Redbet (RBET.ST) Botten passerad

BOLAGSANALYS 22 juni 2009 Sammanfattning Redbet (RBET.ST) Botten passerad Redbet presenterade en omsättning på 21,8 MSEK och en nettovinst på 3,8 MSEK för årets första kvartal. Resultatet belastades med 2,4 MSEK i form av avgångsvederlag till den tidigare VD:n och lönsamheten blev därför högre än vi väntat oss. Resultatet för fjolåret justerades ned ytterligare till 9,2 MSEK, vilket indikerar att den nya ledningen rensat ut inför framtiden. Bolaget har nu en tuff uppgift framför sig att tvätta rent det skamfilade ryktet och att bevisa att man kan hävda sig mot betydligt starkare konkurrenter. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 96 MSEK Spel Torvald Bohlin Mats Enquist Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 3,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 5,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 45 100 115 133 153 Tillväxt 141% 122% 15% 15% 15% EBITDA 4 22 21 25 29 EBITDA-marginal 9% 22% 18% 19% 19% EBIT 1 11 17 19 21 EBIT-marginal 1% 11% 14% 14% 14% Resultat före skatt 1 11 17 20 22 Nettoresultat 0 9 16 18 20 Nettomarginal 1% 9% 14% 14% 13% VPA 0,16 4,43 7,78 8,88 9,71 VPA just 0,16 4,43 7,78 8,88 9,71 P/E just 293,6 10,5 6,0 5,2 4,8 P/S 2,1 1,0 0,8 0,7 0,6 EV/S 1,7 0,5 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA just 19,5 2,2 3,3 2,7 2,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 46,5 Antal aktier (milj) 2,1 Börsvärde (MSEK) 96 Nettoskuld (MSEK) -28 Free float (%) 50,0 Dagl oms. ( 000) 5 Analytiker: Dawid Myslinski Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers och 5) oupptäckt aktie. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers och oupptäckt aktie viktas med 0.5x. 2

Botten passerad Omsättningstillväxten uppgick till 43 procent På det hela taget presenterade Redbet en stark rapport för det första kvartalet. Intäkterna uppgick till 31,3 MSEK (21,9) och nettovinsten landade på 3,8 MSEK (6,5 MSEK). Vinsten tyngdes högre upp i resultaträkningen av ett avgångsvederlag till tidigare VD:n Jonas Sundvall på 2,4 MSEK. Lönsamheten blev därför högre än vad vi hade räknat med. Samtidigt med kvartalsrapporten presenterades också det reviderade resultatet för fjolåret. Förutom en redan aviserad sänkning på runt 10 MSEK passade Redbet på att skriva av 6,2 MSEK av goodwill relaterat till förvärvet av Pullman Gaming. Det justerade resultatet för 2008 uppgick därmed till 9,2 MSEK, eller 4,44 kronor per aktie. Bolaget har förhoppningsvis rensat klart ur garderoben I och med att fjolårets resultat kraftigt justerats ned och en betydande andel av goodwill-posten i balansräkningen skrivits av anser vi att förtroendet för bolaget har passerat botten och att risken för ytterligare negativa nyheter relaterade till fjolåret är överspelad. Redbet har också fördelen av att fjolårets problem kan knytas till bolagets tidigare ledning och att den nya ledningen, om än med begränsad erfarenhet av spelbranschen, inte försöker att trissa upp förväntningarna på bolaget, utan snarare hålla dem nere. Samtidigt sätter bolaget också upp som mål att växa snabbare än marknaden. Omsättning och resultat väntas pressas på kort sikt Tufft 2009 väntar VD Torvald Bohlin lyfter i rapporten fram ett antal viktiga aktuella omständigheter. Till exempel bekräftas bolagets beroende av poker, en produkt vars tillväxt stagnerat på den skandinaviska marknaden. Vidare lyfter VD fram att Redbets anpassning till pokernätverkens krav på begränsade bonusbetalningar till pokerspelare kommer att påverka omsättning och resultat negativt på kort sikt. Målet är att växa på marknader utanför Norden Vad gäller strategin framöver ska bolaget fokusera på att locka spelare till andra spelformer än poker och växa på fler marknader i Europa. Tillväxten för poker uppges vara god i flera sydeuropeiska länder som till exempel Spanien och Italien. En gemensam plattform för alla spelprodukterna lanseras under juni månad och erfaren personal har anställts för att marknadsföra bolaget mot potentiella samarbetspartners, s k affiliates. 3

