Exini Diagnostics (EXINa.st) På rätt väg mot ett bra 2014

BOLAGSANALYS 26 november 2013 Sammanfattning Exini Diagnostics (EXINa.st) På rätt väg mot ett bra 2014 Rapporten för tredje kvartalet innehöll inga större överraskningar. Omsättningen blev dock lägre än vi räknat med vilket kan tillskrivas skillnader i hur intäkter redovisas mot våra prognoser. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 74 MSEK Medtech Magnus Aurell Bo Håkansson Det nya avtalet i Japan som presenterades i augusti ger en bra extra finansiering och möjlighet för Exini att öka sina satsningar på huvudprodukten EXINI bone. Bolaget är exempelvis mer frekvent ute på konferenser och missionerar kring fördelar med BSI' värdet som ny bildmarkör inom prostatacancer' området. Efter rapporten har vi kastat om lite i våra estimat men det är framför allt ett högre avkastningskrav som ligger bakom ett sänkt motiverat värdet, som hamnar på 9,3 kronor per aktie (10,2 kronor). 9 8 7 6 5 4 3 2 1 OMXS 30 Exini Diagnostics 0 26*nov 24*feb 25*maj 23*aug 21*nov Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6.0 poäng 9.0 poäng 2.0 poäng 4.5 poäng 6.5 poäng Nyckeltal 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning, MSEK 12 8 9 20 18 Tillväxt 452% 34% 17% 124% 13% EBITDA *5 *10 *8 0 *5 EBITDAmarginal Neg Neg Neg 2% Neg EBIT *5 *10 *9 0 *6 EBITmarginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt *5 *10 *9 0 *6 Nettoresultat *5 *10 *9 0 *6 Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg VPA *0.72 *0.89 *0.83 *0.02 *0.53 P/E 0.0 0.0 Neg Neg Neg EV/Sales Neg Neg 8.3 3.2 4.4 Fakta Aktiekurs (SEK) 6.7 Antal aktier (milj) 11.0 Börsvärde (MSEK) 74 Nettoskuld (MSEK) *2 Free float (%) 43% Dagl oms. ( 000) 17 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Förväntningar infriades inte Exini Diagnostics Första kontantersättning på uppskattningsvis 4 miljoner kronor från Fujifilm RI Pharma Exini'aktien går starkt på börsen driven av bra nyhetsflöde från bolaget. Katalysator till aktien är framför allt det nya avtalet för den japanska mark' naden med den sedan tidigare partnern Fujifilm RI Pharma som fått upp intresset för bolaget bland investerare. Som tidigare nämnts är avtalet med Fujifilm mycket viktigt för Exini, då det bidrar till finansiering och en möj' lighet för snabb spridning till användare i Japan med alla fördelar det för med sig. Det finns dock inga synliga intäkter från avtalet i rapporten för tredje kvartalet, åtminstone inte i resultaträkningen. Kikar vi på kassaflödet framstår bolaget ha fått en första kontantersättning i samband med teck' nandet av avtalet, som beräknas till drygt 4 miljoner kronor. I våra prog' noser för tredje kvartalet hade vi räknat med att en första betalning skulle inkluderas i resultaträkningen, vilket inte blev fallet och förklarar delvis den stora avvikelsen för perioden, se tabell nedan. Förväntat mot utfall (SEKm) Q3'12 Q3'13E Utfall Diff Nettoomsättning 1,6 5,3 1,7 *68% Rörelsekostnader *3,5 *4,3 *4,5 *5% EBIT *2,1 1,2 *2,7 Nettoresultat *2,2 1,2 *2,7 VPA, SEK neg 0,11 neg. Källa: Redeye Research Japanavtal ger bolaget utrymme för att trycka lite hårdare på gasen Under tredje kvartalet har bolaget lagt resurser på att ro i hamn det nya avtalet, vilket kan förklara de ökade kostnaderna för perioden. Därtill har Exini börjat nyanställa personal när nu bolaget får ett rejält kapitaltillskott. Det är dock fortsatt produkten EXINI bone som är huvudfokus i verksam' heten och att etablera BSI'värdet (Bone Scan Index), som visat sig vara en lovande markör för diagnos och behandlingsuppföljning av patienter med kastratresistent prostatacancer. Likvida medel 1,9 miljoner kronor vid slutet