ODIN Sverige C Fondkommentar maj 2017
Fondens portfölj
ODIN Sverige C maj 2017 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fondens avkastning var 2,7 procent under den gångna månaden. Fondens referensindex avkastade under samma tidsperiod 1,8 procent. Fonden har levererat en avkastning på 15,0 procent hittills i år. Fondens referensindex avkastade under samma tidsperiod 13,5 procent. Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Den senaste månaden har vi minskat innehaven i Cloetta, Lundbergs B och Oriflame och köpt fler aktier i Addnode, Ahlsell och Lifco De största ändringarna hittills i år är köp av Addnode, Dustin, Byggmax och Beijer REF, samt att vi minskat innehaven i Fenix Outdoor och Lundbergs B Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna under månaden var Fenix Outdoor, Lindab och Autoliv De bolag som bidrog minst denna månad var Intrum Justitia, Ahlsell och Hexpol De bästa bidragsgivarna hittills i år är Fenix Outdoor, Sweco och Beijer Alma De bolag som bidragit minst hittills i år är Autoliv, H&M och Byggmax
ODIN Sverige C maj 2017 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 18,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat Fonden ger en direktavkastning på 2,8 procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts fonden till 3,8 gånger Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 17,6 procent Prissättning av den svenska aktiemarknaden - OMXSB Cap GI OMXSB Cap GI prissätts till 17,2 gånger de kommande 12 månadernas resultat OMXSB Cap GI ger en direktavkastning på 3,3 procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts OMXSB Cap GI till 2,3 gånger Bolagen i OMXSB Cap GI har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 14,0 procent
Förvaltarkommentar maj Efter en kursmässigt mycket stark april månad fortsatte den globala aktiemarknaden uppåt under maj. Europa gick starkast medan Sveriges uppgång var i nivå med den globala utvecklingen. Svängningarna blev något större i maj än i april. Den politiska osäkerheten tilltog i styrka efter att Donald Trump sparkat FBIchefen men spekulationerna kring Trumps Rysslandskontakter bidrog också. 1200 1000 OMX Stockholm Benchmark = 2,44 Konjunkturen rör sig fortsatt i rätt riktning. Amerikanska centralbanken höll räntan oförändrad i linje med vad som tidigare kommunicerats om gradvisa ökningar i takt med den ekonomiska utvecklingen. I Sverige redovisade de återstående bolagen sina första kvartalssiffror. Dessa bekräftar bilden av att det går bra för bolagen och förväntningarna fortsätter att stiga. Dock ska vi ha i åtanke att aktierna på Stockholmsbörsen handlas på historiskt höga nivåer mätt mot bokfört värde. I mars 2015, och under sommaren 2007, låg vi på motsvarande värdering i Sverige. Att börsnoteringarna duggar tätt är därför ingen överraskning. Vi är generellt försiktiga och noterar att kvaliteten på de bolag som introduceras är något sämre jämfört med tidigare år. Det är vinnarsektorerna från förra månaden som gick sämst under månaden. Industri och råvaror gick sämst medan de stabilare sektorerna telekom, media, hälsa och konsumtion gjorde bäst ifrån sig. ODIN Sverige innehåller flera bolag ur den sistnämnda kategorin. 800 600 400 200 0 Index level Price book=1.5 Price book=2.5 Avg. Price Book = 2.07
