Aktienytt Aktieanalys 7 maj 2010 Grekland, skulder och spridningsrisker Sista rapportveckan har kommit att helt överskuggas av skuldsituationen i Grekland och närliggande nationer. Bland rapporterna hade bolagen svårt att övertyga på den sura börsmarknad som rådde. När börsveckan summerades klockan 17:00 på fredagseftermiddagen var Stockholmsbörsen ner med hela -10,6% SSAB Riktkurs: 145 SEK Aktiekurs: 125.4 SEK Nästa rapport: 2010-04-22 Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Full kostnadskompensation i Q2 Bättre resultat än väntat för det första kvartalet Kraftigt ökade råmaterialpriser kan kompenseras av högre stålpriser Nischprodukter kommer vara främsta värdedrivaren framöver Intrum Justitia Riktkurs: 94 SEK Aktiekurs: 81 SEK Nästa rapport: 2010-7-19 Analytiker: Sven Sköld Solida utsikter; konsensus mer realistiskt Vi höjer rekommendationen till Köp Konsensus prognoser för 2010 klart realistiska Kapitalmarknadsdagen 1 juni kan skapa intresse för aktien Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Ericsson Köp 95.00 79.25 Sandvik Köp 115.00 95.10 Peab Köp 48.00 40.70 Meda Starkt Köp 82.00 61.75 Unibet Köp 210.00 167.50 TradeDoubler Köp 38.00 32.90 Cardo Köp 290 219.5 Händer i veckan Under den kommande veckan kommer det att vara fortsatt fokus på främst Greklands och andra EMU-länders upplåningsproblem. I övrigt får vi ta del av detaljhandelsförsäljning och industriproduktion från USA. I Sverige rapporteras KPI och arbetslöshetnivå. 1
Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstäming 17:00 10 år -0.29 SEK/USD 0.48 SEK/EUR 0.13 2.68% 7.73 9.77 Grekland, skulder och spridningsrisker Sista rapportveckan har kommit att helt överskuggas av skuldsituationen i Grekland och närliggande nationer. Bland rapporterna hade bolagen svårt att övertyga på den sura börsmarknad som rådde. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen var Stockholmsbörsen ner med hela 10,6% efter flera dagar med stora fall. Fredagen var inget undantag och marknaderna föll även under veckans sista handelsdag. Efter att ha inlett veckan positivt då ett räddningspaket för Grekland presenterats i helgen och amerikansk data överraskat positivt kom fortsättningen att domineras av rädsla och oro. Marknaden började fokusera på hur Grekland ska kunna leva upp till sina åtaganden trots det räddningspaket som lagts. Detta paket hjälper till med likviditetssituationen för landet, men inte soliditeten. Spekulationer om att landet kan komma att tvingas ställa in sina betalningar har lett fram till en stor riskaversion inom alla tillgångsslagen, inte bara på aktiemarknaderna. Det är ett traditionellt mönster av riskaversion med flykt till amerikanska dollarn, som stärkts under hela veckan mot Euron. Fokus har också kommit att hamna på banksektorn och vilka banker i Europa det är som sitter på mycket exponering mot Grekland. Vidare finns också oron om att krisen skall sprida sig till angränsande länder med stora budget och bytesbalansunderskott. Främst Portugal, Spanien och Italien. Under veckan tog kreditvärderingsinstitutet Moody s upp bevakning på Portugal med ett kreditbetyg på Aa2 med negativa utsikter, vilket också det spädde på oron. Portugal bedöms av många att vara det land som står inför de största utmaningarna efter Grekland. Torsdagens handel på de amerikanska börserna blev mycket dramatisk. Vid 20.30 tiden började börsen falla handlöst och var ner 1000 punkter, motsvarande 9%, vilket är det största fallet sedan 1987. Marknaden återhämtade sig dock och stängde på -3.4%. Vissa aktiers extremt stora rörelser ledde dock fram till misstankar om ett mänskligt fel som lett fram till stora försäljningar i den automatiserade handeln. På fredagseftermiddagen kom den månatliga sysselsättningsstatistiken Non farm payroll. Antalet sysselsatta ökade under april månad med 290.000 mot de förväntade 190.000. Denna data kom dock att stå fortsatt i skymundan för situationen i Europa och fredagen avslutades med kraftiga fall på världens börser. 2
