Nordic Mines (NOMI.ST) Miljötillstånd efter årsskiftet

BOLAGSANALYS 27 november 2008 Sammanfattning Nordic Mines (NOMI.ST) Miljötillstånd efter årsskiftet Nordic Mines släppte i oktober en uppdatering över mineraltillgångarna i Laivaområdet. Utvecklingen var överlag positiv. Inom känd och indikerad mineraltillgång ökade guldinnehållet från 24 till 26,5 ton guld. I Q3 rapporten meddelas dock att erhållandet av miljötillstånd sannolikt inte kommer ske förrän efter årsskiftet, pga hög belastning hos finska myndigheter. Detta skjuter också fram den förmodade starten av gruvdriften till H2 2010. Vi har uppdaterat våra prognoser efter detta samt justerat våra guldpriser utifrån nya estimat från Bloomberg. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 256 MSEK Gruvor/Metall Michael Nilsson Kjell Moreborg Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 6,0 poäng 4,0 poäng 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 0 0 0 0 352 Tillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % EBITDA -3-5 -11-14 87 EBITDA-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 25% EBIT -3-6 -11-24 22 EBIT-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 6% Resultat före skatt -2-4 -7-36 -2 Nettoresultat -2-4 -7-36 -9 Nettomarginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % -3% VPA -0,21-0,21-0,31-1,55-0,41 VPA just -0,21-0,21-0,31-1,55-0,41 P/E just -53,3-52,3-35,7-7,1-27,1 P/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,7 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 11,0 Antal aktier (milj) 23,3 Börsvärde (MSEK) 256 Nettokassa (MSEK) 135 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye,.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Miljötillstånd något försenat Under tredje kvartalet har 16,5 miljoner kronor investerats i främst Laivaprojektet Nordic Mines har under tredje kvartalet fortsatt utvecklingen av Laivområdet och totalt har 16,5 miljoner kronor investerats, främst inom prospektering. Kostnadsmässigt håller bolaget fortsatta låga administrationskostnader som uppgick till 1,9 miljoner kronor under kvartalet och 8,1 miljoner kronor för niomånadersperioden. I september månad erhöll Nordic Mines gruvtillstånd för Laivaområdet vilket är ett viktigt steg inför gruvstarten som beräknas ske under år 2010. Erhållandet av tillståndet betyder att det finska Arbets- och näringsministeriet bedömer att mineraltillgångarna i mängd och kvalitet uppfyller de krav som ställs för att kunna exploateras. Miljötillståndet vänts komma först efter årsskiftet vilket betyder en försening på några månader Därutöver behövs miljötillstånd som ännu ej erhållits. Nordic Mines har dock stort miljöfokus och de planerar bland annat att bygga en pipeline som skall skicka deras spillvatten till Rautaruukkis närliggande verksamhet istället för att släppa ut det i närområdet. Detta är en åtgärd utöver vad som är normalt vid gruvverksamhet. En negativ nyhet i rapporten är emellertid att miljötillståndet kommer försenas något. Tidigare bedömdes att tillståndet skulle erhållas innan årsskiftet vilket nu ser ut att förskjutas till efter årsskiftet. Detta pga hög belastning hos finska myndigheter. En försening på omkring tre månader är därmed trolig för Laivaprojektet eftersom ingenting kan börja byggas förrän miljötillstånd har erhållits. Vi har uppdaterat våra prognoser därefter vilket innebär något minskad brytningsvolym i Laiva år 2010. Det har dock ingen större betydelse för kalkylen totalt. Nordic Mines är finansiellt starkt med en nettokassa på 135 MSEK, dock kvarstår slutlig bankfinansiering för Laivaprojektet Under kvartalet har också den nyemission som genomfördes under sommaren bokförts och bolagets kassa har därmed stärkts med ca 92 miljoner kronor efter kostnader. Kassan uppgick i slutet av Q3 till 135 miljoner kronor och