-0, 3 % Utveckling senaste nr. 6, 1 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 Intressant insynshandel under luppen Vad insiders gör när det gäller aktieinköp eller försäljningar riskerar att påverka kursen. Vi går här igenom viktig insynshandel för Doro under den senaste tiden. Bättre läge för konsultsektorn SIDAN 10 Efter en dålig period börjar det nu gå allt bättre för konsultbolagen och 2015 kan bli ett starkt år för sektorn. HETLUFTEN Högt spel med dina pengar? Ett flertal spelbolag har haft stora framgångar på Stockholmsbörsen på sistone. Frågan är dock om de fortfarande är vinnare när röken efter skattetvister och marknadsregleringar lägger sig. Konkurrensen ser även ut att hårdna på ett par marknader. Att vi får se en reglerad svensk spelmarknad inom en snar framtid verkar dock relativt säkert. Tills dess skapar situationen en viss osäkerhet för bolagen då man inte vet exakt vad förändringarna kommer att innebära. Öjvind Karlsson SIDAN 12 Moberg handlas upp inför rapport Portföljens mest positiva bidrag denna vecka är Moberg Pharma (+10,4%). Aktien har handlats upp inför rapporten som släpps under fredagen. Uppgången de senaste månaderna har medfört att aktien i skrivande stund närmat sig vårt motiverade värde inför rapporten på 60 kronor. -0, 3 % Utveckling senaste nr. 6, 1 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - Läs mer på sidan 8 BOLAG I FOKUS Mycronic. Bolaget har under en längre tid jobbat hårt och målmedvetet med sin ersättningsstrategi. Igår kom ett konkret bevis på att strategin ger resultat. Mycronic ck en order där en kund valt att byta ut sin gamla maskritare mot ett skalbart system, byggt på en Prexision-plattform. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Atlas Copco. Aktien handlas i en positiv trend och aktien bröt nyligen upp ovan den tidigare stigande trendkanelen vilket indikerar en snabbare stigningstakt i framtiden. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se

HETLUFTEN Högt spel med dina pengar? Ett flertal spelbolag har haft stora framgångar på Stockholmsbörsen på sistone. Frågan är dock om de fortfarande är vinnare när röken efter skattetvister och marknadsregleringar lägger sig. Konkurrensen ser även ut att hårdna på ett par marknader. Att vi får se en reglerad svensk spelmarknad inom en snar framtid verkar dock relativt säkert. Tills dess skapar situationen en viss osäkerhet för bolagen då man inte vet exakt vad förändringarna kommer att innebära. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS På Europas spelmarknader sker just nu en konsolideringsvåg. Senast ck exempelvis 888 Holdings ett bud från det största onlinespelbolaget William Hill. Budsamtalen avslutades dock utan någon överenskommelse. Annars nns uppgifter om att Amaya Gaming Group kan tänkas lägga ett bud på Bwin. Utav de svenska bolagen har en analytiker föreslagit att Betsson och Unibet kan vara sugna på att göra förvärv på marknaden. En av uppköpskandidaterna är sannolikt Mr Green. Skattetvister Det senare spelbolaget skapade rubriker när de gjorde en självrättelse enligt österrikisk skattelagstiftning. Totalt handlar det om en skattetvist på drygt 108 MSEK, men genom självrättelsen riskerar Mr Green inte dyra framtida skattetillägg. Bolaget bestrider att de är skatteskyldiga i Österrike då de har en maltesisk spellicens. Situationer som dessa kommer troligen att uppstå lite då och då. Är bara bolaget verksamt på era marknader bör dock riskerna minimeras. I fallet ovan har man redan reserverat 108 MSEK ifall man skulle förlora tvisten. Vid ett negativt utfall kommer dock summan bli något högre. Omregleringen i Sverige EU-kommisionen stämde Sverige i oktober 2014 eftersom man inte följer EU:s lagstiftning. Lösningen på detta bör bli en reglering av spelmarknaden med licenssystem. Eftersom det verkar nnas en blocköverskridande samstämmighet om förändringar i spelpolitiken är det inte omöjligt att vi får en reglerad spelmarknad i Sverige inom denna mandatperiod. Syftet till en sådan skall vara att skapa ett nytt regelverk där aktörerna skaffar spellicenser och att det sociala skyddet när det gäller spelmissbruk stärks. Det svenska spelmonopolet fungerar inte på en online marknad, men skapar fortsatt problem för en del aktörer. Igår meddelades exempelvis att Apple, på Lotteriinspektionens begäran, tagit bort appar från åtminstone 12 spelbolag i sin svenska affär. Bland de drabbade nns exempelvis Unibet, BSG (Betsson), Bet 365 och Casino Saga. Betssons vd Magnus Silfverberg har i ett uttalade kommenterat händelsen med att Lotteriinspektionen inte