Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal

ANALYSGARANTI* 4: e oktober 2005 Fotoquick (FOTO.ST) Fotoquick förvärvar i Portugal Fotoquick köper Portugals största fotokedja. Affären genomförs med kontanta medel utan ny upplåning, vilket tyder på att Fotoquick fick bolaget till ett bra pris, räknat på omsättning och potential. Ett samarbete med Aftonbladet har inletts där man erbjuder fototjänster via tidningens fotosajt. Samarbetet ger Fotoquick en attraktiv försäljningskanal via en av Sveriges mest trafikdrivande sajter. Skalfördelar och kostnadsbesparingar från förvärvet och en högre andel framkallningar via Internet väntas ge högre marginaler. Redeye har därför justerat upp prognoserna. Det motiverade värdet sätts till 30 kr/aktie med potential för ytterligare uppjustering när vi ser resultat från effektiviseringar och marginalförbättringar. Lista: Nya Marknaden Börsvärde: 117 MSEK Bransch: Detaljhandel VD: Christian Haeger Styrelseordf: Göran Nordlund Kursutveckling Fotoquick Aktiekurs, SEK 30 27 100 80 24 60 21 40 18 20 15 0 aug sep Fotoquick jan OMX Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 2003 2004 2005e 2006e 2007e Omsättning, MSEK 216,7 215,8 195,5 531,5 568,7 Tillväxt -4% 0% -9% 172% 7% Ebit -11,4-21,8 0,9 19,5 26,7 Res. F. Skatt -12,3-22,5 0,4 18,6 25,8 Nettoresultat -11,3-21,1 0,4 18,6 25,8 Nettomarginal -5,2% -9,8% 0,2% 3,5% 4,5% EPS -7,13-13,24 0,09 4,24 5,87 P/E neg neg 281,0 6,3 4,5 EV/EBITDA neg neg 13,5 3,2 2,1 P/S 0,2 0,2 0,6 0,2 0,2 EV/S 0,4 0,2 0,8 0,2 0,2 Aktiekurs, SEK 26,5 Antal aktier m 4,4 Börsvärde, MSEK 116,6 Nettoskuld 33,0 Free float % 27% Oms/dag/1000 26 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se Tel: 08-545 013 47 * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: Info@redeye.se

Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

Fotoquick förvärvar i Portugal Laboratorios Kodak har 15-18 procent av den portugisiska marknaden Fotoquick tillkännagav i går att man slutit ett avtal med Eastman Kodak om att förvärva Laboratorios Kodak, som äger Portugals ledande fotokedja - Foto Sport. Laboratorios Kodak omsatte 34 MEUR (316 MSEK) år 2004 och förväntas ha samma omsättning i år. Företaget har 472 anställda, av dessa är 356 anställda i Foto Sport. Foto Sports marknadsandel i Portugal uppskattas till mellan 15 och 18 procent, där den analoga framkallningen fortfarande har en betydande storlek. Den analoga framkallningen står idag för cirka 80 procent men minskar årligen med cirka 30 procent. Foto Sport uppger dock att den digitala fotograferingen växer kraftigt i Portugal och spår en nettotillväxt inom framkallningstjänster nästa år. Redeye anser inte detta vara osannolikt då Eastman Kodak i sin senaste kvartalsrapport uppgav att omsättningen från den digitala verksamheten i år för första gången överstiger den analoga verksamheten. Laboratorios Kodak omsätter cirka 316 MSEK, Fotoquick betalar max 28-29 MSEK för bolaget Ännu ett billigt förvärv Köpeskillingen offentliggörs inte, men vi konstaterar att Fotoquick med största sannolikhet gjort ett billigt förvärv då Fotoquick för närvarande torde ha 28-29 MSEK i kassan och då hela affären genomfördes med kontanta medel. Man kan fråga sig hur det kommer sig att Eastman Kodak sålde Laboratorios Kodak så billigt. Svaret står i att Foto Sport gått med förlust tidigare år och kommer att gå med förlust även i år. Eastman Kodak vill heller inte ta ansvar för bolagets transformering från en traditionell analog fotokedja till en modern digital verksamhet. Dessutom har Eastman Kodak och Fotoquick goda relationer sedan tidigare då Fotoquick tog över Kodak Image Center-kedjan för två år sedan. Vi räknar med en snabb implementering av den digitala infrastrukturen, vilket ger Fotoquick konkurrensfördelar Redeye tror att Fotoquick har bättre förutsättningar att genomföra den nödvändiga rekonstruktionen av Foto Sport då Fotoquick redan genomfört en liknande resa och kan bidra med erfarenheter och know-how som underlättar tranformationen av en analog fotokedja till en digital verksamhet. Fotoquick har dessutom en färdig infrastruktur för digital framkallning som är klar att implementera, och kan därtill erbjuda ett större sortiment av tjänster och produkter, som exempelvis den nylanserade fotokalendern eller exklusiva fotoböcker som börjar säljas inom kort. Fotoframkallning och tjänster via Internet kan ännu inte erbjudas av de större detaljhandlarna i Portugal och det är därför fullt tänkbart att Fotoquick snabbt kan etablera sig som den ledande fotoleverantören där genom att erbjuda sådana tjänster. Det anmärkningsvärda med den portugisiska marknaden är att cirka 10 procent av digitala bilder framkallade i fotokiosker är tagna med kameramobiler, en betydligt högre siffra än för Sverige där det närmast är obefintligt, vilket indikerar på att portugiser är benägna att inte bara haka på den digitala trenden, men också gå ett ytterligare steg och faktiskt framkalla de tagna bilderna. Vi räknar med att all digital produktion sker centraliserat i Önskefotos fotolabbar i Sölvesborg vilket då ger skalfördelar, och det är inte otänkbart 3