Förvaltarkommentar maj, fortsättning Ändringar i portföljen ODIN Sverige köpte under den gångna månaden 8,5 procent av aktierna i Addnode. Detta är ett bolag som vi har följt under en längre tid. Addnode ser goda möjligheter att köpa nischade IT-bolag till attraktiva priser. Vi vill gärna jämföra med andra bolag i vår portfölj, såsom Indutrade, Addtech och Beijer Alma, men här handlar det om en snabbt växande IT-sektor med digitaliseringen som underliggande långsiktig trend. Historiskt sett har Addnode varit försiktiga med att bygga upp dotterbolag via förvärv med en viss grad av integrering. Bolaget betalar cirka 5-7 gånger rörelseresultatet (EBIT) för förvärv. Fokus ligger på att öka exponeringen mot offentlig sektor i Norden och industri i Europa. Här är det programvaran som står i centrum. Det gillar vi med Addnode. Dessutom ser vi positivt på att andelen återkommande intäkter står för cirka halva försäljningen. Addnode har goda förutsättningar att växa organiskt och de starka kassaflödena borgar för såväl fler förvärv som goda utdelningsnivåer. Addnode utgör 2,2 procent av ODIN Sverige. Vi ökade vårt innehav i Ahlsell under maj när huvudägaren CVC sålde en större post i bolaget. Detta var en naturlig del av avyttringen från huvudägarens sida, som noterade bolaget på börsen i höstas. Intresset för placeringen var dock så stort att CVC ökade sin avyttring av bolaget till 20,6 procent och äger nu knappt 40 procent av bolaget. ODIN Norden passade också på att öka något även om vi tog en större post i IPO:en. Kursen har sedan dess utvecklats väl i linje med att bolaget redovisat starka siffror. Den nordiska byggaktiviteten utvecklas fortfarande starkt och nyproduktionen i Sverige låg under första kvartalet på 45 procent. Ahlsell har starka skalfördelar på den här marknaden och kan under sådana förutsättningar växa med hela 4 6 procent på organisk väg. Därtill kan de fortsätta att göra förvärv. Bolagets marginaler fortsätter att öka tack vare fler egna varumärken och nya produktområden. Bolagsnytt Intrum Justitia meddelade i mitten av månaden att europeiska konkurrensmyndigheter hade ställt några inledande frågor gällande den föreslagna fusionen mellan Intrum Justitia och Lindorff. Detta berodde på potentiella konkurrensfrågeställningar både inom Debt Collection och Debt Purchasing i de nordiska länderna och Baltikum. För att tillmötesgå Kommissionen redan i detta skede av processen, tänker Intrum Justitia och Lindorff föreslå en avyttring av hela Lindorffs verksamhet i Danmark, Estland, Finland och Sverige. Dessutom föreslår man en avyttring av hela Intrum Justitias verksamhet i Norge. Kommissionen kommer nu att överväga om de föreslagna åtgärderna räcker för att uppfylla deras önskemål. Ett slutgiltigt beslut väntas i mitten av juni 2017. De båda bolagen presenterade vid ingåendet av den preliminära fusionen kostnadssynergier på i storleksordningen SEK 800 miljoner. De enheter som man föreslår ska säljas av, representerar cirka 30 procent av de totala synergieffekterna och antagna synergieffekter minskas således i lika hög utsträckning. Aktien sjönk efter detta meddelande vilket påverkade fonden negativt.
Förvaltarkommentar maj, fortsättning I ODIN Sverige äger vi flera företag där förvärv är en del av affärsmodellen. Vi gillar detta i kombination med en del organisk tillväxt. Förvärvsmodellerna har över tid visat sig gå bättre än marknaden även i tider med högre ränteläge. Fördelarna är flera men att man använder det fria kassaflödet till att köpa mindre bolag till låga multiplar är positivt. Vi betraktar detta som god kapitalallokering i stället för att betala ut allt i utdelning. Vi ser också att analytikerna sällan väger in effekterna av löpande attraktiva förvärv i sina beräkningar, vilket vi tycker är konstigt. Över hälften av bolagen i ODIN Sverige har fusioner och förvärv (M&A) som en