Aktienytt Aktieanalys 21 oktober 2011 Marknadskommentar Rapportsäsongen igång på allvar Veckan som gick bjöd inte bara på fortsatta diskussioner om Greklands skuldproblem. Flertalet stora svenska bolag lämnade sina rapporter för det tredje kvartalet. Tele2 uppvisade siffror över förväntningarna och Ericsson presenterade bättre siffror än väntat efter farhågor om försäljningsras i Nordamerika. Stockholmsbörsens OMXS-index var vid kl 17.00 upp 0,4% för veckan. Tele2 Riktkurs: 147 SEK Pris: 138,6 SEK Nästa rapport 2011-02-02 Analytiker: Sven Sköld Full fart på samtliga marknader Tele2 uppvisade rejäla framgångar i verksamheten Tele2Comviqs serviceintäkter är starka i internationell jämförelse Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 147 SEK (145) Ericsson Riktkurs: 88 SEK Pris: 65,5 SEK Nästa rapport 2012-01-25 Analytiker: Håkan Wranne Inte illa, inte alls illa Förväntningar på försäljning och vinst överträffas trots orosmoln Pressen på bruttomarginalen väntas toppa under Q4 Vi sänker riktkursen till 88 SEK (93) och upprepar Köp Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Tele2 KÖP 147 SEK 138,6 SEK Sven Sköld Ericsson KÖP 88 SEK 65,5 SEK Håkan Wranne Nordea KÖP 65 SEK 57,3 SEK Christian Hall TeliaSonera KÖP 55 SEK 45,3 SEK Sven Sköld Nokia STARKT KÖP 6,4 EUR 4,7 EUR Investor STARKT KÖP 155 SEK 127,2 SEK Niclas Höglund, CFA SKF KÖP 165 SEK 133,9 SEK Mats Liss Intrum Justitia STARKT KÖP 116 SEK 92,25 SEK Sven Sköld Axis KÖP 160 SEK 145,25 SEK Håkan Wranne JM KÖP 125 SEK 92,5 SEK Jan Ihrfelt Händer i veckan Till veckan fortsätter rapportperioden för det tredje kvartalet. I rampljuset står bland annat Handelsbanken, SEB och Swedbank samt ABB, Boliden och Volvo. På torsdag lämnar Riksbanken räntebesked. Från USA kommer BNP-siffror för det tredje kvartalet och ett antal indikationer om hur bostasmarknaden utvecklas. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,4% OMXS30 0,4% DJIX 0,8% NASDAQ -1,2% 298,9 960,4 11742,9 2636,6 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 17.00 SE-10Y -0,03 USD/SEK -0,8% EUR/SEK -0,7% 1,96 6,55 9,10 Rapportsäsongen igång på allvar De fortsatta diskussionerna kring lösningen av skuldproblemen i Europa styr agendan även denna vecka parallellt med rapportperioden. Bland bolag som har rapporterat sina resultat för det tredje kvartalet finns TeliaSonera, Tele2, Ericsson, Nokia, SKF, Alfa Laval, Scania och Atlas Copco. När Stockholmsbörsen summerades på fredagen vid klockan 17.00 kunde en uppgång med 0,4% för veckan noteras. Den kinesiska BNP-tillväxten för det tredje kvartalet blev 9,1 procent och presenterades på tisdagen. Detta är den lägsta tillväxten sedan det tredje kvartalet 2009 och svagare än väntade 9,3 procent enligt snittprognosen. Under fredagen presenterades ett bättre än förväntat IFO-index för oktober månad, vilket mäter stämningen i det tyska näringslivet. En rapport från Moodys under tisdagen konstaterade att kommande finansiella utmaningar för Frankrike sätter press på de för närvarande stabila utsikterna för landets kreditbetyg AAA. Huvudfokus ligger dock på EU:s toppmöte i helgen, vilket förväntas ge tydligare signaler kring förstärkningen