Analysgaranti* 3 april 2008 Analysgaranti Betting Promotion (BETT) Låg marginal överträffas på sikt av hög omsättning Betting Promotion kom igår med en vinstvarning för det första kvartalet och meddelade att bruttomarginalen hamnar på cirka 0,30 procent. Bolagets mål är att ligga mellan 0,60 och 0,80 procent. Samtidigt rapporterade bolaget en rekordhög spelomsättning på 3 600 MSEK, att jämföra med 3 075 MSEK i Q4 och 2 655 MSEK (upp 36 procent) för motsvarande period i fjol. Vi justerar upp vår prognos för spelomsättningen framöver, men justerar ned nettovinsten för i år. Givet oförändrade procentuella tillväxtantaganden de närmaste åren och att bruttomarginalen kommer att återhämta sig till 0,70 procent stiger faktiskt vårt motiverade värde på Betting Promotion-aktien. Lista: NGM Börsvärde: 330 MSEK Bransch: Spel / Underhållning VD: Johan Moazed Ordförande: Mats Hultin Kursutveckling Betting Promotion Aktiekurs, SEK 4,5 1000 900 3,5 800 700 2,5 600 1,5 500 maj-07 jul-07 okt-07 nov-07 jan-08 apr-08 Betting Promotion OMX Volym x 1000 Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 8059 10728 14700 16905 19441 Tillväxt 54% 33% 37% 15% 15% Nettoomsättning 65,3 71,7 88,5 118,3 136,1 EBIT 46,7 53,9 66,5 90,7 105,1 Res. F. Skatt 46,7 53,4 66,5 90,7 105,1 Nettoresultat 42,5 49,5 61,7 84,4 97,7 Rörelsemarginal 72% 75% 75% 77% 77% EPS 0,21 0,25 0,31 0,42 0,49 P/E 7,9 6,7 5,4 3,9 3,4 EV/EBITDA 5,8 4,2 2,8 1,5 0,7 P/S* 5,1 4,6 3,7 2,8 2,4 EV/S* 4,1 3,3 2,2 1,2 0,6 Aktiekurs, SEK 1,65 Antal aktier m 200 Börsvärde, MSEK 330 Nettokassa 75,0 Free float % 25 Oms/dag/1000 150 Analytiker: Dawid Myslinski dawid.myslinski@redeye.se 08-54501342
Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Bruttomarginalen långt ifrån trygg nivå Bruttomarginalen på 0,30 procent är den lägsta någonsin för ett kvartal Betting Promotion meddelade igår att bolaget endast kommer att uppnå en bruttomarginal på cirka 0,30 procent. Bolagets ambition är att ligga på en bruttomarginal på mellan 0,60 och 0,80 procent. Bolagets verksamhet innebär att bruttomarginalen alltid har varierat, samtidigt som detta blev den lägsta någonsin. Den tidigare lägsta uppnådda bruttomarginalen var 0,37 procent och nåddes under Q4 2005. Bruttomarginal i procent, per kvartal och ett års medelvärde 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Källa: Redeye Research En ny bottennotering och en oroväckande svag lutning på det senaste årets genomsnittliga bruttomarginal är klart oroväckande. Vi väljer dock än så länge att behålla våra prognoser för bruttomarginalen framöver på 0,70 procent. Detta är långt ifrån ett antagande som vi känner oss trygga med, men vi sätter vår förhoppning till de satsningar på IT-utveckling som bolaget fokuserade på under fjolåret. Mer om bruttomarginalen och dess påverkan på bolagsvärderingen på sidan 5 nedan. Till viss del kan bolaget själva styra bruttomarginalen genom att ändra parametrarna i sitt spelsystem, men enligt bolagets VD har man inte gjort några sådana förändringar under årets första kvartal. En ändring av spelstrategin i syfte att uppnå en högre bruttomarginal skulle ske på bekostnad av omsättningen. Prognosen för årets nettovinst sänks Den låga bruttomarginalen slår på nettovinsten och vi har justerat ned vår prognos för årets nettovinst till 61,7 MSEK, från tidigare 66,8 MSEK. Detta motsvarar en tillväxttakt på cirka 25 procent. 3
