Aktienytt Aktieanalys 11 september 2009 Högre höjd - tunnare luft - Ny aktiestrategi ute! Stockholmsbörsen kom att stänga på plus efter en relativt nyhetsfattig vecka där bolagsspecifika inslag kom att sätta agendan. Veckan inleddes som den slutade, med en ganska trevande handel under relativt låg omsättning. SEB Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 49,1 SEK Nästa rapport: 2009-10-21 Nokia Riktkurs: 123 SEK Aktiekurs: 106,84 SEK Nästa rapport: 2009-10-15 Tillväxten i nödlidande lån i Baltikum saktar in Vi höjer rekommendationen till Köp Tillväxttakten av nödlidande lån avtar Ljusning på kapitalmarknaden och där är SEB störst Indikationer på att marknaden återhämtar sig Nya modeller ger potential Jämförbara bolag ger positiva signaler Vi ligger över konsensus och höjer därför till Köp Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Aktiestrategi ABB Köp 150,23 146,25 Swedish Match Neutral 147,00 142,50 Industrivärden Köp 84,00 84,00 Millicom Int Cellular Neutral 464,19 527,00 Unibet/Betsson Starkt Köp GBP 20 & SEK 110 184,50 Lundin Petroleum Köp 70,00 58,40 WeSC Minska 71,7 91,88 Händer i veckan Rapporttorkan fortsätter och nästa vecka är Elekta enda bolag att rapportera. I brist på bolagsinformation vänder vi dock blickarna mot amerikansk detaljhandel- och bostadsmarknadsstatistik. I Europa fokuserar vi på den, framåtblickande, tyska, ZEW-indikatorn. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI 3,4% OMXS 30 3,1% DJIX 2,0% NASDAQ 3,2% 285,0 918,8 9627,5 2084,0 Räntor och valutor veckans förändring 10 år 0,08 SEK/USD -0,16 SEK/EUR -0,04 3,39% 6,99 10,21 Marknadskommentar Avstämning 15:00 2009-09-11 Positiv utveckling trots nyhetstorka Stockholmsbörsen kom att stänga på plus efter en relativt nyhetsfattig vecka där bolagsspecifika inslag kom att sätta agendan. Swedbank presenterade under veckan sin nya aktiestrategi kallad Högre höjd - tunnare luft som bland annat behandlade värderingen på börsen samt den likviditet som kommer ut från centralbankerna. När veckan summerades under fredagseftermiddagen var börsen upp med 3,4%, trots fallande kurser under både torsdagen och fredagen. Veckan inleddes som den slutade, med en ganska trevande handel under relativt låg omsättning. USA-börserna var stängda på grund av labour day och i avsaknad av vägledning från andra sidan Atlanten så steg främst bank och telekomsektorn. Bankerna skulle även under resten av veckan höra till de mest omsatta och Swedbank hörde till vinnarna. Bankerna klarade sig således väl under veckan trots att de fått sänkta ratingar ifrån Moody s. Ericsson presenterade under veckan att man blivit en av två leverantörer av trådbunden accessutrustning till den amerikanska teleoperatören AT&T. Aktien handlades upp över 2% då affären ses som ett genombrott för Ericsson trådbundna verksamhet i Nordamerika. EU-domstolen kom med ett beslut om att den portugisiska lagstiftningen gällande statligtmonopol för online spel och betting inte kolliderar med europeisk lagstiftning men att det finns utrymmen för undantag. Betssons kurs steg på beskedet samtidig som Unibet föll något för att senare ta igen det under nästföljande dagar. Swedish Match kom att handlas upp efter att VD Lars Dahlgren höjt utsikterna på snusmarginaler då bolag sett stark marknadsstatistik och att den senaste tidens dollarrörelse. Vidare uteslöt han inte att bolaget kommer att utnuttja en större del av det återköpsmandat man har och aktien lyfte med 3.3.%. Även Axis VD Ray Mauritsson sa in en intervju att man sett signaler på en marknadsförbättring och det var främst den amerikanska och asiatiska som visade tecken på tillfrisknad. Axis kom också att höra till veckans vinnare med en uppgång klart över 10%. Saab kom under veckan att pressas efter att Brasilien hävdat att man inlett avslutande förhandlingar med Frankrike med köp av deras stridssflygplan Rafael. Senare meddelade dock Brasilien att alla intressenter fortsatt var med i förhandlingar. 2