Skalfördelar och kostnadsbesparingar medför högre marginaler att en viss nedskärning av antal butiker i Portugal kommer att ske, på samma sätt som i Sverige, vilket ger ett visst handlingsutrymme att behålla de lönsamma butikerna och lägga ner de olönsamma. Dessutom är personalkostnaden i Portugal cirka hälften mot vad den är i Sverige, vilket medför förbättrade rörelsemarginaler då alla övriga rörelskostnader är som i Sverige. Sammantaget tror vi att förvärvet av Foto Sport av ovan givna skäl kommer att ge resultatförbättringar för Fotoquick redan nästa år. Risker förknippade med förvärvet Redeye ser dock risker med förvärvet. Risken är påtaglig att den förväntade tillväxten inom digital framkallning uteblir eller åtminstone dröjer. Christian Haeger på Fotoquick menar att fotomarknaden i Portugal ligger ett till ett och ett halvt år efter den svenska, vilket kan innebära att antalet framkallningar inte kan korreleras till antal tagna bilder under de närmaste två åren. Dessutom är det inte säkert att användningen av Internet är så omfattande att fotoframkallning och tjänster online är något som efterfrågas på den portugisiska marknaden. Om vi jämför med hur e-handel utvecklades i Sverige så dröjde det åtminstone 6-7 år innan det kom igång ordentligt. 4

Samarbete med Aftonbladet Samarbete med Aftonbladet Fotoquick meddelade den 12 september att man samarbetar med Aftonbladet med fototjänster genom tidningens nya fotoportal inom aftonbladet.se. Aftonbladet uppger att tidningen märkt ett stort intresse från läsarna om allt som rör digital fotografering och sajten kommer därför att vända sig mot den fotointresserade allmänheten och fungera som en inspirationskälla med möjligheter att lära sig mer om fotografering men även möjligheter att klicka sig vidare till Fotoquicks framkallningstjänster. Enligt Aftonbladet är det framför allt den personliga servicen vid specialbeställningar av exempelvis förstoringar och personliga fotokalendrar som efterfrågas. Aftonbladet.se är Sveriges största portal och har 900 000 dagliga besökare gynnar Fotoquick Aftonbladet.se är Sveriges största portal och samarbetet innebär att Fotoquicks kommer i kontakt med de 900 000 besökare som dagligen tar sig till sajten. Redeye ser positivt på att Fotoquick nu får tillgång till denna försäljningskanal av följande skäl: Samarbetet medför kostnadssynergier och säkerställer en fortsatt hög andel beställningar via Internet Fotoquick gynnas av att allt mer av beställningarna går via Internet. Produktionen av Internetbeställningar kommer att hanteras centralt i Önskefotos fotolabbar i Sölvesborg vilket innebär kostnadssynergier och högre marginaler för Fotoquick. I Q2 uppgick andelen digitala framkallningar beställda via Internet till 19 procent jämfört med 15 procent i Q1, en sekventiell ökning med drygt 26 procent. Redeye bedömer att samarbetet med Aftonbladet kommer att säkerställa en fortsatt ökning av andel beställningar av framkallningar och fotokalendrar via Internet. Fotoquick stärker sitt varumärke och kan på sikt ta mer betalt Att Aftonbladet väljer att samarbeta med Fotoquick ger en viktig signal till marknaden och ökar förtroendet för Fotoquick som den ledande aktören i fotobranschen. Samarbetet är dessutom viktigt ur en strategisk synvinkel eftersom Fotoquick kopplas ihop med media som har ett starkt varumärke och bolaget stärker på så vis det egna varumärket. Detta kan på sikt innebära att Fotoquick kan placeras i en premiumklass och därmed undvika ett priskrig med konkurrenterna. Redeye justerar upp prognoserna, motiverat värde är 30 kr per aktie Värderingen är låg Redeye tror att förvärvet av Foto Sport på sikt skapar skalfördelar och en omedelbar lägre genomsnittlig personalkostnad. Dessutom kommer samarbetet med Aftonbladet att medföra högre andel framkallningar via Internet, vilket ger större marginaler. Vi har därför justerat upp våra prognoser på marginalerna där vi sätter den långsiktiga rörelsemarginalen till 4,7 procent (4,3). Det motiverade värdet är därmed 30 kronor per aktie, vilket innebär att aktien idag handlas till P/e 6 för år 2007 och P/e 5 för år 2008. P/s beräknas vara 0,6 i år och 0,2 för 2006. 5