En vinsttillväxt på 76 procent väntas i år som en effekt av att höga avskrivningar togs under Q4 i fjol Prognoser och värdering I våra prognoser för i år tar vi fasta på VD:s uttalande om en kortsiktigt negativ effekt av anpassningen till pokernätverkens regler samt den säsongsmässiga nedgången för pokern under sommarmånaderna. Under Q2 och Q3 räknar vi därför med en låg tillväxt. Vi räknar därefter med en säsongsmässig återhämtning under Q4, samtidigt som satsningen på ett breddat produktutbud börjar bära frukt. För 2009 som helhet räknar vi med en vinsttillväxt på 76 procent som en effekt av att höga avskrivningar togs i fjol. I rapporten räknar Redbet med att 2009 års resultat före avskrivningar och finansiella poster kommer att bli lägre än de 22,2 MSEK bolaget redovisade 2008. Vi räknar med 20,8 MSEK på den resultatnivån. Estimat (SEKm) 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 2008 Q1'09 Q2'09E Q3'09E Q4'09E 2009E Intäkter* 45,0 21,9 24,7 26,1 27,4 100,1 31,3 26,0 26,0 32,0 115,3 Finansiell ställning Tillväxt - - - - - 122% 43% 5% 17% 15% hjkhkjh Rörelseresultat 0,6 8,4 9,7 6,2-13,3 11,0 3,8 3,6 4,2 5,7 17,3 Nettovinst 0,3 6,5 7,2 5,7-10,3 9,1 3,8 3,3 3,8 5,2 16,1 Vinst per aktie 0,2 3,1 3,5 2,8-5,0 4,43 1,8 1,6 1,8 2,5 7,8 Rörelsemarginal 1% 38% 39% 24% neg. 11% 12% 13% 15% 17% 15% * Intäkten för 2007 bygger på Redeyes beräkningar Källa: Redeye Research, Redbet Vinsten i år spås bli 7,79 kronor per aktie Låg värdering men hög risk Vi räknar med att Redbet i år når en omsättning på 115,3 MSEK och gör en vinst på 16,1 MSEK, eller 7,79 kronor per aktie. Prognosen är dock känslig för avvikelser i både omsättnings- och kostnadsprognoserna. De rörelsekostnader som inte är proportionerliga till omsättningen beräknas uppgå till 63,5 MSEK och en avvikelse på 10 procent påverkar vinsten efter skatt med cirka 40 procent. Om kostnaderna till exempel skulle bli 10 procent högre än våra prognoser kommer vinsten efter skatt att hamna på cirka 11,5 MSEK, eller cirka 30 procent under våra prognoser. Värderingen är låg och speglar en högre risk och lågt förtroende Utifrån gällande kurs 45 kronor handlas aktien till 5,8 gånger årets vinst. Bolaget saknar långsiktiga skulder och skillnaden mellan omssättningstillgångarna och övriga skulder ger en nettokassa på cirka 28 MSEK. Nettokassan utgör en betydande andel av bolagets marknadsvärde på 93 MSEK och ger en ännu försiktigare värdering av bolagets rörelse. Även utan avdrag för nettokassan är värderingen låg jämfört med konkurrenter som Unibet och Betsson, som värderas till mellan 9 och 12 gånger årets förväntade vinst. I Redbets värdering tar investerarna sannolikt hänsyn till bolagets högre affärsrisk genom större produktberoende, mindre intäktsmassa och just nu skamfilade rykte. 4

Sammanfattning Redbet Redbet är en i sammanhanget liten operatör på spelmarknaden online. Bolaget har uppnått en kritisk massa för lönsamhet men kommer under överskådlig framtid inte att kunna nå upp till samma lönsamhet som de större konkurrenterna. Korsförsäljning väntas öka omsättningen Vi bedömer att bolagets främsta potential utgörs av möjligheten att kunna öka korsförsäljningen inom den befintliga kundbasen. Detta har tidigare framgångsrikt genomförts av andra speloperatörer, där till exempel Unibet har gått från att fokusera på vadslagning och Betsson från att fokusera på kasino till ett bredare produkterbjudande. Osäkert om bolagets satsning utanför Norden blir framgångsrik Redbets möjligheter till att expandera utomlands är svårare att bedöma men klart är att bevisbördan ligger på bolaget. Frågan är om bolaget har ett tillräckligt starkt varumärke för att locka samarbetspartners. Redbet saknar annars finansiella muskler för att själva etablera sitt varumärke på nya marknader. Den politiska risken är begränsad Den politiska risken som gäller alla speloperatörer bedömer vi vara ytterst begränsad. I Sverige, som sannolikt är Redbets viktigaste marknad, har riksdagsledamöter som Redeye varit i kontakt med klart uttryckt att det inte kommer att bli aktuellt med blockering av IP-adresser eller spärrande av pengaöverföringar till de privata spelbolagen. Norge där ett spelförbud godkänts av parlamentet utgör ett riskmoment men i praktiken är det svårt att hindra spelare från att nå speloperatörer på internet. Aktiens utveckling Sedan rapporten för det första kvartalet publicerades har aktien fortsatt att backa. Kursrörelserna är stora, vilket per definition innebär en hög risk. Omsättningen varierar men ligger i snitt på runt 5 000 aktier per dag. Aktien har förlorat cirka två tredjedelar av sitt värde i år Redbet-aktien har i år grovt räknar förlorat två tredjedelar av sitt börsvärde. Den aktuella kursen 45 kronor är också den lägsta nivån som aktien handlats på sedan oktober 2007. 5