SEB Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 49,1 SEK Nästa rapport: 2009-10-21 Analytiker: Christian Hall Resultat före skatt 08: 12 520 Resultat före skatt 09: 2 774 Resultat före skatt 10: 4 989 Justerad vinst per aktie 08: 14,7 Justerad vinst per aktie 09: 0,5 Justerad vinst per aktie 10: 1,6 P/E justerat 09: 45,5 P/E justerat 10: 30,5 Utdelning per aktie 08: 0,0 Utdelning per aktie 09: 0,0 Utdelning per aktie 10: 2,0 Direktavkastning 08: 0,0% Direktavkastning 09: 0,0% Direktavkastning 10: 4,1% Tillväxten i nödlidande lån i Baltikum saktar in Vi uppgraderar till en Köprekommendation (Neutral) efter att ha besökt företaget. Kreditkvaliteten i den nordiska och tyska portföljen är stabil och tillväxten i nödlidande lån i Baltikum verkar sakta in. Vi förväntar oss fortsatt starka intäkter de kommande kvartalen, på grund av kapitalmarknader som förbättrats både vad gäller kommission och trading. Riktkursen höjs till 55 SEK (37). Vi har höjt våra VPA-estimat med 0.6-0.8 SEK för 2009 och 2010. Huvudskälen är högre kommissioner inom värdepappershandel och lägre kreditförluster. Tillväxttakten inom nödlidande lån i Baltikum visar tecken på att sakta in. Detta kan betyda att kreditförlusterna slutar att växa redan i Q3. De växte med 58% Q/Q i Q2. Med 40% av intäkterna genererade inom kapitalmarknadsrelaterad verksamhet är SEB den nordiska bank som gynnas mest av en förbättring inom detta område. Huvudparten av den nordiska låneportföljen håller hög kvalitet och de låga räntorna är sannolikt den främsta försäkringen mot kraftiga nedgångar de kommande kvartalen. Nokia Riktkurs: 123 SEK Aktiekurs: 106,84 SEK Nästa rapport: 2009-10-15 Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne Resultat före skatt 08: 47 772 Resultat före skatt 09: 25 030 Resultat före skatt 10: 40 238 Justerad vinst per aktie 08: 11,6 Justerad vinst per aktie 09: 4,5 Justerad vinst per aktie 10: 7,1 P/E justerat 09: 16,5 P/E justerat 10: 12,4 Utdelning per aktie 08: 3,8 Utdelning per aktie 09: 4,3 Utdelning per aktie 10: 4,6 Direktavkastning 08: 3,2% Direktavkastning 09: 4,0% Direktavkastning 10: 4,3% Indikationer på att marknaden återhämtar sig Vi uppgraderar till Köp efter starka indikationer från de två underleverantörerna Texas Instruments och RF Micro Devices. Båda dessa estimerar en stark mobilmarknad i Q3. RF Micro Devices indikerade också ett starkt Q4. Våra VPA-estimat ligger över konsensus för Q3 och Q4 och även för 2010. Nokia ligger tidigt i cykeln och är en av få aktier som fallit i år. Vi höjer riktkursen till 12 EUR (10), som en följd av minskad kortsiktig risk. Förra året gick 52% av RF Micro Devices försäljning till Nokia, vilket gör indikationen mycket stark. Bolaget anser att det fjärde kvartalet ser starkt ut, baserat både på prognoser från kund och egna inneliggande order. Den senaste tidens produktlanseringar från Nokia ger stöd åt vår bedömning. Den mest lovande modellen verkar vara 5230, en lågprissatt smartphone-modell, som kommer ut i Q4 med ett pris i detaljhandeln på under 150 EUR. Nokias flagskeppsmodell N97 säljer bra, vilket ger stöd åt antagandet att det genomsnittliga försäljningspriset bottnat ut och kommer att återhämta sig i Q3. Vår vinst per aktie för 2010 på 0,84 EUR ligger cirka 12% över konsensus. P/E 12 på nästa års vinst är attraktivt. 3
Aktiestrategi September 2009 ABB Riktkurs: 150 SEK Aktiekurs: 146,25 SEK Nästa rapport: 2009-10-29 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Fokus på vinstförbättringar Stockholmsbörsen har, tillsammans med de flesta andra stora aktiemark-nader, haft en formidabel utveckling sedan vi senast publicerade vår halvårsstrategi. Vi hävdade då att Stockholmsbörsens värdering var attrak-tiv och att lagerkorrigeringen under våren skulle få de ledande indikatorer-na etc att överraska positivt. Och det var precis vad som hände. Detta blev samtidigt startskottet för ett nästan sex månader långt rally, där börserna i Sverige, i övriga Europa och i USA rörde sig parallellt. Tyvärr valde vi att bli lite mer defensiva under sommaren, vilket var för tidigt och har slagit nega-tivt på modellportföljen sedan juni. I den nya strategin väljer vi att fokusera på bolag snarare än branschtrender. Följaktligen favoriserar vi bolag med en bra risk/chans-profil vad gäller vinstuppgraderingar, eftersom värdering i sig inte längre