Cybercom Group (CYBC.ST) Ny VD och ny start

BOLAGSANALYS 30 augusti 2011 Sammanfattning Cybercom Group (CYBC.ST) Ny VD och ny start Cybercom byter VD och tillsätter Petteri Puhakka som tf VD och koncernchef tills vidare. Bolaget uppger att stärkt lönsamhet fortfarande är av hög prioritet men kortsiktigt kommer kostnader för omorganisation tynga resultatet. Ett avgångsvederlag om ca 1,7 MSEK till förre VDn kommer att tas i Q3, men vi utesluter inte att det tillkommer mer kostnader av engångskaraktär i kvartalet. Med en ny VD på plats ser förutsättningarna för en avsevärd lönsamhetsförbättring ljusare ut. Förhoppningsvis kommer Cybercom i och med VD-bytet tydliggöra hur bolagets långsiktiga finansiella mål för EBIT-marginalen om 13 procent ska uppnås. Alternativet är att styrelsen sätter ett nytt finansiellt mål som har större trovärdighet. Vi har inte gjort några stora ändringar av våra estimat. VPA för Q3 har justerats ned 12% som en följd av engångskostnaderna. Aktien handlas till P/E 5,3x och P/S 0,3x för 2012, vilket är attraktivt och indikerar stor uppsida. Motiverat värde sänks dock till 17 kr/aktie. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 424 MSEK IT Petteri Puhakka Jon Risfelt Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 6,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 752 1 529 1 516 1 618 1 733 Tillväxt -2% -13% -1% 7% 7% EBITDA 144 112 78 157 169 EBITDA-marginal 8% 7% 5% 10% 10% EBIT -178 62-114 122 136 EBIT-marginal -10% 4% -7% 8% 8% Resultat före skatt -205 40-127 109 123 Nettoresultat -209 43-131 79 89 Nettomarginal -12% 3% -9% 5% 5% Utdelning 0,0 0,5 0,5 0,6 0,8 VPA -6,22 1,18-3,63 2,18 2,46 VPA just -6,22 1,18-3,63 2,18 2,46 P/E just -1,9 9,9-3,2 5,4 4,8 P/S 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 EV/EBITDA just 4,3 4,9 7,5 3,7 3,5 Fakta Aktiekurs (SEK) 11,8 Antal aktier (milj) 36,1 Börsvärde (MSEK) 424 Nettoskuld (MSEK) 160 Free float (%) 61,5 Dagl oms. ( 000) 84 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se 08-545 01 347 Erik Kramming erik.kramming@redeye.se 08-545 01 338 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Ny VD och ny start Cybercom byter VD men behåller fokus på förbättrad lönsamhet Cybercom byter VD och tillsätter Petteri Puhakka som tillförordnad VD och koncernchef tills vidare. Bolaget uppger att processen med att rekrytera en permanent VD kommer att inleda snart. Bolaget uppger att stärkt lönsamhet fortfarande är av hög prioritet men kortsiktigt kommer kostnader för omorganisation att tynga resultatet. Ett avgångsvederlag om cirka 1,7 MSEK till förre VDn Patrik Boman kommer att tas i Q3, men vi utesluter inte att det sker fler förändringar i ledningsgruppen och att det tillkommer mer kostnader av engångskaraktär i kvartalet. Förhoppningsvis ges mer konkreta åtgärder på hur målet ska nås alternativt sätts ett mer trovärdigt lönsamhetsmål Med en ny VD på plats ser förutsättningarna för en avsevärd lönsamhetsförbättring ljusare ut. Förhoppningsvis kommer Cybercom i och med VD-bytet tydliggöra hur bolagets långsiktiga finansiella mål för EBITmarginalen om 13 procent ska uppnås. Alternativet är att styrelsen sätter ett nytt finansiellt mål som har större trovärdighet. Vi anser att den nuvarande målsättningen är alldeles för utmanande för att det ska kännas realistiskt. Bolaget har förvisso