av tredje kvartalet Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under det tredje kvar' talet till 1,4 miljoner kronor och vid utgången av perioden var likvida medel 1,9 miljoner kronor. Bolaget sitter dock inte helt i sjön utan har därutöver en outnyttjad checkräkningskredit på 4,0 miljoner kronor som bör parerar kapitalbehovet till dess resten av de 28,4 miljoner kronorna från Japan' avtalet kommer in, vilket senast beräknas ske under andra kvartalet nästa år vid leverans av EXINI heart (Heartnavi i Japan) till Fujifilm RI Pharma. Blir det tal om en emission bedömer vi att det i så fall är kopplat till att bolaget vill öka sina satsningar och bli mer offensiva i sin strävan att etablera BSI'värdet. 3

Vi har inte helt fått klarhet i hur intäkterna från det nya Japan'avtalet kommer redovisas men bolaget indikerar att intäkterna ska intäktsföras på ett liknande sätt som vid förra Fujifilm'avtalet 2011. Uppskattningsvis hamnade då 40 procent av intäkten under kvartalet produkten levererades och resterande periodiserades över avtalstiden, vilket är det vi tillämpar i våra prognoser för Exini. Rent värderingsmässigt spelar det ingen roll, då den styrs av kassaflödet, som förväntas dimpa ned senast under andra kvartalet nästa år. Jobbar för att etbalera BSIvärdet kliniskt Hög aktivitet på konferenser Som nämndes ovan har Exini fullt fokus på produkten EXINI bone, vilket är logiskt utifrån det faktum att produkten är unik med att snabbt och repro' ducerbart kunna mäta BSI'värdet. Framgång för produkten är dock starkt förenat med att BSI'värdet blir en etablerad markör för diagnos och be' handlingsuppföljning av patienter med prostatacancer. Det finns ett stort behov av bra kompletterande markörer till PSA värdet som visat på brister i tillförlitlighet vid mer framskriden sjukdom. Exini har fokus på ledande opinionsbildare för att öka deras kunskap kring BSI'värdet och påverka dessa till att driva en förändring. Att delta på veten' skapliga konferenser är i detta en viktig pusselbit. Under senaste månad' erna har bolaget deltagit på flera konferenser och senast var European Multidisciplinary Meeting on Urological Cancer (EMUC), som gick av stapeln 15'17 november i Marseille. Därtill har Exini deltagit på European Association of Nuclear Medicine (EANM) som var i slutet av oktober, där tre vetenskapliga studier presenterades kring BSI'värdet. Andra konf' erenser som Exini varit med på och presenterat EXINI bone är den tyska urologikongress samt på ECCO'ESMO i Amsterdam i slutet av september. Utöver detta har bolaget nyligen lanserat en informationswebb'sida för BSI'värdet, bonescanindex.org. Kliniska studier kan vara en snabbare väg till intäkter Nytt avtal med läkemedelsbolag Under senaste månaderna har Exini t ingått ett nytt samarbete med ett läkemedelsbolag kring EXINI bone. Det handlar om en utvärdering där produkten används för att följa och mäta sjukdomsutveckling vid behand' ling med ett läkemedel mot prostatacancer. Det är en retrospektiv utvärd' ering av en sedan tidigare genomförd fas III'studie. I det korta perspektivet räknar vi inte med att samarbetet ger några större intäkter. Behovet bedömer vi är speciellt stort för nya markörer vid kliniska studier för att snabbare utvärdera behandlingseffekt och detta är en intressant potential för bolaget. Detta är en marknad som kan vara snabbar att ta till sig nya markörer bedömer vi, då det finns en stor efterfrågan inom indu' strin, vilket inte minst belystes i debatter på ECCO'ESMO i Amsterdam. 4