bolaget är skuldfritt. Vad gäller den övriga finansieringen av projektet räknar vi fortsatt med att det sker med bankmedel. VD Michael Nilsson uppger att de märker av turbulensen på finansmarknaden genom ökade räntekostnaderna för bankfinansiering. Positivt för Nordic Mines är att finska myndigheter indikerar att det kan finnas stödkapital att tillgå för investeringar i gruvor då det klassificeras som investeringar i infrastruktur. Stöd från myndigheter bör sannolikt öka bolagets alternativ för slutfinansiering av projektet. Efter utgången av kvartalet har plantillstånd erhållits. Detta innebär att den byggplan som Nordic Mines utarbetat för Laiva har godkänts av kommunfullmäktige i Brahestad. Under en presentation som bolaget höll den 19 november sades att de kostnadsökningar som setts inom gruvindustrin avtagit. Fallande oljepriser betyder också att de operativa kostnaderna inte borde bli högre än kalkylerat då gruvbrytning är mycket energiintensivt. Vi har därmed inte gjort några förändringar gällande investeringar eller operativa kostnader på kalkylen för Laivaområdet. 3

Uppdaterade mineraltillgångar visar en fortsatt ökning av totalt guldinnehåll Uppdaterade mineraltillgångar Nordic Mines släppte i oktober en uppdatering över mineraltillgångarna i Laivaområdet. Bolaget har under det gångna året framför allt fokuserat på att utöka kunskapen om befintliga mineraltillgångar och den uppdaterade informationen visar främst en ökning över de kända mineraltillgångarna. Totalt ökar känd och indikerad mineraltillgång med ca 1,6 miljoner ton malm och uppgår nu till 12,1 miljoner ton malm (tidigare 10,5 miljoner ton) med ett guldinnehåll på 26,5 ton (tidigare 24,0 ton), motsvarande en guldhalt om 2,20 gram per ton i snitt (tidigare 2,29 g/ton). I den säkraste kategorin, känd mineraltillgång, ökar guldhalten från 2,12 till 2,36 g/ton medan den minskar från 2,36 g/ton 2,13 g/ton i den indikerade mineraltillgången. Negativt är därmed att halterna i snitt är något lägre än tidigare, dock betyder den ökade malmtillgången en längre livslängd vilket väger över då guldinnehållet totalt ökar. Med en planerad årlig brytningstakt på 2 miljoner ton malm per år uppgår gruvans livslängd till 6 år beräknat på känd+indikerad mineraltillgång, mot tidigare drygt 5 år. Tabellen nedan visar de uppdaterade mineraltillgångarna. Laiva mineraltillgångar, 6 okotober 2008 Klassificering Ton (m) Halt Guld (kg) Känd mineraltillgång 3,58 2,36 8 450 Indikerad mineraltillgång 8,50 2,13 18 100 Antagen mineraltillgång 3,59 1,94 6 970 Känd mineraltillgång kategori B 0,94 0,63 590 Indikerad mineraltillgång kategori B 3,57 0,62 2 210 Källa: Nordic Mines, Redeye Research I diagrammet nedan illustrerar vi hur tillgångarna förändrats sedan Nordic Mines tog över Laivaprojektet. Förändring av mineraltillgångar Mineraltillgångar och guldhalt 14 000 000 2,60 12 000 000 2,50 Ton 10 000 000 8 000 000 6 000 000 4 000 000 2,40 2,30 2,20 Guldinnehåll (g/ton) 2 000 000 2,10 0 Q4 2005 Q3 2006 Q4 2006 Q3 2007 Q1 2008 Q3 2008 2,00 Känd Indikerad Guldhalt Källa: Nordic Mines, Redeye Research 4

Diagrammet visar att guldhalten successivt avtagit något vid varje uppdatering sedan Q3 2007. Det är främst halten hos de indikerade mineraltillgångarna som minskar. Vid den senaste uppdateringen var halten hos de indikerade mineraltillgångarna 2,13 gram per ton mot tidigare 2,36 gram per ton. Halterna är fortfarande på en relativt hög nivå men vi väljer att justera ned snitthalterna i vår värderingskalkyl. Guldpriset har fallit mätt i dollar men i euro är guldpriset nära toppnivåer Utveckling av guldpriset Guldpriset har under kvartalet rört sig mellan omkring 700 och 900 dollar per uns. Omräknat till euro har dock priset utvecklats positivt, vilket är desto mer intressant för Nordic Mines. I dag är guldpriset 774 dollar per uns vilket vid rådande USD/EUR kurs (1,26) ger ett värde på 614 euro per uns. Detta är viktigt att poängtera då bolagets kostnader är i euro. Bolagets operativa kostnader, eller cash cost, är ca 200 euro per uns vilket visar den potentiellt starka lönsamhet som ges vid rådande kurser. I diagrammet nedan har vi justerat guldprisutvecklingen med förstärkningen av dollar gentemot euro. Guldpris i dollar samt justerat för USD/EUR utveckling 1050 950 850 750 650 Pris dollar / Uns Pris justerat för USD/EUR utveckling Källa: Avanza Vikingen, Redeye Research 5