Spelomsättningen slog förväntningarna med råge Hög omsättning under Q1 ger prognoshöjning Betting Promotions spelomsättning på 3 600 MSEK i det första kvartalet översteg vår prognos på 3 075 MSEK med råge. Vi hade räknat med en oförändrad spelomsättning från det fjärde kvartalet. På helåret höjer vi prognosen för spelomsättningen från tidigare 13 410 till 14 700 MSEK. 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Spelomsättning, miljoner kronor Den överraskande låga marginalen kompenseras Källa: Redeye Research Fotbolls-EM ger skjuts i Q2 Spelomsättningen får skjuts under årets andra kvartal då fotbolls-em avgörs, jämfört med fotbolls-vm 2006 som sträckte sig in i Q3. Sett till tidigare år har Q4 alltid blivit det starkaste kvartalet, ett mönster som vi räknar med håller i sig. Bolaget har inte någon närmare förklaring till den starka tillväxten och det är svårt att dra några egna säkra slutsatser. Eftersom omsättningen växte mer än vad bookmakers på internet redovisat är den förklaring som ligger närmast till hands att oddsbörserna har tagit marknadsandelar av bookmakers, något som gynnar Betting Promotion. Vi har justerat upp våra prognoser för omsättningen i år och behåller också de procentuella tillväxtantagandena för 2009 och 201o oförändrade på 15 procent per år. 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 5221 8059 10728 14700 16905 19441 Tillväxt 122% 54% 33% 37% 15% 15% Nettoomsättning 7,1 65,3 71,7 88,5 118,3 136,1 EBIT 2,9 46,7 53,9 66,5 90,7 105,1 Res. F. Skatt 2,9 46,7 53,4 66,5 90,7 105,1 Nettoresultat 2,8 42,5 49,5 61,7 84,4 97,7 Rörelsemarginal 40% 72% 75% 75% 77% 77% EPS 0,01 0,21 0,25 0,31 0,42 0,49 P/E 119,3 7,9 6,7 5,4 3,9 3,4 Källa: Redeye Research 4
Omsättningstillväxten kompenserar på sikt för låg bruttomarginal i Q1 Positiv nettoeffekt på värderingen På grund av den starka omsättningen i Q1, och följaktligen under 2008, stiger spelomsättningen och vinsten de närmaste åren efter 2008 påtagligt. Jämfört med våra tidigare prognoser ökar nettovinsten 2009 från74,7 MSEK till 84,4 MSEK. Mer än hela vinsttappet från 2008 tas med andra ord igen redan under 2009. Efter de gjorda justeringarna stiger vårt motiverade värde för aktien från tidigare 3,80 kronor till 4,23 kronor, enligt vår kassaflödesmodell. Det är viktigt att påpeka att värderingen baseras på en antagen bruttomarginal på 0,70 procent, en parameter som historiskt har svängt kraftigt och som med största sannolikhet kommer att forstsätta svänga kraftigt. Skruvar vi ned vårt antagande till 0,60 procent hamnar det motiverade värdet på 3,50 kronor. En sänkning till 0,50 procents bruttomarginal ger ett motiverat värde på 2,75 kronor. I detta fall hamnar P/E-talet för 2008 års prognostiserade vinst på 8,4, eller 6,5 justerat för nettokassan på 75 MSEK. Marknaden förknippar aktien med hög risk Marknadspriset på 1,65 kronor visar tydligt att marknaden ser en betydande risk med en investering i Betting Promotion-aktien. Den låga värderingen kan också leda till att huvudägaren, eventuellt tillsammans med en rad andra storägare, väljer att köpa ut bolaget från börsen. För en uppvärdering av aktien krävs sannolikt en period av åtminstone två till tre kvartal av stabila resultat. 5
Resultaträkning, MSEK 2005 2006 2007 2008e 2009e Omsättning 5 221 8 059 10 728 14 700 16 905 Summa rörelsekostnader -5 218-8 012-10 672-14 631-16 809 EBITDA 3 47 56 69 96 Avskrivningar Ex GW 0 0-2 -3-6 Goodwillavskr 0 0 0 0 0 EBIT 3 47 54 66 91 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella Intäkter 0 0-1 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 3 47 53 66 91 Skatt 0-4 -4-5 -6 Nettoresultat 3 42 49 62 84 Resultaträkning just, MSEK 2005 2006 2007 2008e 2009e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 3 47 56 69 96 EBIT just 3 47 54 66 91 PTP just 3 47 53 66 91 Nettoresultat just 3 42 49 62 84 Goodwillavskr 0 0 0 0 0 Balansräkning, MSEK 2005 2006 2007 2008e 2009e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 2 60 93 136 188 Kundfodringar 2 3 3 3 4 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 33 1 0 1 1 Summa omsättningstillg. 37 64 97 140 193 Anläggningstillgångar Inventarier 0 2 1 2 3 Finansiella anl.tillg. 1 23 17 17 17 Goodwill 5 5 5 5 5 Balans. Utv. Kostn. 