har någon jurisdiktion över detta. Vi förväntar oss att spelmarknaden både i Sverige och i vissa fall utomlands kommer att vara mycket föränderlig inom den närmsta tiden. Detta skapar en osäkerhet vilket normalt inte är fördelaktigt för investerare. Marknadsföringskostnader Tillväxten är betydande för ett ertal onlinespelbolag, men det sker generellt på bekostnad av höga marknadsföringskostnader. Förr eller senare behöver spelbolagen dock fokusera mer på lönsamheten, vilket blir möjligt när man har en stabil kundstock. Ökad konkurrens En annan risk är den ökande konkurrensen. På sistone har det exempelvis gått att läsa om hur era bolag nyligen etablerat sig i Italien och att Ladbrokes kommer att göra en nysatsning på den svenska marknaden. Som investerare nns bra möjligheter och gör man sin läxa innan köp bör riskerna inte vara överdrivet höga. Vid eventuellt förvärv nns även en hög uppsida. Öjvind Karlsson 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Mycronic DGC One Hansa Medical Aerocrine TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Doro Event - Internet of Things Konsultsektorn Genovis REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 2

Nya toppnoteringar OMXS30-index handlas i skrivande stund omkring 1684 punkter styrkt av en positiv rapportsäsong, en stark dollar och en låg ränta. Det positiva sentimentet på börsen fortsätter och utveckling på Stockholmsbörsen fortsätter uppvisa en närmast vertikal utveckling. Utvecklingen på börsen är ruggigt stark för tillfället och som vi nämnde tidigare påminner detta om sent 90-tal. Ur ett tekniskt perspektiv handlas börsen idag till påtagligt överköpta nivåer (RSI-75), sträckt på uppsidan och utan tvekan rekylmogen. Varningsklockan nns där och index handlas idag en bra bit ovan de glidande medelvärdena. 50-dagars möts vid 1533 punkter och 200-dagars vid 1425 punkter. I skrivande stund har OMXS30 handlats upp 2,2 procent sedan förra utgåvan av Trends, motsvarande cirka 40 punkter. På nedsidan åter nns stöd vid 1600/1575/1525/1500 punkter följt av ett starkare stöd vid 1480 punkter. På uppsidan saknas tydligt motstånd, all time high möter vid 1685,65 punkter. Lupe laddar för trendbrott Lundin Petroleum är intressant sedan aktien närmar sig trendtaket på den fallande trendlinjen från våren 2013. Trendtaket möter upp kring 125 kronor där aktien nyligen tangerade för att därefter inte riktigt orka forcera motståndet, utan istället rekylera till dagens kursnivåer om 122 kronor. På nedsidan åter nns stöd vid 200-dagars- (119 kr), 50-dagars- (110 kr) och 20- dagars (116kr). RSI handlas mellan neutrala och överköpta kursnivåer omkring RSI 60. Aktien köpvärd inom affärsintervallet 119-120 kronor inför ett framtida andra försökt till att forcera det fallande trendtaket. Alternativt är aktien köpvärd på utbrott under hög omsättning inom intervallet 125-126 kronor med målkurs 140 kronor på lång sikt. Stop loss föreslås vid 120 kronor. OMXS30 LUNDIN PETROLIUM NASDAQ Trenden är fortsatt positiv, men börsen är rekylmogen Lundin Petroleum är köpvärd på utbrott under hög omsättning TEKNISK ANALYS Nasdaq utmanar 5000 punkter Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends noterats upp 1,2 procent och handlas i skrivande stund till 4 967 punkter (4906) och RSI 71 (66) indikerar handlas vid överköpta kursnivåer. Index fortsätter stärkas av en positiv rapportsäsong med överlag god vinsttillväxt bland de rapporterande bolagen. Index närmar sig nu den psykologiskt viktiga motståndsnivån vid 5000 punkter. Fortsatt positiv primärtrend. Fortsatt positiv primärtrend för Nasdaq Composite David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Positiva vibrationer Denna vecka har vi tagit fram två affärsförslag som utvecklas mycket stark på sistone där rekyl är köpläge inom den stigande primärtrenden. Vidare har vi ett case där aktien i skrivande stund noteras vid förmånliga ingångsnivåer. ICA ICA intressant på rekyl ICA-gruppen bottnade nyligen omkring 290 kronor, en nivå som tidigare agerat stöd. Aktien vände upp vid översålda kursnivåer kring RSI 30, efter en tids rekyl från tidigare toppar kring 325 kronor. Aktien handlas i skrivande stund till RSI 41 vilket motsvarar ett mellanläge mellan översålda nivåer och neutrala nivåer. I relationen mellan vidare nedsidesrisk och möjligheter till fortsatt uppsida väger det positiva scenariot över. Aktien köpvärd inom affärsintervallet 290-291 kronor med målkurs 325 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 280 kronor. SEB aktuell vid nya toppnoteringar SEB-aktien noterade färska