av stödfonden EFSF. Under torsdagen rapporterades det att EFSF ska tillåtas köpa statsobligationer på andrahandsmarknaden, vilket tände nytt hopp för den pågående krishanteringen. Dock hänvisar källor inom EU att toppmötet på söndag inte väntas kunna enas om alla tekniska detaljer kring privata långivares skuldnedskrivning och återkapitalisering av europeiska banker utan att detta arbete kommer att dra ut på tiden in i nästa vecka. I veckan har rapportsäsongen börjat på allvar och ett flertal stora bolag har rapporterat sina resultat för det tredje kvartalet. SKF:s resultat som brukar ge indikationer på verkstadsbolagens rapporter rapporterade sitt resultat för det tredje kvartalet i onsdags. SKF föll på farhågor om lägre lönsamhet framgent, till följd av stora lagernivåer. Resultatet på koncernnivå kom i linje med förväntningarna trots att resultatet i Automotive var klart sämre än väntat. Tele2 rapporterade 3% bättre EBITDA-resultat än väntat medan TeliaSonera rapporterade ett resultat i linje med förväntningarna och upprepade prognosen för helåret. I veckan rapporterade även Nokia och Ericsson sina resultat för det tredje kvartalet och båda bjöd på positiva överraskningar. Ericssons resultat före skatt var 5% bättre än väntat och därmed lindrades oron kring försäljningsras i Nordamerika. Nokia rapporterade volymer som var högre än förväntat, vilket i kombination med förhoppningar inför nästa veckas lansering av bolagets första Windows-telefoner fick aktien att stiga Under fredagen rapporterade Scania och Atlas Copco sina resultat. Scania redovisade ett resultat bättre än väntat och en bättre ordermix medan Atlas Copco redovisade ett resultat över förväntat men med något svagare orderingång än vad analytiker hade väntat sig. 2
Nästa rapport 2011-02-02 Analytiker: Tele2 Riktkurs: 147 SEK Pris: 138,6 SEK Sven Sköld P/E 11: 12,9 P/E 12: 11,2 P/E 13: 10,1 EV/EBIT 11: 10,6 EV/EBIT 12: 8,9 EV/EBIT 13: 7,8 Utdelning per aktie 11: 10,0 Utdelning per aktie 12: 10,0 Utdelning per aktie 13: 10,0 Direktavkastning 11: 7,2% Direktavkastning 12: 7,2% Direktavkastning 13: 7,2% Net Debt/EBITDA 11: 1,2 Net Debt/EBITDA 12: 1,1 Net Debt/EBITDA 13: 0,9 Full fart på samtliga marknader Tele2 uppvisade rejäla framgångar i verksamheten med betydande marginalförbättringar på fyra huvudmarknader. Detta gör att vi uppjusterar estimaten och Tele2 växer därmed in i värderingsmultiplarna för 2012-14. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 147 SEK (145). Tre viktiga förbättringar påverkar påtagligt våra estimat: 1). Ett snabbare marginallyft i Nya Ryssland, Kroatien och Holland. 2). Kazakstan kommer att kosta mindre i startfasen och har lagt de högsta förlusterna bakom sig. 3). Något lägre avskrivningar. Tele2Comviqs serviceintäkter ökade med 4% och man rapporterade en EBITDA-marginal på 31%. Underliggande EBITDA steg med 3% (å/å). Detta är starkt i en internationell jämförelse, men inte lika starkt som Telia Mobiles urstarka Q3. Vi uppjusterar VPA-estimaten för 2012-13 med 5-6%. Tele2 kommer att ha en låg nettoskuld i slutet av året. Vi bedömer att åtminstone 10 SEK per aktie (inklusive extrautdelning) kommer att