ANALYSGARANTI* 2 maj 26 TRIO (TRIO.ST) Teligent styr värdet på Trio Trio visade en stark tillväxt i Q1 jämfört med motsvarande period i fjol, men det var väntat. Det mesta pekar åt rätt håll och Trios båda affärsområden visar tilltagande tillväxt och lönsamhet. Teligents aktiebud är värt betydligt mindre idag än då budet lades och innebär en rabatt om 22 procent. Aktiebudet motsvarar idag ett värde om 1,88 kronor per Trioaktie. Teligent kommer förmodligen inte behöva höja budet då 88 procents anslutning uppnåtts. Redeye har inte gjort några större förändringar i prognoserna och låter vårt motiverade värde vara oförändrat. Trioaktien kan dock komma att pressas framöver då Teligent styr Trios kursutveckling. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Aktiekurs, SEK 4, 3, 2, 1,, maj O-listan 225 Programvara, telekom Anders Leideman Christian Thommessen Kursutveckling Trio jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar maj Trio OMX 7 6 5 4 3 2 1 Volym, tusen Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 24 25 26e 27e 28e Omsättning, 118,4 13,2 165, 19, 21 Tillväxt 1% 1% 27% 15% 11% Ebit -,7-2,9 6,5 14,5 18,9 Res. F. Skatt 4,6 1, 12,6 21,4 26,8 Nettoresultat 4,3 1,5 12,6 21,4 26,8 Nettomarginal 3,6% 1,2% 7,6% 11,3% 12,7% EPS,6,2,13,22,27 P/E 36,6 147,4 17,7 1,5 8,4 EV/EBITDA 14,9 43,1 13,8 7,6 6, P/S 1,3 1,7 1,4 1,2 1,1 EV/S 1,9 1,5 1,1 1, 1, Aktiekurs, SEK 2,3 Antal aktier m 98 Börsvärde, 225 Nettoskuld -2,3 Free float % 12% Oms/dag/1 452 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Telefon 8-545 13 3. Fax 8-545 13 49. E-post: Info@redeye.se
Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktien skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Teligents fall kan bli tungt för Trio Trios rapport för det första kvartalet 26 var fullt godkänt. Omsättningen ökade kraftigt jämfört med motsvarande period i fjol och uppgick till 31,8 (2,6), vilket motsvarar en tillväxt om 54 procent. Omsättningen i fjol var dock mycket svag varför denna tillväxt var väntad. Det är dock viktigt att bolaget visar en så pass bra försäljning i det vanligtvis svaga första kvartalet och nettoresultatet om 1,4 (-1,9) är ett stort steg framåt. Bruttomarginalen förbättrades till 59,1 procent (45,6) och överträffade de senaste årens Q1-siffror. Det förklaras delvis av den ökade försäljningen inom Mobile Office, som i år vida överträffar tidigare år, men framför allt tror vi att andelen uppgraderingsorder i förhållande till den totala försäljningen ökat i detta kvartal. Q1'3 Q1'4 Q1'5 Q1'6 Omsättning Mobile Office 7,7 8, 7,8 13,1 Tillväxt YoY 4% -3% 68% Enterprise Division 17,5 16,9 12,8 18,7 Tillväxt YoY -3% -24% 46% Tot omsättning 25,2 24,9 2,6 32,5 Tillväxt YoY -1% -17% 58% Rörelseresultat Mobile Office -6,4-3,3-6, -2, Enterprise Division -3,7-1,8-4,7,7 Tot rörelseresultat -1,1-5,1-1,7-1,3 Bruttomarginal 45,2% 58,2% 45,6% 59,1% En annan viktig sak att notera är det postiva rörelseresultat som Enterprise Division i år visar, vilket överraskade i positiv bemärkelse. Trio har under 25 arbetat på att ändra sin strategi för detta affärsområde genom att integrera de två produkterna Trio Present och Trio Agent på samma plattform vilket nu börjar ge utslag på både försäljningen och resultatet. En förbättrad konjunktur för företagen med tilltagande investeringsvilja samt större intresse för IP-telefonilösningar torde också ha bidragit till den förbättrade försäljningen. Genom den senaste kompletteringen av Enterprise-plattformen