del av sin affärsmodell. Även om räntorna börjar stiga så tror vi att detta är ett bra sätt att bygga upp värden på lång sikt. ODINs filosofi bygger i huvudsak på att köpa kvalitetsbolag till attraktiva priser. I diagrammet till höger visas detta genom att kvalitet definieras utifrån avkastningen på eget kapital (ROE). Våra bolag kommer under de kommande tolv månaderna att ha högre avkastning på det egna kapitalet jämfört med dem som följer index. Uppgifterna kommer från Bloomberg och diagrammet visar att vi har en kvalitetsprofil i våra portföljer. Efter valet av Donald Trump i höstas gick kvalitetsbolagen lite sämre än de bolag som betraktas ha lägre kvalitet. Vi ser fortsatt tecken på att Trump-handeln håller på att ebba ut. Nu är det kvalitet som är i ropet igen. I egenskap av långsiktig investerare är vi måna om att kundernas pengar ska öka i värde år efter år. Priset är av mindre betydelse över tid utan det är bolagets förmåga att växa lönsamt som är det centrala. Vi lägger också mer tid på detta i våra analyser. Detta blir enligt vår mening aldrig omodernt. 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 Avkastning på eget kapital (ROE) 23,7 20,3 18,5 16,9 16,9 15,6 Small Cap Mid Cap Large Cap ODIN Sverige OMX All Share
Nyckeltal och nyheter från portföljen - presenterat på engelska
Portfolio Return Last 5 years % (SEK) ODIN Sverige C Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 2,67 15,02 29,10 19,01 23,47 9,34 18,11 Benchmark 1,82 13,49 24,32 11,18 16,63 6,64 12,21 Exess Return 0,86 1,53 4,78 7,84 6,84 2,70 5,90 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized
Annual returns last 10 years
Up or down In or out ODIN Sverige Significant Portfolio changes year to DATE 1 1 1 Number of changes in portfolio year to date Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 + - + - + - + - Dustin Group Addnode Getinge Cloetta Fenix Outdoor Axfood Sweco Beijer REF Nibe Lundbergs Byggmax Ahlsell Latour Avanza Lifco Cloetta Oriflame
Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Beijer Alma AB Class B 6,5% Sweden Machinery 21,9 18,8 3,7 4,1 4,1 18,9 Sweco AB Class B 5,2% Sweden Construction & Engineering 24,8 22,4 2,0 2,2 4,9 19,7 Fenix Outdoor International AG 4,7% Sweden Specialty Retail 27,3 23,0 1,0 1,4 6,8 24,8 Autoliv Inc Shs Swedish DR 3,7% Sweden Auto Components 16,6 16,6 2,1 2,2 2,5 15,0 Lagercrantz Group AB Class B 3,5% Sweden Electronic Equipment Instruments 24,3 21,7 2,0 2,2 5,5 22,8 Addtech AB Class B 3,4% Sweden Trading Companies & Distributors 23,5 20,6 2,2 2,3 5,9 25,3 Latour AB Investment Class B 3,3% Sweden Diversified Financial Services 24,6 11,9 2,0 2,1 3,9 15,9 Hennes & Mauritz AB Class B 3,1% Sweden Specialty Retail 18,9 17,3 4,4 4,6 5,8 30,4 Ahlsell AB 3,0% Sweden Trading Companies & Distributors 20,9 14,2 1,5 2,9 2,9 14,1 Oriflame Holding AG 2,9% Sweden Personal Products 26,6 19,7 3,8 4,0 9,6 36,3 Topp 10 39,2% 22,6 18,3 2,5 2,8 4,5 20,0 ODIN Sverige 21,5 18,5 2,6 2,8 3,8 17,6 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
Sector allocation - GICS Sectors
Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities
Current holdings
Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
Contribution, year to date (Holdings as of 31.05.2017)
Risk Statistics (3 Years), SEK Portfolio Index Active share 0,82 Sharpe ratio 1) 1,34 Standard Deviation 2) 13,62 0,81 12,86 Portfolio Alpha 7,79 Beta 0,90 Tracking error 7,23 Information ratio 1,09 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Macro and Market
Pricing - Swedish Equities (OMX Stockholm Benchmark Cap.)