Definitioner i resultaträkningen Efter att bolaget ändrat redovisningen av intäkterna gäller det att skilja på vad som är vad. Redbet har anpassat sin resultaträkning till att likna den som andra bolag i branschen använder. Vi definierar omsättningen som spelintäkter plus övriga rörelseintäkter Överst i resultaträkningen anges spelintäkter och övriga rörelseintäkter. Det intäktsmått som bolaget (i likhet med Unibet men till skillnad från Betsson) valt att lyfta fram på rapportens framsida är nettointäkterna (även benämnt bruttoresultat ), där avdrag har gjorts för driftkostnaderna i spelverksamheten (spelskatter, licensavgifter för mjukvara och betalningstjänster). För att analysera omsättningstillväxten i bolaget väljer vi dock att fokusera på summan av spelintäkter och övriga rörelseintäkter. Vi använder också den definitionen för att beräkna bolagets rörelsemarginal, och eftersom vi använder oss av ett högre belopp än Redbet själva i nämnaren får vi fram en lägre rörelsemarginal. För det första kvartalet beräknar Redbet rörelsemarginalen som rörelseresultatet på 3,7 MSEK genom nettointäkterna (bruttoresultatet) på 21,8 MSEK, vilket ger en rörelsemarginal på 17,1 procent. Vi delar 3,7 MSEK genom intäkterna för avdrag för spelskatter, mjukvara och betalningstjänster, 31,3 MSEK, vilket ger en rörelsemarginal på 12,0 procent. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: I denna uppdatering har vi sänkt betyget för bolagets ledning. Sänkningen relaterar till bolagets tidigare ledning, vars presenterade resultat har fått justeras ned i efterhand. Stabiliseras resultatutvecklingen under den nya ledningen kommer vi att höja betyget. Ledning 3,0p Kommentar: Resultat för 2008 har fått justeras ned i efterhand pga tidigare ledning. Varierande branscherfarenhet inom ledningsgruppen. Marknadskommunikation klart under branschstandard. Ny VD endast symboliskt aktieinnehav. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Bolaget är en mindre aktör på en stor marknad. Marknaden beräknas växa med mer än 15 procent årligen de närmaste åren. Tillväxt genom strategiska samarbeten. Höga inträdesbarrierer. Fragmenterad marknad. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Osäker lönsamhet i affärsmodell efter nedjusterat resultat. Låg marginalkostnad i produktion. Rörelsemarginal 11 procent 2008. Avkastning på eget kapital 28,5 procent 2008. Trygg placering 5,0p Kommentar: Bolaget är beroende av fungerande partnersamarbeten. Positivt kassaflöde. Få institutionella ägare. Sannolikt okänsligt för konjunktursvängningar. Illikvid aktie. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Osäkert värde utifrån kassaflödesmodell. Konkurenter värderas till högre vinstmultiplar. Kursen befinner sig i nedre delen av handelsintervallet det senaste året. Svårt att förutse nyhetsflöde. Marknaden har lågt förtroende för bolaget. 7

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 45 100 115 133 153 Summa rörelsekostnader -41-78 -94-108 -124 EBITDA 4 22 21 25 29 Avskrivningar -3-11 -4-6 -8 EBIT 1 11 17 19 21 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 0 0 1 1 1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 1 11 17 20 22 Skatt 0-2 -1-2 -2 Nettoresultat 0 9 16 18 20 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 4 22 21 25 29 EBIT just 1 11 17 19 21 PTP just 1 11 17 20 22 Nettoresultat just 0 9 16 18 20 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 20 47 58 83 113 Kundfodringar 12 25 28 30 33 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 32 72 86 113 146 Anläggningstillgångar Inventarier 2 2 1 1 0 Finansiella anl.tillg. 1 1 1 1 1 Goodwill 20 14 14 14 14 Balans. utv. kostn. 