Nästa rapport: 2010-04-22 Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Resultat före skatt 08: 8,953 Resultat före skatt 09: -2,061 Resultat före skatt 10: 2,490 Justerad vinst per aktie 08: 19.9 Justerad vinst per aktie 09: -2.7 Justerad vinst per aktie 10: 5.8 P/E justerat 09: SSAB Riktkurs: 145 SEK Aktiekurs: 125.4 SEK n.m. P/E justerat 10: 21.6 Utdelning per aktie 08: 4.0 Utdelning per aktie 09: 1.0 Utdelning per aktie 10: 1.5 Direktavkastning 08: 5.9% Direktavkastning 09: 0.8% Direktavkastning 10: 1.2% Full kostnadskompensation i Q2 SSAB förväntar sig att efterfrågan fortsätter att vara positiv i Q2 och att högre stålpriser kan kompensera för de signifikant högre råmaterialkostnaderna. Vi ser detta som positiva utsikter och vi upprepar Köp och riktkursen 145 SEK. Den verkliga vinstdrivkraften framöver blir ett ökat inslag av nischprodukter. Rörelseresultatet i Q1 var 168 MSEK, bättre än vårt estimat på - 150 MSEK och konsensus på 7 MSEK. Samtliga affärsområden presterade ett positivt rörelseresultat. Bolaget förväntar sig kunna kompensera för högre råmaterialkostnader i Q2. Detta är en mer optimistisk syn än tidigare, som gick ut på en gradvis kompensation. Vi bedömer att ett ökat inslag av nischprodukter är den främsta värdedrivaren framöver. I Q1 var andelen 29%. Målet är att ha uppnått 50% år 2015. Vi uppjusterar VPA-estimaten för 2010 med 6% och lämnar estimaten för 2011/12 i stort sett oförändrade. Detta återspeglar ändå en signifikant förbättring å/å. Intrum Justitia Riktkurs: 94 SEK Aktiekurs: 81 SEK Nästa rapport: 2010-7-19 Analytiker: Sven Sköld Solida utsikter; konsensus mer realistiskt Nyligen hade vi ett möte med Intrum Justitias ekonomichef Bengt Lejdström. Efter detta möte känner vi oss mer övertygade om att CMS marginaler stabiliseras, som vi såg i Q1 2010. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 94 SEK (86). Resultat före skatt 08: 570 Resultat före skatt 09: 588 Resultat före skatt 10: 677 Justerad vinst per aktie 08: 5.6 Justerad vinst per aktie 09: 5.5 Justerad vinst per aktie 10: 6.5 P/E justerat 09: 16.3 P/E justerat 10: 12.5 Utdelning per aktie 08: 3.5 Utdelning per aktie 09: 3.8 Utdelning per aktie 10: 3.8 Direktavkastning 08: 4.5% Direktavkastning 09: 4.2% Direktavkastning 10: 4.6% Intrum Justitia är verksamt i en intressant nisch (indrivning av skulder) och är en av få noterade investeringsmöjligheter på detta område. Tidigare såg vi hinder på vägen på kort sikt inför Q1, t.ex. för höga konsensusestimat. Dessa är nu mer realistiska för 2010. Nu har vi faktiskt 3% högre rörelseresultat än marknaden för 2010. Intrum Justitia håller en kapitalmarknadsdag den 1 juni, vilken kan bli en katalysator för intresset runt bolaget. 3
Ericsson Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: 79.25 SEK Nästa rapport: 2010-7-23 Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Marginalerna bör kunna vara fortsatt starka i Q2 Ericssons kapitalmarknadsdag blev ganska händelsefattig vad gäller nyheter. Frågorna fokuserade på marginaler och tillväxt, men de konkreta svaren var få gällande utsikterna på kort sikt. Vårt intryck är att marknadsmixen från Q1 fortsätter in i Q2, vilket bör kunna innebära ytterligare ett kvartal med starka marginaler. Vi upprepar Köp. Sandvik Riktkurs: 115 SEK Aktiekurs: 95.1 SEK Nästa rapport: 2010-7-17 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Starka siffror Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 115 SEK (110). Q1-rapporten var starkare än väntat vad gäller vinst och orderläge, även om ordersidan lyftes av ett stort inslag av stora order. Förväntningarna har också gradvis stigit efter positiva siffror från konkurrenter. Vi höjer estimaten, särskilt för 