordbävningen och man kommer förmodligen inte heller att tjäna så mycket på återuppbyggnaden. Oron för nya skalv lever dock kvar. I Libyen råder en sorts status quo situation. Så länge Ghaddaffi inte går för hårt åt civilbefolkningen så är NATOS militära aktivitet begränsad. Denna situation kommer förmodligen inte att störa finansmarknaderna i någon större utsträckning. Risken som finns är naturligtvis om upproren skulle sprida sig till det oljerika Saudiarabien. Skulle detta ske får vi nog räkna med ett oljepris så högt att det skulle ha klart konjunkturhämmande effekter på global basis. Nästa orosmoln är återigen den europeiska skuldkrisen. I skrivande stund har Portugal precis sökt om hjälp från EU för att finansiera sina underskott då räntorna skenat iväg kraftigt i jämförelse med övriga euroländer. Vilket var en följd av att regeringen avgick efter att den inte fått igenom sina besparingsförslag i parlamentet. Detta var inget som finansmarknaderna såg negativt på, då frågan egentligen inte var om Portugal skulle behöva söka hjälp utan snarare när. Detta minskar också risken för internationella engagemang i Portugal. Det stora orosmolnet är och förblir Spanien. Grekland, Irland och Portugal är små ekonomier utan någon större inverkan på ens europeisk konjunktur, men Spanien är en stor ekonomi. Vi tror dock att Spanien kommer att klara finansieringen på egen hand. Framförallt är Spanien inte så hårt skuldsatt. Den spanska nettoskuldsättningen är 54% av BNP, vilket är tämligen modest i jämförelse med andra problemländer, däremot är budgetunderskottet 9,2% av BNP, vilket är mycket högt. Nästa punkt på agendan är dessutom att ECB nu har inlett sin räntehöjningscykel. Man höjde precis räntan med 0,25% från i och för sig extremt låga nivåer, men detta underlättar naturligtvis inte för de hårt skuldsatta länderna. Samtidigt måste ECB agera då ekonomin i många euroländer nu är så pass stark att det annars skulle kunna uppkomma inflationstendenser. Den absoluta räntenivån är dock fortfarande på så låg nivå att den är anpassad efter en mycket svag konjunktur och så är ej längre fallet. Vårt investeringstema med framförallt tysk exportindustri fortlever. Dock har marknaden kortsiktigt blivit mer driven av geopolitiska händelser än rent företagsekonomiska. Detta som en kombination av att mars och hitintills april varit väldigt händelsrikt på på den geopolitiska fronten och fattigt på resultatrapporter och stora företagsaffärer. Vi anser att vi befinner oss på tillräckligt stort säkerhetsavstånd för att gnistorna inte ska kunna tända krutdurken, men det finns just nu ett antal gnistor i luften som vi nyss belyst, som man inte får släppa bevakningen på. Får vi rätt i våra tankar så kommer vi att fortsätta rida på en positiv börsutveckling under den närmaste tiden, med en hög aktieexponering som följd som vi succesivt kan reducera i en stigande marknad. Vi kan därefter gå in med kraft igen om vi skulle se vinsthemtagningstendenser med kortsiktigt fallande kurser som följd eller att någon av ovan beskrivna gnistor skulle antända krutet. 3
Positionering februari 2011 74% 24% 2% Mars 2011 86% 10% 4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Korta aktiepositioner Terminer Aktier Räntebärande Likvida medel Källa: Peterson & Wagner fonder, 2011-03-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. MIDAS utveckling och positionering över tid Positionering Utveckling 120 100 80 60 Series1 series 2 40 20 0 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 Nettoexponering mot marknaden(%) ----- Stoxx ----- Midas 4
Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och terminer). Linjerna visar MIDAS utveckling i jämförelse med STOXX 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: Peterson & Wagner Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Robert Wagner Tel: +46 8 545 170 16 Tel: +46 8 545 170 17 Email: jan.petersson@midasfonder.se Email: robert.wagner@midasfonder.se Förvaltas av: Petersson & Wagner Fonder AB 5