Aktienytt Aktieanalys 11 juni 2010 Kina imponerar Överraskande stark kinesisk exportstatistik satte en positiv prägel på börsens utveckling under veckan. I övrigt har fokus legat på kapitalmarknadsdagar och ett fåtal rapporter från bolag med brutna räkenskapsår. Generalindex noterades vid avstämning (16:30) till en uppgång på 2% för veckan. Nokia Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 67 SEK Aktiekurs: 74.63 SEK Nästa rapport: 2010-04-22 Analytiker: Jari Honko Håkan Wranne Nedgradering till Sälj Viss optimism för det genomsnittliga försäljningspriset. Ökade utmaningar för att behålla marknadsandelar. Sänker riktkurs till EUR 7.00 från tidigare EUR 9.00. M-Real Riktkurs: 29 SEK Aktiekurs: 26.49 SEK Nästa rapport: 2010-8-5 Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmuson Kapitalmarknadsdag: Framgångsrik omvandling mot kartong Förbättrad efterfrågan och prishöjningar på de flesta produkter. Från ett sektorperspektiv, attraktivt P/E på 9-11. Uppjusterade estimat ger högre riktkurs. Vi upprepar Köp. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Metso Oyj Starkt Köp 334.67 267.73 Seco Tools Köp 110.00 92.15 Bure Köp 31.00 26.60 Elekta Starkt Köp 240.00 207.90 Finnair Köp 47.81 39.49 Outokumpu Oyj Köp 181.68 124.31 Clas Ohlson Köp 125.00 103.50 SkiStar Neutral 130 128 Händer i veckan Under kommande vecka rapporterar endast Svolder av bolagen som bevakas av Swedbank Markets. På statistikagendan redovisas bland annat arbetslöshetssiffror ifrån Sverige och från USA väntas ledande indikatorer och konsumentprisindex. 1
Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstäming 16:30 10 år -0.12 SEK/USD -0.01 SEK/EUR 0.03 2.53% 7.92 9.59 Kina fortsätter att imponera Överraskande stark kinesisk exportstatistik satte en positiv prägel på börsens utveckling under veckan. I övrigt har fokus legat på kapitalmarknadsdagar och ett fåtal rapporter från bolag med brutna räkenskapsår. Generalindex noterades vid avstämning (16:30) till en uppgång på 2.% för veckan. Industrisektorn agerade draglok på Stockholmsbörsen medan Energisektorn och Sällanköpsvaror hade en sämre utveckling. Veckan inleddes med en slutkommuniké från G20-ländernas helgmöte i Busan, Sydkorea. Helgens diskussioner resulterade i en positiv syn på världsekonomins återhämtning, även om den sker i en ojämn takt. De relativt positiva tongångarna fick stöd från Fed-chefen Ben Bernanke i en utfrågning i Senatens finansutskott. Bernanke sade att Federal Reserve kommer att vidta nödvändiga steg för att stödja återhämtningen i ekonomin. Det positiva börssentimentet tog sin inledning efter att nyhetsbyrån Reuters, som hänvisade till en regeringskälla, rapporterat att Kinas exporttillväxt uppgått till hela 50% under maj månad. Ryktet besannades också under torsdagen där den exakta siffran rapporterades till 48.5%, högt över förväntningarna på 32%. Ytterligare faktorer bakom uppgången fanns i en minskad oro för skuldbördan i Euroområdet och en upprevidering av Japans BNP för det första kvartalet. Veckans positiva bolagsspecifika händelse stod läkemedelbolaget Elekta för. Rapporten för det brutna räkenskapsåret var klart bättre än marknaden förväntat sig och aktien hade på fredagseftermiddagen stigit med ca 9%. Clas Ohlsons rapport fick däremot ett tuffare mottagande där en svag majförsäljning återigen orsakade frågetecken kring bolagets försäljningsutveckling. Fredagen avslutades med viktig statistik från USA i form av Michiganindex, detaljhandelsförsäljning och lager av osålda varor. Detaljhandelsförsäljningen kom in sämre än väntat, medan Michiganindex var något bättre. Vid fredagens avstämning handlades börsen runt nollstrecket. 2