redan centraliserat organisationen och genomfört en del åtgärder som minskar kostnadsstrukturen men det räcker sannolikt inte för att det finansiella lönsamhetsmålet ska kunna nås. Vi räknar med att Cybercom kommer att lyckas förbättra EBIT-marginalen till strax under 8 procent med de genomförda åtgärderna. Inte ens på EBITDA-nivå räknar vi med att Cybercom når en lönsamhet om 13 procent i närtid. Enligt våra prognoser ser vi snarare en förbättring av EBITDA-marginalen mot omkring 10 procent år 2012. Omsättning och underliggande EBITDA-marginal R12M 2006-2012E 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 MSEK 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0 Q106 Q306 Q107 Q307 Q108 Q308 Q109 Q309 Q110 Q310 Q111 Q311EQ112EQ312E 0,0% Omsättning Underliggande EBITDA marginal Källa: Cybercom, Redeye Research Enligt vår mening är det dock inte nödvändigt att bolaget når sin finansiella målsättning för att en omvärdering av aktien ska kunna ske eftersom aktien 3

är mycket attraktivt värderad även med låga förväntningar. Det som vi ser som det stora problemet är att det för tillfället saknas konkreta åtgärdsplaner på hur en avsevärd lönsamhetsförbättring ska kunna ske och tidsramen för att genomföra de nödvändiga åtgärderna. Avsaknaden av detta anser vi har skapat någon form av förtroenderabatt. I takt med att Cybercom förbättrar lönsamheten och blir ännu tydligare i kommunikationen med marknaden torde denna förtroenderabatt minska med tiden. Prognosändringar Vi har inte gjort några stora ändringar av våra estimat. VPA för Q3 har justerats ned 12 procent som en följd av engångskostnaderna om 1,7 MSEK. För helåret beräknas VPA uppgå till -3,63 kronor, vilket är en minskning från tidigare prognos om -3,59 kronor. 4

Värdering I vår värdering av Cybercom använder vi oss av diskonterad kassaflödesmodell (DCF) och en relativvärdering där vi tittar på hur olika svenska konsultbolag värderas. WACC=8,5% Beta: 1,2 Riskfria räntan: 2,7% Riskpremie: 6,3% DCF-värdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 8,5 procent. Den riskfria räntan har satts i enlighet med den svenska 10-åriga statsobligationsräntan som den senaste perioden fallit och uppgår till 2,7 procent. Vi har använt beta 1,2 och som riskpremie använt 6,3 procent, vilket inkluderar ett riskpremietillägg om 1,7 procent som reflekterar en småbolagsrabatt samt den något svaga likviditeten i aktien. För perioden 2011-2013 räknar vi med en genomsnittlig årlig tillväxt om 4,3 procent samtidigt som EBITmarginalen antas förbättras från 4,0 procent 2010 till 7,9 procent 2013. Under perioden 2014-2023 har vi räknat med en genomsnittlig årlig tillväxt (CAGR) om 5,4 procent och en genomsnittlig EBIT-marginal om 5,3 procent. Vi räknar således inte med att Cybercom kommer att nå de finansiella mål som bolaget satt upp, vilket är en reflektion av vår försiktiga ansats. Capex (investeringarna) antas uppgå till 2,1 procent av försäljningen under denna period. Vi har vidare använt en skattesats om 28 procent för samtliga år. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. DCF-värdering indikerar ett värde om 20 SEK/aktie Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 20 SEK per aktie, vilket motsvarar en uppvärderingspotential om 70 procent från nuvarande nivå. Relativvärdering indikerar att Cybercom handlas med en rabatt om 29-40% mot peers Relativvärdering Cybercom handlas till P/E 5,4x och EV/S 0,4x på våra prognoser för 2012, vilket är attraktivt givet att bolaget lyckas vända den negativa lönsamhetstrenden nästa år. Jämfört med vinstsnittet för de svenska konsultbolagen 2012 handlas Cybercom med en rabatt om 40 procent. Tittar vi på EV/EBITDA och EV/S för 2012 ser vi att Cybercom handlas med en rabatt om 29-33 procent, vilket vi anser är omotiverat. En uppvärdering av Cybercom som innebär att aktien handlas i linje med sektorn indikerar ett prisintervall om 15-17 kronor per aktie som ett motiverat värde. 5

Värdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2011E 2012E 2011E 2012E 2011E 2012E Sverige HIQ INTERNATIONAL 11,6 10,5 7,4 6,8 1,1 1,1 KNOW IT 9,3 9,6 5,2 5,5 0,6 0,5 SEMCON 8,5 5,7 5,6 3,9 0,3 0,2 CONNECTA 13,5 12,6 7,1 6,4 0,8 0,7 AVEGA GROUP 10,3 8,5 5,4 4,5 0,7 0,6 SIGMA AB 8,7 7,9 5,5 4,4 0,4 0,3 ACANDO 15,8 11,5 6,5 5,7 0,5 0,5 PREVAS 7,7 6,2 3,8 3,2 0,4 0,3 Medel 10,3 9,1 6,0 5,2 0,6 0,6 Median 9,8 9,1 5,5 5,0 0,6 0,6 Cybercom Group neg 5,4 7,5 3,7 0,4 0,4 Källa: Redeye Research Motiverad värde är 17 SEK/aktie Attraktiv uppvärderingspotential Baserad på vår DCF-värdering och relativvärdering anser vi att det motiverade värdet på aktien är 17 kronor. Det är en sänkning från det tidigare motiverat värdet om 20 kronor per aktie. Uppvärderingspotentialen ser alltjämt attraktiv ut på 12 månaders sikt. Cybercom har en bättre kostnadsstruktur efter det genomförda åtgärdsprogrammet och kommer dessutom öka nettorekryteringen, vilket i kombination med en stigande beläggningsgrad utgör grunden för en lönsamhetsförbättring under året. Vi anser dessutom att risken i aktien minskat kortsiktigt efter den stora goodwillnedskrivningen vilket gör att risk/reward ser fördelaktigt ut för en långsiktig investerare. Aktien har utvecklats sämre än sektorn men vi upprepar vår uppfattning om att Cybercom har en möjlighet att visa en bättre kursutveckling relativt konkurrenterna under det andra halvåret 2011 när marknaden börjar blicka framåt mot 2012. 6

Investeringsslutsats Cybercom är ett IT-konsultföretag som specialiserat sig på att för kunders räkning utveckla tjänster, system, produkter och programvara. Cybercom har alltid haft starkt fokus mot telekom som svarar för omkring 50 procent av omsättningen och flera faktorer talar för att det kommer att kvarstå som det enskilt viktigaste segmentet för bolaget. Telekom leder teknikutvecklingen, vilket innebär att den kompetensutveckling som bolaget gör inom detta område kan överföras till andra marknader. Segmentet är därmed av stor strategisk betydelse för bolagets verksamhet och framtida tillväxt. Det viktigaste skälet är dock att telekom kommer att driva bolagets internationella expansion. Cybercoms satsning på global sourcing grundas på bolagets förutsättningar för att växa med kunderna utomlands. Bolaget har etablerade kontor i 10 länder, men framför allt Asien är en prioriterad marknad där Cybercom är redo att skala upp verksamheterna i Kina och Indien. Cybercom har två finansiella mål; organisk tillväxt som i snitt uppgår till 15 procent per år över en konjunkturcykel samt en långsiktig rörelsemarginal om 13 procent. Nyckeln till att nå dessa mål anser vi är bolagets internationella satsning. I takt med att bolaget fortsätter sin