Redeye har tidigare efterlyst en aggresiv förvärvsstrategi där man fokuserar på bolag som kan integreras snabbt, visar kostnadssynergier och snabbt kan uppvisa ett positivt kassaflöde. Förvärvet av Laboratorios Kodak uppfyller de två första kriterierna och det återstår att se om bolaget kan bidra positivt till koncernens resultat redan nästa år. Det skulle i så fall kunna motivera en ytterligare uppjustering från vår sida. 6

Resultaträkning, MSEK 2003 2004 2005e 2006e 2007e Omsättning 217 216 195 532 569 Summa rörelsekostnader -215-224 -184-494 -523 EBITDA 2-9 11 38 46 Avskrivningar Ex GW -10-10 -9-18 -19 Goodwillavskr -3-3 -2 0 0 EBIT -11-22 1 20 27 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader -1-1 -1-1 -1 Resultat före skatt -12-22 0 19 26 Skatt 1 1 0 0 0 Nettoresultat -11-21 0 19 26 Resultaträkning just, MSEK 2003 2004 2005e 2006e 2007e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 2-9 11 38 46 EBIT just -11-22 1 20 27 PTP just -12-22 0 19 26 Nettoresultat just -11-21 0 19 26 Goodwillavskr -3-3 -2 0 0 Balansräkning, MSEK 2003 2004 2005e 2006e 2007e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 10 11 9 38 66 Kundfodringar 11 21 29 35 37 Lager 25 22 28 30 32 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 45 54 65 103 135 Anläggningstillgångar Inventarier 15 8 45 33 20 Finansiella anl.tillg. 0 2 2 2 2 Goodwill 20 16 28 28 28 Balans. Utv. Kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Summa anläggningstillg. 34 26 76 64 51 Summa tillgångar 80 81 141 166 186 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 46 69 25 30 33 Övriga icke ränteb skulder 0 0 11 13 13 Summa kortfristiga skulder 46 69 36 43 46 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 15 10 42 43 46 Summa skulder 61 79 78 86 92 Avsättningar 1 0 10 11 11 Eget kapital 17 1 53 69 83 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 17 1 53 69 83 Summa skulder och eget kapital 80 81 141 166 186 Fritt Kassaflöde, MSEK 2003 2004 2005e 2006e 2007e Omsättning 217 216 195 532 569 Summa rörelsekostnader -215-224 -184-494 -523 Avskrivningar Ex GW -10-10 -9-18 -19 Goodwillavskr -3-3 -2 0 0 EBIT -11-22 1 20 27 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 1 1 0 0 0 NOPLAT -7-17 3 20 27 Avskrivningar Ex GW -10-10 -9-18 -19 Goodwillavskr -3-3 -2 0 0 Bruttokassaflöde 2-7 11 38 46 Förändring i rörelsekapital -10 27-47 -2-1 Investeringar 9-2 -59-6 -6 Fritt kassaflöde 2 18-95 30 39 Kapitalstruktur 2003 2004 2005e 2006e 2007e Soliditet 22% 2% 38% 42% 45% Skuldsättningsgrad 86% 678% 79% 62% 55% Nettoskuld 5-1 33 5-20 Sysselsatt Kapital 32 11 95 112 129 Kapitalets Oms.hastighet 5,6 9,9 3,7 5,1 4,7 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 9,0 NV FCF prognosperiod -12,9 Betavärde 1,4 NV FCF, fas 2 81,7 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 60,0 Räntepremie 2,0 Rörelsefrämmade tillg. 