Håkan Wranne Resultat före skatt 08: 47,776 Resultat före skatt 09: 10,206 Resultat före skatt 10: 19,048 Justerad vinst per aktie 08: 11.6 Justerad vinst per aktie 09: 2.5 Justerad vinst per aktie 10: 4.4 P/E justerat 09: 13.5 P/E justerat 10: #VALUE! Utdelning per aktie 08: 3.8 Utdelning per aktie 09: 4.2 Utdelning per aktie 10: 4.1 Direktavkastning 08: 3.2% Direktavkastning 09: 4.6% Direktavkastning 10: Nokia Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 67 SEK Aktiekurs: 74.63 SEK Nästa rapport: 2010-04-22 Analytiker: Jari Honko #VALUE! Nedgradering till Sälj Vi förväntar oss att aktiekursen närmar sig vår nya riktkurs på 7 EUR (9) efter Q2-rapporten. Vi är fortsatt oroade över att Nokias bristande konkurrenskraft kan komma att, åtminstone tillfälligt, sprida sig också till det lägre segmentet. Vi ser fortsatta svagheter i Devices marginal och marknadsandel. Vi är något mer optimistiska vad gäller det genomsnittliga försäljningspriset. Samsung har uppnått uthållig storlek i det lägre segmentet. Vi förväntar oss att Nokia kan komma att möta ökade utmaningar för att kunna behålla marknadsandelarna i Indien, Mellanöstern och Afrika innan C1 och C2 får effekt. På grund av OS-förnyande kanske Nokia inte tar kostnadsbesparingar inom FoU. Vi anser ändå att dessa besparingar är mycket sannolika vid slutet av 2011 eller under 2012. Svaghet inom det lägre segmentet inom mobiltelefoner driver sannolikt ner marknadsandelen (Q/Q) till 35,6% (36,4% i Q1 10, exklusive den grå mobilmarknaden). Vi tror inte på Vodafones tidsplan för lanseringen av N8 i Storbritannien. Vi oroar oss fortfarande för ytterligare förseningar till Q4. M-Real Riktkurs: 29 SEK Aktiekurs: 26.49 SEK Nästa rapport: 2010-8-5 Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmuson Resultat före skatt 08: -1,961 Resultat före skatt 09: -3,799 Resultat före skatt 10: 1,307 Justerad vinst per aktie 08: -6.0 Justerad vinst per aktie 09: -10.5 Justerad vinst per aktie 10: 2.8 P/E justerat 09: #VALUE! P/E justerat 10: #VALUE! Utdelning per aktie 08: 0.0 Utdelning per aktie 09: 0.0 Utdelning per aktie 10: 0.0 Direktavkastning 08: 0.0% Direktavkastning 09: 0.0% Direktavkastning 10: #VALUE! Kapitalmarknadsdag: Framgångsrik omvandling mot kartong Företagsledningen lät säker på sin sak på kapitalmarknadsdagen, uppbackad av bättre efterfrågan och prishöjningar på de flesta produkter. Guidningen om Q2-vinsten lämnades oförändrad, men vi förväntar oss att priserna positivt påverkar vinsten framöver. Vi höjer riktkursen till 3 EUR (2,80), på grund av högre estimat. Vi upprepar Köp. Efterfrågan är mycket stark, även för obestruket finpapper. Prishöjningar på upp till 10% genomförs med stor framgång. Enligt Sappis VD har priset på bestruket papper stigit med 5-7%. Utikterna för kartong är lovande. Stöd kommer från svag tillgångssida inom returpapper och en trend att använda jungfrufibermaterial. M-real kan dubbla sin kapacitet, men kommer till en början att fokusera på att rensa undan flaskhalsar. Prishöjningarna verkar ta fart mer än vi hade räknat med. Vi uppjusterar följaktligen estimaten för det andra halvåret i år och påföljande år. Ett P/E på 9-11 är klart attraktivt i sektorn. 3
Metso Oyj Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 335 SEK Aktiekurs: 267.73 SEK Nästa rapport: 2010-7-29 Analytiker: Erkki Vesola Både marknad och marginaler i tillväxtläge Vi inleder bevakning av Metso med rekommendationen Starkt köp och riktkursen 35.00 EUR. Största delen av företagets marknader är tillbaka i tillväxtfas och Metsos nuvarande slimmade struktur får stöd av en stark serviceverksamhet, vilket underlättar för en snabb återhämtning av lönsamheten. Aktiepriset erbjuder en potential på 65% jämfört med vårat DCF-värde. Seco Tools Riktkurs: 110 SEK Aktiekurs: 92.15 SEK Nästa rapport: 2010-7-20 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Marginalerna på väg upp Vi upprepar Köp och riktkursen 110 SEK efter Seco Tools kapitalmarknadsdag. Utsikterna om förbättrad efterfrågan bekräftades. Hävstången i form av återvändande volymer kommer också att kraftigt lyfta marginalerna. Med ett 2012p P/E på 11x är aktien attraktiv. Bure Riktkurs: 31 SEK Aktiekurs: 26.6 SEK Nästa rapport: 2010-8-24 Analytiker: Sergej Kazatchenko Niclas Höglund, CFA Carnegies