rekordnoteringar tidigare i veckan då aktien bröt upp ovan 104 kronor, en kursnivå som därmed passerade tidigare all time high från år 2007. Aktien handlas i en positiv underliggande trend och indikerar vidare uppgångar på medellång sikt. Aktien närmar sig överköpta kursnivåer (RSI-67) och handlas en bit ovan både 50-dagars glidande medelvärde som möter upp vid 98 kronor samt 200-dagars vid 94 kronor. Tidigare motståndet vid 102 kronor agerar framgent stöd varpå köp omkring de kursnivåerna är attraktiva ur ett risk/reward-perspektiv. Köp föreslås inom affärsintervallet 102-103 kronor med målkurs 115 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 99 kronor. Trend acceleration i Atlas Copco Atlas Copco-aktien handlas i en positiv trend och aktien bröt nyligen upp ovan den tidigare stigande trendkanelen vilket indikerar en snabbare stigningstakt i framtiden. På nedsidan möts initiala stödnivåer kring 245 kronor följt av ett sekundärt stöd vid 50-dagars glidande medelvärde omkring 235 kronor. Aktien noteras kring överköpta kursnivåer (RSI-73) och aktien köpvärd på rekyl inom den stigande huvudtrenden. Använd stop loss för sund riskhantering. SEB ATLAS COPCO ICA handlas i ett mellanläge mellan översålda och neutrala nivåer SEB har noterat nya rekordnoteringar och passerat all time high från 2007 Atlas Copco är köpvärd på rekyl David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 4

Fortsatt stark börsutveckling TRADINGGUIDEN Börsuppgångarna fortsätter och förutsättningarna tillika börssentimentet är liknande förra veckan. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Stöd/motstånd justeras upp i H&M, Handelsbanken och Tele2. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend ökat till förmån för minskat antal aktier i konsoliderande trend. För tillfället noteras dryga tre fjärdedelar av aktierna i stigande trend och en knapp femtedel i konsoliderande trend. Bland enskilda aktier ser Astrazeneca intressant ut på vidare rekyl från rådande kursnivåer. Aktien handlas i en positiv huvudtrend med ett tydligt stöd kring 560 kronor. Aktien köpvärd på rekyl inom affärsintervallet 560-565 kronor med målkurs 620 kronor på lång sikt. På de mindre listorna fångar Knowit vårt intresse då aktien nyligen brutit den fallande trenden som pågått sedan förra sommaren. Utbrottet skedde under hög omsättning vilket medför signalvärde. Aktien intressant för köp kring gamla motståndsnivåer tillika nya stödnivåer, i intervallet 55-56 kr. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 78% % Konsl. trend 19% % Fallande trend 3% STIGANDE KONSOL. 28 7 FALLANDE 1 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 179,7 0,7% 140,0-28,4% 180,0 0,2% 63 A lfa Laval 166,0 3,1% 140,0-18,6% 180,0 7,8% 68 Assa Abloy 497,1 1,3% 420,0-18,4% 500,0 0,6% 72 A strazeneca 576,0 0,6% 450,0-28,0% 590,0 2,4% 52 Atlas Copco 270,6 0,2% 200,0-35,3% 280,0 3,4% 71 Boliden 16 9,5 4,2 % 12 5,0-3 5,6 % 175,0 3,1% 75 Electrolux 274,7-0,9% 225,0-22,1% 280,0 1,9% 70 Eniro 4,2-0,4% 4,5 7,1% 20,0 79,1% 41 Ericsson 108,2-0,8% 95,0-13,9% 110,0 1,6% 64 Getinge 221,2 3,4% 180,0-22,9% 220,0-0,5% 69 Hennes & M auritz 362,8 1,7% 330,0-9,9% 370,0 1,9% 74 Hexagon 304,5 0,0% 240,0-26,9% 300,0-1,5% 71 Husqvarna 6 5,3-2,9 % 50,0-3 0,5% 70,0 6,8 % 6 6 Investor 327,3 2,4% 250,0-30,9% 325,0-0,7% 77 JM 297,6 0,9% 250,0-19,0% 300,0 0,8% 73 Lund in M ining 37,4 4,1% 28,0-33,5% 45,0 16,9% 60 Lund in Petro leum 122,7 0,9% 90,0-36,3% 130,0 5,6% 62 M illicom 582,0-0,3% 500,0-16,4% 700,0 16,9% 53 MTG 258,9 1,5% 210,0-23,3% 300,0 13,7% 65 NCC 293,1 0,2% 250,0-17,2% 290,0-1,1% 71 Nokia 67,4-1,0% 45,0-49,7% 65,0-3,6% 59 N o rd ea B ank 112,5 2,5% 8 0,0-4 0,6 % 110,0-2,3 % 6 7 Oriflame 122,9 1,2% 100,0-22,9% 150,0 18,1% 58 Sand vik 94,1 0,7% 70,0-34,4% 100,0 6,0% 66 SCA 202,5 1,9% 150,0-35,0% 200,0-1,3% 64 SEB 10 4,5 3,2 % 8 0,0-3 0,6 % 10 0,0-4,5% 6 5 Securitas 118,9 0,7% 90,0-32,1% 130,0 8,5% 77 Skanska 207,8 2,4% 160,0-29,9% 210,0 1,0% 76 SKF 210,7 0,4% 150,0-40,5% 210,0-0,3% 74 SSAB 49,9 3,8% 40,0-24,8% 60,0 16,8% 67 Sv. Hand elsb anken 411,9 1,7% 360,0-14,4% 425,0 3,1% 73 Sw ed b ank 2 15,2 2,2 % 18 0,0-19,6 % 2 15,0-0,1% 76 Sw ed ish M atch 260,9 2,0% 215,0-21,3% 275,0 5,1% 53 Tele2 98,1 75,0% 75,0-30,7% 100,0 2,0% 51 Teliasonera 52,6 0,8% 45,0-16,8% 56,0 6,2% 51 Volvo 99,6 1,8% 75,0-32,7% 100,0 0,5% 62 TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 5