internationella expansion och ökar andelen konsulter utanför Norden torde det finnas möjligheter för en kostnadssänkning och därigenom lönsamhetsförbättring. Offshoreverksamheten består dessutom till stor del av helhetsåtaganden, vilket ger bättre marginaler och stabilitet i verksamheten. Vi räknar med att Cybercom kan nå 8-9 procent i rörelsemarginal under en överskådlig period. Vi räknar således inte med att Cybercom lyckas nå de finansiella målen. Trots det anser vi att det finns en god potential för bolaget att överraska marknaden då en lönsamhetsförbättring från nuvarande nivåer inte reflekteras i dagens aktiekurs. Vår uppfattning är att marknadens förväntningar är alltför låga. Kassaflödet kommer att stärkas betydligt de kommande åren. Vi räknar med att Cybercom under 2013 åter kommer att ha positiv nettokassa. Med anledning av de starka kassaflödena bedömer vi att risken minskat för ytterligare en större goodwillnedskrivning, även om vi ser en anledning att vara fortsatt vaksam över utvecklingen i Finland. Trots våra försiktiga antaganden ger vår DCF-värdering en indikation om att aktien handlas med en ordentlig rabatt. Baserad på vår DCF-värdering och relativvärdering anser vi att det finns en attraktiv uppvärderingspotential på 12 månaders sikt och att det motiverade värdet är 17 kronor per aktie. 7

Detaljerade estimat Cybercom Group SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E Försäljning 410,1 387,3 328,8 402,7 1528,9 382,1 384,1 332,0 417,9 1516,1 1617,9 Personalkostnader -266,0-262,2-204,6-256,8-989,6-250,4-254,3-212,8-266,6-984,1-1042,4 Övriga externa kostnader -122,5-106,4-89,2-109,0-427,1-101,9-152,2-90,2-110,0-454,3-418,3 EBITDA 21,6 18,7 35,0 36,9 112,2 29,8-22,4 29,0 41,4 77,8 157,2 varav Avskrivningar & amorteringar -12,9-12,5-12,8-12,5-50,7-10,9-9,5-9,0-9,3-38,7-35,0 EBIT 8,7 6,2 22,2 24,4 61,5 2,9-166,9 18,2 32,1-113,7 122,2 Finansnetto -5,4-9,6-3,3-2,8-21,1-3,6-3,1-3,1-3,1-12,9-13,1 Resultat före skatt 3,3-3,4 18,9 21,6 40,4-0,7-170,0 15,1 29,0-126,5 109,1 Skatt -1,7-1,7 1,9-7,4-8,9-3,3 2,7-4,2-8,1-13,0-30,5 Uppskjuten skatt 1,4 0,7-0,8 9,9 11,2 3,3 5,3 0,0 0,0 8,6 0,0 Nettoresultat 3,0-4,4 20,0 24,1 42,7-0,7-162,0 10,9 20,9-130,9 78,5 VPA, SEK 0,08-0,12 0,55 0,67 1,18-0,02-4,49 0,30 0,58-3,63 2,18 Försäljningstillväxt -14% -15% -12% -10% -13% -7% -1% 1% 4% -1% 7% VPA tillväxt n/a n/a 72% -10% n/a n/a n/a -46% -13% n/a n/a EBITDA marginal 5,3% 4,8% 10,6% 9,2% 7,3% 7,8% neg 8,7% 9,9% 5,1% 9,7% EBIT marginal 2,1% 1,6% 6,8% 6,1% 4,0% 0,8% neg 5,5% 7,7% neg 7,6% Antal medarbetare 1 803 1 761 1 749 1 727 1 727 1 731 1 695 1 715 1 735 1 735 1 835 Nettoskuld 172 161 155 130 130 141 160 145 120 120 54 Källa: Redeye Research, Bolaget 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 6,0p Kommentar: Bolaget har genomfört ett VD-byte. VD för Cybercom Finland har tagit över som tf VD. Marknadskommunikationen skulle kunna vara ännu mer tydlig. Avgående VD och CFO äger tillsammans drygt 56 000 aktier, vilket är godkänt ur ett motivationsperspektiv. Tillväxtpotential 6,0p Kommentar: Eftersom Cybercom är verksamma inom global sourcing är marknadspotentialen stor med goda möjligheter till bra tillväxt. Bolaget har stark kompetens inom telekom men inträdesbarriärerna är låga. Marknaden är fragmenterad och konkurrensutsatt. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Den underliggande verksamheten har visat uthållig vinst under flera år. EBITDA-marginalen har rört sig i intervallet 7-11% de sju senaste åren. Avkastning på eget kapital uppgick till 5% för 2010. Trygg placering 7,0p Kommentar: Positiv: stark ägare och en solid finansiell situation. Negativ: Den största enskilda kunden svarar för 12%. Stor exponering mot telekom. Konjunkturkänslig verksamhet. Avkastningspotential 8,0p Kommentar: DCF-värdet indikerar en uppsida på 70%. Även relativvärderingen indikerar en väsentlig rabatt, vilket vi anser är omotiverat stort. Det är med stor sannolikhet låga förväntningar på kommande rapporter. 9

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 752 1 529 1 516 1 618 1 733 Summa rörelsekostnader -1 608-1 417-1 438-1 461-1 564 EBITDA 144 112 78 157 169 Avskrivningar -322-51 -164-35 -33 EBIT -178 62-114 122 136 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 7 9 8 9 8 Finansiella kostnader -34-30 -21-22 -21 Resultat före skatt -205 40-127 109 123 Skatt -4 2-4 -31-35 Nettoresultat -209 43-131 79 89 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 144 112 78 157 169 EBIT just -178 62-114 122 136 PTP just -205 40-127 109 123 Nettoresultat just -209 43-131 79 89 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 184 99 81 102 130 Kundfordringar 274 213 273 291 312 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 85 80 45 48 51 Summa omsättningstillg. 542 391 399 442 494 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 48 40 36 46 56 Finansiella anl.tillg. 62 53 54 54 54 Goodwill 951 924 802 802 802 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 132 105 68 53 37 Summa anläggningstillg. 1 193 1 121 960 954 948 Summa tillgångar 1 735 1 513 1 359 1 396 1 442 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 87 78 76 81 87 Övriga icke ränteb skulder 286 228 227 243 260 Summa kortfristiga skulder 373 306 303 324 347 Långa icke ränteb.skulder 76 43 56 56 46 Räntebärande skulder 373 228 200 156 112 Summa skulder 822 578 560 536 505 Avsättningar 7 4 0 0 0 Eget kapital 907 931 800 860 937 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 907 931 800 860 937 Summa skulder och eget kapital1 735 1 513 1 359 1 396 1 442 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 752 1 529 1 516 1 618 1 733 Summa rörelsekostnader -1 608-1 417-1 438-1 461-1 564 Avskrivningar -322-51 -164-35 -33 EBIT -178 62-114 122 136 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -11-20 -14-31 -35 NOPLAT 91 42 25 92 102 Avskrivningar 42 51 39 35 33 Bruttokassaflöde 133 93 64 127 134 Förändring i rörelsekapital -4 5-32 -1-1 Investeringar -27-35 -39-36 -36 Fritt kassaflöde 102 63-7 90 97 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 52% 62% 59% 62% 65% Skuldsättningsgrad 41% 25% 25% 18% 12% Nettoskuld 189 130 120 54-18 Sysselsatt kapital 1 280 1 159 1 000 1 016 1 049 Kapitalets oms. hastighet 1,2 1,3 1,4 1,6 1,7 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,3 NV FCF (2011-13) 153,3 Betavärde 1,2 NV FCF (2014-23) 248,6 Riskfri ränta (%) 2,7 NV FCF (2024-) 406,2 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 151,9 WACC (%) 8,5 Räntebärande skulder 228,5 Motiverat värde 731,4 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,4 Motiverat värde per aktie, SEK 20,3 EBIT-marginal 5,3 Börskurs, SEK 11,8 