kapitalförvaltning i fokus Vi upprepar köprekommendationen för Bure och höjer samtidigt vår riktkurs till 31 (29) SEK efter försäljningen av HQ-fonder till Öresund. Försäljningspriset var 2.8% av förvaltat kapital och är i linje med jämförbara bolag. Rabatten är idag 18.5% efter omvärdering, även till en multipel på 2% och en P/JEK-multipel på 0.75. Vid ett nollvärde för Carnegie så är rabatten 8.9%, vilket är över femårssnittet på 3.6%. Elekta Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 240 SEK Aktiekurs: 207.9 SEK Nästa rapport: 2010-9-21 Analytiker: Johan Unnerus Stor sexmånaderspotential Orderingång och kundaktivitet fungerade bra i Q4 och vägen ligger nu vidöppen mot en mer normal värdering. Guidningen är i linje med, eller högre än, förväntningarna och innebär en potential redan 2010/11. Vi förväntar oss en positiv reaktion och ett positivt momentum orsakat av upprevidering av konsensus. Vi rekommenderar Starkt Köp och höjer riktkursen till 240 SEK (235). 4
Finnair Riktkurs: 48 SEK Aktiekurs: 39.49 SEK Nästa rapport: 2010-8-6 Analytiker: Bengt Dahlström Vi höjer estimaten för försäljning och rörelseresultat Finnairs Q2-vinstlöfte anger att en rörelseförlust på Q1-nivå eller lägre (-26,3 MEUR) är att vänta. Värt att notera är att guidningen inkluderar Q2-förluster från vulkanaskan i april på uppskattade 20 MEUR. Efter en stark trafiksiffra för maj och vinstlöftet för Q2 höjer vi estimaten för försäljning och rörelseresultat. Vi upprepar Köp och riktkursen 5 EUR inför Q2-rapporten. Outokumpu Oyj Riktkurs: 182 SEK Aktiekurs: 124.31 SEK Nästa rapport: 2010-4-22 Analytiker: Erkki Vesola Ferrokrom blir stor vinstdrivare Outokumpu har beslutat att återstarta fördubblingen av ferrokromproduktionskapaciteten (projektet lades i malpåse vid slutet av 2008). Marknadsfundamenta är åter positiva och tillgångssidan lider fortfarande av energitillgångsproblemen i Sydafrika. Bolagets beräkningar antyder att tillfället är det rätta. Vi upprepar Köp och riktkursen 19 EUR. Clas Ohlson Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: 103.5 SEK Nästa rapport: 2010-9-8 Analytiker: Henrik Fröjd Värde kontra momentum Vi upprepar vår långsiktiga Köprekommendation på Clas Ohlson, men vi sänker riktkursen till 125 SEK (135). Aktien saknar fortfarande kortsiktigt momentum, då majförsäljningen var en smula svag. Värderingstemat är dock fortfarande intakt. SkiStar Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: 128 SEK Nästa rapport: 2010-6-22 Analytiker: Sergej Kazatchenko Andreas Daag Förbättrad bild på kort sikt Vi uppgraderar till Neutral (Minska) och höjer riktkursen till 130 SEK (120). Aktien har gått 15% sämre än marknaden sedan vi nedgraderade. Lägre multiplar, potentiellt högre utdelning och bokningssäsongen ger stöd. Den långsiktiga osäkerheten kring potentiell tillväxt och förbättrad lönsamhet återstår dock. 5
Rapporter Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Fredag Q3 Svolder Köp 68.0 Makro måndag SWE 1000 AMV Unemployment Rate MAY EMU 1100 Industrial Production (m/m) (y/y) APR Makro tisdag UK 1030 CPI (m/m) (y/y) MAY UK 1030 Retail Price PI (m/m) (y/y) MAY EMU 1100 Zew Survey (Economic Sentiment) JUN EMU 1100 Trade Balance APR EMU 1100 Employment (q/q) (y/y) 1Q USA 1430 Import Price Index (m/m) (y/y) MAY USA 1430 Empire Manufacturing JUN Makro onsdag SWE 0930 Government Borrowing Estimate and Analysis 2010:2 UK 1030 ILO Unemployment Rate (3months) APR EMU 1100 CPI (m/m) (y/y) MAY USA 1430 Producer Price Index (m/m) (y/y) MAY USA 1430 PPI Ex Food & Energy (m/m) (y/y) MAY USA 1515 Industrial Production MAY Makro torsdag SWE 0930 Unemployment Rate MAY SWE 0930 Average House Prices (SEK) MAY USA 1430 Consumer Price Index (m/m) (y/y) MAY USA 1430 Current Account Balance 1Q USA 1600 Leading Indicators MAY Makro fredag GER 0800 Producer Prices (m/m) (y/y) MAY UK 1030 Public Finances (PSNCR) MAY UK 1030 M4 Money Supply (m/m)(y/y) MAY P Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.