med SIP-kompatibilitet tror vi Trio rent tekniskt säkrat nya uppgraderingsorder inom detta segment. Vår syn på detta segment har tidigare varit pessimistisk, men mycket tyder på att Enterprise Division kan fortsätta att växa och göra det med bättre lönsamhet. Stor hävstång i Mobile Office Den stora tillväxtpotentialen finns dock fortfarande inom Mobile Office, vilket vi också ser i försäljningssiffrorna. De senaste tre åren (23-25) har omsättningen inom Mobile Office legat kring 8 i det första kvartalet, men i år uppgick den till 13,2. Det är en kraftig tillväxt (cirka 6 procent) vilket till stor del förklaras av den stora ordern Trio fick från Nordamerika där det initiala ordervärdet uppgick till 8. Vi hade väntat oss att den skulle infalla i Q4 5 men ordern inföll istället i Q1 i år. 3
Mobile Office dras fortfarande med stora utvecklingskostnader, och nyförsäljning ger förhållandevis låga marginaler. Det är därför viktigt att Mobile Office ökar försäljningsvolymen eftersom det då täcker de höga omkostnaderna samt leder till större möjligheter för uppgraderingsorder framöver. Uppgradering av antal användarlicenser har som de flesta mjukvarubolagen en bruttomarginal om 1 procent. Vi förväntar oss därför att bruttomarginalen för Trio stiger i takt med ökad försäljning av Mobile Office. Omsättning Mobile Office Omsättning Enterprise Division 14 2 12 1 8 6 4 2 Q1'3 Q1'4 Q1'5 Q1'6 15 1 5 Q1'3 Q1'4 Q1'5 Q1'6 Rörelseresultat Mobile Office Rörelseresultat Enterprise Division -1-2 -3-4 -5-6 -7 Q1'3 Q1'4 Q1'5 Q1'6-1 -2-3 -4-5 Q1'3 Q1'4 Q1'5 Q1'6 Sammanslagningen med Teligent Införsäljningen av Mobile Office till nya operatörskunder är dock tidskrävande. Trots att det mesta pekar åt rätt håll för Trio just nu med bättre försäljning och lönsamhet för de båda affärsområdena, så innebär Trios begränsade storlek svårigheter att vinna kontrakt i konkurrens med exempelvis stora mobilleverantörer. Vi tror därför sammanslagningen med Teligent i det avseendet kan hjälpa Mobile Office över den svåra tröskeln, även om vi tror att det sammanslagna bolaget Teligent/Trio egentligen är för litet för att kunna ta några större marknadsandelar. En annan fördel med sammanslagningen är att Mobile Office och Teligents telefonilösningar kan integreras på samma plattform vilket skapar synergieffekter och skalfördelar. Teligents bud ingen bra affär för Trio Vi kommer inte att gå in på detaljerna kring Teligents minst sagt svaga rapport för det första kvartalet, men vi konstaterar att aktiebudet inte var attraktivt då budet lades, och att det är än mindre attraktivt idag efter att Teligents aktie rasat med 23 procent i fredags. Trios nedgång med drygt 6 procent var helt och hållet beroende på Teligentaktiens dåliga utveckling. Det är ett styrkebesked för Trio att aktien inte rasade i samma grad som 4
Teligent, men om det finns några aktieägare som hoppas på att sammanslagningen med Teligent inte ska gå igenom så är det förgäves. Teligent har nått 88 procent av Trios aktier och budet är inte längre villkorat med förbehåll om att uppnå 9 procent. Teligent ser heller inte ut att behöva höja budet då bolaget är så nära att uppnå 9 procent. Teligents aktiebud innebar vid budtillfället en premie om 21,4 procent, men idag innebär budet istället en rabatt om 22 procent, en minst sagt dålig affär för Trios aktieägare. Stor kursdifferens har uppstått Trios aktieägare kan förvänta sig en tråkig utveckling för aktien framöver eftersom Teligent styr