Mycronic Mycronic har under en längre tid jobbat hårt och målmedvetet med sin ersättningsstrategi. Igår kom ett konkret bevis på att strategin ger resultat. Mycronic ck nämligen en order där en kund valt att byta ut sin gamla maskritare mot ett skalbart system, byggt på en Prexision-plattform, i princip en avskalad Prexision. Kunden har möjlighet att senare uppgradera detta system och vi bedömer att maskritaren skulle kunna få funktionalitet motsvarande en P-8. Det nns i dagsläget dock vad vi vet inga planer på att erbjuda kunder möjlighet att skala upp den här typen system till top critical-maskritare, det vill säga den nyutvecklade P-80:n (som används för nya, avancerade bildskärmar). Maskritaren kommer att levereras under första halvåret 2016 och ligger i prisspannet 12-16 MUSD. Vi räknar med att många delar är identiska i de olika Prexision-modellerna och att marginalerna därför kan ligga strax över de tidigare nivåerna för LRS. Viktigt att påpeka är dock att marginalerna på den här typen av beställningar ligger en bra bit under exempelvis den P-80 som levererades under det föregående kvartalet. DGC One DGC har fått upp takten i affärsområdet IT-drift under 2014 och nu kompletterar de verksamheten genom att förvärva IT-driftbolaget Donator. Donator har ett 20-tal medarbetare och huvudkontor i Göteborg där verksamheten också bedrivs till övervägande del. Bolaget uppges omsätta cirka 36 miljoner kronor på årsbasis. Intäkterna är till väldigt hög grad repetitiva driftintäkter till medelstora bolag, vilket är en modell som DGC är vana vid och minskar risken i affären. Rörelsemarginalen uppgick under 2014 till svaga två procent men bolaget genomförde en del förändringar så redan under andra halvåret ska den ha varit betydligt bättre. DGC skriver själva att de räknar med att rörelsemarginalen för 2015 ska uppgå till 10 procent. Såväl vd och försäljningschef i Donator blir kvar i bolaget och kommer dessutom köpa aktier för två miljoner kronor i DGC till marknadspris av huvudägaren David Giertz. Förvärvskillingen uppgår till 21,8 miljoner kronor varav 20 miljoner nansieras genom en förvärvskredit. DGC får nu en bättre geogra sk täckning i sin ITdrift med kontor i Stockholm, Örebro och Göteborg. Skulle överklagan som ligger mot affären med Västra Götalands Regionen inte gå igenom skulle det kunna innebära en ännu större potential i förvärvet men det återstår fortfarande att se. BOLAG I FOKUS 60 50 40 30 20 10 mar apr jun jul aug okt nov jan feb Mycronic OMXSPI REDEYE RATING LEDNING.:7,0 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 6,5 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK.: 7,5 200 150 100 mar apr jun jul sep okt dec jan DGC One OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 8,0 ÄGARSKAP: 10,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 9,0 FIN.STK.: 7,0 TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 6

Hansa Medical I måndags presenterade bolaget en omfattande fullt garanterad företrädesemission på totalt 246 miljoner kronor. Teckningskursen i nyemissionen är satt till 38 kronor, den relativt höga rabattnivån ger en inledande press på aktien. Utöver dagens emissionsbesked står det klart att delar av storägare Farstorp Gård AB s innehav avyttras till ett antal svenska och internationella investerare. Det handlar om totalt 15 procent (3,9 miljoner aktier) av Hansa Medicals aktiekapital som byter ägare. Efter transaktionen har Farstorp Gård ett ägande på 27 procent (7,1 miljoner aktier), vilket är förbundet till en inlåsning som gäller till och med den 31 augusti i år. Det är riktigt positivt för bolaget nu ordentligt stärker nanserna och detta skapar förutsättningar för att driva huvudprojektet IdeS (autoimmuna sjukdomar) mot marknad. Det är även bra med ägarspridning, vilket kan bidra till att reducera volatiliteten i aktien framöver. Vi gör en översyn av våra värderingsmodellsantaganden och ämnar inom kort gå ut med nya uppdaterade estimat. Aerocrine Aerocrines försäljning i Q4 var känd sedan tidigare och det var ganska små avvikelser från våra förväntningar på kostnadssidan också. Bolaget har precis fått in 445 miljoner kronor före transaktionskostnader och därmed bör inte den tidigare akuta nansiella situationen tynga bolaget. Tillväxten i Q4 blev drygt 40 procent och förlusterna krymper rejält jämfört med förra året. Vi hade ett motiverat på 2,00 kronor inför rapporten. I början av januari meddelade bolaget att försäljningen skulle uppgå till cirka 50 miljoner kronor. Vi har justerat våra estimat i enlighet med det och utfallet blev 50,2 (35,6) miljoner kronor, vilket motsvarar en imponerande tillväxt på 40,8 procent. Den kliniska försäljningen var också känd sedan tidigare och kom in på 36 miljoner kronor. Nordamerika var något