OECD Leading indicator Level above 100 indicates activity growth above normal in OECD area
The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast
Historical Return - All fund classes Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Sverige A 2,71 15,27 29,72 20,04 24,72 10,58 19,54 ODIN Sverige B 2,69 15,12 29,40 19,73 24,41 10,31 19,24 ODIN Sverige C 2,67 15,02 29,10 19,01 23,47 9,34 18,11 Benchmark 1,82 13,49 24,32 11,18 16,63 6,64 12,21 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes ODIN Sverige A 2017 15,27 2016 17,89 2015 28,01 2014 9,78 2013 41,26 2012 22,38 2011-16,76 2010 27,01 2009 64,17 2008-38,62 ODIN Sverige B 15,12 17,61 27,68 9,51 40,91 22,08-16,97 26,70 63,76-38,78 ODIN Sverige C 15,02 17,38 26,50 8,42 39,52 20,86-17,81 25,43 62,14-39,39 Benchmark 13,49 9,01 6,20 15,66 24,97 17,75-14,13 26,24 50,75-37,84
Addnode Company description: Addnode focusing on two core businesses. They are Europe s leading supplier of software and services for design, construction and product data information. In addition they are leading supplier of document and case management to the public sector clients in Sweden and Norway. Why invested? We like the entrepenurial spirit in the company. They have a long solid track record of managing niche businesses. In addition they have been successful in doing add on M&A activity. We expect this to continue. The company is exposed to the digitalisation trend in the market. Increased exposure to the software and recurring business is also a positive part of the business. A combination of solid organic growth and growth through acquisitions going forward will take the company to the next steps in fundamental development. Addnode Group AB Class B Information Technology /IT Services Market Value (mill.) 2 432 Price 79,75 Price currency SEK Net debt (mill.) -67 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) 2 365 FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E Sales (mill.) 1 365 1 444 1 599 1 901 2 195 2 318 2 424 EBIT (Operating Income - mill.) 120 86 124 129 114 135 159 Net Income (reported - mill.) 86 63 100 95 82 90 93 Equity 793 834 873 917 965 1 004 1 059 Return on Equity (%) 10,9 % 7,5 % 11,5 % 10,4 % 8,5 % 9,0 % 8,7 % EPS 3,1 2,2 3,4 3,2 2,7 3,8 5,0 Book value per share 28,2 28,4 29,5 30,1 31,7 32,7 34,1 DPS 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,3 2,5 Price/Earnings 11,9 17,6 13,6 19,3 20,8 21,0 16,1 Price/Book Value 1,3 1,4 1,6 2,0 1,8 2,4 2,3 EV/EBIT 7,6 12,4 10,7 14,4 15,7 17,5 14,9 Dividend Yield (%) 6,2 % 5,8 % 4,9 % 3,7 % 4,0 % 2,9 % 3,2 %
About ODIN
Investment Objective Long term value creation
Investment Philosophy Performance - prospects - price Benjamin Franklin
Om ODIN Sverige C ODIN Sverige är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i den svenska aktiemarknaden. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den svenska aktiemarknaden, mätt enligt fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Vegard Søraunet Förvaltare sedan Januari 2013 Referensindex Basvaluta OMX Stockholm Benchmark NOK Förvaltningsavgift 1,20 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 100 SEK
Om förvaltaren Förvaltare Vegard Søraunet har arbetat på ODIN sedan maj 2006. Vegard är civilekonom från Handelshögskolan BI, med inriktning mot finans. Han har dessutom en master i redovisning och har tidigare arbetat med revision. Vegard är sedan januari 2013 ansvarig förvaltare för ODIN Sverige och sedan juni 2014 förvaltar han även ODIN Norden tillsammans med Truls Haugen. Sedan Vegard kom till ODIN har han spelat en central roll i uppbyggnaden av ODINs globala förvaltning och uppnått mycket goda resultat. Han har också gjort viktiga insatser i utformningen av ODINs investeringsprocess och analysapparat. Under några år förvaltade han även ODIN Emerging markets och ODIN Global, men nu har han sitt fokus på Sverige och Norden.
Välkommen att använda våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Fråga oss 08 407 14 00 kontakt@odinfonder.se
Värt att tänka på Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden hittar du på hemsidan under http://odinfonder.se/varafonder/aktiefonder/odin-sverige/