Bolaget har sedan tidigare ett samarbete med Active Biotech kring deras läkemedel tasquinimod, där fas III'studier pågår. I somras presenterades lovande data vid ASCO. Vi har dock ännu inte fått någon klarhet i om samarbetet löper vidare eller vad som är nästa steg. Generellt uppfattar vi att bolaget har en hög aktivitet för att få till fler liknande samarbeten som dessa två ovan. Finansiella prognoser Vi har efter rapporten gjort relativt stora ändringar i våra prognoser för att bättre återspegla på det sätt vi förväntar oss att bolaget kommer redovisa kommande intäkter från Fujifilm RI Pharma. Det innebär sänkta prognoser för i år, men höjda prognoser för nästa år, se tabell nedan. Årets prognos sänks (MSEK) 2013P 2014P Nettoomsättning Ny 9,0 20,2 Tidigare 14,2 19,2 (%) *37% 5% EBIT Ny *9,1 *0,2 Tidigare *3,4 *0,5 (%) *168% 150% Källa: Redeye Research Det går även att utläsa av tabellen ovan att vi höjt våra kostnadsprognoser något för nästa år, vilket sker mot bakgrund av att bolaget förväntas trycka något hårdare på gasen för att nå ut med budskapet kring BSI'värdet och anställer fler personer på produktutveckling/support och försäljning. Våra prognoser nedan inkluderar försäljning via egna kanaler och från avtal med Fujifilm. Prognoser för Exini SEKm 2011 2012 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13E 2013E 2014E 2015E Nettoomsättning 11,6 6,1 3,1 1,3 1,7 2,9 9,0 20,2 17,6 Rörelsekostnader *15,8 *16,4 *4,3 *4,6 *4,5 *5,1 *18,5 *20,6 *23,7 EBIT *5,3 *9,7 *1,1 *3,2 *2,7 *2,1 *9,1 *0,2 *6,1 Nettoresultat *5,3 *9,9 *1,1 *3,2 *2,7 *2,1 *9,1 *0,2 *5,9 VPA, SEK neg neg neg neg neg neg neg Neg neg Försäljningstillväxt 534% *48% 137% *17% 18% 65% 75% 124% *13% Källa: Redeye Research Värdering och rating Nya prognoser ger ingen större effekt på vårt motiverade värde. Det som ger en större skillnad är att vi ändrat metod för att beräkna avkastnings' krav, vilket ger ett höjt avkastningskrav med 2,2 procentenheter till 18,2 5

DCFvärde 9,3 kronor procent. Med ett höjt avkastningskrav får vi ett lägre motiverat värde som hamnar på 9,3 kronor per aktie (10,2 kronor), se tabell nedan. DCF värde per aktie Per aktie Total Tillgångar 0,5 5 Räntebärande skulder 0,0 0 DCF 2013*2015 *0,6 *6 DCF 2016*2022 4,4 49 DCF 2023 5,0 54 Total 9,3 102 Källa: Redeye Research På ratingsidan gör vi i nuläget inga förändringar. Handelsvolymer har ökat betydlig senaste månaderna Ägarna sitter fortsatt still i båten Kursutvecklingen har varit positiv i år och aktien är sedan årsskiftet upp med drygt 50 procent. Låga förväntningar vid ingången av året i kom' bination med att bolaget levererat positiva nyheter driver aktien. Senaste månaderna har handelsvolymerna ökat markant och stigit från 6.000 aktier omsatta per dag till drygt 17.000 aktier per dag mätt över senaste tre mån' aderna. Det finns ett generellt ökat intresse för bolag inom Life Science' sektorn, vilket är en förklaring till den ökade aktiviteten utöver de rent bolagsspecifika. På ägarsidan är läget relativt lugnt och det handlar mest om mindre förändringar. Nordnets kunder har nettoköpt i aktien med knappt 30.000 aktier till ett ägande på 4,6 procent. På säljsidan finner vi Tee International som minskat med 20.000 aktier till ett ägande på 1,2 procent. Föränd' ringarna är små och av mindre ägare, varför det inte ger något signalvärde anser vi. Investeringsidé Exini är i en tidig kommersialiseringsfas inom ett område med hög tillväxt' potential och den underliggande marknaden förväntas uppvisa en stabil tillväxt närmaste åren. Ökad försäljning drivs av att vården pressas av en ökande ström av patienter från en åldrande befolkningen i Europa, Japan och USA. Detta är en utmaning både ekonomiskt och personalmässigt för sjukvården. Exini har utvecklat programvara som kan underlätta och förbättra diagnos inom flera olika sjukdomsområden, vilket kan leda till både kortsiktiga och långsiktiga besparingar inom vården. EXINI bone är huvudprodukten Senaste åren har bolagets produkt EXINI bone nått framgångar på den japanska marknaden. Bolaget arbetar aktivt med att etablera BSI'värdet 6