lägre än och Asien något högre, men avvikelserna var mindre än 1,5 miljon i respektive region. BOLAG I FOKUS 80 70 60 50 40 30 20 10 mar apr jun jul sep okt nov jan Hansa Medical OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:5,5 ÄGARSKAP: 6,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 0,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 mar apr jun jul aug okt nov jan feb Aerocrine OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 6,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 7,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK: 5,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Moberg handlas upp inför rapport - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljens mest positiva bidrag denna vecka är Moberg Pharma (+10,4%). Aktien har handlats upp inför rapporten som släpps under fredagen. Uppgången de senaste månaderna har medfört att aktien i skrivande stund närmat sig vårt motiverade värde inför rapporten på 60 kronor. Ur ett kort perspektiv behövs positiva signaler om MOB-015 för att driva kursen norrut ytterligare. Signaler vi eftersöker är indikationer om eventuella partnerintressen och/eller andra alternativa strategier för att driva projektet mot marknad. I övrigt väcker lanseringen av Kerasal Nail i Sydostasien intresse, där vi hoppas bli klokare efter morgondagens rapport. Siffermässigt har vi justerat estimaten en aning inför fredagen, bland annat justeringar för valutaeffekter. Vi förväntar oss en omsättning på 43,9 miljoner för Q4 vilket ger en omsättning för helåret 2014 på 199,6 miljoner kronor. Lönsamhetsmässigt tror vi på svarta siffror för Q4, EBITDA estimeras till 3,5 miljoner kronor och EBIT förväntar vi oss uppgå till 1,0 miljoner kronor. Vi gör inga förändringar i portföljen denna vecka. David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN David Hansson UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-0,3 % +1,4 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13dec'14 +6,1 % 14,2% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 39 45,0 30,0 8,9% 17,9% Aerocrine 150115 10% 0,942 1,09 2,0 0,8 15,7% 16,1 % Betsson ** 130516 10% 180,00 308,2 311 180,0 76,3% 40,9% Cellavision 130919 10% 12,85 54,5 50 15,0 324,1% 33,8 % Opus Group 141009 10% 10,45 7,25 15,0 7,0-30,6% 29,1 % H&M ** 121129 10% 203,10 363,8 350 250,0 83,8% 63% Mr Green** 140130 10% 37,50 38 50,0 34,0 4,8% 31,5% Orexo 140821 10% 139,75 136 170 120-2,7% 22,4% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 50,25 40,0 25,0 72,7% 36,8 % Hexatronic 140522 10% 16,9 13,8 22,0 14-18,3% 21,2% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - God tillväxt i Mr Green - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Mr Green redovisade i fredags ett Q4 i linje med förväntningarna rörande intäktssidan men under våra förväntningar rörande EBIT. EBIT påverkades negativt av höga marknadsföringskostnader och engångskostnadsposter såsom utbetalning av en större jackpot. Marknadsföringskostnaderna landade på 47% av intäkterna vilket är i nivå med Q4 2013 (48%), dock högre än våra estimat för Q4 2014 (42%). Positivt är att det råder en fortsatt god omsättningstillväxt, för närvarande om 28 procent på årsbasis. Positivt är ocksåa att omsättning per aktiv kund ökar vilket tyder på att kvalitén ökar per aktiv kund samt att Mr Green har en välanpassad plattform för kundupplevelsen. Aktien som hade handlats upp inför VECKANS KÖP & SÄLJ rapporten har pressats under den gångna veckan. Vårt motiverade värde enligt DCF-modellen är fortsatt 61 kronor per aktie. Därtill indikerar vår peer-värdering en uppsida om 40-60 procent för 2015E samt en uppsida om 125-175 procent på EV/EBIT-justerad basis för 2016. Bland portföljens övriga innehav bidrar Cellavision (+6,9%), H&M (+2,2%) Betsson (+0,7%) och Xvivo (+0,5) till en positiv utveckling. Dock överväger portföljens negativa bidrag där Hexatronic (-18,3%), Opus (-9,9%) och Aerocrine (-9,2%) agerar sänken. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index - - - 37,5 kr -trolife - - - - - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 9