delas ut åren framöver. Under 2013 kan 10 SEK per aktie bli ordinarie utdelning. Vi föredrar fortfarande Tele2 framför TeliaSonera. Nästa rapport 2012-01-25 Analytiker: Ericsson Riktkurs: 88 SEK Pris: 65,5 SEK Håkan Wranne P/E 11: 11,1 P/E 12: 10,2 P/E 13: 9,2 EV/EBIT 11: 5,4 EV/EBIT 12: 4,7 EV/EBIT 13: 4,1 Utdelning per aktie 11: 2,5 Utdelning per aktie 12: 3,0 Utdelning per aktie 13: 3,5 Direktavkastning 11: 3,8% Direktavkastning 12: 4,6% Direktavkastning 13: 5,3% Net Debt/EBITDA 11: -1,7 Net Debt/EBITDA 12: -2,1 Net Debt/EBITDA 13: -2,2 Inte illa, inte alls illa Orosmolnen låg täta inför Q3-rapporten, efter indikationer på svaga investeringsplaner och vinstvarningar i sektorn. Ericsson lyckades dock överträffa förväntningarna på både försäljning och vinst, trots en överraskande stor nedgång i bruttomarginalen. Vi nedjusterar VPAestimaten och sänker riktkursen till 88 SEK (93). Vi upprepar Köp. Bruttomarginalen blev 35 %, vilket var lägre än vad vi förväntat oss (Swedbank 36,5%, konsensus 37,1%). Rörelseresultatet före Joint Ventures blev ändå 9% högre än förväntat, tack vare stark försäljning och god hantering av operativa kostnader. Vi har sänkt vårt estimat för bruttomarginalen i Q4 till 34,1% (från 35,3%) för att avspegla signalerna om en topp i negativ inverkan från moderniseringskontrakt i Q4. Vårt VPA-estimat för Q4 sänks med 13%. Med våra nya estimat erbjuder Ericsson tvåsiffrig vinsttillväxt både 2012 och 2013. Datadrivna investeringar kommer att agera som luftkudde även om makroutsikterna sjunker ytterligare. Ericsson visar att nuvarande press på bruttomarginalen, som förväntas nå sin topp under Q4, kan motverkas genom disciplin i de operativa kostnaderna. 3
Nordea Riktkurs: 65 SEK Pris: 57,3 SEK Analytiker: Christian Hall TeliaSonera Riktkurs: 55 SEK Pris: 45,3 SEK Analytiker: Sven Sköld Högre avkastning på eget kapital Kärnsiffrorna för Q3 var i stort sett i nivå med våra estimat och vi gör bara marginella justeringar av våra estimat för 2012-13. Det svaga nettoresultatet av finansiella transaktioner kommer att svänga om framöver, åtminstone delvis, om marknaden normaliseras. Den attraktiva värderingen och den starka fokuseringen på åtgärder som höjer avkastningen på eget kapital gör att vi upprepar Köp och riktkursen 65 SEK. Kapitalmarknadsdagen den 26 oktober kan komma att höja förtroendet för avkastningen på eget kapital för 2012-13, och därmed lyfta aktien. Utmärkt Mobility Sweden TeliaSoneras Q3 var starkt, men det saknades inte frågetecken. Mobility Sweden räddade definitivt föreställningen för TeliaSonera, genom sin höga tillväxt och mycket starka marginalförbättring. Guidningen för helåret upprepades oförändrad. Vi gör bara mycket små estimatjusteringar. Vi upprepar Köp och riktkursen 55 SEK. Nokia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 6,4 EUR Pris: 4,7 EUR Analytiker: Håkan Wranne Rapporten bryter dödläget Vi anser att Q3-rapporten var mycket viktig för att lätta upp investeringssentimentet kring Nokia. Läget är nu mindre bottenfruset och vi är redo att uppgradera till Starkt Köp med den högre riktkursen 6,40 (5,40). Vi bedömer att Nokia presterar en blygsam återkomst på