Teknisk analys av guldpriset i dollar Den vanligaste prissättningen av guld sker i dollar varför vi tycker det är intressant att göra en teknisk analys av guldpriset i dollar. Som vi nämnt tidigare är det också viktigt att påpeka att priset i euro är nära toppnivåer. Nedgången i av guldpriset i dollar förklaras främst av den förstärkning av dollar gentemot euro som skett under de senaste månaderna. Den långsiktigt stigande trenden är intakt men kortsiktigt ser trenden svagare ut Den långsiktigt stigande trend som guldpriset varit i sedan år 2001 har mattats av under det senaste kvartalet. Kurstopparna har skett på successivt lägre nivåer sedan priser toppade kring 1000 dollar i början av året. Detta indikerar att guldpriset långsiktigt stigande trend kan vara bruten. Trenden är dock intakt så länge priset håller sig över den långsiktigt stigande trendlinjen (blå linje längsmed kursbottnarna i diagrammet nedan). Stödnivå finns runt 700 dollar medan motstånd möts vid ca 850 dollar. Stödet bekräftas dels av den stigande trendlinje som kan dras ut med kursbottnarna som skett sedan den stigande trenden inleddes år 2001. Därutöver utgjorde nivån även motstånd under 2006 och 2007. Guldprisutveckling i dollar sedan år 2001 Källa: Avanza Vikingen, Redeye Research Den röda linjen visar 34-veckors glidande medelvärde. 6

Prognos och värdering av Laivaprojektet Nordic Mines Vi har uppdaterat vår kalkyl över Laivaprojektet utefter de nya mineraltillgångarna samt uppdaterade guldprisprognoser från Bloomberg. Vi har sänkt guldhalterna något men samtidigt utökat livslängden eftersom mineraltillgångarna totalt sett har ökat. Laiva prognos SEKm 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E Bruten malm, miljoner ton 1,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 1,2 1,7 1,1 Guld halt g/t 2,4 2,3 2,3 2,2 2,1 1,9 1,7 0,6 0,6 Utbyte (%) 88,5 88,5 88,5 88,5 88,5 88,5 88,5 85,0 85,0 Producerat guld (kg) 2089 4071 4053 3851 3658 3292 1741 870 567 Avgår till smätverk (%) 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Sålt guld (ounce) 66 684 129 977 129 412 122 941 116 794 105 115 55 579 27 763 18 088 Guldpris $ / ounce 813 824 740 740 740 740 740 740 740 Intäkter (MSEK) 352,2 695,9 622,5 591,3 561,8 505,6 267,3 133,5 87,0 Operativa kostnader -250,0-252,5-255,0-257,6-260,2-262,8-131,4-74,3-48,4 Kassaflöde från rörelsen 102,2 443,4 367,4 333,8 301,6 242,8 136,0 59,3 38,6 Capex -450,0-100,0-50,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Avskrivningar -10,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0 Skatt (28%) 0,0-7,6-106,0-84,7-75,3-66,3-49,8-19,9 1,6 7,4 NOPLAT -10,0 29,6 272,5 217,8 193,5 170,4 128,1 51,1-4,1-19,0 FCF -450,0-5,4 287,5 282,8 258,5 235,4 193,1 116,1 60,9 46,0 NPV -399,6-4,3 205,7 181,6 149,0 121,8 89,7 48,4 22,8 15,5 Källa: Redeye Research Med rådande dollarkurs och guldpris blir nuvärdet på Laivaprojektet 39,0 kronor per aktie Som ovanstående kalkyl visar blir kassaflödena mycket höga. Vi använder oss av en dollarkurs på 6,5 kronor vilket är de senaste tolv månadernas snittkurs. Guldpriser kommer från en konsensussammanställning gjord av Bloomberg. Detta ger ett värde på 18,5 kronor per aktie för Laivaprojektet. Skulle rådande dollarkurs användas stiger värdet på projektet