Intressant insynshandel under luppen ANALYS -ANALYS: DORO Vad insiders gör när det gäller aktieinköp eller försäljningar riskerar att påverka kursen. Vi går här igenom viktig insynshandel för Doro under den senaste tiden. Efter Q4-rapporten har två större insiderköp från Doros styrelseordförande Bo Kastensson och styrelseledamoten Jonas Mårtensson skett. Vi har tidigare uppmärksammat att två andra personer, srika försäljningen för 11 månader sedan och att i förra veckan köpa tillbaka aktier på samma nivåer som denna försäljning. Det bör dock noteras att Kastenssons och Mårtenssons inköp bara motsvarar 13 respektive 18 procent av deras portföljer innan deras senaste försäljningar. Bland husrenoverarna, Chris Millington (chefen för Storbritannien) och Thomas Bergdahl (vice verkställande direktör och forskningschef), så sålde Bergdahl exakt samtidigt som Kastensson runt toppen i september 2013. Bergdahl köpte via teckningsoptioner en mindre post i april avkastning. Aktien har till, stor del tack vare Kastensson och Mårtensson, handlats upp och ligger nu på 49 SEK, i linje med vårt base case scenario på 50 SEK. Aktien har inte handlats på dessa nivåer sedan första kvartalet 2014 innan de svaga rapportsiffrorna i Q4:an inledde den branta nedgången. Marknaden håller uppenbarligen med oss om att Caretech-förvärvet förstärker Doros position. Av utspädningen på 8 procent, från den riktade nyemssionen i samband med förvärvet, syntes ingen påverkan alls på kursen. Vi ser en chans ur Doros ledning, precis en månad innan rapporten för det fjärde kvartalet dumpade halva respektive hela sitt innehav (se här http://www.redeye.se/ analys/today/doro-insiders-selling-shares och här http://www.redeye.se/analys/ today/doro-additional-info-insider-selling ). De båda ledningspersonerna lät då påskina att husrenovering stod för dörren. Frågan är vilka av dessa fyra personer som gör de bästa respektive sämsta affärerna. Vi försöker här dra några slutsatser från personernas historiska transaktioner: En första re ektion är att ordföranden Bo Kastensson har gjort sällsynt vältajmade försäljningar både på den absoluta toppen 2013 och sedan precis innan aktiekursens kraftiga fall under våren 2014. Att Kastensson under förra veckan köpt tillbaka på samma nivåer som han sålde på för snart ett år sedan är helt klart ett styrkebesked för aktien. Styrelseledamoten Jonas Mårtensson har följt Kastenssons exempel både vad gällde den framgång- 2014 strax före aktien störtdök, innan han sålde halva sitt innehav på ungefär samma nivåer i januari i år. Millington sålde en tredjedel av innehavet i augusti 2013 och missade därmed en stor del av den efterföljande uppgången. Millington sålde därefter allt ungefär samtidigt som Kastensson och Mårtenssons försäljningar under våren 2013. Millington köpte därefter en post i juni 2014, den lägsta inköpsnivån under perioden i grafen, och dumpade därefter återigen allt under förra månaden. Ska man tro historien gör man alltså bäst att ta rygg på Kastensson och Mårtensson i styrelsen som hittills har tajmat sina transaktioner väl. En annan lite tråkigare re ektion när man läser Doros lista över insidertransaktioner är dock att era ur ledningen säljer sina aktier från teckningsoptionsprogrammen. Vi hade föredragit att ledningen hade velat ha mer skin in the game, men tydligen är inte Doro-aktier för dessa personer en tillräckligt bra möjlighet till riskavvägd (inte risk) att aktien går ned till vårt rimligt pessimistiska bear case scenario på grund av valutaeffekterna som bör bli synliga i Q1-rapporten, men framförallt i Q2. Det nns dock en möjlighet att Doro tacklar valutaeffekterna genom fortsatt framgångsrik utlandsexpansion. Bland de nya marknaderna tror vi särskilt att Italien, som alltid ligger i topp listor över andelen seniorer i världen, skulle kunna bli en mycket framgångsrik affär. Doro har potential att med sin nya partner, Telecom Italia, Italiens största teleoperatör, nå en Tysklands-liknande utveckling. Tyskland har på bara några kvartal blivit Doros största och viktigaste marknad, mycket tack vare partnerskapet med Tysklands största teleoperatör. Om detta skulle bli fallet lär aktien passera tidigare all time high-nivån på 53 SEK och skulle kunna fortsätta upp i riktning mot vårt bull case på 90 SEK. Viktor Westman TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 10