13,2 WACC 15,3 Räntebärande skulder -10,0 ROIC fas 2 21,0 Motiverat värde, MSEK 132 ROIC fas 3 15,3 Tillväxt fas 2 (g*) 7,0 Motiverat värde per aktie, SEK 30,0 Tillväxt fas 3 (g*) 0,0 Börskurs, SEK 26,5 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 13% Lönsamhet 2003 2004 2005e 2006e 2007e Avk. på eget kapital (ROE, %) -49,5-225,1 1,5 30,5 33,9 ROCE (%) -29,7-100,0 1,7 18,9 22,2 ROIC (%) -18,4-78,0 4,8 18,9 22,2 EBITDA-marginal (just,%) 0,7-4,0 5,7 7,1 8,0 EBIT just-marginal -5,3-10,1 0,5 3,7 4,7 Netto just-marginal -5,2-9,8 0,2 3,5 4,5 Data per aktie, SEK 2003 2004 2005e 2006e 2007e VPA -7,13-13,24 0,09 4,24 5,87 VPA just -7,13-13,24 0,09 4,24 5,87 VPA just ex gw -4,82-10,96 0,48 4,24 5,87 Utdelning 0,0 0,0 0,0 2,1 2,9 Nettoskuld 5-1 33 5-20 Antal aktier 1,6 1,6 4,4 4,4 4,4 Värdering 2003 2004 2005e 2006e 2007e Enterprise value 121 115 152 152 152 P/E -3,7-2,0 281,0 6,3 4,5 P/E just -3,7-2,0 281,0 6,3 4,5 P/E just ex gw -5,5-2,4 55,7 6,3 4,5 P/S 0,5 0,5 0,6 0,2 0,2 EV/S 0,6 0,5 0,8 0,3 0,3 EV/EBITDA just 80,1-13,4 13,7 4,0 3,3 EV/EBIT just -10,7-5,3 170,3 7,8 5,7 P/BV 6,8 79,2 2,2 1,7 1,4 Aktiens Utveckling Tillväxt/År 03/05P 1 mån 43,2% Omsättning -5% 3 mån 30,5% Rörelseresultat, just n.m. 12 mån n.m V/A, just n.m. Årets Början 6,0% EK 75% Aktiestruktur % Röster Kapital Digital Image SA 52,9 52,9 Nya ägare 41,6 41,6 Aggregate Media 3,3 3,3 Orvar Olsson 2,2 2,2 Aktien Reuterskod FOTO.ST Lista Nya marknaden Kurs,SEK 26,5 Antal aktier, milj 4,4 Börsvärde, MSEK 117 Börspost 200 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Christian Haeger Eva Rising Göran Nordlund Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Q3 28 oktober 2005 Bokslutskommuniké 2005 februari 2006 Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se 114 35 Stockholm Tillväxt (%) 2003 2004 2005e 2006e 2007e Försäljningstillväxt -3,9-0,4-9,4 171,9 7,0 VPA-tillväxt (just) n.m. n.m. n.m. 4 391,6 38,7 Tillväxt eget kapital -39,8-91,5 3 500,5 30,9 19,5 7

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 600 500 400 300 200 100 0 2001 2002 2003 2004 2005e 2006e 2007e 200% 150% 100% 50% 0% -50% 30 20 10 0-10 -20-30 2001 2002 2003 2004 2005e 2006e 2007e 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 5 0-5 -10-15 2001 2002 2003 2004 2005e 2006e 2007e 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2001 2002 2003 2004 2005e 2006e 2007e 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 9% 7% 16% 42% 26% Analog framkallning och försäljning Passfoto Digital framkallning Fotoabonnemang, inkl. digitalkameror Mobil telefonförsäljning 100% Sverige Det här visste du inte om bolaget 451 Verksamhetsbeskrivning Fotoquick är Sveriges största renodlade fotobutikkedja med 39 butiker i hela landet. Verksamheten består av försäljning av kameror och tillbehör samt av digital- och konventionell fotoframkallning direkt i butik och via Internet i egna framkallningsmaskiner. I december 2003 var företaget först i världen med att lansera framkallningsabonnemang som bygger på samma framgångsrika logik som mobiltelefonbranschen länge använt sig av. Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 8