mobilsidan något tidigare än vi hade väntat oss. Efter mobiltelefonerna följer en förnyelse inom smart phones och vi bedömer att det värsta ligger bakom även denna enhet. Vi har uppjusterat VPA 2012p ytterligare till 0,35 EUR (0,26), vilket motsvarar ett P/E-tal på runt 18x för 2012. Investor Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 155 SEK Pris: 127,2 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Förväntningar om högre utdelning Investor rapporterade ett substansvärde, positivt påverkat av private equity, i nivå med våra förväntningar. Bolaget adderade 1,1 miljarder SEK till kärnportföljen. Vi förväntar oss att rabatten sjunker, på grund av strukturellt högre direktavkastning och säsongsfaktorer. Exponeringen mot private equity kommer att minska som en följd av de förestående transaktionerna i ISS och Kabel BW, vilka höjer substansen och förbättrar transparensen. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 155 SEK. 4
SKF Riktkurs: 165 SEK Pris: 133,9 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Den blandade bild vi hade väntat oss Utsikterna dämpas något av svagare efterfrågan i Europa och på fordonsmarknaden, men vinsten blev något högre än vi hade väntat oss. Produktionen väntas bli något lägre under Q4, mot bakgrund av högre lagernivåer och svagare efterfrågan. De flesta av dessa svaghetstecken är dock förväntade och vi gör bara små estimatjusteringar. Vi upprepar Köp och riktkursen 165 SEK. Intrum Justitia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 116 SEK Pris: 92,25 SEK Analytiker: Sven Sköld Ytterligare potential Marknadsprognoserna väger inte in att Intrum Justitia kan komma att utöka köp av avskrivna fordringar upp till dagens tak på 4 miljarder SEK. Ledningen överväger dock att expandera nettoskulden över 4 miljarder SEK för att kunna svara upp mot den potentiella tillgången på förvärvade krediter. Vi har simulerat ett scenario för detta och indikationen är en ytterligare VPA-potential på 15-20%. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 116 SEK. Axis Riktkurs: 160 SEK Pris: 145,25 SEK Analytiker: Håkan Wranne Överträffade förväntningarna med mer än 50% Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 160 SEK (140) efter ett mycket starkt tredje kvartal där det underliggande rörelseresultatet överträffade förväntningarna med mer än 50%. Marknadens övergång från analogt till digitalt fortsätter med full kraft. Vi uppjusterar våra vinstestimat för 2012-13 med nära 20%. JM Riktkurs: 125 SEK Pris: 92,5 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Andreas Daag Kvalitet till 30% rabatt Vi upprepar Köp, men vi sänker riktkursen till 125 SEK (135) efter vissa vinstrevideringar. Likt tidigare har vi kalkylerat med en generell prisnedgång på 7,5% för nästa år, men vi har nu dessutom tagit med i beräkningen att försäljningen tar längre tid. JM är geografiskt exponerat mot de snabbast växande delarna av Sverige och innehar dessutom de starkaste byggrätterna. Detta gör att JM:s position är lysande när marknadssentimentet svänger upp. 5