Internet of Things - en trend eller mer? - ANALYS: EVENT - INTERNET OF THINGS Förra veckan bjöd Redeye s tech team ett antal urvalda bolag och investerare till ett seminarium om trenden Internet of Things. Industriella M2M lösningar har funnits i era år. Många har säkert hört talas om att 50 miljarder enheter beräknas vara uppkopplade mot internet och mot varandra år 2020. Ekosystemet med bolag som utvecklar och erbjuder B2B- och B2C-plattformar, tjänster och tekniska aktörer som kommer till marknaden med intelligenta prylar och tjänster, där hela wearables kategorin är en av de mest kända exemplen. Ett ertal etablerade bolag i branscher som kommunikation eller konsumentelektronik har varit aktiva inom Internet of Things, men det är fortfarande många andra som precis börjar hoppa på tåget. Många av dessa bolag står inför utmaningen att anpassa sina affärsmodeller till den nya realiteten och att till exempel tänka mer som ett tjänste- än ett rent hårdvarubolag. Detta öppnar möjligheter för rådgivare som Telenor Connexion ANALYS över klimatet i sitt hem, samtidigt som tjänsten hjälper att sänka energikostnader genom smarta algoritmer som optimerar hemmets värmesystem baserat på insamlade data. Nyckeln till Nest s framgång ligger därmed, som i ett stort antal andra Internet of Things lösningar, primärt i en bra produkt kopplad till en även bättre tjänst som kan utnyttja datan som samlas in för smart styrning av det uppkopplade systemet. Representanter från era etablerade och unga tillväxtbolag presenterade sin syn på marknaden och sina tjänster på Redeye s seminarium. Sessionen modererades av Redeye och en konsult från Cybercom, ett bolag som hjälper sina klienter bland annat med affärsmodeller och lösningar inom Internet of Things, från koncept upp till implementation och hosting. prylar växer kraftigt. Detta är till en stor del driven av ett bredare genomslag av olika tekniker de senaste åren, såsom WiFi, snabbt mobilt internet, Bluetooth low energy och inte sist smartphones. Idag kallas trenden därför oftast för Internet of Things. Internet of Things påverkar sektor efter sektor och förändrar dynamiken för både etablerade bolag och nya aktörer. Nuvarande hårdvara kopplas upp mot internet som öppnar upp för nya tjänster och produkter baserat på all data som samlas in och distribueras till själva hårdvaran. Som bara ett exempel har så kallade smart home lösningar börjat nå en bredare kundbas och ger kunderna bättre kontroll av deras larm och värmesystem, bland annat. Samtidigt ökar antalet nya samt specialiserade konsultbolag som Cybercom att stödja dem i denna förändring. Gällande de nya aktörer som ger sig in i marknaden är den stora frågan vilka av dem kommer bli riktigt framgångsrika och kommer utmana de stora etablerade aktörer framöver. Exemplet amerikanska Nest, som blev uppköpt av Google för drygt 3,2 miljarder dollar, illustrerar era nyckelkomponenter som en framgångsrik satsning inom Internet of Things kräver. Nest s smarta termostat är visserligen väldesignad och ett säljargument i sig, men värdet i produkten ligger inte primärt i hårdvaran utan mer i appen och tjänsterna omkring. Huvuddelen av interaktionen med produkten sker via en app som ger användaren kontroll Telenor Connexion är ett helägt dotterbolag till Telenor och stödjer en bred bas av mindre och stora företag med design och leverans av connected business solutions. Thingsee är ett spin-off från nska hård- och mjukvarudesignbolaget Haltian, och säljer ett prototypverktyg för utvecklare som vill bygga lösningar inom Internet of Things. Uppsalabaserade ngenic har precis lanserat sin konsumentprodukt Tune som, liknande Nest, hjälper att kontrollera och optimera värmesystem i privata hushåll. Systemets optimeringseffekt valideras även i samarbete med en potentiell B2B kund i ett lokalt elnät i Sverige just nu. WEMEMOVE är ett forskningsbaserat bolag som använder sin skyddade rörelseklassi ceringsmotor för att hjälpa professionella och amatöridrottare i era discipliner att analysera och förbättra sin träning. Klicka på bilden eller denna länk för att se lmerna från seminariet! Alexander Sattlemaier TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 11

Bättre läge för konsultsektorn - ANALYS: KONSULTSEKTORN Efter en dålig period börjar det nu gå allt bättre för konsultbolagen och 2015 kan bli ett starkt år för sektorn. 2014 var ett bra år för de svensklistade konsultbolagen, de avkastade 6,8 procent vilket var bättre än Stockholm small Cap som endast gav 2,4 procent. Men 2014 var ingen stillsam resa, konsultbolagen rapporterade i kvartalen om en slagig efterfrågan och nödvändiga kostnadsbesparingar. Under det första kvartalet 2014 var bolagen optimistiska och menade att konsultmarknaden börjat återhämta sig, men så enkelt var det inte riktigt. En allmän avvaktade inställning till nyinvesteringar under året höll nere tillväxten och efter sommaren ställde även det svenska valet till det ytterligare med osäkerheter kring nya offentliga investeringar. Återhållsamheten visade sig i rapporterna och börskurserna föll ihop och bottnade ur i mitten på oktober med en total nedgång om 12 procent. Generellt var det dock bättre kvartals rapporter som rapporterades i oktober och no- - ANALYS: GENOVIS Försäljningsmässigt gör bolaget stora och viktiga omställningar men det finns även en del ovisshet. Genovis lämnade under 2014 in en stämningsansökan i USA mot konkurrenten Promega för patentintrång kring Ides Protease. Promegas patentintrång har med stor sannorlikhet påverkat försäljningsresultatet av bolagets produkt FabRICATOR under 2014. Mot bakgrund av patentsituationen i USA har Genovis tappat i kraft och aktien drabbades hårt under det gångna året. Förra veckans Q4 rapport visade dock på viss optimism och det är främst försäljningen i USA som leder vägen. Försäljningen i USA ökade med 3 procent under Q4 jämfört med samma period föregående år. En ökning med 3 procent kan framstå som vember och bolagen menade att marknaden nu var bättre och marginalerna började stiga och 2014 avslutades bra. För att kompensera för en låg organisktillväxt har det skett en del förvärv under året. Då nansieringskostnaderna är låga har förvärven eventuellt blivit större än normalt. Ett par förvärv i sektorn som bör nämnas är följande. Acando köpte Connecta och deras 740 medarbetare för ett bud värt 480 miljoner kronor, PwC köpte det 100 år gamla managementkonsult rman Booz & Company med 3000 medarbetare. WSP förvärvade Parsons Brinckerhoff med 14 000 medarbetare och WSP ck då totalt 31 500 medarbetare. Detta innebär att de blev det femte största teknikkonsultbolaget i världen och köpsumman uppgick till 1310 miljoner dollar. Slutligen har Apax lagt ett bud till ett värde om 4,3 miljarder norska kronor på Evry med över 10 000 medarbetare, affären är dock inte över ännu utan erbjudandet är förlängt in i mars då APAX inte fått ihop mer än 90 procent av aktierna. en marginell tillväxt på dessa nivåer, dock är det ett klart positivt besked att vi får ett litet trendbrott i USA. Bolaget meddelar att man planerar att lansera minst tre nya produkter under 2015, varav samtliga riktar sig mot nya marknader, det vill säga, inte enbart mot antikroppsbaserade läkemedel. Genovis etablerade i december ett dotterbolag i USA, Genovis Inc. Bolaget ställer därmed om från distributör till direktförsäljning i regionen. Distributörer har slutat lagerföra Genovis produkter och en komplett omställning kommer att ske under första månaderna 2015. Försäljningseffekter av omställningen bedömer vi ger fullt utslag under 2015 då vi uppfattar att ordrar inkomna under slutet av 2014 i stor utsträckning fortsatt gick via distributionspartner. Om allt annat förblir oförändrat ger egen försäljning en ökad nettoomsättning då tidigare marginaler försvunnit ANALYS Blickar vi framåt så ser 2015 ut att kunna bli ett bra år. Det understryker era ledningskommentarer i de presenterade bokslutskommunikéerna. ÅF - utsikterna är försiktigt optimistiska, KnowlT - Sverige går bra, Softronic- Stark efterfrågan men hög konkurrens, Avega - Marknaden är generellt god Analyshusen har tagit till sig de positiva utsikterna från bolagsledningarna och de svensk noterade konsulterna förväntas ha en aggregerade tillväxt för år 2015 om 5,8 procent, och en EBITDA marginal om 9,2 procent. Senast vi såg en marginal som närmar sig 10 procent var 2008, så det är en klar förbättring mot föregående år. Börsen värderar konsultsektorn med en P/E multipel för 2015E på 14,8x relativt Stockholm Small Cap på 20,6x. Värt att beakta är att direktavkastningen för konsulterna ligger på höga 3,8 procent mot Stockholm Small Cap på 2,9 procent. Sammantaget ser det bra ut för konsultsektorn inför 2015. Men de bolag som sticker ut värderingsmässigt är Cybercom på P/E 8,6x för 2015 och Avega på P/E 8,2x för 2016. Direktavkastningen är hög i de esta konsultbolag men Avega sticker ut på 7,0 procent samt Acando på 6,7 procent. John Helgesson Stora förändringar för Genovis till distributörer. Vi är konservativa i vår estimering för kommande kvartal men kon denta att Genovis kommer visa på tillväxt över helåret. Q4 är en indikation att problem som Genovis haft i viss mån är överkomna och andas optimism inför framtiden. Vi lyfter våra försäljningsestimat för helåret 2015E och estimerar en tillväxt om dryga 6 procent mot tidigare en minskning. Som effekt av detta höjs vårt motiverade värde marginellt till 3,0 från tidigare 2,9 kronor. Vi anser att nuvarande kursnivå framstår som attraktiv och ger i skrivande stund uppsida om cirka 35 procent till vårt motiverade värde. Aktiekursen speglar dock osäkerheten kring bolagets svaga nanser och pågående patenttvist. Följande års tillväxt samt nytt produkterbjudande kan bli en katalysator för aktien. Ulrik Trattner TRENDS NR 8 FEBRUARI 2015 SIDA 12