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -22% 5% -15% 9% 10% ROCE -13% 5% -11% 12% 13% ROIC 6% 3% 2% 9% 10% EBITDA just-marginal 8% 7% 5% 10% 10% EBIT just-marginal -10% 4% -7% 8% 8% Netto just-marginal -12% 3% -9% 5% 5% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -6,22 1,18-3,63 2,18 2,46 VPA just -6,22 1,18-3,63 2,18 2,46 Utdelning 0,0 0,5 0,5 0,6 0,8 Nettoskuld 5,6 3,6 3,3 1,5-0,5 Antal aktier 33,6 36,1 36,1 36,1 36,1 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 613 554 584 584 584 P/E -1,9 9,9-3,2 5,4 4,8 P/E just -1,9 9,9-3,2 5,4 4,8 P/S 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 EV/S 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 EV/EBITDA just 4,3 4,9 7,5 3,7 3,5 EV/EBIT just -3,5 9,0-5,1 4,8 4,3 P/BV 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån -19,2% Omsättning -7,0% 3 mån -36,8% Rörelseresultat, just -20,0% 12 mån -39,1% V/A, just -23,6% Årets Början -50,8% EK -6,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Ericsson J Christer bolag 38,5 38,5 Skandia Liv 10,9 10,9 Swedbank Robur fonder 8,2 8,2 Didner och Gerge fonder 4,6 4,6 Ålandsbanken fonder 2,1 2,1 Avanza pension Försäkring 2,0 2,0 Tangent fond 1,9 1,9 Nordnet Pensionsförsäkring 1,5 1,5 Andra AP-fonden 1,1 1,1 Sundman Dag 0,8 0,8 Aktien Reuterskod CYBC.ST Lista Small cap Kurs, SEK 11,8 Antal aktier, milj 36,1 Börsvärde, MSEK 424 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Petteri Puhakka Odd Bolin Kristina Cato Jon Risfelt Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport 3 2011-10-27 Kvartalsrapport 4 2012-02-08 Kvartalsrapport 1 2012-05-02 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -2% -13% -1% 7% 7% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 13% Tillväxt eget kapital -9% 3% -14% 8% 9% Analytiker Christian Lee christian.lee@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 200 150 100 50 0-50 -100-150 -200 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6 60 % 70 % 4 50 % 60 % 2 0-2 -4-6 20 06 2 007 200 8 20 09 2 010 20 11e 2 012 e 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0% -8 20 07 200 8 2 009 2010 20 11e 201 2e 2013 e VPA VPA just Skuld sättn ing sgrad Solid itet Produktområden Geografiska områden 19% 5% 10% 45% 17% 9% 21% 74% Telecom Industry Public Sector Media Other Swe den Finla nd Interna tional Intressekonflikter Christian Lee äger aktier i bolaget Cybercom Group: Nej Erik Kramming äger aktier i bolaget Cybercom Group: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Cybercom är ett IT-konsultföretag som för kunders räkning utvecklar tjänster, applikationer, system, produkter och programvara. Uppdragen som Cybercom åtar sig är helhetsåtaganden i form av projekt och service management eller som specialister inom rådgivning, test och utveckling. Bolaget har cirka 1700 anställda och är verksam i tre geografiska segment; Norden, Övriga Europa och Asien. Telekom utgör drygt 40% av bolagets omsättning. De största kunderna är Ericsson, SonyEricsson, TeliaSonera och Volvo. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-08-22) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastningspotential Lönsamhet Placering potential 7,5p - 10,0p 28 19 19 19 22 3,5p - 7,0p 46 58 34 50 51 0,0p - 3,0p 3 0 24 8 4 Antal bolag 77 77 77 77 77 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12