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q3 Profilgruppen Neutral 40 Tisdag Q3 Autoliv Köp 420 Tisdag Q3 Beijer Electronics Köp 80 Tisdag Q3 Boliden Köp 105 Tisdag Q3 Lindab Köp 60 Tisdag Q3 SCA Köp 100 Tisdag Q3 Svedbergs Köp 45 Tisdag Q3 Swedbank Ingen rek. Ingen rek. Tisdag Q3 Tieto Minska 9 EUR Tisdag Q3 Volvo Köp 105 Onsdag Q3 Fabege Neutral 62 Onsdag Q3 Handelsbanken Köp 200 Onsdag Q3 HMS Networks Neutral 105 Onsdag Q3 Holmen Neutral 180 Onsdag Q3 Höganäs Köp 240 Onsdag Q3 Intrum Justitia Starkt Köp 116 Onsdag Q3 Itab Shop Concept Köp 120 Onsdag Q3 Kungsleden Köp 57 Onsdag Q3 Lundin Mining Neutral 30 Onsdag Q3 Nolato Neutral 60 Onsdag Q3 Swedish Match Neutral 220 Onsdag Q3 Trelleborg Starkt Köp 75 Torsdag Q3 ABB Köp 150 Torsdag Q3 Astrazeneca Neutral 325 Torsdag Q3 BE Group Neutral 30 Torsdag Q3 DGC Neutral 58 Torsdag Q3 Eniro Köp 17 Torsdag Q3 Fagerhult Köp 180 Torsdag Q3 Hexagon Köp 125 Torsdag Q3 Nobia Köp 30 Torsdag Q3 SEB Neutral 42 Torsdag Q3 Wihlborgs Köp 108 Fredag Q3 Assa Abloy Köp 165 Fredag Q3 Betsson Köp 190 Fredag Q3 Bilia Köp 115 Fredag Q3 Billerud Köp 60 Fredag Q3 Brinova Köp 110 Fredag Q3 Electrolux Neutral 110 Fredag Q3 Gunnebo Köp 36 Fredag Q3 JM Köp 125 Fredag Q3 Lammhults Neutral 25 Fredag Q3 NCC Starkt Köp 170 Fredag Q3 SSAB Neutral 60 6
Makrostatistik kommande vecka Måndag GER 0930 Inköpschefsindex tillverkning OKT GER 0930 Inköpschefsindex tjänster OKT EMU 1000 Inköpschefsindex tillverkning OKT EMU 1000 Inköpschefsindex tjänster OKT EMU 1100 Nya industriorder (y/y) AUG Tisdag CHI 0430 HSBC Inköpschefsindex tillverkning OKT GER 0800 Konsumentförtroende undersökning NOV SWE 0930 Statlig inlåning, analys och prognoser 2011:2 OKT SWE 0930 Tillverkarprisindex (m/m)(y/y) SEP USA 1500 Case Shiller kompositindex - 20 (m/m)(y/y) AUG USA 1600 Konsumentförtroende OKT USA 1600 Richmond Fed tillverkningsindex OKT USA 1600 Husprisindex (m/m) AUG Onsdag GER Detaljhandel (m/m)(y/y) SEP SWE 0930 Handelsbalans (Kronor) SEP USA 1300 MBA bolåneansökningar OCT USA 1430 Order varaktiga varor SEP USA 1430 Varaktiga varor exkl. transport SEP USA 1600 Försäljning nya hem SEP USA 1600 Försäljning nya hem (m/m) SEP Torsdag GER Konsumentprisindex (m/m)(y/y) OKT GER KPI- prel (m/m)(y/y) OKT SWE 0930 Utlåning hushåll (y/y) SEP SWE 0930 RIksbankens räntebesked OKT SWE 0930 Konferens med Stefan Ingves och Per Jansson EMU 1000 M3 (m/m)(y/y) SEP EMU 1100 Indikator företagsklimat OKT EMU 1100 Konsumentförtroende OKT EMU 1100 Ekonomisk förtreonde OKT EMU 1100 Industriförtroende OKT EMU 1100 Tjänsteförtroende OKT USA 1430 BNP (q/q) (årliga) 3Q USA 1430 Privatkonsumtion 3Q USA 1430 Nyanmälda arbetslösa OKT USA 1430 Fortsatt arbetslösa OKT USA 1600 Kontrakterade husköp (m/m)(y/y) SEP USA 1700 Kansas FED Tillverkningsaktivitet OKT SWE 1730 Karolina Ekholm besöker Swedbank I Stockholm för att prata om räntebeskedet. Fredag NOR 0900 Arbetslöshet OKT SWE 0915 Tillverkningsförtroende OKT SWE 0915 Konsumentsförtroende OKT SWE 0915 Ekonomiska tendenser undersökning OKT SWE 0930 Detaljhandel (m/m)(y/y) SEP USA 1400 Privata inkomster SEP USA 1430 Privatkonsumtion SEP USA 1430 Privat konsumtionsindex (m/m)(y/y) SEP USA 1555 University of Michigan förtroendeindex OKT 7
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.