markant. Ett guldpris på 850 dollar per ton och en dollar kurs på 8 kronor ger ett värde på 39,0 kronor för Laivaprojektet. Tabellen nedan visar känslighet över dollarkurs och guldpris för projektet. Känslighetsanalys DCF värdering Laiva Guldpris USD/Uns 1000 850 700 600 9,0 64,9 46,1 27,3 14,8 Valutakurs USD/SEK 8,0 55,6 39,0 22,3 11,2 7,0 46,4 31,8 17,2 7,5 6,0 37,2 24,7 12,2 3,9 Källa: Redeye Research Utifrån vårt huvudscenario är vårt totala värde på Nordic Mines 25,5 kronor per aktie. Vi har sedan förra uppdateringen höjt vårt avkastningskrav något pga en ökad riskpremie och vår WACC uppgår nu till 11,4 procent. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Kommentar: Ledning och styrelse har lång erfarenhet från gruvbranschen. Planerad start av gruvdrift i Laiva har skjutits framåt i tiden något jämfört med ursprunglig plan. Såväl styrelse som ledning är aktieägare i bolaget. Tillväxtpotential 4,0p Kommentar: Guldmarknaden är relativt konstant i storlek, dock har utbudet sjunkit under senare år. Laivaområdet är ännu ej fullt undersökt och kan växa ytterligare. På sikt kan troligen gruvan utökas och även prospekteras på djupet. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Nordic Mines har i dag inga intäkter. Med rådande guldpris skulle Laivaområdet bli mycket lönsamt vid gruvdrift och investeringen skulle vara återbetalad på ca 1,5 år. Trygg placering 5,0p Kommentar: Guldpriset och dollarkurs har mycket stor påverkan på Nordic Mines. Största ägaren är stark finansiellt. Bolagets nettokassa uppgår till 135 miljoner kronor per Q3 2008. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Strax efter årskiftet bör bolaget ha erhållit miljötillstånd och presenterat en lönsamhetsstudie som kan utgöra positiva triggers för aktien. Förutsatt att produktion börjar år 2010 värderas aktien till i linje med årsvinsten år 2011. 8

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 0 0 0 0 352 Summa rörelsekostnader -3-5 -11-14 -265 EBITDA -3-5 -11-14 87 Avskrivningar 0 0 0-10 -65 EBIT -3-6 -11-24 22 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 2 4 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0-12 -24 Resultat före skatt -2-4 -7-36 -2 Skatt 0 0 0 0-8 Nettoresultat -2-4 -7-36 -9 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -3-5 -11-14 87 EBIT just -3-6 -11-24 22 PTP just -2-4 -7-36 -2 Nettoresultat just -2-4 -7-36 -9 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 57 106 155 116 9 Kundfodringar 0 0 0 0 35 Lager 0 0 0 0 18 Andra fordringar 4 3 3 3 0 Summa omsättningstillg. 62 109 159 120 62 Anläggningstillgångar Inventarier 1 5 5 445 480 Finansiella anl.tillg. 60 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 35 67 102 102 102 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 96 71 106 546 581 Summa tillgångar 157 180 265 666 643 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 4 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 3 8 8 45 32 Summa kortfristiga skulder 7 8 8 45 32 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 400 400 Summa skulder 7 8 8 445 432 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 151 172 257 221 211 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 151 172 257 221 211 Summa skulder och eget kapital157 180 265 666 643 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 0 0 0 0 352 Summa rörelsekostnader -3-5 -11-14 -265 Avskrivningar 0 0 0-10 -65 EBIT -3-6 -11-24 22 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0-8 NOPLAT -3-6 -11-24 15 Avskrivningar 0 0 0 10 65 Bruttokassaflöde -3-5 -11-14 80 Förändring i rörelsekapital 2 2 0 37-63 Investeringar -81-35 -35-450 -100 Fritt kassaflöde -82-38 -46-427 -83 Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 96% 96% 97% 33% 33% Skuldsättningsgrad 181% 189% Nettoskuld -57-106 -155 284 391 Sysselsatt