3 5 10 14 18 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 26 22 26 30 33 Summa tillgångar 58 94 112 143 179 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 1 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 3 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 5 1 1 1 1 Långa icke ränteb.skulder 18 48 50 62 78 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 23 48 51 63 79 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 35 45 61 80 100 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 35 45 61 80 100 Summa skulder och eget kapital 57 94 112 143 179 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 45 100 115 133 153 Summa rörelsekostnader -41-78 -94-108 -124 Avskrivningar -3-11 -4-6 -8 EBIT 1 11 17 19 21 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0-2 -1-2 -2 NOPLAT 2 18 16 17 19 Avskrivningar 2 2 4 6 8 Bruttokassaflöde 4 20 20 23 27 Förändring i rörelsekapital 3 10-3 -2-3 Investeringar 1-6 -8-10 -11 Fritt kassaflöde 7 24 9 11 13 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,0 NV FCF (2009-11) 26,4 Betavärde 1,5 NV FCF (2012-21) 79,9 Riskfri ränta (%) 3,2 NV FCF (2022-) 28,2 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 48,2 WACC (%) 15,2 Räntebärande skulder -28,0 Motiverat värde 210,8 Antaganden 2012-21 (%) Genomsn. förs. tillv. 6,1 Motiverat värde per aktie, SEK 102,1 EBIT-marginal 12,3 Börskurs, SEK 46,5 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) 2% 23% 3 26% 22% ROCE 3% 27% 31% 27% 23% ROIC 9% 44% 29% 25% 21% EBITDA just-marginal 9% 22% 18% 19% 19% EBIT just-marginal 1% 11% 14% 14% 14% Netto just-marginal 1% 9% 14% 14% 13% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA 0,16 4,43 7,78 8,88 9,71 VPA just 0,16 4,43 7,78 8,88 9,71 Utdelning 0,0 1,5 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -9,4-22,8-28,2-40,4-54,9 Antal aktier 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 77 49 68 68 68 P/E 293,6 10,5 6,0 5,2 4,8 P/E just 293,6 10,5 6,0 5,2 4,8 P/S 2,1 1,0 0,8 0,7 0,6 EV/S 1,7 0,5 0,6 0,5 0,4 EV/EBITDA just 19,5 2,2 3,3 2,7 2,4 EV/EBIT just 122,3 4,5 4,1 3,6 3,3 P/BV 2,8 2,1 1,6 1,2 1,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -31,1% Omsättning 60, 3 mån -31,6% Rörelseresultat, just 416,2% 12 mån -65,5% V/A, just 600,9% Årets Början 30, EK 33,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Niklas Braathen 18,0 18,0 Eric Leijonhufvud 9,7 9,7 Michael Pettersson 6,2 6,2 Johan Zetterberg 5,8 5,8 Aktien Reuterskod RBET.ST Lista First North Kurs, SEK 46,5 Antal aktier, milj 2,1 Börsvärde, MSEK 96 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Nästkommande rapportdatum Rapport Q2, 25 augusti Rapport Q3, 10 november Torvald Bohlin Per Lindberg Mats Enquist Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 6 48% 55% 56% 56% Skuldsättningsgrad 1% Nettoskuld -19-47 -58-83 -113 Sysselsatt kapital 35 45 61 80 100 Kapitalets oms. hastighet 2,1 2,5 2,2 1,9 1,7 Analytiker Dawid Myslinski Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt 141% 122% 15% 15% 15% VPA-tillväxt (just) n.m. % 2 696% 76% 14% 9% Tillväxt eget kapital 318% 31% 36% 3 25% 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 50 40 30 20 10 0-10 -20 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 25 1% 8 20 1% 7 15 10 5 0-5 -10 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 1% 1% 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 6 5 4 3 2 1 VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Dawid Myslinski äger aktier i bolaget Redbet: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Redbet: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Redbet Holding äger och förvaltar bolag inom spelsektorn och är moderbolag i en koncern vars bolag erbjuder spel över internet inom sportsbetting, poker, kasino och bingo samt via fysiska bettingshops i Lettland. Redbet Holding är sedan den 14 juli 2006 listat på First North. Redbet-koncernen består av Redbet Ltd, Pullman Gaming NV, SIA Teletoto, Redbet Technology AB, Redbet Finance Ltd. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-06-17) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 16 18% 37% Avvakta 17 19% 4 Sälj 10 11% 23% AG/Analysgaranti 47 52% Totalt 90 10 10 Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10