kliniskt vid diagnos och behandlingsuppföljning för kastratresistenta prostatacancerpatienter, där markören visat på lovande egenskaper som komplement till etablerade PSA värde. EXINI bone är den produkt där bolaget kommit längst och fokuserar sina resurser till. Programmet är unikt än så länge i att snabbt och reproducerbart kunna kalkylera BSI'värdet på mindre än en minut, vilket tar omkring en halvtimme manuellt. Många utmaningar återstår för att nå en bred acceptans på nyckel' marknader i Europa och USA och det kommer ta tid för att BSI'värdet. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6.0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledningen i bolaget har lång erfarenhet från branschen med ledande roller hos flera branschkollegor. Tillväxtpotential 9.0p Marknadspotentialen inom Exinis produktområde bedömer vi är mycket stor och marknaden uppvisar hög tillväxt på omkring 10 procent per år. Bolaget har en bra partner i Fujifilm RI Pharma som etablerat en första produkt på den japanska marknaden. Lönsamhet 2.0p Bolaget är idag inte lönsamt utifrån löpande intäkter och väntas inte bli det förrän tidigast 2016. Osäkerheten i våra prognoser är hög. Skalbarhet som programvarubolag innebär att lönsamhet snabbt kan nås vid relativt begränsade intäktsökningar. Trygg placering 4.5p Risken för ett bolag som Exini som är i tidig kommersiell fas är hög. Finansieringen är bra efter nytt avtal i Japan. Likviditeten i aktien är dock fortsatt svag, vilket gör det svårt att agera. Avkastningspotential 6.5p Aktien har gått bra på börsen i år, men vi tycker fortsatt aktien är attraktivt värderad med en tydlig uppsida mot vårt motiverade värde. 8

Resultaträkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 12 8 9 20 18 Summa rörelsekostnader *17 *17 *17 *20 *23 EBITDA =5 =10 =8 0 =5 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 *1 *1 *1 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT =5 =10 =9 0 =6 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt =5 =10 =9 0 =6 Skatt 0 0 0 0 0 Net earnings =5 =10 =9 0 =6 Balansräkning 2011 2012 2013E 2014E 2015E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 7 5 1 10 3 Kundfordringar 1 2 2 2 2 Lager 0 0 0 0 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 9 7 3 12 5 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 8 9 8 8 8 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 9 9 8 8 9 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 17 16 11 20 13 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 8 5 8 19 12 Kortfristiga skulder 1 0 2 0 6 Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Summa kort. skuld 8 5 10 19 18 Räntebr. skulder 0 0 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 8 5 10 19 18 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 9 11 1 1 =5 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 9 11 1 1 =5 Summa skulder och E. Kap. 17 16 11 20 13 Fritt kassaflöde 2011 2012 2013E 2014E 2015E Omsättning 12 8 9 20 18 Sum rörelsekost. *17 *17 *17 *20 *23 Avskrivningar 0 0 *1 *1 *1 EBIT =5 =10 =9 0 =6 Skatt på EBIT 0 0 0 0 0 NOPLAT =5 =10 =9 0 =6 Avskrivningar 0 0 1 1 1 Bruttokassaflöde =5 =10 =8 0 =5 Föränd. i rörelsekap 3 *3 2 10 *6 Investeringar 0 0 *1 0 *2 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 9.0 % NPV FCF (2013*2015) *6 Betavärde 1.6 NPV FCF (2016*2022) 49 Riskfri ränta 2.5 % NPV FCF (2023*) 54 Räntepremie 0.0 % Rörelsefrämmade tillgångar 5 WACC 18.2 % Räntebärande skulder 0 Motiverat värde MSEK 102 Antaganden 2015*2021 Genomsn. förs. tillv. 