0 0 4 6 7 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 6 30 27 30 32 Summa tillgångar 43 94 123 170 225 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 6 22 20 20 20 Summa kortfristiga skulder 10 22 20 20 20 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 2 0 0 0 0 Summa skulder 12 22 20 20 20 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 31 72 103 145 200 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 31 72 103 145 200 Summa skulder och eget kapital 43 94 123 165 220 Fritt Kassaflöde, MSEK 2005 2006 2007 2008e 2009e Omsättning 5 221 8 059 10 728 14 700 16 905 Summa rörelsekostnader -5 218-8 012-10 672-14 631-16 809 Avskrivningar Ex GW 0 0-2 -3-6 Goodwillavskr 0 0 0 0 0 EBIT 3 47 54 66 91 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 0-2 -3-5 -6 NOPLAT 3 45 51 62 84 Avskrivningar Ex Gw 0 0 2 3 6 Bruttokassaflöde 3 45 53 65 90 Förändring i rörelsekapital 4-3 -2 0-1 Investeringar 0-10 -17-7 -7 Fritt kassaflöde 7 31 34 58 82 Kapitalstruktur 2005 2006 2007 2008e 2009e Soliditet 72% 77% 84% 88% 91% Skuldsättningsgrad 7% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld 1-60 -93-136 -188 Sysselsatt Kapital 33 72 103 145 200 Kapitalets Oms.hastighet 316,6 153,4 122,2 118,2 98,1 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 6,0 NV FCF prognosperiod 187,0 Betavärde 1,4 NV FCF, fas 2 208,6 Riskfri ränta 4,5 NV FCF, fas 3 396,1 Räntepremie 1,0 Rörelsefrämmade tillg. 54,8 WACC 12,9 Räntebärande skulder 0,0 ROIC fas 2 25,0 Motiverat värde, MSEK 847 ROIC fas 3 12,9 Tillväxt fas 2 (g*) 6,0 Motiverat värde per aktie, SEK 4,23 Tillväxt fas 3 (g*) 3,0 Börskurs, SEK 1,65 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 156% Lönsamhet 2005 2006 2007 2008e 2009e Avk. på eget kapital (ROE, %) 18,0 82,6 56,4 49,6 49,0 ROCE (%) 17,5 88,8 61,4 53,5 52,7 ROIC (%) 16,8 84,8 57,9 49,6 49,0 EBITDA-marginal (just,%) 0,1 0,6 0,5 0,5 0,6 EBIT just-marginal 0,1 0,6 0,5 0,5 0,5 Netto just-marginal 0,1 0,5 0,5 0,4 0,5 Data per aktie, SEK 2005 2006 2007 2008e 2009e VPA 0,01 0,21 0,25 0,31 0,42 VPA just 0,01 0,21 0,25 0,31 0,42 VPA just ex gw 0,01 0,21 0,25 0,31 0,42 Utdelning 0,0 0,1 0,1 0,2 0,2 Nettoskuld 0,0-0,3-0,5-0,7-0,9 Antal aktier 200,0 200,0 200,0 200,0 200,0 Värdering 2005 2006 2007 2008e 2009e Enterprise value 331 270 237 275 275 P/E 119,3 7,8 6,7 5,4 3,9 P/E just 119,3 7,8 6,7 5,4 3,9 P/E just ex gw 119,3 7,8 6,7 5,4 3,9 P/S 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 EV/S 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 EV/EBITDA just 114,6 5,8 4,2 4,0 2,9 EV/EBIT just 114,6 5,8 4,4 4,1 3,0 P/BV 10,7 4,6 3,2 2,3 1,7 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 06/08P 1 mån -11,0% Omsättning 43,3% 3 mån -11,0% Rörelseresultat, just 332,2% 12 mån n.m.% V/A, just 323,0% Årets Början -46,7% EK 83,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Key-Quest Limited 37,7 37,7 Hampus Hägglöf 8,3 8,3 Aberford Consultatnts Limited 7,0 7,0 Truelock Trading Limited 4,7 4,7 Tevere Limited 4,3 4,3 JP Morgan Bank 3,4 3,4 Grotton Holding 7,5 7,5 Jan Clementsson 2,0 2,0 SEB 1,6 1,6 Erik Penser Fonder 1,6 1,6 Tabellen var aktuell per sista december. Key-Quest har dock uppdaterts. Aktien Reuterskod BETT STb Lista NGM Kurs,SEK 1,65 Antal aktier, milj 200 Börsvärde, MSEK 330 Börspost 1 000 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Nästkommande rapportdatum Q1 2008, 23 april Q2 2008, 23 juli Q3 2008, 22 oktober Johan Moazed Mats Hultin Tillväxt (%) 2005 2006 2007 2008e 2009e Försäljningstillväxt 122,2 54,4 33,1 37,0 15,0 VPA-tillväxt (just) n.m. 1 436,3 16,5 24,6 36,9 Tillväxt eget kapital n.m. 134,5 43,5 40,3 37,5 Analytiker Dawid Myslinski 114 35 Stockholm Analytikern äger aktier i det analyserade bolaget. Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 6