kursutvecklingen för Trio. Innan fredagen korrelerade de båda aktiekurserna bra sedan budet lades; på torsdagens slutkurser (Trio: 2,4 kr/aktie, Teligent bud: o,o877 x 27,1 = 2,38 kr/aktie) fanns ingen större differens mellan de två aktiekurserna, men nu har det uppstått en stor differens mellan de två aktierna (22 procent), vilket sannolikt kommer att korrigeras inom kort. Redeye tror därför att Trios aktie kan gå ner med cirka 2 procent från dagens nivåer såvida inte Teligentaktien repar sig snart. januari Trio 2,7 2,65 2,6 2,55 2,5 2,45 2,4 2,35 2,3 2,25 SEK februari mars april 6 Source: SIX AB januari Teligent 35, 32,5 3, 27,5 25, 22,5 2, SEK februari mars april 6 Source: SIX AB Trios finansiella ställning Trios nettokassa har minskat från 3,8 till 2,3. Anledningen till denna minskning är återbetalning av de räntebärande skulderna. Idag har Trio därmed inga räntebärande skulder. Soliditeten uppgår till 78 procent, vilket är en stärkning från Q4 då den uppgick till 67 procent. Teligent styr värdet på Trio Vi har inte gjort några större förändringar i våra prognoser. Trio har nyttjat personaloptioner och löst in dessa varvid antalet aktier i Trio ökat med 1,69 miljoner aktier. Bolagsvärdet om 285, innebärande 2,91 kronor per aktie efter utspädning, är oförändrat från den senaste uppdateringen (16 februari, 26), men då Teligents aktiekurs är drivande för värdet på Trios aktie väljer vi att inte ange vad det motiverade värdet är. Redeye konstaterar dock att Teligents aktiebud idag motsvarar ett värde om 1,88 kronor per Trioaktie. 5
Resultaträkning, 24 25 26e 27e 28e Omsättning 118 13 165 19 21 Summa rörelsekostnader -116-126 -15-164 -177 EBITDA 3 4 16 26 33 Avskrivningar Ex GW -4-7 -9-12 -14 Goodwillavskr EBIT -1-3 7 15 19 Resultatandelar 5,7 4,1 6, 7,1 8,1 Finansiella Intäkter 1 1 1 1 Finansiella kostnader -1-1 -1-1 Resultat före skatt 5 1 13 21 27 Skatt 1 Nettoresultat 4 2 13 21 27 Resultaträkning just, 24 25 26e 27e 28e Jämförelsestörande poster 1 1-1 -1 EBITDA just 2 5 15 27 34 EBIT just -1-3 6 16 2 PTP just 4 1 12 22 28 Nettoresultat just 4 2 12 22 28 Goodwillavskr Balansräkning, 24 25 26e 27e 28e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 15 51 37 44 59 Kundfodringar 26 31 33 39 43 Lager 2 2 2 2 2 Andra fordringar 22 23 29 35 38 Summa omsättningstillg. 66 17 11 12 142 Anläggningstillgångar Inventarier 3 3 4 4 4 Finansiella anl.tillg. 2 24 24 24 24 Goodwill 11 11 11 11 11 Balans. Utv. Kostn. 12 26 3 32 33 Övr. imateriella tillg. 2 2 2 2 2 Summa anläggningstillg. 47 65 7 73 74 Summa tillgångar 113 172 171 192 216 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 1 13 15 17 Övriga icke ränteb skulder 25 26 27 32 36 Summa kortfristiga skulder 35 36 4 47 52 Långa icke ränteb.skulder 1 1 1 Räntebärande skulder 11 2 1 1 1 Summa skulder 45 56 41 49 55 Avsättningar 1 1 1 1 Eget kapital 68 116 129 143 161 Minoritet Minoritet & Eget Kapital 68 116 129 143 161 Summa skulder och eget kapital 113 172 171 192 216 Fritt Kassaflöde, 24 25 26e 27e 28e Omsättning 118 13 165 19 21 Summa rörelsekostnader -116-126 -15-164 -177 Avskrivningar Ex GW -4-7 -9-12 -14 Goodwillavskr EBIT -1-3 7 15 19 Skatt på EBIT (Justerad Skatt) 1 NOPLAT -1-2 7 15 19 Avskrivningar Ex GW -4-7 -9-12 -14 Goodwillavskr Bruttokassaflöde 3 5 16 26 33 Förändring i rörelsekapital -5-5 -4-5 -3 Investeringar -14-21 -14-14 -15 Fritt kassaflöde -16-22 -3 8 15 Kapitalstruktur 24 25 26e 27e 28e Soliditet 6% 67% 75% 74% 75% Skuldsättningsgrad 16% 17% 1% 1% % Nettoskuld -5-31 -34-41 -57 Sysselsatt Kapital 78 136 129 144 162 Kapitalets Oms.hastighet 1,6 1,2 1,2 1,4 1,4 DCF värdering Kassaflöden Riskpremie 5, NV FCF prognosperiod 15,1 Betavärde 1,5 NV FCF, fas 2 54,5 Riskfri ränta 3,5 NV FCF, fas 3 18,7 Räntepremie 1,5 Rörelsefrämmade tillg. 