35.0 % Motiverat värde per aktie, SEK 9.3 EBIT*marginal 24.9 % Börskurs, SEK 6.7 Lönsamhet 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROE 0% *100% *152% *18% 0% ROCE *69% *97% *128% *10% *507% ROIC *91% *455% *173% *10% 72% EBITDA*marginal *46% *126% *88% 2% *28% EBIT*marginal *46% *126% *101% *1% *34% Netto*marginal *46% *127% *101% *1% *33% Data per aktie 2011 2012 2013E 2014E 2015E VPA *0.72 *0.89 *0.83 *0.02 *0.53 VPA just *0.72 *0.89 *0.83 *0.02 *0.53 Utdelning 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Nettoskuld *0.93 *0.48 0.09 *0.87 0.29 Antal aktier 7.40 11.00 11.00 11.00 11.00 Värdering 2011 2012 2013E 2014E 2015E Enterprise Value *6.9 *5.2 74.7 64.2 76.9 P/E 0.0 0.0 *8.1 *309.0 *12.6 P/S 0.0 0.0 8.2 3.7 4.2 EV/S *0.6 *0.7 8.3 3.2 4.4 EV/EBITDA 1.3 0.5 *9.5 210.7 *15.6 EV/EBIT 1.3 0.5 *8.2 *268.9 *12.7 P/BV 0.0 0.0 51.9 62.4 *15.8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån *10.7 % Omsättning *12.0 % 3 mån 31.4 % Rörelseresultat, just 30.98 % 12 mån 77.7 % V/A, just 7.4 % Årets Början 55.5 % EK *60.4 % Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorps Invest AB 51.2 % 51.2 % Övriga 27.7 % 27.7 % Avanza Pension Försäkring AB 5.6 % 5.6 % Nordnet Pensionsförsäkring AB 4.6 % 4.6 % Lars Edenbrandt 2.7 % 2.7 % Ekberg Lund & Partners AB 2.5 % 2.5 % Jörgen Peterson 1.9 % 1.9 % Agbaleo AB 1.6 % 1.6 % Tee Invest AB 1.2 % 1.2 % JPC i Höllviken AB 1.0 % 1.0 % Aktien Reuterskod EXINa.st Lista First North Kurs, SEK 6.7 Antal aktier, milj 11.0 Börsvärde, MSEK 73.7 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Magnus Aurell Klas Themner Klas Themner Bo Håkansson Nästkommande rapportdatum FY 2013 Results February 13, 2014 Fritt kassaflöde =2 =13 =6 11 =13 Kapitalstruktur 2011 2012 2013E 2014E 2015E Soliditet 52% 66% 12% 6% *35% Skuldsättningsgrad 6% 0% 165% 0% *124% Nettoskuld *7 *5 1 *10 3 Sysselsatt kapital 2 5 2 *8 *2 Kapit. oms. hastighet 0.7 0.5 0.8 1.0 1.3 Tillväxt 2011 2012 2013E 2014E 2015E Försäljningstillväxt 452% *34% 17% 124% *13% VPA*tillväxt (just) 175% 24% *7% *97% 2,354% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 25 20 500% 400% 0 2 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0% 100% 15 10 5 0 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 300% 200% 100% 0% 100% 4 6 8 10 12 200% 300% 400% 500% 600% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0 0,2 0,4 0,6 0,8 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 0 0,2 0,4 0,6 0,8 80% 60% 40% 20% 0% 20% 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 200% 100% 0% 100% 200% 300% 400% 1 1 40% 500% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning EXINIs produkter bygger på avancerad bildbehandling för gamma* kameror (SPECT) som på ett automatiskt sätt känner igen olika organ och sjukliga förändringar. Den automatiska tolkningen sker med artificiella neurala nätverk som tränats att tolka bilder lika bra som de mest erfarna läkarna. Utifrån en och samma plattform har Exini utvecklat ett antal mjukvaror för beslutsstöd inom sjukvården, vilken integreras med befintlig kamerautrustning på sjukhusen. Produkterna är kompatibla med system från alla stora leverantörer. Med bolagets produkter genereras förbättrad diagnoskvalitet. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2013=06=07) Rating Ledning Tillväxt* potential Lönsamhet Trygg Placering Avkastnings* potential 7,5p * 10,0p 21 15 9 12 20 3,5p * 7,0p 45 51 32 43 42 0,0p * 3,0p 1 1 26 12 5 Antal bolag 67 67 67 67 67 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11