2010. Vid 11-14x 2011-12 VPA är aktien attraktiv. NCC Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 108 SEK Aktiekurs: 105.25 SEK Nästa rapport: 2010-5-10 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Svag rapport väntas, efter kall vinter Q1 är säsongsmässigt svagt för byggbolag och särskilt för NCC, på grund av NCC Roads. Den långa och kalla vintern förväntas ha ökat kostnaderna i Q1 och vi har sänkt våra förväntningar inför rapporten. Vi upprepar Minska och sänker riktkursen till 108 SEK (115), för att återspegla de lägre estimaten. Peab Riktkurs: 48 SEK Aktiekurs: 40.7 SEK Nästa rapport: 2010-5-11 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Kall vinter kontra stark orderbok Den kalla och långa vintern förväntas ha haft en negativ påverkan på aktiviteten i Q1 och vi har dragit ned våra förväntningar inför rapporten. Vi bedömer dock ändå att den övergripande bilden är positiv, på grund av det stora antalet inneliggande order. Vi upprepar Köp och riktkursen 48 SEK. 4
Meda Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 82 SEK Aktiekurs: 61.75 SEK Nästa rapport: 2010-8-4 Analytiker: Johan Unnerus Starka värdedrivare när osäkerheten försvinner Medas Q1 har skapat osäkerhet både vad gäller försäljning och exklusivitetsrisker, på grund av tillfälliga negativa lagereffekter. Motvind från valutan och ett svagt kvartal för USA-försäljningen, stöd från produktutvecklingen, positiv marginalöverraskning och möjliga företagsaffärer skyddar nedsidan och innebär avsevärd potential framöver. Vi uppgraderar till Stark köp (Köp) och sänker riktkursen till 82 SEK (85). Unibet Riktkurs: 210 SEK Aktiekurs: 167.5 SEK Nästa rapport: 2010-8-11 Analytiker: Henrik Fröjd Franska regeländringar Vi nedgraderar till Köp (Starkt köp) efter de hemska händelserna i Q1, vilka gav en helt annorlunda bild av riskerna vad gäller regelverket i denna sektor. Frankrike är dock värsta tänkbara utfall och vi anser att Unibet har guidat för detta. TradeDoubler Riktkurs: 38 SEK Aktiekurs: 32.9 SEK Nästa rapport: 2010-7-27 Analytiker: Henrik Fröjd Något mindre problematiskt Vi uppgraderar till Köp (Neutral), mot bakgrund av den svaga kursutvecklingen efter Q1-rapporten. Q1-resultatet var svagare än estimerat, men vinsten var påverkad av valuta och extraordinära poster. Trots att vi nedjusterar estimaten bedömer vi att bolaget är i en intressant turn around-situation. Riktkursen sänks till 38 SEK (40). Cardo Riktkurs: 290 SEK Aktiekurs: 219.5 SEK Nästa rapport: 2010-8-13 Analytiker: Peter Näslund Niclas Höglund, CFA Sencykliskt Cardo är sencykliskt och uppvisade fallande volymer i Q1. Kostnadsbesparingar minskade bördan i någon mån och kommer att ge ytterligare stöd. Rapporten ändrar inte vår positiva inställning till bolaget. Vi estimerar en strukturellt förbättrad lönsamhet. Vi rekommenderar Köp. 5
Rapporter Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q1 NCC Minska 108.0 Tisdag Q1 Carlsberg Neutral 586.0 Tisdag Q1 Dagon Neutral 57.0 Tisdag Q1 Peab Köp 48.0 Onsdag Q1 William Demant Köp 527.4 Makro måndag 08:00 GER Import och Export Mars 13:00 UK Räntebesked från Bank of England - Makro tisdag 08:00 UK KPI April 09:30 SWE KPI April 09:30 SWE Lagerstatistik Industrin Q1 09:30 SWE Kapacitetutnyttjande Industrin Q1 10:00 SWE Arbetslöshetsnivå April 10:30 UK Industriproduktion Mars 13:30 USA Grossistlager Mars Makro onsdag 07:00 GER BNP Q1 08:00 SWE Inflationsförväntingar Maj 11:00 EMU Industriproduktion Mars 11:00 EMU BNP Q1 14:30 USA Handelsbalans Mars Makro torsdag 14:30 USA Importprisindex April 14:30 USA Nyanmälda respektive fortsatt arbetslösa - Makro fredag 14:30 USA Detaljhandelsförsäljning April 15:15 USA Industriproduktion April 15:15 USA Kapacitetsutnyttjande April 15:55 USA Univ. Of Michigan Konfidensindikator Maj 16:00 USA Lagerstatistik Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.