är en kursdrivande faktor. Är framtiden ljus bortom cykeln Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 150 SEK (145) inför kapitalmarknadsdagen i Zürich. Dagens tema är positionerad för långsiktig tillväxt och vi förväntar oss att budskapet återspeglas i mål och i Q2-rapporten. Utsikterna för kraftdistribution bör vara fortsatt starka. Swedish Match Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 147 SEK Aktiekurs: 142,5 SEK Nästa rapport: 2009-10-27 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Rimligt prissatt kvalitet Vi nedgraderar till Neutral (Köp), men vi behåller riktkursen 147 SEK. Att bolaget bedömer att marginalerna blir högre på snus är positivt, men vår vinstjustering är begränsad. På grund av den starkare kronan bedömer vi att konsensus kommer att bli lägre. Vi ser ingen kursuppgång i det här läget och vid EV/EBIT 11x 2010 är kvaliteterna inprisade. Industrivärden Riktkurs: 84 SEK Aktiekurs: 84 SEK Nästa rapport: 2009-11-2 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Portföljen visar vägen Vår portföljsyn har stärkts och substansrabatten handlas över vårt mål. Vi förväntar oss att Industrivärden sänker utdelningen ordentligt, vilket motverkar kortsiktig potential från en lägre substansrabatt. Uppgradering av riktkurser hos portföljbolagen kompenserar för risken för högre substansrabatt. Vi uppgraderar till Köp (Minska) och höjer riktkursen till 84 SEK (65). 4
Millicom Int Cellular Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 464 SEK Aktiekurs: 527 SEK Nästa rapport: 2009-10-20 Analytiker: Sven Sköld Lägre belåning; valutasituationen något bättre Vi höjer riktkursen till 66 USD (64) och uppgraderar till Neutral (Minska). Den finansiella situationen är mer stabil nu då de kambodjanska tillgångarna avyttrats och USD-kursen försvagats något mot de lokala valutorna. Vid slutet av 2011 kommer Millicom att ha en nettokassaposition, men lägre tillväxt. Unibet/Betsson Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: GBP 20 & SEK 110 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Status quo, inte så illa Europadomstolen har avgivit ett preliminärt domslut som anger att den portugisiska lagstiftning som förbjuder nätspelsbolag är förenlig med EU-lagen. Föreliggande status quo kring lagstiftningen är, som vi ser det, till fördel för både statsmonopol och privata nätspelsbolag. Vi upprepar Starkt köp på Unibet (riktkurs 20 GBP) och Betsson (riktkurs 110 SEK). Lundin Petroleum Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 58,4 SEK Nästa rapport: 2009-11-11 FALSE Positivt efter några motgångar Händelser den senaste tiden har pressat kursen, men vi bedömer att den kommer att studsa upp igen baserat på kommande nyheter, värdering och säsongsmässighet. Kommande borrningar leder sannolikt till kursuppgång. Den senaste tiden har gett viss överreaktion. Värderingen blir allt mer attraktiv och vi bedömer att en omvärdering sker i höst. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 70 SEK. WeSC Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: 80 SEK Nästa rapport: 2009-12-2 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Lever upp till förväntningarna Vi upprepar Köp på WeSC efter en Q1-rapport som fri från engångsposter levde upp till våra förväntningar. Vi höjer riktkursen till 85 SEK och bedömer att motsvarande 5 SEK per aktie kan utskiftas 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Tisdag Q1 Elekta Köp 130 Makro måndag 06:30 JPN Industriproduktion Juli 11:00 EMU Industriproduktion Juli Makro tisdag 10:30 UK KPI Augusti 11:00 GER ZEW-Indikatorn September 14:30 USA PPI Augusti 14:30 USA Detaljhandelsförsäljning Augusti 16:00 USA Lager osålda varor Makro onsdag 08:00 EMU Nybilsregistreringar Augusti 09:30 SWE Genomsnittliga huspriser Augusti 11:00 EMU KPI Augusti 14:30 USA KPI Augusti 15:15 USA Industriproduktion Augusti 19:00 USA NAHB Husmarknadsindex September Makro torsdag 09:30 SWE Arbetslöshet Augusti 10:30 UK Detaljhandelsförsäljning Augusti 14:30 USA Bostadsbyggande Augusti 16:00 USA Philadelphia Fed September Makro fredag 08:00 GER PPI Augusti 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.