kapital 151 172 257 621 611 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,6 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,0 NV FCF (2008-17) 366,0 Betavärde 4,0 NV FCF (2018-17) 0,0 Riskfri ränta (%) 4,0 NV FCF (2018-) 0,0 Räntepremie (%) 3,0 Rörelsefrämmade tillgångar 227,6 WACC (%) 11,4 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 593,6 Antaganden 2018-17 (%) Genomsn. förs. tillv. n.m. Motiverat värde per aktie, SEK 25,5 EBIT-marginal n.m. Börskurs, SEK 11,0 Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) -3% -2% -3% -15% -4% ROCE -3% -3% -5% -5% 4% ROIC -3% -3% -5% -5% 2% EBITDA just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 25% EBIT just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 6% Netto just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % -3% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA -0,21-0,21-0,31-1,55-0,41 VPA just -0,21-0,21-0,31-1,55-0,41 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -4,8-5,8-6,7 12,2 16,8 Antal aktier 12,0 18,1 23,3 23,3 23,3 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value 199 150 150 150 150 P/E -53,3-52,3-35,7-7,1-27,1 P/E just -53,3-52,3-35,7-7,1-27,1 P/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,7 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,4 EV/EBITDA just -73,7-28,1-13,6-10,7 1,7 EV/EBIT just -72,7-27,3-13,6-6,3 6,8 P/BV 1,7 1,5 1,0 1,2 1,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -23,3% Omsättning n.m.% 3 mån -36, Rörelseresultat, just 184,8% 12 mån -58,6% V/A, just 78,4% Årets Början -59,3% EK 114,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Tord Cederlund 25,6 25,6 Kjell Moreborg 6,1 6,1 Anna Cederlund 4,9 4,9 Henrik Stuifbergen 4,8 4,8 UBS (Luxembourg S.A.) 4,4 4,4 Christer Löfgren 4,3 4,3 Michael Nilsson (inkl. bolag) 3,1 3,1 JP Morgan Bank 3,0 3,0 Jan Johnson 2,7 2,7 Evli Bank PLC 2,5 2,5 Aktien Reuterskod NOMI.ST Lista Small cap Kurs, SEK 11,0 Antal aktier, milj 23,3 Börsvärde, MSEK 256 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Michael Nilsson Hannu Vehmanen Kjell Moreborg Nästkommande rapportdatum Bokslutskommuniké 2008 2009-02-19 Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 303% 14% 49% -14% -4% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye,.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 400 350 300 250 200 150 100 50 1% 1% 1% 1% 30 20 10 0-10 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 7% 6% 5% 4% 3% 2% 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e -20-30 1% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) EBIT just-marginal 0 25 12-0,2-0,4 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 20 10-0,6 15 8-0,8-1 10 6-1,2 5 4-1,4-1,6-1,8-5 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 2 VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Erik Krammingäger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Nordic Mines: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Nordic Mines är ett prospekteringsbolag med inriktning mot främst guld som har en målsättning om att kunna nå gruvdrift innan år 2010. Bolaget är noterat på First North sedan slutet av 2006. Bland grundarna och ägarna finns personer med lång erfarenhet från gruvindustrin. Här finns exempelvis Christer Löfgren och Kjell Moreberg med förflutet inom TerraMining och ScanMining. VD är Michael Nilsson. Bolagets huvudprojekt Laiva, i Finland, ser mest lovande ut. Där finns totalt 14,57 miljoner ton mineraltillgångar med ett guldinnehåll på c:a 33 800 kg, vilket skulle ge en total gruvdrift i c:a 7 år. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (21 november 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 2 39% Avvakta 16 18% 35% Sälj 12 14% 26% AG/Analysgaranti 42 48% Totalt 88 10 10 Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11