126,8 WACC 1,5 Räntebärande skulder -2,2 ROIC fas 2 12,5 Motiverat värde, 285 ROIC fas 3 1,5 Tillväxt fas 2 (g*) 7, Motiverat värde per aktie, SEK 2,9 Tillväxt fas 3 (g*), Börskurs, SEK 2,3 Noplat normalår n.m. Motiverat värde/börskurs 27% Lönsamhet 24 25 26e 27e 28e Avk. på eget kapital (ROE, %) 5,4 1,9 9,7 16,5 18,4 ROCE (%) -1,9-2,4 4,4 11,4 13,1 ROIC (%) -1,4-2,2 4,9 1,6 12,4 EBITDA-marginal (just, %) 1,8 3,5 9, 14,2 16,2 EBIT just-marginal -1,2-2, 3,5 8,2 9,5 Netto just-marginal 3, 1,3 7,2 11,8 13,3 Data per aktie, SEK 24 25 26e 27e 28e VPA,6,2,13,22,27 VPA just,5,2,12,23,28 VPA just ex gw,5,2,12,23,28 Utdelning,,,,, Nettoskuld -,1 -,3 -,4 -,4 -,6 Antal aktier 68,4 96,1 96,9 97,8 97,8 Värdering 24 25 26e 27e 28e Enterprise value 22 194 25 25 25 P/E 36,6 147,4 17,7 1,5 8,4 P/E just 44,3 13,1 18,7 1, 8,1 P/E just ex gw 44,3 13,1 18,7 1, 8,1 P/S 1,9 1,7 1,4 1,2 1,1 EV/S 1,9 1,5 1,2 1,1 1, EV/EBITDA just 14,9 43,1 13,8 7,6 6, EV/EBIT just -157,3-74,7 35,3 13,2 1,2 P/BV 3,3 1,9 1,7 1,6 1,4 Aktiens Utveckling Tillväxt/År, % 3/5P 1 mån -1,3% Omsättning 5% 3 mån -15,2% Rörelseresultat, just -49% 12 mån -3,5% V/A, just n.m.% Årets Början -3,6% EK 36% Aktiestruktur % Röster Kapital Kistefos AS 28, 28, Nordea Bank 3,1 3,1 Akelius Insurance Public Ltd. 2,7 2,7 Jeansson, Tedde Sr 2,6 2,6 Enskilda Securities ASA 2,2 2,2 Pictet och Cie 2,2 2,2 Nordea Bank S.A. 1,8 1,8 Avant AS 1,1 1,1 Sundqvist, Kjell-Åke,9,9 SEB Private Bank S.A.,8,8 Aktien Reuterskod trio.st Lista O-listan Kurs, SEK 2,3 Antal aktier, milj 97,8 Börsvärde, 225 Börspost 5 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Delårsrapport Q2 26 26-8-22 Delårsrapport Q3 26 26-1-26 Anders Leideman Casper Seifert Petter Tiger Christian H. Thommessen Tillväxt (%) 24 25 26e 27e 28e Försäljningstillväxt,5 1, 26,7 15,2 1,5 VPA-tillväxt (just) n.m. -65,9 594,6 86,8 24,2 Tillväxt eget kapital 7,1 72, 1,9 1,7 13, Analytiker Redeye AB Christian Lee Styckjunkarg 1 christian.lee@redeye.se 114 35 Stockholm 6
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 21 22 23 24 25 26e 27e 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 2 1-1 -2-3 -4-5 21 22 23 24 25 26e 27e 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%),4,2 -,2 -,4 -,6 -,8-1 21 22 23 24 25 26e 27e 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 21 22 23 24 25 26e 27e % VPA just VPA just ex gw Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 15% 42% 2% 44% 58% 21% Enterprise Division Mobile Office Division Sverige Norge Övriga Norden Övriga marknader Verksamhetsbeskrivning Trio är ett programvaruföretag inom telekommunikation som utvecklar system och lösningar för samtalshantering i företag. Trios lösningar möjliggör ökad funktionalitet och avancerade tjänster i fasta och mobila växlar. Trio tillhandahåller även lösningar för integrerad telefoni, dvs integration v mobil och IP-baserad telefoni i fasta företagsväxlar. Bolagets kunder utgörs av medelstora och större företag i Norden samt mobiloperatörer i Norden och övriga världen. Trio har cirka 1 anställda. 451 Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes etiska regler kan du läsa på www.redeye.se. Copyright Redeye AB. Analytikern äger ej aktier i bolaget. 7